报告行业投资评级 - 报告对各公司均给予“买入”评级 [10][11][12] 报告的核心观点 - 长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年6月重点推荐金股 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 各行业重点推荐公司 - 农业：神农集团 [7] - 零售：小商品城 [7] - 社服：科锐国际 [7] - 汽车：小鹏汽车 - W [7] - 纺服：海澜之家 [7] - 轻工：思摩尔国际 [7] - 食品：安琪酵母 [7] - 家电：格力电器 [7] - 医药：信达生物 [7] 各公司推荐理由及盈利预测 神农集团 - 是一流成本、快速扩张、超低负债的优质养殖标的，负债率极低，资金充足，低成本与高成长确定性强，管理优势强，看好其穿越周期的优质成长 预计2025 - 2027年公司归母净利润9.3、11.6、24.1亿元，对应PE为16、13、6倍 [10] 小商品城 - 受益于义乌小商品出海景气度高，传统主业提租金可持续，全球数贸中心招商带来增量面积，量价齐升，利润增量确定性高，且成功转型外贸综合服务商 预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元 [11] 科锐国际 - 行业顺周期逻辑流畅，有保就业政策护航，公司低基数反转，叠加AI赋能，海外业务逐步爬出低谷，国内业务有望加速增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23亿元，对应PE分别为20/15/11X [12] 小鹏汽车 - W - 智能驾驶持续领先，渠道变革和营销体系加强，新车周期持续增强，规模提升、平台和技术降本效果将体现，软件盈利商业模式拓展以及出海持续增长，未来盈利具备较大弹性，预期Q4实现单季度扭亏 预计2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X [13] 海澜之家 - 主品牌维稳、类直营模式领先，直营向购物扩张中心扩张，有望承接高线城市性价比消费需求，零售端逐步企稳修复 京东奥莱空间大、电商/出海/斯搏兹有望形成第二增长曲线 [13][14] 思摩尔国际 - GLO HILO份额提升空间广阔，日本是全球HNB最大单一市场，若新品在日本表现优异将映射至全球竞争格局 预计2025 - 2027年归母净利润为13.0/20.4/27.6亿元，对应PE 92/58/43x [15] 安琪酵母 - 国内需求平稳、海外高增预计延续，原材料红利逐步释放 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.02/18.44/20.77亿元，对应EPS分别为1.85/2.12/2.39元，对应PE分别为21/18/16倍 [16] 格力电器 - 空调领域龙头，成本和品牌优势强，国内外市场成长前景广阔，加速海外市场和冰洗等品类延展，以旧换新政策下有望充分受益 预计2025 - 2027年归母净利润分别为355.19亿元、384.52亿元和420.86亿元，对应PE估值分别为7.26、6.71和6.13倍 [17] 信达生物 - 聚焦肿瘤、自身免疫、代谢、眼科等重大疾病领域创新药物开发，创新成果丰硕 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6亿元、10.6亿元及14.9亿元，对应EPS分别为0.34元、0.65元及0.9元 [18][20] 2025年5月金股推荐组合收益及盈利预测 - 5月金股组合（等权重）绝对收益 - 1.02%，相对上证综指收益 - 0.44% 各行业公司5月绝对及相对收益有差异，如社服的科锐国际5月绝对收益5.60%，相对上证综指收益6.18%；农业的中宠股份5月绝对收益 - 9.89%，相对上证综指收益 - 9.31%等 [21] - 给出了2025年6月金股推荐组合各公司的EPS及PE盈利预测数据 [26]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 家电618迎来开门红，多品类线上表现优异，相比1 - 4月明显提振，6 - 8月白电排产数据放缓 [2][3] - 政策支持下内需有望复苏，出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势显著，给出多方向投资建议 [5][6] 根据相关目录分别总结 家电618迎来开门红，小家电中高端升级明显 - 2025年淘宝（天猫）和京东618活动提前约一周，大促提前带动初始阶段表现靓丽，多品类线上销额同比提升，如空调+50%、冰箱+20%等 [16] - 618+国补双重补贴下，小厨电、彩电等品类均价提升明显，部分产品因促销以价换量均价略有下降 [17] - 6 - 8月白电排产数据放缓，6月空调、冰箱和洗衣机排产合计3515万台，较去年同期生产实绩+7.3% [19] - 空调6 - 7月内销排产高增，8月下滑，外销排产受高基数、关税等因素影响下滑 [23] - 冰箱内销排产延续回暖，外销排产下滑，受全球贸易环境波动影响 [25] - 洗衣机内销排产放缓，预计出口排产7 - 8月小幅改善 [30] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，关注大家电、宠物、小家电和品牌服饰、电动两轮车相关公司 [34] - 出海仍是长期主题，关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类相关公司 [36] - 全球制造业重构下，关注中国大家电、吸尘器、工具代工及纺服制造相关公司 [36] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅 - 0.8%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别 - 0.5%/-0.3%/-1.5%/+0.2%，LME铜、LME铝环比上周分别 + 0.29%、+ 0.33% [4][37] - 本周纺织服装板块涨跌幅 + 1.55%，纺织制造涨跌幅 - 1.23%，服装家纺涨跌幅 + 0.99%，328级棉现货14569元/吨（ - 0.25%），美棉CotlookA 77.70美分/磅（ - 0.06%），内外棉价差349元/吨（ + 8.72%） [4][39] 各板块跟踪 - 展示白电、小家电、厨电、黑电板块重点公司销售数据，包括线下和线上的销额及均价情况 [48][50][51][52] 行业新闻 - 2025年京东618大促开门红首小时，平台整体成交额、订单量及下单用户数同比增幅超200%，带电品类表现突出，新渠道订单量增长显著 [53] 上游跟踪 - 展示家电原材料价格、海运走势，房地产跟踪数据，纺织原材料价格跟踪相关图表 [60][70][77]

大势研判 - 中国A/H股市进入重要转折点，3-4月调整后有力修复，投资者对经济形势认识充分，交易结构出清为股市好转前提 [2] - 美国"对等关税"落地后进入拉锯谈判窗口期，第一阶段激烈摩擦告一段落，形成有利做多窗口 [2] - 政治局会议与国常会释放以内部确定性应对外部不确定信号，政策连续性和稳定性提升，中国股市风险溢价有望系统性下移 [2] - 上证指数接近3300点，恒生科技单日大涨3.1%，收复关税失地，维持乐观看法 [2] 财报与行业景气 - 全A两非归母净利增速2025Q1回升至+4.7%，AI产业资本开支提速带动TMT板块景气，电子/通信业绩持续兑现，传媒/计算机低基数改善 [3] - 制造板块中轨交/工程机械受益"两重两新"与抢出口效应，周期板块有色增速居前，钢铁/建材受基建需求拉动 [3] - 消费板块汽车/白电增长较快，顺周期业绩改善聚焦供给受限与政策促进方向 [3] 行业配置建议 - 金融与高分红：无风险利率下降利好券商/保险/银行，推荐运营商/高速公路/公共事业等央企高分红股 [4] - 新兴科技成长：推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药，中美科技竞争长期化 [4] - 顺周期回归：关注地产/有色/化工/建材/零食/化妆品，内需消费与固投重要性上升 [5] - 主题推荐外骨骼机器人/AI+/内需消费/自主可控，看好康复养老、国产算力产业链等细分领域 [5] 关税影响分析 - 中美互相取消91%关税并暂停24%关税90天，通信板块海外业务占比高的公司受益明显 [21] - 苹果预计Q2关税成本增加9亿美元，但后续影响有限，果链创新大年开启，关注AR眼镜与折叠屏NPI [18][19] - 机械设备出口企业短期受益关税减压，工程机械依托海外产能对冲风险，科技链聚焦AI/机器人全球化供应链重构 [24][25] - 纺织制造海外产能转移充分，中国产能占比普遍低于20%，关税降低短期提振信心但基本面影响有限 [28][30] 债市与转债 - 经贸会谈后债市现券快速熊陡，10年国债阻力位1.7%，资金宽松为安全垫，推荐中短久期凸点+信用债+杠杆策略 [10][11] - 转债平均价格119.39元，估值合理但处历史高位，关注出口链修复及科技/内需双主线标的 [14][15]

报告核心观点 上周（20250506 - 20250509）宏观流动性方面美元指数回升、中美利差倒挂加深，国内银行间资金面平衡偏松；市场交易热度回升、波动率回落；机构调研电子等板块热度居前；分析师下调全A净利润预测但部分板块上调；北上资金净买入A股；两融活跃度回升；龙虎榜交易热度回落；主动偏股基金仓位回升 [1][2][3][4][5] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回升，中美利差“倒挂”程度加深，10Y美债名义/实际利率上升，通胀预期回升 [13] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面平衡偏松，期限利差（10Y - 1Y）重新走阔 [22] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，纺服、轻工等板块交易热度处90%分位数以上，主要指数波动率回落，通信波动率处80%历史分位数以上 [30] - 市场流动性指标继续回落，煤炭、银行板块流动性指标处60%历史分位数以上 [38] 机构调研 - 电子、医药等板块调研热度居前，有色、消费者服务等板块调研热度环比上升，创业板指等调研热度回升，主动偏股基金前100大重仓股、上证50调研热度回落 [45] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比上升、下调组合占比下降，但分析师仍下调全A 25/26年净利润预测 [53] - 净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年均上调的行业数量低位，交运、银行等板块25/26年净利润预测上调 [60] - 上证50的25/26年净利润预测上调，中证500、创业板指、沪深300的25/26年净利润预测下调 [67] - 风格上，大盘价值的25/26年净利润预测上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的25/26年净利润预测下调 [71] 北上资金 - 北上日均买卖总额回升，买卖总额占全A成交额之比回落，整体继续净买入A股 [77] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电新等板块买卖总额之比上升，在医药、汽车等板块回落 [86] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入通信、电子等板块，主要净卖出医药、计算机等板块 [87] 两融 - 两融活跃度回升至2025年3月下旬以来高点，净买入115.78亿元，主要净买入TMT、机械等板块，净卖出银行、交运等板块 [91] - 传媒、石油石化等板块融资买入占比环比上升，医药、通信等板块融资买入占比处50%历史分位数以上 [94] - 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值 [95] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度继续回落，轻工、纺服等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [100] 主动偏股基金 - 主动偏股基金仓位回升，基民再度净申购基金 [5] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓食品饮料、医药等板块，主要减仓电新、机械等板块 [5] - 主动偏股基金净值表现与中盘价值相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值相关性回落 [5] - 新成立权益基金规模回落，主动/被动偏股基金规模均回落 [5] - 个人投资者净申购基金，与科技、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与消费、医药等板块相关的ETF被净赎回 [5] - ETF主要净买入电子、计算机等板块，主要净卖出电新、金融地产等板块 [5]

报 告 正 文 关税下调大超预期，当下加征多少？ 根据联合声明的内容，美国对我国征收的125%对等关税，幅度降至初始的34%。其中10%的基础关税与其 他国家一样征收，剩下24%的关税在90天内暂停实施，等待后续谈判。由于此前美方已经豁免了超2成中国商品的对等关税，则实际关税下降幅 度会更少一些。 当下我国对美总出口关税水平约41%，包括截至去年底的11%实际关税，今年2-3月因芬太尼问题加征的20%，以及最新对等关税的10%。如果 考虑美国额外豁免的部分商品，则整体关税水平降至38%。 直接出口代替转口，抢出口或仍持续。 由于我国与他国，对美出口关税差额将大幅缩小，则转口贸易规模或出现逆转，贸易流将转换为直接对 美出口。同时考虑到特朗普贸易政策多变，其暂停的24%关税后续仍可能继续征收，那么抢出口行为仍将持续，并支撑我国出口。 年内看好出口，国内有何影响？ 年内我们看好出口，一方面，对等关税加征幅度回落，利好直接对美出口；另一方面，俄乌冲突缓和，欧洲经 济重铸也将进一步拉动我国出口，我们在《欧洲振兴，如何带动我国出口？——掘金欧洲系列之二》已外发报告中测算，欧洲振兴或至少拉动 我国出口1个百分点。不过，外部 ...

报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险边际改善但压力仍在，相对看好AI科技、内需，建议配置部分高股息用作防御 [1][2] - 金股组合包括腾讯控股、阿里巴巴 - W、小鹏汽车 - W等十家公司 [3] 本月十大金股推荐 传媒互联网 - 腾讯控股 - 投资建议：多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，具备重点推荐价值 [10] - 关键假设及驱动因素：视频号流量上升，广告和直播业务商业化加速；DNF等新游拉动流水增长 [11] - 有别于大众的认识：微信生态和AI赋能将为视频号带来流量；腾讯游戏精细化运营水平高，现有用户存量流失低，新游将贡献收入 [11] - 股价催化剂：游戏业务数据与市场存在预期差；美联储降息可能提升，资金回流港股 [12] 传媒互联网 - 阿里巴巴 - W - 投资建议：大模型技术领先，云业务受益AI浪潮提速，预计2025年收入增速有望突破新高 [13] - 关键假设及驱动因素：政策监管趋缓，互联网板块向好；公司注重毛利和效率提升，亏损业务收窄 [14] - 有别于大众的认识：各业务板块毛利率和效率改善，云计算业务盈利，核心商业板块亏损减少，下半年业绩盈利有望上调 [15] - 股价催化剂：各板块盈利质量上升；政策底部明确提振市场信心 [16] 汽车 - 小鹏汽车 - W - 投资建议：预计2025年归母净利润扭亏，维持“买入”评级 [18] - 关键假设及驱动因素：选择修炼批量爆款能力；通过品类创新占领用户心智 [19][20] - 有别于大众的认识：SEPA2.0扶摇架构平台是核心技术底座，涵盖电子电气、三电系统、硬件一体化技术 [21] - 股价催化剂：2025年车型周期与智驾迭代共振，新车上市，智驾技术提升 [22] 汽车 - 地平线机器人 - W - 投资建议：深耕汽车智驾解决方案，技术领先助力收入高增，迎来量价齐升机遇 [24] - 关键假设及驱动因素：汽车行业智能驾驶渗透率提升，征程6芯片量产顺利 [26] - 有别于大众的认识：智能化趋势下，软硬结合的第三方智驾解决方案供应商优势明显 [27] - 股价催化剂：征程6芯片和HSD智驾系统量产 [28] 纺服 - 安踏体育 - 投资建议：25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，增厚业绩 [30] - 关键假设及驱动因素：2025年国内消费企稳复苏；户外及运动赛道渗透率提升 [31] - 有别于大众的认识：户外及运动赛道是类“新消费品”，与消费降级环境不冲突 [31] - 股价催化剂：国内出台刺激消费政策 [32] 商社 - 名创优品 - 投资建议：全球IP潮流零售龙头企业，受益于行业增长及出海，未来空间广阔 [33] - 关键假设及驱动因素：2025年门店数量增长，海外开店速度较快；国内同店收入和利润率稳定；海外直营经营优化 [35][36] - 有别于大众的认识：是品牌企业，选品和供应链管理能力具备核心竞争力 [37] - 股价催化剂：暑期等销售旺季开店加速，新IP产品上市刺激销售 [38] 商社 - 蜜雪集团 - 投资建议：平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，推进品牌出海，巩固行业地位 [39] - 关键假设及驱动因素：2025 - 2027年门店增速稳健，同店增速受经济和竞争格局影响 [40] - 有别于大众的认识：海外业务虽受阻，但基于自身优势，打开海外市场未来可期 [42] - 股价催化剂：即时零售市场茶饮消费券拉动同店，有望超预期；6月有望进入港股通，流动性改善 [43] 环保 - 粤海投资 - 投资建议：2025年剥离粤海置地，聚焦主业，盈利稳健性提升；资本开支下降，自由现金流大增，维持高分红；对港供水为核心增长来源，估值空间大 [44] - 关键假设及驱动因素：对港供水市场化提价，其他业务盈利稳健；资本开支持续下降；东江水2030年到期后合理续期 [46][47] - 有别于大众的认识：掌握稀缺对港供水资产，实现水价市场化，预计股息率高，估值空间大 [48] - 股价催化剂：对港供水量价增长，东江水合理续期；内地水资源业务价格改革加速；美联储降息利好港股红利资产 [49] 环保 - 新奥能源 - 投资建议：城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间30% [51] - 关键假设及驱动因素：新奥股份拟私有化新奥能源并在港股上市，对应总价值80港元，估值回归空间30% [52] - 有别于大众的认识：盈利结构大幅改善，估值有望提升 [53] - 股价催化剂：新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [54] 医药 - 信达生物 - 投资建议：预计随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级 [57] - 关键假设及驱动因素：慢病管线进入兑现期，打造第二增长曲线；IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [58] - 有别于大众的认识：玛仕度肽国内销售峰值有望超50亿元；管线中预计2 - 3个BD今年能落地 [59] - 股价催化剂：玛仕度肽国内获批；IBI363多项临床研究启动；ASCO汇报更新数据以及BD落地 [60] 本月十大金股财务数据 - 展示了十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [63]

核心观点 - 特朗普关税政策存在摇摆可能性，行业层面的关税分担比例将显著影响中国企业盈利状况 [1] - 电信设备、消费电子等行业因产业竞争力强、美国进口依存度高、对美出口敞口小，关税分担压力较小；药品等行业则相反 [20] - 政治因素可能促使美国减少从中国进口电信通信设备、智能汽车等涉及国家安全领域的产品 [27] 行业竞争力分析 定量评估维度 - 采用显示性比较优势系数（RCA）、国际市场占有率、贸易竞争优势指数、出口增长优势指数四大指标综合测算 [2][3][8][9] 竞争力排名 - **高竞争力行业**：纺织品（综合指数14）、电信设备（14）、电子数据处理和办公设备（13）、服装（13），RCA>2且国际市场占有率>30% [11][2][3] - **中低竞争力行业**：化工产品（6）、农产品（6）、食品（6）、医药品（6）、矿物燃料（4），RCA<0.8且国际市场占有率<10% [11][2][3] - **出口增速突出行业**：运输设备、珠宝贵金属制品、动植物油脂，2023-2024年出口复合增速显著高于整体水平 [9] 中美贸易依存度 美国对华进口依赖 - 杂项制成品（26.1%）、机械和交通运输设备（16.0%）、中间品原材料（16.0%）的进口依存度显著高于平均水平 [14] 中国对美出口敞口 - **低敞口行业**：汽车（8.6%）、化工品（9.3%）、贱金属制品（10.6%），议价能力较强 [14] - **高敞口行业**：玩具（32.6%）、家具（25.0%）、鞋帽伞（24.3%），议价能力受限 [14] 关税实施现状 - **高科技领域**：航空航天、信息技术等首轮340亿美元商品关税25%（2018年7月） [22] - **普通消费品**：第三轮2000亿美元商品关税从10%升至25%（2019年5月），涵盖化学品、纺织服装等 [22] 政治因素影响 - **受限领域**：电信通信设备（如华为、中兴禁令）、智能网联汽车、关键矿产资源、纺织品，涉及国家安全审查 [27] - **政策动向**：232调查可能扩大至半导体、药品等领域，或加征额外关税 [27]

工业部门开工率 - 4月钢铁、焦化等内需链开工率保持强势，247家高炉开工率同比增长3.7pct，焦化企业开工率同比增8.8pct [1][6] - 外需相关行业开工率普遍回落：汽车半钢胎开工率同比降2.9pct，PTA江浙织机负荷率同比降9.0pct，涤纶长丝开工率同比降17.3pct [1][7] - 苯乙烯和PVC开工率小幅增长，分别同比增1.7pct和1.8pct，显示化工内需端相对稳定 [1] 建筑与基建投资 - 建筑资金到位率持续改善，4月末全国工地资金到位率58.8%，环比提升0.9pct，其中房建项目资金到位率环比增1.7pct [2][8] - 实物工作量分化明显：石油沥青开工率同比增4.7pct，电线电缆开工率同比增16.5pct，但水泥发运率同比微降0.1pct [2][8] - 电力基建表现突出，SMM电线电缆开工率达91.2%，创同期高位 [8] 交通出行数据 - 4月十大城市地铁客运量日均6212万人次，同比增3.0%，环比增1.4%，南京、成都等二线城市环比增速超2% [9] - 国际航班维持高增长，日均执行量同比增22.5%，国内航班日均12805架次同比增3.6% [2][9] 房地产销售 - 新房销售同比回落12.8%，一二三线城市成交面积同比分别降2.2%/16.1%/18.9% [3][12] - 二手房市场热度延续，84城中介认购量同比增24.0%，核心12城网签量同比增21.1% [3][12] 消费与制造业 - 乘用车零售同比增速10%，新能源车销售同比增24%，但增速较3月的39%有所放缓 [3][13] - 家电销售分化明显：4月空调线上销额同比增67.7%，线下增27.4%，冰箱洗衣机增速较低或负增长 [3][14] 进出口与价格 - 集装箱吞吐量同比增速放缓至7.3%（3月为9.8%），反映出口动能减弱 [4][15] - 工业品价格普遍下跌：生意社BPI指数月环比降4.0%，有色、钢铁等指数跌幅达5.0%~1.2% [4][16] - 农产品中豆粕价格逆势上涨，现货价月环比涨12.1%，猪肉批发价环比微降0.2% [4][16] 五一假期数据 - 跨区域人流量同比增长5.5%，国内航班执行量同比增6.5%，县域高星酒店预订量同比增40% [5][17][18] - 文旅消费活跃：景区门票交易额同比增15%，入境游订单量同比涨173%，支付宝入境消费金额增180% [5][18] - 电影市场表现平淡，票房和观影人次同比均下降约50% [5][20]

核心观点 - A股上市公司2024年年报和2025年一季报业绩基本披露完毕 披露率99 8 整体A股盈利增速转正 受政策效果持续显现和科技创新趋势驱动 [1] - 大类行业中信息技术 消费服务增速相对领先 TMT 资源品和中游制造业边际改善 [1] - 推荐关注业绩增速相对较高 自由现金流边际改善的领域 [1] 利润端 - 一季度上市公司业绩边际改善 A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速依次为3 7 -15 7 3 2 非金融石油石化2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速为-10 5 -50 2 4 5 [2] 收入端 - 全部A股单季度收入增速较24Q4放缓 但仍高于24Q3 延续改善 全部A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 0 1 4 -0 3 非金融石油石化板块2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 9 1 2 0 5 [2] - 海外营收增幅扩大 海外营收占收入的比例持续提升 [2] 盈利回暖因素 - 低基数 钢铁 建材 电力设备 计算机等行业去年基数较低 [3] - 两新政策效应持续显现 家电 家居 通用 专用设备 轨交设备 医疗器械等盈利明显改善 [3] - 人工智能发展驱动 AI服务器 算力等需求旺盛 TMT板块盈利回暖 IT服务 游戏 通信设备等行业增速快速修复 [3] - 一季度部分新能源和光伏产业链价格修复 推动板块盈利改善 能源金属 电池行业单季度增速转正 光伏设备单季度降幅大幅收窄 [3] 板块对比 - 主板和创业板盈利转正 科创板业绩降幅扩大 主板 创业板 科创板2025Q1单季度增速为3 4 18 5 -69 0 [3] - 主板25Q1单季度收入增速转负 科创板单季度收入降幅收窄 创业板增幅扩大 单季度收入增速为-0 7 8 0 -0 4 [3] 核心指数利润对比 - 2025年一季度中证500 中证1000等指数净利润转正 2025Q1沪深300 中证500 中证1000单季度增速为2 4 8 2 6 4 [3] 大类行业表现 - 25Q1单季度增速 信息技术>消费服务>公用事业>资源品 金融地产>中游制造>医疗保健 除医疗保健单季度降幅较大收窄 其余大类单季度增速均转正 [4] - 细分行业中 钢铁 建材 有色 机械 传媒等单季度增速转正 计算机 农牧 电子增速较高 家电单季度增幅扩大 电力设备 军工 纺服 轻工单季度降幅收窄 煤炭 石化等业绩仍然低迷 [4] 净资产收益率ROE - 非金融及两油ROE小幅提升 主要由于净利率形成支撑 管理 财务费用占收入比例下行 [4] - 总资产周转率持续下行 收入增速低于总资产增速 [4] - 持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降 [4] 现金流与产能扩张 - 自由现金流占市值比重 自由现金流占收入比重均稳步提升 [5] - 经营现金流整体同比转正 TMT 消费服务贡献主要增量 [5] - 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速扩大 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重提高 企业产能扩张增速仍然为负 需求端恢复有限 企业资本扩张意愿相对较低 [5] - 整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后趋势下滑 在建工程增速同样处于收窄趋势 一级行业中资本开支同比多数负增 [5] 分红 - 全部A股股息率下行 股利支付率延续上行 [5] - 主要指数中股息率较高的主要是红利指数5 3 大盘价值5 0 上证504 0 [5] - 股息率提升较多的行业主要有农林牧渔 食品饮料 环保 美容护理 [5] 业绩改善行业 - 消费服务 白电 饮料乳品 调味发酵品 家居用品 [5] - 中高端制造业 军工电子 电网设备 通用设备 轨交设备 自动化设备 [5] - TMT 半导体 IT服务 软件开发 游戏 影视 出版 [5] - 有色等 [5]

报告行业投资评级 - 报告对各公司均维持“买入”评级 [13][14][15] 报告的核心观点 - 长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年5月有重点推荐金股 [5][9] 各行业推荐公司总结 农业 - 重点推荐中宠股份，该公司深度布局宠物食品产业链，内销自主品牌矩阵成长动力强劲，海外产能稳步扩张，预计2025 - 2026年归母净利润4.4、5.7亿元，对应PE为36、28倍 [13] 零售 - 重点推荐小商品城，受益于义乌小商品出海，传统主业提租金可持续，新业务形成第二增长极，预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元 [14] 社服 - 重点推荐科锐国际，行业顺周期且有政策护航，公司低基数反转叠加AI赋能，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23亿元，对应PE分别为23/17/13X [15] 汽车 - 重点推荐小米集团 - W，短期催化因素使估值有望修复，长期汽车业务贡献核心业绩弹性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为354.04亿元、516.53亿元、655.31亿元 [16] 纺服 - 重点推荐海澜之家，主品牌维稳、类直营模式领先，多增长曲线布局成长性强，预计2024 - 2026年归母净利为20.4/25.7/34.3亿元，对应PE 19/15/11X，未来有望维持90%左右分红比例 [17][18] 轻工 - 重点推荐登康口腔，量价齐升提份额逻辑凸显，增长提速及盈利结构优化，预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 38/30/23x，2024年分红比例80% [18] 食品 - 重点推荐五芳斋，作为粽子行业龙头，端午销售有望增长，新渠道拓展有成效，门店经营调整，预计2025 - 2027年归母净利润为1.81、2.07、2.24亿元，EPS为0.91、1.05、1.13元，对应当前股价PE为22、19、18X [19] 家电 - 重点推荐格力电器，在空调领域有优势，加速海外和品类延展，受益于以旧换新政策，预计2025 - 2027年归母净利润分别为355.19亿元、384.52亿元和420.86亿元，对应PE估值分别为7.34、6.78和6.20倍 [20] 医药 - 重点推荐康辰药业，曾是血凝酶龙头，创新管线布局好，KC1036有望填补食管鳞癌治疗空白，存量业务拐点已现，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.35亿元、2.16亿元及2.86亿元，对应EPS分别为0.85元、1.36元及1.80元 [20][21][22] 2025年4月金股推荐组合收益情况 | 行业 | 证券简称 | 4月绝对收益 | 4月相对上证综指收益 | | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 中宠股份 | 5.89% | 3.79% | | 零售 | 毛戈平 | 0.00% | -2.09% | | 社服 | 科锐国际 | 6.31% | 4.21% | | 汽车 | 比亚迪 | -1.69% | -3.78% | | 纺服 | 海澜之家 | 7.60% | 5.51% | | 轻工 | 盈趣科技 | 1.22% | -0.87% | | 食品 | 青岛啤酒 | -9.49% | -11.58% | | 家电 | 格力电器 | 7.15% | 5.06% | | 医药 | 三生制药 | 5.02% | 2.92% | | 4月金股组合（等权重 ） | | 2.45% | 0.35% | [23] 2025年5月金股推荐组合盈利预测 | 行业 | 证券简称 | EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E） | PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E） | | --- | --- | --- | --- | | 农业 | 中宠股份 | 0.79/1.34/1.48/1.94 | 33.0/26.6/36.2/27.6 | | 零售 | 小商品城 | 0.49/0.56/0.75/0.95 | 14.9/23.9/20.6/16.3 | | 社服 | 科锐国际 | 1.02/1.04/1.46/2.03 | 27.1/20.2/23.2/16.7 | | 汽车 | 小米集团 - W | 0.70/0.95/1.37/1.99 | 22.3/36.3/32.3/22.1 | | 纺服 | 海澜之家 | 0.67/0.43/0.54/0.72 | 11.9/18.9/14.9/11.2 | | 轻工 | 登康口腔 | 0.82/0.94/1.18/1.51 | 32.2/33.8/37.8/29.5 | | 食品 | 五芳斋 | 1.15/0.73/0.91/1.05 | 34.9/25.2/22.2/19.4 | | 家电 | 格力电器 | 5.15/5.83/6.34/6.86 | 9.0/7.8/7.3/6.8 | | 医药 | 康辰药业 | 0.94/0.27/0.85/1.36 | 32.6/87.1/36.2/22.6 | [27]