市场近期表现与展望 - 上周A股高位震荡，大盘价值风格占优 [1][17] - 节前市场风险偏好抬升面临内外制约：外部因潜在鹰派联储主席人选导致美元、美债利率上行，风险资产承压；内部因行情扩散至白酒等低位板块，轮动加快且资金获利了结意愿上升 [1][17] - 本轮春季行情的核心驱动（慢牛预期、政策和产业催化）未发生根本变化，春节后至两会前市场胜率有望提升，若出现调整或提供新的布局窗口 [1][2][17][20] 春季行情历史规律 - 历史上春季行情调整原因主要包括：获利了结压力、政策与基本面验证不及预期、外部环境冲击 [2][18] - 若调整仅由资金行为导致（如2015年1月、2019年3月），则可能为后续上涨提供空间 [2][20] - 结合当前驱动因素，预计短期整固后，春节后至两会前行情有望延续 [2][20] 行业景气度跟踪 - 全A年报业绩预告披露率已超五成，预喜率较高的行业包括非银金融、有色金属、美容护理、汽车、公用事业、钢铁 [3][21] - 预告净利润同比增速居前的行业为军工、机械、美容护理、通信、纺服、有色 [3][21] - 1月全行业景气指数连续第二个月回升，景气改善线索包括：1）涨价链（有色、石化、部分化工品、消费建材、航运）；2）AI链（算力端元件与半导体景气爬坡，应用端游戏与软件景气回升）；3）资本品和中间品（电力设备、光学光电、工程机械）；4）大众消费品（农业、美护）；5）军工电子、医药等独立景气周期品种 [3][21] 行业性价比观察 - 从估值和筹码角度看，当前算力链、有色金属等拥挤度较高，而消费、出口链、TMT中的半导体和游戏等拥挤度较低，部分化工品也处于相对低位 [4][22] - 从交易拥挤度（换手率、成交额占比、MA20乖离率）看，有色、化工、半导体、航天装备、电网设备等较高，但半导体、航天装备、电网设备拥挤度有回落迹象 [4][22] - 大众消费品（农业/啤酒/调味品等）、大金融（证券/银行）、游戏、影视院线、航运港口等交易拥挤度正从低位回升 [4][22] - 综合来看，消费、出口链、AI端侧/应用等方向拥挤度较低 [4][22] 行业配置建议 - 短期市场大概率维持震荡，节后春季行情有望延续，建议转向胜率思维，关注绩优、低位方向 [1][5][17][23] - 从基本面角度，建议关注高景气或景气改善、性价比合适的电力设备、存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护等行业 [1][5][17][23] - 从主题角度，可关注2月初至春节催化密集的AI应用、人形机器人等 [5][23] - 从风格切换角度，可适度增配非银金融和周期型红利，长假受益的消费与出行链也可逢低布局 [1][5][17][23] 市场结构数据（部分行业1月表现） - 有色金属1月涨幅达22.59% [7][25] - 石油石化1月涨幅达16.31% [7][25] - 基础化工1月涨幅达12.72% [7][25] - 电力设备1月涨幅达12.29% [7][25] - 电子行业1月涨幅达10.51% [7][25] - 计算机行业1月涨幅达6.94% [7][25] - 美容护理1月涨幅达7.86% [7][25] - 银行1月下跌6.65% [7][25]

政策动态 - 民生保障政策聚焦养老、殡葬、支付及救助，中央提前下拨1410亿元困难群众救助补助资金[5] - 市场规范政策严禁大数据“杀熟”等乱象，并通过3万场活动及3.6亿元消费券激活服务消费[6] - 基建与能源机制优化，明确城际铁路建设标准并完善发电侧容量电价机制[6] 宏观经济表现 - 消费端实物消费强于农历同期，服务消费偏弱，电影观影人次农历同比大幅下降95.5%[7][11] - 投资端受节前赶工带动，水泥出货率农历同比上升199.0%，建筑用钢成交量农历同比上升661.1%[7][11] - 新房销售边际改善，30大中城市商品房成交面积农历同比上升205.4%，但二手房市场仍在走弱[7][11] - 外贸表现分化，韩国出口总额农历同比上升34.0%，但CCFI综合指数回落至1175.6点[7][11] - 生产端新兴产业亮眼，光伏经理人指数为135.5点，汽车半钢胎开工率达74.8%[7][11] 价格与流动性 - 工业品价格持续上涨，南华综合指数环比上涨4.3%，原油与有色金属是主要拉动项[8] - 消费品价格(iCPI)边际回升至7.0%，主要受交通通信分项驱动，猪肉价格低位未涨[8][11] - 月末资金利率上行，R007回升10.4个基点至1.640%，央行当周净投放资金5805亿元[9][10] - 美元指数回落39个基点至97.1，美元兑人民币汇率从6.96回落至6.95[10]

总体利润表现 - 2025年全年规模以上工业企业利润累计同比增长0.6%[4] - 12月单月利润同比增长5.3%，较11月的-13.1%大幅回正，呈现V型反弹[1][4] 反弹驱动因素 - 量价利协同改善：12月工业增加值同比从4.8%回升至5.2%[5]，PPI同比降幅从2.2%收窄至1.9%[5] - 利润率是核心驱动：12月累计利润率从前月的5.29%升至5.31%[5] - 年末订单集中交付、政策红利及低基数效应共同促成反弹[1][4] 行业结构分化 - 上中游利润占比提升：12月上游、中游、下游行业利润占比分别为29.6%、53.7%和16.7%[6] - 上游原材料行业（如煤炭、有色）利润改善强劲，主要由价格提升和利润率改善驱动[6][9] - 下游行业分化：汽车和食品行业利润收缩，成为主要拖累项[6][9] 库存与需求状况 - 企业转向主动去库：1-12月产成品存货增速为3.9%[10] - 终端需求不牢固：12月营业收入当月同比减少3.2%，跌幅较前月扩大[10] - 营收累计同比增长1.1%，略低于前月[10] 前景与风险 - 利润修复的持续性依赖内需回暖与政策效应传导[1][15] - 风险提示：外部不确定性加剧，国内需求修复不及预期[1][16]

核心观点 - 1月第四周终端需求出现积极迹象，市场活跃度恢复，二手房销售较好，服务消费分化，工业生产呈现“开门红”迹象 [2] - 1月以来短途客运较旺，长途客运回升，地铁客运量高位运行，国内航班架次增加 [2] 房地产 - 1月前四周42城新房平均销量同比降幅由上月-25.6%收窄至-22.5%，19城二手房销量同比由上月-27.7%转正至13.1% [4] - 本周42城新房销量同比降幅由上周-34.9%收窄至-19.5%，19城二手房销量同比由上周-6.9%转正至44.4% [4] - 12月70城新房及二手房价格同比增速降幅扩大，本周二手房价格环比降幅总体收窄，同比降幅总体扩大 [4] - 上周十大城市商品房库销比上升，土地成交面积同比降幅扩大，溢价率上升 [4] 乘用车 - 1月前18天乘联会乘用车零售销量同比降幅扩大至-28%，批发销量同比降幅扩大至-35% [6] - 零售偏弱主因2026年乘用车报废更新补贴测算单车平均下降20%，以旧换新补贴最多下降30%，且2025年1月8日后过户二手车不能享受置换更新补贴，叠加车购税免税政策截止 [6][8] - 批发偏弱部分受今年元旦假期比去年多2天影响，但考虑到2月春节，1月会形成一定批发转移量，部分企业仍有相当规模订单待交付 [8] - 1月半钢胎、全钢胎开工率在近年同期高位运行，本周半钢胎开工率上升至74.6%，全钢胎开工率下降至62.6% [8] - 12月汽车经销商库存系数降至1.31 [8] 纺服 - 12月劳动密集型产品出口降幅明显，纺织纱线出口同比增速转负至-4.2%，服装出口同比降幅收窄至10.2%，鞋靴出口同比降幅扩大至-17.4% [11][12] - 上周柯桥纺织价格总类价格指数微降，原料类价格指数微降，本周中国轻纺城成交量下降 [12] 农副食品 - 本周农业部农产品批发价格指数上升，但1月整体月均值低于上月 [16] - 本周猪肉平均批发价环比上涨2.4%，鸡蛋平均批发价环比上涨6.3%，水果平均批发价环比上涨0.5%，蔬菜平均批发价环比上涨2.4% [16] - 1月以来，鸡蛋、猪肉、水果价格波动上行，蔬菜价格续降 [16] 电影 - 上周电影票房收入约2.8亿元，同比降幅扩大至-23.1%，观影人次约728万人次，同比降幅扩大至-23.2% [20] - 上周单周票房冠军《匿杀》获得6300余万元票房，亚军《疯狂动物城2》获得5600余万元票房，季军《阿凡达3寻秦记》获得4800余万元票房 [20] 休闲娱乐 - 上周上海迪士尼乐园客流量上升至5.4万人次，同比增速转负至-10.8%，北京环球影城日均客流量上升至2.7万人次，同比降幅收窄至-24.3% [23] - 上周全国演出票房收入下降至3.5亿元，但1月前三周累计同比增速上升至173.5% [23] 用工 - 上周全国用工量指数降至1.6，同比大幅升至148.0%，用工价指数上升至22.8，同比降幅扩大至-10.9% [28] - 开年以来用工价格指数持续上行，但当前仍处于近年同期低位 [28] 化工 - 本周PTA产业链产品价格多数上涨，PTA工厂负荷率下行，下游纺织企业或陆续提前放假导致采购需求萎缩，聚酯工厂、江浙织机负荷率下行 [33] - 本周纯碱开工率回落，石油沥青装置开工率回落，涤纶POY库存继续增加 [33] 钢铁 - 本周螺纹钢价格下跌，吨钢毛利下行，热板价格下跌，吨钢毛利上行 [37][38] - 生产端有所回落，本周全国钢厂高炉开工率下降，铁水产量增速下降至1.2%，粗钢产量降幅收窄至-3.3% [38] - 样本钢厂钢材产量同比增速转正至0.3%，本周样本钢厂钢材库存、钢材社会库存均回补 [38] 水泥 - 本周全国水泥价格继续下降，同、环比降幅收窄，水泥库容比下降 [43] - 水泥生产放缓，本周磨机运转率和水泥发运率均下降，样本建筑工地资金到位率下降 [43] 玻璃 - 本周浮法玻璃市场价格环比上涨0.4%，光伏玻璃周均价持平 [48] - 本周浮法玻璃库存上升至5321.6万重箱，整体保持稳定 [48] 原油 - 本周Brent原油下跌、WTI原油上涨，整体呈现窄幅波动走势 [52][53] - 上周全美商业原油库存增加，贝克休斯原油钻井平台数量增加 [53] 有色 - 本周LME铜价、LME铝价上涨，金银价均上涨 [57][58] - 本周铜总库存增加，LME铝库存去化，全球铝库存仍处于低位 [58] 煤炭 - 本周焦煤价格上涨，动力煤价格下跌 [62] - 本周大型焦化企业开工率持平，中、小型焦化企业开工率下行，秦皇岛港煤炭库存回补 [62] 货运 - 本周CCFI指数下行，BDTI、BDI指数上升 [64][66] - 1月前18天重点港口集装箱吞吐量同比增速下行但重点港口货物吞吐量同比增速上升，铁路货运量同比降幅扩大 [66] 客运 - 本周全国20城地铁客运量小幅下降，四大一线城市地铁客运量同样小幅下降 [69][70] - 本周上海和北京地铁客运量分别恢复至2019年同期的95.9%和93.3% [70] - 本周我国国内航班执行架次数增加，国际航班执行架次数减少 [70] 电力 - 1月前22天六大发电集团日均耗煤同比转正至6.7% [73][74] - 本周六大发电集团日均耗煤量较上周小幅下降，处于五年同期中位偏高水平，三峡出库量上行处于2017年以来同期高位 [74] - 本周六大发电集团煤炭库存基本稳定 [74]

终端需求 - 1月前四周42城新房销量同比降幅从上月的-25.6%收窄至-22.5%，19城二手房销量同比从上月的-27.7%转正至13.1%[8] - 1月前18天乘用车零售销量同比降幅扩大至-28%，批发销量同比降幅扩大至-35%[14] - 上周电影票房收入约2.8亿元，同比降幅扩大至-23.1%，观影人次约728万人次，同比降幅扩大至-23.2%[36] - 1月前三周全国演出票房收入累计同比增速上升至173.5%[39] - 上周上海迪士尼乐园日均客流量同比增速转负至-10.8%，北京环球影城日均客流量同比降幅收窄至-24.3%[39] 工业生产与价格 - 本周汽车半钢胎开工率上升至74.6%，样本钢厂钢材月度产量增速转正至0.3%[14][64] - 1月前22天六大发电集团日均耗煤量同比转正至6.7%[105] - 本周PTA产业链产品价格多数上涨，但负荷率多数下行[51] - 本周LME铜价、LME铝价、COMEX金价、COMEX银价均上涨[84] - 本周Brent原油下跌、WTI原油上涨，CRB指数均值上升，美元指数均值下降[78][82] 货运与客运 - 1月前18天重点港口货物吞吐量同比上升，但重点港口集装箱吞吐量同比增速下降，铁路货运量同比降幅扩大[94] - 本周20城地铁客运量下降，但国内航班执行架次增加[99]

核心观点 - 人民币汇率升值对出口的负面影响已显著减弱，预计不会改变出口的积极趋势 [1] - 出口产品结构优化、技术竞争力增强、人民币国际化以及实际有效汇率较低等因素，共同支撑了出口的韧性 [1][5][9][11] 汇率与出口的历史相关性分析 - 自2015年“8·11汇改”以来，人民币汇率与出口增速的相关性不高且持续走弱，2015年9月至2025年11月间相关系数绝对值仅0.3% [2] - 复盘两轮升值周期（2016年12月-2018年4月，2020年5月-2022年3月），出口增速均在升值期间保持稳定或较快增长，未受负面影响 [2] - 历史数据显示，出口回升往往领先于汇率升值约一个季度，表明贸易顺差扩大带来的结汇需求是推动人民币升值的原因之一，而非相反 [3] 实际有效汇率与价格优势 - 尽管名义汇率升值，但考虑到通胀差异，人民币实际有效汇率处于较低水平，增强了出口商品的价格竞争力 [5] - 截至2025年11月，人民币实际有效汇率录得约88.6%，较2022年3月的高点回落了16.7%，而同期美元和欧元实际有效汇率分别上升了6.5%和5.7% [5] - 较低的实际有效汇率是2025年出口韧性的重要支撑因素 [5] 出口结构升级与技术竞争力 - 出口结构正从劳动密集型产品为主转向技术密集型产品为主，技术壁垒正逐步取代价格优势成为主要竞争力 [9] - 2018年后，高端设备、新能源汽车等技术密集型出口产品竞争力显著提升，海外买家难以找到替代供应商 [9] - 2025年，在人民币升值背景下，计算机电子通信设备制造业和汽车制造业等技术密集型行业利润增速持续回暖，而部分劳动密集型行业利润增速回落 [10] - 中国出口正从“卖产品”转向“卖品牌”，品牌溢价赋予企业更强定价权，2024年自主品牌在出口总值中比重提升至21.8%，2025年上半年高技术产品出口中该比重达32.4% [10] 人民币国际化与贸易结算 - 人民币在国际贸易结算中的比重不断提升，降低了出口对汇率波动的敏感性 [11] - 2024年货物贸易人民币跨境收付金额约12.4万亿元，同比增长15.9%，占同期货物贸易本外币跨境收付金额的27.2%，较2023年上升2.4个百分点 [11] - 在与“一带一路”共建国家、东盟和非洲等新兴市场的贸易中，人民币结算规模增速远高于贸易总额增速，例如2024年对东盟和非洲结算规模增速分别为21.8%和35.9% [11] - 人民币结算在大型船舶、大飞机及铁矿石等关键贸易领域取得突破，例如2025年四季度起与必和必拓的铁矿石交易将使用人民币结算 [12] 政策环境与汇率管理 - 央行通过逆周期因子、外汇存款准备金率等工具管理汇率，避免短期剧烈波动，为出口企业提供了调整和锁汇的窗口期 [6] - 2026年央行工作会议政策目标明确为“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险”，强调维稳而非促升值 [6] - 政策确定性有助于降低汇率剧烈波动给出口企业带来的风险 [6] 汇率升值对企业盈利的综合影响 - 汇率升值在削弱部分出口产品价格竞争力的同时，也通过降低大宗商品和高端设备等进口成本对企业盈利产生积极作用 [9] - 随着国产替代的推进，部分“卡脖子”领域对进口成本的依赖减弱，进一步削弱了汇率波动对盈利的负面影响 [9] - 综合来看，汇率升值对企业盈利的整体影响正在边际减弱 [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 市场整体表现较平稳 本周大消费板块细分板块大部分跑输大盘 当前市场流动性较为充足 农历春节前消费需求有望得到释放 期待整体消费需求的改善 [4] - 细分赛道出现分化 传媒板块上涨 而家电、商贸零售、食品饮料等板块下跌 [1][4][8] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放 建议关注旅游出行头部公司及旅游零售行业企稳的中国中免 [4] - 美妆行业平稳增长但不断进化 建议关注紧密跟踪市场动态、快速应对变化并与产品、品牌、渠道相结合的头部美妆企业 包括毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份等 此外关注港股新上市的林清轩 [4] - 巨子生物旗下重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品获批 为全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [13] - 珀莱雅以自有资金进行股份回购 回购资金总额不低于人民币8000万元 不超过人民币15000万元 2026年1月15日首次回购股份230,800股 支付资金总额为人民币16,119,331.00元 [13] - 蓝月亮预计2025年权益持有人应占亏损较2024年亏损的7.49亿港元减亏不少于50% [13] - 海底捞进行管理层调整 自2026年1月13日起 张勇获委任为首席执行官 苟轶群辞任首席执行官 将继续在集团统筹推动管理流程的智能化与自动化规划 [13] 传媒行业 - 紧抓精神需求相关的细分赛道 持续洞察并抓取消费人群的情绪波动或将为传媒公司带来一定机会 建议关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业 [4] - 世纪华通全资子公司盛趣数盟以自有资金认缴出资5000万人民币 参与投资上海金融发展投资基金二期（陆）（有限合伙） 占合伙企业出资总额的41.12% [15] - 完美世界董事孙子强拟减持公司股份不超过44,300股 不超过公司总股本的0.0023% [15] 食品饮料-大众品行业 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔 锅圈的产品、渠道、供应链共同构筑壁垒 当前处于单店回升、开店扩张的趋势中 [4] - 乳制品供需关系改善 头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - 下游餐饮需求平淡 餐饮供应链景气度底部企稳 调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 重回稳步发展期 [4] - 2025年中国成为俄罗斯燕麦最大进口国 全年俄罗斯对华燕麦出口额逾5600万美元 据俄农产品出口发展中心预估 2030年时 俄罗斯农产品对华出口规模将超过110亿美元 [19] - 2026年1月15日全国农产品批发市场猪肉均价为18.00元/公斤 比前一天下降0.3% [19] - 中炬高新拟使用不低于人民币3亿元 不超过人民币6亿元的资金回购股份 用于注销并减少公司注册资本 [19] - 熊猫乳品股东郭红及其一致行动人周炜计划减持公司股份1,240,000股 占公司总股本比例为1.0000% [19] 食品饮料-酒类行业 - 大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深 持续出清报表 展望未来 头部公司在市场管理、品牌方面领先 有望持续提升市场份额 [4] - 投资标的上关注三条主线 一是需求相对坚挺的高端白酒 二是全国化持续推进的次高端白酒 三是基地市场扎实的地产酒 [4] - 陈年贵州茅台酒（15年）上架i茅台 零售价为4199元/瓶 [20] - 梦之蓝M6+官宣成为央视总台除夕春晚独家报时合作伙伴 [20] - 2025年1-11月 中国酒业指数（ZJZS/CADI）静态指数JS为116.74点 环比下降3.93点 动态指数DD为95.81点 环比下降9.59点 白酒指数ZJZS-B/CADI-BJ静态指数JS为109.50点 环比下降3.77点 动态指数DD为92.15点 环比下降11.25点 [20] - 歪马送酒全国门店数量突破2200家 覆盖22个省份 全年累计服务用户超3000万 [20] - 董酒2025年1-11月基酒产量同比增长53% [20] - 截至2026年1月16日 茅台22年整箱批价1810元/瓶 环比上周下降30元 22年散装批价1790元/瓶 环比上周下降10元 [23] - 截至2026年1月16日 普五（八代）批价850元/瓶 环比上周持平 [23] 家电行业 - 2025年1-11月 洗衣机出口量为4640万台 同比增长12.4% 出口额为56.8亿美元 同比增长9.3% [18] - 2025年 中国末端水家电市场零售规模达到约408亿元 较2024年的346亿元增长约18% 其中核心品类净水器零售额突破260亿元 同比增长约9% [18] - 日出东方董事及高级管理人员万旭昶、徐国栋、李开春拟减持公司股份 分别不超过234,600股、22,500股、10,000股 [17] 纺织服装行业 - 中国黄金预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润28,640.00万元到36,820.00万元 同比减少55.00%到65.00% 业绩预减主要受黄金市场和新政叠加因素影响 [14] - 浙江自然为子公司提供担保 保函金额为1500万元 [14] 宏观与行业动态 - 中国人民银行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度 包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 新增5000亿元额度 并单设1万亿元民营企业再贷款等 [10] - 菲律宾宣布自2026年1月16日起 中国公民可免签入境菲律宾 停留时间最长为14天 [11] - 市场监管总局依法对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [11]

报告行业投资评级 * 报告标题为“涨价链和非银开门红可期”，表明对相关行业持积极看法 [1] 报告核心观点 * 2025年12月制造业PMI自3月以来首次重回扩张区间，达到50.1%，整体景气度改善 [2][7] * 工业部门中，煤炭开采、黑色金属采选、医药制造等行业景气度在底部出现改善 [2] * 大消费和地产链部分行业（如食品饮料、纺服、家具、化学原料等）量价指标增速处于历史偏低分位，但正处于持续供给出清过程中，存在困境反转机会 [2] * “反内卷”减产情绪叠加储能高景气，推动光伏产业链和锂电池材料价格相继上涨 [2][3] * 年末保险保费增速自然回落，但2026年一季度“开门红”有望推动保费和资本市场热度回升 [2][3] 工业部门分行业月度跟踪总结 * **景气改善行业**：截至2025年11月，量价指标增速环比改善的行业集中在中游制造和上游资源品，包括煤炭石油开采和加工、黑色金属采选、医药制造、汽车制造等 [2] * **困境反转与供给出清机会**：量价指标增速处于历史偏低分位且持续出清中的行业集中在大消费和地产链，包括食品饮料、非金属矿物、金属制品、纺服、家具、化学原料和制品等 [2] * **供给端去化**：截至2025年10月，存货增速和固定资产增速处于低位且继续去化的行业有医药、食品饮料、纺服、橡胶塑料、化学原料和制品等 [2] * **具体行业数据**： * 煤炭开采和洗选业：2025年11月利润总额累计同比增速为1.9%，营收累计同比增速为0.6%，工业增加值累计同比增速为0.2%，PPI当月同比为3.8% [5] * 医药制造业：2025年11月利润总额累计同比增速为2.2%，营收累计同比增速为0.9%，工业增加值累计同比增速为0.1%，但PPI当月同比为-0.5% [5] * 汽车制造业：2025年11月利润总额累计同比增速为3.1%，营收累计同比增速为0.2% [5] 各行业高频中观量价指标总结 * **消费领域**： * **整体**：消费者信心指数同比修复至近两年高位（近两年分位数100%），但四季度限额以上可选消费品社零增速继续回落 [2][8] * **汽车**：2025年12月乘用车销售增速下行，出口（同比19.4%）增长好于内销（同比9.8%）[2][8]；新能源车出口保持高增，2025年11月同比达102.9% [8] * **家电**：白电内外销面临高基数和需求透支压力，冰洗外销韧性强于内需 [2] * **纺服**：纺织品上游原料价格部分止跌回升，棉花、PTA、聚酯切片、鹅绒、纱线、生丝等价格同比修复至0附近；终端服装零售额增速连续三个月回升 [2][8] * **轻工**：文体用品、化妆品、日用品、金银珠宝零售额增速放缓 [2] * **服务消费**：入境旅客人次在高基数下依然实现双位数同比增速（2025年11月上海累计同比38.8%）；年末电影旺季，票房人次和收入同比改善 [2][8] * **食品饮料**：白酒、猪肉价格磨底，乳品和牛羊肉价格同比基本回正；CPI中医疗保健分项持续修复，11月上行至1.6% [2][8] * **医药**：国内药品零售额增速保持小个位数；海外新药上市获批数略高于2024年同期 [2] * **先进制造领域**： * **光伏**：尽管终端装机进入淡季增速放缓，但“反内卷”减产情绪较高，中游硅片库存去化较好，产业链呈现量减价增态势 [2][3] * **锂电**：锂盐价格受远期需求预期和供给复产延后支撑，正极材料头部厂商预计2026年1月集中减产检修，产业链上下游涨价持续 [3] * **工程机械**：2025年11月叉车、挖机等工程机械内外销均继续保持10%以上增速 [3]；叉车内销累计同比14.3%，外销累计同比14.0% [24] * **重卡**：销量同比持续加快，2025年11月同比达27.5%；其中新能源重卡销量延续高增，渗透率接近30% [3][24] * **科技领域**： * **电子**：DRAM市场（尤其是AI算力相关高性能产品）需求旺盛，供应紧张，价格进入加速上涨通道，2025年12月31日DRAM价格同比达410.2% [3][29]；国内手机出货增速有所放缓，市场进入存量竞争阶段 [3] * **通信**：6G等新基建支撑基站设备出货加快，2025年11月移动通信基站产量同比19.9% [29] * **游戏**：国内游戏版号审批发放数量增速保持双位数，2025年11月国产游戏审批数量累计同比28.3% [29] * **金融领域**： * **保险**：2025年1-11月险企各类保费收入累计同比增长7.6%，增速较前10个月放缓0.4个百分点；2026年一季度“开门红”有望推动保费增速反弹 [3] * **周期领域**： * **能源**：原油市场日均供应过剩超400万桶/日，预计供需失衡压力延续至2026年一季度，油价在60美元上下低位震荡 [3]；动力煤价格较2024年同期低10%左右 [3] * **有色金属**：弱美元环境下（美元指数下行至98点下方），贵金属和工业金属价格普遍加速上涨，同时月内波动放大 [3] * **化工**：国内化工品价格总指数同比降幅趋势收敛，橡胶、纯碱、PVC、氟化工、钛白粉、农化品、PX、PTA、聚酯切片等价格同比反弹回升 [3]；2025年11月化学工业PPI同比下降4.7% [3]

2025年12月PMI数据核心观点 - 2025年12月制造业PMI环比上行0.9个点至50.1，重回扩张区间，且显著超季节性趋势（过去10年12月环比均值为下降0.3个点）[1][5][6][7] - 制造业景气面并未扩大，但高技术制造业景气中枢进一步上移，是PMI上行的主要带动力量[1][5] - 年末经济中观分布延续2025年年度特征，制造业景气集中于AI产业、“两新”政策、出口链等线索；服务业景气集中于互联网、金融、出口及入境游相关领域[4][24] - 一个边际变化是地产施工竣工端以及基建的好转，主要受政策性金融工具和“两重”提前批投资计划影响[4][16][24] 制造业整体与结构表现 - **整体表现**：12月制造业PMI为50.1，环比上行0.9个点[1][5][6] - **行业结构**：15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为4个，较11月减少4个[7] - **高技术制造引领**：高技术制造业PMI为52.5，比上月上升2.4个点，升幅显著[7] - **其他类别**：装备制造业和消费品行业PMI均为50.4，分别比上月上升0.6和1.0个点；高耗能行业PMI为48.9，比上月上升0.5个点[7] 制造业绝对景气度领先行业 - **领先行业**：医药、汽车、纺服、计算机通信电子行业景气值和分位值水平领先[1][9] - **具体景气水平**：医药、纺服、汽车景气最高，位于55-60之间；计算机通信电子景气位于50-55之间[9] - **分位值水平**：医药、纺服、汽车、计算机通信电子、非金属矿制品景气分位值位于过去4年60%以上[9] - **驱动因素**： - “两新”政策（数码智能产品购新补贴、汽车以旧换新）明朗及元旦假期临近，支撑相关行业生产和备货需求[1][9] - “AI+”产业趋势带动下，计算机通信电子行业PMI已连续5个月位于52以上[1][9] - 部分行业出口景气强劲，纺服行业出口订单指数回升至60以上，医药行业出口订单回升至55以上[1][9] 制造业景气环比改善行业 - **改善行业**：景气环比改善的行业主要包括医药、纺服、电气机械、石化和金属制品[2][12] - **具体环比涨幅**：石化（环比上行4.7个点）、纺服（4.5个点）、电气机械（1.3个点）、医药（0.9个点）、金属制品（0.6个点）[12] - **行业改善原因**： - **医药**：产需景气度可能包含流感季影响[2][12] - **石化**：景气低位企稳，生产量指标大幅上行15个点，出厂价格指数环比收窄，源于12月下旬原油价格企稳，企业为节后需求加快生产备货[2][12] - **电气机械**：景气上行与2026年家电“以旧换新”政策延续及储能领域需求偏强有关；“反内卷”带来价格企稳，其出厂价格指数12月环比上行达4.9个点[2][12] 制造业景气环比下降行业 - **下降行业**：其余10个行业景气环比下降[13] - **具体环比降幅**：通用设备（-7.4个点）、非金属矿制品（-9.1个点）、汽车（-5.8个点）、有色冶炼（-6.1个点）、专用设备（-3.8个点）、农副食品（-3.8个点）、黑色冶炼（-2.8个点）、化纤橡塑（-2.2个点）、计算机通信电子（-0.1个点）、化工（-0.2个点）[13] 新兴产业景气表现 - **高景气延续**：生物产业、新能源汽车、新一代信息技术继续保持较高景气水平，分别连续3个月、4个月和5个月位于景气前三的领先位置[2][15] - **绝对景气**：生物产业景气最高，位于60的较高水平；新能源汽车、新一代信息技术景气位于50-55之间[15] - **环比变化**：生物产业景气环比上行2.7个点；其余行业景气均季节性环比下降，其中新能源汽车（-7.4个点）、新材料（-6.7个点）、新能源（-5.0个点）、新一代信息技术（-3.4个点）、节能环保（-1.7个点）、高端装备制造（-0.2个点）[15] - **与季节性对比**：生物产业景气高于季节性均值（过去5年12月均值）1.5个点，其余行业景气均低于季节性均值[15] 建筑业景气表现 - **整体回暖**：12月建筑业PMI环比上行3.2个点至52.9，时隔4个月再度重回景气扩张[3][16][17] - **细分行业景气**：土木工程行业景气最高，位于53以上；房建景气位于52以上；建安景气最低，位于51-52之间[18] - **细分行业环比**：房建、建安、土木工程景气环比分别上行4.8、2.3和1.2个点[19] - **新订单分化**：建筑业新订单环比上行1.3个点；其中房建新订单环比上行8.2个点，但建安和土木工程新订单环比分别下降3.2和6.3个点[20] - **驱动因素**： - **地产端**：好转源于中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场，以及北京等城市地产政策率先放松；房地产业经营活动指数环比上行0.5个点[3][16][21] - **基建端**：土木工程建筑经营活动指数环比上行1.2个点，主要因四季度初新型政策性金融工具集中投放、2026年提前批2950亿元“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划下达、以及南方地区施工条件较好[3][16] 服务业景气表现 - **整体微升**：12月服务业经营活动状况指数环比上行0.2个点至49.7[3][22] - **景气线索**： 1. 线上信息技术服务和邮政业景气继续领先[3][22] 2. 货币金融服务、资本市场服务行业商务活动指数均位于60.0以上高位景气区间[3][22] 3. 水上运输景气亦偏高，航空也处于景气区间[3][22] - **细分行业景气**：电信广播电视、邮政、互联网及软件信息、水上运输景气领先，位于53以上；航空、生态环保景气位于50-53之间[23] - **环比改善行业**：邮政（环比上行7.4个点）、水上运输（5.7个点）、道路运输（2.4个点）、电信广播电视（1.7个点）、互联网及软件信息（1.3个点）、租赁及商务服务（0.9个点）[23] - **环比下降行业**：住宿（-2.1个点）、餐饮（-1.8个点）、航空（-2.0个点）、批发（-1.9个点）、生态环保（-1.1个点）[23] - **最低景气行业**：住宿餐饮服务业景气最低且环比下行，与居民生活出行半径高频数据偏弱对应[3][22]

报告行业投资评级 - 报告对长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2026年1月重点推荐的金股均给予“买入”评级 [7][11][12][13][14][17][18][21][22] 报告核心观点 - 报告核心观点为推荐长江大消费九大优势行业2026年1月的重点金股组合，旨在为投资者提供月度配置参考 [4][7] 按目录总结：2026年1月金股推荐组合及核心逻辑 农业：牧原股份 - 生猪养殖行业进入稳态阶段，中长期产能调控成为新常态 [11] - 牧原股份国内业务进入高质量发展阶段，资本开支将减少，前三季度资本开支累计72.9亿元，同比减少28% [11] - 公司负债持续下降，截至三季度末资产负债率降至55.5%，负债总额较年初下降约98亿元 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为154.9亿元、160.2亿元、225.5亿元 [11] 零售：上美股份 - 公司主品牌韩束以套盒为基点，推动多品类及全渠道扩张 [12] - 子品牌矩阵覆盖齐全，母婴品牌Newpage一页增势亮眼，新锐品牌百花齐放 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.2亿元、14.0亿元、17.0亿元 [12] 社服：锦江酒店 - 行业层面，2025年9-11月STR中国大陆整体样本酒店RevPAR在ADR驱动下实现同比正增长 [13] - 公司推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，有望提升决策与运营效率 [13] - 预计2025年新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.53亿元、10.57亿元、11.63亿元 [13] 汽车：拓普集团 - 主业将迎经营拐点，受益于小米、问界、吉利等车企放量，2026年业绩有望逐季提升 [14] - 机器人业务进展加速，特斯拉计划于2026Q1发布新一代机器人 [14] - 液冷业务取得首批订单15亿元，将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业 [14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.8亿元、34.1亿元、43.3亿元 [14] 纺服：海澜之家 - 主品牌类直营模式领先，向购物中心扩张，有望驱动收入提速 [16] - 新业务京东奥莱与FCC（联手Adidas）有望形成第二增长曲线，远期空间可期 [16] - 预计2025-2027年归母净利润为21.6亿元、23.1亿元、24.5亿元，假设90%分红比例下2025年股息率达6.6% [17] 轻工：匠心家居 - 公司通过产品创新在美国功能沙发市场快速提升份额，估计2024年市场份额为6%，至少还有一倍以上空间 [17] - 店中店快速拓展，品牌化再进一步 [17] - 预计2025-2026年归母净利润9.2亿元、12.0亿元 [17] 食品：万辰集团 - 短期门店经营趋于稳健，为未来扩张奠定基础 [18] - 港股上市在即，将增厚资金实力及市场影响力 [18] - 作为量贩零食龙头之一，有望实现门店数量与利润率的双双提升 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.81亿元、20.46亿元、26.81亿元 [18] 家电：安克创新 - 作为跨境出海品牌龙头，具备持续增长能力，品类梯队布局较好 [18] - 优势品类保持韧性增长，储能、扫地机等成长品类保持高增长动能，新品类蓄势贡献增量 [18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元、38.95亿元 [21] 医药：昭衍新药 - 安评行业需求显著恢复，受益于H股创新药IPO热潮、创新药对外BD等 [22] - 行业供给持续受限于实验猴资源，实验猴供需缺口拉大，猴价已出现跳涨 [22] - 公司拥有优质稀缺猴场资源，有望赋能主业带来利润弹性，2025年以来新签订单金额环比持续增长 [22] 按目录总结：历史组合表现回顾 - 2025年12月金股推荐组合（等权重）绝对收益为-0.56%，相对上证综指收益为-2.53% [23] - 12月单月表现最佳为汽车行业的拓普集团，绝对收益达14.19%；表现最弱为轻工行业的泡泡玛特，绝对收益为-10.94% [23] 按目录总结：2026年1月金股盈利预测汇总 - 报告列出了2026年1月大消费行业九大金股的详细盈利预测与估值数据 [27] - 例如：牧原股份预计2025-2027年EPS分别为2.84元、2.93元、4.13元；安克创新预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元、38.95亿元 [27]