北京市“十五五”高精尖产业发展战略 - 北京市政府工作报告将“大力发展高精尖产业”置于“十五五”开局之年工作的重要位置 [1] - 产业发展具体方向包括：集成电路扩产量产、高水平建设国际医药创新公园、全面实施“人工智能+”行动、培育6G与量子科技等未来产业 [1] - 产业发展战略是“巩固壮大”与“培育新质”并举，推动传统产业数智化转型，并培育商业航天、生物制造等新增长点 [4] 高精尖产业对人才的核心要求 - 产业发展归根结底是人的跃升，需要一支规模宏大、素质优良、结构优化、活力迸发的高技能人才队伍作为坚实基座 [1] - 产业特性要求人才能力迭代升级，今日“高精尖”意味着攻克“卡脖子”工艺的匠心、驾驭前沿科技的复合智慧、结合想象与工程严谨的跨界通感，以及实现“从0到1”突破的原始创新胆魄 [2] - 产业是技术、数据、资本、场景深度融合的复杂生态系统，对人才提出前所未有的复合型要求：既要有深厚的专业“纵深”，又要有广阔的学科“横宽”；既要能攻坚克难，又要能洞察市场与产业逻辑 [2] - 需要大力培育具有系统思维、创新精神和卓越执行力的“战略工匠”与“产业科学家” [2] 人才高地建设与生态营造 - 为加快建设全球数字经济标杆城市，北京需要营造更具国际竞争力和吸引力的人才生态 [3] - 不仅需要吸引顶尖的“灯塔型”领军人物，更需要培育和汇聚一大批扎根一线的卓越工程师、高技能人才和高级技术管理人才，构成支撑产业的“庞大塔基” [3] - 需要提供与相应的科研条件、发展空间和生活保障，并完善从基础教育、职业教育到终身教育的全链条培养体系 [3] - 特别需要强化产教融合、校企合作，打造“人才试炼场”与“创新孵化器”，让人才成长与产业发展同频共振 [3] 人才结构优化与发展机制 - 新旧动能转换亟需人才结构的优化适配，本质上是人才资本的结构性重塑 [4] - 推动传统产业数智化转型需要大量既懂传统工艺又精通数字技术的复合工程师人才 [4] - 培育新增长点则需要敢于“破冰”、善于创造的创新人才梯队 [4] - 需要畅通人才在高校、科研院所、企业间的有序流动渠道 [4] - 需要更新评价体系，对在颠覆性创新、成果转化、解决实际工程难题中作出突出贡献的人才给予充分认可 [4] - 需要营造鼓励探索、宽容失败的文化氛围，让人才的创造活力竞相迸发 [4] 人才在城市发展中的战略地位 - 人才地位已从“生产要素”跃升为“第一资源”乃至“战略根基”，折射出发展理念的深刻变革 [5] - 高技能人才是高精尖产业的基座，是技术的承载者、创新的驱动者，也是新时代劳模工匠精神、科学家精神的践行者，是城市气质与创新文化的塑造者 [5] - 投资与成就人才被视为投资与成就北京的未来，是北京建设国际一流和谐宜居之都及实践中国式现代化的重要部分 [5]

市场整体表现 - 恒生指数窄幅震荡，收盘微涨0.06% [1] - 市场关注韧性，A股大型ETF仍在抛售 [1] 地缘政治与能源 - 美伊紧张关系加剧，伊朗最高领袖进入加固地堡，市场担忧霍尔木兹海峡航运安全 [1] - 石油类股票上涨，中国海洋石油、中国石油股份、中海油田服务均涨超3% [1] - 油轮运输受益，中远海能预计2026年首季业绩将按年大增，股价涨超6% [1] - 特朗普威胁若加拿大与中国达成贸易协定，将对所有加拿大进口商品征收100%关税 [1] 贵金属与大宗商品 - 国际金银价格加速上涨，现货黄金一度突破5090美元/盎司至5093.18美元历史新高，日内暴涨超100美元 [2] - 现货白银一度升破109美元/盎司，亦创历史新高 [2] - 高端黄金消费热度延续，老铺黄金在SKP新春消费季门店排队人数达数百人，股价涨近8% [2] - 紫金黄金国际一度最高涨近6%，赤峰黄金再涨超7%，中国黄金国际、中国有色矿业涨超8% [2] - 大宗商品期货交易类个股受益，南华期货涨近9% [2] - 欧洲铝业面临供应问题，当地年消耗1350万吨铝，但初级铝产量骤降至仅95万吨，结构性缺口高达93% [2] 资源与核能材料 - 铀价有望持续走强，实物天然铀信托SPUT拟发行最多20亿美元信托份额，每年现货市场实物铀采购量不超过900万磅，发行金额对应采购量约占天然铀需求的12.4%-15.9% [3] - 中广核矿业股价涨10% [3] - 中伟新材涨超4% [3] 科技与人工智能 - 腾讯董事会主席马化腾表示2025年是AI大年，公司稳扎稳打，唯一花钱投入比较多的就是AI [3] - 资本开支加大利好相关产业链，长飞光纤大涨近18%，新意网集团涨超6% [3] - 腾讯旗下AI平台元宝宣布在2月1日开启新春活动，分10亿现金红包，以争夺C端AI应用超级入口 [4] - 微盟集团受益，股价涨近6% [4] - 金山云宣布其智算平台已完成向一站式AI训推全流程平台战略升级，2025年上半年小米金山生态相关收入占年度关联交易总额的40%，股价涨超6% [4] 房地产与电讯 - 香港地产股受关注，机构预计楼价今年将有5%至10%升幅 [4] - 长和考虑最早于第三季分拆全球电讯业务并于香港及伦敦上市，股价涨近4% [4] - 新鸿基地产、希慎兴业均涨幅超3% [5] - 国内1月重点城市二手房实时成交环比上年12月大幅上升，呈现淡季不淡，且二手房挂牌量已环比下降 [5] - 中国金茂、中国海外宏洋集团涨超5% [5] 医药与疫情 - 印度西孟加拉邦出现尼帕病毒蔓延，该病毒可人际传播，潜伏期5至14天，严重时可导致脑炎 [5] - 四环医药核心海外市场包括印度，有望受益于抗病毒药物与重症支持用药需求增长，股价涨近9% [5] - 康希诺生物因mRNA/腺病毒载体平台成熟，可快速启动尼帕病毒疫苗研发，股价涨超7% [6] - 君实生物的VV116体外对尼帕病毒有抑制活性，且为获批新冠口服药，具备应急生产基础，股价涨超4% [6] 煤炭行业 - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若全国铺开预计退出规模较大 [7] - 当前煤炭年度宽松约1亿吨水平，若保供产能退出落地，有望大幅改善煤炭供需并推动库存去化，2026年内煤价弹性可期 [7] - 相关港股品种包括中国神华、兖矿能源、中煤能源、力量发展 [8] 黄金零售个股 - 周大福2026财年第三季度业绩强劲收官，主因消费者对高金价接受度提高及定价首饰销售强劲 [9] - 中国内地定价首饰同店销售增长53.4%，其零售值占比同比提升10.7个百分点至40.1% [9] - 中国内地直营店同店销售增长21.4%，环比7-9月加速13.8个百分点；加盟店同店销售增长26.3%，环比加速17.7个百分点 [9] - 中国香港、中国澳门市场同店销售增长14.3%，环比7-9月加速8.1个百分点 [9] - 季内净关店228家，期末门店总数5813家，预计2027财年关店幅度有望收窄，并开启东南亚扩张 [10] - 公司预计春节期间同店销售额将实现低单位数至中单位数的年增长 [10] - 市场对美联储2026年降息2-3次的强烈预期，降低了持有黄金的机会成本，成为金价上涨的重要驱动力 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场走势结构剧烈分化权重股下跌成长方向活跃业绩期开启后或朝盈利复苏和估值修复方向轮动可关注周期品种及有涨价逻辑的品种 [2][10][12] - 上周债市短端收益率上行、长端收益率下行期限利差收窄部分资金流入债市短期资金面友好可择机把握超长端利率债波段机会 [3][13] - 美债收益率区间震荡未来或继续波动REITs全面上涨但有5单公募REITs撤回或终止 [14][15] - 2026年1月23日证监会和基金业协会发布基金业绩比较基准指引和操作细则正式稿与征求意见稿总体一致无重大调整 [16] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周上证综指涨0.84%、沪深300跌0.62%、创业板指跌0.34%全A日均交易额27972亿环比下降 [10] - 受政策资金巨额赎回ETF影响消费、医药、金融权重股下跌成长方向活跃商业航天板块再度走强 [10] - 上周ETF资金净流出沪深300ETF份额减少496.03亿份1月15日以来部分ETF持续净赎回未来ETF赎回对市场影响或减弱 [11] - 美国经济数据有韧性通胀未反弹本周关注美联储议息会议和科技公司财报海外地缘冲突使市场避险情绪维持 [11] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市短端收益率上行、长端收益率下行1年期国债收益率升至1.28%10年期降至1.83%30年期降至2.29%期限利差收窄 [13] - 股市“主动降温”部分资金流入债市央行行长提及降准降息有空间等利好使期限利差缩窄长端利率下行 [13] - 上周美债收益率震荡1年期降至3.53%2年期升至3.60%10年期走平收于4.24%未来美债或继续波动 [14] - 上周中证REITs全收益指数涨2.17%收于1047.51点各类型REITs悉数收涨但有5单公募REITs撤回或终止 [14][15] 公募基金市场动态 - 2026年1月23日证监会发布基金业绩比较基准指引基金业协会发布操作细则正式稿与征求意见稿总体一致无重大调整 [16] 基金指数表现跟踪 权益策略主题类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|2.69%|9.34%|8.90%|56.54%| [17] 投资风格类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |价值股基优选|2.83%|6.65%|6.40%|28.73%| |均衡股基优选|3.42%|9.11%|8.78%|41.40%| |成长股基优选|2.48%|10.56%|10.29%|59.23%| [17] 行业主题类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |医药股基优选|-2.28%|4.89%|8.27%|20.80%| |消费股基优选|2.18%|7.35%|6.96%|12.08%| |科技股基优选|1.80%|9.80%|10.62%|69.30%| |高端制造股基优选|3.08%|13.69%|12.89%|49.41%| |周期股基优选|5.47%|15.47%|14.02%|43.57%| [17] 货币增强指数 - 货币增强策略指数上周涨0.03%近一月涨0.12%今年以来涨0.09%策略运行以来涨4.57% [19] 纯债指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |短期债基优选|0.05%|0.12%|0.10%|4.72%| |中长期债基优选|0.16%|0.27%|0.28%|7.11%| [19] 固收+指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |低波固收+基金优选|0.47%|1.09%|1.09%|5.71%| |中波固收+基金优选|0.47%|1.55%|1.58%|8.01%| |高波固收+基金优选|0.70%|2.13%|2.15%|10.52%| [19] 其他泛固收指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |可转债基金优选|2.80%|8.99%|8.81%|35.20%| |QDII债基优选|-0.10%|0.07%|0.04%|10.06%| |REITs基金优选|3.52%|5.99%|5.97%|38.48%| [19]

文章核心观点 - 近期医药行业公司迎来2025年度财报密集披露期 媒体将从跨国药企、创新药企、医疗器械、中医药、零售等细分领域着手 解读财报数字背后的商业逻辑 [1][2] 相关目录总结 - 文章提及的财报观察将覆盖多个细分领域 包括跨国药企、创新药企、医疗器械、中医药以及零售 [1][2]

2025年公募基金行业格局 - 2025年主动权益型基金市场呈现“强者恒强、分化加剧”格局，业绩与规模高度绑定科技主线与投研体系 [2] - 全市场主动权益型基金2025年平均收益率中位数为38.30% [2] - 外商独资公募基金公司在中国市场正从“试水”转向“深耕”，在产品布局、投研体系和业绩表现上呈现显著分化态势 [10] 领先基金管理人表现 - 2025年平均年化收益排名前十的基金管理人及其收益率分别为：凯石基金148.78%、红土创新基金88.93%、中银国际证券80.16%、永赢基金76.29%、中加基金74.85%、华润元大基金74.68%、安联基金71.89%、中航基金71.71%、长安基金70.98%、恒越基金66.38% [2] - 安联基金是前十强中唯一上榜的外商独资公募，受益于对中国科技股（如重仓中际旭创、寒武纪）的深度布局，业绩远超其他外资同行 [2] - 安联基金旗下安联中国精选混合A自2024年9月3日成立以来收益率高达96.01%，其2025年末前十大重仓股中，工业机械、电气设备、汽车零配件三大行业合计占比超60% [13][14] 其他外资公募业绩亮点 - 路博迈基金主力产品“路博迈资源精选”重仓光模块与AI算力，2025年A/C份额全年收益率分别高达97.28%和95.79%，业绩回报位居行业前2% [14] - 摩根基金权益类产品以摩根新兴动力等为亮点，2025年其A/H/C三类份额全年回报均超过90% [14] - 富达基金产品线覆盖养老目标基金、低碳成长、创新驱动，强调“长期基本面+估值安全边际” [14] - 施罗德基金债券型基金规模占比近90%，主动权益规模小但收益突出，策略偏重因子选股与行业轮动 [14] 贝莱德基金发展困境 - 截至2025年12月31日，贝莱德基金旗下10只主动权益基金的平均收益为27.79%，在国内9家外商独资公募中排名倒数第二，大幅落后行业中位数10.51个百分点 [2][7] - 公司核心瓶颈在于市场定位模糊，未建立清晰的“科技成长”品牌标签，投资者认知仍停留在“全球品牌”而非“中国主动管理能力” [3] - 主动权益产品策略分散、本土化投研深度不足、产品结构过度依赖指数，导致在2025年结构性牛市中未能充分捕捉超额收益 [3] - 2025年新发基金募集102.98亿元，主要来自被动指数型债券基金、指数增强与债券型产品，主动权益产品无一发行，已陷入边缘化境地 [4] 贝莱德基金产品业绩与规模 - 旗舰产品“贝莱德先进制造一年持有A”2025年全年回报为63.34%，领跑外资同行，但其余产品表现疲软拉低整体均值 [8] - 多只偏股混合型基金成立至今仍为负收益：贝莱德行业优选A/C为-2.80%/-4.13%，贝莱德港股通远景视野A/C为-13.27%/-14.98%，贝莱德中国新视野A/C为-32.25%/-33.70% [8] - 2025年贝莱德基金总管理规模达112.09亿元，在外资公募中排名第一，其中债券型基金规模73.84亿元，占总规模66% [13] - 与2024年末对比，公司旗下18只成立超过1年的产品中有12只规模缩水，累计规模下降20.31%，其中10只主动权益基金规模降幅近两成 [13] 贝莱德基金投研与持仓分析 - 2025年主动权益规模合计仅24.33亿元，占公司基金总规模仅两成左右 [7] - 投研本土化存在明显不足，策略执行偏保守，中国团队尚未形成独立的中国主动权益研究体系，产品策略仍偏重“全球系统+本土执行” [7][8] - 2025年四季度，旗下主动权益基金重仓股配置行业主要集中在制造业、金融及消费三大领域，合计持仓市值占比超60% [7] - 具体重仓股包括：制造业的宁德时代（在部分产品中持仓占比最高达9.53%），金融股的中国平安、招商银行（持仓占比超5%），消费与医药的恒瑞医药、爱美客等 [7] - 持仓结构存在矛盾，科技聚焦度不一致，未能形成统一的“新质生产力”投资主线，且调仓明显滞后，在科技转型中处于“试错”阶段 [9] - 2025年四季度，因重仓医药生物、电子等表现垫底行业，且未涉及涨幅超10%的有色金属、石油石化行业，导致产品收益受拖累 [8] 外资公募共同趋势 - 2025年四季报显示，所有外资公募旗下主动权益产品均显著增持AI、高端制造、半导体、机器人等新质生产力相关标的，科技板块持仓占比普遍超40% [11] - 外资更关注技术突破与盈利兑现节奏，基于长期视角驱动决策，同时投研团队本土化在加速 [11] - 产品结构呈现“固收+”和权益并重格局，截至2025年末，9家外资公募合计管理275只产品，其中债券型基金83只，混合型基金102只，股票型基金56只 [11] 行业与公司人员变动 - 2025年贝莱德基金经历了人员动荡，自去年6月以来连失四位基金经理（神玉飞、李倩、杨栋和邹江渝） [13] - 离任基金经理神玉飞和邹江渝的任职年化回报分别为9.99%和13.65%，而接任产品的单秀丽任职年化回报为-7.73% [13] - 公募基金行业整体已进入“能力驱动规模”的新阶段，外商独资公募在中国的发展也从“合规准入”进入“能力比拼”阶段 [15]

市场行情与指数表现 - 1月26日A股三大指数全天震荡调整 沪指微跌0.09%报4132.61点 深成指跌0.85%报14316.60点 创业板指跌0.91%报3319.15点 科创50指数跌1.35%报1532.80点 [1] - 沪深两市成交额达3.25万亿元 较上一交易日放量1630亿元 [1] 行业与板块表现 - 贵金属板块逆势大涨 中金黄金 西部黄金等多股涨停 [1] - 油气概念走强 中国海油股价创历史新高 洲际油气录得4天3板 [1] - 太空光伏概念反复活跃 明阳智能 拓日新能 协鑫集成涨停 [1] - 医药股集体走强 凯普生物 迈克生物等涨停 [1] - 商业航天概念调整 中国卫星 中国卫通等多股跌停 [1] - 涨幅居前的板块和概念包括贵金属 油气开采及服务 保险 动物疫苗 芬太尼 猪肉 [2] - 跌幅居前的板块和概念包括军工电子 半导体 汽车零部件 商业航天 光刻机 存储芯片 [2] 机构观点与投资方向 - 巨丰投顾认为市场整体趋势依然向上 多数板块在60日均线获支撑 可关注前期热门行业龙头回调后的低吸机会 [3] - 巨丰投顾中长期建议关注半导体 消费电子 人工智能 机器人 商业航天等领域的增量机会 [3] - 中信建投指出近两周宽基ETF资金流出超5700亿元 行业主题型ETF仍有约1100亿元资金流入 [3] - 中信建投建议坚守“科技+资源品”双主线 科技方面关注AI半导体/新能源/AI应用/太空光伏/创新药 资源品方面关注有色行业业绩及向能化 机械板块的传导 [3] - 中信建投行业重点关注半导体 AI 新能源 有色 化工 传媒 计算机 机械 医药等 [3] - 兴业证券认为随着年报预告披露高峰及北美科技巨头财报集中披露 业绩对结构影响将更显著 [4] - 兴业证券指出当前业绩具备亮点且本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力 消费电子） 电池 医药 钢铁 非银等 [4] 重要公司动态 - 湖南黄金复牌后股价“秒板” 公司拟整合资源价值达6000亿元的金矿 [5] - 湖南黄金工作人员表示 万古矿区累计探获黄金资源量300.2吨 预计地下3000米以上远景黄金储量超1000吨 [6] - 该矿区预计由子公司黄金洞公司一体化安排生产调度 目标2030年投产 达产后预计新增约4吨黄金储量 将大幅提升公司自产黄金量 [6] 产业与政策消息 - 市场监管总局推动团体标准高质量发展 中国光伏组件 精细陶瓷 生物技术等领域的23项团体标准已被确认为国际标准提案 [5] - 市场监管总局将在新能源 新材料 航空航天 低空经济等新兴产业领域 鼓励基于创新技术制定团体标准 为国际标准储备先进技术方案 [5]

疫苗与医药板块市场表现 - 疫苗板块走强，医药ETF（159929）午后翻红涨0.43%，盘中成交额超1.2亿元，超过上周五全天 [1] - 医药ETF（159929）资金面强劲，盘中再获超5200万元净流入，连续6日“吸金”超1.5亿元 [1] - 医药ETF标的指数热门成分股多数上涨，疫苗股表现强势，智飞生物涨超14%，沃森生物涨超10%，华兰生物涨超6% [3] 主要成分股具体表现 - 智飞生物（代码300122）涨14.70%，成交额21.83亿元，估算权重1.07% [4] - 沃森生物（代码300142）涨10.70%，成交额29.64亿元，估算权重1.05% [4] - 华兰生物（代码002007）涨6.85%，成交额12.90亿元，估算权重0.89% [4] - 以岭药业（代码002603）涨7.25%，成交额15.70亿元，估算权重0.80% [4] - 恒瑞医药（代码600276）跌1.25%，成交额36.93亿元，估算权重9.25% [4] - 药明康德（代码603259）跌0.62%，成交额34.52亿元，估算权重10.67% [4] 行业与公司动态 - 华兰生物控股子公司华兰疫苗的重组带状疱疹疫苗获得药物临床试验批准通知书，获准开展临床试验，被视为在重要预防领域管线布局的关键突破 [5] - 以岭药业发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为12亿元–13亿元，同比扭亏为盈，经营层面出现关键性拐点 [5] - 中科院杭州医学研究所研发的十三种肺癌相关抗体检测试剂盒获得国家药监局三类医疗器械注册证，有望提升肺癌早期诊断率 [5] 券商观点与行业趋势 - 东吴证券指出，治疗性癌症疫苗正迎来突破性发展窗口期，mRNA技术作为核心颠覆性平台，正在引领行业向高效、个性化免疫治疗转型 [6] - mRNA疫苗具备三大核心竞争优势：生产端具备体外快速量产能力与低成本优势；临床端安全性高，有效规避慢性炎症风险；战略端抗原设计灵活性高，能快速应对肿瘤突变 [6] - 长城国瑞证券表示，2026年JPM大会期间，中国创新药再次成为全球焦点，多家中国药企在肿瘤、代谢、自免等热门赛道披露管线进展 [7] - 艾伯维与荣昌生物达成关于ADC药物RC148的重磅BD交易，进一步验证了中国创新药资产的全球价值 [7] - 跨国药企与中国创新药企的授权合作正从单一品种授权转向平台共建与中长期联合开发 [7] 指数与ETF概况 - 医药ETF（159929）跟踪中证医药卫生指数（000933），该指数全面覆盖医药板块细分领域 [7] - 截至2026年1月23日，中证医药卫生指数前十大权重股合计占比42.97% [7] - 指数前三大权重股为药明康德（权重10.66%）、恒瑞医药（权重9.44%）、迈瑞医疗（权重6.02%） [8]

行业投资评级与核心观点 - 报告对行业整体未明确给出“优于大市”、“同步大市”或“落后大市”的评级，但明确推荐买入四只个股：三生制药、固生堂、药明合联、中国生物制药 [4] - 报告核心观点：创新药出海（BD）趋势在2026年初依然保持高景气度，行业将重点关注已出海管线的临床进展与数据兑现；同时，PD-(L)1/VEGF双抗赛道（报告称为“IO 2.0”）竞争加剧，临床效率、广度及联合疗法的丰富程度将成为关键决胜因素 [1][4] - 市场表现：MSCI中国医疗指数截至2026年初累计上涨9.2%，跑赢MSCI中国指数5.6个百分点，主要因去年第四季度行业回调消化估值后，年初机构投资者配置意愿较强 [1] 行业趋势与展望 - 创新药出海（BD）交易持续火爆：2026年初已有多项重大BD交易落地，显示高景气度，重点交易包括：荣昌生物授予艾伯维RC148（PD-1/VEGF双抗）海外权益，首付款6.5亿美元，里程碑付款最高49.5亿美元；海思科授予AirNexis HSK39004（PDE3/4）海外权益，首付款1.08亿美元，里程碑付款最高9.55亿美元；泽璟制药授予艾伯维ZG006（CD3×DLL3×DLL3三抗）海外权益，首付款1亿美元，近期付款及里程碑付款达11.35亿美元；宜联生物授予罗氏YL201（B7-H3 ADC）海外权益，首付款及近期里程碑付款达5.7亿美元 [4] - 出海交易特点：报告提及的出海分子大多处于临床2~3期阶段，已具备中国早期临床数据验证；报告认为未来中国药企对临床前分子的转让将更谨慎，出海交易将更多建立在具备中国早期临床试验数据的基础上，以获取更高交易价值 [4] - PD-(L)1/VEGF双抗赛道竞争白热化：该赛道被视作未来肿瘤治疗的基石药物，跨国药企（MNC）正开展“抢位赛”；辉瑞针对其产品PF-4404已计划开展4项三期试验覆盖5个一线适应症，包括首个联用ADC（Padcev）的三期试验；BMS/BioNTech也在全力推进BNT327（PDL1/VEGF）的7项2/3期及3期临床；随着艾伯维获得荣昌生物RC148授权，竞争更加激烈 [4] - 赛道决胜关键：报告认为临床效率、广度以及联合疗法（特别是与ADC联用）的丰富程度将是PD-(L)1/VEGF赛道竞争的关键决胜因素，并指出辉瑞/三生在该领域具有显著领先优势 [4] 重点推荐公司估值与评级 - 三生制药（1530 HK）：评级“买入”，市值75.984亿美元，目标价37.58港元，上行空间54%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为20.0倍和19.1倍 [2][4] - 固生堂（2273 HK）：评级“买入”，市值9.633亿美元，目标价44.95港元，上行空间46%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为12.3倍和9.5倍 [2][4] - 药明合联（2268 HK）：评级“买入”，市值105.51亿美元，目标价88.00港元，上行空间28%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为37.1倍和27.8倍 [2][4] - 中国生物制药（1177 HK）：评级“买入”，市值159.514亿美元，目标价9.40港元，上行空间42%，预计FY26E/FY27E市盈率（P/E）分别为27.1倍和24.5倍 [2][4] 市场与估值数据摘要 - H/A股价差：截至2026年1月23日，多数医药公司H股相对A股存在折价，例如康希诺H/A价差为-52.08%，昭衍新药为-44.21%，上海医药为-38.80%；药明康德和恒瑞医药H股则相对A股存在溢价，价差分别为4.39%和10.88% [14] - 指数估值：报告包含MSCI中国医疗保健指数的动态市盈率（PE）图表，以及药明生物、药明康德、石药集团、恒瑞医药、迈瑞医疗、威高集团等多家公司的动态市盈率图表，用于展示历史估值区间 [12][16][18][20][23][25][27]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观市场研究，未特指单一公司，但提及招商证券作为市场观察渠道[2] * 行业覆盖广泛，包括资源品（有色金属、钢铁、基础化工、石油石化、煤炭）、建材、机械汽车、电子、电芯、医药、家电、科技（算力）、金融（银行、非银金融）、公用事业、食品饮料、传媒、计算机、环保、通信、军工、涉服、轻工、农业、商贸零售、交通运输、纺织服装、房地产[1][4][6][7][8] 核心观点和论据 **市场情绪与温度** * 市场热度已恢复至原先的一半到三分之二左右，依据是招商证券在二三线城市的客户活动参与度显著提升，例如哈尔滨活动计划200人实到250人，西安活动约300人参加[1][2] **通胀趋势与预测** * 预计2026年将出现“猪油共振”，结束通缩，迎来通胀回归[1][3] * 预测2026年CPI中枢约为0.5%，PPI有望在三季度转正[1][3] * 猪肉价格自1月份开始回升，预计二季度起对CPI环比产生稳定正贡献，下半年同比贡献明显转正[3][4] * 预计2026年WTI原油价格中位数为65美元，略高于去年，因油价低于70美元时多数国家不会增产，且美国页岩油产量逐渐减少[4] **行业配置与影响** * 在PPI转正背景下，应重点关注受益行业，如资源品行业（走势可能超出预期）及与原材料、能源相关的行业[1][4] * 科技板块（如科创50指数）估值已不再便宜，不再具备优势[1][4] * PPI转正对不同行业影响各异： * **强贝塔（受益显著）**：建材、有色金属、钢铁、基础化工[1][8] * **弱贝塔**：石油石化、煤炭、轻工、农业[8] * **阿尔法相关性强但贝塔无关**：机械汽车、电子、电芯、医药、家电（因中国全产业链优势而逐渐上移）[1][8] * **负相关**：传媒、计算机[8] * **无明显关系**：环保、通信、军工、非银金融、银行、涉服、公用事业、食品饮料[8] * 部分行业（如房地产、商贸零售、交通运输、纺织服装）因结构变化已与PPI脱节[7] **美股与海外市场** * 预计2026年5月至8月美股或迎来一波上涨，可能带动算力等海外相关行业增长[1][6] * 但市场主线仍是PPI转正（通缩结束、通胀回归）[1][6] **人民币汇率与资产价格** * 预计2026年人民币汇率将加速升值，上半年实际有效汇率或恢复至2024年底水平并略高[1][9] * 若美元贬值加剧，人民币中间价可能达到6.5至6.8之间[9] * 人民币升值将使人民币计价资产（包括港股）全面受益[1][9] **地缘政治风险** * 地缘政治风险频发原因：国际秩序失序、美国战略调整（重新聚焦大国现实主义外交）、全球政治不确定性增加（各国政治右倾化）[1][10] * **格陵兰局势**：趋向缓和，各方回到外交谈判渠道，聚焦补充1951年防务协议，但特朗普对格陵兰岛主权的要求仍是潜在风险点[11][12] * **俄乌冲突**：俄、美、乌三方进行了首次会谈，在部分军事安排上取得进展，但领土核心矛盾未解，需关注后续谈判[13] * **伊朗局势**：美以持续加强在伊朗附近的军事部署，以色列2026年有动力再次打击以清除中东反以势力，中东地缘风险较高[14] * **中美关系**：双方元首外交发挥引领作用，预计春季前关系稳定，若釜山会晤成果顺利落实且特朗普顺利度过11月中期选举，年底G20峰会可能发生元首互访[15][16] 其他重要内容 * 美国对格陵兰岛的具体要求可能包括：确保制定军事计划不受限制、部署星球防御系统、排除中俄活动可能性、获取矿产主导权[12] * 欧洲因受俄罗斯牵制且内部存在分歧，对美国反击力度较为有限[12] * 需关注美国内政治干扰及特朗普偏好的大国协调策略，同时关注美欧同盟裂痕及中欧关系进展[16]

市场开盘表现 - 1月26日A股三大指数集体高开，沪指涨0.21%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.48% [1] - 有色金属、光伏等板块指数涨幅居前 [1] 机构核心观点与主线配置 - 中信建投建议以景气为纲，坚守“科技+资源品”双主线 [2] - 近两周市场资金面分化，宽基ETF资金流出超过5700亿元，而行业主题型ETF仍有约1100亿元资金流入 [2] - 科技主线方面，AI半导体和新能源是当前景气核心，同时AI应用、太空光伏、创新药等热点景气催化不断 [2] - 资源品主线方面，有色行业业绩预告情况较好，关注景气行情向能化和机械板块的传导扩散 [2] - 行业重点关注半导体、AI、新能源、有色、化工、传媒、计算机、机械、医药等 [2] 春季行情核心线索与投资方向 - 东方财富认为春季行情核心线索包括想象空间大的产业方向（如商业航天与AI应用）和盈利弹性预期大的涨价链 [3] - 本轮涨价行情核心原因是供需错配 [3] - 涨价链投资线索一：从GPU向其他环节扩散的AI硬件链，包括存储（DRAM/NAND）、电子布及初步启动的CPU涨价链 [3] - 涨价链投资线索二：产能周期滞后、受益于供给缺口的上游原材料链，如碳酸锂、PTA等 [3] - 涨价链投资线索三：全球宽松周期叠加新质生产力驱动的工业金属与小金属链，如铜、铝、小金属等 [3] 实物资产与资源品价格重估 - 华泰证券指出，全球变局下黄金、白银走势（金价破五千、银价破一百）显示货币“含金量”下降和“估值锚”向上漂移 [4] - 对供给稀缺实物资产和核心股权资产的定价体系可能需要调整 [4] - 全球大宗商品及AI、国防军工航天等领域稀缺关键商品的供需平衡变化，可能持续推动更广义的商品和资源品价格重估 [4]