公募FOF发行与规模 - 2025年公募FOF迎来发行热潮，截至12月7日，年内新成立公募FOF达74只，发行总规模776.06亿元，创下近4年新高 [1] - 同期，有8家公募管理人的FOF业务管理规模突破百亿元 [1] 沪铜期货市场表现 - 沪铜期价整体走强，主力2601合约创上市以来新高，持稳于9.2万元/吨上方，年内最大涨幅达到31% [1] - 截至12月5日，年内沪铜期货市场沉淀资金量增加284亿元 [1] - 市场逐渐形成长期上涨共识，但短期波动或难免，交易策略建议以逢低做多为主 [1] 港股市场回购动态 - 自10月下旬以来，港股上市公司掀起“回购潮”，截至12月4日，年内实施回购的港股上市公司数量达250家，合计回购股份超70亿股，回购总金额超1620亿港元 [2] - 从行业看，科技和可选消费行业的回购动作最为明显 [2] - 驱动因素包括恒生指数回调后蓝筹估值进入合理区间，以及港交所“库存股新规”降低了回购操作门槛 [2] 存储产业与AI需求 - 闪存龙头闪迪在11月宣布大幅调涨NAND闪存合约价格，涨幅高达50%，相关机构预测12月合约价仍将维持涨势 [2] - 业内普遍认为，此轮由AI革命驱动的存储涨价潮将开启“超级周期”，核心原因是供需失衡 [2] 机器人租赁市场变化 - 机器人租赁市场价格较年初“万元日薪”高点大幅回落，呈现“膝斩”，基础人形机器人日租金已降至2000元左右，四足机器人日租最低约500元 [3] - 年末季节性需求带动市场询价量与成交量温和回升，但整体热度仍低于年初高峰 [3] 重载铁路运输技术突破 - 世界首次3.5万吨级重载群组列车开行试验在内蒙古包神铁路取得成功，这是全球首次实现多列货运列车不靠机械挂钩、仅靠无线信号协同行驶 [3][4] - 试验由7列各5000吨的货运列车组成，依靠我国自主研发的智能系统实现同步运行 [3] - 该技术成功后，可在不新建铁路的情况下让货运能力提升50%以上 [4] 科技巨头动态与传闻 - 马斯克讨论每年向太空发射100万吨AI卫星的可能性，以实现每年在太空部署100吉瓦人工智能的目标 [4] - 前苹果高管、“iPod之父”托尼・法德尔向身边人士透露，有意接替蒂姆・库克出任苹果CEO [4] 公司资本市场活动 - 果下科技拟全球发售约3385.29万股H股，发售价为每股20.1港元，预期股份将于2025年12月16日开始在香港联交所买卖 [5] - 碧桂园服务宣布，黄鹏辞任首席财务官，田田已接任该职务 [6] 公司重要公告 - 中国人保公告，公司副总裁于泽涉嫌严重违纪违法，正接受调查，该事项不影响公司经营管理 [7] - 中国化学公告，其孙公司涉及证券虚假陈述责任纠纷诉讼，原告请求判令的赔偿金额约41.39亿元，公司初步评估本案不会对利润产生实质影响 [8] - 奥赛康公告，其创新药利厄替尼片被纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录（2025年）》 [9] 交易所规则调整 - 深交所调整深港通下的港股通标的证券名单，自2025年12月08日起生效，调入富卫集团、奥克斯电气、银诺医药－Ｂ和奇瑞汽车 [10] 全球金融市场表现 - 上周五美股三大指数收涨，标普500指数涨0.19%报6870.40点，道指涨0.22%报47954.99点，纳指涨0.31%报23578.13点，全周分别累涨0.31%、0.5%、0.91% [11] - 中概股指涨超1%，跑赢大盘，百度美股大涨近6% [11] - 白银和铜期货全周第二日齐创历史新高，伦铜反弹超1% [11] - 原油价格三连涨，美油两周来首次收盘站上60美元 [11] - 加密货币两连跌，比特币一度跌近5%，跌破8.9万美元 [11]

文章核心观点 - 报告认为保险资金风险因子下调将释放千亿级别权益加仓空间，可能成为触发春季行情的线索之一 [6] - 报告对春季行情的级别判断为“小级别行情”，可能是高位震荡中的反弹，并预计12月中旬政策布局期与保险开门红可能触发行情 [6] - 报告对2026年市场风格节奏做出判断：上半年顺周期和价值风格占优，下半年科技和先进制造占优 [6] - 报告梳理了“十五五”规划中未来产业的十大投资机会 [12][13] - 报告指出中国企业出海正从规模扩张迈向质量提升，境外收入增速和毛利占比持续提升 [16] - 报告继续看好中上游PPI涨价链条的持续性，并关注部分行业的困境反转机会 [19][20] - 报告指出上市公司回购与增持意愿显著增强，11月增持申请金额环比增长近18倍 [22] 一周回顾 大势研判 - 保险资金投资沪深300、红利低波100成分股和科创板的风险因子下调，在充足率不变情况下，风险因子下调释放的权益加仓空间是千亿级别 [6] - 春季行情可能是小级别行情，对总体市场可能是高位震荡中的反弹，对超跌科技可能是调整到位后的反弹 [6] - 2026年市场风格节奏判断：上半年“牛市1.0”震荡休整，顺周期和价值风格占优；下半年“牛市2.0”全面牛，科技和先进制造占优 [6] 行业比较 - 截至2025年12月5日，A股主要指数估值情况如下：中证全指（剔除ST）PE 21.1倍（历史77%分位），PB 1.8倍（历史39%分位）；沪深300 PE 14倍（历史62%分位），PB 1.5倍（历史32%分位）；创业板指 PE 39.8倍（历史32%分位），PB 5.1倍（历史57%分位）；科创50 PE 149.6倍（历史95%分位），PB 5.9倍（历史62%分位） [8] - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、化学制药、计算机（IT服务、软件开发） [8] - PB估值处于历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [8] - PE和PB均处于历史15%分位以下的行业是：医疗服务 [9] - 从PB估值看，申万制造板块PB为5.0倍，处于历史95%分位；科创100 PB为5.6倍，处于历史91%分位；北证50 PB为4.9倍，处于历史87%分位 [10] 专题研究 保险风险因子调整点评 - 2025年12月5日，监管通知下调保险公司长期持有部分股票的风险因子：持有超3年的沪深300、红利低波100成分股风险因子从0.3下调至0.27；持有超2年的科创板股票风险因子从0.4下调至0.36 [11] - 静态测算，本次调整释放的最低资本规模在141亿元至554亿元之间，对应可增加的股票投资规模在514亿元至2015亿元之间 [11][12] 十五五规划投资机会 - “十五五”期间工信部提出推进未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间和未来健康六大未来产业发展 [12] - 建议资本市场关注的十大细分方向包括：人工智能、机器人、航空航天、无人机/低空经济、战略资源金属、船舶航运、可控核聚变能、储能、脑机接口、创新药 [13] 2026年出海展望 - 2022至2024年，A股上市公司（非金融及“三桶油”）境外收入增速持续高于整体营收增速与全国出口金额增速 [16] - 2024年，上市公司境外收入增速为+10.1%，明显高于整体营收增速的-0.8% [16] - 上市公司境外毛利占比从2021年的23.6%提升至2024年的29.5% [16] 行业中观景气跟踪 - 2025年10月，工业部门中汽车制造、石油煤炭开采和加工、黑色金属采选、电力热力等板块景气中低分位环比改善 [20] - 建议关注医药制造、食品饮料、纺服轻工、非金属材料等板块的困境反转和供给出清机会 [20] 上市公司回购增持跟踪 - 2025年11月，上市公司回购、增持再贷款的申请总额环比增长55% [22] - 其中，增持申请金额环比增长近18倍 [22]

券商行业政策 - 证监会主席吴清表示将适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，以提升资本利用效率 [1] - 政策为券商行业“适度加杠杆”打开空间，两融、权益类自营、国际业务及衍生品业务有望直接受益 [1] - 对中小机构、外资机构将探索差异化监管政策 [1] 保险资金入市 - 金融监管总局调整保险公司投资沪深300指数、中证红利低波动100指数及科创板股票的风险因子 [2] - 政策调整释放“资本松绑”与“长钱长投”信号，中国股市有望迎来千亿级资金 [2] - 沪深300指数涵盖核心蓝筹股，科创板以高科技、高成长性企业为主 [2] 医药行业动态 - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药 [3] - 19种药品进入商保创新药目录，恒瑞医药、信达生物等国内上市公司产品被纳入 [3] - 机构认为创新药行情有望持续，是医药板块最重要的主线，投资安全边际及收益回报价值凸显 [3] 基金行业监管 - 《基金管理公司绩效考核管理指引(征求意见稿)》下发，从薪酬结构、绩效考核等多维度作出规定 [4] - 指引明确提出“坚持基金份额持有人利益优先”的基本原则 [4] - 通过量化指标和刚性约束，引导基金公司将员工激励与基金长期业绩深度绑定 [4] 白酒行业动态 - 市场消息称五粮液将从明年起调整第八代五粮液价格，在1019元/瓶打款价不变基础上，给予119元/瓶折扣，开票价降至900元/瓶 [5] - 此次为近十年来首次价格下调，公司回应称是渠道支持政策力度加大，并非打款价调整 [5] 机构市场观点 - 中信证券认为当前震荡及结构性机会轮动为常态，配置资源重估和企业出海两个方向 [8] - 光大证券认为市场短期或进入宽幅震荡阶段，关注防御及消费板块，中期继续关注TMT [9] - 国金证券认为主线格局将逐步清晰，推荐工业资源品链条、非银、设备出口、消费等 [10] 人工智能与科技 - OpenAI最快将于周二发布GPT-5.2，以回应Gemini 3 [11] - 中泰证券认为算力基本面有望延续高景气，重点看好AI应用在金融、医疗、工业等垂直场景的投资机会，短期关注信创政策驱动方向 [11] - 年产1000颗卫星的超级工厂将投产，实现“卫星出厂即发射”无缝衔接 [13] - 银河证券认为商业卫星产业进入需求与供给双向发力新阶段，卫星物联网串联商业航天与低空经济，产业链企业迎来广阔空间 [13] 黄金市场动态 - 中国央行连续13个月增持黄金，11月末黄金储备环比增加3万盎司 [12] - 东方证券认为央行增持黄金与中期去美元化及人民币国际化目标一致，看好上海金定价影响力提升及黄金价格持续上涨 [12] 公司公告摘要 - 百胜智能拟收购具身智能机器人技术研发应用企业中科深谷51%股权 [14] - 美利信控股股东拟以5000万元至1亿元增持股份 [15] - 罗曼股份控股子公司签订约4.48亿元算力设备销售及服务合同 [15] - 牧原股份11月商品猪销售收入93.9亿元，同比下降20.43% [15] - 圣湘生物股东部分股份拟被司法冻结并强制执行 [15] - 科林电气股东及董事拟合计减持不超过公司3.55%的股份 [16] 海外市场概览 - 上周五美股三大指数集体收涨，市场预期本周美联储降息25个基点的概率为87% [16] - 大型科技股涨跌不一，中概股涨势明显好于大盘，纳斯达克中国金龙指数收涨1.29% [16]

海航控股的战略调整 - 公司于12月1日公告，放弃对西部航空15.5亿元的增资认缴权，同时以7.5亿元自有资金向海航货运增资[6] - 放弃增资导致公司对西部航空的持股比例从28.43%稀释至13.94%，此举被视为剥离非核心资产的连贯动作，主要考量是西部航空的高杠杆压力[10][11] - 西部航空2025年前三季度净利润为7.5亿元，是2024年全年的2.09倍，但其资产负债率高达106.33%，2025年第三季度净资产为-6.3亿元，已资不抵债[10] - 公司选择强化货运布局，货运业务收入从2023年的15.51亿元增长至2024年的24.65亿元，增速达58.91%，2025年上半年收入再增40.83%至14.43亿元，全年有望冲击30亿元[12] 航空货运行业与海南自贸港机遇 - 线上消费增长拉动民航货运，2025年第三季度网上商品和服务零售额累计同比增速为9.6%，国内航线民航货邮运输量自2月以来增速大都维持在20%以上[12] - 行业巨头国货航2024年净利润为19.54亿元，2025年第三季度净利润为18.36亿元，增速分别达69.21%和66.17%[12] - 海南自贸港政策为公司提供发展机遇，包括享受15%企业所得税优惠、部分航材零关税、飞机购置零关税，并能从自贸港建设带来的商务与旅游需求激增中获利[13] - 公司为顺应发展进行资本操作，包括将全货运航司金鹏航空注入海航货运，并收购天羽飞训以强化飞行员培训能力[8][13] 方大系的资本布局与“方大模式” - 方大系灵魂人物方威通过一系列重组并购展现资本运作实力，已掌控方大炭素、方大特钢、东北制药、中兴商业、海航控股五家上市公司控制权[15][18] - 2021年，方大集团以410亿元拿下海航集团破产重整的控制权[17] - 在航空领域，方大系主导的重庆航空城项目（含飞机租赁、培训、维修）逐步落地，且此次接手西部航空增资的两家有限合伙经营场所靠近方大国际航空总部[20][21] - 在医药领域，方大集团于2024年12月底以9.58亿元收购重医大附三院；同年11月，东北制药斥资1.87亿元收购鼎成肽源100%股权，进入细胞治疗领域；2025年计划投资50亿元在三亚建设医疗健康城，并以28.75亿元竞得约430亩地块[22] - 在锂电领域，方大炭素于2025年11月以产业协同方身份报名参与杉杉集团实质合并重整，意图锁定负极资产[22] - “方大模式”即精准抄底被低估资产，通过精细化管理与降本增效激发盈利，海航控股2025年第三季度净资产达47.93亿元，前三季度净利润为29.76亿元，较2024年全年净亏损-12.64亿元大幅扭亏为盈[23]

文章核心观点 建设银行中山市分行通过提供专项绿色贷款、创新供应链金融以及场景化消费金融服务，深度融入地方经济发展，以金融手段支持制造业绿色转型、保障民生需求并激发消费市场活力，展现了金融作为推动产业升级与保障民生关键力量的作用 [1][7][8] 绿色金融与制造业转型 - 公司通过产业调研，发现中山市制造业在活性炭使用后处理环节存在短板，全市年使用量高达12万吨，废活性炭再生处理体系不完善 [2] - 公司以金融资源对接“中山市工业炭基绿岛服务中心(一期)项目”，该项目创新采用“分散吸附+集中再生”的循环经济模式 [2] - 在广东省分行“四个优先”的绿色金融政策框架下，公司高效批复过亿元的专项贷款，为项目提供资金保障 [2] - 该项目预计每年可帮助企业降低治理成本超万元每吨，减少危险废物排放超10万吨，推动制造业从“末端治理”转向“源头减排”和“循环利用” [3] 供应链金融与民生保障 - 面对人口老龄化趋势，公司聚焦民生需求，中山HJYY有限公司作为医药供应链关键环节，在药品采购上面临流动资金压力 [4] - 公司依托成熟的“核心企业+上下游”供应链金融服务体系，基于上游核心药企XST制药的信用，为HJYY提供便捷高效的供应链融资 [4] - 该融资模式省去复杂抵押担保流程，通过线上化操作迅速注入资金，缓解了企业采购压力，确保了老年常用药品的库存与配送及时 [4][5] 消费金融与市场活力 - 公司将金融服务延伸至消费升级前沿，尤其聚焦新能源汽车领域，与特斯拉联合举办“智驾体验进企业”等活动 [6][7] - 公司提供“体验-决策-金融”一站式服务，现场提供详尽的5年免息分期等金融方案咨询，并整合购车补贴、充电优惠等增值服务 [7] - 通过配套推出低息分期等多重优惠，精准纾解年轻消费群体的购车资金压力，释放居民消费潜力，推动绿色出行方式普及 [7]

江苏省产业发展与区域战略调研 - 江苏省长刘小涛在泰州市、扬州市调研，强调要融入服务长三角一体化、长江经济带发展等重大战略，培育壮大特色优势产业，因地制宜发展新质生产力，推动高质量发展 [1] 医药与健康产业 - 泰州医药产业是地标产业，需立足产业基础、找准细分赛道，强化龙头和链主企业创新带动作用，推动科技成果转化和产业化，并积极承接跨国药企本地化生产需求 [2] - 在靖江市人民医院调研时，强调要持续提升县级医院医疗服务能力及特色优势专科水平，加强青年人才培养和医德医风建设，优化就医流程 [3] 精细化工与安全生产 - 泰兴经济开发区作为全国首批专业性精细化工园区之一，需加大科技招商、产业链招商力度，打造精细化工绿色发展高地 [2] - 强调需深化安全生产“六化”建设，排查人的不安全行为、物的不安全状态和环境的不安全因素，加强全流程全链条监管以提升本质安全水平 [2] 高端制造与科技创新 - 调研江苏新时代造船公司、沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院、扬力集团、扬杰电子科技公司、仪征化纤公司，关注高端装备、先进制造、新材料等产业发展 [3] - 要求当地优化营商环境，丰富政策工具箱以支持企业做强主业、增资扩产，推动新技术创新应用和新产品研发推广，促进制造业向产业链价值链高端攀升 [3] 基础设施与民生服务 - 在南水北调东线工程起点江都水利枢纽调研，要求从源头守护水质安全，进一步发挥重大工程效益 [3] - 在仪征市新就业群体服务中心，建议当地立足实际需求建好用好服务站点，拓展政策宣传、暖心服务、诉求收集等功能 [3]

停复牌动态 - 佳华科技拟收购专注于国产密码技术与信息安全解决方案的数盾科技90%股份 股票复牌 [1] - 安妮股份控股股东将变更为晟世天安 股票复牌 [1] - ST天瑞终止筹划控制权变更事项 股票复牌 [1] - 古鳌科技实际控制人筹划控制权变更 股票停牌 [1] 股东增持与回购 - 美利信控股股东计划以5000万元至1亿元增持公司股份 [2] 投资合作与经营进展 - 上纬新材拟以2600万元购买智元创新的ARM嵌入式软件及通信中间件软件代码使用权 [3] - 横店东磁芯片电感产品已进入部分头部企业 出货实现高速增长 [3] - 罗曼股份控股子公司签订约4.48亿元算力设备销售及服务合同 [3] - 光启技术子公司签订6.96亿元合同 将向客户交付超材料航空结构产品 [3] - 岩山科技子公司Nullmax (Cayman)拟引入某国内头部车规级芯片公司作为战略投资者 [3] - 航天电器控股子公司苏州华旃投资5725万元建设高速模组及液冷互连产品生产能力项目 [3] - 华东医药全资子公司产品及合作产品纳入国家医保及商保创新药目录 [3] - 复星医药多款药品新纳入国家医保目录及商保创新药目录 [3] - 艾力斯创新药品纳入新版国家医保目录 [3] - 艾迪药业两款抗HIV创新药续约进入国家医保目录 [3] - 东诚药业177Lu-LNC1009注射液临床试验获批 目前国内外暂无同产品上市 [4] - 唯科科技主要提供机器人电机绝缘端部等产品并已实现批量化销售 与DANFOSS等企业合作开发自润滑PEEK材料T型丝杆等产品 [4] - 双星新材所在BOPET行业龙头企业在《行业自律倡议书》推动下达成减产共识 [4] - 万里扬已为机器人关节精密传动产品投建产线 预计2026年5月达到批量生产状态 [4]

新型城镇化与城市更新 - 国务院强调新型城镇化是扩大内需、促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，需因地制宜优化“人、产、城”布局 [1][2] - 深入实施城市更新行动，将其与消除安全隐患、稳楼市结合，推进好房子建设和房地产高质量发展 [2] - 国家发改委将老旧街区、老旧厂区更新改造等城市更新项目纳入新版基础设施REITs项目行业范围清单 [4] 金融与资本市场政策 - 证监会将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [1][5] - 国家金融监督管理总局下调保险公司多项业务风险因子，如持仓超三年的沪深300指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 [7] - 11月A股新开户238万户，环比增长3%，2025年前11个月累计新开2484万户，同比增长7.95% [6] 行业融合发展与促进措施 - 两部门印发行动方案，促进文旅与民航业融合发展，目标到2027年提升旅游出行服务水平，丰富融合产品与场景 [1][4] - 国家发改委下达2025年第四批以工代赈中央预算内投资60亿元，全年中央投资达355亿元，预计带动超400万名低收入群众就近务工 [5] - 市场监管总局发布实施《外卖平台服务管理基本要求》国家标准，旨在规范平台收费与促销，推动信息透明与公平竞争 [1][7] 对外贸易与宏观经济 - 2025年1-10月，中国服务进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%，其中出口增长14.3%，进口增长2.6%，贸易逆差同比减少2693.9亿元 [3][4] - 经合组织维持2025年全球经济增速预期为3.2%，2026年为2.9%，指出经济韧性超预期但面临贸易壁垒、人工智能泡沫等风险 [1][9] - 商务部表示中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制，对民用合规出口申请及时批准，并适用通用许可等便利化措施 [3] 基础设施与房地产金融 - 新版基础设施REITs项目行业范围清单发布，将体育场馆、四星级及以上酒店、超甲级商务楼宇及城市更新等项目纳入 [1][4] - 人民银行于12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限3个月，以保持银行体系流动性充裕 [1][6] 消费与民生相关行业 - 国家邮政局监测数据显示，截至2025年11月30日，中国快递年业务量首次突破1800亿件，成为促消费、扩内需、稳增长的重要支撑 [8] - 中国药品价格登记系统正式上线，实现价格“一地受理、全国共享、全球公开”，亿帆医药、罗氏制药等9家药企完成首批登记 [7][8] - 六大国有银行已全面停售5年期大额存单，部分股份制银行及城商行也收缩长期存款业务，同时多家银行持续下调存款利率 [6] 国际经贸与市场动态 - 俄罗斯总统普京签署法令，中国公民可免签入境俄罗斯30天，有效期至2026年9月14日 [1][9] - 欧盟达成协议，将从2026年底起禁止进口俄罗斯液化天然气，2027年秋季起禁止进口管道天然气 [10] - 白银价格本周飙升至历史新高，首次站上58美元/盎司，今年以来涨幅已超100% [11]

报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 海外教育行业：高等教育公司营利能力下行趋势出现转机，办学层次提升将带动经营效益提升 [1] - 海外医药行业：建议关注2025年医保目录谈判结果及创新药企的BD机会与临床进展 [18][19][23] - 海外社服行业：在线旅游公司业绩稳健增长，行业增长确定性高，竞争格局稳定 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 海外教育行业 - **市场表现**：报告期内（11月28日至12月4日），教育指数上涨1%，跑赢恒生国企指数1.8个百分点；但年初至今累计涨幅为8.2%，跑输恒生国企指数16.7个百分点 [6] - **新高教集团 (02001.HK)** - **财务表现**：25财年收入为26亿元，同比增长7.8%；经调整净利润为8.12亿元，同比增长5.2% [2][7] - **学生与学费**：25财年在校生13.9万人，同比下降0.6%；学生结构优化，本科新生占比同比提升4个百分点，本科在校生占比同比提升1个百分点；平均学费同比增长8.1%至1.67万元/学年；住宿费同比增长5.2%至1998元/学年 [2][7] - **成本与投入**：25财年收入成本为16.8亿元，同比增长9.2%，增速超过收入增速1.4个百分点；其中人工成本10.8亿元，同比增长14.7%，教师成本估计为7.2亿元；折旧摊销成本增长10.8%至2.6亿元；毛利率同比收缩0.8个百分点至35.5% [3][8] - **资本开支与展望**：资本开支在24财年达到9.2亿元的高峰后，25财年回落至6.9亿元；预计常态化资本开支将进一步下降；25财年生师比约为19.1:1，接近达标线；判断成本快速增长期已结束，预计自26财年起毛利率将重启扩张；上调26至27财年利润预测至8.8亿元和10亿元（原为8亿元和8.3亿元），新增28财年利润预测11.4亿元；上调目标价至3.38港元，维持“买入”评级 [4][9] - **希教国际控股 (01765.HK)** - **财务表现**：25财年收入为39.6亿元，同比增长6.1%；净利润为3.9亿元，同比下降36.9%；经调整净利润（剔除一次性影响）为7.4亿元，同比增长6.5% [11] - **学生与成本**：25财年在校生29.1万人，较24财年微增0.1%；平均学费同比增长6%至1.36万元/学年；主营成本为22.9亿元，同比增长6.2%，略高于收入增速；毛利率为42.1%，略低于24财年0.1个百分点 [11] - **资产优化**：24至25财年出售8所高校资产；通过减少院校数量、缩小管理半径以提升运营效率；26财年本科在校生占比预计同比提升3个百分点至51%；预计利润率将进一步恢复 [12] - **展望与评级**：预计成本高速增长期已过，运营效率将提升；25财年生师比约为17.5:1，达到达标线；预计自26财年起毛利率将重启扩张；下调26财年经调整利润预测至7.6亿元（原为12.7亿元），新增27至28财年预测为8.1亿元和8.8亿元；维持目标价0.79港元及“买入”评级 [13] - **数据更新 (东方甄选)** - **GMV表现**：报告期内（11月27日至12月3日），东方甄选及其子直播间在抖音平台的总GMV约为1.61亿元，日均GMV为2295万元，环比下降9.9%，同比上升0.9% [14] - **粉丝与构成**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4279万人，当周增加2万人，增幅0.05%；GMV构成以主账号（占比37%）和“美丽生活”账号（占比32%）为主 [14] - **投资分析意见** - **建议关注港股高教公司**：因营利性选择有望重启、办学收益分配确定性提升、扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓叠加资本开支见顶，盈利能力提升可期；关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [16] - **建议关注中概教培公司**：因秋季续班数据优秀，彰显优质品牌吸引力；关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途 [16] - **建议关注港股职教公司**：首推中国东方教育，因职业培训需求回暖，公司调整运营策略并推进精细化管理，预计招生增长提速且利润率有望大幅扩张 [16] 2. 海外医药行业 - **市场表现**：报告期内，恒生医疗保健指数下跌1.40%，跑输恒生指数1.37个百分点 [18] - **重点事件** - **国内政策**：2025年医保目录谈判结果即将公布，国家医保局将于12月7日发布2025年国家医保目录和商业健康保险创新药品目录 [19] - **国内公司进展**：三生制药配售新股筹资约31.15亿港元；科伦博泰与Crescent Biopharma达成战略合作，涉及SKB105（ADC）和CR-001（双抗）的权益交换；先声药业获得氢溴酸氘瑞米德韦新适应症独家权益；维立志博双特异性融合蛋白获NMPA临床批准；和誉KRAS G12D抑制剂IND申请获FDA批准 [20][21] - **海外公司进展**：强生启动CD3/BCMA/GPRC5D三抗的三期临床；卫材在日本递交仑卡奈单抗皮下制剂NDA；阿斯利康高血压新药baxdrostat的NDA获FDA受理并获优先审评 [22] - **建议关注** - **创新药**：关注商业化放量、出海交易活跃及重点管线临床进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [23] - **Pharma**：关注创新管线逐步收获、持续推进创新转型的公司，如三生制药、翰森制药、中国生物制药 [23] 3. 海外社服行业 - **携程集团 (09961.HK)** - **财务表现**：3Q25收入同比增长16%至184亿元；non-GAAP经营利润为61亿元，超出预期 [26] - **业务细分**：住宿预订收入同比增长18%，交通收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34% [26] - **国际业务**：国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订已较2019年增长140% [26] - **评级**：维持“买入”评级 [26] - **同程旅行 (00780.HK)** - **财务表现**：3Q25收入同比增长10%至55亿元；经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，超出预期 [27] - **业务细分**：核心OTA业务收入同比增长15%；住宿预订收入同比增长15%，受益于酒店均价增长及日均间夜量创历史新高；交通票务收入同比增长9%；其他业务收入同比增长35% [27] - **用户与展望**：年付费用户同比增长9%至2.529亿人，创历史新高；3Q25出境机票贡献交通收入约6%并实现盈利；预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%；维持“买入”评级 [27] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗 [28] 4. 盈利预测与估值摘要 - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、高途、新高教集团、希教国际控股、中国东方教育等在内的多家公司市值、市盈率及利润预测数据 [32] - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、三生制药、药明康德等在内的多家公司市值、市盈率、收入及净利润预测数据 [33] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、同程旅行、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、古茗、银河娱乐、金沙中国等在内的多家公司市值、估值倍数、收入及利润预测数据 [35]

监管政策与资本市场改革 - 证监会主席吴清提出对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率[2][6] - 金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子，持仓超三年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36[8][9] - 证监会就《上市公司监督管理条例》征求意见，对市值管理、现金分红、股份回购等作出明确要求，推动上市公司提升投资价值[7] - 据机构测算，仅沪深300成份股相关调整，若险资全部增配对应股票，可能为股市带来超千亿元增量资金[14] 金融机构与资金动向 - 中国央行11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金[5] - 金融监管总局调低保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子和准备金风险因子，保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545[10] - 国盛证券研报称，政策力推中长期资金入市，测算2026年险资配置建筑板块资金为794亿元，较2025年增量为286亿元，占自由流通市值的3.53%[26] 基金管理与薪酬激励 - 基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩，过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过十个百分点且基金利润率为负的，其绩效薪酬降幅不得少于30%[3][15] - 根据《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿，业绩显著超过比较基准且利润率为正的基金经理，绩效薪酬可以合理适度提高[3][15] 医药健康产业动态 - 国家医保局、人社部印发2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》及首版《商业健康保险创新药品目录》，新版目录自2026年1月1日起执行[16] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，首版商保创新药目录纳入19种药品，包括CAR-T等肿瘤治疗药品[17] - 对于未成功续约被调出目录的协议期内谈判药品，给予6个月过渡期，至2026年6月底前医保基金可按原支付标准继续支付[16] 公司与市场信息 - 国航、东航、南航将涉及日本航线客票免费退改签政策延长至2026年3月28日[18] - 本周（12月8日至12日）将有38股解禁，合计解禁市值396.3亿元，其中宁波远洋解禁10.6亿股，解禁市值97.1亿元，亿纬锂能解禁1.25亿股，解禁市值86.2亿元[20][21][22] - 从解禁比例看，宁波远洋、欧克科技和晶品特装的解禁比例居前，均超50%[24]