市场整体表现 - 大盘整体上涨 收盘回到4 1星[1] - 上证指数接近4000点[3] - 中证全指达到5913点 距离国庆节后的5967点不远[4] - 10月初关税危机带来的波动已基本收复大半[2] - 上周A股港股上涨超过3% 领涨全球[13] 板块与风格表现 - 大中小盘股均上涨 大盘股上涨略多[5] - 成长和价值风格均上涨[6] - 科创板上涨较多 表现强势[7] - 价值风格中沪港深红利上涨 回到正常估值[8] - 自由现金流整体上涨 距离正常估值不远[9] - 港股整体上涨 港股科技股领涨[10] 全球市场影响因素 - 美股发布9月消费者物价指数 通货膨胀率数据比市场预期放缓[11] - 美元利率继续下降概率提升 推动全球股票市场整体上涨[12] 投资策略与持有人表现 - 主动优选组合有超过94%的持有人盈利[18] - 月薪宝组合有超过95%的持有人盈利[18] - 新高策略意味着任何时间买入持有至今均盈利[19] - 少数投资者亏损主要因在熊市底部5点几星时进行卖出操作[21] - 超过9成组合持有人在熊市底部进行定投或加仓操作[35] 指数估值数据 - 自由现金流盈利收益率11 87% 市盈率22 70 市净率3 58 股息率3 81% ROE 15 77%[44] - 沪港深红利低波盈利收益率9 98% 市盈率10 02 市净率0 98 股息率3 78% ROE 9 78%[44] - 中证A50市盈率19 63 市净率2 43 股息率2 26% ROE 12 38%[44] - 纳斯达克100市盈率29 95 市净率8 83 股息率0 63% ROE 29 48%[44]

报告核心观点 - 近两周（截至2025年10月24日）ETF市场表现分化，红利主题和上证50等低波动宽基表现领先，而科技、医药等部分高波动板块承压 [2] - 市场资金流向发生显著切换，新能源主题ETF资金由净流入转为净流出，医药ETF则由净流出转为净流入，红利、周期、消费等主题资金加速流入 [2] - 与2024年末相比，各类ETF规模均实现增长，其中债券ETF规模扩张最为迅猛，增幅达293.33% [2] ETF市场回顾 收益表现与资金流向 - 收益表现：近两周国内主要宽基ETF中，上证50涨幅最大，达2.32%；行业与主题产品中，红利主题ETF涨幅最大，为2.72% [8][9] - 宽基ETF资金流向：近两周中证A50、中证2000、上证50ETF资金净流入，其中上证50ETF近一周净流入8.84亿元；中证A500ETF资金净流出额最大，近两周净流出125.76亿元 [8][9] - 行业主题ETF资金流向：近两周科技ETF资金流入速度放缓；新能源ETF资金由净流入转为净流出；医药ETF资金由净流出转为净流入；红利、周期、消费、军工、金融地产ETF资金均加速流入；大制造其他ETF资金流入速度放缓 [2][16] - 债券ETF资金流向：近两周可转债、政金债ETF资金由净流出转为净流入；短融ETF净流入速度放缓；信用债ETF资金由净流入转为净流出；国债ETF资金加速净流出 [2][16] 产品结构分布 - 新发产品：近两周市场新成立ETF共8只，发行份额合计29.97亿份，均为股票ETF [2][26] - 规模变化：相较24年末，债券ETF规模上升293.33%，商品ETF上升197.82%，行业+红利ETF上升112.34%，QDII-ETF上升52.18%，宽基ETF上升13.97% [2][26] 管理人规模分布 - 截至10月24日，华夏基金ETF场内规模最大，为9128.12亿元；易方达基金ETF管理规模较1年前扩容超2500亿元 [27][28] 分类型ETF跟踪 科技主题ETF - 跟踪恒生科技指数的产品近两周资金净流入额居前，达142.02亿元；跟踪CS人工智指数的产品资金净流出17.88亿元 [32][33] 红利主题ETF - 跟踪红利低波指数的产品近两周资金净流入额居前，为36.04亿元；跟踪红利指数的产品资金净流出19.95亿元 [35][37] 消费主题ETF - 跟踪标普500消费精选指数的产品溢价率较高，达5.66%；跟踪中证畜牧指数的ETF近两周资金净流入额居前，为15.24亿元；跟踪中证旅游的产品资金净流出10.22亿元 [38][40] 医药主题ETF - 跟踪港股创新药(CNY)的ETF近两周资金净流入额居前，为8.99亿元；跟踪300医药的产品资金净流出7.21亿元 [41][43] 大制造主题ETF - 跟踪机器人指数的产品近两周资金净流入额居前，为27.42亿元；跟踪CS新能车的产品资金净流出5.52亿元 [44][46] QDII ETF - 跟踪恒生科技指数的产品近两周资金净流入额居前，为142.02亿元；跟踪中国互联网50的ETF产品资金净流出9.40亿元 [47][49] 热门主题ETF跟踪 AI主题ETF - 近两周平均收益率为2.97%，资金净流出24.93亿元；跟踪创业板人工智能的产品涨幅最大，达5.72% [52][58] 机器人主题ETF - 近两周平均收益率为-5.09%，资金净流入33.54亿元；跟踪机器人指数的产品跌幅相对较小 [59][62] 新能源主题ETF - 近两周平均收益率为-0.10%，资金净流出9.79亿元 [2] 中央汇金、国新、诚通持仓ETF - 截止2025年中，中央汇金、国新、诚通持仓ETF规模共3913.36亿份；近两周资金净流出102.72亿元 [2]

宏观经济数据 - 三季度实际GDP同比增速为4.8%，符合预期，名义GDP当季同比增速为3.73%，实际与名义增速缺口从二季度的1.26个百分点收窄至1.07个百分点[2][7][9] - 三季度产能利用率较二季度上行0.6个百分点至74.6%，反映价格拖累收窄[2][7][9] - 9月工业增加值同比回升6.5%，显著超预期，但消费和投资需求端继续减速，社零当月同比为3%，固定资产投资累计同比为-0.5%[2][7][9][11] - 房地产开发投资累计同比为-13.9%，新建商品房销售面积累计同比为-5.5%，显示地产领域压力持续[9][12] 市场表现与政策 - 上周市场缩量上涨，上证指数涨2.88%，深证成指涨4.73%，创业板指涨8.05%，周均成交额17973亿元，环比缩量3955亿元[7] - 中美会谈出现进展，何立峰副总理率团赴马来西亚磋商，市场对APEC会议期间中美元首会晤存有预期，带动风险偏好上扬[2][7] - 政策性金融工具5000亿元及地方债务结存限额5000亿元有望维稳固定资产投资，对四季度经济起到托底作用[2][7] - 债市收益率震荡上行，10年国债活跃券上行2.4bp，央行通过MLF操作实现净投放2000亿元，资金面保持宽裕[7] 海外市场动态 - 美国9月CPI同比上涨3%，低于预期，市场已完全消化美联储年内两次降息25个基点的预期[2][7] - 美股上涨，道指涨2.20%，标普500涨1.92%，纳指涨2.31%；美元指数周跌0.38%，离岸人民币兑美元升值7个基点[7] - NYMEX原油涨7.51%，因EIA原油库存减少96.1万桶及地缘政治因素推动；COMEX黄金期货跌2.05%[7]

市场整体状况 - A股市场近期因宏观不确定性影响进入缩量震荡阶段 [1] - 短期市场变数仍存但量化及赚钱效应指标已回落至中性区间 [1] - 资金抄底意愿仍存使得投资者情绪回调幅度或相对有限 [1] - 当前市场调整被视为配置机会 [1] 行业配置策略 - 仓位可适度向哑铃配置迁移 [1] - 在政策及交易因素叠加催化下科技或仍为短期市场主线 [1] - 恒生科技 A股算力 机器人等方向的低位标的或是市场主要配置方向 [1] - 考虑到中美摩擦不确定性红利板块或仍有演绎配置机会 [1] - 顺周期消费板块基本面预期偏弱但风险消化较为充分 [1] - 可适当左侧布局部分消费方向 [1]

投资策略核心 - 采用自下而上、不进行择时的满仓投资策略，核心能力在于持续发掘被低估的个股 [1][2] - 投资方法论核心在于“估值”与“周期”，遵循公司未来盈利预测和估值水平进行评估，利用周期底部低廉价格提供安全边际 [3] - 将投资比喻为“翻石头”，对每个行业保持学习心态，不断分析公司基本面、行业格局、竞争力及管理层，在合适价格买入 [7] 逆向布局案例 - 今年为组合带来丰厚回报的标的包括CXO（医药研发外包）个股、港股消费股和铜矿股，这些均是在市场极度悲观时布局的品种 [2] - 当前正将目光投向暂时被市场冷落的领域，如白酒龙头、家居产业链中集中度提升的龙头企业 [3] 对AI产业的观点与替代选择 - 肯定AI产业的巨大发展潜力，但因产业快速变化超出当前能力圈，且相关标的整体估值较高，选择不参与 [4] - 在AI产业中寻找“慢变”的投资链条，重仓铜矿股，逻辑是AI对电力的巨大需求确定，而电力传输离不开铜 [4][5] - 分析认为铜的边际开采成本在过去五到十年间呈几何级增长，需求端受AI电力基础设施、新能源汽车、光伏储能及全球老旧电网改造驱动，未来五到十年可能出现百万吨级以上的缺口 [5] 长期市场驱动力 - 决定中国资本市场长期走势的核心驱动力根植于“中国企业家的企业家精神”，相信市场会不断涌现具有国际竞争力、产品力强大并能创造新需求的企业 [6]

基金经理吴海宁的投资理念 - 投资方法围绕产业阶段与公司质地两大核心，以“产品思维”为主线，寻找“有产品力的企业”[3] - 最青睐产业“1—10”的成长阶段，认为这是逻辑已验证的业绩兑现期，而非“0—1”的概念期[3][8] - 选股标准包括赛道质地需兼具大空间与高景气、公司需有竞争壁垒、管理层需与公司利益绑定并能落地战略[3][8] 投资框架与风格演变 - 将私募的“个股穿透力”与公募的“组合管理能力”融合，拓展能力圈至计算机、传媒、新能源等领域，避免单一赛道依赖[5][6] - 操作上坚持“左侧跟踪，右侧布局”，待出现业绩超预期等信号后重仓，卖出基于估值透支或基本面恶化[6] - 投资风格具进攻性，例如电子、通信等硬科技板块仓位一度超过50%，但同时通过行业分散和动态调仓控制回撤[7] 当前市场观点与看好的科技主线 - 短期市场是风险释放后的震荡期，但中长期科技成长股上行趋势可能才走一半，需警惕缺乏业绩支撑和估值过高的公司[10] - 看好AI产业链，国内硬件企业如光模块、PCB具全球竞争力，应用端有望依托人口基数找到爆款机会[10] - 看好半导体国产化，芯片、设备材料等领域突破加速，确定性持续提升[10] - 看好储能领域，海外缺电和国内经济性凸显推动需求放量，龙头公司业绩增长明确[10] 投资业绩与组合管理 - 恒越优势精选混合基金近一年收益达124%（截至10月19日）[7] - 通过行业分散和动态调仓实现攻守平衡，例如今年9月减仓AI算力高估值标的，转向存储、储能赛道[6][7] - 强调不追逐短期热点，聚焦业绩能持续验证的标的，例如从2019年持续跟踪并配置半导体设备龙头[9]

宏观经济表现 - 前三季度江苏省实现地区生产总值102811.0亿元，同比增长5.4%，增速高于全国平均水平(5.2%) [1] - 经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效 [1] 外贸与工业韧性 - 进出口总额达4.38万亿元，创历史新高，同比增长6.4% [2] - 规上工业增加值同比增长6.8%，40个工业行业大类中有31个行业实现增长，行业增长面达77.5% [2] - 部分产业集群实现两位数增长，增值税开票、工业用电量、货车流量增速持续攀升 [2] 消费市场新动能 - “苏超”赛事成为消费最强引擎，开赛以来重点监测商贸流通企业销售额增长均超过30% [4] - 票根经济、第二现场等新玩法拓展消费场景，为文商体旅融合发展提供样本 [5] 产业升级与创新 - 规上高技术制造业增加值同比增长11.7% [5] - 高新技术产业产值占比达到51.8% [5] - 3C产品、智能穿戴设备、智能家电销售持续攀高 [5] - 通过“智改数转网联”行动推动传统产业与新兴产业同频共振 [5] 发展前景与政策导向 - 5.4%的经济增长为完成全年目标任务打下基础，并为新五年规划开局积蓄动能 [7] - 江苏省表示将坚定推进中国式现代化，在新征程中继续勇挑大梁 [8]

A股市场表现 - 上周A股市场整体强劲上涨，主要宽基指数全线收高，创业板指以8.05%的周涨幅领涨，创业板50指数飙升9.48% [3] - 上证指数收于3950.31点，创10年新高，全周上涨2.88%，沪深300、中证500、中证1000等主流指数涨幅均在3.2%以上 [3] - 市场成交额放大，全周日均成交约17,792.84亿元，其中10月24日单日成交额达19,742.09亿元，为当周峰值 [12] - 成长风格占据主导，万得微盘股指数周涨幅达6.15%，显示中小市值股票持续活跃 [3] 行业板块表现 - 上周Wind一级行业平均涨幅约2.43%，信息技术板块以7.72%的涨幅领涨 [3][15] - 工业、通讯服务、能源板块表现强势，而日常消费板块下跌0.78%，成为唯一负增长行业 [3][15] - 信息技术板块年初至今涨幅达46.68%，PE TTM为101.2倍，历史分位达99.1% [16] - 材料板块年初至今上涨42.32%，医疗保健板块上涨20.85% [16] 基金市场表现 - 上周万得全基指数上涨1.95%，万得普通股票型基金指数上涨3.58%，万得偏股混合型基金指数上涨3.82% [4] - 万得债券型基金指数上涨0.15%，万得货币市场基金指数上涨0.02% [4][11] - 年初至今万得股票型基金总指数上涨29.41%，万得混合型基金总指数上涨25.56% [11] - 上周合计发行22只新基金，总发行份额160.96亿份，其中股票型基金发行15只 [3][19] 全球大类资产表现 - 全球股市呈现强劲反弹，美国三大股指全面走高，道指涨2.20%，标普500涨1.92%，纳指涨2.31% [6] - 欧洲市场中英国富时100大涨3.11%，德国DAX涨1.72% [6] - 亚洲市场日经225与恒生指数分别上涨3.61%和3.62%，韩国综合指数飙升5.14% [6] - 商品市场天然气以10.94%的涨幅领先，原油上涨7.51%，黄金下跌2.05% [6] 债券市场表现 - 美国10年期国债收益率在4.0%附近波动，市场对美联储降息预期升温 [6] - 国内债券市场呈现"股债跷跷板"效应，国债期货与利率债收益率同步承压 [17] - 10年期国债到期收益率为1.849%，较一周前上升2BP [18] - DR007为1.411%，较年初下降57BP [18]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025.10.19 - 2025.10.25经济情况进行分析 显示工业生产、人流物流、建筑施工表现较好 但汽车销售增速下滑、商品房市场回落 出口量价齐升 大类资产表现分化 [3] 各目录总结 大类资产 - 本周（25/10/17 - 25/10/24）债指涨跌互现 中债企业债AAA和AA + 指数涨幅最大达0.14% 中债10年期国债指数跌幅最大达0.13% [3][7] - 股指普涨 创业板指数涨幅最大达8.05% [3] - 商品多数上涨 南华能化指数涨幅最大达3.66% 南华贵金属指数跌幅最大达6.69% [3] - 外币普跌 日元跌幅最大达2.06% 美元相对人民币贬值 跌幅达0.05% [3] 工业生产 - 生产表现较好 上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27% 石油沥青装置开工率周度环比上行1.30pcts至35.80% 高炉开工率周度环比上行0.48pcts至84.73% 粗钢产量周度环比下行0.89% [3] - 地产链螺纹钢开工率周度环比上行1.64pcts至42.97% 浮法玻璃开工率环比持平上周76.65% 磨机运转率周度环比上行0.38pcts至38.27% [3] - 泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比持平上周91.04% PTA开工率周度环比上行0.42pcts至75.98% 甲醇开工率周度环比下行1.67pcts至82.71% [3] - 汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行0.95pcts至73.67% 汽车全钢胎开工率周度环比上行1.06pcts至65.58% [3] 人流物流 - 人员流动延续上行 全国迁徙规模指数7DMA周度环比上行6.68% 国内航班执飞数量7DMA环比上行1.53% 国际航班执飞数量7DMA周度环比下行0.79% 北京、深圳和广州地铁客运量上行 上海地铁客运量下行 [3] - 货运价格小幅上行 公路物流运价指数4WMA周度环比上行0.01% 总量高于往年同期水平 [3] 消费 - 汽车销售增速下滑 上期汽车批发同比上行1.00% 零售同比下行3.00% 批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均下行 [3] - 物价表现延续分化 申影票房周度环比下行39% 观影人次7DMA周度环比下行41% 农产品价格中猪肉价格周度环比下行1.66% 蔬菜价格周度环比上行5.65% [3] 投资 - 建筑施工表现较好 水泥库容比周度环比上行0.2pcts 水泥价格指数周度环比上行0.23% 水泥发运率周度环比上行0.6pcts 螺纹钢库存周度环比下行4.1% 全国盈利钢厂比例周度环比下行7.8pcts 螺纹钢表观需求周度环比上行2.8% [3] - 商品房市场有所回落 30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比下行7.3% 一线城市成交面积上行 二线和三线城市成交面积下行 16城二手房成交面积7DMA周度环比下行4.7% 全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.2% 百城成交土地面积上行 成交土地溢价率周度环比上行 [3] 出口 - 港口吞吐量有所上行 港口货物吞吐量周度环比上行2.5% 集装箱吞吐量周度环比上行3.6% [3] - 航运指数表现分化 BDI指数周度环比下行3.77% 国内SCFI指数和CCFI指数度周度环比分别上行7.11%和2.02% [3]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体上涨，道琼斯指数涨0.50%，标普500指数涨0.67%，纳斯达克综合指数涨0.88% [1] 个股及板块表现 - 英特尔股价上涨5.6%，第三季度营收超预期且实现扭亏为盈 [1] - Beyond Meat股价上涨逾16%，第三季度营收好于市场预期 [1] - Adverum Biotechnologies股价上涨逾5%，礼来公司宣布将收购该公司 [1] - 宝洁公司股价上涨近4%，第一财季净销售额高于预期 [1] - 量子计算概念股普遍上涨，D-Wave Quantum涨逾6%，IONQ涨逾4%，Quantum Computing和Rigetti Computing涨逾3% [1] 金融行业动态 - 摩根大通计划在年底前允许全球机构客户将比特币和以太币作为贷款抵押品，并将依赖第三方托管机构保管抵押代币 [2] 科技与通信行业合作 - SpaceX或将为苹果iPhone提供卫星通信服务，其星链部门正将iPhone的卫星功能无线电频谱纳入新卫星设计中 [3] 量子计算技术进展 - IBM一项关键量子计算纠错算法被证实可在AMD制造的现场可编程门阵列芯片上实时运行，表明该算法在现实中可行且成本不高 [4]