政策动向 - 印度财政部计划取消自2020年起实施的、限制中国企业参与印度政府合同投标的措施 该措施要求中国竞标企业必须在印度政府委员会完成注册并获得政治与安全审批 实际上将中国企业排除在价值高达7000亿至7500亿美元的政府合同市场之外 [1] - 取消限制的计划是在印度其他政府部门提出请求后形成的 这些部门表示2020年的限制措施已导致物资短缺和项目延期 [2] - 由印度前内阁秘书拉吉夫·高巴领导的高级别委员会也建议放松这些限制 [2] 市场影响 - 限制措施已造成显著影响 政策公布数月后 中国国有企业中国中车被取消了一份价值2.16亿美元的火车制造合同竞标资格 [2] - 根据印度智库观察家研究基金会2024年的报告 印度实施限制措施后不久 2021年中国竞标方获得的新项目金额同比下降27% 降至16.7亿美元 [2] - 对中国电力设备进口的限制 已阻碍了印度未来十年将火电装机容量提升至约307吉瓦的规划 [3] - 市场担忧中国企业将加剧竞争 消息发布后 印度设备制造商巴拉特重型电气有限公司股价在当日收盘时下跌10.5% 基建巨头拉森特博洛公司股价下跌3.1% [3] 双边关系背景 - 随着中印边境局势有所缓和 印度正寻求重启与中国的经贸关系 [1] - 印度总理莫迪在2025年七年来首次访问中国 同意与中方推动更深层次的经贸合作 [5] - 莫迪访华之后 中印两国重启了直飞航班 印度政府还简化了行政审批流程 加快中国专业人士商务签证的审批速度 [5] - 尽管关系缓和 印度态度仍较为谨慎 例如针对中国企业的外国直接投资限制目前仍未取消 [5] - 美国在是否与印度签署贸易协定一事上态度摇摆不定 分析人士指出这一局面或为中印关系的改善提供空间 [5]

财信集团破产重整案核心争议 - 财信集团破产重整过程中，一个由关联方及多名“外部单位”组成的网络申报了上百亿债权，引发巨大争议，导致重整进程陷入僵局 [1][4] 债权申报规模与争议焦点 - 债权人最初内部估计财信集团债务规模约为260亿元至265亿元 [5] - 根据管理人出具的债权表，债权人申报的债权总规模从413.59亿元增加至453.91亿元 [5] - 审计报告显示，截至2025年2月24日，财信集团等13家公司对关联方及部分外部单位的其他应付款高达178.13亿元，这些款项绝大多数已被申报为债权 [6] - 部分债权人质疑其中近50家申报主体的债权真实性，涉及申报金额约178亿元，尽管管理人已初步确认了其中超过150亿元，但审计机构表示无法获取充分证据确认其真实性与合理性 [7] - 另一金融机构债权人基于公开信息核查，认为有疑虑的关联债权数额约在150亿元以上 [7] - 有债权银行工作人员指出，形式上与重整主体存在关联关系的债权约14亿元，但结合其他信息，关联方向管理人申报的债权高达168亿元 [7] 关联方网络与潜在利益输送 - 争议核心在于财信集团被指试图将超过100亿元的内部资金往来，通过员工、亲属与代持公司网络，转化为合法的外部债权 [9] - 在178亿元其他应付款涉及的近50家单位中，20余家应付金额超过1亿元，其中8家由重整主体直接持股，4家为重整主体全资股东所控制 [9] - 其余10余家企业多为个人持股，股东姓名高度集中于李玲、董刚、梁治琼等自然人 [10] - 多家申报债权公司的名义股东姓名与财信集团在职或离职员工高度重合，例如债权人“董刚”与财信集团一名在职多年的车辆经理及下属公司法定代表人同名 [11] - 债权人“李玲”是东大实业的大股东（持股91%），而财信集团内部系统也曾有同名人员发起过相关申请流程 [12] - 部分申报债权的公司曾为财信集团或其关联方代持资产，例如重庆市奥丰农业有限公司（申报债权6.43亿元）曾为财信集团代持300个车位，重庆建源光艺环保机电设备有限公司曾为财信集团代持包括1.48亿元基金份额在内的多项资产 [13] 中介机构的审慎态度 - 审计机构立信所在报告中指出，178.13亿元其他应付款的形成凭证主要是银行回单，仅凭此无法判断经济业务的实质及背景，公司也无法提供其他佐证材料 [15] - 审计报告指出公司内部控制存在严重缺陷，无法确认清查范围的准确性及完整性 [15] - 评估机构中联评估在偿债能力分析报告中指出，关联方及部分外部单位申报金额为178.89亿元，考虑到相关财务数据真实性与准确性存疑，无法判断该部分债权的可回收性 [16] - 评估机构将该问题上报警理人后，管理人回复称确认相关公司是同一法人主体，但在债权人未主张抵消权的情况下，未对相关债权债务进行抵消处理 [16] - 有律师分析指出，若双方互负债务且被认定为关联方，在实质合并程序后相关债权债务理应可以互相抵消 [17] 对重整进程与债权人利益的影响 - 高达百亿的债权争议使重整案陷入僵局，原定于2026年1月9日的重整方案表决能否顺利推进已成未知数 [19] - 截至2025年12月16日，管理人初步确认的债权总额为377.12亿元，而债权人质疑的关联债权规模在170亿元以上 [19] - 债权人担忧，若这些关联债权获确认，其实控人及相关高管所控制的关联方可能在重整计划表决中占据主导地位 [19] - 有机构债权人法务总监认为，关联方及存疑外部单位预计将在服务信托的普通份额表决权中占较大比重，可能导致信托计划“变相成为实控人及其高管的资产控制平台”，从而严重挤占普通债权人的清偿资源，降低实际清偿率 [19] - 有关联债权人凭借已确认及临时确定的债权额，在重整计划草案的表决中占有较高比例，其利益取向可能与债务人高度一致，而与外部无关联债权人实现债权公平、最大化清偿的核心利益存在潜在冲突 [20] - 多家主要债权人已就此向管理人、监管部门及法院提出书面异议，并表示若认为方案涉及逃废债，将在后续会议上行使否决权 [19][20]

上海市重大工程投资与完成情况 - 2025年上海市重大工程全年完成投资额首次突破2500亿元，达到2510.1亿元 [1] - “十四五”期间上海市重大工程总投资额超过1.12万亿元，年度投资额逐年增长 [1] - 自2022年起，上海市重大工程年度投资额已连续4年超过2000亿元 [1] 基础设施投资分布 - 过去五年，城市基础设施完成投资占重大工程总投资额的44% [1] - 基础设施投资主要流向交通、水务、能源等领域 [1] 2025年重大项目进展：开工与建成 - 2025年有30个重大项目开工，同时有30个重大项目基本建成 [1] - 教育资源方面，上海交通大学医学院浦东校区等新校区建成投用，上海大学嘉定校区扩建等项目开工建设 [1] - 医疗健康方面，一批市级三甲医院建成投用，中山医院青浦新城院区一期工程结构封顶，上海国际医学科创中心部分地上结构完成至6层 [1] - 交通出行方面，军工路快速化、外环东段改建等建成通车，漕宝快速路西线盾构始发，崇明线盾构全线贯通，轨道交通2号线西延伸和18号线二期投运 [1] - 文旅休闲方面，金山乐高乐园建成开放，上海大歌剧院建设基本竣工，三林楔形绿地城市森林项目已“出形象” [1] 重点交通枢纽建设 - 沪渝蓉高铁宝山站正全面加快地下工程建设，计划于2027年具备通车运营条件，建成后将成为上海第三大高铁站 [1] 围绕国家战略的重点产业项目 - 围绕建设国际经济中心，格科半导体、长电科技等三大先导产业项目以及特斯拉储能超级工厂、雷克萨斯项目、美的第二总部等产业项目建设推进或投用 [2] - 围绕建设国际航运中心，罗泾港二期工程开工建设，小洋山北作业区全面铺开，东方枢纽上海东站主体结构全面封顶，浦东机场四期顺利推进 [2] - 围绕建设国际科创中心，磁-惯性约束聚变能源系统关键物理技术项目完成实物工作量，同济大学张江基地建成投用 [2] 能源基础设施与结构转型 - LNG新站线投产、海上风电场并网发电，促进了上海市能源结构的转型 [2] 航空航天制造进展 - C919总装一体化厂房结构已封顶 [2]

公司概况与战略定位 - 公司是国内最早进入盾构施工的民营企业之一 深耕上海、杭州、宁波等二十余城市 累计盾构掘进超过300公里 是行业内兼具技术经验与项目管理能力的领先企业 [4] - 在“长三角一体化”战略推动下 公司深度绑定区域核心城市群 轨交、市政、地下空间等业务构成稳定基本盘 [4] - 公司持续推进“建筑+新能源+科技”战略 业务从传统基建拓展至光伏储能、分布式能源及智能化施工等领域 形成结构更加均衡的增长格局 [4] 新能源业务发展 - 新能源业务进入高速增长期 成为公司最具确定性的利润增量来源 2024年新能源收入同比增长298% 2025年上半年同比增长94% 并实现稳定盈利 [5] - 随着宣城产业园、储能电站与分布式项目加速落地 公司从“施工承包”向“工程+能源”拓展的战略效果开始显现 [5] - 新能源业务的快速放量显著对冲主业周期波动 推动公司盈利结构从单一基建向多元化增长转变 [5] AI与智能建造业务布局 - 公司前瞻布局智能建造与人形机器人赛道 战略参投镜识科技、宏思未来 并与矩阵超智共同出资成立星际动力 正式切入具身智能与人形机器人整机平台 [6] - 公司提供工程场景、产线与施工应用需求 矩阵超智提供底层算法、整机工程化与核心部件开发 双方形成“工程企业+技术公司”的互补体系 [6] - 智能建造成为建筑行业最重要的结构性增量方向 人形机器人位于政策密集扶持的新兴赛道 [6] 基建主业现状与改善 - 建筑行业在地产链条下行与地方财政趋紧下仍处收缩区间 新签合同连续两年下降、付款周期延长 导致公司主业盈利承压、应收账款周转率持续下滑 [8] - 随着“应清尽清”、专项债置换隐性债务、《付款条例》修订等化债政策持续推进 行业现金流环境边际改善 [8] - 公司2024年至2025年上半年经营性现金流与收现比已有回升迹象 [8]

核心观点 - 高盛预测2026年中国股市将延续慢牛行情 MSCI中国指数和沪深300指数预计分别上涨20%和12% 上涨将完全由盈利驱动 上市公司利润增速预计从2025年的4%提升至2026年和2027年的14% 维持对A股和H股的增持评级 [1] 市场与指数预测 - 预测2026年MSCI中国指数上涨20% 沪深300指数上涨12% [1] - 预计股市上涨将完全由盈利驱动 在人工智能、走出去战略和反内卷政策支撑下 上市公司利润增速将从2025年的4%提升至2026年和2027年的14% [1] 资金流向预期 - 预测2026年流入中国股市的资金会大于流出 [2] - 南向资金净买入额预计将达2000亿美元 再创历史新高 [2][8] - 北向资金预计将扭转2025年前三季度流出240亿美元的趋势 在2026年实现200亿美元净流入 [8] - 国内资产重新配置进程可能加速 或为股市带来3万亿元人民币（4200亿美元）资金流入 [7] - 海外长线投资者可能减少对中国股票310个基点的低配 潜在买入规模达100亿美元 [7] - 全球约1.6万亿美元的共同基金资产低配中国股票310个基点 该领域每调整100个基点的偏离基准配置 可能带来约160亿美元的中国股票买卖量 [8][9] 政策环境预期 - 货币政策预计通过适度降准降息（包括房贷利率）进一步宽松 [3] - 预测2026年底美元兑人民币汇率为6.85 [3] - 广义财政赤字率预计从2025年的11%升至2026年的12.2% 以助力房地产去库存、基础设施和社会领域投资以及消费刺激计划 [3] - 对民营经济的监管立场预计在2026年仍将保持支持性 [4] - 鉴于股市战略重要性日益提升 友好的股市政策立场预计将持续 政策引发的股市下行可能性较低 [4] - 多数新政策和监管调整预计与《九项措施》文件核心目标一致 强调释放企业资产负债表价值、吸引长期稳定资金入市以及通过股息和回购改善公司治理与股东回报 [4] - 技术、安全和民生将是“十五”规划（2026-2030年）发展战略的重中之重 历史数据显示五年规划中量化增长和发展目标完成率接近90% [4] 市场参与主体与资金供给 - 充裕的资金供给是推动中国股市走向慢牛的重要条件 [5] - 全球对冲基金对中国股票的净敞口占比已从2024年底的5年分位数第8位升至当前的第32位 当前7.6%的净配置比例和6.5%的总配置比例仍显著低于此前周期峰值（约11%-13%）预计将围绕人工智能、新型消费、“走出去”和反内卷受益主题进一步提升配置 [8] - 中国个人投资者的资产配置中 房地产和现金资产占比分别为54%和28% 而股票资产仅占11% 实际利率下行和股市高预期回报可能推动数万亿美元资金从现金转向股票 每年将有超过14万亿元人民币的“新资金”寻求投资渠道 [9] - 境内机构投资者持有境内上市股票市值的14% 显著低于发达市场（59%）和新兴市场（50%）的平均水平 这意味着未来境内股市可能迎来30万亿元和14万亿元人民币的机构资金流入（分别对应发达市场和新兴市场平均水平） [9] - 截至2025年三季度 广义“国家队”持有中国股票规模约为6万亿元人民币 占A股总市值的6% 未来仍将是股市的稳定器 [10] 企业行为与市场活动 - 2026年股息和回购规模或将接近4万亿元人民币（5700亿美元） [7] - 2025年三季度A股和H股回购规模达90亿美元 全年有望创下500亿美元的历史新高 预测2026年回购总额将增长20% [10] - 2025年117家公司在港交所上市 融资2860亿港元（同比增长224% 全球排名第一） 新上市股票在上市后一周和一个月的平均回报率分别为39%和38% [10] - 预测2026年A股和H股合计新增融资规模将达1000亿美元（同比增长80%） 占当前市值的0.5% 与长期平均融资额占市值0.5%的比例持平 [7][10]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 12 月工业生产景气上行修复工增同比或回升，投资累计同比约 -3% 受去年基数影响读数偏弱，社零中枢放缓至 1% 左右，四季度 GDP 有望实现 4.5% 左右增速，全年大概率实现 5% 顺利收官 [3][56] - 12 月经济数据悬念不大，市场关注年初经济“开门红”验证，1 月是政策效果发力窗口，一季度经济动能环比修复斜率可能偏高 [3][57] 根据相关目录分别总结 通胀 - 预计 12 月 CPI 同比上行至 0.9% 附近，PPI 同比上行至 -1.9% 附近 [3][6][8] - CPI 方面，果蔬价格使食品价格超季节性上行，非食品项符合季节性，预计 12 月 CPI 环比 0.2% [8][13] - PPI 方面，有色行业有输入性通胀压力，国内钢材、PTA 等大宗品价格改善，预计 12 月 PPI 环比 0.2% [14] 出口 - 预计 12 月出口动能不弱，增速小幅降至 5.0% 左右，进口同比在 +1.5% 附近 [21] 工业 - 12 月工业增速或小幅回升至 5.1% 左右，PMI 重返荣枯线上方生产分项扩张，春节偏晚备货周期拉长、出口对生产有支撑，建筑业 PMI 商务活动指数上行 [24] 投资 - 1 - 12 月固定资产投资增速或在 -3.0%，其中不含电力基建投资累计同比或在 -1.5%，房地产投资累计增速或在 -16.7%，制造业投资累计增速或在 +1.2% 左右 [33] 社零 - 社零同比或在 +1.0% 左右，12 月乘用车零售表现偏弱，国补资金临近尾声汽车消费提振转弱，汽油价格同比跌幅扩大石油制品消费拖累走扩 [36] 金融数据 - 12 月票据利率逆势下行，新增信贷约 8000 亿元较去年同比少增，新增社融约 1.7 万亿同比少增 5885 亿元，M2 同比增速或延续在 8.0% 附近 [3][6][45]

核心观点 - 展望12月，受基数走高、政策前倾等因素影响，内需依然偏弱，但针对2026年，扩内需政策已陆续出台，预计开年内需将回升 [2] - 四季度GDP增速预计降至4.3%左右，全年实现5%左右的增长，但四季度增速与2026年目标相比预计偏低，一季度扩内需的必要性较强 [2] - 12月社零增速预计在1%左右，全年固投增速预计在-3.3%左右，但1月初“两新”政策出台及长假有望带动社零回升，同时提前批“两重”项目清单和中央预算内投资计划2950亿元，以及发改委批复总投资超4000亿元的重大项目，有望推动一季度固投增速转正 [2] - 外需依然偏强，预计12月出口增速在3.5%左右，外需对中游制造及全球定价大宗商品价格的支撑，有望带动PPI同比从-2.2%回升至-2.0%左右 [3] GDP：预计四季度GDP在4.3%左右 - 四季度GDP增速回落原因有三：一是出口增速回落导致工业生产增速回落，预计四季度工增同比在5.2%左右，低于三季度的5.8% [5][15]；二是固投增速回落导致建筑业GDP增速进一步回落，预计从三季度的-2.3%降至-3%左右 [5][15]；三是基数偏高导致服务业生产指数增速回落，10月与11月平均增速降至4.4%，三季度为5.67% [5][15] - 分项看，金融业生产指数回落，租赁和商务服务业、信息业相对稳定，批发零售业、房地产业预计增速也在回落 [5][15] 物价：CPI和PPI同比继续改善 - 预计12月CPI环比约0.1%，同比从0.7%升至0.8%左右 [6][16] - 预计12月PPI环比约0.1%，同比从-2.2%回升至-2.0%左右 [6][16] - 有色金属价格大涨对物价有直接影响：贵金属（金涨5.3%、银涨26.8%、铂金涨18.2%）对12月CPI环比的直接拉动约0.04个百分点；工业金属（铜涨9.3%、铝涨1.9%）对12月PPI环比的直接拉动或达0.2个百分点 [17] - PPI环比预计与上月一致，主要因煤炭和非金属建材价格在12月明显走弱 [17] 生产：或有所回升 - 预计12月工业增加值增速在6.0%左右 [7][18] - 季末生产回升特征明显，12月PMI生产指数为51.7%，大幅高于10月与11月，预计工增将明显高于10月的4.9%及11月的4.8% [18] 外贸：基数抬升但外需或强，驱动出口增速边际放缓 - 预计12月美元计价出口同比3.5%左右，进口1%左右 [9][19] - 出口方面，基数抬升（2024年12月出口环比7.6%，高于十年均值5.9%）但外需韧性仍强：12月中国制造业PMI新出口订单升至49%（较11月高1.4点），摩根大通全球制造业PMI为50.4%，韩国出口同比升至13.4%（较11月抬升5个百分点） [19] - 高频数据显示：截至12月28日，我国港口集装箱吞吐量四周同比降至7.2%（较11月底9.6%回落2.4点）；中国对美出口降幅边际收窄，12月发往美国载货集装箱船数平均同比升至-10.4%（11月为-14.9%）；转港贸易景气边际回落，12月东盟主要国家港口船舶停靠数同比降至8.8%（11月为9.5%） [20] - 进口方面，基数走高（2024年12月进口环比7.4%，高于十年均值3.6%）但采购回暖：12月韩国对中国出口同比升至9.9%（11月为6.9%）；中国制造业PMI采购指数为51.1%（前值49.5%），显示补库迹象 [21] 固投：或偏弱运行 - 预计1-12月固投增速回落至-3.3%左右，其中制造业投资累计增速降至1.3%，房地产投资累计增速降至-16.8%，基建（不含电力）累计增速降至-1.8% [7][22] - 止跌回稳或在2026年一季度体现，12月建筑业新订单指数连续四个月回升至47.4% [22] - 政策支持：发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元；近期批复多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元 [22] 地产销售：或偏弱运行 - 预计12月地产销售面积增速为-15%左右，1-12月累计增速为-8.6% [7][24] - 高频数据显示，12月30大中城市商品房成交面积同比为-26.6%（前值为-33.1%） [24] 社零：或暂偏弱运行 - 预计12月社零增速在1.0%左右，其中必选消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为3.5%，补贴六项增速为-8.0%，金银珠宝类增速为10%，石油制品增速为-6.0% [8][26] - 影响因素：汽车零售走弱，12月截止至28日同比为-16.7%（11月为-6.8%）；必选消费暂偏弱，零售、餐饮等行业PMI位于收缩区间 [26] - 预计2026年一季度消费将回升：以旧换新政策延续，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金已下达；元旦、春节假期较长有助于带动餐饮、零售消费 [26] 金融：季末因素影响下，M1同比或小幅抬升 - 预计12月新增社融2.3万亿，较去年同期少增4700亿，社融存量增速预计回落至8.3%左右 [10][27] - 预计12月M2同比7.9左右；新口径M1同比预计5.2%左右 [10][27] - 贷款层面：12月针对实体的贷款预计增长6100亿，较2024年少增2100亿；企业短期贷款和票据融资是支撑，但企业中长期贷款和居民贷款预计维持同比负增 [27] - 债券层面：12月政府债+企业债发行约1.3万亿，其中政府债券净融资同比少增6400亿，企业债券净融资同比多增约2000亿 [27] - M1同比小幅抬升与季节性因素相关：季末因存款考核，非银存款同比大幅负增，资金短暂流回活期账户，但此扰动难以持续，预计开年M1同比仍将回落 [10][28]

2026年宏观政策基调与抓手 - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策将以投资为抓手靠前发力，推动经济实现“开门红”，意义重大[4][5] - 近期政策信号明确，2026年政策开门红将聚焦于基础设施建设投资，并推动具备条件的“十五五”重大项目提前开工建设[5][6][7] - 国家发改委已下达2026年提前批两重建设项目清单2200亿元，以及中央预算内投资750亿元，支持城市地下管网、高标准农田、“三北”工程、城市更新、水利、生态保护修复等领域[7] 基建投资实施主体与方向 - 国央企将作为基建投资的实施主体发挥积极作用，被要求靠前推动重大项目落实落地，并在重大基础设施建设中提供强力保障[2][8] - 投资方向明确，包括加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设，以及加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重[7][8] - 老旧小区加装电梯、养老机构设备更新、商业综合体、购物中心等线下消费商业设施的设备更新被纳入2026年设备更新的支持范畴，是扩大有效投资的重点方向[7] 投资资金来源保障 - 投资开门红在资金层面有较为充足的保障，资金来源包括：5000亿元新型政策性金融工具、2000亿用于项目建设的债务结存限额以及专项债结转结余资金[9] 2026年以旧换新与设备更新政策细则 - **家电以旧换新**：补贴范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，仅补贴1级能效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元[10] - **数码产品以旧换新**：补贴范围包括手机、平板、智能手表(手环)、智能眼镜和智能家居，补贴比例15%，单件补贴上限500元[10] - **汽车以旧换新**： - **报废更新**：按车价比例补贴，新能源车补贴比例12%(上限2万元)，燃油车补贴比例10%(上限1.5万元)[10] - **置换更新**：按车价比例补贴，新能源车补贴比例8%(上限1.5万元)，燃油车补贴比例6%(上限1.3万元)[10] - **补贴规模**：首批资金规模625亿元，预计全年为2500亿元[10] - **设备更新**： - **补贴范围扩大**：在2025年基础上，民生领域增加老旧小区加装电梯、养老机构设备更新；消费基础设施领域增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新；安全领域增加消防救援、检验检测设备更新[10] - **补贴形式调整**：住宅老旧电梯更新由定额补贴调整为按电梯层(站)数分档差异化补贴；老旧营运货车报废更新补贴优先支持更新为电动货车[10] 地方财政困境与治理新思路 - 当前地方财政面临“五保”压力（保民生、保工资、保运转、还本付息、保清欠），财政可持续性面临挑战[11] - 政策高度重视解决地方财政困难，国家发改委要求清理地方政府欠款，单个合同或项目欠款50万元以下的到2025年底要全部清理完毕[11] - 推动财政可持续成为地方治理重中之重，核心在于树立“因地制宜”的正确政绩观，不再盲目大干快上[11][14] “因地制宜”与差异化发展 - “因地制宜”的核心是“实事求是”，追求“实实在在、没有水分”的增长，国务院近期反复强调统计数据“挤水分”[12][13] - 在产业发展与科技创新上，“因地制宜”表现为明确的区域分工：北京（京津冀）侧重“从0到1”的基础创新和原创技术；上海（长三角）侧重高端制造业与装备创新；粤港澳大湾区侧重成果转化和应用创新[12] - 完善差异化的考核评价体系是关键，让考核指挥棒真正管用，推动地方政府从“速度竞争”转向“能力与负担平衡”的良性轨道[14] 中央与地方财政协同 - 中央财政的“进”聚焦在提振消费和投资回稳，地方财政的“稳”聚焦在化债清欠、因地制宜和实事求是，最终体现为财政支出力度的扩大[15] - 全国财政工作会议明确要“扩大财政支出盘子，确保必要支出力度”[15] - 考虑到2026年赤字率将与2025年大致持平，名义增速提高将保证赤字总规模增速大致稳定，并通过优化税收征管、规范优惠政策等增加财政收入，进而扩大财政支出[15]

消费与出行 - 2026年元旦跨区域人员流动量同比增速达19.5%，创近期新高[6] - 铁路客运同比增速高达53.1%，水路客运增速达35.3%，中短途“微度假”需求旺盛[7] - 海南旅游价格指数环比上涨3.9%，迪士尼与环球影城客流量处于近年同期高位[12] 投资与生产 - 30城新房与14城二手房成交面积同比跌幅扩大，地产销售表现平淡[26] - 上周沥青开工率回落至27.4%，较前周下降3.9个百分点[26] - 汽车全钢胎和半钢胎开工率回落，受需求平淡拖累[38] - 磷酸铁锂开工率维持近年同期偏高水平，锂电、光伏中上游制造表现较好[38] 物价与流动性 - 南华商品价格指数环比上涨0.84%，其中金属指数涨1.42%，农产品指数涨1.27%[47] - 碳酸锂与多晶硅价格分别继续上涨5.9%和4.4%[47] - 美元兑人民币汇率升破7.0大关，回落至6.9890[54] - 截至12月31日当周，央行净投放资金11710亿元[54]

核心观点 - 2026年财政扩张重心从总量加码转向结构增效，债务工具加强协同以扩大乘数效应，财政资金投向预计进一步向居民倾斜并侧重民生保障 [2][9][14] - 货币政策更注重与财政协同，央行宽松节奏主要配合财政发力，在政府加杠杆放缓时段维持利率平稳，并关注压降传统产能扩张类信贷、银行负债端利率比价约束及兼顾债务汇率风险等中长期变量 [2][15][18] 财政与货币政策协同 - 财政政策在2026年继续实施更加积极的财政政策，确保必要支出力度，政府债券总量保持高位但更关注品种搭配、期限结构和投向节奏，财政扩张重心从“总量加码”向结构增效转型 [9] - 债务工具将加强系统协同，各类政府债或错峰发行避免推高利率，“债贷、债基和债险”组合及“专项债+REITs”、“专项债+PPP”有望成为抓手以放大杠杆和平滑期限 [12] - 货币政策配合财政发力，在政府加杠杆放缓时段维持利率平稳，传统产能扩张类信贷将继续压降，央行关注银行负债端利率比价约束，并加大逆周期和跨周期调节力度以兼顾债务风险、汇率风险、银行息差等变量 [15][18] 扩大内需：投资与消费 - 广义财政扩张是稳投资的关键，中央财政和准财政工具（如“两重”项目、中央预算内投资、新型政策性金融工具）直接托底但效果有限，因其规模（如2025年中央预算内投资7350亿元，新型政策性金融工具5000亿元）相较于每年50万亿以上的固定资产投资总规模较小 [21][22] - 促进投资止跌回稳更重要的是充分发挥新增地方政府专项债作用，2025年额度为4.4万亿，需挖掘“新基建”（如新型基础设施、战略性新兴产业基础设施）和“绿色基建”（如能源水利）等新投向领域项目需求以短期稳投资并中长期促产业转型 [23][24] - 商品消费补贴政策优化，2026年汽车报废更新和置换更新最高补贴额不变但规定最高补贴比例，家电补贴范围收窄至1级能效或水效标准且每件补贴上限从2000元降低至1500元，汽车置换类补贴标准改为全国统一实施，旨在高效利用财政资源、惠及更多消费者并保持较高政策效用 [27] - 服务消费政策着力支持扩大优质服务供给，如通过“个人消费贷款和服务业经营主体贷款‘双贴息’政策”给予金融资源倾斜，顺应商品消费倾向下滑、服务消费韧性较强的趋势 [27][28] 反内卷与产业治理 - 反内卷工作继续推进，核心是遏制不合理增量产能扩张，并通过“完善重点行业产能治理和重大基础设施调控”进行重点行业产能治理 [30][31] - 解决存量企业过度价格竞争的根源在于通过标准引领落后产能出清，并加紧清理拖欠企业账款以减轻企业负担，避免企业在现金流压力下进行不合理降价倾销 [31] 培育新动能 - 补齐科技服务业短板，推动技术研发优势转化为产业竞争优势，通过“加快培育全国一体化技术市场”形成规范化市场，让技术产品得到合理定价 [32] - 明确推进“人工智能+制造”专项行动，将规模庞大的制造业与人工智能技术融合，为人工智能开辟巨大市场并为制造业打开增长空间，助力制造业全面升级 [33] - 发挥科技领军企业带头作用，支持其牵头组建创新联合体、承担更多国家科技攻关任务，以融合各家之长，更快突破外部技术封锁，推动全行业发展 [33][34] 贸易结构调整与风险防范 - 推动出口结构调整，优化升级货物贸易并鼓励支持服务出口，以应对中长期可能因海外产能加速形成而对我国出口形成的挤压，以及外部政策不确定性风险 [36] - 优化产业链供应链跨境布局，完善海外综合服务体系，以预防产供链风险并帮助出口企业应对外部冲击 [36]