行业市场表现 - 有色金属板块整体走低 [1] - 美国铝业和世纪铝业股价跌幅超过2% [1] - 凯撒铝业和南方铜业股价跌幅超过1% [1] 价格波动与市场事件 - 芝商所本周第二次提高贵金属期货保证金要求，旨在为市场降温 [1] - 贵金属市场全线重挫 [1] - 纽约期银价格一度暴跌超过9%，跌破71美元/盎司 [1]

市场近期剧烈波动 - 2024年12月29日，现货白银价格大幅震荡，盘中大涨6%逼近84美元/盎司后直线跳水，一度跌破71美元，较日高暴跌16% [2] - 2024年12月30日，现货白银反弹，一度涨超4%至75美元，收复部分失地 [2] 短期面临的五大风险 - **风险一：税收驱动的抛售** 持有大量浮盈的投资者可能在2026年1月2日后集中获利了结，以享受更优惠的长期资本利得税税率 [8] - **风险二：美元走强** 强劲的第三季度GDP数据可能推动美元反弹，对以美元计价的白银构成压力 [9] - **风险三：交易所上调保证金** 芝加哥商品交易所自12月29日起上调白银保证金要求，当前保证金水平已达名义价值的17%，杠杆倍数降至约6倍，而2011年银价崩盘时保证金最高为10%，杠杆曾高达25倍 [10][11] - **风险四：技术面超买** 许多分析师认为白银已进入“超买”区域，可能引发技术性抛售 [12] - **风险五：铜替代威胁** 银价飙升可能促使太阳能制造商考虑转向使用铜，尽管工业应用中的完全替代需要至少4年周期，但相关叙事可能在短期内引发抛售 [14][15] 指数再平衡带来的技术性压力 - 彭博商品指数将于2026年1月进行年度权重再平衡，由于白银过去三年表现大幅跑赢，跟踪该指数的被动基金将被迫卖出相当于白银期货市场总未平仓合约9%的头寸，黄金的抛售规模约为3% [5][17] - 该强制性卖出操作将集中在2026年1月8日至14日，与税收抛售时间窗口高度重合，可能放大市场波动 [17] - 追踪彭博商品指数的资产规模超过600亿美元 [17] 长期看涨的结构性因素 - **现货市场结构性紧张** 迪拜市场白银现货价格为91美元/盎司，上海为85美元/盎司，而COMEX期货仅为77美元/盎司，物理市场溢价高达10-14美元 [19] - **伦敦市场现货升水结构异常** 伦敦场外交易市场已转为现货升水倒挂结构（现货80美元，远期曲线下降至73美元），为数十年来最深水平，通常意味着实物紧张 [20] - **投资需求未过度拥挤** 美国商品期货交易委员会数据显示，白银投机性净多头持仓占未平仓合约的19%，而黄金为31%，表明白银仍有上涨空间 [21] - **白银ETF持仓量回升** 如iShares Silver Trust的持仓量在多年流出后再次攀升，显示价格上涨正带动需求增加，获得类似货币属性的需求 [21] - **期权市场重新定价风险** 平值期权的隐含波动率从一年前的27%上升至43%，虚值看涨期权的隐含波动率达到50-70%，表明市场正在为大幅上涨定价 [21] - **太阳能行业需求构成长期支撑** 该行业2025年白银需求为2.9亿盎司，预计到2030年将达到4.5亿盎司，太阳能行业的崛起彻底改变了白银市场格局 [21] - **AI与数据中心电力需求强化逻辑** 人工智能查询增加电力需求，边际电力来自太阳能，而太阳能需要白银，太阳能行业的盈亏平衡点在每盎司134美元，较当前现货价格高出约70% [24]

工业金属板块市场表现 - 12月31日，工业金属板块整体上涨2.06%，表现显著强于大盘，当日上证指数仅上涨0.09%，深证成指下跌0.58% [1] - 板块内个股表现分化，江西铜业以9.29%的涨幅领涨，银邦股份、云南铜业、云铝股份、铜陵有色等涨幅均超过3.5% [1] - 同时，部分个股出现下跌，海亮股份下跌4.45%，兴业银锡下跌3.00%，豪美新材下跌2.49% [2] 领涨个股交易情况 - 江西铜业收盘价为54.92元，成交额高达70.05亿元，成交量为128.85万手，是板块内成交最活跃的个股 [1] - 银邦股份涨幅6.38%，成交额22.48亿元，成交量145.48万手 [1] - 云南铜业涨幅5.50%，成交额34.24亿元，成交量167.62万手 [1] - 铜陵有色涨幅3.62%，成交额32.65亿元，成交量540.81万手，是成交量最大的个股 [1] 板块资金流向 - 当日工业金属板块整体呈现主力资金净流出状态，主力资金净流出8.02亿元，游资资金净流出2.19亿元 [2] - 散户资金呈现净流入，净流入额为10.21亿元 [2] - 尽管板块整体主力资金流出，但部分个股仍获得主力资金青睐，江西铜业主力资金净流入3.35亿元，净占比4.78% [3] - 神火股份主力资金净流入1.70亿元，净占比高达12.17% [3] - 银邦股份主力资金净流入1.13亿元，净占比5.03% [3]

大盘全年表现与展望 - 2025年收官日市场氛围清淡，恒生指数跌0.87%报25630.54点，恒生国企指数跌0.86%，恒生科技指数跌1.12%，全日成交额1189.66亿港元 [1] - 2025年全年港股表现强劲，恒指累计上涨27.77%，创2017年以来最佳表现，国指累涨22.27%，恒科指累涨23.45%，为成立以来最佳表现 [1] - 展望2026年，在国内外货币政策宽松背景下，外资和南向资金均有望保持净流入，在科技创新、供给侧改革、扩大内需等政策带动下，港股上市公司盈利有望实质性提升，市场或迎来盈利与估值双升的震荡上行格局 [1] 蓝筹股与大型科技股表现 - 百度集团-SW逆市上涨1.39%至131.5港元，贡献恒指3.55点，其AI新业务持续增长，全栈AI能力可能尚未被市场充分重视 [2] - 其他上涨蓝筹包括舜宇光学科技涨1.16%，紫金矿业涨0.85%，分别贡献恒指0.87点和2.87点 [2] - 下跌蓝筹包括信达生物跌3.66%，拖累恒指7.58点，新东方-S跌2.49%，拖累恒指1.35点 [2] - 大型科技股多数下跌，阿里巴巴跌超1%，腾讯跌0.17% [3] 热门板块与异动股分析 - **影视娱乐板块**：贺岁档总票房突破50亿元，创近8年同期新高，截至12月13日，2025年国内电影总票房已突破500亿元，观影人次11.94亿，影视股活跃，大麦娱乐涨5.56%，猫眼娱乐涨3.12% [3] - **航空板块**：三大航集体走高，东方航空涨4.92%，南方航空涨4.3%，中国国航涨3.36%，元旦假期出行需求旺盛，人民币对美元汇率升破“7”关口，加之油价下行，有利于航司释放业绩 [4] - **金属矿业板块**：紫金系发布盈喜，紫金黄金国际预计2025年归母净利润15-16亿美元，同比增约212%-233%，紫金矿业预计全年归母净利润510-520亿元，同比增约59%-62%，并计划2026年矿产金105吨、矿产铜120万吨等 [4][5] - **汽车板块**：走势分化，长城汽车涨3.24%，广汽集团涨0.74%，理想汽车-W跌1.44%，2026年汽车以旧换新政策调整，补贴形式改为全国统一按车价比例补贴，对中高端车需求影响较小 [6] - **异动个股**： - 英矽智能大涨23.88%，公司为AI驱动药物发现领先企业，其平台已产生逾20项临床或IND阶段资产，三项授权合约总价值最高达21亿美元 [7] - 德林控股涨9.68%，旗下德林证券获香港证监会有条件批准提供虚拟资产交易服务 [8] - 江西铜业股份涨5.36%再创新高，LME伦铜价格报每吨12550美元，年内涨势强劲，供需格局收紧及数据中心建设加速支撑铜价 [9] - 康耐特光学涨4.25%，2026年“两新”政策支持范围新增智能眼镜品类 [10] 政策与行业动态 - 2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，汽车置换补贴增加排量和车型目录限制，补贴形式改为全国统一按车价比例补贴 [6] - 2026年“两新”政策在数码和智能产品购新方面品类扩围，新增智能眼镜 [10] - 人民币对美元即期汇率升破“7”关口，为2024年10月以来首次 [4]

文章核心观点 - 锡和镍价格在2025年末同步强势反弹，开启由宏观流动性、产业需求及资金轮动驱动的新一轮上涨周期，其行情逻辑正从传统周期波动转向由新能源革命与AI智能化浪潮驱动的结构性成长叙事 [1][2][4] 价格表现与市场交投 - 2025年12月31日，长江现货1锡价格在325,000-327,000元/吨区间波动，较前一交易日上涨4,250元，市场交投氛围回暖，部分贸易商逢低补货 [1] - 同日，长江现货1镍价格在133,400-142,600元/吨区间波动，较前一日上涨4,350元，涨幅明显，市场对镍的需求预期增强，叠加库存因素影响，价格表现活跃 [1] - 在铜、铝等品种前期大幅上涨后，年末资金呈现“高低切换”与“布局来年”特征，需求增量明确、估值相对具备吸引力的锡镍板块成为新的配置焦点，长江现货市场交投活跃印证了这一点 [4] 驱动价格上涨的核心因素 - **宏观与库存因素**：全球经济的复苏预期提振了工业金属需求前景，而历史低位的库存放大了供应端的紧张情绪 [2] - **产业需求共振**：锡与镍共同深度绑定了新能源与AI两大最具爆发力的产业赛道 [2] - **成本推动**：原材料与能源成本的上行压力，共同推动价格形成向上合力 [2] 镍的供需与需求驱动 - **供应端**：镍矿资源分布不均，主要集中在印尼、菲律宾等国，印尼的镍矿出口政策调整持续强化全球供应收紧预期 [3] - **需求端**：新能源汽车电池是镍的重要消费领域，随着电动汽车市场爆发式增长，需求大幅增加，同时不锈钢行业产量的波动对镍价有重要影响 [3] - **新兴需求**：镍直接受益于新能源汽车年末冲量（三元电池装机环比大增）及人形机器人产业化从0到1的预期启动，单台机器人用镍量可观 [3] 锡的供需与需求驱动 - **供应端**：全球锡矿产量增长缓慢，主要产出国如印尼、马来西亚等的产量受到政策和资源储量的限制 [3] - **需求端**：电子行业是锡的主要消费领域，随着5G、人工智能等技术的发展，电子产品更新换代加速，对锡的需求持续增长，此外光伏产业的发展也增加了对锡焊料的需求 [3] - **核心增长逻辑**：锡的核心逻辑在于AI算力爆发带来的半导体与数据中心建设红利，单机柜用锡量显著提升，叠加消费电子市场复苏，需求弹性凸显 [3] 前景展望 - **短期**：在凌厉上涨后需警惕元旦假期前后的获利了结压力及海外市场波动传导可能带来的技术性回调 [4] - **中长期**：锡与镍的行情逻辑已转向由新能源革命与AI智能化浪潮驱动的结构性成长叙事，2026年，随着相关产业需求的持续放量与供给端的刚性约束，锡镍的战略价值将进一步凸显 [4][5] - 锡镍的上涨预示着在新一轮全球产业变革中，深度嵌入核心成长赛道的“关键金属”正获得价值重估的强劲动力 [5]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对商品期货各品种进行分析并给出交易策略，涉及基本金属、黑色产业、农产品市场、能源化工等行业，各品种因市场表现、基本面不同，交易策略有观望、等待机会、尝试做空、逢低做多等[2][4][5][7] 各行业总结 基本金属 - 铜：昨日大幅超跌反弹，白银提保致其同步下行，美联储十二月降息决定分歧小，铜矿紧张，建议观望等波动率下降后机会[2] - 铝：主力合约收盘价微跌，供应产能增需求开工率降，预计短期震荡运行[2] - 氧化铝：主力合约收盘价不变，部分厂减产产能降，电解铝厂高负荷生产，价格维持偏弱走势[2] - 工业硅：主力合约收涨，开炉数增库存小增，多晶硅和有机硅推进反内卷，预计在区间内震荡，建议观望[2] - 碳酸锂：主力合约收跌，现货报价有降有平，产量增需求排产降，12 月去库 Q1 预计累库，预计高位震荡，建议观望[2][3] - 多晶硅：主力合约收涨，产量预计下滑库存累库，需求端排产下滑但年底装机超预期，建议回调布局多单[3] - 锡：昨日超跌反弹，白银提保引发调整，锡矿紧张，等待买入机会[3] 黑色产业 - 螺纹钢：主力合约微跌，建材库存降需求弱，供应降矛盾有限，期货贴水大，建议观望或做空[4] - 铁矿石：主力合约微跌，到港和发货增，港存增，焦炭提降，建议观望[4][5] - 焦煤：主力合约收涨，铁水产量持平，钢厂利润差，库存中性，期货估值高，建议观望或做空[5] 农产品市场 - 豆粕：美豆延续下跌，供应近端宽松远端南美预期大，需求压榨强出口慢，美豆震荡偏弱，国内近强远弱[5] - 玉米：期货价格回落，售粮进度增幅缩窄，下游库存提高采购积极性降，期现货预计震荡[5] - 油脂：马盘收高，供应季节性减产但同比增产，需求出口环比增，油脂震荡且品种分化[5] - 棉花：美棉期价冲高回落，国际零售数据好，国内郑棉震荡，建议逢低买入[5] - 鸡蛋：期货价格震荡偏弱，蛋鸡存栏降去产能慢，需求有提振，期价预计震荡[6] - 生猪：期货价格反弹，供应充裕需求增加，出栏缩量，期价预计震荡偏强[6] 能源化工 - LLDPE：主力合约震荡，供应压力回升但放缓，需求淡季走弱，短期震荡，中长期建议逢低做多远月[7] - PVC：主力合约收跌，宏观驱动反弹，供需稳定但需求季节性减弱，库存高，建议反套[7] - PTA：现货基差为负，PX 供应增，PTA 短期供应降中期累库，建议关注做多加工费机会[7][8] - 玻璃：主力合约收涨，受减产预期提振，库存高，下游订单和开工率一般，建议观望[8] - PP：主力合约震荡，供应增加需求走弱，短期震荡偏弱，中长期建议逢低做多远月[8] - MEG：现货基差为负，供应高位库存累库，需求淡季订单走弱，建议逢高布局空单[8] - 原油：油价震荡，供应压力大需求淡季，库存累积，建议逢高做空[8] - 苯乙烯：主力合约震荡，供应库存正常偏高供需弱，需求淡季开工率降，短期震荡，二季度建议逢低做多或反套[9] - 纯碱：主力合约收涨，新装置投产供应大，库存回落，需求端光伏玻璃库存多，建议空配[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前资金谨慎，新能源金属宽幅震荡；碳酸锂供需延续偏紧格局，供应扰动风险增加；工业硅和多晶硅供需趋松，但多晶硅收储平台成立，供应端收缩预期升温；中短期，节前资金获利了结使碳酸锂等新能源金属宽幅震荡，可待碳酸锂止跌后低吸做多；长期，硅供应端收缩预期强，价格重心可能抬升，碳酸锂年度供需拐点可能提前出现 [2] 各品种行情观点总结 工业硅 - 观点为供需驱动弱，硅价随情绪波动，中期展望震荡 [7] - 信息分析：截至12月30日，通氧553华东9250元/吨，421华东9650元/吨，现货价格持稳；最新百川国内库存456150吨，环比-1.3%；11月国内工业硅月产量40.2万吨，环比-11.2%，同比-0.7%；11月工业硅出口54888吨，环比+21.8%，同比+3.7%；11月新增光伏装机22GW，环比+75%，同比-12% [7] - 主要逻辑：供应端北方开炉有反复，12月西南硅厂停炉带动供应回落；需求端，枯水期多晶硅、有机硅对工业硅需求弱，铝合金需求提振有限；库存虽有去化但仍有压力；枯水期西南减产缓解供应压力，但下游需求同步走弱，12月及明年年初仍累库，基本面持续偏弱 [7] 多晶硅 - 观点为强预期VS弱现实，多晶硅价格延续高波动，中期展望震荡偏强 [8] - 信息分析：12月30日当周N型复投料成交均价为5.39万元/吨，周环比上涨1.32%；12月30日广期所多晶硅仓单数量4020手，较前值回升20手；11月我国多晶硅出口量同比下降18%，进口量同比减少62%；2025年1-11月国内光伏新增装机量同比+33%；多晶硅平台公司成立，广期所新增多晶硅期货注册品牌 [8] - 主要逻辑：多晶硅平台公司成立使收储预期升温，但年底资金减仓意愿强，价格高波动；供应端枯水季西南产能减产，需关注反内卷政策对供应的约束；需求端，上半年光伏装机增速高透支下半年需求，11月需求逐步走弱；需求边际回落，基本面弱现实未改，但反内卷政策预期发酵，光伏下游价格止跌企稳，价格底部支撑较强 [9][10] 碳酸锂 - 观点为情绪有所缓和，碳酸锂震荡走强，中期展望震荡偏强 [11][12] - 信息分析：12月30日，碳酸锂主力合约收盘价较上日+2.32%至121580元/吨，合约总持仓+252手；SMM电池级碳酸锂现货价格118000元/吨，工业级碳酸锂价格115000元/吨；当日仓单增+1300手至19491手；国家发改委、财政部印发设备更新和消费品以旧换新政策，支持汽车报废更新 [11] - 主要逻辑：当下碳酸锂需求边际走弱，但远期需求预期强劲，市场情绪影响大；一月份头部正极材料厂检修造成需求减弱，但正极环节碳酸锂原料库存下滑，下游承压；一月份需求走弱累库确定性提升，但资金情绪偏强及远月乐观，价格整体偏震荡；近日盘中跌停受情绪和节前止盈影响，昨日情绪修复，价格仍偏强运行，可逢低买入；短期供需紧平衡，预计价格偏强震荡 [12] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 30） - 综合指数：特色指数中，商品指数2343.82，+0.17%；商品20指数2683.42，-0.17%；工业品指数2271.47，+0.56% [54] - 板块指数：新能源商品指数510.47，今日涨跌幅+2.35%，近5日涨跌幅-1.02%，近1月涨跌幅+12.84% [56]

铜市场行情与表现 - 铜市场已接棒金银开启"狂飙"模式，成为2025年大宗商品市场耀眼的明星之一 [1] - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格累计涨幅超过40% [1] - 铜价强势上行带动期货市场价格屡创新高，并传导至股市相关板块，带动产业链个股走强 [1] 市场情绪与展望 - 市场出现"抢铜狂潮"，投资者情绪高涨 [1] - 展望2026年，多位业内人士认为宏观环境、供需格局等因素有望支撑铜价进一步上行 [1]

原油市场 - 油价在年末清淡交投中企稳，WTI 2月期货小幅下跌13美分，结算价报每桶57.95美元，布伦特2月期货下跌2美分，结算价报每桶61.92美元 [2][19][20] - 市场在多起地缘政治风险与全球供应过剩担忧之间权衡，风险包括阿联酋从也门撤军、俄罗斯在乌克兰和平计划上的立场变化等 [2][17][18] - 尽管存在地缘政治风险，但OPEC+预计将维持原定的暂停增产计划，因全球石油供应过剩迹象日益明显，原油价格仍迈向年度大幅下跌 [2][18] 基本金属市场 - 伦敦期铜价格录得八连涨，为2017年以来最长连涨，收盘上涨2.75%，报12558.5美元/吨 [5][6] - 铜价上涨受供应链压力预期推动，交易员因预期可能加征关税而加紧将铜运往美国，导致美国以外地区供应趋紧，今年以来期铜累计涨幅已超过40%，势将录得自2009年以来最大年度涨幅 [5][22] - 其他基本金属普遍上涨，LME期铝上涨0.95%至2980.0美元/吨，期镍上涨6.41%至16828.0美元/吨，期锌上涨1.15%至3124.0美元/吨 [7][8][9] 贵金属市场 - 白银价格在创下逾五年来最大单日跌幅（下跌9%）后回升，周二现货白银上涨5.9%，报76.3936美元/盎司，并仍有望实现约35%的月度涨幅 [10][13][27] - 黄金现货价格在经历两个月来最大跌幅后小幅走高，上涨0.37%，报4348.42美元/盎司 [12][27] - 分析师指出，此前贵金属的抛售主要源于技术面因素，包括获利了结、杠杆多头平仓及保证金要求收紧，而供应短缺等基本面并未发生变化 [11][27]

核心观点 - 受供应中断及人工智能领域巨额投资拉动，铜价的创纪录上涨行情将延续至2026年 [1][3] 铜价表现与近期驱动因素 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格周二上涨1.5%，报每吨12405美元，此前一交易日曾触及每吨12960美元的历史峰值 [1][3] - 今年以来（2025年）铜价累计涨幅达41%，创下2009年以来的年度最佳表现 [3][11] - 2009年铜价当年暴涨逾140% [3] - 纽约市场铜价自2025年初以来飙升超40%，同样创下2009年以来最大年度涨幅，彼时该合约价格涨幅达137.3% [3][11] - 铜价上涨受多重因素推动，包括供应中断、美元走弱、中国经济增长预期向好，以及人工智能领域大手笔投资 [3][11] 需求结构性变化：从绿色能源到人工智能 - 过去数年，铜价上涨的核心逻辑是绿色能源，铜是可再生能源、电动汽车产业扩张的最大受益者 [4][5][12] - 尽管中国房地产市场大幅下行，拖累钢材需求、铁矿石价格走低，但铜需求并未受明显冲击 [4][12] - 如今，数据中心建设更是铜需求的核心增长引擎，全球人工智能需求爆发是铜价最新上涨动力 [1][4][5][9][12] - 电气化进程、电网扩建与数据中心建设，均需要大量铜材用于线路铺设、电力传输及散热基础设施搭建 [4][12] 机构观点与价格预测 - **摩根大通**：预计伦敦金属交易所铜价2026年仍有上行空间，预计二季度均价将达每吨12500美元，2026年全年伦铜均价为每吨12075美元 [5][13] - 摩根大通指出，数据中心需求增长是铜价面临的“极具现实意义的上行风险”，库存分布失衡、供应严重中断导致铜市持续收紧，足以推动2026年上半年铜价突破每吨12000美元 [5][13] - **高盛研究院**：认为尽管铜的长期需求增长将逐步推升价格，但近期铜价将从历史高点回落 [8][16] - 高盛预计伦铜价格将维持在每吨10000至11000美元区间，不会跌破每吨10000美元关口，2026年上半年伦铜均价为每吨10710美元 [8][16] - 高盛长期来看，预计2035年伦铜价格将攀升至每吨15000美元，该预测值高于行业分析师的普遍共识 [8][16] 供应与市场格局 - 市场供应呈现“极度紧俏”的格局，或推动这一红色金属2026年涨势进一步扩大 [4][12] - 供应中断是导致铜市持续收紧、构成铜价看涨基本面的关键因素之一 [5][13] - 嘉能可加拿大铜精炼厂年产能达32.5万吨，成品以电解铜形式对外销售 [3][11]