美股市场表现 - 美国股市周一盘中走高，道琼斯指数上涨约300点，涨幅0.69%至45,478.26点 [1] - 纳斯达克指数上涨0.12%至20,973.14点，标准普尔500指数上涨0.38%至6,392.96点 [1] 行业板块动态 - 金融类股领涨，周一攀升1.6% [2] - 工业类股表现落后，周一下跌0.6% [2] 大宗商品价格 - 油价上涨2.3%至每桶101.94美元 [4] - 金价上涨1.7%至每盎司4,570.20美元 [4] - 银价上涨1.9%至每盎司71.125美元，铜价上涨0.2%至每磅5.5075美元 [4] 欧洲股市行情 - 欧洲股市普遍上涨，欧元区STOXX 600指数上涨0.8% [5] - 西班牙IBEX 35指数上涨0.9%，英国富时100指数大涨1.5% [5] - 德国DAX指数上涨0.9%，法国CAC 40指数上涨0.8% [5] 亚太市场概况 - 亚洲市场周一多数收低，日本日经225指数下跌2.79% [6] - 香港恒生指数下跌0.81%，印度BSE Sensex指数下跌2.22% [6] - 中国上证综合指数逆势上涨0.24% [6] 经济数据指标 - 达拉斯联储制造业指数从2月的0.2下降至3月的-0.2，表明制造业活动出现收缩 [3][7]

行业与公司 * 涉及的行业或公司：全球宏观经济、资产配置（股票、债券、商品）、能源（油气、煤炭）、科技（AI、智能体支付）、金融（非银、理财）、特定国家/地区市场（中国、美国、欧洲、日本、韩国、其他新兴市场）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 核心观点与论据 * **2026年资产配置主线**：市场逻辑从安全驱动回归风险资产，股票与商品占优[1][2] * **国内市场股债关系异常**：出现股债双杀，传统“跷跷板”效应失效，因赎回压力传导使二者逻辑同质化[2] * **国内利率与通胀预期**：PPI与CPI剪刀差自2025年下半年起触底回升，预示输入性通胀压力，预计2026年下半年利率整体方向向上，对债市不利[1][2] * **美债定价与配置策略**：能源冲击推升二次通胀预期，若核心PCE同比超过3%将抑制美联储降息空间，市场已将首次降息时点从6月推迟至10月或更晚，全年降息次数从两到三次缩减至一次[3] 通胀与供给压力（美国财政赤字及高企发债规模）预计使10年期美债收益率中枢维持在4%以上，美债避险属性弱化，美元避险功能已远强于美债[1][3] 配置策略上，4%以上收益率对配置盘有吸引力，交易盘建议缩短久期至2-5年[1][3] * **A股投资策略**：A股ERP处于十年均值附近，具备中长期配置价值[1][4] **短期策略**：市场处于4,000点上下震荡磨合期，行业轮动加速，资金流向安全边际高的板块，可关注非银、必选消费、公共事业等低估值板块[4][5] **中长期主线**：围绕科技、安全（资源品）和内需三大方向展开[1][5] * **全球股市表现分化**：分化依据为资源掌控力和能源依赖程度[1][6] 中国资产因强大战略储备具备较强韧性[6][7] 美股有AI护城河优势，但内部已分化，OpenCloud利好上游存储和下游应用，挑战中游模型层，能源领域的传统资本因炼化价差扩大和LNG出口增加而受益[6] 欧洲、日本和韩国等高度依赖能源进口的地区成为重灾区，欧洲面临输入性通胀侵蚀制造业利润和能源供应中断风险[6] 能源格局重塑使资本转向北美，利好其油气资产和炼厂[6] * **韩国市场风险**：2025年上涨行情在2026年难持续[8] 作为典型资源输入型经济体，高油价将侵蚀企业利润，若布伦特原油站稳百元高位，韩国股市此前高达70%的EPS增长预期将面临猛烈下修[9] 面临股汇双杀风险，韩元是2026年至今表现最差的新兴市场货币，汇率贬值已吞噬股市部分收益，近两个月外资撤出200亿美元[8][9][10] 市场面临从估值（分母端）到盈利（分子端）的双重下行压力[10] * **资产风险排序**：风险最小为中国和美国（“G2”经济体），其次是欧洲，再次是日本和韩国，最后是韩国与其他前沿或小众新兴市场[11] * **AI智能体支付主题**：AI智能体正演变为能自主完成支付的经济主体，有望催生万亿级别市场[1][12] 基础设施层（钱包协议、计算网络）确定性高，应用层（智能体平台、垂直场景）弹性大[1][12] * **黄金与原油策略**：**黄金**：长期避险逻辑不变，但建议进行波动性交易（如使用期权）而非单边加仓，若已建仓且成本低，金价跌破5,000美元（伦敦金）不建议止损，也不建议继续加仓，若用杠杆资金维持三成仓位即可[1][13] **原油**：受供给端驱动可能呈现高波动性，短期内可能不是合适介入窗口[1][13] 其他重要内容 * **短期A股关注板块**：煤炭、油气等重资产、难替代、具备稀缺性的战略资源品在2026年初以来表现突出，它们是AI时代必要生产要素，其供需格局因资本开支收缩、资源民族主义及AI算力、基建和能源转型需求拉动而重塑[4] * **中东地缘政治对中国资产影响**：即使中东原油运输受阻，其他产油国增产及战略储备利用能对冲供给，因此全球地缘政治问题对中国国内能源安全不构成严重困扰，是配置中国资产的信心来源之一[7] * **新兴市场整体承压**：战争引发新兴市场估值调整，当市场从降息预期转向避险情绪甚至短期紧缩交易预期时，新兴市场股票首当其冲，目前仅有27%的股票位于上涨状态，多数市场跌幅正在恶化[8] * **债券市场通用策略**：无论是中债还是美债，长端利率依旧存在上行风险，建议关注短端利率并适当缩短久期，作为防御性操作[12]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与核心事件 * 行业：**全球原油/能源行业**、**大宗商品市场**（黄金、铜）、**全球宏观金融与外汇市场**[1] * 核心事件：**美伊冲突**（作为结构性事件）、**俄乌冲突**（作为前期参照）[1][3] 二、 核心观点与论据：全球格局重塑 1. 原油供给格局发生结构性变化 * **美伊冲突可能系统性抬升全球原油价格中枢**，经济增长不再是决定油价的唯一因素[1] * 关键论据：**霍尔木兹海峡掌控全球约20%的原油需求**，供给端的刚性约束将持续存在，除非全球需求出现年度性的大幅萎缩（例如20%）[1][3] * 此次冲突的影响可能比俄乌冲突更为剧烈，是俄乌冲突影响的“加长版”[3][4] 2. 大类资产定价逻辑发生根本转变 * **黄金**：核心驱动力从传统的通胀或实际利率，转向 **“美元武器化”导致的美元体系规则动摇**[1][5] * **铜**：价格走强反映了**全球供应链重塑**，欧洲、日本工业产能外流（尤其是德国在短时间内达到了过去几十年的积累），中国承接产能并发展新能源，提振工业用铜需求[5] * **美元指数**：强势主因是**欧元和日元因输入性通胀和产业外流而走弱**，而非美元信用绝对走强[1][5][6] * **主要发达国家长债利率**：俄乌冲突后持续上行，颠覆了“经济衰退导致利率下行”的传统认知，反映了全球能源、货币和供应链撕裂的结构性影响[5][6] 3. 传统“衰退交易”逻辑失效，进入新型“滞胀” * 传统的“油价上涨-经济衰退-做多债券”逻辑已不再适用[6] * “滞胀”新形态：本质是**国家信用丧失和竞争力下降**，可表现为 **“债汇双杀”**（债券与汇率同步下跌）[1][9][10] * 欧洲和日本已经出现债汇双杀的局面，是新型滞胀的体现[9][10] 三、 历史复盘与格局演变 1. 二战后原油价格中枢变迁的四个阶段 * **1970年代**（油价中枢从3美元升至50美元）：导致全球高通胀高利率、供应链重塑、金融资本国与资源输出国力量变化[6] * **受益者**：**苏联**（资源输出国）、**日本**（供应链成本控制能力强）[6][7] * **受损者**：**拉美国家**（高利率引爆债务危机）、**美国**（供给受限，高利率构成压力）[6][7] * **1980年代至90年代**（油价系统性下行至十几美元）：供给格局改变[7] * **受益者**：**美国**（低通胀环境助力科技金融发展）、日本制造业、亚洲四小龙[7] * **受损者**：**苏联**（油价回落暴露经济模式弊端）[7] * **2000年至2011/2012年**（需求驱动油价上行）：**中国**工业化城镇化带来巨大需求，资源输出国再次获益[7][8] * **2013/2014年至今**（页岩油革命使油价中枢稳定在60美元左右）：低利率低通胀环境，**欧洲和日本**的财政福利模式相对受益[8] 2. 当前冲突下的历史参照与影响推演 * 若美伊冲突削弱美国在中东影响力，将**系统性看空美元**[1][8] * 高油价中枢利好**资源输出国**及**供应链控制力强国**，历史参照为70年代的苏联和日本[1] 四、 对不同经济体的影响与资产定价 1. 欧洲与日本：加速滑落 * 缺乏能源和供应链自主性，政策空间有限，是新型滞胀的典型代表[1][8] * 因输入性通胀和产业外流，经济表现糟糕，导致货币贬值[5][6] * 投资逻辑：**做空日债、欧债、日元及欧元**具备清晰基础[2][8] 2. 美国：情况复杂，面临挑战 * 美元指数强势主要反映欧元和日元的弱势，**评估美元真实价值应参照黄金与人民币**[1][8] * **美债**对国际投资者已失去做多价值，即便未来QE导致收益率下行，美元作为储备货币的吸引力也将因信用受损而下降[1][9] * **美股**核心在于科技板块，但全球油价中枢抬升可能带来流动性压力，提高波动性[8][9] * 若科技引擎阶段性熄火，美国也可能面临债汇双弱的局面[10] 3. 中国：供应链重塑的受益者 * 承接了欧洲、日本外流的工业产能，制造业投资和出口表现强劲[5] * 在高油价背景下，于光伏、储能、新能源汽车等领域快速发展，提振了铜等商品需求[5] 五、 投资策略与资产配置启示 * 核心资产：**黄金**作为对抗美元体系武器化的核心资产将持续表现强势[1][2][9] * 主要交易方向：逻辑上**做空日债、欧债、日元及欧元**[2] * 分析框架：应将一个国家的**债券和汇率视为整体**，共同反映其国力[10]

产业政策聚焦 - 国常会专题部署服务业发展，强调服务业是现代化产业体系的重要组成部分，需充分挖掘潜力并完善财税、金融等支持政策[2][9] - 第九届数字中国建设峰会将于4月29-30日举办，近400家企业将发布数字化转型新技术与产品，首展率超过65%[2][12] - 工信部等发布氢能应用试点通知，目标到2030年终端用氢平均价格降至每千克25元以下，燃料电池汽车保有量力争达到10万辆[3] - 市场监管总局召开2026年首次企业公平竞争座谈会，涉及宁德时代、比亚迪、美团等多家企业[2] 宏观与制度动态 - 总书记考察雄安新区并主持召开座谈会，强调需坚持新区功能定位，有序推进央企、高校等非首都功能疏解[4][7][8] - 中共中央政治局会议审议《中国共产党地方委员会工作条例》，要求地方党委坚决落实党中央决策部署[7][8] - 中办、国办印发意见，计划用3年左右时间基本建立覆盖全民的长期护理保险制度[11][13][14] - 商务部于3月27日对美国启动两项贸易壁垒调查[4][11] 数据要素与市场建设 - 国家数据局表示2026年是“数据要素价值释放年”，将加快建立全国统一的数据产权登记制度与一体化数据市场[12] - “数据要素×”行动已联合20余个部门推动，未来将培育高价值场景并推动10多个公共数据资源富集部门开放更多数据[12][13]

全球股市下跌态势与驱动因素 - 全球股市下跌态势愈发明显，MSCI全球指数在伊朗遭军事打击后下跌8%，月度跌幅为2022年9月以后约3年半以来最大[4] - 市场担忧主要源于美伊冲突长期化、原油价格上涨导致的经济减速及企业业绩恶化，同时人工智能相关股票短期过热以及对私募信贷的担忧也在推动股市下跌[2] 地缘冲突与油价冲击 - 美伊军事打击持续一个月且无平息迹象，伊朗从事实上封锁霍尔木兹海峡的局面尚未解除，导致美国WTI原油期货价格一度涨至每桶110美元以上，之后维持在每桶100美元附近高位[4] - 市场担忧出现油价高企导致的“滞胀”现象，即物价上涨与经济减速并存[4] - 有消息称伊朗核设施遭袭，且美国国防部正筹备在伊朗开展为期数周的地面行动，加剧了市场对中东局势恶化的担忧[9] - UBS SuMi TRUST Wealth Management已将油价突破每桶120美元的悲观情景概率从20%上调至30%[10] 行业板块表现分析 - 除能源板块受益于油价上涨外，其他板块几乎全部下跌[2][4] - 原材料板块跌幅最大，达到13%，例如澳大利亚必和必拓集团股价下跌14%[4] - 资本货物板块下跌10%，例如美国GE航空航天股价一个月内下跌17%，原因包括中东航班取消、喷气燃料价格上涨导致需求放缓担忧[6] - 非必需消费品板块下跌10%，必需消费品板块下跌8%，例如美国家得宝下跌16%，耐克下跌17%，法国路威酩轩下跌16%，爱马仕下跌20%，市场担忧通胀导致个人消费趋冷[6] - 通信服务板块下跌10%，被视为AI竞争赢家的Alphabet等“七巨头”在2026年以来整体表现低迷[6] - 金融板块下跌7%，市场对非银机构与基金发放的贷款（私募信贷）质量表示担忧[9] 人工智能相关股票与估值压力 - 对AI相关股票过热的警惕在伊朗遭攻击前就已出现，目前仍是一大课题[6] - 人工智能行业竞争激烈，同时市场担忧随着AI的普及，云服务或被取代，相关担忧情绪持续蔓延[7] - 美国标普500指数的远期市盈率在2025年下半年以后大致维持在22～23倍区间，高位已逼近2000年互联网泡沫时期水平[6] - 进入2026年，远期市盈率开始回落，美国Anthropic公司的报告显示AI应用已推广到事务处理及经营管理等领域，赛富时、微软等软件板块个股普遍遭遇抛售[7] 私募信贷市场风险 - 市场将质疑目光投向了商业银行等不直接参与的非银机构与基金发放的贷款（私募信贷）[9] - 2026年2月，英国住房贷款公司Market Financial Solutions宣告破产，贷款债权质量下降等问题被指出，导致基金赎回增加，已引发资金外流[9] 日本市场具体影响 - 日经平均期货在盘外交易中下跌，6月合约收报51250点，比前一交易日下跌1630点[9] - 日经平均股指在2月底创下58850点历史高点后，于3月23日跌至51515点，期间跌幅达12%[10] - 此次回落既是前期AI概念上涨后的回调，也是市场对高市早苗政府增长战略预期降温所致[10] - 若霍尔木兹海峡紧张局势持续，将导致企业业绩恶化及每股收益缩水[10] - 大和证券策略师维持5万点作为日经平均指数底部支撑位的判断，但同时指出若美伊冲突进一步激化，存在跌破5万点关口的可能[11]

大势研判 - 市场对中期滞胀的定价不充分，滞胀本身存在变数，中美紧货币都不是基准假设 A股潜在上行线索也远未充分定价，新能源高景气、后续出口链Alpha和顺价能力验证、中东资本定价与外资回流共振、A股反映能源安全与供应链安全的影响，可能构成A股更快回到强势状态的线索 上下行风险都未充分定价，A股短期不是稳定平衡，但也是中性定价 短期全球资本市场依然围绕美伊冲突事件性催化定价 [6] - 中国资本市场稳定性源于高能源自给率与外部能源供应分散构建的能源安全，新能源优势再重估 供应链安全和能源安全共振，中国出口有Alpha、能顺价的窗口可能再次打开 A股市场健康发展的基本盘未变，稳定资本市场预期有政策保驾护航 A股仍处于中长期上行周期，赚钱效应累积遇到扰动，但只是拉长“第一阶段上涨”后的休整时间，A股仍有“第二阶段上涨”是大概率 短期调整距离动态估值历史中位数已不远，A股内在稳定性可能逐步修复 [7] - 在两阶段上涨中间的震荡休整段，科技主线延伸与宏观叙事拓展仍是高弹性投资机会的主要来源 此阶段细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散 在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向短期仍有机会，重点关注CPO、储能、AI电力 下一阶段，新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向，这可能与宏观叙事形成共振，有向上弹性、有赚钱效应扩散 [7] 行业比较 - 新能源领域：光伏价格环比持续回落，面临产能释放与库存积压双重压力 锂矿紧缺向锂盐传导，碳酸锂供需维持紧平衡 1-2月风电新增装机同比+19.0%，而光伏电站在电价市场化影响下，新增装机同比-17.7% [9] - TMT与存储领域：存储价格分化，DRAM价格指数平稳，NAND价格指数上涨1.0% 费城半导体指数年初以来上涨3.5%，过去一年上涨68.9% 中国台湾半导体行业指数过去一年上涨80.5% DRAM指数过去一年上涨71.9%，NAND指数过去一年上涨70.3% [9][10] - 金融与消费领域：1-2月保费收入同比+8.4%，较1个月放缓3.2个百分点，寿险“开门红”节奏受假期扰动，车险保费同比下滑拖累 三大白电二季度排产同比降幅向0附近收敛，国补透支效应趋缓，海外有望重新补库 民航旅客周转量2月同比+14.8% [9][10] - 原材料与周期领域：国际油价保持在100美元以上高位，发电及化工替代需求带动煤价中枢上移 通胀预期上行可能超过名义利率的潜在上行，国际金属价格超跌后小幅反弹 布伦特原油价格过去一年上涨44.9% [9][10] - 地产与中游制造领域：1-2月全国商品房销售面积同比-13.5%，房地产开发投资完成额同比-17.2% 工业机器人产量2月同比+31.1% 全社会用电量2月同比+6.1% [10] 资产配置 - 短期技术指标显示美股反映相对悲观，风险调整后收益分位数来看美股调整较为充分 隐含波动率方面，黄金、铝、美股波动率位于绝对高位，原油和铜波动率位于相对高位，而A股波动率处于中性水平 中期性价比方面，风险资产整体偏中性，距离2025年4月和2022年的风险资产低点仍有一定距离 [11] 主题投资 - 量子科技：量子计算工程化落地又迈进一大步，法国量子计算公司采用英伟达CUDA-Q平台构建出高性能量子纠错算法 IBM预测2026年底前首个获广泛认可的“量子优越性”案例将落地 [14][15] - 生物制造：合成生物学领域从“能构建复杂多细胞系统”向“能精准调控复杂多细胞系统”跨越 2026年将举办国际生物炼制与生物制造会议（ICB 2026）及国际生物工艺大会（BPI）等重要会议 [14][15] - 氢能与核聚变：“十五五”规划将氢基能源列为重点，氢车规模应用锚定10万辆 2026年将举办第五届中国氢能展（CIHC 2026）及世界氢能峰会等重要会议 [14][15] - 脑机接口：布朗大学团队通过植入式脑机接口技术解码大脑运动皮层信号，让瘫痪患者的意念打字速度追平手机发短信 Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行大规模生产 [14][15] - 具身智能：宇树科技科创板IPO获受理，拟募资42.02亿元，其以2025年超5500台人形机器人出货量及6亿元扣非净利润，验证人形机器人规模化盈利模型 特斯拉第三代Optimus人形机器人产线预计2026年建成投产 [14][15] - 6G与商业航天：芯片原子钟的国产化与微型化趋势助力6G自主可控 2026年4月将在南京举行全球6G技术与产业生态大会 [14][15] 深度研究 - 美伊冲突之下A股有韧性，中国能源和供应链安全优势正在显现 中国的高能源自给率是应对地缘冲突的“压舱石”，外部能源供应分散也是能源韧性的重要来源 中国的先进制造优势为能源自主可控做出积极贡献 [17] - A股投融资功能平衡已明显优化，市场稳市机制日趋完善，为居民资产配置迁移积极创造良好环境 2026年A股基本面周期性改善概率仍较高，A股赚钱效应累积已处于临界值 [17] - 2026年2月上市公司重大资产重组情况：共发布9起计划，以汽车行业公司居多，超过100亿市值的公司居多，超一半目前处在董事会预案阶段，并购目的以横向整合为主 [17] - 2026年2月上市公司股权激励计划：机械设备行业的发布数量居于前列，从激励总数占当期总股本的比例来看，大多数集中在低于2%的区间 [17]

生产高频跟踪：工业与建筑业生产走势分化 - 工业生产中，高炉开工保持稳定，钢材表观消费延续回升 节后第五周，高炉开工率环比1.2%，同比维持在1.5%；钢材表观消费环比2.2%，同比回落0.9个百分点至4.1%；钢材社会库存环比下降1.7% [2] - 石化链开工有所回升，消费链开工则有回落 节后第五周，石化链中，纯碱开工率环比下降4.5%，同比回升1.2个百分点至-1.4%；PTA开工率环比上升3.6%，同比回升5.7个百分点至3%；下游消费链中，涤纶长丝开工率环比下降0.9%，同比下行2.2个百分点至-5.3%；汽车半钢胎开工率环比0.1%，同比回落0.2个百分点至4.5% [12] - 建筑业方面，水泥产需有所回升 节后第五周，全国粉磨开工率环比上升2.1%，同比回升2.6个百分点至14.1%；水泥出货率环比上升7.3%，同比回升0.2个百分点至0.8%；水泥库容比环比上升0.9%，同比回升3个百分点至7.3%；水泥周内均价环比上升0.9% [24] - 玻璃产量持续磨底，沥青开工整体偏弱 节后第五周，玻璃产量持平前周，同比回落0.3个百分点至-7.5%；玻璃表观消费环比下降5.7%，同比回落5.7个百分点至6.6%；反映基建投资的沥青开工率环比上升0.7%，同比回落0.1个百分点至-6.4% [36] 需求高频跟踪：地产成交持续改善，人流出行强度维持韧性 - 全国商品房成交同比有所回升 节后第五周，30大中城市商品房日均成交面积环比上升14.8%，同比回升至25.5%；分城市看，一线、二线、三线城市环比分别为9.1%、15.5%、20.7%，同比分别为25.3%、63%、33% [48] - 货运量整体保持韧性 节后第四周，与内需相关的铁路货运量、公路货车通行量同比分别回落3.2、1.2个百分点至4.3%、7.6%；与出口相关的港口货物吞吐量同比回落1.4个百分点至2.9%，集装箱吞吐量同比回升10.7个百分点至22.1% [60] - 人流出行强度仍在高位，执行航班架次有所回升 节后第五周，全国迁徙规模指数同比维持在19.8%；国内、国际执行航班架次环比分别上升0.5%、1.2%，同比分别回升7.7、2.2个百分点至10.2%、7.1% [72] - 观影消费同比有所回升，汽车销量偏弱 节后第四周，电影观影人次同比回升17.8个百分点至-62.6%，票房收入同比回升17个百分点至-64.8%；乘用车零售量环比上升10.9%，同比回升2.9个百分点至-23.1%；乘用车批发量环比上升13.2%，同比回落9.8个百分点至-33.6% [78] - 出口方面，集运价格有所回升，东南亚、美西航线运价涨幅较大 节后第五周，CCFI综合指数环比上升1.6%；其中东南亚、地中海航线运价环比分别上升2.2%、2.3%；BDI周内均价环比下降1.2% [90] 物价高频跟踪：农产品价格偏弱、工业品价格分化 - 农产品价格整体偏弱 节后第五周，猪肉、蔬菜、水果价格环比分别下降1.3%、0.9%、0.7%；鸡蛋价格环比上升1.6% [102] - 工业品价格走势分化 节后第五周，南华工业品价格指数环比下降0.2%；其中，能化价格指数环比上升1.2%，金属价格指数环比下降0.6% [114] 投资“开门红”的现状与驱动因素 - 2026年初固定资产投资大幅反弹，四大分项全面回升 2026年1-2月，固定资产投资增速时隔七个月后再度转正，较2025年12月上升16.9个百分点至1.8%；地产、服务业、广义基建、制造业投资较2025年12月均回升10个百分点以上 [128] - 建安投资反弹是支撑固定资产投资走强的主因 2026年初建安投资反弹28.6个百分点至0.6%，拉动固定资产投资上行16.9个百分点 [128] - 投资走强的三大原因 一是2025年底“广义化债”对投资的挤出效应弱化；二是2026年初支持民间融资政策密集落地，1-2月新发放符合贴息领域的中小微企业贷款、设备更新贷款带动投资超2800亿元；三是2026年提前批“两重”建设项目加码，项目数增加至281个，资金提升至2200亿元 [130][132] 投资反弹的可持续性分析 - 据测算，2026年初固定资产投资与历史趋势的缺口或近4万亿 其中制造业、广义基建、地产投资缺口或分别是1.3万亿、1.2万亿、0.7万亿 [130] - 基建投资：增量财政资金可填补投资缺口，或对投资延续回升形成有力支撑 2025年底发改委安排5000亿元新型政策性金融工具，财政部下达5000亿结存限额，2026年初财政额外支出4500亿元，增量资金可填补1.2万亿的投资缺口 [130] - 制造业投资：现金流量表改善幅度与投资缺口基本匹配，有望支撑投资延续上行 2026年初，企业活期存款较上年最低点回升1.1万亿元，规模与投资缺口基本相等 [130] - 地产投资：现金流量表改善幅度有限，加之前期新开工仍在磨底，后续回升弹性或相对较小 2025年中房地产开发企业偿还应付款0.1万亿元，仅可覆盖约15%的投资缺口 [131]

全球及美股市场近期表现 - 本周全球股票市场整体下跌，全球股票指数回到3.2星[1] - 美股是本周全球市场下跌的主要来源，本周下跌近2%[2][4] - 具体来看，标普500指数本周下跌2.12%，纳斯达克100指数本周下跌3.2%[3] - 非美股市场本周波动不大，人民币资产表现坚挺，A股和港股在周五录得上涨[5][6] 美股主要指数估值分析 - 美股在去年下半年达到高点时处于高估状态，标普500和纳斯达克100指数在估值表中被标注为红色高估[7][8] - 随后美股出现回调，标普500指数从高点回调9%，估值回到正常水平，大约处于历史70%分位数[9][10][11][12] - 纳斯达克100指数从高点回调12%，由于其成分股盈利增长较好，消化估值更快，目前已回到历史40-50%分位数水平，处于正常略低估值[13][14][15] - 美股部分品种如红利类指数近年表现落后于大盘，其估值处于历史30-40%或更低水平，但内地暂无相关指数基金[16][17][18][19] 全球市场长期回顾与展望 - 去年4月因关税危机导致全球市场大跌，出现低估机会，全球股票指数一度回到4.2星[20][21] - 随后因美联储降息，全球股票市场大幅上涨，截至本周，全球股票指数仍比去年4月底部高出30%以上[22][23] - 最近几周全球市场波动，全球股票指数平均回调10-11%，但估值水平仍高于去年上半年，尚未出现类似去年4月的大幅低估[24][25] - 回顾历史，2018年、2020年、2022年是全球股票市场4-5星的几次低估阶段，2025年4月大跌后回到4.1-4.2星，随后连续反弹至2026年3月的3.2星，目前估值已不便宜[26][27] - 对全球市场而言，4-5星为估值较低，3点几星为正常，1-2星则偏高[28] 全球股票指数投资工具 - 海外市场存在规模庞大的全球股票指数基金，规模达上万亿美元，但内地市场暂无此类基金[30] - 可通过“全球指数投顾组合”模拟投资全球市场，该组合底层分散配置美股、英股、港股、A股等多个市场的指数基金[31] - 由于内地投资海外市场的基金普遍限购，该组合目前每日最多买入50元[34] 主要指数估值数据摘要 - **美股主要指数**：标普500指数市盈率22.87，市净率5.25，股息率1.23%，近五年市盈率分位数55.56%，近十年市盈率分位数72.41%[39] - **美股主要指数**：纳斯达克100指数市盈率26.25，市净率8.11，股息率0.70%，近五年市盈率分位数37.16%，近十年市盈率分位数61.69%[39] - **美股主要指数**：美股红利类指数如标普500红利增长指数市盈率22.10，市净率3.39，股息率2.60%[39] - **全球主要市场指数**：德国DAX指数市盈率16.54，市净率1.78，近五年市盈率分位数69.35%[41] - **全球主要市场指数**：日本指数市盈率19.25，市净率1.92，近五年市盈率分位数89.66%[41] - **全球主要市场指数**：印度指数市盈率22.89，市净率3.30，近五年市盈率分位数3.07%[41] 债券基金数据摘要 - **内地市场美元债基金**：易方达中短期美元债基金到期收益率4.14%，近1年年化收益0.30%，基金规模31.52亿元[43] - **内地市场美元债基金**：摩根国际债券-PRC到期收益率5.07%，近1年年化收益-2.14%，基金规模38.38亿元[43] - **美国市场债券ETF**：美国债券全市场指数ETF（BND）到期收益率4.70%，近1年年化收益4.27%，基金规模1504.02亿美元[44] - **美国市场债券ETF**：美国国债20+年ETF（TLT）到期收益率5.02%，近1年年化收益1.21%，基金规模419.56亿美元[44]

核心观点 - 报告认为，美伊以战争导致的油价高企是影响全球资本市场的核心外部变量，但地缘风险最悲观的阶段或正逐步过去，市场悲观预期已进入边际降温通道，A股市场外部扰动因素持续弱化，整体下行空间相对有限[3][8][16] - 中国资产整体有望展现韧性，且危中有机，结构配置应围绕三类资产：海外能源危机下的潜在受益资产、与油价弱相关的韧性资产、以及当前高景气资产[3] - 结合地缘油价扰动与外需节奏分化两大核心逻辑，建议关注三大投资主线：与油价弱相关的低波韧性板块、油价上行周期直接与间接受益的板块、以及具备全球竞争力的外需韧性高景气行业[23] 地缘扰动逐步退潮，市场下行空间有限 - 近期美伊冲突持续发酵，成为扰动全球资本市场的核心外部变量，冲突升级直接推升国际原油、天然气等大宗商品价格，强化全球滞胀交易逻辑，导致全球权益市场风险偏好集体走弱[8] - 3月下旬以来，特朗普多次释放对伊和谈信号，地缘外交斡旋持续推进，地缘风险最悲观的阶段或正逐步过去[8] - 从大类资产价格表现看，工业金属中铜价已出现小幅修复，黄金、白银价格同步止跌回稳，部分前期受地缘扰动冲击较大的资产，价格层面已率先出现边际改善信号[8] - 美国内部面临经济、金融和政治的三方压力，制约冲突持续升级，美方具备较强的缓和地缘局势动力[3][10] - 当前美国经济内生压力凸显，美债收益率维持高位运行，传统制造业修复进程持续放缓，叠加通胀粘性，经济滞胀压力逐步显现[10] - 高利率环境下私募信贷领域风险频发，加剧美国金融市场不确定性，叠加4月美国中期选举临近，特朗普政府亟需稳定经济与金融市场局势[10] - 根据Polymarket市场赔率，截至2026年3月28日，市场交易主体普遍认为冲突难以在短期内平息，仅3%的赔率认为冲突在3月31日前停火，43%的赔率认为将延续至4月16日至6月30日[17] - 从本轮冲突实际影响看，全球原油供给端未遭受持续性、毁灭性打击，且全球原油市场原本处于供需宽松格局，只要地缘冲突不进一步扩大化，油价大概率将回归供需基本面，难以维持持续性高位[16] 悲观预期修复，优选抗干扰赛道 - 当前市场核心交易主线是美伊冲突升级引发的油价剧烈波动及其潜藏的全球滞胀乃至衰退预期，持续压制整体市场风险偏好[19] - 若地缘冲突持续升级、霍尔木兹海峡航运通道受阻，推动油价持续上行，或将大幅加剧全球输入性通胀压力，压缩美联储货币政策宽松空间，强化全球经济滞胀甚至步入衰退的市场预期[19] - 在此预期传导下，市场对工业金属终端需求展望趋于谨慎，带动工业金属价格阶段性承压，同时美联储加息预期有所升温，压制黄金走势，助推美元指数走强、美债收益率上行[19] - 即便在悲观情景下，若油价中枢持续抬升，A股各行业不会同步受损，行业自身油价敏感属性的差异将主导板块走势显著分化[19] - **油价上行直接受益板块**：石油天然气开采（直接受益于油价上涨量价齐升）、油服工程（随上游资本开支扩张迎来订单与收入增长）、油运板块（受益于高油价下原油贸易格局重构、航运需求提升）、煤炭行业（依托能源替代逻辑，高油价下其经济性相对凸显）[20] - **油价上涨间接受益板块**：新能源及可再生能源（高油价强化能源安全与转型战略意义，政策支持与资本开支意愿提升）、新能源汽车（油价上涨放大用车成本对比优势，推动“油转电”进程加速）、燃气（LNG）板块（受益于油价上涨带来的价格联动效应）、煤化工行业（油价高位时相较于石油化工路线的经济性显著增强）、农化行业（受成本驱动型涨价逻辑支撑）[21] - **油价上行明显受损板块**：航空行业（航油成本占比高且难以快速转嫁成本）、纯下游石油炼化行业（以原油为核心成本，顺价能力较弱）、化工中下游、化纤、橡塑行业（成本涨幅或显著高于售价涨幅）[22] - **与油价关联度较低、受影响有限板块**：软件与互联网（核心成本为人力）、金融行业（业务模式与油价无直接关联，具备防御属性）、部分医疗器械（核心成本为研发与精密制造）、教育、传媒与娱乐、电信运营商等行业[22] - 抛开短期地缘冲突，从A股行业核心驱动因子看，外需稳健性是影响国内产业链盈利的关键变量，但在全球滞胀乃至衰退预期升温背景下，海外需求存在阶段性走弱压力[23] - 中长期看，国内具备全球核心竞争力、出口占比高、产品议价能力突出的优质赛道依旧具备较强的产业优势与盈利韧性，现阶段需以盈利端韧性和确定性对抗估值端压力[23] 结构配置建议 - **第一类资产（海外能源危机下潜在受益资产）**：重点关注中国新能源体系，包括风电、光伏、储能、锂电、新能源车等，同时关注煤炭、天然气、煤化工、机械等能源替代和制造业优势板块[3] - **第二类资产（韧性资产）**：主要是与油价弱相关行业，如医药、银行、地产、公用事业等[3] - **第三类资产（当前高景气资产）**：以盈利端韧性对抗估值端压力，包括半导体设备、光模块、PCB、光纤等，但需留意后续外部需求大幅下修的风险[3] - **三大投资主线**： 1. 布局与油价弱相关、盈利具备稳定性的低波韧性板块，如银行、非银金融、医药、地产[23] 2. 油价上行周期内直接受益的煤炭、天然气、油服工程、油运板块，以及间接受益的中国新能源产业（包括风电、储能、光伏、新能源车产业链）[23] 3. 细分领域具备全球竞争力的外需韧性板块，以盈利端韧性和确定性对抗估值端压力，关注确定性高景气行业，如光模块、PCB、存储、光纤、半导体设备等[23]

ECI与ELI指数概览 - 截至2026年3月29日当周，ECI供给指数为50.05%，较上周回升0.02个百分点；需求指数为49.87%，回升0.01个百分点；出口指数为50.20%，回升0.01个百分点[3][10] - 3月整月，ECI需求指数为49.87%，较2月回落0.01个百分点；投资指数为49.91%，回落0.03个百分点；出口指数为50.20%，回落0.02个百分点[3][11] - 截至3月29日当周，ELI指数为-0.64%，较上周回落0.05个百分点；央行当周通过逆回购净投放资金2,319亿元[3][17][51] - 3月份，央行短中期和中期流动性合计净回笼2,500亿元，为2024年10月以来首次[3][18] 生产与投资活动 - 工业生产景气度延续回升，当周全钢胎开工率为70.75%，环比回升0.03个百分点；PTA开工率为79.90%，环比回升3.63个百分点；高炉开工率为81.05%，环比回升1.25个百分点[19][20] - 基建相关高频数据偏弱，石油沥青装置开工率为19.30%，环比回落2.50个百分点，同比回落7.90个百分点；水泥发运率为32.85%，同比回落9.85个百分点[3][9][32][33] - 地产销售呈现“小阳春”，当周30大中城市商品房成交面积环比增长15.0%至211.25万平方米，已连续5周环比增长；19城二手房成交面积环比增长1.6%至289.50万平方米[3][32][33] 消费、出口与物价 - 3月1-22日乘用车市场零售同比下降16.0%，但降幅连续两周收窄，环比上月同期增长19.0%[3][26] - 3月前20日韩国出口总额同比增速为50.40%，较2月回升6.10个百分点，创2021年5月以来新高[3][9][38][39] - 猪肉价格面临较大下行压力，当周平均批发价录得15.84元/公斤，为2018年以来新低，环比下降0.29元/公斤[3][9][44][46] - 国际原油价格延续上行，布伦特原油期货结算价为112.57美元/桶，环比回升0.38美元/桶，同比上涨38.94美元/桶[9][45][46] 风险提示 - 需警惕伊朗冲突对供需两端造成的扰动，以及高位油价可能对全球需求和国内生产造成的压力[3][18] - 房地产销售“小阳春”后存在转弱风险，且美国关税政策、国内政策力度及地产改善持续性存在不确定性[3][4][58]