纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB 行业、覆铜板行业 - **公司**：建涛、生益科技、台光电子、南洋塑料、联茂、台耀、南亚新材、曾鼎科技、星星电子、东山精密、胜宏科技、生虹科技、沪电股份、景旺电子、深南电路、生益电子、新森科技 纪要提到的核心观点和论据 - **行业趋势**：PCB 行业处于周期向上阶段，受下游需求回暖、新兴领域新需求及 AI 强劲需求拉动，产业链呈高端化趋势，相关企业业绩有望快速增长[2] - **覆铜板作用**：覆铜板是 PCB 制造核心上游和主要成本，其性能决定 PCB 综合性能，电性能（介电常数 DK 和介质损耗因子 DF）是关键指标，不同应用领域需求不同[3] - **覆铜板技术及市场规模**：覆铜板技术向无铅无卤、IC 封装、高频高速及汽车专用板升级，高频高速覆铜板因 AI 算力需求渗透率加速提升；预计 2024 年全球市场规模达 135.6 亿美元，2025 年同比增 8%至 146.6 亿美元，2029 年达 201.7 亿美元，2025 - 2029 年复合增长率 8.3%[5] - **覆铜板竞争格局**：2023 年建涛干性覆铜板市占率 10% - 15%居首，前四厂商合计 48%；特殊基材覆铜板台光电子份额 19.3%居首，前三合计 43%；国内厂商如生益科技、南亚新材积极布局高端领域有望提升份额[6] - **覆铜价格与利润率关系**：覆铜价格与利润率正相关，2024 年 LME 铜价现货均价同比增 8%，2025 年 1 - 6 月涨约 4%，建涛基材宣布产品加价，生益科技、南亚新材等厂商利润率有望修复[7] - **PCB 行业发展前景**：全球 PCB 产值预计从 2024 年 735.7 亿美元增至 2029 年 946.6 亿美元，复合增长率 5.2%；中国占比超一半，2024 年产值占比预计达 56%[8] - **2025 年全球 PCB 市场趋势**：4 - 6 层多层板仍占主导，产值预计同比增 2%至 161 亿美元；18 层以上多层板及 HDI 产值增速分别达 42%和 10%[10] - **国内高端 PCB 市场**：国内封装基板产值预计同比大幅增加，胜宏科技成为全球 IPCB 市场份额第一厂商，国产厂商技术实力和服务效率提升，有望提高高端市场份额[11] - **HDI 板发展趋势**：HDI 板成为 AI 服务器主流 PCB 技术，向高阶和精密线路密度演进，价值量提升；国产厂商加大投入缩小与海外差距[12][13] - **AI 服务器对 PCB 产业链影响**：AI 服务器提振高端 PCB 及覆铜板需求，使 PCB 层数提升、覆铜板材料升级，单机价值量显著增长[14] - **传统服务器平台升级影响**：传统服务器平台迭代升级提高 PCB 层数和材料质量要求，单柜价值量提高[15] - **汽车电子化对车用 PCBs 推动**：新能源汽车销量增长，电子成本占比高，新系统对 PCBs 需求增加；自动驾驶功能新车装配量增加，ADAS 渗透率提高推动车用 PCBs 产值增长，多采用 HDI 板[16] - **投资建议**：建议关注南亚新材、生益科技等覆铜板企业，以及生虹科技等 PCBs 制造企业；需注意下游需求恢复放缓、国内厂商技术研发不及预期、原物料供应及价格波动等风险[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年全球 PCB 市场除硬软两类，还可分多层 HDI 板与 IC 载等[9] - 主流 HDI 板制造工艺以逐层积层法为主，通过激光钻孔形成导通孔进行层间连接[13]

纪要涉及的公司 立高食品 纪要提到的核心观点和论据 - **与山姆合作情况**：山姆新任 CEO 上任后烘焙区产品迭代、研发服务及新品推新节奏有变化，对供应商研发和服务响应速度要求提高，但公司与山姆合作稳定，价格和供应商数量无明显变化，近期山姆事件对公司业务无实质影响，客流量整体影响不大 [2][3][4][6] - **新品销售情况**：无花果奶酪欧包、芋泥麻薯月销均超千万，芝士香肠面包销售额达千万以上，夏季冰淇淋蛋糕销售额显著增长，咸芝士麻薯冰淇淋表现良好，麻薯产品今年销售稳定，去年销量近 4 亿元 [2][7][9][12] - **产能规划**：新投产的披萨工厂预计年底或明年初投产，产值待定；已为新国标实施做好稀奶油生产工艺和标签准备，33%稀奶油已排产，36%稀奶油预计下半年投产 [2][13][14] - **应对市场策略**：面对饼房渠道压力，导入新奶油产品、推出冷冻烘焙产品并提供组合折扣；持续推出新稀奶油产品应对市场竞争；通过锁单和供应商溢价等采购策略维持原材料价格稳定 [2][5][14][15][21] - **各渠道业务进展**：餐饮渠道新开拓全国连锁茶饮客户，零食量贩渠道有两三款 SKU，海外市场处于探索阶段，通过子公司出口产品 [17][18][20] - **财务相关情况**：预估二季度毛利率趋势平稳，费用投放正常，预期稳定，短期利润率 8% - 10%相对合理 [22][24][30] - **产能利用率及生产线建设**：2025 年上半年产能利用率略低于 2024 年全年，去年约 70%以上，第三条奶油生产线计划 2026 年规划 [28] - **拳头产品情况**：蛋挞和甜甜圈持续迭代升级，在新渠道推出新产品，销售额预估每年超三四亿元 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 下半年计划推出升级版杂粮奶酪包，另有一两款新品待定，上市时间取决于客户通知 [2][8] - 公司将华南部分厂区老产线转移到增城总部基地，预计平稳过渡，旨在整合资源、提高规模效应 [5][23] - 公司销售团队根据渠道多元化趋势合理配置资源，提高经销商质量并开拓新渠道客户，运营效率提高 [25] - 全国化产能布局推动非华南地区增长，未来将继续深入全国市场开拓 [5][26] - 冷链物流方面致力于全国产能均匀化分布，以降低运输成本、提高业务覆盖半径 [27] - 冰淇淋麻薯等冷冻产品由公司配备到日配商，再配送到门店 [19]

纪要涉及的行业 保险行业、银行业、制造业、地产业 纪要提到的核心观点和论据 - **宏观经济** - 主要矛盾是有效需求不足和产能相对过剩，表现为消费偏弱而制造业偏强，内需不足根源是对未来收入信心不足，新旧动能转换带来挑战，旧动能如地产和基建拖累经济增速，新动能需时间培育[2] - 2024年9月24号政策发力后经济基本面持续改善，但2025年初金融数据回落，地产销售承压，中美贸易关系缓和利好经济增长[1][3] - **资金成本与利率** - 银行间资金成本下降慢于广普利率，限制市场收益率下行空间，政策利率和存款利率下降但银行间资金成本变动不大，可能加速银行负债流失[1][4] - 后市资金面预计保持宽松，央行呵护市场，短端利率有下行空间，6 - 8月利率曲线通常下移，受益于财政支出、地产销售及银行负债成本下降[1][5] - 保险机构负债成本持续下降，预定利率可能从2.5%降至2.0%，超长期地方债吸引力提升，6 - 8月或现季节性利率下行情，当前市场利率波动性较低[1][6] - **保险机构** - 面临资产荒焦虑和利率风险恐惧，选择根据负债动态调整仓位，增加交易盘参与，利用利率衍生品对冲超长债利率风险，倾向配置二级债基和可转债[3][8] - 近期传统险保费增长迅速，原因是定期存款利率下降，保险产品收益率相对较高，且保险公司需尽快进行资产配置[11][13] - 若预定利率下调至2.0%，超过2.0%的超长端品种值得买入，30年国债走到1.9%左右可考虑配置，50年国债成交价格反映未来负债端利率下调预期[14] - 银行二级资本债期限短，不符合保险机构资产负债久期匹配需求，不能放入OCI账户，不具备长期配置价值，只能作交易盘工具[15] - 下半年需关注信用利差、期限利差以及新会计准则IFRS 9对资产分类和报表影响，这些因素影响资产配置节奏和策略[16] - **市场风险** - 政策刺激需求超预期可能导致长期逻辑分歧上升，影响长期CPI调整[7] - 股市赚钱效应显著，可能提升市场对资产的风险偏好，加速资金从债市向股市迁移[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大型保险公司保费增速超预期推动超长贷下行，如2025年5月一些大型保险公司保费增速达60%或翻倍[10] - 保险机构面临配置困局、策略困局和预期困局，中小保险机构通过间接参与国债期货市场获得有效对冲工具[12] - 政府债发行高峰期间利率通常稳定或下行，高峰期过后一两个月利率有上行压力，需跟踪保费流入情况决定配置时机[17] - 长期资金入市推动保险行业权益资产配置比例提升，2025年一季度保险行业股票持仓占比环比提升1%，倾向低波动红利股票和港股[18] - 下半年保费收入展望不确定，市场预期约定利率可能下调，类似2024年情况能否出现需观察市场动态[20] - 2024年第三季度保费流入多导致后续开门红保费流入低于预期，需考虑存款、股市与保险的替代性，灵活应对市场变化[21] - 存款、股市与保险存在替代性关系，需根据市场情况灵活调整投资策略[22][23]

纪要涉及的公司与行业 - 公司：宝兰德公司 - 行业：中间件行业 核心观点及论据 1. **AI与中间件结合进展**：自2024年起与信通院合作研究AI加中间件技术标准，分AI for中间件和中间件 for AI两个层面，规范处于讨论及立项稿阶段且已多次研讨[3][4]。 2. **AI赋能传统中间件方式**：开发阶段用历史数据和参数经大小模型优化应用状态，代码生成调试结合大模型机制优化框架及纠错；运行运营阶段探索智能观测、故障预警诊断，动态基线对比告警，采集参数智能呈现助用户理解系统，故障时AI辅助定位分析，治理时动态调整资源配置，还探讨协议扩展[5]。 3. **规范制定情况**：针对AI加中间键智能化能力框架多维度定义规范，处于讨论及立项稿阶段，已多次研讨确保涵盖重要方面、推动产业生态[6]。 4. **政务开发中中间件辅助AI大模型及算力变现情况**：用平台性中间件产品屏蔽底层与上层差异辅助应用，现处第一阶段讨论，后续将引入多类平台推动算力调度等技术发展[7]。 5. **中间件标准制定影响**：系统院若制定规范将开启系列工作，对参与者技术沉淀积累要求高，厂商需跟进AI发展解决数据问题，用户也提出用大模型解决难题案例[8]。 6. **中间件标准化对业务发展影响**：标准化有积极作用，如Web中间件因标准化替换成本低，无统一标准会致技术混乱，AI加持下初期定规范利于产业链科学发展、降低信创替代成本[9]。 7. **AI赋能提升客单价及市场空间表现**：自动化和AI手段解决复杂系统问题、提升性能调优精度，满足大型企业IT系统多方面课题，提高满意度、开拓市场[2][10]。 8. **公司商机与机会**：包括AF中间件推广、智能运维和AI产品应用；金融和运营商系统中AI算法调优参数有招标优势；解决运营运维痛点有技术需求；算力管理平台有突破且独立成项目；新平台推动营收形态转变、AI部分占比提升[11][12]。 9. **信创市场情况**：去年下半年党政和金融信创有政策指导，硬件或竞争小厂商推进好，中间件厂商预计下半年项目落地更多[13]。 10. **净利润下降及现金流承压原因与展望**：人员扩充使产品行业和种类拓展，但智能运维利润率低、AI产品未规模化盈利致财务数据差；战略角度利于未来发展，收入侧重电信、金融和党政领域[14][15]。 11. **大模型与中间件关系**：定位不同，大模型赋能中间件结合发展，中间件各模块搭建应用有作用，大模型构建应用也需调用中间件，二者是辅助关系非替代关系[17][18]。 12. **大模型对中间件推动作用**：为中间件提供Turbo引擎加速技术发展，助用户应用发展和高效构建[19]。 其他重要内容 - 2025年下半年信创市场预计比上半年好，会有更多项目落地[13]。 - 宝兰德人员从2020年约200人增至2024年近700人[14]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、创新药、科技（AI、机器人、半导体等）、金融（银行、保险、非银金融等）、房地产、制造业、出口、消费（传统消费、服务消费等）、军工、资源（有色金属、黄金等）、传媒、游戏、通信、电子、软件、汽车、化工等 - **公司**：各私募机构未明确提及具体公司名称，但涉及相关行业公司的投资机会分析，如创新药企业、AI 产业链公司、新消费品牌公司、银行等金融机构、军工企业、制造业出海企业等 纪要提到的核心观点和论据 整体判断 本月多数私募管理人对 7 月市场持中性偏乐观态度，国内经济弱复苏承压，股市流动性驱动结构性行情，关注政策支持与关税谈判进展[6]。 共识性观点 1. 国内经济面临放缓风险，消费增长依赖政策刺激，出口受关税不确定性拖累，流动性宽松托底经济，政策支持预期有所增强[11] 2. 美国增长放缓迹象显现，美联储降息预期支撑风险资产，关税暂缓到期引发政策不确定性，中美关系演变主导全球资本流动[11] 3. 市场情绪乐观，指数震荡中枢缓升，流动性充裕驱动风险偏好提升，结构性行情与板块快速轮动，交投活跃但指数上下有底[11] 4. 采取哑铃配置，高分红与成长性行业并重，自下而上挖掘个股阿尔法机会，规避高估值泡沫，关注反内卷政策以及产业趋势[11] 各私募机构核心观点 1. **保银**：核心观点中性，美国股市表现强劲，中国股市情绪偏乐观，但股市表现与经济基本面有落差。美国经济下半年可能放缓，中国经济也面临下半年放缓风险，消费依赖政策，出口有“抢出口”效应消退问题。股市乐观源于美国降息预期和中国政策支持、流动性宽松及美元走弱等因素。下半年关注美国关税政策和美联储降息，以及中国政治局会议政策信号和中美关系演变[14][15][16] 2. **源乐晟**：核心观点中性，6 月美股和中国资产反弹，宏观未来几个月或稳定，组合管理关注行业和个股。产品主要配置新消费、创新药、科技股、有色金属，略增科技股配置。反思银行保险行业配置低的问题，后续将加大研究关注[19][20] 3. **石锋**：核心观点中性，经济下行压力增加，5 - 6 月政策支撑减弱，Q3 经济压力或增加，增量政策或再酝酿。上半年 GDP 预计超目标值，关注三季度重要会议表态。7 月初关税谈判迎重要窗口期，地缘政治冲击趋缓。美国经济有韧性但关税和债务风险待观察。短期波动或放大，仍看好结构性行情，关注防御性高股息板块和增量政策及企业出海板块[22][23][24][25][26] 4. **星石**：核心观点中性，6 月市场受中美博弈和中东局势影响，底部逐步抬升，哑铃策略两端结构极致化需转换。反内卷深化，产能周期进入尾声，上市公司盈利下行周期将结束。美元降息临近，长期储备地位动摇，市场性价比高，资产重估与结构行情交替，重点关注内需消费、创新药和 AI 产业链[28][29][30][31][32][33] 5. **聚鸣**：核心观点中性，6 月市场延续较好走势且有变化，A 股流动性宽裕但总量宏观经济托而不举，总量需求低迷，结构性有亮点。中美关税议题进展稳定资本市场预期，国际贸易关系不会因某国政治意愿改变。市场呈现流动性结构牛迹象，看好创新药、AI 硬件等行业，增加相关资产配置，关注行业走出内卷机会[36][37][39] 6. **拾贝**：核心观点中性，6 月市场多有冲突但影响不大，中国经济上半年表现不错但下半年有压力，地产疲软、外贸抢出口结束、关税谈判不确定等。缓解担忧来自政策执行和储备政策，“十五五”规划有积极指引。美联储提前降息概率提升但担忧关税物价冲击。看好高股息、AI、消费、“走出去”等机会，关注国别配置和大类资产迁移[42][43][44][45][47] 7. **重阳**：核心观点乐观，市场总体下行风险不大，流动性充裕，中国经济和股市有韧性，港股市场赚钱效应好。结构上聚焦科技创新和优势产业，行情驱动因素可能向“阿尔法”迁移，看好个股逻辑。市场可能有分化和风格切换，关注泛科技、创新药、新能源、传统食品饮料等板块机会[50][51][52] 8. **相聚**：核心观点中性，A股 市场多空博弈胶着，经济稳中向好但面临挑战，外部出口有压力，内部消费和地产有问题。影响三季度股市的关键是变局点，海外美国经济不确定性提升，美联储可能降息，资本或流向 AH 市场，叠加国内政策窗口期打开可能变盘。仓位中性偏乐观，配置内在价值类和成长方向资产，关注新兴产业发展趋势[56][57] 9. **和谐汇一**：核心观点中性，6 月全球资本市场表现强劲，中美经贸关系缓和。国内经济复苏不均衡，房地产和通缩问题未缓解，流动性宽松。资本市场进入震荡市阶段，风险不大，中长期看好。看好科技（AI）、保险、创新药等行业[63][64][65] 10. **清和泉**：核心观点乐观，本月市场情绪恢复，国内经济以稳为主，流动性宽松，结构性行情明显。美国经济有韧性且有降息预期，港股受益货币宽松。组合配置金融、上游资源、创新药、新消费等板块，看好中国市场估值优势、美元走弱带来资本回流以及市场自身积极变化，继续配置重点领域优质公司[68][69][70][71][72] 11. **运舟**：核心观点中性，国内经济“疲弱中等待政策”，海外主要矛盾过渡到“美国降息”，看好流动性和股票市场结构性机会。科技方向 AI 进入普及应用阶段，消费方向关注出海消费领域[75] 12. **少数派**：核心观点乐观，大盘不涨但市场走强，中小盘股行情活跃，投资者风险偏好提升，成交量放大。低利率凸显股市投资价值，机构投资者入市托底市场。多数人对股市上涨持怀疑态度，企业收入和盈利压制股市但股市提前反应，关税事件影响减小。当前处于牛市早期，用多策略应对结构性行情，珍惜投资机会[81][82][83][84] 13. **正圆**：核心观点乐观，2025 年系列标志性事件推动国际社会重新认知中国，后市积极乐观。贸易战虽升级但中国将拿主动权，期待国际形势、国内政策、全球资本回流共振推动资本市场行情。看好具备深度本土化创新的出海品牌和军工内需相关标的，后续政策重内循环，看好 MR、航天、港股等方向[87][88][89] 14. **仁桥**：核心观点中性，6 月市场上涨，中小市值和主题概念板块受关注。中美关税缓冲使政策窗口期后移，国内消费和经济有走弱态势，三季度评估关税影响和政策发力。回避中小市值股票泡沫，关注外卖和闪购市场及服务业发展问题，保持耐心[92][93][95][96] 15. **中欧瑞博**：核心观点中性，上半年市场符合年初判断，中国股市熊市结束，震荡向上，港股和科技表现好。中美贸易最后一战后双方贸易关税领域无大战，中国应对贸易战展现实力。中国经济有数据显示较冷，下半年扩内需、反内卷政策或发力，当前是投资股市低风险环境[99][100][101][102] 16. **汐泰**：核心观点中性，上半年市场走势跌宕起伏，结构性机会突出，市场强度不足因房地产和消费行业平淡、中美关系影响出口预期。政策支持和流动性改善催生结构性行情，有望持续。行业表现呈“哑铃型”，布局电力设备、有色金属、新兴市场及美股 AI 方向，关注成长行业投资机会[105][106][107][108] 17. **望正**：核心观点乐观，6 月全球金融市场摇摆，国内消费超预期、投资低迷、出口增速回落。央行实施宽松货币政策，财政政策积极。下半年国际形势有不确定性，国内政策以“我”为主，聚焦产业和个股机会，组合维持核心 + 卫星布局思路[111][112] 18. **泰旸**：核心观点中性，6 月市场分化受科技革命与行业景气度共振影响，科技成长风格有望延续，TMT 行业或成市场主线，关注中报业绩超预期个股。宏观经济数据边际改善，政策和技术突破将推动相关领域发展[117][118][119][120] 19. **沣京**：核心观点中性，6 月市场结构分化大，哑铃策略占优。国内经济活动放缓，央行政策灵活，海外美国经济数据超预期但美联储内部分歧加大。预计短期关注美国关税政策，市场波动或变大，关注政策落地和投资机会[122][123] 20. **复胜**：核心观点中性，新消费投资价值被认可，其行情核心驱动因素与过去不同，消费者关注商品品质、信息识别能力提升、主力消费人群改变，新消费浪潮远未结束。投资者应关注企业盈利动态变化，看好未来优质新消费公司[126][127][128][129][130][131] 21. **丹羿**：核心观点中性，上半年中国资产受 DeepSeek 和中美关税大战影响，成长和红利板块轮动，哑铃型投资风格持续。以低估值且有估值上修潜力板块为底仓，寻找有弹性标的，关注 AI 应用、新消费、创新药等方向机会[134][135] 22. **亘曦**：核心观点中性，6 月市场震荡上扬，成长行业相对更强。7 月经济上行动能不足，关税预期变化影响市场方向，国内政策稳定市场。建议关注反内卷主题、十五五规划等，配置 AI 应用、国防军工等方向[138][139][140] 23. **弘尚**：核心观点中性，市场呈现牛市气象，投资者对中国看法改变，市场沿景气度拔估值。组合获超额收益但反思新兴领域研究不足。经济下半年有下行压力，但风险偏好提高下成长股牛市有望延续，当前应重仓等待[144][145][147] 24. **合远**：核心观点中性，6 月全球关注 AI 应用和美国经济政策，特朗普关税政策超预期利空概率不大但国债市场有担忧，全球经济不确定。国内经济复苏节奏延后，关注反内卷政策。投资坚持长期思路并适应市场变化，关注产业升级和新产业发展趋势[149][150][151][152] 25. **明世伙伴**：核心观点中性，6 月资产走势好于预期，关注中美关税协定及影响、中国基本面和政策基调、美联储降息预期摇摆。预计中国内需偏弱，三季度 GDP 增速或下滑，政策偏积极但难强刺激。权益市场有结构性机会，控制仓位风险[155][156][157] 26. **景领**：核心观点中性，6 月市场震荡上行，结构均衡。下半年宏观局面外需压力大、内需偏弱，政策注重落实和储备。配置以哑铃策略为主，关注创新药、科技等行业，A股 有望摆脱箱体震荡[160][161][162][163] 27. **大华信安**：核心观点中性，上半年 A 股结构性特征显著，资金流向小微盘和北交所标的。下半年预计“震荡蓄势，中枢缓升”，关注科技革新、消费复苏、红利资产、周期资源品等投资机会[167][168][169][170] 28. **仁布**：核心观点中性，6 月市场强于预期，7 月关税谈判或有妥协方案，全球市场交易主线可能回归美国经济软着陆预期。国内经济数据前高后低，A股 难有盈利驱动牛市，关注景气细分行业，7 月中性偏高仓位配置互联网、电子、军工和黄金板块[173][174] 29. **和聚**：核心观点中性，6 月指数走势超预期，市场强势源于中国资产重估，产业创新是股市估值逻辑的根本动力。下半年有新政策但难强刺激，关注中报业绩，重点关注科技和新消费方向，军工、半导体、有色资源品等有个股机会[177][178][179] 30. **留仁**：核心观点中性，海外美联储暂停降息或延续，9 月或重启，中美关税谈判有变数。国内经济有韧性但消费、地产等问题仍存，短期难有超预期政策。关注红利、消费、军工方向投资机会[183][184][186] 31. **钦沐**：核心观点中性，2025 年上半年有机会，Deepseek 带来资本市场信心逆转，关税冲击后以内循环为主投资计划效果好。向港股切换仓位，下半年聚焦内循环机会，防范外部风险[189][190][191] 32. **世诚**：核心观点中性，A 股和港股上半年分化，未来两个月市场需蓄势。中美经贸谈判胶着但中国有战略主动，“去美元化”是长期过程。中国股市受外部不确定性影响，下半年经济有挑战，政策难完全对冲。结构性行情精彩，关注 AH 溢价率交易、港股互联网大厂、AI 科技股、上游资源品等机会，财报季过后市场或迎更好交易窗口[193][194][195][197][198][199][200] 33. **煜德**：核心观点中性，全球多极化危机并存，中国经济虽面临挑战但新经济成动力，应乐观拥抱中国权益资产。股市短期低波动有结构性机会，关注上游资源、消费、制造业出海、医药、科技等方向[203][204][205] 34. **紫阁**：核心观点中性，上半年中国权益资产表现好，市场呈“下有底、上有顶”震荡格局，结构性机会多。下有底因政策转向、科技突破、资本回流和市场韧性，上有顶因经济面临周期与结构压力。市场呈现哑铃型结构，关注高分红和成长股板块。上半年抓住创新药等板块机会，下半年增加港股研究覆盖[208][209][210][211][212][213] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 部分私募机构提到的政策预期和关注的重要时间节点，如 7 月 9 日美国关税暂缓期到期、7 月底政治局会议、三季度中央政治局会议、8 月 12 日关税暂缓期窗口、9 月初重大活动等，这些时间节点的政策变化和事件发展可能对市场产生重要影响[14][16][24][53][111][155][183][184] 2. 一些私募机构对行业内卷问题的关注，认为反内卷政策的推行和实施对企业盈利、市场竞争格局和投资机会有重要影响，如星石、石锋、亘曦、合远等机构提及相关内容[28][29][139][140][150] 3. 部分私募机构对美元走势和“去美元化”趋势的分析，认为美元指数走弱、美国财政和信用可持续性担忧以及全球货币体系潜在变化等因素会影响全球资本流动和资产配置，如星石、清和泉、世诚等机构有相关观点[31][32][69][195] 4. 私募机构在投资策略上的调整和思考，如采用哑铃配置、自下而上挖掘个股阿尔法机会、关注行业和个股基本面、根据市场变化动态调整仓位和配置结构等，这些策略的实施和效果反映了私募机构对市场的判断和应对[11][19][26][50][51][53][105][106][108][112][134][135][151][152][161][162][179][186][190][191][205]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：博瑞医药、深圳奥里生物、礼来、诺和诺德、BMS、百 Biotech、三生、辉瑞、恒瑞 [1][2][3][10][11] - 行业：减重市场、GLP - 1 市场、仿制药行业 [2][8][10][11][13] 纪要提到的核心观点和论据 博瑞医药研发管线进展 - BGM0,504 注射液处于临床三期，预计 2026 年 Q1 完成试验，有望 2026 年底或 2027 年初上市，24 周内 15mg 剂量组减重幅度 19.78%，优于替尔泊肽的 11.96%，还有头对头二期临床试验 [2][3] - BGM0,504 口服片剂获 CDE IND 受理通知，预计年内进入临床阶段，其估值将逐步反映在公司市值中 [2][5] - BGM1,812 长效胰淀素类似物处于临床前阶段，对 Amylin 和降钙素受体激动作用更强，有望成最佳单药 [2][3] 博瑞医药财务情况 - 2018 - 2024 年收入稳定提升，2025 年 Q1 波动因 2024 年 Q1 基数高和流感发病率降低影响奥司他韦销售，随流感常态化及公司转型，业绩预计持续增长 [2][6] 减重市场前景 - 发展迅速，预计 2030 年中国市场规模达 680 亿元，司美格鲁肽销售额超 300 亿美元，市场大且容纳多单品，为企业提供广阔空间 [2][8] 博瑞医药在 GLP - 1 领域进展 - BGM0,504 注射剂数据优秀，是双靶点中最优秀的，口服研发有潜力，全球尚无口服双靶点多肽在研管线，仅恒瑞有 HR953 一片 [10] - 参股深圳奥里生物，其 Macro 技术平台优于司美格鲁肽的 SNACK 技术，解决了司美格鲁肽稳定性低问题，提高疗效并降低成本 [10] GLP - 1 市场交易情况 - 2025 年上半年未出现大额 BD 交易，与 PDL - 1 和 PPVGF 双抗市场对比明显，除礼来外其他 MNC 公司落后，预计 2025 - 2026 年可能出现刷新记录的大额 BD 交易 [11] 博瑞创新药管线估值 - 创新药管线包括 BGM0,504、BGM1,812 及 BGM0,504 口服片等，估值未完全体现在市值中，持有奥里生物 30%以上股份估值也未充分反映，预测 BGM0,504 峰值可达 50 - 100 亿人民币，公司有很大上行空间 [4][12] 博瑞仿制药业务布局及集采影响 - 涉足高难仿制剂品种，受益于医保控费及集采政策，节省学术推广及商业化费用，控制成本 [13] - 主要原料品种包括抗真菌、抗病毒、免疫抑制等类别，制剂通过集采提升市占率 [13][14] 博瑞技术平台优势及产品进展 - 多手性药物平台体现化学合成能力，艾力布林有望抢占更大市场份额，利润贡献预计 2025 和 2026 年体现 [15] - 非生物大分子平台羧基麦芽糖铁预计 2025 年底上市并贡献利润 [15] - 重点开发吸入剂、高端制剂等方向，布地奈德混悬液爆产，多款吸入喷雾剂获批，2025 年底预计两个新产品上市 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 博瑞医药董事长袁建栋毕业于北京大学化学系，领导团队攻克 NT 卡伟、艾瑞布林等合成工艺难题，提升公司创新与科研水平 [7] - 目前口服药物生物利用度低，疗效差，唯一上市口服药诺和诺德的 Rebelss 用于降糖，减重适应症司美格鲁肽在研发中，礼来奥格列隆有胃肠道反应，需开发高效递送技术 [9]

纪要涉及的公司 普元信息[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **AI 中间件方案**：构建完整 AI 中间件方案，含模型服务、问文和问数中间件及智能体开发框架，解决非结构化和结构化数据的 AI 应用转化问题，提升企业智能化水平[2][3] - **市场需求增长**：技术架构进入 AI 时代，各类系统需升级，客户场景有新需求，产业在 AI 驱动下市场需求呈增长趋势[5] - **实际场景成效**：某省司法部门用其系统优化业务流程，金融行业客户用其系统进行财务数据分析实现精准营销，证明解决方案有实际应用价值[6] - **司法场景提效**：AI 技术可提高司法案件处理效率，如 120 万历史案件数据人工标注需 50 人 10 天，AI 模型训练仅需 4 天且准确度与人工持平，还能用于合同审查[7] - **数据处理应用**：AI 在非结构化数据处理（生物制药、快递、地产行业）和结构化数据处理（快递、地产行业）有广泛应用，可优化企业管理和运营[8][9] - **标准积极影响**：信通院关于 AI 中间件标准的讨论将推动大模型与企业业务端衔接，提升产业端需求准确性，为企业提供可靠高效解决方案[2][10] - **行业竞争优势**：未来行业竞争集中在传统中间件厂商与新一代开发平台及数据类中间件厂商之间，普元信息凭借技术积累和新产品线，将保持壁垒并拓展市场[2][11][12] - **基础业务向好**：基础业务跟随宏观经济环境积极变化，过去几年价格竞争激烈仍稳健增长，通过优化产品线和服务质量满足市场需求[3][13] - **战略调整有效**：宏观经济低迷时聚焦产品驱动型业务，关注毛利和新产品收入提升，去年已在利润和毛利端显积极趋势，今年一季度延续调整且质量变好[14] - **AI 带来机会**：AI 时代带来新机会，公司业务质量提升，预计未来有更多积极变化[3][15][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 普元信息将 AI 技术与现有中间件结合，使传统应用服务器、中间件产品更智能，如在应用服务器探测应用风险，在集成网关实现与大模型服务交互[3][4] - 感兴趣者可联系公司了解最新产品情况，公司愿分享信息并交流[18]

纪要涉及的公司 立讯精密 纪要提到的核心观点和论据 - **股价下跌影响有限**：上半年关税冲击致股价大跌，但对公司实质性影响有限，因其全球化布局领先，产能分布广泛，受影响小；特朗普提出的全球关税中枢水平低于预期，且公司可能获豁免或减免政策[2][3] - **苹果产业链表现出色**：在苹果产业链不断推新，参与 iPhone 等核心产品组装；涉足汽车和通信领域，收购莱尼将并表，光连接业务近年发展快；服务器组装业务潜力大，在 AI 领域优势显著；目前估值便宜，性价比高[2][5] - **汽车领域前景广阔**：收购莱尼并表将带来显著增长，与吉利等企业合作，在 TIER one 方向潜力大，质量和环节表现优秀[2][6] - **苹果产品销量影响有限**：苹果高端产品如 Pro Max 占比提升，附加值高的产品利润率波动小，即使果链销量波动，对公司整体业绩影响有限，高端产品占比提升利于公司稳定增长[2][7][8] - **海外业务增长潜力大**：通过收购成熟客户和渠道，利用中国强势供应链降本，历史上该模式成功率高，海外业务发展空间大[2][9] - **服务器业务有突破可能**：服务器业务面临双层备胎，公司在零部件和组装环节加强，行业增速显著，若超预期，可能在服务器赛道突破[4][10] - **文泰收购带来业务增量**：收购文泰业务后，公司凭借精益生产和供应链管理能力，有望将其提升至立讯平均水平，带来业务增量[11] - **公司未来有发展催化剂**：关税政策冲击淡化、服务器及光连接等领域超预期进展、创新业务如苹果眼镜等 NPI 定型，将推动公司投资价值[12] - **公司投资价值明确**：当前估值错杀，性价比高，EPS 增长及估值修复形成戴维斯双击；虽 AI 产业链中 PCB 关注度高，但立讯在 AI 赛道未缺席，是高性价比选择[4][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 光连接业务曾因海外专利交涉有所落后，但近年来发展迅速[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 行业，包括云计算、基础软硬件配套设施、实施咨询等领域[1][7] - **公司**：Kimi（K2、KR 模型所属）、亚信科技、粉笔、金桥、深信服、神笔金桥、金蝶、金山、阿里云、字节跳动、腾讯[1][3][7][8] 纪要提到的核心观点和论据 - **Kimi 模型发展情况**：Kimi 模型经历质疑、减少投流和迭代后在 2025 年 7 月于海外平台引起较大关注，K2 成为全球 AI 从一代范式向 AI 下半程过渡的重要时刻[1][2] - **GPT2 引起轰动原因**：使用工具后能力绝对提升 15%、相对提升 80%，Post - training 算力消耗超 Pre - training，表明对算力规模和 Skill - up 要求提高，促使海外构建大节点算力集群[1][4] - **Kimi K2 创新点及影响**：是国内首个公开万亿参数 MOE 模型，架构与 Distill V3 相似但专家拆解更细致，采用 CLIP 优化器缓解梯度输出问题，实现部分在线强化学习功能，融合多场景数据产生高质量合成数据，推动开放式问题场景发展[1][5] - **Kimi KR 模型受关注原因**：进行范式创新，Pre - training 版已展示强大能力，完成强化学习后有望对标或超越 GPT - 3 及国内外下一代模型，提升基础软硬件配套，推动长短链应用发展[1][9] - **亚信科技及相关产品表现**：亚信科技及其软件产品市场表现出色，落地快，应用场景覆盖短链到长链工具，粉笔、金桥等在教育和法律领域突出，学费交付类软件扩展到长链形成完整生态[3][8] - **AI 领域投资建议**：2025 年下半年进入预期兑现阶段，应关注最快落地和长期增量价值最大的项目，云计算、基础软硬件配套设施及实施咨询类公司率先实现 AI 收入增长，重点关注云计算领域及私有云基础软硬件配套公司[1][6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 全球 AI 领域正处于从一代范式向 AI 下半程过渡阶段，重点是评价模型、建立 Benchmark 和用奖励模型迭代基模[2][3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：牛肉和牛奶行业 - 公司：悠然牧业、中国圣木、现代牧业 纪要提到的核心观点和论据 市场周期特性 - 牛肉和牛奶市场具有长周期特性，受生理因素和资本信心不足影响，产能恢复缓慢，价格上涨周期可能长达两年，目前处于初期迹象阶段，资产价格处于低位，部分企业面临生存挑战 [1][2][4] - 农产品价格波动剧烈，供给出清速度快，周期反转时会经历去化惨烈阶段，包括价格短暂反弹、二次探底、最终崩溃式退出 [2] 价格波动原因及影响 - 奶价下降主要原因是需求疲软和饲料成本低位，导致存栏量下降速度低于预期，原奶价格已触底，对牧业公司利润的负面影响基本见底，去化进入后半段 [1][7][8] - 牛肉价格上涨主要由于市场需求大于供给，六个月龄小牛和青年牛价格飞速上涨，表明市场开始补栏，预计未来几年牛肉价格将持续上升 [12][13] - 牛肉价格上涨会减少牧业公司生物资产减值损失，提高实际收入和现金流，淘汰牛收入增加直接影响生物资产公允价值减亏，并反映在利润表上 [3][10][11] 牧场应对策略 - 牧场通过淘汰成母牛应对价格波动，每年淘汰9万到10万头成母牛，对应约9亿到10亿元收入 [5] - 大型牧业集团与下游乳企深度绑定，抗风险能力较强，但乳制品需求下滑，导致整体去化速度较慢 [1][5] 供需平衡预测 - 预计今年8月可能出现阶段性原奶供需平衡，年底或2026年初出现更明显拐点，夏季奶牛产量减少和中秋国庆备货旺季是短期利好因素 [1][9] 投资策略建议 - 短期内农产品价格越低，未来上涨高度及持续性越强，在长周期、低估值、去化方向确定的背景下，应保持乐观态度并寻找投资标的 [1][6] - 投资策略建议左侧布局，坚定推荐上游牧业，如悠然牧业、中国圣木和现代牧业 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国内肉牛养殖周期长，新生犊牛减少，供给受限，进口肉量占总需求约30%，受疫情和反倾销措施影响，进口量短期内不会大幅增加，鲜肉库存概念不明显 [3][18][19] - 生物资产减值与现金流挂钩较难理解，可通过换算成A股的计提方式进行拆解，若用A股计提方式计算净利润，需要加回估值减值部分，使利润数值更高 [14] - 目前牧场资产处于价值底部，随着奶价和牛肉价格未来持续上涨，这些资产PB应恢复到正常水平，同时投均市值也会提升 [15] - 肉牛价格上涨对奶业企业现金流和业绩增厚有明显反应，如悠然公司，淘汰价格上涨会减少总账面减值 [22]