嗯 这是一份关于优必选(UBTech)的深度研究报告 需要仔细梳理其核心投资逻辑和风险点 **涉及的公司与行业** * 公司为中国最大的人形机器人制造商优必选(9880 HK) 拥有2790项专利[3] * 行业为人形机器人及智能服务机器人产业 涵盖工业 服务 科研及消费级应用[3][46] **核心优势与增长驱动** * **稀缺性**：中国唯一上市的人形机器人企业 具备先发优势[3][43] * **客户资源**：与比亚迪 吉利 东风柳汽 一汽 北汽新能源 大众青岛 富士康 顺丰等汽车OEM和物流企业建立测试合作 东风柳汽已下单超20台[33][44] * **多元化业务**：非人形机器人业务(2024年占收入97%)包括消费级(智能猫砂盒等) 教育(28%) 物流(25%)机器人 提供现金流支撑[3][46] * **人形机器人爆发式增长**：预计人形机器人收入从2024年3500万人民币(占比3%)增至2027年24.74亿人民币(占比48%) 2024-2027年复合增长率313% 其中工业机器人Walker占主导[4][32][39] **财务预测与运营数据** * **出货量预测(2025e)**：总750台(Walker工业机器人500台 ASP 60万人民币 Una服务机器人50台 ASP 10万人民币 Tien Kung科研机器人200台 ASP 30万人民币)[4][39] * **收入预测**：2024-2027年总收入复合增长率58% 2027年达51.92亿人民币 低于市场共识9.2%[38] * **盈利能力**：预计2028年实现运营利润盈亏平衡 2024-2027年调整后运营利润率从-86.7%收窄至-7.0%[38][99] * **现金流与研发**：预计2025-2027年运营现金流出13-15亿人民币 2024年研发费用占收入37%[5][99] **主要风险点** * **客户集中度**：2024年前五大客户占比34% 最大客户占比14% Miracle Automation持有子公司无锡优奇30%股权 曾是2021/2023/2024年最大客户[5][55] * **订单延迟风险**：家居卖场居然之家(000785 CH)的500台Una订单可能因装修市场疲软而延迟[5][35] * **股权稀释**：IPO以来进行5次折价(9-20%)配股 累计稀释超10% 预计因持续研发投入需更多融资[5][50] * **生产与商业化进度**：当前人形机器人订单主要来自政府数据采集点 私人客户订单有限 大规模生产进度可能慢于预期[4][48] **估值与同行比较** * **目标价124港元**：基于10倍2027年预期市销率(参考特斯拉估值) 较当前107港元有16%上行空间[6][61] * **估值溢价**：当前市值65亿美元 2025年以来平均远期市销率15倍(特斯拉为10倍) 溢价源于稀缺性 但随更多中国企业IPO预计将收敛[6][61] * **同业对比**：全球同行Figure AI和Agility Robotics最新融资估值分别为26亿美元(2024年2月)和17.5亿美元(2025年4月) 均低于优必选[6][63] **潜在催化剂与情景分析** * **上行风险**：人形机器人效率突破或成本超预期下降 公共部门或汽车OEM订单增长快于预期[40] * **下行风险**：关联销售 客户集中 政府订单及股权稀释问题加剧[6][70] * **情景分析**：人形机器人收入2024-2027年复合增长率乐观情形443%达56亿人民币 悲观情形162%仅6.32亿人民币[4][42]

**百润股份电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及预调酒行业和威士忌行业[2] * 公司为百润股份[1] **预调酒业务表现与策略** * 2025年上半年预调酒业务整体下滑约9%[2][3] * 微醺系列实现双位数增长 而强爽和清爽系列分别出现双位数和个位数的下滑[2][3] * 公司2018年至2024年通过微醺和强爽两大单品 将预调酒收入规模从10亿元左右提升至25-30亿元[3] * 公司于2025年三季度推出新品 6月上线的果冻酒和7月上市的轻享系列高度数预调酒 目标在三季度实现6000万元销售额[2][3] * 预调酒主业能否恢复性增长取决于消费力提升和多品类协同创新单品能否超预期动销[4][14] **威士忌业务发展现状与规划** * 公司对威士忌业务寄予厚望 2025年3月推出百利得调和威士忌 6月推出莱州单一麦芽威士忌[5][8] * 招商及铺货进展顺利 预计到三季度末能完成85%左右终端铺货[2][5] * 但截至目前动销反馈仍显平淡 需持续优化执行方式[2][5] * 公司自2020年以来投入大量资金购置项目桶 目前拥有超过50万桶基酒储备[8][12] * 每年伏特加产能3.1万吨 威士忌产能0.5万吨[4][13] * 公司进行了酿造创新 如使用中国黄酒桶、蒙古栗桶及中国加利葡萄酒桶等[8] **中国威士忌市场格局与机遇** * 中国威士忌市场规模约为50至60亿元[2][7] * 过去8至9年间（2014-2023年）进口金额年均复合增长率达21% 其中量增贡献11个百分点 价增贡献9个百分点[2][7] * 市场目前由外资品牌主导 保乐力加、帝亚吉欧等进口品牌占据70%以上份额[7] * 百润股份有望通过其强大的营销创新能力和本土化分销体系改变这一格局[8] **预调酒与威士忌的协同效应与发展潜力** * 预调酒与威士忌背后的消费受众存在相似性 在消费者培育上具有共振效应[2][9] * 可通过比较预调酒与威士忌销售规模比值来预测未来增长空间 美国和日本市场该比值维持在2左右[10] * 若中国威士忌体量能达到预调酒体量（25-30亿元）的一半 即12.5至15亿元 则中期增长潜力巨大[11] * 以威士忌为基酒制作预调酒是一个潜在方向 可能反向带动威士忌品类表现[15] **关键观察节点与未来展望** * 威士忌作为烈酒 中秋、国庆及春节旺季的市场反馈尤为关键[5][12][15] * 威士忌需要持续进行消费者培育和创造营销场景 通过主题营销产生爆点[4][15] * 公司具备新消费品类持续创新能力 一旦出现拐点 投资回报率将非常高[16] * 短期由于预调酒业务承压 公司整体估值不低 但未来若威士忌新品能贡献显著增量 其成长空间及市值将有望打开[6]

**奥赛康公司基本情况与业务** * 公司由质子泵抑制剂（PPI）业务起家 自2012年起拓展至生物药创新 聚焦肿瘤和感染领域 剂型从注射剂扩展到口服及缓释剂型[2][3] * 坚持仿制药与创新药并行策略 仿制药保证现金流 创新药支撑估值[2][3] **股权结构与重要子公司** * 实际控制人为陈庆才及其妻子（一致行动人）[2][4] * 重要子公司包括：原料药生产基地南京海融医药（具备成本优势） 仿制药研发基地南京海光应用化学研究所 持股60%的海外子公司AskGin（负责生物药创新开发）[2][5] **仿制药业务进展** * 2021年以来多款仿制药获批 贡献核心营收增长点[2][6] * 集采影响在2024年基本消除 业绩呈现稳定增长趋势[2][6] * 定位首仿和难仿品种 具备原料制剂一体化优势 降低成本并提高竞争力[2][6] **创新药核心布局与进展** * 聚焦肿瘤 感染和慢病领域 多个品种进入临床阶段[2][7] * 三代EGFR TKI小分子抑制剂（肺癌）依托合作方学术推广能力 有望取得良好销售额[2][7] * Colo 80.2单抗（肺癌 胃癌）国内仅四家进入三期临床 安斯泰来同类产品Robetaxi已申报上市[2][7] * SKB589（18.2单抗三联疗法）临床OR达80% PFS数据亮眼 展现Best in class潜力 安斯泰来同靶点药物采用双联疗法存在竞争劣势[2][9] * 开发VEGFR2双靶点眼科用药（对标罗氏法瑞西单抗）用于AMD和DME治疗 延长给药间隔至4-5个月甚至半年 已进入2B期临床 预计2026年开启三期[4][11] * 开发IL-15细胞因子类肿瘤免疫疗法（SKG315/SKG915）增强T细胞杀伤能力 可与PD-1单抗联用 均处于一期爬坡阶段 预计2025年底公布初步疗效数据[12] **其他重点产品优势** * 迈芬特胶囊（口服补铁剂）兼具传统口服补铁剂便利性和静脉补铁剂疗效 减少胃肠道不良反应 有望占据院内外市场[4][10] **未来发展方向与催化事件** * 坚持仿制药与创新药并行策略 通过国际合作拓展新兴市场[8] * 重要数据催化：2025年10月ISMO大会更新SKB589的OS数据及meta小分子抑制剂新数据 年底前公布IL-15双抗初步数据 关注安斯泰来18.2单抗胰腺癌二期临床数据披露[13]

**行业分析** - CXO行业表现亮眼 受益于创新药研发热度及产业链韧性 全球竞争力在极端压力测试后得到验证[3] - 临床前CRO企业直接受益于投融资回暖 包括维亚生物 昭衍新药 康龙化成 药明康德[2][3] - 商业化生产阶段企业因创新药大量涌现而受益 包括药明康德 博腾 普洛药业[2][3] - 生命科学上游公司订单好转信号预计在6至12个月内传导至临床前CRO阶段[6][7] **公司核心业务与表现** - 昭衍新药为国内安评CRO龙头 拥有中国 美国及欧洲GLP资质[9] - 2018-2022年收入年复合增长率达54% 归母净利润从1.1亿增至10.7亿人民币[10] - 2023年受投融资环境降温及行业竞争影响收入增长放缓 2024年下滑 2025年仍有压力[4][10] - 2025年上半年新签订单10.2亿人民币 同比增长13% 第二季度订单5.9亿人民币 同比增长18% 环比增长37%[4][11] - 截至中报在手订单23亿人民币 较去年年底22亿有所增长[4][11] **实验猴市场供需与影响** - 实验猴供需不匹配推动价格上涨 国内存栏量24万只 其中食蟹猴占比85%约20万只 恒河猴占比15%约3.6万只[6][7] - 繁殖用种猴约10万只 8岁以上母猴繁殖率降至30% 老龄化加速导致繁殖率下降[6][7] - 进口政策严格限制增量补充 若出口政策放开可能加剧国内短缺[6][7] - 大分子药物研发超70%使用实验猴 需求高于小分子药物（20%-30%）进一步加剧供给紧张[8] - 实验猴涨价直接增厚昭衍新药利润 自繁自用模式降低成本提高盈利[2][9] **战略布局与竞争优势** - 2018年起布局广西梧州实验动物基地 2022年以18亿人民币收购两个猴场 2023年完成改造[9] - 自建实验动物资源有效缓解紧缺问题 保障业务稳定性[2][9] - 海外拓展成效显著 2019年收购美国BioMeer推进国际化[12] - 离岸外包业务（海外订单中国执行）凭借工程师红利 时间效率及价格优势具备竞争力[12] - 中国创新药BD出海提升对国内安评CRO认可度[12] **财务预测与风险提示** - 预计2025-2027年收入达17亿 20亿 22.3亿人民币 归母净利润3.7亿 5.5亿 5.7亿人民币[2][5][13] - 港股对应PE分别为43倍 29倍 28倍 A股对应PE分别为72倍 48倍 47倍[5][13] - 风险包括市场需求波动 行业竞争加剧 进出口政策变化[13]

**川环科技电话会议纪要关键要点** 行业与公司 * 川环科技主营业务为汽车零部件及液冷管路系统 涉及新能源汽车热管理 服务器液冷 储能电器 数据中心 轨道交通 油气勘探和船舶市场[2][3] * 公司为服务器液冷EPDM管路细分市场领先企业 并拓展至尼龙管路和接头业务[2][6] 财务表现 * 2025年上半年营收接近7亿元 同比增长约8% 归母净利润约为1亿元 同比基本持平[2][4] * 二季度营收3.72亿元 同比增长近10% 环比增长18%[2][5] * 毛利率约为25% 净利润率约为14%[2][4] * 汽车热管理业务为上半年业绩主要贡献来源[2][5] 液冷业务进展 * 服务器液冷技术达V0标准并通过美国UL认证 已进入Coolmaster ABC 英维克 中航光电 飞荣达 宝德华南等供应商体系[3] * 2024年服务器管路业务营收达1000万级别 2025年预计达小几千万级别[2][3] * 积极拓展储能电器 数据中心 轨道交通 油气勘探和船舶市场液冷管路[2][3] 竞争优势 * 凭借新能源汽车热管理零部件经验积累及早期与国际液冷系统巨头合作 在服务器液冷EPDM管路市场占据领先地位[2][6] * 与国内多家头部新能源车企形成配套能力 具备强大成本控制能力[2][6] * 较早与国际液冷系统厂商合作 在全球算力投资增长背景下获得测试订单和小批量订单[6] 发展预期 * 未来几年营收复合增长率预计约20% 利润增速有望达25%~30% 主要受益于新能源汽车 出口业务及液冷业务贡献[4][7] * 当前30出头的估值仍具吸引力[7] 液冷市场前景 * 预计2030年全球数据中心和高端服务器液冷市场规模达千亿以上人民币（总体规模预计2000亿人民币）[4][8] * EPDM管路在服务器液冷市场中占据百亿级别份额[4][8] * 若成功切入UQD快插接头和冷板领域 市场空间将进一步扩大[4][8]

**晶盛机电电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业涉及碳化硅衬底、半导体设备、光伏设备及材料[2] * 公司为晶盛机电[2] **碳化硅衬底业务核心观点与论据** * 公司掌握8至12寸碳化硅衬底核心工艺 在长晶技术和设备制造方面具有显著优势[3] * 产能布局领先 上虞现有年产30万片产能并计划2025年底达产 银川60万片产能已动工 未来计划将上虞产能转移至银川以降低成本 并在马来西亚布局切磨抛工艺[2][3] * 碳化硅衬底三大核心应用为功率型应用（新能源车、储能、数据中心）、光学型应用和先进封装[5] * 预计2026年末或2027年初功率型应用将从6寸向8寸转移 公司已掌握8寸长晶技术且设备兼容6至8寸产线[2][5] * 公司已成功生产12寸产品 是全球少数能生产该尺寸的企业之一 并与Xreal签订战略协议供应8寸及后续12寸衬底用于AI眼镜[2][6] * 功率型应用市场规模约100亿元 AI眼镜应用需求可能是其两倍 先进封装市场规模也较大[2][7][8] * 碳化硅在AR眼镜和先进封装等新兴应用市场空间广阔 有望远超当前功率型应用[9] **半导体设备业务发展情况** * 半导体设备新接订单增长显著 中报披露在手订单超过30亿元[2][10] * 公司不仅生产设备 还代工设备零部件 预计今年及明年该业务将有不错增长[2][10] **光伏行业面临的挑战与公司业务情况** * 光伏行业面临产能过剩和盈利下滑 各环节自2023年第四季度起普遍亏损[4][11] * 行业正通过产能和价格治理应对 上游硅料、硅片价格已有明显修复[11][12] * 公司光伏设备收入占总收入约八成 但因硅片行业盈利不佳 新签订单承压[4][13] * 公司推广超导技术进展缓慢 但减值压力较小[4][13] * 电池设备方面 TOPCon技术提效是行业趋势 公司是边缘钝化设备头部企业 并开发了叠山技术[13] * 光伏材料主要产品为石英坩埚和金刚线[4][13] * 石英坩埚价格处于底部 公司微利状态下市场份额预计今年达40% 明年提升至60%[4][13] * 金刚线方面钨丝逐步取代碳丝成为主流 今年7月全行业钨丝占比达80% 公司正通过自研降低成本[4][13] * 公司光伏设备与材料业务均处于周期底部 有望随行业反内卷及盈利修复实现业绩反转[13]

公司概况与行业地位 * 东方钽业是国内钽铌行业龙头企业 也是国内唯一具备全产业链生产流程的企业 涵盖从矿石采购到最终产品销售的所有环节[4][13][15] * 公司是全球钽业三强之一 占据全球接近80%的市场份额 在射频超导腔项目上已达全球第一[12][13][18] * 钽铌属于小众金属 下游主要集中在电子 半导体 军工及超导等关键领域 价格昂贵但在核心战略环节具有重要应用[4][16] 财务业绩表现 * 近几年营收复合增速接近20% 扣非净利润年复合增长率约70%[2][6] * 从2019年至今 公司归属于钽铌主业的经营性利润同比增速接近200%[6] * 2025年第二季度开始 公司业绩进入快速增长收获期 预计未来几年业绩有望实现至少30%-40%以上的快速增长[3][4][27] 产能扩张与产业链布局 * 火法冶金产能从330-400吨扩展至1000吨以上 最新预案计划提升至2000-3000吨[2][9][10] * 制品产能从50吨提升至70吨 最新计划扩大至200多吨[9][10] * 射频超导腔年产量从30只增加到100只 规划新增至500只[2][9][23] * 湿法冶金产能从800吨左右大幅提升至3000多吨 实现一体化产业链布局[2][10][12] * 2023年通过定增实现产能翻倍 2024年用自有资金进一步扩张 2025年新产能预计第四季度完全投产[5][9][27] 下游应用领域与需求 * 电子领域占营收30%-40% 包括钽电容器和半导体材料[16] * 军工领域占营收接近50% 包括高温合金和定制化零部件[16] * 科研领域占营收10%-20% 主要为超导材料[16] * AI发展显著推动钽电容器需求增长 全球最大厂商国巨将行业增速预期从2%上调至10%[19] * 高温合金中钽铌占比从2%-5%接近翻倍 在航空发动机 火箭发动机等终端应用需求显著增加[21] * 超导材料在MRI设备 MCG单晶炉及核聚变项目具有广阔前景 西部超导对该材料需求超1000吨且业务增速超50%[4][24][25] 原材料供应与行业供需 * 全球钽矿供给集中在非洲 以手抓矿形式分布 年产量约2000吨左右 非常稀缺[17] * 集团在巴西收购矿产 保障了原料供应稳定性 解决产能扩张带来的采购压力[4][28] * 国内超导行业处于供不应求状态 需求爆发速度远超过预期[26] * 全球钽矿供给分散 需求端瓶颈突破需要更优质材料 推动价格上涨[17] 公司治理与激励机制 * 实施股权激励 计件激励 研发项目分红等市场化激励政策 显著提升员工生产积极性[2][7][8] * 普通研发人员薪酬甚至高于董事长 自上而下的激励机制推动公司取得明显改革成果[2][7][8] 技术发展与行业动态 * 半导体碳纳米材料用于阻挡铜向硅渗透 在14纳米以下芯片制造中成为必需品[20] * 镍合金在航天发动机领域需求快速增长 国内从铜锆合金向铜镍合金迭代[22] * 国内超导材料代表企业西部超导的铌主要通过中信金属从巴西进口 东方钽业正扩展自生产能力未来有望实现供应[24]

龙净环保电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为龙净环保 专注于烟气治理、绿电、储能及危废业务[2] * 行业涉及环保治理（烟气、危废）、新能源（光伏、风电、水电）及储能[2][5][14] 核心财务数据与业绩预期 * 公司预计2024年业绩8.3亿元 2025年达11亿元 2026年达14亿元 三年复合增速30%[2][6] * 2026年目标估值可达210亿元[2][6] * 2025年绿电业务目标2亿元 较去年7000万元大幅增长[18][19] * 2025年储能业务目标盈利两三千万元 相较2024年亏损7000万元显著改善[20] * 公司中报显示边际持续向好 二季度单季增长12个百分点[3][16] 主营业务表现 * 烟气治理主业平稳 电力行业市占率接近20% 除尘市占率约50%[2][5] * 每年新增订单约100亿 其中60%来自非电行业（如钢铁）[2][8] * 危废业务去年亏损 今年7月1日起通过托管运营模式 预期边际改善[5][9] * 公司商誉减值风险较低 仅剩1.7亿 上半年危废业务亏损4000万[9] 绿电项目进展与预期贡献 * **西藏拉果措孤网项目**：已满负荷运转 每年贡献利润约1.0~1.2亿元[2][7][19] * **马米措光伏项目**：预计2026年Q2投运 发电量7.61亿度 预计贡献净利润增量约1.3亿元 若全部售予紫金矿业 利润可达1.8亿元以上[2][10][11] * **刚果金水电项目**：预计2029年投运 度电价格0.16美元和0.10美元（约人民币1.14元和0.71元） 预计每度电净利约0.30元 考虑30%所得税率后 每年贡献利润约3.5亿元[12][13] * **2025年下半年计划投运项目**：包括内蒙古巴彦淖尔70兆瓦风电、黑龙江多同200兆瓦风光互补项目（140兆瓦风电自发自用 60兆瓦光伏上网）以及塞尔维亚和圭亚那等海外小规模绿能项目[14][19] 技术与行业突破 * 通过研发投入引领非电行业技术进步 如钢铁行业超低排放标准对标电力行业标准[2][8] * 在无组织排放管道输送方面获得订单支持[8] * 美丽中国中长期目标要求更高空气质量 公司未来仍可获得相当规模的订单[8] 关联方紫金矿业的影响 * 紫金矿业绿色矿山建设需求增加公司高质量绿电项目储备[2][7] * 紫金矿业用电量接近200亿度 其中网电约100亿度 每年新增用电需求约31亿度（增幅15%） 若每度电赚0.10元 未来可能带来十多亿元利润增量[15] * 新疆克州一期300兆瓦纯上网发电项目盈利性较低 未来战略重点将更多放在自发自用的绿电项目上[7] 公司财务状况 * 订单平稳 毛利率提升[3][17] * 有息负债率仅15% 现金流表现理想[3][17] * 通过十年期员工持股计划确保经营团队稳定[17] 整体发展前景 * 随着更多绿电项目陆续投产 公司业绩有望持续上行[19][23] * 被视为具有持续性盈利能力和确定性的投资标的[23]

行业与公司 * 无锡振华主营业务为汽车冲压件和分拼总成生产 同时大力发展车规级功率半导体液冷组件业务[3] * 公司是联合电子在国内高压喷油嘴镀铬业务的唯一合格供应商[2][4] * 公司与上汽、小米汽车有紧密合作 并凭借与上汽英飞凌合资公司的合作在功率半导体领域具备先发优势[3][7] 核心业务表现与优势 * 高压喷油嘴镀铬业务2024年收入达1.8亿元 毛利率高达81% 净利润率超过60% 盈利能力强劲[2][4] * 公司具备基板加工和电镀一体化能力 相比仅能进行基板加工的传统厂家 能覆盖更多环节 攫取更大价值量 显著增强盈利能力和市场竞争力[2][8] * 子公司无锡开祥为联合电子提供铜基板加工和电镀服务 2024年扩建了200万套组件产能[9] 市场机遇与行业趋势 * 功率半导体液冷组件向高电压、高功率方向发展 直接式液冷技术因散热效率更高而备受关注 但需解决腐蚀问题[2][6] * 2023年全球车规级散热基板需求约为1900-2000万片 市场规模达数十亿元（约三四十亿元） 并保持高速增长[2][7][10] * 车规级功率模块市场规模预计将从2024年的66亿元增长至2031年的300亿元 实现近5倍增长 高压架构渗透率和碳化硅第三代功率半导体应用将显著提升[5][12] * 英飞凌在IGBT领域全球市占率超过30% 碳化硅领域占比约17%[7][11] 技术与发展合作 * 公司通过电镀技术增强铜板耐腐蚀性能 以应对直接式液冷的技术挑战[2][6] * 公司已获得英飞凌的定点认证 产品正逐步导入和放量[2][6][13] * 英飞凌计划在无锡投资15.5亿元引入第三代功率半导体产品产线 为公司带来发展机遇[5][13] 财务表现与未来预期 * 公司2025年预计业绩超过5亿元 同比增长35% 2026年预计业绩超过6亿元 同比增长25%[14] * 公司扩建的200万片产能预计形成4亿元收入 其高毛利水平显著优于传统冲压件业务[13] * 公司当前市值约80亿元 考虑到未来发展潜力 估值有望达到120-130亿甚至更高 对应2026年的估值约13倍[14]

**纪要涉及的行业或公司** * 人形机器人行业 聚焦特斯拉Optimus及其供应链（T链） 以及国内奇瑞、乐聚、富利业、自变量机器人、雷赛智能、奥普特等企业[1][2][3][8][9] **核心观点与论据** * 特斯拉Optimus发展迅速 V3版本预计10月/11月发布 硬件变化大 重点解决手部灵活性和AI大脑问题 11月股东大会将展示并提交包含百万台量产目标的马斯克薪酬计划 对T链发展意义重大[1][2] * 本月海外头部厂商在国内开启审厂 或预示新一轮产品量产节奏[1][2] * 国内企业动作频繁 奇瑞莫甲机器人10月发布 乐聚完成股份改革 富利业GR3开启预售10月交付 自变量机器人获阿里领投10亿人民币融资[2][3] * 政策支持力度加大 市场监管总局发布30项人工智能国家标准 杭州力争2027年人工智能终端产业规模达3,000亿[1][3] * Q4是T链交易黄金时期 国内供应链积极拓展产品品类（从丝杠到关节模组 从微型丝杠到灵巧手总成） 单SP（单机）价值量提升 产业链验证置信度提高[1][3] * 长期看当前位置仍处相对低位 当产业链实现百万台量产时市值上限将提高[3] * 坚定看好2025年Q3-Q4板块行情 推荐三条交易主线：硬件变化（百线针轮、轻量化、电机）、工艺供给格局变化、国内政策催化[1][4] **硬件具体变化** * 百线针轮：国内外产业链进行关节测试 预计有好的结果[5] * 轻量化：是重要趋势 涉及外骨骼壳体、电机定子包胶、端子、丝杠部件及谐波外壳结构体等 采用轻量化材料减重[5] * 电机：重点是在更小体积下维持输出扭矩并提升散热性能 新方法如轴向磁通和内转子方案受关注[6] **工艺与供给格局变化** * 工艺供给格局变化涉及边界格局调整 本轮验证中涌现不少新进企业 可能成为未来重点关注对象[7] **国内市场特点与机会** * 国内市场政策催化持续 但稀缺的是能跑成行业头部、具备聪明大脑落地应用且被市场认同的企业 如智元宇数优必选及一些家电企业下属公司 平台化强的大企业在下游应用场景落地和产品迭代中更具优势与资源禀赋[8] **未来产业发展方向** * 产业将向有壁垒环节探索 如灵巧手、视觉模组和大小脑等软硬件结合载体 需要同时做好硬件和软件功能性 存在技术壁垒[9] * 雷赛智能在灵巧手及电机领域取得重要突破 奥普特在视觉模组领域表现突出[2][9] **场景应用的重要性** * 典型应用落地对人形机器人量产至关重要 将影响未来几年放量趋势[10] * 巡检、纺织工业替换工人、搬运环节等场景已开始标准化 并用少量数据进行迁移训练 相关企业正积极与客户落地应用[2][10] * 目前科研端需求不足以支撑大规模放量[10]