**安靠智电电话会议纪要关键要点总结** 一、 公司业绩与财务 * 2025年业绩预告显示整体业绩下滑，主要受宏观经济和地方政府债务问题影响[3] * 2025年坏账计提约8,000万元，主要因地方政府平台公司履约问题，涉及张家港南横套项目和溧阳等地工程项目[2][3] * 地方政府客户占公司营收比例高达30%-40%[3] * 研发费用增长是业绩下滑的另一重要因素，公司在特高压电缆附件等核心业务板块进行前瞻性技术研发投入[2][3] * 若不考虑坏账计提，公司整体业绩下滑并不明显[4] 二、 业务板块与项目进展 1. 变压器板块 * 正在执行中国绿发新疆若羌和浠水的三个变电站项目，总价值近2亿元，预计2026年上半年确认收入[2][6] * 中标巴基斯坦四个35千伏/110kV变电站项目，总价值7,000多万元[2][6] * 计划参与中国绿发在新疆、青海、甘肃等地8-10个新建站点的招标，预计总价值4-5亿元[2][6] 2. 国内项目交付与跟踪 * 2025年四季度确认收入约2亿元[5] * 正在执行绍兴大明电竞综合馆（价值8,000万至1亿元）和杭州拱墅区项目（价值7,000多万元），预计2026年上半年交付[5] * 密切跟踪雅江220kV临时电源等多个大型项目，总包金额约4.5亿元，其中捷奥设备部分约2.7亿元，预计2027年上半年招标，2028年完成安装[5] 3. 特高压业务 * 研发投入包括750千伏特高压电缆附件、500千伏环保抗震型GL项目、750千伏直流CR系统以及500千伏三相共箱GL产品[3][7] * 在特高压项目中一般可获得一半份额，在雅江临时电源项目上具有较高把握度[26][27] 三、 海外市场拓展 1. 整体战略与进展 * 积极拓展海外市场以提升国际业务占比，核心团队经验丰富是进展顺利的主要原因[7][11] * 计划将80%左右的产能优先保障海外市场，因海外订单质量和毛利更高；国内主要留出20%产能用于110千伏以上大型变压器项目[18] * 2026年计划跟踪7亿人民币的订单，目标交付其中的2/3[17] 2. 北美市场 * 跟踪订单总额约5,000万美元[2][6] * 已获得两个数据中心客户的意向合作，金额约3,000万美元，共计50台变压器[14] * 获得数据中心油浸式变压器订单（13套，总值890万美元）[2][6] * 与北美某州水电公司达成230kV变压器框采协议，该公司每年约有3,000万美元订单量[2][6][14] * 当前执行中的订单主要面向微软，同时与Meta、亚马逊、谷歌等客户洽谈[13] * 通过代理模式、国内设立投资或贸易公司的北美渠道、转口贸易三种方式规避美国对69千伏及以上变压器的出口禁令[11] 3. 南美市场 * 主要集中在巴西、哥伦比亚和委内委拉，已有部分订单落地并开始履约[2][6] * 有10台变压器正在进行前期合同报批手续，金额约500万美元，预计2026年3月签订合同并交货[3][8] * 2026年在南美的销售目标是实现1亿人民币销售额[3][8] 4. 欧洲市场 * 已在罗马尼亚取得突破，有两到三台变压器项目，总金额约1,000万人民币[3][9] * 北欧芬兰Best项目业主将来公司洽谈，项目预计金额1,000至1,200万人民币[3][9] * 2026年在欧洲的销售目标是1亿人民币，极有可能在下半年获得400千伏变压器产品订单[9] 5. 土耳其市场 * 正在跟踪14台变压器订单，包括两台400千伏变压器，整体生产金额约1亿人民币[10] 四、 盈利能力与毛利率 * 2025年完成的南非项目净利润约为20%[15] * 订单毛利水平普遍较高：北美数据中心变压器毛利最高，约在40%以上；欧洲、土耳其、巴西、哥伦比亚和芬兰等地项目毛利基本都在30%以上[15] * 预计整体净利润水平将在20%左右[15][16] * 主网侧变压器单价高于配电侧，北美与国内主网价格差异可达50%至200%[32] 五、 产能与工厂规划 * 当前工厂极限产能为200台（需两班倒生产），可通过外协方式解决产能不足[17] * 已预留土地，若2026年上半年签单情况理想，将在四季度或2027年初考虑扩建新厂房，预计最快2028年下半年投产新产能[19] * **淮安工厂**：主体结构已完成，产线正在安装，计划2026年6-8月投产并释放部分产能[3][21] * 淮安工厂主要产品包括C4全封闭金属绝缘气体、全氟丁基甲醚和六氟丙烯二聚体[3][21] * 若淮安项目全部释放1,000+500吨的产能，预计可实现10-15亿元销售收入，总利润约3亿元[3][24] 六、 新产品与市场前景 1. C4绝缘气体材料 * 是环保设备绝缘气体替代品，将广泛应用于开关柜、环网柜和GIS等设备[22] * 当前市场价格约100万元人民币/吨，生产成本约20-50万元人民币/吨，毛利率超过60%[22] * 国内电力系统存量六氟化硫约50万吨，每年新增6,000-8,000吨；若完全替换为C4，将需要5-7.5万吨[25] * 江苏省提出到2035年前所有电力设备需用环保介质替代，C4是重要选项[25] 2. 其他新材料 * **全氟丁基甲醚**：芯片电子行业清洗剂，市场价格约20万元人民币/吨，公司规划年产能1,000吨，已与华虹半导体等客户进行前期交流[23] * **六氟丙烯二聚体**：用于液冷技术，市场价格约10万元人民币/吨，预计2028-2029年数据中心将广泛采用浸没式液冷技术，需求将大幅增长[23] 七、 竞争与挑战 * 在报价方面相比海外竞争对手具有显著竞争力[29] * 在北美市场可根据客户要求接受贴牌或自有品牌销售，优先考虑通过代理模式对接客户以控制毛利[31] * 面临供应链问题，特别是AIDC客户指定的M2型号开关交期紧急，可能无法及时满足需求[36][37] * 通过代理商获取北美订单存在一定风险（如代理商服务多家公司），公司正考虑直接与英伟达等公司建立联系以减少依赖[38] * 北美市场中国厂商面临政治风险、高端产品需求及客户指定配置等挑战，但美国缺乏本土生产能力，对中国制造仍有依赖性[35] 八、 其他重要信息 * 公司正在设计股权激励方案，以激励并锁定核心团队特别是海外销售团队[20] * 数据中心对交期要求紧张，因此定价较高；传统电力公司由于统一招投标体系，毛利较稳定[33] * 国内企业如华鹏已向北美供应700多千伏大型变压器（客户为传统电力公司），但尚未发现向北美数据中心供应110千伏以上产品[34] * 在数据中心投资中，电力设备部分（如变电站）约占整体投资的15%，其中GIS开关和变压器可能占变电站成本的30%至40%[28]

Global Research abc 2026 年 01 月 28 日 快评 长飞光纤 – A CRU双月报：电信光纤价格跃升 价格：2026年1月国内G652.D裸纤现货价格环比上涨79% CRU数据显示，2026年1月国内G652.D裸纤价格为31.50元/芯公里（约 合4.53美元/芯公里），同比上涨92%，较2025年11月上涨79%，而2025 年11月同比上涨8%/环比上涨2%，价格超预期大幅上涨。这标志着国 内G652.D裸纤价格自2025年5月以来持续上涨超过100%，表明传统电信市 场正出现周期更替。尽管国内电信需求持续疲软，但中国联通和中国移动招 标执行或缓解需求下滑。因为上游预制棒供应有限，而光纤厂商正重新分 配G652.D部分产能以满足不断增长的数据中心和无人机光纤需求，且海外 需求复苏有助于消化国内过剩产能——两者均有望支撑G652.D裸纤供应趋 紧。 2026年1月月欧洲G652.D裸纤价格为3.37欧元/芯公里（约合4.0美元/芯公 里），与2025年11月持平，同比下跌2%，主要因电信需求增长疲软。值得 注意的是，2026年1月，中国的G652.D裸纤价格超过欧洲市场，而上一 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：中国银行业、资产管理行业（包括理财产品、公募基金、保险、信托）[2][4][5] * **公司**：主要提及大型国有银行（Big-6 SOE banks）和招商银行（CMB）[3][9]，具体看好的银行包括中信银行H股（CITIC-H）、建设银行H股（CCB-H）、工商银行H股（ICBC-H）、宁波银行（BONB）、杭州银行（BOHZ）[5] 核心观点与论据 1. 存款到期高峰与流出压力 * 2026年是中国银行业存款到期和流出压力最大的一年[3] * 基于覆盖约50%系统存款的主要银行数据，估计2026年将有人民币55-60万亿元的存款到期，约占企业和家庭存款总额的18%[3][9] * 压力将在2026年后随着存量存款与现行存款利率差收窄而逐渐缓解[3][10] 2. 存款流向：主要续存，少量流向金融投资 * 与主要银行的讨论表明，超过90%的到期存款将在银行体系内续存为新的定期存款[4][11] * 剩余部分（估计人民币2-4万亿元）可能流向其他金融投资产品[4][11] * 理财产品（WMPs）：人民币6000亿-1.3万亿元[4][11] * 公募基金：人民币3000-6000亿元[4][11] * 股票投资：人民币4000-8000亿元[4][11] * 保险产品：人民币2000-5000亿元[4][11] * 信托产品：人民币2000-5000亿元[4][11] * 相对于中国庞大的资产管理行业规模（理财产品33万亿元、公募基金37万亿元、保险AUM 37万亿元），这些资金流动规模适中[11] * 由于消费者情绪持续谨慎，预计“超额储蓄”释放或到期存款用于消费的规模非常有限[4][12] 3. 对银行业的影响：净正面 * **降低资金成本**：高利率存款到期重定价将降低整体资金成本约14个基点[5][13] * 长期限存款平均利率预计下降90个基点，带动存款成本下降20个基点[13] * **支持手续费收入**：存款向投资产品的迁移将支持银行产生手续费收入[5][13] * **流动性风险可控**：尽管存在流出风险，但覆盖银行的贷存比在60%-103%之间，整体行业影响有限[5][13] * **股价短期可能继续跑输大盘**：尽管存款动态有支撑，但预计净利润增长不会有实质性上调，且板块受到行业轮动、国家队ETF减持相关卖压以及万科债券重组后重新抬头的信贷风险担忧等因素压制[5][14] 4. 宏观背景：超额储蓄与存款激增 * **超额储蓄积累**：2020-2025年间，中国家庭累计了约人民币8万亿元的“超额储蓄”[2][7] * 家庭储蓄率在2020-22年平均为33%，2023-25年平均为32%，均高于疫情前约30%的水平[7] * **家庭存款激增**：尤其是2022-23年，家庭存款年增超过人民币17万亿元，2024-25年年增仍处于人民币14.5万亿元的高位（2019-21年年均增量为人民币10万亿元）[8] * **存款激增原因**：除超额储蓄外，还包括2022-23年理财产品、资管产品和股市投资回报率下降，以及住宅销售额从2021年峰值人民币16万亿元大幅下滑至2025年的人民币7.3万亿元，导致家庭资产配置从其他金融资产和购房转向银行存款[8] * **利率吸引力**：2022-23年银行提供相对较高且稳定的定期存款利率（例如3-5年期存款利率2.5-2.75%），吸引了大量资金流入，2022-23年定期存款年净增人民币15万亿元，2024-25年年净增人民币12万亿元[8] 其他重要内容 * **利率大幅下调**：自2022年4月以来，经过七轮降息，存款吸引力已显著减弱[10] * 活期存款利率降至0.05%[10] * 1年/2年/3年/5年期定期存款利率分别降至0.95%/1.05%/1.25%/1.30%，累计降幅80-150个基点[10] * **风险提示**：报告指出中国银行业面临的主要风险包括：1) 在宏观环境疲软和国内房地产市场活动影响下资产质量恶化；2) 再融资导致的资本充足率风险和稀释风险；3) 利率下行及随之而来的银行盈利能力压力[44]

行业与公司 * **涉及的行业**：商业航天、卫星制造与发射、卫星核心部件（恒星敏感器）产业链[1] * **涉及的公司**：SpaceX（星链）、天银机电、航天五院502所、航天八院803所、上海微小、长光卫星等[1][7] 核心观点与论据 * **市场驱动与需求**：低轨互联网卫星向二代过渡，单星恒星敏感器配置量从2-3个增至6-8个，叠加中国国家标准要求激光通信器标配恒星敏感器，市场需求显著提升[1][2] 未来14年中国预计发射2.5万颗低轨互联网卫星，在8年寿命周期后，每年补充需求达3万多颗[3][9] * **市场规模测算**：按每个恒星敏感器50万元计算，仅低轨互联网卫星每年的补充需求带来的市场价值量可达150亿元[3][9] * **技术发展趋势**：SpaceX整合约3万个恒星敏感器数据构建新型空间态势感知系统，通过数据共享提升防碰撞能力，是优化现有资源的创新应用[1][5] 卫星领域出现“天算”或AI等新兴方向，即将数据处理放在太空进行[7] * **竞争格局**：全球范围内，美国公司如SpaceX在技术创新和市场影响力上占据领先地位[1][6] 中国恒星敏感器产业链逐步完善，主要竞争者包括天银机电及国家队（航天五院502所、航天八院803所）[7] * **天银机电市场地位**：在低轨互联网星座市场占有率超一半[1] 技术水平接近国际主流，已实现国产化替代，产品在鲁棒性和耐用性上达到国际水平[7] * **天银机电竞争优势**：产品价格优势明显，国内售价6-10万元，而国际市场高达二三十万元[1][7] 在低轨互联网及微纳米级别的小型化商业运作中，公司交期保障好、价格竞争力强且技术领先[8] * **客户群体与价值**：通信卫星（如G60、新网）对恒星敏感器需求量大，单颗配置激光终端的卫星需约7个[3][8] 遥感卫星（如东方慧眼、长光卫星）对高精度动态指标要求高，单机成本更高[7][8] 立方体等小型卫星市场逐步增长[3][7] * **潜在巨量需求**：马斯克计划在太空建设光伏电站，一期工程可能需要100万颗卫星进行连接，若成功将极大刺激全球卫星发射需求[10] 其他重要内容 * **产品价格因素**：恒星敏感器价格因轨道高度和精度要求差异巨大，低轨道6-10万元，中轨道几十万元，高轨道可达300万元以上[1] 批量和客户类型也影响价格，与激光通信企业合作因批量大、标准一致，成本较低[1][4] * **产业链瓶颈**：中国卫星发射核心制约在于火箭运力不足，而非卫星制造能力[11][14] 2025年中国火箭发射90次（失败2次），美国约190次，商业火箭公司年产能仅四五次[11][14] * **技术突破预期**：可回收火箭技术预计在2~3年内能够完全掌握，将极大提高运力并降低成本[14] * **天银机电业务与产能**：公司主要营收来自恒星敏感器，其他产品（太阳敏感器、自控模块等）并非主要营收来源[13] 现有产能可满足未来一年计划，同时正筹划新上一条柔性生产线以应对市场增长[15] * **出口与管制**：天银机电曾尝试对美出口被叫停，美国已将高精度恒星敏感器列入ERA管控清单，直接对美出口存在障碍，但公司仍可向欧洲、非洲和亚洲国家出口[12]

**公司：博杰股份** **关键要点总结** **1. 财务业绩与预测** * **2025年业绩预增**：营收区间为17亿至19.5亿元，净利润预计在1.3亿至1.6亿元之间，同比增长40%至61%[3] * **2024年四季度利润分析**：扣非后净利润受长期股权投资减值计提和股权激励费用影响约4,000万元，若还原该费用，经营性净利润预计在7,000万至9,000万元之间，优于三季度表现[2][4][5] * **增长趋势**：从2024年四季度到2025年四季度，公司业绩增长趋势明显并出现加速[3] * **2026年展望**：公司对2026年整体业绩持乐观态度[2][6] **2. 核心业务：AI服务器相关设备** * **市场前景与份额**：AI服务器功能侧测试设备（主要用于L10阶段测试）市场需求巨大，预计每年至少有100亿元，公司目标占据全球30%左右份额[2][5] * **客户与出货量**：受益于北美N、J、M等顶尖科技客户需求，去年发货数百台，预计今年将达到数千台规模[2][5] * **新增长点**：正在与客户对接3-4个AI服务器测试检测环节的解决方案，预计2026年实现批量进展，带动营收增长[4][9] * **行业地位**：公司作为受益于AI资本开支的重要设备公司，其检测设备获得北美大客户高度认可[12] **3. 新兴业务：液冷解决方案** * **产品进展**：自研液冷模组已应用于N客户，并向其他北美客户送样验证[2][7] * **业务模式**：重点攻克系统厂场景，提供包括冷板、快接头和CPU等零部件及设备组成的完整小系统，并提供现场服务[2][8] * **发展战略**：液冷需求预计将持续3-5年，公司致力于抢占市场份额；正在国内寻找供应链合作伙伴，并计划一季度赴美交流送样[7] * **市场机会**：当前行业在批量交付准备上仍有不足，存在很大市场空间[8] **4. 其他业务板块发展** * **新能源汽车业务**：预计在2025年快速增长，占整体营收超过20%[2][6] * **MLCC（多层陶瓷电容器）业务**： * 受益于AI服务器需求激增（MLCC需求量级增加10倍到100倍），全球MLCC进入扩产周期[2][11] * 作为MLCC国产化设备领先企业，已成熟掌握测试和叠层环节设备，并开始批量出货高速测试分选机等高价值量设备[4][11] * 国内厂家全球份额目前不到10%，未来目标营收翻两到三倍，将带来大量设备需求[11] * **半导体板块**：同样受益于AI服务器需求，进入扩产周期，带动相关设备增长[2][6] **5. 未来布局与增长预期** * **多元化布局**：公司处于AI服务器、新能源汽车、MLCC、半导体等多个行业板块扩产周期共振状态[6] * **前沿领域跟进**：深入跟进人形机器人和Robot Taxi自动驾驶车辆的合作，预计2026年将有重要进展，其中Robot Taxi的需求量可能会大幅增加[4][9] * **转型成果**：自2023年开始转型以来取得显著突破，海外市场表现优异（例如光模块领域），增强了投资者信心[12] * **战略聚焦**：明确表示微通道制造设备（主要涉及机加设备）非公司擅长领域，目前主要集中发力于零部件板块[10]

行业与公司 * 涉及的行业为手术机器人行业，具体包括腔镜机器人、骨科机器人、泛血管机器人、消化道机器人、经皮穿刺机器人、神经外科机器人及齿科机器人等多个细分领域[1][2] * 涉及的公司包括全球龙头直觉外科（达芬奇机器人）、史赛克（Mako机器人），以及国内企业微创机器人、精峰医疗、天智航、金风医疗等[1][2][4][14][19][20] 核心观点与论据 **行业投资价值与商业模式** * 手术机器人是医疗器械领域最具吸引力的商业模式之一，结合了设备、耗材和服务，带来高粘性和持续现金流[2] * 商业模式包括设备销售、耗材销售及服务收入，初期以设备销售为主，后期耗材收入占比逐渐增加并成为主要来源[3][15] * 租赁模式（如达芬奇租赁设备占比超50%）显著降低医院采购成本，加速耗材收入增长[15][16] * 手术机器人是耗材流量入口，具备数据价值，并能带来耗材品类升级及数据服务等商业机会[1][2] **市场增长潜力与空间** * 全球手术机器人市场预计2024-2033年保持约16%的复合年增长率[1][8] * 中国市场增速预计更高，2024-2033年年复合增长率预计达34%[1][8] * 目前手术机器人渗透率仍较低，尤其在腔镜、骨科等领域提升空间巨大[1][2] * 以腔镜机器人为例，2024年中国渗透率仅0.7%，美国则已达到较高水平[9] * 中国每年腹腔镜手术量约2000多万例，美国为1000多万例，若中国达到美国渗透率水平，市场潜力巨大[9][10] * 预计2027年非美地区微创外科手术量有望达2万台，若机器人渗透率为5%-10%，则需要约4万多台腹腔镜机器人[5] * 若国产头部公司占据非美地区15%市场份额，其机器人保有量可达6,000多台[1][5] **技术发展趋势** * AI技术赋能是未来趋势，将推动手术机器人向智能化、类似“自动驾驶”的终极形态发展[1][2][6] * 未来手术机器人将成为智能化的平台型入口，叠加AI技术、医疗大数据、导航定位及远程手术功能[14] * 腔镜机器人技术核心在于灵活操作和直觉映射，骨科机器人则以精准规划与刚性执行为核心[3][11] * AI可提高手术精度与准确性，减少外科医生疲劳并提高安全性[14] * 自动化程度较高的是骨科机器人（如史赛克Mako可执行膝关节部分置换），国产厂商也在研发自主缝合等AI功能[14] **国产企业竞争力与出海** * 国产企业依托工程师红利，通过快速迭代产品，在全球市场逐渐接近龙头地位[1][4] * 在专利保护及海外渠道建设方面已有一定基础[1][4] * 国内政策环境对创新设备支持力度不断提升，有望促进产品力提升并推动海外扩展[4] * 微创医疗2025年上半年海外市场（亚太、欧洲等）增速超过100%，成为重要增长来源[20] * 精峰医疗在单孔、多孔注册及商业化程度领先，并预计2026年实现盈亏平衡[20] * 天智航作为国内唯一上市的A股公司，其天玑4R产品在2025年前三季度收入增长达100%[20] **估值与市值空间** * 行业估值主要参考直觉外科的PS（市销率），其长期维持在15-20倍左右，高峰期可达20倍以上[1][5] * 直觉外科市值已达上万亿人民币，是全球最大的医疗器械公司[5] * 国产企业随着出海能力验证及收入快速增长，其PS倍数有望随着收入翻倍增长而快速消化[1][5] * 对比直觉外科1万多台保有量及上万亿市值，国产企业未来成长空间广阔[5] 其他重要内容 **政策与支付环境** * 近期发布的手术和治疗辅助操作类服务价格立项指南首次将手术机械臂辅助操作分为导航、参与执行和精准执行三类，腔镜机器人被归类为精准执行（价格预计最高），有望提升渗透率[3][17] * 医保政策是影响各国手术机器人行业的重要因素[18] * 在美国，大部分腔镜机器人手术已纳入医保；在日本和中国台湾，多个术式被纳入医保后手术量环比显著提升[18] * 在中国，目前仅上海将四个腔镜机器人术式纳入医保，骨科机器人仅北京和江西有所覆盖，纳入医保领域仍较少[18] * 多省份的商业保险（如惠民保）已开始将手术机器人纳入保障范围[18] **临床试验与专利** * 手术机器人临床试验主要关注手术成功率是否具有统计学差异，不需要像药品那样证明疗效终点[12] * 各家公司在专利布局上十分重视，例如直觉外科在机械臂、3D视觉系统、人机交互系统等方面都有专利布局[12] **产业链** * 产业链上游涉及机械臂核心部件（传感器、伺服电机、减速器、控制器等）[13] * 中国工业实力提升有助于降低国产手术机器人成本并提升产品力[13] **全球龙头现状** * 直觉外科（达芬奇机器人）自1995年上市，已推出第五代产品，收入结构逐渐从设备销售转向耗材，美国市场占其总收入60%[19] * 最新全球装机量约为1.1万台，每台年均完成280例左右，总计约300万例，但相对于全球数千万例腔镜手术，渗透率仍有很大提升空间[19] * 史赛克的Mako机器人通过提高假体市占率实现快速增长，增速高于强生和捷迈邦美[19]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业：电子材料（MLCC）、汽车尾气催化、生物医疗（齿科）、精密陶瓷、新能源材料（固态电解质）、通信（5G基站、低轨卫星）[1] * 涉及的公司：国瓷材料[1] 公司核心业务表现与财务数据 * **公司整体财务表现**：自2012年以来营收年均复合增速达27.67%，归母净利润保持20%以上复合增速[4][10]；2025年前三季度实现营收32.84亿元，净利润4.89亿元[4][10]；销售毛利率为37.83%，销售净利润率约为16.8%[3] * **电子材料板块（MLCC粉体）**：2025年上半年毛利率为32.97%[2]；公司是全球重要的MLCC陶瓷粉体供应商，已突破技术垄断实现高端产品量产，并进入海外头部客户供应链[2][4] * **催化材料板块**：2025年上半年毛利率为41.8%[2][5]；受益于国六/欧七排放标准，公司在商用车领域渗透率提升，并开始在乘用车领域放量[2][5] * **生物医疗板块**：2025年上半年营收占比52.18%[2][6]；公司通过外延并购布局从氧化锆粉体到终端牙冠修复的全产业链[6][24] * **精密陶瓷板块**：2025年上半年营收2.13亿元，同比增长39.8%[2][7]；产品包括用于特斯拉的陶瓷轴承球和用于低轨卫星芯片封装的陶瓷管壳[7][26] * **研发投入**：2025年前三季度研发费用2.29亿元，占营收比重6.97%[2][11] * **费用与现金流**：2025年前三季度期间费用率18.93%，同比下降0.66个百分点[12]；现金流量净额超过6亿元，同比提升74%[12]；资产负债率21.41%，同比下降1.82个百分点[12] 行业市场分析与需求趋势 * **MLCC行业概况**：陶瓷电容器是使用量最大的电容器，2021年中国市场占比54%以上，其中93%是MLCC[13]；MLCC生产成本中，陶瓷粉料在低容产品中占比20%-25%，在高容产品中占比35%-45%[14] * **MLCC市场规模**：2024年全球MLCC市场规模约1000亿元，预计2027年达1180亿元，复合年增长率约5.46%[15]；2023年中国MLCC市场规模约500亿元[16] * **下游需求增长点**： * **汽车电子**：已成为MLCC最大应用市场，2023年占比从14%增至28%[16]；纯电动车单车MLCC用量约18000颗，是传统燃油车（3000-3500颗）的5-6倍[18]；预计2027年全球汽车对MLCC粉体需求达2.15万吨，复合增长率13.81%[18] * **移动终端**：2024年全球智能手机出货量约12.39亿部[17]；预计2027年5G手机渗透率从64%增至85%[17]；预计2027年移动终端对MLCC粉体需求达2.22万吨[17] * **AI服务器与5G基站**：AI服务器单台MLCC用量显著高于传统服务器[19]；预计2027年AI服务器领域对MLCC粉体需求达0.79万吨，复合增长率23.32%[19]；5G基站用量是4G基站的2-3倍[19]；预计2027年5G基站对MLCC粉体需求为0.14万吨[19] * **机器人**：预计2027年全球机器人出货量超1000万台，对应MLCC粉体用量约0.09万吨，2024-2027年复合增速达24%[20] * **尾气催化材料市场**：全球蜂窝陶瓷载体市场90%由美国康宁和日本NGK主导，国产替代机会较大[5] * **生物医疗（齿科）市场**：国内种植牙单颗成本约6500元，其中人工牙冠（占比4%）均价约260元[25]；测算齿科材料市场空间约536亿元，对应需求量约2亿颗[25]；国内牙柄市场空间约20.6亿元，加上修复材料总规模可达122亿元[25] * **精密陶瓷市场**：预计到2030年全球陶瓷球市场规模可达119亿元[26]；我国三大低轨卫星星座计划共计37000多颗卫星，若全部发射且按5年替换周期，年均发射量7500多颗，按每颗卫星50万元价值量计算，市场规模约38亿元[26]；预计2027年全球DPC陶瓷基板市场规模可达28亿美元[26] 公司战略布局与增长点 * **前沿领域布局**：公司积极布局固态电解质（氧化物与硫化物路线）和球硅材料（用于高频高速覆铜板）[2][9]；计划2025年底建成几十吨级固态电解质产线，2026年中期建成百吨级以上产线[28] * **市场拓展**：在国内市场提升产品渗透率并推动高端产品升级放量[24]；在海外市场通过深化全球布局和本土化运营（如参股韩国Speedent、收购德国德克马）提升渠道利用率和市场份额[24] * **产业链延伸**：在生物医疗领域形成从粉体、磁块系统到临床耗材设备的一体化布局[23]；在精密陶瓷领域实现从粉体到基片再到下游基板与金属化的全产业链布局[26][27] 风险提示 * 投资者需关注的风险包括：尾气排放标准执行不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求变化、数据统计测算与实际情况偏差等[4][29]

纪要涉及的行业或公司 * 宏景科技（红景科技）[1] * 算力行业、人工智能（AI）行业、数据中心（IDC）行业[2][3][5][6][7][10] 核心观点与论据 **1 业务转型与业绩表现** * 公司已完成业务结构主动调整，算力业务已成为绝对核心，2025年占公司收入的95%以上[3] * 传统业务因政府及国企财政压力，公司自2024年、2025年起主动控制订单[3] * 2025年前三季度整体收入和利润表现不错，但最终因传统业务收款计提费用而有所调整[3] * 公司已完成人才结构和业务调整，为未来发展奠定基础[13] **2 2026年发展前景与驱动因素** * 公司对2026年发展充满信心[2][4] * 信心来源：在手订单非常充裕，算力带来的收入和利润贡献已经显现[4] * 核心驱动因素：智能体的爆发以及大厂对AI资本开支的增加，预计今年算力需求将远超去年[4] * 交付能力提升：经过2024、2025年的技术能力提升，现在能够在短时间内交付大量算力项目[5] **3 海外市场机遇与布局** * 看好国内云大厂出海带来的机会，预计2026年海外市场将有具体落地项目，包括IDC等[2][5] * 海外市场需求强劲但落地难度高，公司凭借早期算力布局和丰富经验，在海外市场具备竞争优势[2][6] * 相比国内激烈竞争，海外市场相对宽松，公司能凭借以往交付能力赢得更多信任[6] * 公司已提前布局北美、东南亚等地区，以应对未来算力需求的大幅增长[2][10] * 预计到2026年，公司国内外订单比例将达到60%至40%，客户结构更加均衡[14] **4 与大厂的紧密合作** * 与腾讯等大厂保持紧密合作关系，清楚了解其需求并提供不同方式的支撑与支持[2][7][8] * 腾讯AI业务的增长将为公司带来新的业务机会，共同推动AI商业化发展[2][7] * 公司在方案设计和技术支持方面经验丰富，能提供强有力建议，避免客户走弯路[8] * 与客户技术团队保持密切联系，按需进行系统搭建，客户需求量大，订单可观[9] * 合作案例：协助腾讯解决因“元宝派”活动导致的服务器暂停响应等算力瓶颈问题[11] **5 面临的行业挑战与应对** * **全球性挑战**：主要面临芯片短缺和电力短缺两大问题[10] * **北美**：能源极度紧缺，出现为抢货搭帐篷排队的情况[10] * **东南亚**：马来西亚因云计算消耗过多导致电力资源欠缺；泰国电力供应问题严重，政府高层也难以解决[10] * **国内大厂瓶颈**：在重大应用场景（如红包活动）中出现算力瓶颈[11] * **公司应对**：通过技术层面深入合作，及时捕捉并满足大厂算力需求[11] 提前在相关地区布局以应对挑战[10] **6 财务状况与减值** * 预计2026年4月发布财报，预估减值金额为几千万元[12] * 过去两年，应收款项较大额减值影响了最终利润表现[12] * 从2025年起已采取措施改善收款情况，预计2026年会有显著改善[12] * 以前计提的减值只要收回，将全部转化为2026年的利润[13] 其他重要内容 * 公司预计2026年应收款项收回将转化为利润[4] * 过去几年，公司主要订单来自某大型客户，占比约80%[14] * 经过深度沟通，该大客户从2025年起逐步释放更多订单[14]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：北美电力行业、数据中心（AIDC）供电行业、天然气发电设备（特别是燃气轮机）产业链[2][3][5] * 公司：杰瑞股份、应流股份、联德股份（联德）、英博精密（英普精密）、GE、西门子、贝克休斯、川崎、瓦锡兰、INIO、潍柴动力、三环集团、易通、振华等[3][13][14][15][16][19][20][22] 核心观点和论据 * **北美缺电现状与原因**：北美面临严重缺电，核心原因是电力需求非线性增长与老化基础设施不匹配[2][5] 美国24-25年总用电需求约4200太瓦时，数据中心非线性增长使需求超预期[5] 区域性供需失衡加剧，老旧电网（平均35-40年）停电频繁，数据中心建设集中于弗吉尼亚、加州和德克萨斯等少数州，地理条件限制跨区协调[5] * **数据中心供电解决方案**：为解决供电问题，美国数据中心倾向于自建电源[2][7] 新建数据中心90%以上选择“电网+自备燃气轮机或燃气内燃机”方式[2][7] 主电源市场空间更大，因其需承担100%基础负荷并配置1.2~1.3倍扩容冗余，而备用电源装机容量一般为最大负荷的50%左右[7][8] * **天然气发电的竞争力**：天然气发电是北美最具潜力的解决方案，因其可靠性高、增速快[2][6] 美国页岩气开采技术成熟，天然气成本全球最低之一，使天然气发电总运营成本最低[9] 相比风光储能更稳定，配套储能后设备采购成本从800美元/千瓦增至1200-1800美元/千瓦，与联合循环系统成本相当但效率和可靠性更低[9] 相比核能和地热，天然气前期投资成本低、商业化进程快，更适合快速发电竞争环境[9] * **燃气轮机的核心优势**：在天然气设备中，燃气轮机综合竞争力最强[2][8] 相比SOFC（固体氧化物燃料电池），燃气轮机商业化程度高，SOFC年产量仅约1GW，尚处商业化试验阶段[10] 相比内燃机，燃气轮机（联合循环）效率更高（可达60%以上，内燃机约50%），且交付速度逐渐接近[10] AI驱动的新需求使各类燃气轮机需求紧张，订单可见度高达4-5年，产能已排满2029年[10] * **中国产业链公司的机遇**：美国燃气轮机市场面临产能分配（新机 vs 后市场）和供应链扩张（关键零部件如叶片、喷嘴扩产慢）的挑战，为中国公司带来发展机遇[3][11][12][13] 杰瑞股份作为成套商订单确定性高；应流股份在叶片制造（设计、冷却通道）有高壁垒卡位优势；联德股份在AIDC方向多元化布局，与海外大客户合作紧密[13][15][16] * **主要公司前景与订单** * **杰瑞股份**：近期获得价值约12-13亿人民币的燃气轮机发电机组订单（第四个美国订单），预计2027-2028年交付，按30%净利润率计算将贡献3-4亿人民币利润[2][3] 累计获得约5亿美元（约35亿人民币）发电机组订单，总利润贡献约10亿人民币[3] 2026年预计总收入15-20亿人民币，对应净利润5-6亿人民币[4] 未来发展依赖GE（年产能约70MW）、西门子（120MW）、贝克休斯（预计2030年产能超4GW，杰瑞有望获1GW以上）和川崎（年增约200MW）等供应商，到2028-2030年新增机头产能可能突破1.4GW，对应100亿收入和30亿净利润，带来900亿市值增量[3][14] * **应流股份**：在叶片制造方面设计（冷却通道）与制造难度高，竞争壁垒高，从贝克休斯获得的大额订单预计未来几年继续翻倍增长[15] * **联德股份**：业务布局AIDC的制冷端、发电端（燃气轮机、内燃机、柴油发动机），90%以上收入来自外资客户[16] 预计2025年总产能6万吨对应12-13亿元收入，2026年新增3万吨至9万吨对应18-20亿元收入，远期有望实现40亿元收入及8亿元净利润，对应240亿市值[16] * **其他技术路径与市场** * **燃气内燃机**：作为中小型燃气轮机补充，具备快速交付和较低度电成本，订单增速快（如瓦锡兰2025年前三季度新签订单同比翻倍），但交付存在瓶颈（如瓦锡兰2025Q3设备端收入同比或环比下滑）[17][18] 国内无直接供应美国主机厂的公司，但柴油发动机改装企业（如联德股份、英博精密切入INIO供应链）值得关注[19][20] * **SOFC**：处于商业化早期，发电效率高（纯发电60%，热电联供可达90%），但度电成本高、依赖政府补贴[21] 在AIDC场景占比约40%，B1占75%份额，当前产能约1GW（预计2026年达2GW，2030年目标5-10GW），远小于燃气轮机（预计2030年90GW）和燃气内燃机（20GW）[21] 相关企业包括潍柴动力、三环集团、易通、振华等[22] * **投资推荐总结**：北美电力缺口背景下，优先推荐天然气发电相关投资机会，重点推荐业绩确定性最强、卡位最佳的公司：杰瑞股份、应流股份、联德股份[25] 备用电源方面重点推荐联德股份和英博精密[23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 * **订单交付时间线**：杰瑞股份四个主要订单交付节点：第一个已于2026Q1交付；第二个预计2026Q2交付；第三个在2026Q4至2027Q1间交付；第四个从2027Q2开始并可能延续至2028年[4] * **市场挑战细节**：美国燃气轮机市场产能分配问题导致后市场供应不足，中国品牌（如东方电气）逐渐渗透全球后市场[11] 关键零部件（叶片、喷嘴）生产重资产投入大，从小批量扩至大批量速度缓慢[12] * **燃气内燃机交付问题**：行业整体因订单过多导致产能无法及时交付，新签订单交付时间预计延后至2028或2029年[18] * **SOFC竞争格局**：SOFC领域B1公司占据75%的市场份额[21]

涉及的行业与公司 * **行业**：AI算力产业链、云计算与CDN、半导体与芯片设计、服务器与数据中心 * **公司**：海光信息、澜起科技、网宿科技、鼎通科技、中科曙光、曙光数创、飞荣达、英维克、工业富联、税友股份、科大讯飞[1][2][13] 核心观点与论据 一、 市场趋势与资本开支 * **北美资本开支高增长**：北美五大云服务提供商（CSP）2026年资本开支预计接近**7,000亿美元**，较2025年的**4,000亿美元**增长**50%**，主要基于Meta和微软的超预期数据[1][4] * **国内资本开支先抑后扬**：受H20/H200影响，2025年国内互联网资本开支放缓，但预计2026年有望达到**5,700-6,000亿人民币**[1][4] * **2027年增长潜力**：预计2027年北美资本开支仍保持**40%左右**增长，而国内因AI推理应用深化，增速有望超越海外[1][4] 二、 AI需求侧变化 * **AI推理需求爆发**：MudBot等Agent应用推动多线程任务管理和人机交互，导致流量、数据及算力消耗**指数级增长**[1][5] * **流量结构转变**：流量从人为主转向机器人主导，实现**24小时不间断**使用，一次可使用数百款APP[1][5] 三、 AI供给侧技术进展 * **服务器架构演进**：未来超级节点（超节点）技术将内存池化、高速互联并统一协议与IP，显著提高集群效率[6] * **技术普及趋势**：随着超级点技术普及和对推理性能要求提高，该技术将成为时代主要趋势[6] 四、 海光信息 * **产品进展**：深算3号已量产，支持**FP8/FP4**精度；深算4号性能预计翻倍，有望成国内最强单卡AI芯片[3][7] * **CPU性能提升**：海光4号新版本核数突破**128核**甚至达到**160核**，多线程数量增加，大幅提升AI推理效率[7] * **供应链优势与估值**：基于国产供应链进行规模化量产，在国家级重大项目中具有优势[7]；其CPU估值为**9,000亿人民币**，GPU估值为**1.3万亿人民币**[3][7] * **市值预期**：2026年市值目标为**1.2万亿**，2028年预计达到**2万亿以上**[8] 五、 澜起科技 * **业务布局**：内存互联芯片（占总收入**90%**）、PCIe CXL芯片（**5%**）、与CPU和服务器相关的产品（**5%**）[10] * **技术领先与增长点**：在CXL领域取得显著进展，2022年5月发布全球首款CXL MXC芯片[10]；其CXL芯片有望被谷歌下一代TPU采用，带来巨大增量市场[1][10] * **产品单价提升潜力**：PCIe Retimer和Switch产品有望显著提高单价，特别是Switch单价可能从**50美元**提升至**1,200美元**，增幅接近**20倍**[10] 六、 网宿科技 * **市场地位**：中国最大的第三方中立CDN公司，CDN业务占收入约**60%至70%**[11] * **行业机遇**：受益于谷歌云CDN涨价（北美地区价格上涨近**一倍**），预示海外市场CDN和云计算价格战趋势反转，大厂战略调整将为传统CDN厂商带来市场份额和盈利机会[1][2] * **业绩与估值潜力**：预计2026年净利润达**10亿元**，若考虑涨价因素，利润弹性极大[3][12]；目前市值接近**400亿元**，若估值达30倍PE或更高，估值空间至少有**50%以上**增长潜力[12] 其他重要内容 * **近期市场表现**：2026年第一季度，海光信息市值涨幅超过**900亿元**，成为1月市值绝对值涨幅领先的A股公司；澜起科技自2025年11月20日发布深度报告以来，涨幅超过**60%**[2] * **潜在涨价压力**：自2025年底以来英特尔与AMD不断提示涨价，随着需求回升，本土AI芯片可能面临涨价压力[7] * **产业链相关公司**：除核心三家公司外，还提及鼎通科技、中科曙光、曙光数创、飞荣达、英维克、工业富联，以及应用厂商税友股份和科大讯飞值得关注[13]