交易策略与核心理念 - 交易者“玲珑双子”凭借多年打磨的趋势跟踪策略，在第十九届全国期货（期权）实盘交易大赛中获得长期稳定盈利组第八名，其成功关键在于坚持策略的一致性[1] - 该交易者认为趋势跟踪策略主要适用于高波动品种，在波动较小的市场效果较差，其持仓始终锁定波动性高、流动性强的商品[2] - 交易哲学强调交易没有最优解，需在胜率、盈亏比、仓位间寻找平衡，并根据自身情况（如工作繁忙）选择适合的策略（如趋势跟踪），该策略在一个品种上平均一个月可能都没有一次开仓机会[4] 策略执行与机会识别 - 开赛之初在氧化铝的交易成为决定性一笔，其核心逻辑是等待趋势确立后的盘整或小幅反弹，再顺势突破进场[2] - 机会识别偏好技术分析，通常在趋势确立后，出现横盘或反向小幅回抽时开始观察，等待顺势的K线增仓突破时进场[2] - 从高胜率、低盈亏比的套利交易转向低胜率、高盈亏比的趋势交易初期，曾遭遇连续亏损的挫折[3] 风险控制与资金管理 - 将风险控制置于首位，认为“止损确实是交易者的生命线”，并坚持“不带止损绝不开仓”的铁律[4] - 资金管理强调初始仓位是通过策略回测得出的客观结果，需综合考虑胜率、盈亏比、最大回撤等因素，而非主观分配[4] - 盈利出金根据资金性质决定：若是压力资金则及时落袋为安，若是闲余资金则让利润奔跑[4] 公司套利理念与策略框架 - 羲然投资的核心理念是寻找十到十五个不相关的回报流，通过多品种、多策略实现低回撤稳定盈利[5][7] - 在套利交易中注重寻找市场的“错误点”，即当市场出现不合理价差或期权错判时介入，这要求对产业链基本面有深刻理解[7] - 公司采用“全品种覆盖”策略，对市场60多个有成交量的品种均有涉猎，但会根据品种特性分配资金和仓位[7] 重点品种分析与选择 - 公司关注成交量大的、涨跌幅特别大的明星品种，这类市场往往会出现价差或期权的错判机会[7] - 多晶硅因其高波动性以及期权成交量非常大，成为今年的明星品种和资金配置的重点[7] - 多晶硅被视作“反内卷”的龙头品种，是第一个真正落实政策、限价的品种，价格波动大，从高价跌至成本线下，再因“反内卷”上涨至成本线以上，为套利提供了丰富机会[8] 具体套利策略与操作 - 在多晶硅上采用多空结合的套利策略，当多晶硅与工业硅价差过大时，利用二者利润的收缩获利，该策略在“反内卷”初期尤为有效[9] - 灵活运用期权策略：波动率高时卖出期权获取时间价值，波动率低时买入期权[9] - 在持有期货头寸时，会直接卖出期权获取备兑价值，这被视为期货与期权之间的套利，相当于白得时间价值[9]

铝价走势与基本面判断 - 铝价在11月中旬突破22000元/吨后回调幅度有限，预计将维持偏强运行态势 [1] 供应端分析 - 电解铝行业受供给侧改革影响，4500万吨产能上限明确，当前运行产能已达4443.4万吨，接近天花板，后续增量空间十分有限 [2] - 电解铝供应形态以铝水为主，10月铝水占比达77.7%，而期货交割品铝锭占比仅为22.3%，导致交割品供给偏紧 [2] - 产能上限约束叠加铝锭占比偏低的结构，为铝价提供了坚实的支撑 [2][5] 需求端分析 - 传统需求中，建筑领域占比30%但表现疲软，1-10月商品房销售面积同比下降6.8%，房屋竣工面积同比下降16.9% [3] - 交通领域占比20%表现稳健，10月汽车产销同比分别增长12.1%和8.8%，1-10月累计产销同比分别增长13.2%和12.4% [3] - 新能源汽车单车用铝量达220-300公斤，显著高于燃油车的150-200公斤，10月新能源汽车产销同比分别增长21.1%和20.0%，占汽车总销量比重达51.6% [4] - 光伏产业需求旺盛，1-10月全国光伏累计新增装机容量252.87GW，同比上涨39.48% [4] - 电解铝应用场景持续拓展至储能、机器人、低空经济等新兴领域，形成供应稳定、需求增长的中长期格局 [4] 库存状况 - 截至11月24日，5地电解铝社会库存为61.2万吨，较上周下降0.70万吨，持续维持低位 [5] - 铝锭占比偏低及工业型材消费向好是库存维持低位的主要原因，对铝价形成有效支撑 [5]

集运指数（欧线）期货市场表现 - 主力合约EC2602大幅下挫近8%，收于1453.5点，远月合约跌幅则不大 [1] - 即期市场疲软，多家班轮公司集体下调12月上半月报价，赫伯罗特降价至2235美元/FEU，达飞轮船和东方海外分别降价至2545美元/FEU和2280美元/FEU，马士基公布Week50开舱价在2200～2300美元/FEU [1] - 船司挺价意愿出现分化，以马士基为代表的船司挺价意愿不强，导致市场预期偏悲观 [1] 12月集运市场旺季特征 - 年末一般是船司挺价阶段，但今年开局不利，集运市场或呈现出“旺季不旺”的表现，与2026年春节时点较晚导致发运后置有关 [3] - 现货运价波动节奏和去年年末基本一致，阶段性峰值出现在12月初，自10月运价从1400美元/FEU的底部抬升后，船司利润空间逐步打开 [3] - 明年1月舱位配置充沛，Week1—2已确定的舱位规模分别达30.6万TEU和34.6万TEU，Week3—5已确定的舱位规模分别达26.1万TEU、28.5万TEU、26.8万TEU，且这三周还有6个航次待定，合计待定运力规模达9.9万TEU [3] 近月合约交易锚点与影响因素 - 近月合约未来走势将跟随即期市场的运价波动，12月至明年1月是传统旺季，船司存在挺价预期，波动节奏更多取决于船司主观层面的定价策略 [5] - 对于EC2512合约，12月上旬需关注主要船司交易的实际落地情况及是否进一步降价，12月下旬重点则是关注船司是否出现挺价及其实际落地情况 [5] - 主力合约EC2602走势与EC2512合约存在较强联动性，12月下旬船司宣涨及其落地情况将直接影响市场对明年1月下旬至2月初运价估值的预期 [5] 远月合约交易锚点与风险因素 - 远月合约更多关注地缘局势和红海复航进展，马士基首席执行官与埃及苏伊士运河负责人表示将在客观条件允许的情况下恢复红海航行，马士基将在12月恢复部分船只在苏伊士运河通行 [6] - 红海复航的实质性进展需观察，中东局势仍有反复，加沙停火协议并未得到切实有效的执行和推进，短期红海复航仍面临安全性挑战 [7] - 远月合约整体估值不高，更多是市场计价2026年基本面结构偏弱，但未充分计价红海复航兑现预期，若未来红海复航成功兑现，盘面将面临进一步下行风险 [7]

欧美股市与油价表现 - 道指上涨1.43%，标普500指数上涨0.91%，纳指上涨0.67% [1] - 英国富时100指数上涨0.78%，法国CAC40指数上涨0.83%，德国DAX指数上涨0.97% [1] - 纽约轻质原油期货价格下跌1.51%至57.95美元/桶，伦敦布伦特原油期货价格下跌1.4%至62.48美元/桶 [1] 俄乌地缘政治进展 - 美国总统特朗普表示俄乌和平协议已非常接近达成，并已派遣特使推进谈判 [1] - 乌克兰方面原则同意美国提出的和平协议，但版本从28点缩减为19点，仍有关键分歧条款需讨论 [2] - 俄罗斯官方表示尚未收到更新版和平计划，并对欧洲版计划持批评态度，认为其旨在破坏俄美协议 [4] - 分析认为各方立场差距巨大，谈判对表可能需要数月甚至一年时间 [5] 美联储政策动向 - 美国财长表示特朗普极有可能在年底前提名新美联储主席，候选人名单已缩减至5人 [7] - 市场预测美联储12月降息概率接近83%，但内部鸽派与鹰派意见分化明显 [10] - 美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI同比上涨2.6%，为2024年7月以来最低同比增幅 [9] 贵金属市场分析 - 美联储降息预期推动贵金属价格近期偏强运行，但12月降息变数较大 [10] - 分析师指出俄乌冲突缓和、美联储降息不可持续及中美经贸摩擦缓和等因素导致黄金缺乏可持续避险驱动，预计中短期以高位震荡为主 [11] - 长期来看，全球央行购金持续性、中国央行连续12个月增持及去美元化趋势将支撑黄金价格中枢上行 [12]

地缘政治风险缓和与市场反应 - 欧美股市于11月25日集体上涨 道指涨1.43% 标普500指数涨0.91% 纳指涨0.67% 英国富时100指数涨0.78% 法国CAC40指数涨0.83% 德国DAX指数涨0.97% [1] - 国际油价于11月25日受挫下跌 纽约轻质原油期货价格报57.95美元/桶 跌1.51% 伦敦布伦特原油期货价格报62.48美元/桶 跌1.4% [1] - 市场消息面上 地缘风险缓和预期升温 [1] 俄乌和平协议进展与各方立场 - 美国总统特朗普于11月25日表示 乌克兰与俄罗斯的和平协议已“非常接近达成” 并已指示特使前往莫斯科与普京会面 [2] - 乌克兰方面已原则同意美国提出的和平协议 但并非最初的“28点”版本 而是删减后的“19点”版本 [2][3] - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示 俄方尚未收到更新版“19点”和平计划 正等待美国分享新方案 并称美方此前版本可成为谈判基础 [4] - 俄罗斯外长拉夫罗夫批评欧洲国家释放各类消息的目的是破坏特朗普提出的和平计划 [4] - 据《华盛顿邮报》分析 各方就和平协议方案展开谈判对表可能需要数月甚至长达一年时间 [5] 欧洲国家（法英）对乌克兰安全保障的立场 - 法国总统马克龙于11月25日表示 法国和英国即将牵头成立一个工作组 协调未来向乌克兰提供安全保障事宜 美国将参与其中 [6] - 马克龙表示 该工作组将明确各方具体承担的工作 其中土耳其将主要承担海上防御工作 [7] - 马克龙呼吁在停火后建设“强有力”且“不受限制”的乌克兰军队以威慑俄罗斯 欧洲国家提出的“反建议”内容包括反对限制乌克兰军队规模 [8] - 马克龙称 未来俄乌停火后 法国拟向乌克兰派兵 与英国、土耳其等国军队为乌克兰提供安全保障 [8] 美联储主席提名与货币政策预期 - 美国财政部长斯科特·贝森特于11月25日表示 美国总统特朗普“极有可能”在年底前提名美联储主席鲍威尔的继任者 [9] - 美联储主席候选人名单已从11人缩至5人 包括白宫经济顾问凯文·哈塞特、前美联储理事凯文·沃什、现任美联储理事克里斯托弗·沃勒、现任美联储监管副主席米歇尔·鲍曼、贝莱德全球固定收益首席投资官里克·里德 [9] - 市场预测平台显示 凯文·哈塞特与克里斯托弗·沃勒暂为领先者 [10] - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束 [11] 美国通胀数据与美联储降息预期 - 美国9月PPI环比上涨0.3% 同比上涨2.7% 核心PPI环比上涨0.1% 同比上涨2.6% 为2024年7月以来核心PPI的最低同比增幅 [12] - 花旗集团经济学家估计 9月核心通胀率环比上涨0.19% 略低于当月核心CPI的0.23%涨幅 [15] - 通胀预测员奥迈尔·谢里夫预计 9月核心PCE环比涨幅为0.2% 同比增速将从8月的2.9%降至2.8% [15] - 截至发稿 芝加哥商品交易所集团数据显示 交易员认为美联储12月降息的概率接近83% 较一周前大幅飙升 [15] 贵金属市场分析与展望 - 在美联储降息预期升温下 国内外贵金属市场近期呈现偏强运行态势 [16] - 徽商期货贵金属分析师认为 对美联储政策的预期是影响贵金属价格走势的关键因素 多位美联储官员的“鸽派”言论使12月降息概率回升至80% 推动贵金属价格走高 [16] - 市场对贵金属板块走势存在较大分歧 分析师指出俄乌冲突倾向于缓和、美联储被动式降息不可持续、中美经贸摩擦缓和三个因素决定黄金中短期内缺乏可持续性避险因素驱动 或仍以高位震荡行情为主 [17] - 国内自11月1日起实施黄金交易差异化税收政策 可能导致黄金饰品报价走高 抑制国内消费者对金饰品的需求 对黄金价格未来走势不利 [17] - 长期来看 全球央行购金具有持续性 中国央行连续12个月增持黄金 叠加全球货币泛滥和去美元化趋势 将继续支撑黄金价格中枢上行 [18]

集运指数期货市场表现 - 集运指数(欧线)期货主力合约EC2602大幅下挫近8%，收于1453.5点，远月合约跌幅则不大 [1] 即期运价疲软与船司报价下调 - 多家班轮公司集体下调12月上半月报价，赫伯罗特降价至2235美元/FEU，达飞轮船和东方海外分别降价至2545美元/FEU和2280美元/FEU [2] - 马士基公布Week50开舱价在2200～2300美元/FEU，导致12月初宣涨预期落空 [2] - 以马士基为代表的船司挺价意愿不强，市场预期偏悲观 [3] 船司挺价意愿分化与市场博弈 - 船司挺价意愿出现分化，市场博弈现货价格高点出现在12月或明年1月 [3] - 远月合约盘面点位本就不高，且受中东地区交火持续影响，利空因素影响有限 [3] 12月集运市场“旺季不旺”预期 - 年末一般为船司挺价阶段，但今年开局不利，与2026年春节时点较晚导致发运后置有关 [4] - 市场担忧今年年底至明年年初集运即期市场会重现去年自12月初持续下跌至2月下旬的行情 [4] - 现货运价波动节奏与去年年末基本一致，阶段性峰值均出现在12月初，运价中枢缓慢上行但高度受限 [4] 未来舱位配置与价格战风险 - 明年1月舱位配置充沛，Week1—2已确定舱位规模分别达30.6万TEU和34.6万TEU，Week3—5已确定舱位规模分别达26.1万TEU、28.5万TEU、26.8万TEU，且有三周还有6个航次待定，合计待定运力规模达9.9万TEU [4] - 届时不排除船司为节前囤货而大打价格战的可能性 [4] 近月合约交易锚点与影响因素 - 近月合约走势将跟随即期市场运价波动，波动节奏更多取决于船司主观层面的定价策略 [5] - 现货运价是否见顶需重点观察供需结构差值，需求端关注2026年春节假期是否出现更明显节前出货潮，供给端关注1月运力潜在收缩可能性 [5] - 对于EC2512合约，12月上旬需关注主要船司交易实际落地情况及是否进一步降价，12月下旬重点为船司挺价及实际落地情况 [5] - 主力合约EC2602走势与EC2512合约联动性强，12月下旬船司宣涨及落地情况将直接影响市场对明年1月下旬至2月初运价估值的预期 [5] 远月合约交易锚点与红海复航影响 - 远月合约更多关注地缘局势和红海复航进展，马士基首席执行官与埃及苏伊士运河负责人表示将在客观条件允许情况下恢复红海航行，马士基将在12月恢复部分船只在苏伊士运河通行 [6] - 考虑到中东局势仍有反复，加沙停火协议未得到切实执行，短期红海复航仍面临安全性挑战 [6] - 远月合约整体估值不高，更多是市场计价2026年基本面结构偏弱，但未充分计价红海复航兑现预期，若复航成功兑现，盘面将面临进一步下行风险 [6]

全球食糖供需格局 - 国际糖业组织预测2025/2026榨季全球食糖供应将过剩163万吨 该榨季全球糖产量预计同比增长3.15%至1.8177亿吨 消费量预计仅增长0.6%至1.8014亿吨 [2] - 2024/2025榨季全球食糖预计将出现292万吨的供需缺口 [2] - 巴西中南部地区10月下半月甘蔗入榨量同比增长14.34%至3110.8万吨 糖产量同比增长16.40%至206.8万吨 本榨季累计制糖比较去年同期提高3.38个百分点至51.97% [2] - 印度2025/2026榨季食糖总产量预计为3435万吨 扣除用于乙醇生产的340万吨后 净产量预计为3095万吨 [2] - 泰国维持1120万吨的增产预期不变 [3] 气候与政策环境影响 - 拉尼娜现象预计将持续影响北半球冬季 并大概率在2026年1月至3月转为ENSO正常状态 其对印度泰国等地甘蔗种植季的影响有限 [4] - 拉尼娜可能引发巴西中南部干旱 2025年12月至2026年3月为当地甘蔗关键生长期 或对2026/2027年度甘蔗产量构成潜在压力 [4] - 国内糖价受到成本支撑及进口配额管理制约 [4] - 糖浆累计进口量同比下降70.24% 糖浆与预拌粉合计进口量累计同比下降46.43% [4] 国内市场动态 - 今年下半年以来白糖价格持续走弱 新糖价格已下探至国内制糖成本线 [1] - 7月至10月期间国内市场受到大量进口糖冲击 11月食糖进口量预计仍将维持高位 [4] - 2025/2026榨季国内糖产量预期为1130万吨 [5] - 截至10月底 本制糖期全国已产食糖41.34万吨 同比增加2.13万吨 销售食糖9.16万吨 同比减少2.46万吨 [5] - 当前新糖报价基本在5500~5550元/吨 成本支撑下市场惜售情绪浓厚 [6] 价格前景与关注要点 - 全球食糖丰产周期延续 原糖价格长期承压 [6] - 在巴西糖价跌破成本 制糖比边际回落背景下 糖价下方空间受限 [6] - 未来需重点关注印度泰国增产预期与实际产量偏差 以及拉尼娜是否导致巴西冬季降水量减少进而影响甘蔗产量 [6]

广期所铂钯期货期权合约上市 - 广期所发布铂、钯期货和期权合约及相关业务细则，铂期货合约自2025年11月27日起上市交易，铂、钯期权合约自2025年11月28日起上市交易 [1] - 业内人士认为合约规则设计科学合理，各项制度贴近现货实际，能有效降低产业企业的交割成本和风险，服务实体经济 [1] 合约设计细节 - 铂期货首批上市合约为PT2606、PT2608、PT2610，钯期货首批上市合约为PD2606、PD2608、PD2610，对应期权合约以这些期货合约为标的 [2] - 铂、钯期货合约交易单位均为1000克/手，最小变动价位均为0.05元/克，上市首日交易保证金为合约价值的9%，涨跌停板幅度为挂牌基准价的14% [2] - 铂、钯期货合约交易手续费为成交金额的万分之一，免收日内平今仓交易手续费，套期保值手续费为成交金额的万分之零点五 [2] - 铂、钯期权合约交易单位分别为1手（1000克）铂、钯期货合约，最小变动价位均为0.05元/克，涨跌停板幅度与标的期货合约相同 [3] 合约设计创新与优势 - 铂、钯期货合约月份设置为双月合约，可增加单个合约的可供交割量，贴近现货市场贸易习惯，为品牌企业加工和全球采购预留充足时间 [3] - 铂、钯期货采用"锭+海绵"双形态交割模式，是广期所的创新设计，更适配铂、钯上中下游产业需求，有助于企业降低套保交易成本 [4] - 铂、钯近5年来年度价格波动率超20%，产业链风险管理需求迫切，期货工具可帮助企业锁定售价、稳定加工利润、锁定原料成本 [4] 交割服务准备 - 铂、钯期货采用交割仓库和交割厂库相结合的实物交割模式，广期所已发布指定交割仓库和厂库名单 [5][6] - 指定交割仓库包括中储发展、中国物流、中国外运华东、深圳市威豹金融押运，指定交割厂库包括浩通科技、金川集团铜贵股份等11家企业 [6] - 交割仓库和厂库正积极开展准备工作，包括深入走访上下游企业、参加行业会议、培训运营团队等，以提供专业交割服务 [7] - 公司计划优化服务流程，提升出入库、过户及信息协同环节的服务质量，深化期现协同，助力期货功能在战略性新兴产业中落地 [8]

A股市场近期调整原因 - 国内完成全年增长目标压力不大导致年内降息预期回落[1] - 美元指数走强拖累港股并影响A股风险偏好[1] - 年底资金面存在落袋为安压力，融资盘流入速度明显放缓[1] 10月经济数据表现 - 全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，略低于市场预期[5] - 社会消费品零售总额同比增速下行0.1个百分点至2.9%[5] - 制造业投资增速走低，基建与地产投资增速仍偏低[5] - 出口同比增速转负，进口表现同样偏弱[5] 货币政策展望 - 央行货币政策表述从“逆周期调节”改为“逆周期和跨周期调节”[5] - 四季度降准降息概率下降，更大幅度宽松政策可能2026年年初出台[5] - 2025年10月27日央行宣布恢复公开市场国债买卖操作[5] 美联储政策与市场影响 - 美联储官员释放鹰派信号导致降息预期混乱[5] - 恒生科技指数从10月初高点累计下行超19%，连续两个月跌幅均超过8.6%[5] - 11月26日公布的10月PCE数据将是美联储12月议息会议前重磅数据[6] A股融资盘情况 - 融资资金由11月初2.48万亿元小幅下降至2.47万亿元[7] - 融资净流出板块包括通信、电子、半导体等TMT赛道[7] - 融资净流入板块主要集中在电力设备、化工、军工等行业[7] - 证券市场平均担保比例为273%，处于相对偏高水平[7] 短期市场展望 - 盈利端预期修复力度较为温和，估值端围绕微观流动性波动[8] - 沪深300指数年内累计涨幅一度接近20%[8] - 投资策略倾向于轻指数重个股，关注基本面预期见底及高分红行业补涨机会[8] 长期市场展望 - 2026年名义增速提升可能推动沪深300指数盈利端增长5%-6%[8] - 增量博弈环境可能给沪深300指数估值端带来10%-15%增长[8] - 预计沪深300指数涨幅15%-22%，中证5000和中证1000指数涨幅20%-30%[10] - 2026年为十五五开局之年，政策对冲外部风险力度偏强[10]

国内市场利率整体态势 - 国内市场利率呈现短期走弱、中长期稳定的“短弱长稳”态势 [1] - 临近月底导致短期资金需求较弱，市场利率回落，而央行维持LPR不变使中长期利率保持稳定 [1] 短期利率变化 - 截至11月24日，隔夜Shibor报收1.316%，较11月17日下降19.2个百分点 [1][2] - 1周期Shibor报收1.447%，较11月17日下降6.7个百分点 [1][2] - 2周期Shibor报收1.542%，较11月17日下降0.8个百分点 [1][2] 中长期利率情况 - 1个月、3个月、6个月、9个月及1年期Shibor分别报收1.52%、1.58%、1.62%、1.64%、1.65%，均与11月17日持平 [1][2] 央行公开市场操作 - 本周有16760亿元逆回购到期，央行昨日开展3387亿元逆回购操作 [3] - 本周有9000亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行等额或超额续作概率较大 [3] - 本周央行逆回购操作对流动性影响不大 [3] 未来利率走势展望 - 预计下周国内市场利率走强概率较大，因进入12月资金需求回升将推动短期利率走强 [3] - 临近年底政策出台可能较为密集，有助于提升中长期资金需求 [3]