事件概述 - 雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日在西藏林芝正式开工，国务院总理李强出席仪式，国家发改委、中国雅江集团、中国电建及西藏自治区代表发言 [3] 工程投资与市场影响 - 工程总投资约1.2万亿元，为三峡工程（2072亿元）的6倍，采用截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站 [4] - 根据2023年水电项目平均造价20344元/kW推算，工程装机容量预计达6000万千瓦 [4] - 建筑工程投资占比均值56%（永久性工程32%-45%，临时工程15%-20%），对应建筑工程投资量6720亿元，按15-20年建设周期计算，年均订单规模336-448亿元 [4] - 中央资金支持明确，2025年拟发行1.3万亿元超长期特别国债，其中8000亿元用于"两重"项目，工程作为"十四五"重大项目资金有保障 [4] 中国电建业务机会 - 公司承担国内65%以上大中型水电站建设任务，全球市占率超50%，主导80%以上河流规划及水电站设计 [6] - 以65%市占率估算，公司每年可获取雅鲁藏布江工程218-291亿元工程量，占2024年新签合同额1.7%-2.3% [6] - 2025年1-5月水电新签合同额653.87亿元，同比增长60.66%，工程开工将长期增厚订单 [6]

政策与市场预期 - 工业和信息化部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [3] - 中央财经委员会会议提出治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [3] - 反内卷预期加强，煤炭板块有望维持上行行情 [3] 能源价格动态 - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）周度平均值为637元/吨，环比上涨1.46% [4] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为483元/吨，环比上涨1.68% [4] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡）周度平均值为66美元/吨，环比上涨1.09% [4] - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为35欧元/兆瓦时，环比下降0.10% [4] - 布伦特原油期货结算价为69.28美元/桶，环比下降1.53% [4] 生产与需求指标 - 110家样本洗煤厂开工率为62.9%，环比上升0.5pct，同比下降3.5pct，处于5年同期低位 [5] - 247座高炉产能利用率为90.89%，环比上升0.99pct，同比上升1.27pct [5] - 日均铁水产量242.51万吨，环比上升1.2%，同比上升1.2%，接近五年同期最高水平 [5] - 28个主要城市平均气温为32.91℃，处于同期最高水平 [5] - 三峡出库流量为20829立方米/秒，环比下降13.88%，同比下降47.69% [5] 库存水平 - 秦皇岛港口煤炭库存578万吨，环比上升3.21%，同比上升12.67%，处于同期高位 [6] - 环渤海港口煤炭库存2695.5万吨，环比下降0.27%，同比上升4.35%，处于同期高位 [6] - 独立焦化厂炼焦煤库存790.19万吨，环比上升5.02%，样本钢厂炼焦煤库存791.10万吨，环比上升1.04%，均处于同期低位 [6] - 110家样本洗煤厂精煤库存191.54万吨，环比下降2.81%，同比上升21.84% [6]

基金市场与ESG产品周报 - 权益类基金净值表现领先，偏股混合型基金上涨3.06% [3] - 医药主题基金表现优势显著，港股医药、通信等主题产品净值表现占优 [3] - 股票型ETF资金呈现止盈，被动资金持续减仓大盘宽基ETF，金融地产、红利等主题ETF资金流入明显，港股ETF资金流入趋势不改 [3] 钢铁行业动态 - 工信部修订《钢铁行业规范条件》，对钢铁企业实施"规范企业"和"引领型规范企业"两级评价，并提及推动落后产能有序退出 [3] - 在发改委"供给侧更好适应需求变化"政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [3] 铜行业动态 - 美国6月CPI继续反弹，市场预计美联储7月不降息概率为94%，美元短期或偏强 [4] - 美国铜套利行为或被提前终止，美国以外铜市场短期或面临供应压力，铜价短期以震荡为主 [4] 煤炭开采行业动态 - 工信部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业淘汰落后产能 [5] - 中央财经委员会提出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [5] - 伴随着反内卷预期逐渐加强，预计煤炭板块整体有望维持上行行情 [5] 电新公用环保行业动态 - 短期"反内卷"政策催化不断，政策力度较强，后续需重点关注政治局会议及各部委、协会的相关部署 [5] - 市场化并购措施、强化技术指标等行政要求可逐步推动落后产能出清 [5] - 25Q3"反内卷"投资值得重视，重点关注具有一定价格弹性的环节如硅料、玻璃、BC电池等 [5] 电力设备出口数据 - 6月逆变器出口金额9.2亿美元，同比持平，环比+10% [6] - 组件+电池出口金额22亿美元，同比-24%，环比-9% [6] - 变压器出口金额54.1亿元，同比+48%，环比+21% [6] - 电表出口金额9.1亿元，同比-22%，环比-4% [6] - 高压开关出口金额30.8亿元，同比+31%，环比+10% [6] 中国电建动态 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元 [6] - 中国电建国内水电市占率超过65%，有望每年获取雅鲁藏布江下游水电工程约218-291亿元的工程量，约占公司24年新签合同额的1.7%-2.3% [6] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工及合同的逐步释放，预计将在未来较长一段时间内有效增厚公司订单 [6]

策略市场展望 - 市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来节奏或参照2019年[3] - 下半年存在预期差，市场或开启下一阶段上涨行情并突破2024年阶段性高点[3] - 创业板指领涨，宽基指数量能提振，融资增加额维持周度正增长，但股票型ETF资金净流出显示投资者分歧[4] - 市场风格从反转转向动量，可能支撑指数进一步上行，建议关注"反内卷"、"稳增长"等政策催化板块[4] 金融工程与量化 - 市场风险偏好提升，但资金流向分歧显示对指数上行未达成共识[4] - 机构调研策略超额收益明显，动量效应当前占优[7] 信用债市场 - 信用债周度发行规模总计4010.95亿元，环比减少14.72%，其中产业债发行1759.1亿元，城投债发行1065.35亿元（环比增16.25%），金融债发行1186.5亿元（环比减40.42%）[4] - 各行业信用利差涨跌互现，REITs二级市场价格震荡波动，产权类REITs环比上涨[7] 石油化工行业 - 广西石化120万吨/年乙烯装置建成，标志炼化一体化项目进入联动试车阶段，中国石油新材料销量突破并打造五大新材料基地[6] - OPEC+加速完成增产目标，IEA再度下调原油需求预期[7] 农林牧渔行业 - 生猪均价14.27元/kg（周环比跌3.65%），仔猪均价31.96元/kg（周环比涨0.22%），商品猪出栏均重128.83kg（周环比降0.2kg），冻品库容率14.36%（环比升0.05pct）[6] - 天然橡胶供需预期修复，长期逻辑保持坚实[7] 汽车产业政策 - 国常会强调规范新能源汽车竞争秩序，推动技术升级与降本，加强成本调查和价格监测，督促车企落实支付账期承诺[7] 基础化工行业 - 2025年上半年化肥企业业绩增长亮眼，需关注产业资源优势及后续旺季需求[7]

市场表现与指数动态 - A股延续震荡上行，创业板指领涨主要宽基指数，周涨幅达3.17%，北证50指数下跌0.16% [4][5] - 上证综指、上证50、沪深300、中证500、中证1000分别上涨0.69%、0.28%、1.09%、1.20%、1.41% [5] - 创业板指和北证50量能择时指标发出谨慎信号，其余宽基指数维持乐观观点 [4][8] 估值与行业分位数 - 上证50估值分位数处于"危险"等级，其他宽基指数估值分位数处于"适中"等级 [6] - 中信一级行业中，建材、轻工制造、电力设备及新能源等9个行业估值分位数处于"危险"等级，家电、食品饮料等5个行业处于估值分位数较高水平 [7] 资金流向与交易情绪 - 融资余额周度正增长，股票型ETF资金净流出150.43亿元，显示资金流向分歧 [4][10] - 南向资金净流入214.56亿港元（沪市港股通116.58亿港元，深市港股通97.98亿港元） [10] - 港股ETF收益中位数5.53%，资金净流入52.89亿元，跨境ETF收益中位数1.07%，资金净流出7.18亿元 [10] 机构调研与市场主题 - 机构调研热度最高个股为新易盛（183家）、萤石网络（171家）、拓荆科技（148家）等 [9] - 市场风格从反转转向动量，主题关注"反内卷"、"稳增长"等政策催化板块 [4] 基金抱团动态 - 基金抱团分离度环比小幅上升，抱团股和抱团基金超额收益近期小幅增长 [11]

一级市场 - 本周信用债共发行386只，发行规模总计4010.95亿元，环比减少14.72% [2] - 产业债发行规模达1759.1亿元，环比减少2.02%，占信用债发行总规模的43.86% [2] - 城投债发行规模达1065.35亿元，环比增加16.25%，占信用债发行总规模的26.56% [2] - 金融债发行规模达1186.5亿元，环比减少40.42%，占信用债发行总规模的29.58% [2] - 信用债整体平均发行期限为3.17年，其中产业债2.39年、城投债4.07年、金融债2.21年 [2] - 信用债整体平均发行票面利率为2.07%，其中产业债1.93%、城投债2.25%、金融债1.83% [2] - 本周共有12只信用债取消发行 [3] 二级市场 - AAA级行业信用利差上行最大为医药生物(6.1BP)，下行最大为电子(2.8BP) [4] - AA+级行业信用利差上行最大为钢铁(8BP)，下行最大为医药生物(5BP) [4] - AA级行业信用利差上行最大为商业贸易(11.1BP)，下行最大为非银金融(6.1BP) [4] - AAA级城投债信用利差上行最多是吉林(1.8BP)，下行最多是山西(3.4BP) [5] - AA+级城投债信用利差上行最多是宁夏(2.4BP)，下行最多是云南(6.1BP) [5] - AA级城投债信用利差上行最多是河北(19.4BP)，下行最多是广西(14BP) [5] - 商业银行债成交量达4338.48亿元，环比增长2.87%，占信用债总成交规模的32.04% [5] - 公司债成交量达3564.02亿元，环比减少1.49%，占信用债总成交规模的26.32% [5] - 中期票据成交量达3240.01亿元，环比减少5.68%，占信用债总成交规模的23.93% [5]

广西石化炼化一体化转型升级项目 - 广西石化炼化一体化转型升级项目全面建成，总投资305亿元，包括新建120万吨/年乙烯裂解等14套化工装置和200万吨/年柴油吸附脱芳等2套炼油装置 [2] - 项目推动广西石化从"燃料型"炼厂向"化工产品及有机材料型"炼厂转变，填补区域高端化工新材料产业空白 [2] - 项目进入联动试车阶段，建成后将满足西部陆海新通道沿线地区市场需求 [2] 中国石油新材料业务发展 - 中国石油将新材料业务提升到与炼油、基础化工业务同等重要的主营业务地位，成立（新）材料事业部 [3] - 公司成立上海新材料研究院、日本新材料研究院，开展关键核心技术攻关，2024年取得茂金属聚乙烯催化剂、尼龙66合成等多项研发成果 [3] - 2024年化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3%，连续三年实现跨越式增长 [4] 新材料产品与市场地位 - 中国石油形成ABS、丁腈橡胶、溶聚丁苯橡胶、乙丙橡胶、α-烯烃、PETG等一批"巨人"产品 [4] - 2024年石蜡产量全球第一，国内产量占比超过85%，低硫石油焦国内市场份额达53% [4] - 优等电极焦生产位居全球前列、国内第一 [4] 新材料产能建设与基地布局 - 中国石油打造独山子、兰州、吉林、辽阳、蓝海五大新材料基地 [5] - 蓝海高端聚烯烃新材料项目总投资101亿元，主要产品包括10万吨/年POE、5万吨/年乙丙橡胶等 [5] - 项目同步建设蓝海（南通）中试基地，优先启动单活性中心催化剂、高纯电子化学品示范项目 [5]

新能源汽车产业政策动态 - 国务院常务会议指出要推动新能源汽车产业高质量发展 规范竞争秩序 加强成本调查和价格监测 强化生产一致性检查 督促车企落实支付账期承诺 [3] - 中央明确"反内卷"总基调 行业或从压价/降价冲量转向更健康的发展模式 [3] 行业"反内卷"措施进展 - 2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"竞争 后续推出行业自律与政策组合拳 [4] - 行业自律包括：中汽协2025年5月发布反对低于成本倾销的倡议 17家车企2025年6月联合承诺供应商账期不超过60天 [4] - 政策层面：国家发改委2025年3月表态整治无序竞争 工信部2025年7月开通账期承诺问题反馈窗口 [4] 市场供需与库存状况 - 1H25国内狭义乘用车零售销量同比+10.8%至1090万辆 新能源车同比+33.3%至546.8万辆 [5] - 截至6月乘用车库存深度1.6 同比-18% 环比-11% 显示主动去库趋势 [5] - 全国汽车以旧换新补贴申请量突破412万份 6月单月123万份环比+13% [5] 车企销量目标完成率 - 1H25部分车企销量完成全年目标比例：比亚迪39% 东风35% 北汽34% 广汽33% 理想32% 蔚来26% [5][6] - 反内卷政策引导下 主机厂或主动优化供需结构 部分车企存在全年销量目标下修风险 [6]

生猪市场 - 全国外三元生猪均价14.27元/kg，周环比下跌3.65% [3] - 15公斤仔猪均价31.96元/公斤，周环比上涨0.22% [3] - 商品猪出栏均重128.83kg，周环比下跌0.2kg [3] - 全国冻品库容率14.36%，环比上升0.05pct [3] - 高温推高养殖成本导致散户出栏积极性提升，市场供给宽松 [3] - 需求淡季叠加终端走货不畅，屠企压价采购 [3] - 大场周五出现缩量提价，猪价短期有企稳反弹态势 [3] 禽类市场 - 白羽肉毛鸡价格6.4元/公斤，周环比上涨2.56% [4] - 鸡苗价格1.37元/羽，周环比上涨38.38% [4] - 养殖户积极出栏但屠宰企业收购意愿一般，毛鸡交易清淡 [4] - 暑期补栏旺季带动鸡苗价格回升弹性较大 [4] 天然橡胶市场 - 国内天然橡胶期货价格14840元/吨，周环比上涨3.16% [5] - 东南亚多雨天气导致原料产出偏缓，供应维持偏紧格局 [5] - 下游轮胎开工率回升叠加宏观情绪向好支撑胶价 [5] - 青岛地区橡胶库存62.89万吨，周环比增加0.39万吨 [5] 农产品市场 - 玉米现货均价2405元/吨，环比下降0.68% [6] - 小麦现货均价2439.56元/吨，环比下降0.24% [6] - 豆粕现货均价2969.43元/吨，环比上涨1.87% [6] - 山东深加工企业连续提价收购支撑玉米价格止跌 [6] - 美豆期货上涨带动豆粕现货价格上行 [6] - 油厂开机率高但市场看涨情绪推动贸易商提价出货 [6]

市场表现 - A股市场整体上涨，创业板指涨幅最大达3.17%，上证50涨幅最小为0.28% [3] - 通信行业表现最佳，涨幅7.6%，医药生物和汽车行业分别上涨4.0%和3.3% [3] - 公用事业、房地产、传媒行业跌幅较大，分别下跌1.4%、2.2%、2.2% [3] 经济基本面 - 2025年二季度GDP同比增速5.2%，上半年累计增速5.3%，下半年需达到4.7%即可完成全年5%目标 [4] - 社零和出口同比增速上行，需求端稳定，投资端增速放缓，供需关系改善 [4] - 一季度上市公司盈利增速显著回升，环比增速高于2019年以来同期均值 [5] 政策环境 - 各行业"反内卷"政策持续推进，改善企业盈利压力 [4] - 财政部发布通知引导保险资金长期稳健投资，加强国有商业保险公司长周期考核 [4] - 消费补贴相关政策可能延续，内需改善持续性有望超预期 [5] 外部环境 - 中美90天贸易关税暂缓期将于8月12日到期，关税问题不确定性或缓和 [5] - 9月可能成为美联储降息关键节点，若启动降息将推动全球流动性宽松 [5] 市场展望 - 8月是关键节点，关注中报业绩披露、外部不确定性缓和及海外流动性宽松 [6] - 下半年市场或冲击新高，有望突破2024年下半年的阶段性高点 [7] 配置方向 - 短期关注中报业绩占优板块，中长期关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股 [7] - 内需消费方向关注补贴相关和线下服务消费 [7] - 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链、国防军工、低空经济等 [7] - 红利板块关注部分高质量标的 [7]