低利率环境下高股息策略持续演绎 - 2025年延续低利率环境，全球地缘政治风险抬升，市场不确定性增加，高股息策略持续受到关注 [3] - 银行板块股息率逐步回落，截至25年7月11日，六大行平均股息率为3.88%，较24年末降低69BP [3] - 中国建筑股息率约为4.47%，高于同日六大行平均股息率，PB仅为0.54，历史分位为7.2%，具备低估值高股息特征 [3] 建设工程款偿付优先级及清欠政策 - 《民法典》和司法解释明确规定建设工程款的偿付优先级高于抵押权和其他债权 [4] - 建筑行业集中度高，建筑央企议价能力强，资产相对安全 [4] - 25年多地调整财政预算增加清欠额度，如湖南省安排415亿元专项债券用于补充政府性基金财力，200亿元用于"清欠" [4] - 云南省新增356亿元解决地方政府拖欠企业账款，调增369亿元用于隐性债务化解等 [4] - 广西安排365亿元专项债转贷市县，主要用于项目建设、补充政府性基金财力及解决拖欠企业账款 [5] 中国建筑分红及经营情况 - 中国建筑自上市以来平均股利支付率为20.3%，累计派息率达20.1%，居八大建筑央企首位 [6] - 25年每股派息将保持平稳，大股东中建集团持股57.7%，稳定分红为其提供现金流支持 [6] - 25年1-5月新签合同总额为18412亿元，逆势同比增长1.7%，经营有望持续向好 [6]

猪价走势 - 7月11日全国外三元生猪均价14.81元/kg 周环比下跌3.52% 15公斤仔猪均价31.89元/公斤 周环比上涨1.79% [3] - 商品猪出栏均重129.03kg 周环比上升0.39kg 全国冻品库容率14.31% 环比上升0.08pct [3] - 高温天气抑制消费 猪肉储存成本上升 屠企采购意愿弱 供需格局宽松导致猪价回调 [3] 6月猪企销售数据 出栏量 - 13家上市猪企合计出栏生猪1626.81万头 环比+2.65% 同比+47.55% [4] - 头部企业牧原股份/温氏股份/新希望出栏量环比分别+7.63%/-4.69%/-0.29% 中游企业金新农/巨星农牧等环比增幅最高达38.35% [4] - 商品猪出栏总量1354.49万头 环比+3.30% 仔猪出栏总量268.89万头 环比-1.90% [4] 出栏价格 - 行业出栏均重持续下降 猪价同比下跌约20% 多数企业商品猪售价环比跌幅在3%以内 [4] - 企业出栏均价区间13.23-15.57元/公斤 较5月波动不超过0.5元/公斤 [4] 出栏均重 - 10家企业商品猪出栏均重算术均值125.06公斤 环比-0.77kg 绝对水平已低于4月 [4]

油价反弹驱动因素 - 北半球夏季原油需求高峰来临 全球炼厂需求增长导致短期去库 推动油价反弹 [3] - 欧盟和美国即将出台新的对俄制裁措施 OPEC+计划10月暂停增产 市场对供需前景预期改善 [3] - 截至2025年7月11日 布伦特原油报70 63美元/桶（周涨3 1%） WTI原油报68 75美元/桶（周涨3 4%） [3] OPEC+增产动态 - OPEC+计划8月增产54 8万桶/日 9月拟再增55万桶/日 将提前一年完成220万桶/日的供应恢复计划 [4] - 10月起可能暂停增产 暂不解除剩余166万桶/日的停产产能 [4] - 6月沙特产量大增71万桶/日至980万桶/日 超过配额937万桶/日 引领OPEC+总产量上升 [4] - IEA上调供给预期 预计25年全球原油供给增210万桶/日（OPEC+占70万桶 非OPEC+占140万桶） 26年增130万桶/日（OPEC+占36万桶 非OPEC+占94万桶） [4] 原油需求变化 - IEA连续第二个月下调需求预期 预计25年全球需求增70万桶/日（较上月下调2万桶） 26年增72万桶/日（较上月下调2万桶） 增速为2009年以来除2020年外最低 [5] - 夏季炼油季节性景气推动即期需求 5-8月炼油厂产量预计增370万桶/日至8540万桶/日峰值 [5] - 发电用原油消耗量或翻倍至90万桶/日 加剧市场紧张 [5] 地缘政治影响 - 欧盟拟下调俄罗斯石油价格上限至约50美元/桶 并引入每三个月自动调整机制 [6] - 俄乌冲突长期化叠加伊朗核谈判停滞 地缘不确定性持续扰动油价 [6]

核心观点 - 美国或提前加征铜关税导致铜价短期震荡，SHFE铜价环比-1.63%，LME铜价环比-1.92% [3] - 全球铜库存流向美国的套利行为可能终止，美国以外市场短期面临供应压力 [3] - 矿端和废铜供应维持紧张，需求端线缆开工率回升但空调排产增速放缓 [3] 库存 - 国内主流港口铜精矿库存64.6万吨，环比-3.1% [4] - 全球三大交易所电解铜库存合计40.3万吨，环比+5.6% [4] - LME铜库存10.9万吨，环比+11.9%；SMM铜社会库存14.4万吨，环比+9.0% [4] 原料 - 2025年3月中国铜精矿产量15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9% [5] - 4月全球铜精矿产量196.9万吨，同比+5.6%，1-4月累计同比+2% [5] - 精废价差869元/吨，环比-836元/吨 [5] 冶炼 - 2025年6月中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9% [6] - TC现货价-43.23美元/吨，环比+0.1美元/吨，处于2007年9月以来低位 [6] 需求 - 线缆开工率71.52%，环比+3.71pct，占国内铜需求31% [7] - 7-9月空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6% [7] - 黄铜棒5月开工率50.6%，环比-4.4pct，同比+0.05pct [7] 期货 - SHFE铜活跃合约持仓量17.9万手，环比-12.6%，处于1995年以来48%分位数 [8] - COMEX非商业净多头持仓4.0万手，环比+17.6%，处于1990年以来71%分位数 [8]

市场行情 - 本周（2025年7月7日至2025年7月11日）转债市场继续上涨，中证转债指数涨幅为+0.8%，连续三周上涨（此前两周涨幅分别为2.1%、1.2%），中证全指变动为+1.5% [3] - 2025年开年以来，中证转债涨幅为+8.8%，中证全指数涨幅为+6.2%，转债市场表现优于权益市场 [3] - 分评级看，高评级券（AA+及以上）涨幅+0.84%，中评级券（AA）涨幅+1.02%，低评级券（AA-及以下）涨幅+0.95%，中评级券表现最佳 [4] - 分规模看，大规模转债（余额>50亿元）涨幅+0.86%，中规模转债（5-50亿元）涨幅+1.08%，小规模转债（<5亿元）涨幅+0.89%，中规模转债涨幅最多 [4] - 分平价看，中平价券（转股价值90-110元）涨幅+1.72%，表现最优，其次为超低平价券（<70元）+0.98%，超高平价券（>130元）+0.91% [4] - 行业表现上，涨幅前30的可转债集中在医药生物（4只）、计算机（4只），跌幅居前的30只可转债来自汽车（5只）、轻工制造（4只）、化工（4只） [4] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至2025年7月11日，存量可转债470只（上周471只），余额6391.35亿元（上周6421.80亿元） [6] - 转债价格均值为125.67元（上周124.53元），分位值95.3%（上周93.8%） [6] - 转债平价均值为98.75元（上周96.58元），分位值86.8%（上周81.9%） [6] - 转股溢价率均值为26.9%（上周28.2%），分位值53.5%（上周56.5%），中平价转债（90-110元）转股溢价率为25.3%（上周25.7%），高于2018年以来中位数（19.9%） [6] 可转债表现和配置方向 - 转债市场连续三周上涨，中证转债指数本周涨幅+0.8%，中证全指+1.5%，年初至今转债涨幅（+8.8%）继续领先权益市场（+6.2%） [7] - 后市建议关注基本面与宏观政策影响，配置方向聚焦提振内需、反内卷等领域转债 [7]

市场表现 - 本周A股市场整体回暖 主要宽基指数大多上涨 创业板指涨幅最大 [3] - 行业表现分化 房地产、钢铁、非银金融等行业本周表现相对较好 [3] 中报业绩预测 - 7-8月份中报业绩表现好的行业通常股价表现更好 历史数据显示超额收益概率较高 [4] - 制造板块中报业绩增速可能最高 预测同比增速约10% TMT板块改善幅度最大 同比增速或提升5.8pct [4] - 轻工、有色金属、非银金融、电子及社会服务行业净利润累计同比预测增速较高 [5] - 建筑材料、电子、通信、商贸零售、计算机行业业绩改善幅度预测较大 [5] - 当前A股中报业绩预告披露率仅4.1% 整体预喜率为72% 房地产、农林牧渔、环保等行业预告增速较高 [5] 下半年市场展望 - 下半年市场或冲击新高 有望突破2024年下半年的阶段性高点 [6] - 短期关注中报业绩占优板块 中长期关注三条主线：内需消费、科技自立与红利个股 [6] - 内需消费方向关注补贴相关、线下服务消费 科技板块关注AI、机器人、半导体产业链等 红利板块关注高质量标的 [6]

陶氏关闭英国有机硅工厂影响 - 陶氏化学计划关闭位于英国巴里的有机硅工厂，该工厂拥有14.5万吨/年硅氧烷产能，占欧洲总产能的30.5%[2] - 关闭时间预计为2026年年中，同时陶氏还将关闭德国伯伦的乙烯裂解装置和施科堡的氯碱与乙烯基资产[2] - 关闭原因可能包括能源成本高企、环保法规趋严以及全球有机硅行业竞争加剧[2] - 产能退出将缩减欧洲有机硅供给，缓解全球产能过剩带来的价格压力，同时有利于中国企业扩大高品质有机硅出口[2] 光伏和地产政策利好有机硅需求 - 中央财经委员会会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出[3] - 制造业企业座谈会指出要综合治理光伏行业低价无序竞争[3] - 国家发改委提出高质量推动新型城镇化四大行动，建筑行业景气有望提升[3] - 光伏和建筑作为有机硅主要下游应用领域，政策利好将提振有机硅需求[3] 有机硅行业供需格局优化 - 截至2025年6月国内有机硅DMC产能为344万吨/年，较2024年无增长[4] - 2025年内国内暂无有机硅DMC新增产能投放[4] - 2026-2027年规划新增185万吨/年产能，但预计建设进度将明显延后[4] - 2025年1-5月有机硅DMC表观消费量83.8万吨，同比增长25%，增速较2024年提升4.1个百分点[4] - 供给增量放缓叠加需求稳步增长，行业供需格局有望逐步优化[4]

策略行业周报 - 制造板块业绩增速可能最高，TMT改善幅度可能最大 [4] - 轻工、有色、非银等行业中报业绩增速可能较高 [4] - 建材、电子、通信等行业中报业绩改善幅度可能较大 [4] 可转债市场 - 中证转债指数本周上涨+0.8%，连续三周上涨 [5] - 2025年开年以来中证转债涨跌幅+8.8%，表现优于中证全指（+6.2%） [5] - 建议关注提振内需、反内卷等领域转债 [5] 铜行业动态 - 特朗普计划自8月1日起对铜加征50%关税 [6] - 6月中国消费商电解铜库存创近6年同期新低 [6] - 美国铜套利行为或提前终止，铜价短期以震荡为主 [6] 石油化工行业 - 布伦特原油报70.63美元/桶（周涨+3.1%），WTI报68.75美元/桶（周涨+3.4%） [8] - OPEC+将于10月暂停增产，IEA下调原油需求预期 [8] - 欧盟、美国新对俄制裁措施推动油价反弹 [8] 有机硅行业 - 陶氏拟关闭英国14.5万吨/年硅氧烷产能工厂 [8] - 欧洲有机硅供给缩减，缓解全球产能过剩压力 [8] - 利好中国高品质有机硅产品出口 [8] 生猪养殖行业 - 全国外三元生猪均价14.81元/kg（周跌-3.52%），仔猪均价31.89元/kg（周涨+1.79%） [9] - 商品猪出栏均重129.03kg（周增0.39kg），冻品库容率14.31%（周升0.08pct） [9] - 高温抑制消费叠加屠企采购意愿弱，供需宽松致猪价回调 [9] 建筑行业 - 中国建筑累计分红率居八大建筑央企首位 [10] - 建设工程款偿付优先级提升，25年各地加强清欠 [10] - 新签订单逆势增长，高股息低估值特征突出 [10] 其他行业观点 - 量化策略显示市场呈现反转风格，大宗交易组合超额收益显著 [11] - REITs二级市场价格回调，交投热情环比减少 [11]

量化市场跟踪 - 本周全市场股票池中Beta因子和估值因子分别获取正收益0.48%和0.26%，市值因子和盈利因子分别获取负收益-0.24%和-0.42%，市场表现为小市值风格 [2] - 动量因子获取负收益-0.44%，市场表现为反转风格 [2] 单因子表现 - 沪深300股票池中表现较好的因子包括单季度净利润同比增长率(1.83%)、单季度营业利润同比增长率(1.75%)、净利润率TTM(1.52%)，表现较差的因子包括早盘后收益因子(-1.76%)、动量弹簧因子(-1.73%)、成交量的5日指数移动平均(-1.49%) [3] - 中证500股票池中表现较好的因子包括市净率因子(2.57%)、下行波动率占比(2.07%)、市销率TTM倒数(1.33%)，表现较差的因子包括动量弹簧因子(-1.23%)、单季度总资产毛利率(-1.22%)、总资产毛利率TTM(-1.16%) [3] - 流动性1500股票池中表现较好的因子包括下行波动率占比(0.74%)、净利润断层(0.49%)、单季度ROE同比(0.46%)，表现较差的因子包括ROA稳定性(-1.43%)、早盘后收益因子(-1.38%)、动量调整大单(-1.35%) [3] 因子行业内表现 - 基本面因子在交通运输行业正收益较为一致，包括净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子 [4] - 估值类因子中BP因子在房地产行业正收益明显 [4] - 残差波动率因子和流动性因子在有色金属行业正收益明显 [4] - 市值风格上本周多数行业表现为小市值风格 [4] PB-ROE-50组合跟踪 - 本周PB-ROE-50组合在全市场股票池中获取正超额收益0.92%，在中证500股票池中获得超额收益-0.56%，在中证800股票池中获得超额收益-0.38% [5] 机构调研组合跟踪 - 本周公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.80%，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益1.21% [6] 大宗交易组合跟踪 - 本周大宗交易组合相对中证全指获得超额收益1.22% [7] 定向增发组合跟踪 - 本周定向增发组合相对中证全指获得超额收益0.05% [8]

业绩预告 - 公司2025年上半年营收预计826亿-906亿元 同比增长3%-13% 归母净利润18亿-20亿元 同比增长81%-101% 扣非后归母净利润15亿-16.5亿元 同比增长168%-195% [2] - 半导体显示业务表现突出 预计实现净利润超46亿元 同比增速超70% [2] 半导体显示业务 - 大尺寸显示领域供给侧格局优化 高端化及大尺寸化趋势拉动面积需求增长 产品价格保持稳定 公司凭借产线布局和技术优势实现盈利能力提升 [3] - 中尺寸领域t9产能顺利爬坡 IT产品销售和收入大幅增长 业务盈利持续改善 [3] - 小尺寸领域OLED高端化战略成效显著 多款差异化产品进入头部客户供应链 [3] - 通过收购乐金显示（中国）及华星光电半导体21.5311%股权 进一步强化显示业务竞争优势 [3] 新能源光伏业务 - 全球光伏装机保持韧性增长 国内分布式市场5月前出现抢装潮 但需求后续回落 [4] - 产业链产能供需失衡导致行业承压 产品价格下降及存货减值影响 TCL中环上半年预计亏损12-13.5亿元 [4] - TCL中环通过战略落地和降本控费措施 保持2025年上半年经营现金流为正 [4]