无人物流车应用场景 - 当前主要应用于中短距离支线运输和末端配送 [2] - 有效解决偏远地区和高峰时段用工短缺问题 配送效率高且应用范围广 [2] - 核心应用场景为城市配送 包括快递 外卖 零售 商超等 或重构城市配送产业生态 [2] 商业化落地条件 - 政策支持范围已涵盖二三线城市 2024年各地加速发放上路牌照 [3] - 技术针对低速固定路线场景 算法和算力要求低于其他L4级自动驾驶 [3] - 整车购置成本从2018年100+万元降至10万元以内 单月经营成本显著低于传统运输车 [3] 市场规模预测 - 当前渗透率仅0.1% 预计2030年销量超80万辆 渗透率接近15% [4] - 替代车型将从微卡 面包车延伸至轻卡 中卡 重卡 [4] - 2030年市场规模或超百亿元 [4] 产业链盈利结构 - 短期盈利能力零部件>主机厂 [5] - 车企主要依赖软件服务费盈利 看好与头部车企深度绑定的平台化零部件供应商 [6]

事件背景 - 7月11日财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，旨在落实中长期资金入市要求，推动保险资金发挥市场稳定器和经济发展助推器作用 [2] - 政策背景为近年来持续优化"长钱长投"制度环境，2025年1月《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》已提出对国有保险公司实行三年以上长周期考核 [3] 政策内容 - 新增资本保值增值率指标调整要求：从当年度指标调整为"当年度30%+3年周期50%+5年周期20%"的考核方式，与净资产收益率考核结构一致 [5][6] - 拉长净资产收益率考核周期：权重调整为当年度30%+3年周期50%+5年周期20%，三年到五年周期指标权重合计达70% [5] - 要求提高资产负债管理水平，加强期限结构、成本收益匹配，完善中长期考核机制和风险评估体系 [6] 政策影响 - 长周期考核制度允许险资以时间换空间，熨平短期市场波动影响，提升对财务报表波动的容忍度 [7] - 低利率环境下，提高权益投资比例可增强投资收益弹性，通过投资高ROE、高分红公司增加确定性收入，缓解利差损压力 [7] - 更多长期资金入市有助于优化资本市场生态，形成投资回报与市场韧性的良性循环 [7] 配套措施 - 2025年已批复长期股票投资试点规模达2220亿元 [3] - 权益类资产监管比例最高可达上季末总资产的50%，部分档位偿付能力充足率对应的比例上调5个百分点 [3] - 股票投资风险因子调降10%，鼓励保险公司加大入市力度 [3]

二级市场表现 - 公募REITs二级市场价格整体回调 加权REITs指数收于142 35 本周回报率为-1 26% [2] - 产权类和特许经营权类REITs价格均下行 特许经营权类跌幅较小 [3] - 能源类REITs表现最佳 本周回报率前三的底层资产为能源类 生态环保类和仓储物流类 [4] - 单只REITs涨跌分化 8只上涨60只下跌 涨幅前三为嘉实京东仓储REIT 中金中国绿发商业REIT 南方顺丰物流REIT [5] 成交数据 - 全周REITs成交规模27 5亿元 日均换手率均值0 71% 生态环保类换手率领先 [6] - 成交量前三为华夏合肥高新REIT 华夏北京保障房REIT 嘉实京东仓储REIT 成交额前三为华夏北京保障房REIT 华夏华润商业REIT 中金安徽交控REIT [7][8] - 主力资金净流入7483万元 消费基础设施类 能源基础设施类 保障性租赁住房类净流入居前 单只REITs中中金中国绿发商业REIT 华夏华润商业REIT 中信建投国家电投新能源REIT净流入最高 [8] - 大宗交易总额6 2809亿元 单日最高成交2 0142亿元 华夏华润商业REIT 华夏北京保障房REIT 华夏深国际REIT成交额居前 [8] 一级市场动态 - 本周无新REITs产品上市 [9] - 华夏中核清洁能源REIT首发项目状态更新至"已反馈" [10]

手机摄像模组与镜头出货量 - 6月手机摄像模组出货量环比+11.1%、同比+0.7%，25H1首次同比增速转正，主要由于客户项目周期因素 [3] - 25H1手机摄像模组出货量同比-21.0%，低于全年增速指引[+5%,10%]区间下限，主要因聚焦中高端项目及去年同期基数较高 [3] - 6月手机镜头出货量环比-3.1%、同比-12.7%，1-6月同比-6.4%，低于全年增速指引+5%，主要因聚焦中高端项目 [3] - 6月其他镜头出货量环比-1.1%、同比+37.4%，1-6月同比+45.5%，主要因IoT领域镜头出货量大幅上升且公司份额提升 [3] 光学规格提升与盈利能力改善 - 25年全球摄像模组采购金额预计同比+7.1%，小型化/高端产品（主摄OIS+潜望）采购金额占比分别同比+2.4pct/8.2pct至5.2%/42.6% [4] - 公司目标手机摄像模组盈利能力改善，聚焦中高端项目，实际稼动率因规格提升保持较高水平 [4] - A客户手机镜头份额提升，预计25年手机摄像模组毛利率近10%、手机镜头毛利率近30% [4] 车载镜头出货量与行业增长 - 6月车载镜头出货量环比+3.2%、同比+44.6%，25H1同比+21.7%，高于全年增速指引[+15%,20%]区间上限 [5] - 25Q1/25Q2车载镜头出货量分别同比+11.2%/+33.6%，比亚迪推动"智驾平权"驱动行业增长提速 [5] - 预估2025年全球车载镜头出货量超4亿颗，同比增速+26%，公司作为全球龙头预计25年出货量增速近25% [5]

2025年中期策略展望 - 市场行情已从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来或参照2019年节奏演绎 [4] - 下半年预期差包括短期基本面改善持续性、资金持续流入及新兴产业发展机遇 [4] - 市场有望开启下一阶段上涨行情并突破2024年下半年阶段性高点 [4] 美国232关税调查进展 - 特朗普加速推进铜和药品关税，铜关税落地可能性较高而药品可行性偏低 [9][10] - 232关税成为美国贸易限制重要手段，主要针对盟友国，结果预计下半年陆续公布 [10] - 已落实关税或通过配额形式延续，双边谈判中取消概率较低 [10] 丘钛科技业绩预测上调 - 因IoT模组出货超预期，上调2025-2027年净利润预测20%/31%/40%至7.24/9.34/11.71亿元 [14] - 核心驱动包括手机摄像模组规格提升、IoT出货高速增长及指纹识别模组升级 [14] 北方稀土半年度业绩预增 - 预计2025H1归母净利润9-9.6亿元，同比增幅达1882.54%-2014.71% [20] - 业绩增长主因稀土价格上涨及冶炼分离加工成本降低，绿色冶炼项目进入调试阶段 [20] 巨化股份制冷剂业务高景气 - 上调2025-2027年归母净利润预测至41.91/51.41/62.86亿元，上调幅度11%/10%/8% [25] - 制冷剂价格上行推动盈利能力持续提升 [25] 妙可蓝多奶酪业务增长 - 预计2025H1归母净利润1.2-1.45亿元，同比增长68.1%-103.1% [31] - BC两端共同发力巩固市场地位，维持2025-2027年净利润预测2.16/3.24/4.57亿元 [31] 新能源汽车行业动态 - 特斯拉Q2交付量环比修复，小米YU7订单火爆引发新势力加码购车权益 [36] - RoboTaxi商业化或迎拐点，美国电动车税收抵免终止可能压制特斯拉需求 [36] 中国宏桥铝业业绩增长 - 预计2025H1净利润同比增35%至123.6亿元，铝价坚挺及成本下滑支撑业绩 [42] - 西芒杜铁矿项目有望成为新增长点，预计2025-2027年归母净利润233.7/252.0/277.7亿元 [42] 鸿路钢构经营数据 - Q2接单量及产量实现两位数增长，单季度产量创历史新高 [47] - 智能化改造提升产能利用率上限并降低单位成本，动态市盈率12x [47]

业绩表现 - 公司2025H1预计实现归母净利润1 2-1 45亿元 同比增长68 1-103 1% 扣非归母净利润0 9-1 15亿元 同比增长58 2%-102 2% [2] - 2025Q2预计实现归母净利润3760-6260万元 同比增长13 8%-89 5% 扣非归母净利润2506-5006万元 同比变化-3 6%至+92 6% [2] - 25Q2确认股权激励费用1868 69万元 但利润仍保持高增趋势 [3] 增长驱动因素 - 主营业务奶酪产品营收同比上升 [3] - 原材料采购成本下降带动毛利率提升 [3] - 销售费用率同比下降 降本增效措施见效 [3] 业务战略 - 采取B端(餐饮工业系列)和C端(即时营养系列及家庭餐桌系列)双轮驱动策略 [4] - C端以奶酪棒为核心大单品 拓展奶酪小三角 奶酪小丸子(小宝玛莉IP款) 奶酪酥酥(哪吒IP款)等休闲零食 [4] - 家庭餐桌系列推出原制涂抹奶油奶酪等健康新品 [4] - B端开发国产原制"两油一酪"产品提升定制能力 [4] 渠道拓展 - 进入即时零售 零食量贩 会员店等新兴渠道 [4] - 奶酪小丸子在万辰渠道表现良好 奶酪小三角线上销售突出 [4] - "牛肉+再制奶酪"草原风味零食25年5月进驻山姆会员店 [4] 市场地位 - 2024年妙可蓝多奶酪销售额市占率超37% 25Q1提升至39%以上 稳居行业第一 [5] 未来展望 - 新品驱动+渠道扩张将支撑BC两端协同增长 [6] - 经营持续恢复有望释放利润弹性 [6]

市场策略展望 - 市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动 未来行情节奏或参照2019年 [4] - 下半年市场存在预期差 包括短期基本面改善持续性 资金持续流入及新兴产业发展机遇 [4] - 下半年市场有望开启下一阶段上涨行情 并突破2024年阶段性高点 [4] 北方稀土业绩预增 - 2025年上半年归母净利润预计9-9.6亿元 同比增幅1882.54%-2014.71% [5] - 业绩增长主因镨钕和镧铈价格同比上涨 叠加冶炼分离及稀土金属加工成本降低 [5] - 绿色冶炼升级改造项目一期进入产线联动调试收尾阶段 [5] - 下游应用保持增长 稀土行业供需有望维持紧平衡 [5] 巨化股份业绩预增 - 2025年上半年归母净利润预计19.7-21.3亿元 同比增长136%-155% [6] - Q2单季度归母净利润11.6-13.2亿元 同比增122%-152% 环比增44%-63% [6] 佐力药业业绩预增 - 2025年上半年归母净利润预计3.68-3.88亿元 同比增24%-31% [6] - 扣非净利润预计3.66-3.86亿元 同比增25%-32% 经营活动净现金流2.70-2.90亿元 同比增25%-35% [6] - Q2归母净利润1.87-2.07亿元 同比增21%-34% 扣非净利润1.85-2.05亿元 同比增25%-39% [6]

公司业绩预增 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润19 7-21 3亿元 同比增长136%-155% [2] - 2025年Q2单季度预计实现归母净利润11 6-13 2亿元 同比增长122%-152% 环比增长44%-63% [2] 制冷剂行业景气度分析 - 二代制冷剂(HCFCs)配额进一步削减 三代制冷剂(HFCs)自2024年起实施生产配额制 供给端持续收紧 [3] - 2025年H1氟化工原料均价3629元/吨 同比+10% 销量18 8万吨 同比+12% [3] - 2025年H1制冷剂均价39372元/吨 同比+62% 销量15 5吨 同比-4% [3] - 2025年H1含氟聚合物材料均价38372元/吨 同比-2 80% 销量2 3万吨 同比+7% [3] - 2025年H1含氟精细化学品均价63064元/吨 同比+21% 销量2945吨 同比+4% [3] 2025年制冷剂行业展望 - 2025年二代制冷剂生产和内用配额分别为16 36万吨 8 60万吨 较24年削减3 28万吨 3 10万吨 [4] - 2025年R22生产和内用配额分别为14 91万吨 8 09万吨 [4] - 2025年三代制冷剂生产和内用配额分别为79 19万吨 38 96万吨 [4] - R32生产配额为28 03万吨 增发4 08万吨 超出24年9月征求意见稿4 5万吨的预期 [4] - 需求端在国内"以旧换新"等政策催化下有望稳步增长 [5]

事件与业绩 - 公司2025年半年度预计实现归母净利润9亿元-9.6亿元，同比增加1882.54%到2014.71% [3] - 业绩高增主要由于氧化镨钕/氧化铈/氧化镧均价同比上升13.1%/57.2%/9.8%，以及冶炼分离及稀土金属加工成本降低 [4] 项目进展 - 公司投资不超过78亿元建设绿色冶炼升级改造项目，建成后将具备处理19.8万吨/年混合稀土精矿能力，REO计11.5万吨/年 [5] - 项目一期已进入产线联动调试收尾阶段，二期工艺设计有序推进 [5] 行业供需 - 新能源汽车1-5月产销同比分别增长45.2%和44%，渗透率达44% [6] - 全国风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2% [6] - 预计2025年全球氧化镨钕需求11.7万吨，同比+9.7%，2026年12.69万吨，同比+8.4%，行业将维持供需紧平衡 [6]

业绩表现 - 25H1预计实现归母净利润3.68-3.88亿元，同比+24%-31%，扣非净利润3.66-3.86亿元，同比+25%-32%，经营活动净现金流2.70-2.90亿元，同比+25%-35% [3] - 25Q2预计实现归母净利润1.87-2.07亿元，同比+21%-34%，扣非净利润1.85-2.05亿元，同比+25%-39%，经营活动净现金流3.47-3.67亿元，同比+75%-85% [3] - 25H1净利率同比+2.3-3.5pp，主要由于收入结构调整（低毛利率的饮片业务占比下降）和内部费用控制 [4] 收入分析 - 核心成药乌灵胶囊、灵泽片25Q2销售收入延续较好增长，广东联盟集采续标执行和OTC渠道发力有望推动25H2加速放量 [4] - 百令系列25Q2收入同比增速快于25Q1，与全国中成药第三批集采中标和执行有关，全年增速乐观 [4] - 25Q2整体收入端同比增速仅为3%，主要受中药饮片收入下滑影响，24Q2爆火的乌梅汤等中药茶饮需求今年有所回落 [4] 战略升级 - 提出"一路向C"战略升级，优化OTC业务，发力创新型大健康产品 [5] - 25H1通过更换108粒大包装、深化药房和线上渠道合作、数字化营销、优化组织架构等措施全面改革OTC端 [5] - 与浙江大学达成战略合作，共建智赋食药联合研发中心，利用AI技术研发食药同源垂类大模型与智能体 [6] - 合作将深度研发乌灵菌及其发酵液，开发满足现代消费者需求的创新型大健康产品，强化技术护城河 [6]