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市场对几内亚铝土矿事件的反映 - 近期几内亚撤销铝土矿许可证事件引发市场情绪发酵，近远期合约接连涨停 [3] - 氧化铝2509合约走势图显示价格受事件显著影响 [3] 2025年海外矿山增量预期 - 维持2025年二季报观点：海外新增矿石产量可满足海内外氧化铝投产需求 [6] - 几内亚&澳大利亚主要矿山2025年总产能21,400万干吨，计划产量17,900万干吨，增量4,535万干吨 [7] - 主发中国的矿山2025年增量预计3,370万干吨，悲观情景下（GIC与顺达矿业主矿区全停）仍可达2,420万干吨 [8] - 2025年国内氧化铝新增产线对进口矿需求上修至1,840万干吨，叠加备库需求总计2,300万干吨 [8] 增量覆盖能力分析 - 涉事顺达矿业主矿区已发运40%产量，完全停产仅影响剩余60%，悲观假设下仍可覆盖国内新增需求 [8] - 标红矿企（GIC与顺达矿业）若主矿区完全停产，几内亚发往中国的实际新增量仍高于国内需求 [8] 后续潜在风险因素 - 几内亚过渡政府可能为获取选民支持继续扩大撤销许可证范围，影响矿石发运 [9] - 盘面资金多元化加剧价格波动，成为反弹力度和时长的重要变量 [9]

文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要： 上周 目前国内的一些利多因素也已经被近期的价格运行消化，无论是前期的降准降息，还是 4月出口数据保持韧性，抑或是贸易谈 判的进展，都没有让市场变得持续亢奋。市场对后续宏观的走弱还是有比较大的担忧。 欢迎加入交易理想国知识星球 1、上周金价承压，铜价盘整 贵金属方面，上周 COMEX 黄金下跌 3 .72%，白银 下跌 1.37%；沪金2508合约 下跌 4.64%，沪银2508 合约下跌 1.09%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-1.34%、+0.89%。 2、 市场更加担忧潜在利空 上周宏观方面较为积极，中美贸易谈判取得超出大部分市场参与者的预期，并且双方后续在一些关键问题上还有进一步缓和 的空间。同时，美国宏观数据仍然表现出韧性，并且鲍威尔在讲话中明确指出后续联储的政策框架可能发生调整，不在锚定 2%的长期通胀目标，这意味着下半年降息的约束实际上有所放松。不过从市场的反映来看，目前价格对宏观方面的利多叙事 并不敏感，市场可能更倾向于交易一些潜在利空。 3、黄金继续承压 上周中美谈判结果大幅好于市场预期，两国关税较前期显著下行，同时海外地缘冲 ...

仓储与存储的区别 - 仓储定义为对库存产品的临时保管以备后续分发，包括接收、核对、入库、搬运、拣选、装载和发货等环节，是广泛而活跃的活动[6][8] - 存储仅指商品暂时静态存储的阶段，是在特定地点对原材料和产品进行永久性看管的活动，动态性较低[6][8] - 仓储与仓库、配送中心和运营周期直接相关，而存储与现金流、供应商、销售策略和市场营销直接相关[8] 巴西仓储分类与特点 - 仓储单元分为常规仓库、结构仓库和充气仓库、散货仓库、散装化仓库、筒仓以及袋装筒仓[2][7] - 筒仓占比最高，达49%，散货型和散装化仓库占比34%，传统仓库占比23%[2] - 88.8%的仓库属于农业经营单位所有，3.3%属于合伙人，2.5%属于承租户或定居者[2][32] - 拥有501公顷以上耕地面积的农业经营单位集中了全国67.6%的静态仓储总容量[33] 巴西仓储数据来源 - 主要数据来源包括国家供应公司（Conab）维护的全国仓储单位登记系统（SICARM）、巴西地理统计局（IBGE）每半年的库存调查以及每十年的农业普查[2][24] - 2024年SICARM记录11841个仓储单位，静态容量2.107亿吨，IBGE记录9424个仓储机构，静态容量2.223亿吨[25] - SICARM显示89.3%为散装货物容量，IBGE显示筒仓占比49%，散货型和散装化占比34%[2][26] 巴西仓储能力与产量对比 - 2024年巴西静态仓储能力约2.1-2.2亿吨，但相对仓储能力仅为产量的70.43%，远低于联合国粮农组织建议的120%标准[3][39] - 美国仓储能力为产量的131%，巴西仅为73.7%，且美国53.3%仓储能力属于农场内基础设施，巴西仅16.4%[3][37][39] - 2005年所有谷物静态相对仓储能力为92.6%，2024年降至65.7%，大豆和玉米的静态相对仓储能力从2005年122.1%降至2024年73.7%[3][44] 地区仓储分布与缺口 - 中西部地区静态容量0.8364亿吨，占全国39.69%，但仅占该地区产量57.86%，缺口0.6091亿吨[3][48] - 南部地区缺口954万吨，北部和东北部地区相对容量最低，分别为45.2%和54.2%，东南部地区相对容量127.7%[3][48][53] - 马托格罗索州静态仓储容量5229万吨，占全国24.7%，但缺口4092.6万吨，相对容量56.0%[50][54] 未来预测与趋势 - 巴西农业继续扩张，33/34年度产量或增长至2.669亿吨，2024年仓储缺口8850万吨，到2034年将扩大至1.12亿吨[4][54] - 谷物产量年均增长5.5%，仓储能力年均增长仅2.8%，增速低2.2个百分点，导致缺口持续扩大[40][42] - 2024/2025年度预计产量3.3亿吨，相对于现有静态库存容量，缺口可能达到1.16亿吨[40]

核心观点 - 美国滞胀风险犹存，对外提升关税政策力度越大，越容易引发贸易国反制，不利于美国及全球经济增长，长期可能推高通胀 [1] - 本轮美国对外关税政策力度较大，需关注落地情况，警惕全球经济降温 [2] - 中国一季度经济有韧性，二季度降温概率增大，但全年不宜过分悲观 [3] - 资产端需关注贵金属走势对有色板块定价的影响 [4] - 产业端需密切关注供应端扰动情况 [5] 中美关税政策动态 - 2025年4月美国对中国输美商品征收"对等关税"税率提高至125%，中国同步加征关税至125% [12] - 5月12日中美达成阶段性成果，保留10%关税，暂停24%关税，取消4月4日后新增关税措施 [12] - 2018年中美贸易摩擦与本轮对比：2018年特朗普对华加征25%钢铁关税，本轮基准关税提升至10%并针对中国加征至125% [14][24] 金属市场表现 - 5月以来氧化铝涨幅达8.7%，锡涨1.8%，铝涨1.7%，铁矿石涨3.9%，煤焦跌幅超4% [9] - 历史关税政策下商品波动：1930年铜价跌72%，1971年黄金涨101%，2018年铜价跌29% [25] - 两会政策对金属影响：2020年铜价会后半年涨100%（新能源基建预期），2021年铝价会后3个月涨19%（碳中和限电） [30] 宏观经济数据 - 美国2024-2027年GDP增速预期稳定在2%，失业率4.2%，市场预期2025年底累计降息5-6次 [19] - 中国2025年GDP目标5%，2024年实际增速5.2%，2023年5.2% [26][29] - 2025年1-3月中国投资增速4.2%，消费增速4.5%，净出口累计达1705.2亿美元 [28] 历史关税政策经济影响 - 1930年《斯姆特-霍利关税法案》导致美国GDP从1.2万亿美元降至1933年0.9万亿美元，全球贸易额降67% [22] - 1971年尼克松加征10%关税后，美国GDP从5.3万亿美元增至1973年6.1万亿美元，贸易逆差增长178% [22] - 2018年特朗普钢铝关税实施后，美国贸易逆差从435亿美元增至2022年1019亿美元 [24]

供需僵持原因分析 - 24/25产季国内花生需求疲软，食品米走货持续偏慢，春节后80天内兴城红崖子集散地累计走货数量下降20%左右，黑山、阜新、昌图均有下滑 [1] - 各渠道环节建库心态谨慎，采取刚需采购节奏，当前库存水平可缓慢消耗到8月，总体货源不缺 [1] - 24年8-9月辽宁产区洪涝灾害导致部分区域绝收，黑山花生果单产从800-900斤/亩下降到700斤/亩，平均成本达到3.0元/斤，包地户花生米成本在4.0-4.1元/斤 [2] 产区库存与抛压情况 - 兴城地区余货在2成多，昌图2成左右，其余副产区1成左右，同比持平或略少 [4] - 花生米库存略多，花生果偏少，全辽宁库存约10万多，能平稳消耗到8月 [4] - 仅部分区域"高水分"货源有阶段性销售压力，总体风险可控 [4] 种植结构与成本变化 - 25/26年度辽宁花生副产区扩种潜力不大，传统产区种植比例维持在80%-90%，副产区可能从70%略降至60%-65% [8] - 25年平均地租下降100元/亩左右，种子价格从5.7-5.8元/斤下降到5.1元/斤，每亩种子成本减少20元左右 [8] - 包地户占比可能下降，散户占比提高，由于散户无地租成本，预计辽宁市场平均成本重心将下移 [8] 种植投入成本明细 - 2025年辽宁省花生种植总成本为1530元/亩，较2024年的1667元/亩和2023年的1810元/亩持续下降 [10] - 主要成本下降项目：租地从1000元降至900元，种子从157元降至135元，化肥从180元降至170元，农药从80元降至75元 [10] 新季播种与市场展望 - 25/26年度种植户出现观望情绪，河南春花生播种已推迟，东北地区存在积温不足隐忧，新季花生上市节点可能推迟 [12] - 预计8-9月期间市场余货偏紧而新季衔接不足，现货可能出现"翘尾"行情，新季开秤价或维持在4.5元/斤以上 [12] - 5-8月现货购销仍会僵持，市场流动性或下降 [13] - 辽宁地区产量不达预期，东北货源较河南有优势，出现规模性抛压概率不高 [14]

全球格局演变的五大力量 - 当前推动全球格局演变的五大力量包括债务与货币体系、国内贫富与价值观分裂、国际秩序/无序化进程、自然力量以及人类的创新力 [3] - 这五股力量构成了领导人决策所面对的真实局势，是结构性背景条件 [3] 债务与货币体系 - 美国和多个国家的政府债务与赤字规模庞大，未来市场和经济走向将主要由这一现实决定 [4] - 债务超发将迫使政府提高税收或加大债务货币化力度，对市场造成深远影响 [5] - 美国财政赤字是否能压到GDP的3%左右是关键，否则对美元和债券的影响将是结构性的 [6] - 美国仍是全球资本的主要接收国，占全球近半资本市场，其资本主义体制、法治基础、创新文化与相对言论自由构成"美国例外论"的核心 [6] 国内贫富差距与价值分裂 - 贫富差距与价值分裂已演化为结构性不可调和的对立，表现为民粹主义崛起、强人政治上升、民主制度与法治根基被削弱 [8] - 总统与立法、司法系统之间的权力张力将进一步加剧，美国宪政体系将接受新的考验 [8] - 占人口底部60%的群体困境仍未解决，其政治与媒体表达需求将很快再度爆发 [8] 国际秩序 - 当前全球缺乏单一主导力量，更多国家由民粹型领导人主导，倾向于单边主义，冲突风险升高 [9] - 多边主义衰退，双边协议兴起，美中均在以各自方式重构规则 [9] - 谁能提供更具吸引力的合作方案，谁就能赢得更大影响力，这将决定未来国际秩序的走向 [9] 自然因素与科技创新 - 自然因素愈发恶化，其经济与现实成本越来越高，应对的有效性将成为国家治理能力的重要体现 [10] - 科技创新正在快速扩张，既可能带来巨大福祉，也可能带来深远风险 [11] 当前应对措施 - 通过关税创造税收同时鼓励本土生产与出口、吸引海外资本流入、推动全球投资 [13] - 放松管制以提升效率，削减浪费、盘活政府资产，尝试控制赤字与债务 [13] - 在保持关键选民支持的同时，用强硬手段挑战现有法律与监管体系 [13] 投资建议 - 所有短期新闻都应放在五大力量所塑造的大周期背景下审视，尤其是货币秩序、政治秩序与国际秩序的演变 [15] - 当前站在大变局的边缘，关键在于这些巨变是否能被以"聪明、合作"的方式处理 [16] - 投资上必须有一套系统的投资框架，包括真正有效的资产多元化，避免被动反应，应提前布局、理性应对 [16]

关税调整具体内容 - 适用于232条款的中国乘用车和轻卡轮胎25%关税不变 其他中国轮胎关税从24%降至10%并暂停90天 [2] - 东南亚乘用车和轻卡轮胎维持25%关税 其他轮胎暂停对等关税90天 [2] - 中国橡胶制品关税从24%降至10%并暂停90天 [3] - 泰国标准胶新增10%关税但最终税率维持0% 越南/印尼标准胶税率保持0% [4] - 韩国丁苯橡胶新增25%关税 德国丁苯橡胶新增20%关税 日本顺丁橡胶新增24%关税 [4] - 泰国其他轮胎新增36%关税 越南其他轮胎新增46%关税 中国其他轮胎新增10%关税 [4] 关税实际影响评估 - 2024年中国出口美国轮胎仅31万吨（折胶量5万吨） 关税变动对橡胶消费实际影响有限 [4] - 国际轮胎厂预计25%关税将增加年化3亿美元成本 计划向下游转嫁4%涨价 [29] - 美国轮胎库存偏高 去年因关税预期存在超买现象 今年可能出现主动去库 [24] - 个别企业可通过美国本土生产或从墨西哥/加拿大进口规避部分关税 [33] 橡胶市场基本面分析 - 印尼泰国一季度出口同比增长10%以上 供应宽松削弱多头持仓逻辑 [11] - 缅甸老挝出口大幅增长 与中国的免税政策有关 云南库存去化缓慢 [13] - 泰国原料价格处于历史中性区间 未能显著抑制胶农生产积极性 [17] 美国终端需求现状 - 美国货运量接近历史低位 PMI持续低迷 机动车行驶里程无显著增长 [18] - 国际轮胎厂预测2025年北美轻型汽车产量下降 卡车替换市场面临下行压力 [32] - 关税影响或在三季度显现 目前尚未观测到进口量减少 [30] 价格波动驱动因素 - 3月26日232条款签署后橡胶价格下跌800点 后续2000点跌幅主因衰退预期及多头踩踏 [7] - 宏观情绪缓和带动价格修复 但供应超预期导致反弹幅度受限 [5][9]

核心观点 - 中美贸易缓和及补库周期启动推动集运指数强势反弹，短期运价受旺季支撑 [2][3] - 供需基本面改善：美线货量回升减轻欧线供给压力，欧美季节性补库需求提振海运货量 [7][8] - 船公司提涨美线运费，欧线跟涨幅度存疑，市场对反弹持续性存在顾虑 [9] - 中长期关注船公司旺季挺价策略及中美经贸摩擦的结构性影响 [10] 宏观事件驱动 - 5月10-11日中美经贸会谈达成重要共识，美国暂停对中国商品24%关税90天，并取消4月8日加征关税 [2][3] - 美国调整小额包裹从价关税税率从120%降至54%，维持100美元从量关税，刺激进出口贸易量回升 [3] - 5月12日集运指数高开涨停，主力合约EC2508与次主力合约EC2506连续放量涨停，反映市场乐观情绪 [3] 供需基本面 供应端 - 贸易战导致美线货量下滑，4月28日至6月1日主要航线取消75个航次（占计划10%），其中61%集中在跨太平洋航线 [7] - 上海-欧线5月中下旬平均周度运力投放约25.7万TEU，中美关税互降后运力或回流美线，缓解欧线过剩压力 [7] 需求端 - 中美关税调整后双边贸易量集中增长，美国采购商或启动"抢运"，推动货量脉冲式增长 [8] - 欧洲工业品补库周期5-6月启动，零售业补库集中在7-8月，传统旺季需求支撑运价 [8] 运价及策略 短期 - 赫伯罗特上调印度次大陆至北美运费1500美元/箱，海洋网联调涨美线大柜FAK费率1000美元 [9] - 欧线6月报价小幅提涨，但市场对落地幅度存疑，建议旺季合约多单持有，滞涨即减仓 [9] 中长期 - 红海绕航比例超75%支撑运价底部，但中美经贸矛盾未根本解决，需关注船公司旺季挺价策略 [10] - 策略建议关注08-10合约正套及10-12合约反套机会 [10]

行情表现 - 化工板块集体上行但涨幅分化严重 苯乙烯主力合约涨停涨幅599% 丁二烯橡胶涨幅585% PX涨幅282% PP涨幅仅129% [1] - 苯乙烯涨幅显著源于宏观预期好转叠加低库存及东北工厂72万吨苯乙烯产能装置故障停车的消息面利好共振 [2] - 丁二烯橡胶受原料丁二烯现货价格大涨提振 东北工厂乙烯裂解装置故障导致副产丁二烯供应受影响 [3] 核心驱动因素 - 中美经贸谈判取得实质性进展 双方承诺2025年5月14日前暂缓部分税率实施 市场信心明显提振 [2] - 苯乙烯基本面支撑：二季度装置集中检修叠加下游3S刚需尚可 江苏港口库存567万吨同比当期低1182% [2] - 聚酯系走强因PX工厂计划外减产增加 PTA装置检修推迟及涤丝产销放量 PTA持续大幅去库 [3] - 聚丙烯反弹受制于节后库存累积及PDH装置减量预期减弱 [4] 后市持续性分析 - 化工板块不具备大涨基础 原油方面OPEC+增产预期压制油价反弹空间 布油在67-68美元/桶面临压力 [5] - 苯乙烯下游3S高库存导致价格传导不畅 原料纯苯供需偏弱叠加高库存限制反弹空间 [5] - 丁二烯橡胶受汽车零配件关税未缓和及顺丁橡胶5月供应提升影响 供需仍偏宽松 [5] - 聚酯系面临内需季节性淡季 PX效益修复后短流程装置提负可能增加 PX和PTA驱动持续性有限 [5]