OpenAI算力合作与硬件布局 - 公司与博通合作计划于2026年推出定制数据中心芯片，部署10 GW由OpenAI设计的AI加速器，部署计划于2026年下半年开始，于2029年底完成 [3] - 公司已合计签署约26 GW的算力合作协议，包括未来数年部署不低于10 GW的英伟达芯片（英伟达将提供最高1000亿美元资金支持）以及总计6 GW的AMD GPU（AMD向OpenAI发行了至多达1.6亿股普通股认股权证） [3] - 与博通共研ASIC被视为公司布局底层硬件能力的关键步骤，旨在打通硬件-网络-模型-应用的闭环，构建服务全球数十亿用户的智能计算基座 [3] OpenAI商业模式探索 - 公司正在探索新的盈利模式、债务合作以及融资活动，以支持其五年计划中承诺的1万亿美元资本投入 [4] - 公司与沃尔玛合作，用户将可在ChatGPT中直接选购商品并通过点击按钮完成交易，此功能预计2025年秋天上线，公司可能从交易中抽取佣金并引入个性化广告 [4] - 公司计划与苹果前设计师乔尼·艾夫合作推出消费级硬件产品（AI驱动的个人助理设备），以实现知识产权资产变现，并逐步走向平台型公司以占据流量入口 [4] 行业需求与前景 - 台积电判断当前处于AI应用早期阶段，对AI增长前景保持乐观，并观察到AI需求比3个月前更强劲 [5] - 台积电指引2024年第四季度收入为322亿至334亿美元，高于彭博一致预期的312.3亿美元，指引毛利率为59%至61%，高于彭博一致预期的57% [5]

行业商业化进展 - 人形机器人行业正快速实现商业化落地，头部企业持续发布新产品并获得重要订单，在部分工业领域已开始交付应用 [1] - 行业短期需重点关注由事件催化的行业景气度波动，长期则需重点关注产业链上具备确定性的优质公司 [1] 智元机器人事件 - 智元机器人与均普智能在宁波联合举办智元精灵G2线下全球首发暨投产仪式，并同步开启与均胜电子过亿元采购合同的首批交付商用 [1] - 首批交付的智元精灵G2将率先部署于均胜电子的汽车零部件产线，实现从“人机协同”向“机器主导”的跨越，以提升生产效率并降低操作误差 [2] - 均胜电子制造场景中适配精灵G2的应用工位已达千个，上下游产业链关联场景的潜在点位更多，规模化应用空间广阔 [2] - 均普智能宣布将建设年产能“3000台+”的具身智能机器人生产线，为精灵G2进入更多工业场景进行布局 [2] 优必选公司动态 - 优必选中标“广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目，订单金额达1.26亿元，采购涵盖其最新款可自主换电的全自主具身智能人形机器人Walker S2 [3] - 该订单计划于2025年内完成交付，是继9月份2.5亿订单及近期数千万订单后，获得的又一个超亿元大单 [3] - 截至目前，仅优必选Walker系列人形机器人全年已获得超6.3亿元订单，持续领跑全球人形机器人商业化进程 [3]

会议信息 - 国泰海通证券将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举办2026年度资降会议 [2] - 会议地点为北京市朝阳区建国门外大街1号 [2] - 会议期间酒店豪华客房价格为每晚1200元人民币 豪华阁豪华客房价格为每晚1400元人民币 [2] 内容与权限说明 - 公众号内容仅面向国泰海通证券研究服务的签约客户 [5] - 非签约客户请勿订阅、接收或使用公众号中的任何信息 [5] 机构信息 - 该公众订阅号微信号为GTHT RESEARCH 由国泰海通证券股份有限公司运营 [7]

策略会基本信息 - 国泰海通证券将于2025年11月4日至6日在北京中国大饭店举办2026年度策略会 [2] - 策略会规模庞大，预计有超过700家上市公司参与，并设有30多场论坛，邀请超过100位产业专家 [2] 论坛主题与投资方向 - 主论坛将于11月4日上午举行，奠定整体讨论基调 [3] - 科技领域重点关注人工智能，设有“AI开花、科技自立”和“AI算力自主可控，超节点加速演进”等分论坛 [3] - 投资策略主题包括“智能投资，量化焕新—ETF与量化产品的新时代投资”和“重视配置的力量，从机构到居民” [3][4] - 消费领域关注新老消费结合及“Z世代新能源”投资逻辑，并专门探讨“情绪消费”的崛起 [3][4] - 行业深度论坛覆盖人形机器人、文娱产业、汽车工业、医药出海、REITs、大宗商品与周期等多个方向 [3][4] - 宏观与资产配置议题丰富，包括全球资产配置、债市展望、保险行业资产配置展望以及多场宏观闭门会议 [4]

黄金定价模型与展望 - 2022年后黄金已不再由美元实际利率定价框架主导，全球经济的分化及各国间信任度变化带来的趋势性配置需求成为金价重要推动力量[3] - 基于数量模型预测，乐观情形下金价或有望突破3800美元/盎司，中性情形下或达到3200美元/盎司左右，悲观情形下或回落至2600-2700美元/盎司区间[3] - 本轮黄金牛市主要由非经济因素驱动，即各国间信任度下降、国际秩序重构及全球货币体系大变局带来的长期牛市[3] A股市场策略 - 外部扰动不会终结A股趋势，回调是增配良机，因大国博弈风险边界更清晰且中国"转型牛"内在趋势确定[6] - 三季报业绩验证窗口临近，建议关注盈利高增方向：AI产业链（通信设备/集成电路/元件/游戏）、出海出口韧性方向（风电/电池/CXO/工程机械）、涨价资源品（有色/稀土/农化/火电）及金融（券商/保险）[7] - 市场风格不会切换，新兴科技是主线，周期金融是黑马，推荐港股互联网、电子半导体、国防军工、传媒、机器人、券商、银行、保险及有色、化工、钢铁、新能源等板块[8] 港股市场展望 - 2024年1月起港股已进入新一轮牛市，历次牛市中恒指小回撤平均最大跌幅约6.5%，持续约12个交易日，大回撤平均最大跌幅约17%，持续约53个交易日[13][14] - 四季度港股牛市格局不变，若市场担忧解除，港股科技将更受益于产业趋势，恒生科技空间最大，因互联网巨头受益AI叙事、美联储降息带动外资回流及南向资金持续流入[15] - 结构上AI驱动下港股科技仍是行情主线，同时港股红利、新消费及创新药资产也值得关注[15] 主题投资机会 - 海南自贸区主题看好海洋经济、航空航天、离岛免税及现代服务业等特色产业[9] - 自主可控主题看好国产算力、先进半导体设备、新材料及国产软件[9] - 机器人主题看好灵巧手、丝杠、传感器等关键零部件[9] - AI应用主题看好互联网大厂与金融、办公、游戏、政务及智能终端等应用落地场景[9]

市场整体观点 - 短期内市场将维持震荡态势 [1][2] - 中美贸易环境不稳定导致部分个股估值回归，市场涌现避险情绪 [1][2] 量化指标分析 - 基于沪深300指数的流动性冲击指标为1.57，高于前一周的1.36，表明当前市场流动性高于过去一年平均水平1.57倍标准差 [2] - 上证50ETF期权成交量PUT-CALL比率震荡上升至1.07，高于前一周的0.85，显示投资者对短期走势谨慎程度上升 [2] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.42%和1.93%，处于2005年以来78.95%和81.84%分位点，交易活跃度与前期持平 [2] 宏观经济数据 - 9月CPI同比-0.3%，高于前值-0.4%，但低于Wind一致预期-0.15% [2] - 9月PPI同比-2.3%，高于前值-2.9%，但低于Wind一致预期-2.4% [2] - 9月新增人民币贷款12900亿元，低于Wind一致预期13900亿元，但高于前值5900亿元 [2] - 9月M2同比增长8.4%，低于Wind一致预期8.51%和前值8.8% [2] 市场表现与估值 - 上周上证50指数下跌0.24%，沪深300指数下跌2.22%，中证500指数下跌5.17%，创业板指下跌5.71% [3] - 当前全市场PE为22.0倍，处于2005年以来74.0%分位点 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度0.08，低估值因子拥挤度-0.27，高盈利因子拥挤度-0.13，高盈利增长因子拥挤度0.07 [3] - 有色金属、综合、电力设备、通信和电子行业拥挤度相对较高 [4] - 钢铁和公用事业行业拥挤度上升幅度相对较大 [4] 技术分析与历史表现 - 2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在10月下半月上涨概率分别为45%、40%、35%、40%，涨幅均值分别为-1.1%、-1.1%、-1.69%、-0.42% [2] - Wind全A指数于10月17日向下突破SAR翻转指标 [2] - 均线强弱指数当前得分为141，处于2023年以来49.9%分位点，周内多次震荡并于周五大幅下行 [2] - 市场情绪模型得分为2分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向 [2]

政策核心要点 - 海南离岛免税新政于2025年11月1日起实施，新政释放利好信号，有望对客流与客单价形成托底与弹性 [1] 政策调整内容 - 购物频次放开：一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可不限次数购买“即购即提”商品 [3] - 购物客群新增：允许“离岛且离境旅客”享受离岛免税购物政策，其购物金额计入每年10万元人民币免税购物额度，不限次数 [3] - 免税品类扩容：免税商品目录由原先45类增加到47类，新增宠物用品、可随身携带的乐器，并将穿戴设备扩为电子消费产品（含微型无人机、数码影像器材及配件等） [2] - 购物年龄调整：将离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁 [4] - 引入国产商品：丝巾、服装服饰、鞋帽、陶瓷、咖啡、茶等国内商品进入离岛免税店销售，视同出口并退（免）增值税、消费税 [4] 预期影响 - 频次与客群放大有望带动购物客群、到店频次与转化率同步抬升 [2] - 品类扩容至47类有望提升高客单价/高毛利商品占比，客单价与毛利率具备边际上行空间 [2] - 新政短期驱动销售企稳略回升 [1]

核心观点 - 投资策略应成长优先，同时重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复 [1] - 中秋国庆假期消费有所回暖，白酒动销环比改善 [1] - 饮料、零食、食品原料等成长标的业绩优势持续，白酒预期加速修正 [2] 白酒行业 - 2025年秋糖反馈平淡，酒店展和主会展人流量整体一般，白酒热度不及非白酒品类 [2] - 中秋国庆过后动销、批价表现与9月以来趋势总体一致，行业延续"低预期、弱现实"状态 [2] - 参考2014年经验，报表底部和批价底部对股价、估值有支撑作用，三季报是重要观察窗口 [2] - 行业外部压制因素逐步退坡，经济活动预期转暖，酒企调整经营策略，行业或将步入实质去库周期 [2] 大众消费品行业 - 饮料龙头在大单品驱动下保持结构性景气 [3] - 食品原料、保健品为代表的部分公司业绩有望保持高增或环比提速 [3] - 零食板块品类和渠道创新仍具增长动力 [3] - 人群变迁、渠道裂变、品类创新之下新消费景气持续 [2]

文章核心观点 - 十一节后市场热点主题交易热度降温 资金从科技主题向区域经济 红利与内需消费等非科技主题轮动 寻求均衡配置 [1] - 短期市场风险偏好受外部冲击压制 科技主题存在获利盘兑现扰动 [1] - 当前主题选择需关注“十五五规划”潜在受益方向 聚焦新兴科技与区域经济发展战略等核心主线 [1] - 推荐关注四大投资主题：海南自贸 自主可控 机器人 AI应用 [1] 主题温度计：市场热点轮动 - 十一节后热点主题日均成交额平均9.69亿元 日均换手率3.6% 相较节前均明显回落 [1] - 主题结构向非科技轮动 银行 煤炭等红利主题回升 黄酒 家纺 黄金珠宝等消费主题走强 [1] - 海南 福建 长江经济带等区域经济主题热度提升 [1] - 消费电子 半导体 存储等科技主题跌幅居前 [1] 主题一：海南自贸 - 海南自贸港全岛封关将于2025年12月18日正式启动 实施“一线放开 二线管住 岛内自由”政策制度 [2] - 政策面利好：国新办和海南省新闻办联合举办记者会介绍封关情况 财政部等三部门调整海南离岛旅客免税购物政策以扩大享惠面 [2] - 海南重点布局旅游业 现代服务业 高新技术产业和热带特色高效农业 以及离岛免税 医疗 教育三大方向 [2] - 推荐受益海南自贸港封关的旅游 会展 交运 金融等现代服务业 以及受益特色产业发展的海洋经济 航空航天 离岛免税 高端医疗 [2] 主题二：自主可控 - 中国先进半导体制造领域投资持续加码 成为全球主要需求增量 [3] - 据SEMI报告 预计2026年至2028年全球300mm晶圆厂设备支出达3740亿美元 中国大陆将继续领先全球300mm设备支出 同期投资总额将达940亿美元 [3] - 国内动态：国产AI芯片公司摩尔线程IPO过会 阿里巴巴等互联网大厂持续追加算力投资 [3] - 全球科技竞争加剧 看好国产半导体渗透率提升 [3] - 推荐受益资本开支与国产化共振的国产算力 AIDC 以及受益国产技术突破的先进半导体设备 新材料 国产软件 [3] 主题三：机器人 - 特斯拉计划2025年底推出第三代人形机器人 2026年开始量产 马斯克预计2030年前将年产100万台 [4] - Figure AI发布第三代量产人形机器人“Figure 03” 灵巧手结构 身体包覆层等均有较大升级 [4] - 国内方面 宇树科技开启上市辅导 多家头部公司资本运作和股权融资进程提速 助力产业规模化发展 [4] - 中国具备多形态机器人规模化生产的产业链配套与应用场景优势 [4] - 推荐受益技术升级迭代的传感器 丝杠 灵巧手 编码器等核心零部件 以及具备规模化量产能力的整机制造商供应链 [4] 主题四：AI应用 - 高质量视频生成应用突破与大模型成为应用入口 OpenAI开发者日发布Apps SDK 可将ChatGPT打造成未来操作系统 [5] - OpenAI视频生成应用Sora上线第四天拿下苹果美国App Store免费应用榜第一名 [5] - 政策支持：国务院要求2027年新一代智能终端 智能体等应用普及率超70% 2030年应用普及率超90% [5] - 普惠普及趋势下 中国AI产业进入大规模示范应用阶段 [5] - 推荐互联网大厂与金融 办公 游戏 政务 医疗 营销 工业 农业等领域应用落地 以及受益智能终端普及率提升的AI手机 眼镜等终端产品 [5]

贵金属市场观点 - 美联储主席鲍威尔表示就业市场下行风险上升且缩表可能在未来几个月结束[2] - 美国地区银行再次出现风险事件导致市场避险情绪攀升[2] - Comex金价周内冲高至4392美元/盎司 沪金冲高至1001元/克并创历史新高[2] - 短期价格或宽幅震荡 需关注美国政府停摆进展 银行业危机应对及美联储内部分歧变化[1][2] - 中长期看 美国联邦政府债务风险仍存且全球货币体系重构 黄金仍有持续表现机会[2] 工业金属市场观点 - 海外宏观扰动频出导致市场风险偏好下降 工业金属价格及相关板块承压[3] - 国内重要会议即将召开 新一轮中美经贸磋商纳入议程 宏观情绪有望提振[1][3] - 市场对海内外需求预期或改善 利好工业金属价格[3] - 尽管旺季需求成色不足 但大部分品种供给端存在扰动 库存处于历史中低水平[3] - 供给端扰动主要来自矿山端 资源民族主义抬头及上下游博弈增加为价格提供支撑[3]