投资评级与核心观点 - 报告给予中芯国际“买入”评级，并维持该评级 [4][7] - 采用DCF估值法，给予目标价150.27元，较报告发布日股价115.01元有约30.7%的上涨空间 [4][7] - 核心观点认为公司四季度营收超指引，并持续受益于产业链国产替代及高附加值产品占比提升 [2][3][10] 近期业绩与运营表现 - 2025年第四季度营收24.9亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于公司指引的环比增长0%至2% [10] - 2025年第四季度毛利率为19.2%，符合公司指引；产能利用率达到95.7% [10] - 2025年第四季度在新增1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，整体产能利用率保持高位，其中12英寸产能接近满载 [10] - 2025年全年公司来自中国客户的收入同比增长18% [10] - 公司2024年营业收入为577.96亿元，同比增长28%；2025-2027年预测营业收入分别为673.10亿元、789.58亿元、903.64亿元 [6] 未来展望与公司指引 - 公司指引2026年第一季度营收环比持平，毛利率在18%至20%之间 [10] - 公司预计2026年全年营收增幅将高于可比同业的平均值 [10] - 2026年资本开支预计与2025年大致持平 [10] - 公司有望持续受益于下游产品国产替代进程，获得成长增量空间 [10] - 公司正加速验证并扩大产能，以针对客户细分市场需求，推动经营业绩再上台阶 [10] 产品结构与战略发展 - 公司持续提升高附加值产品占比，2025年第四季度晶圆收入环比增长1.5%，销售片数与平均单价均小幅增长 [10] - 特色工艺在多个技术平台上稳步提升，AI、存储、中高端应用相关订单呈现增加态势 [10] - 公司凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等领域的技术储备与领先优势，有望在本轮行业周期中保持有利位置 [10] - 2025年12月，公司公告与国家集成电路基金等订立新合资合同及增资扩股协议，各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元，公司持有中芯南方的股权由38.515%提升至41.561% [10] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为50.4亿元、67.4亿元、80.4亿元（原预测为52.2亿元、65.6亿元、79.8亿元），主要调整了毛利率、费用率及部分损益项 [4][11] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.63元、0.84元、1.01元 [6] - 预测毛利率将从2024年的18.6%回升至2025年的21.9%，并进一步升至2026-2027年的23.2% [6] - DCF估值模型关键假设：永续增长率3.00%，WACC为7.67% [12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为183倍、137倍、114倍 [6]

市场整体观点 - 核心观点：维持2月谨慎乐观判断，指数将呈横盘震荡格局，震荡区间主要围绕一月份上证指数的高低点展开，运行至一月高点区间时应控制仓位、调整结构，以规避长假不确定性并把握节后流动性回补行情 [8] - 本周市场表现：指数震荡偏强，临近长假，市场避险意愿明显弱于上周，板块轮动较快，影视、AI、有色等方向轮番表现但持续性不佳 [8] - 操作建议：控制仓位，调整结构，做到“控仓过节不慌” [8] - 相关ETF：中证500ETF (561350/510500/510590) [8] 风格配置观点 - 核心观点：风险偏好从往高低两端走转向往中间走，中盘蓝筹风格仍将延续，控仓过节应主动调结构而非被动防守 [8] - 配置主线：中盘蓝筹主线未改，化工持仓可续，同时畜牧养殖正处“预期底+仓位底”的左侧窗口，可继续布局 [8] - 相关ETF：畜牧养殖类ETF (516760/159865/159867)、化工ETF (159870/516220/516020) [8] 农业（生猪养殖）行业观点 - 核心观点：生猪库存再至低位，价格底部确认，悲观预期有望逐步修复，预计26年第二季度猪价拐点将现，全年猪价中枢将高于市场预期 [5][8] - 库存与供给：宰后均重持续走低，临近春节再度回落至88.3公斤左右的绝对低位，预计去库存带动的猪价下行空间已相对有限 [8] - 产能与展望：新生仔猪量指引的理论出栏量已近乎达峰，政策和市场合力带动下，生猪养殖行业去产能已兑现，政策端持续强化对行业产能的限制，价格景气持续性可观，猪企业绩上行可期 [8] - 相关公司：牧原股份 (002714，买入)、温氏股份 (300498，买入)、海大集团 (002311，买入) [8] - 相关ETF：畜牧养殖类ETF (516760/159865/159867) [8] 军工行业观点 - 核心观点：“十五五”规划26年有望落地，军工板块内外需共振，配置价值凸显，民用及军贸有望成为板块第二增长极 [6][8] - 内需方向：关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质战斗力 [8] - 中长期空间：关注军工企业在民用大飞机、两机和商业航天的广阔发展空间，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展 [8] - 相关公司：华秦科技 (688281，增持)、国博电子 (688375，买入) [8] - 相关ETF：国防军工类ETF (512660/512810/512670) [8]

2026年1月通胀数据概览 - 2026年1月CPI同比增速为0.2%，较前值0.8%回落0.6个百分点，环比增速为0.2%与前值持平[6] - 2026年1月PPI同比增速为-1.4%，较前值-1.9%回升0.5个百分点，环比增速为0.4%较前值0.2%提升0.2个百分点[6] CPI结构分析 - CPI同比回落主因食品烟酒、交通通信同比负增构成拖累，核心通胀仍是主要贡献[6][17] - CPI环比动能停滞的关键原因是食品涨价动能大幅回落，其他多数类别环比仍为正增长[6][17] PPI结构分析 - PPI同比回升主因有色金属价格同比正增且大幅抬升，是主要的同比拉动项[6][32] - PPI环比动能走强主要源于有色金属价格环比涨幅进一步扩大，而煤炭、石油价格环比仍为负增长[6][32] 未来趋势与核心观点 - 受春节效应影响，预计2026年2月CPI同比将显著回升[6][35] - 当前PPI上涨动力主要来自外部地缘因素（如金银、油价），属输入型通胀，涨价原因“在外不在内”[6][35] - 由于缺乏内部需求侧政策与产能出清配合，上游价格上涨难以有效传导至中下游行业[6][35] 风险提示 - 报告模型存在计算误差与时滞风险，且外部地缘价格变化难以准确预测[4][37]

投资评级与核心观点 - 报告给予中芯国际“买入”评级，并维持该评级 [4][7] - 采用DCF估值法，给予目标价150.27元，较报告发布日股价115.01元有约30.7%的潜在上行空间 [4][7][11] - 报告核心观点认为公司四季度营收超指引，并持续受益于产业链国产替代及高附加值产品占比提升 [2][3][10] 近期经营业绩与指引 - 2025年第四季度营收为24.9亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于公司指引的环比增长0%至2% [10] - 2025年第四季度毛利率为19.2%，符合公司指引，产能利用率达95.7% [10] - 公司指引2026年第一季度营收环比持平，毛利率在18%至20%之间 [10] - 公司预计2026年全年营收增幅将高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平 [10] 增长驱动因素 - **国产替代持续驱动**：2025年第四季度，在季度新增1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，公司整体产能利用率保持在95.7%，其中12英寸产能接近满载，主要得益于本土设计公司获取供应链份额 [10] - **中国客户收入增长**：2025年全年，公司来自中国客户的收入同比增长18% [10] - **产品结构优化**：公司持续发力高附加值产品，特色工艺在多个技术平台上稳步提升，AI、存储、中高端应用相关订单呈现增加态势 [10] - **合资扩产**：2025年12月，公司公告与国家集成电路基金等订立新合资及增资协议，各增资方向中芯南方现金出资合计77.78亿美元，公司持有中芯南方的股权由38.515%提高至41.561% [10] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为50.4亿元、67.4亿元、80.4亿元，原预测为52.2亿元、65.6亿元、79.8亿元，主要调整了毛利率、费用率及部分损益项 [4][11] - **营收增长预测**：预测公司2025-2027年营业收入分别为673.1亿元、789.58亿元、903.64亿元，同比增长率分别为16%、17%、14% [6] - **利润率预测**：预测公司毛利率将从2024年的18.6%回升至2025-2027年的21.9%-23.2%，净利率将从2024年的6.4%提升至2027年的8.9% [6] - **每股收益预测**：预测公司2025-2027年每股收益分别为0.63元、0.84元、1.01元 [6] - **估值模型假设**：DCF估值采用加权平均资本成本为7.67%，永续增长率为3.00% [12] 历史财务表现 - **2024年业绩**：2024年营业收入为577.96亿元，同比增长28%，但归属母公司净利润为36.99亿元，同比下降23% [6] - **盈利能力变化**：2024年毛利率为18.6%，较2023年的21.9%有所下降，净利率为6.4%，较2023年的10.7%下降 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月建议顺周期掘金，化工、农业并重，农业板块目前被基金低配，中盘蓝筹特征明显，有望与中证500指数共振，可关注银华农业产业A等基金 [2][8] - 2025年农业板块表现平淡、结构分化，生猪养殖承压、肉牛养殖亮眼、消费相关低迷，基金经理在配置上青睐养殖并左侧布局 [6][15] - 2026年基金经理对农业板块展望积极，认为存在结构性机会和反转可能，尤其看好肉牛/牧业行业上行周期和生猪养殖周期机会 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 2026年2月配置建议 - 建议顺周期掘金，化工、农业并重，看好新兴经济体工业化和地缘政治乱局带来的化工、农业板块涨价前景 [8] - 目前基金对农业板块低配，主动股票型公募基金配置比例不足0.5%，农业相关ETF规模占比偏低，农林牧渔板块中盘蓝筹特征明显，有望与中证500指数共振 [2][8] - 统计显示银华农业产业A持有农业板块股票数量最多，配置比例最高，主要配置养殖板块，农业板块上涨时弹性大，还列出建议关注的农业板块基金 [9][10] 2025Q4季报农业基金核心观点 2025年农业板块市场 - 农产品价格处于历史底部，农业板块表现平淡、结构分化，四季度农业指数小幅上涨，但养殖、饲料等子板块下跌，农化等板块因供给侧调整表现较好 [6][15] - 生猪养殖承压，猪价底部徘徊，行业进入产能去化周期，价格复苏预计到2026年下半年；肉牛养殖亮眼，牛肉价格反弹显著，产能去化幅度大且周期长，股价表现好；消费相关低迷，食品饮料等下游行业股价持续寻底 [6][15] 2025年农业板块配置 - 基金经理主动进行板块内结构性调整和养殖板块左侧布局，在养殖业低谷期适度增配头部企业，配置向细分领域优秀公司集中 [6][17] - 农业主题基金专注养殖产业链，根据周期位置调整持仓结构；部分泛消费基金四季度小幅增加农业板块布局 [18][19] 2026年农业板块展望 - 基金经理对2026年农业板块展望积极，认为存在结构性机会和反转可能，强调低基数涨价基础与产能去化反转潜力，看好肉牛/牧业行业上行周期 [20] - 2025年下半年生猪养殖产能去化，结合政策约束与深度亏损，2026年生猪养殖板块将迎来周期配置时点或价格反转，尤其下半年 [20]

投资评级与核心观点 - 报告对银轮股份维持“买入”评级，基于2026年37倍市盈率估值，目标价为55.87元 [3][6] - 报告核心观点认为，燃气发电机相关配套产品将为公司盈利带来中长期增长弹性 [2][10] 行业与市场机遇 - AI数据中心建设热潮导致美国电力供应缺口扩大，预计未来十年缺口达60GW，燃气发电因部署快、资源丰富成为首选方案 [10] - 美国燃气轮机部署周期从2023年的3.5年延长至2025年的5年，成本增加49%，反映出设备供不应求的紧张局面 [10] - 美国环保局更新燃气轮机排放标准，预计将增加对尾气处理系统的搭载需求 [10] - 全球燃气发电设备头部厂商订单旺盛并积极扩产，例如卡特彼勒计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍 [10] 公司业务与竞争优势 - 公司在发电领域主要产品为发电机冷却和尾气排放处理系统，柴油发电机冷却业务已量产，燃气发电机业务处于开发及产能筹备阶段 [10] - 公司是卡特彼勒的战略供应商，同时也为康明斯、MTU等国际发电机制造商配套产品 [10] - 公司已在墨西哥、美国、欧洲建立产能，北美板块已实现稳定盈利，具备成熟的海外经营管理及成本控制能力 [10] - 凭借技术、客户资源和海外产能优势，公司有望切入卡特彼勒等客户的燃气发电机组尾气处理配套体系，实现量价齐升 [10] 财务预测与业绩展望 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为152.78亿元、181.43亿元、215.02亿元，同比增长率分别为20.3%、18.8%、18.5% [5] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为9.62亿元、12.74亿元、16.31亿元，同比增长率分别为22.8%、32.5%、28.0% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.51元、1.93元 [3][5] - 预计公司盈利能力持续改善，毛利率将从2024年的20.1%提升至2027年的21.7%，净利率将从2024年的6.2%提升至2027年的7.6% [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的13.4%持续提升至2027年的17.7% [5] 估值与近期动态 - 报告发布日（2026年2月11日）公司股价为45.96元，目标价55.87元，隐含约21.6%的上涨空间 [6] - 公司近期动态包括：拟增资海外数据中心产品产能，预计液冷是盈利增长弹性所在；拟收购深蓝股份以完善数据中心液冷布局；毛利率环比改善，液冷、机器人及海外业务是盈利增长点 [9]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 报告认为市场对房地产周期拐点的期待为时尚早，核心城市楼市企稳有特殊原因，如上海春节较晚导致小阳春需求前置、房价急跌后的观望需求入市及挂牌量下降，但上海挂牌量下降部分源于房东撤牌和季节性因素，且今年将迎来限售房集中解禁冲击，5月是观测楼市真实景气度的关键节点[2] - 报告认为政府对房地产的政策思路未发生实质变化，总体方向仍是防风险、保民生、去金融化，对出险房企处置坚持市场化、法制化原则，尽管逆周期调节力度会边际趋强，但政策中心将围绕城市更新等三大工程及高能级城市购房门槛松动展开，深度降息、大规模收储等政策落地难度较大[3] - 短期看好行业脉冲行情，因政策博弈和基本面改善逻辑短期难以证伪，但长期对政策预期和基本面逻辑持谨慎态度；中期若5月楼市景气度下行，建议把握三条结构性主线：受益于香港楼市触底改善的港资房企、受益于商业不动产REITs推出及利率下行的商业地产运营标的、深耕产品力的“好房子”企业[5][65] 市场表现 - A股房地产板块周超额收益（以沪深300为基准）为1.34%[8][11] - H股方面，香港内房股指数和港资房企指数均跑赢恒生指数[8][15][16] - A股个股中，京投发展周涨幅达23.72%，领涨板块[8][17] - H股香港内房股中，当代置业周涨幅达107.14%；港资房企股多数上涨，仅新世界发展（-12.57%）和恒隆集团（-2.73%）下跌[18] 二手房周度跟踪 - **挂牌价**：在重点观测的50个样本城市中，本周有上海、广州、深圳3个一线城市及15个二三线城市挂牌价触底反弹，触底时间均在2026年1-2月，其中上海自1月18日触底后反弹0.2%[4][20] - **挂牌量**：50城挂牌量周环比下降0.32%，一线城市加速“去库存”，挂牌量周环比下降1.05%，降幅领先；城市间分化显著，上海挂牌量年同比下降20.08%，而深圳挂牌量年同比大幅增长107.38%[4][24][27] - **成交量**：随着春节临近，广州、深圳及二线城市成交量周环比由正转负，周环比分别下降26.54%、27.61%和13.70%，其周环比增速的降幅分别为29.9个百分点、28.7个百分点和17.5个百分点[4][38][51] - **议价率**：2025年12月，一线城市北京、上海、广州、深圳的议价率分别为6.2%、9.4%、13.2%、10.7%，月环比分别增加0.9、0.2、0.6、0.1个百分点；二线城市中仅苏州议价率月环比下降0.4个百分点[52][54][55] 新房周度跟踪 - **成交**：春节假期临近，十大城市新房周累计成交71.22万平方米，周环比下降14%，市场进入“节前静默期”；其中上海成交结构性回暖，周环比增长23%[4][56] - **库存及去化**：十大城市库存总量微降，周环比下降0.4%，年同比下降1.4%；其中一线城市库存周环比下降0.6%，年同比下降3.6%[4][58][59] - **去化周期**：因成交静默，十大城市去化周期季节性拉长，周环比增加3.3个月；其中一线城市去化周期周环比增加0.4个月，二线城市去化周期周环比增加9.8个月[4][58][59] 房企融资 - 房地产企业上周新发债券总额周环比增加36%[8] - 民营企业深圳市卓越商业管理有限公司成功发行3.8亿元五年期中票，票面利率4.00%[62] 行业政策及新闻 - 上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，旨在拓宽保障房源筹措渠道[64] - 香港1月楼宇买卖合约共7,631份，环比下跌15.2%，同比上升54.5%；住宅楼宇买卖合约总值492亿港元，环比下跌3.9%，同比上升84.1%[64] - 福建省提出系统推进“好房子”建设，江苏省召开座谈会研究稳定提振房地产市场政策，强调因城施策去库存、优供给，推进“人才房票”、住房“以旧换新”等举措[64]

投资评级与核心观点 - 报告对银轮股份维持“买入”评级，基于2026年37倍市盈率估值，目标价为55.87元，当前股价为45.96元 [3][6] - 报告核心观点认为，燃气发电机相关配套产品将为公司盈利带来中长期增长弹性 [2] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.51元、1.93元 [3] 行业驱动因素与市场机遇 - AI数据中心建设热潮导致美国电力供需缺口扩大，据美国最大电网运营商PJM Interconnection预计，未来十年美国电网可能面临60GW的电力供应缺口 [10] - 燃气发电因技术成熟、部署周期短等优势成为解决美国电力缺口的首选，2025年美国燃气轮机部署周期从2023年的3年半延长至5年，成本增加49%，反映出严重的供不应求状态 [10] - 美国环境保护局于2026年1月更新燃气轮机排放标准，预计将增加燃气轮机及发电机对尾气处理系统的搭载需求 [10] - 全球燃气发电设备头部厂商订单旺盛并积极扩产，例如卡特彼勒计划到2030年将燃气发电设备产能扩大至2024年的2.5倍，柴油发电机产能扩大至2024年的2倍 [10] 公司业务与竞争优势 - 公司在发电领域的主要产品为发电机冷却和尾气排放处理系统，柴油发电机冷却业务已进入量产，燃气发电机业务处于开发及产能筹备阶段 [10] - 公司是卡特彼勒的战略供应商，并长期为康明斯、MTU等国际发电机制造商配套产品 [10] - 公司在墨西哥、美国、欧洲均建有产能，北美板块已实现稳定盈利，具备成熟的海外经营管理及成本控制能力 [10] - 凭借技术、客户资源和海外产能优势，公司有望切入卡特彼勒等客户的燃气发电机组尾气处理配套体系，实现量价齐升 [10] 财务预测与业绩展望 - 预测公司营业收入将从2024年的127.02亿元增长至2027年的215.02亿元，2025-2027年同比增速分别为20.3%、18.8%、18.5% [5] - 预测归属母公司净利润将从2024年的7.84亿元增长至2027年的16.31亿元，2025-2027年同比增速分别为22.8%、32.5%、28.0% [5] - 预测毛利率将从2024年的20.1%稳步提升至2027年的21.7%，净利率将从2024年的6.2%提升至2027年的7.6% [5] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的13.4%提升至2027年的17.7% [5] - 基于盈利预测，公司市盈率（PE）预计将从2024年的49.6倍下降至2027年的23.8倍 [5] 近期公司动态 - 公司于2026年1月15日拟增资海外数据中心产品产能，预计液冷业务将是盈利增长弹性所在 [9] - 公司于2025年11月28日拟收购深蓝股份，预计将完善数据中心液冷布局并增厚盈利 [9] - 公司2025年第三季度毛利率环比改善，液冷、机器人及海外业务是盈利增长点 [9]

核心观点 - 市场预期已消化特朗普提名沃什带来的流动性冲击，重回周期涨价主线[6] - 继续看好中盘蓝筹，关注化工、农业、有色等存在涨价预期的周期品配置机会[6][19] 预期层面：行业与数据 - **有色金属**：流动性冲击消化，回归基本面定价。市场已逐步定价6月重启降息。近一周铜铝库存累库幅度放缓，SHFE铜库存周增6.83%至24.9万吨，铝库存周增13.09%至24.5万吨[10][11][13] - **农业**：生猪宰后均重回落至88.3公斤绝对低位，去库存导致的猪价下行空间有限，行业去产能已兑现[6][14]。天然橡胶国内期货价周环比下跌1.71%至16080元/吨，但海外停割期成本支撑坚挺[17] - **化工**：浙江龙盛自2月8日起分散染料价格上调2000元/吨，关键中间体还原物价格从2.5万元/吨涨至3.8万元/吨，涨幅超50%[18] 交易层面：市场情绪与风险 - **风格配置**：大中小盘指数调整时短期情绪均放大，但仅中证500指数中期不确定性略有抬升，其余指数（沪深300、中证1000、国证2000）中期不确定性平稳，风险整体可控[20][22] - **行业轮动**：各行业短期情绪整体上行。有色金属与通信行业中期不确定性上行；基础化工中期不确定性平稳；农林牧渔中期不确定性下行[26][27][29]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [6] - 报告给予公司目标价28.80元，当前股价（2026年02月10日）为26.22元，存在约9.8%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，外需回暖及内需新场景有望带动甜味剂行业底部复苏 [2] 盈利预测与估值 - 由于三氯蔗糖价格在2025年出现较大波动，以及基础化工品硫磺、硫酸价格上涨，报告下调了公司盈利预测 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.92亿元、8.18亿元、8.70亿元，原2025-2026年预测为12.73亿元、14.94亿元 [3] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.44元、1.53元 [5] - 基于可比公司2026年20倍市盈率的估值，得出目标价28.80元 [3] - 可比公司调整后平均市盈率（2026E）为20.21倍 [11] 行业与公司基本面分析 - **外需出现回暖信号**：三氯蔗糖出口依赖度大，2025年全年出口量同比下滑19%，但2025年11月、12月月度出口量明显环比提升，合计出口量同比改善，表明海外库存去化，外需回暖 [10] - **内需开辟全新蓝海市场**：2026年1月，公司新饲料添加剂三氯蔗糖获批，适用范围为断奶仔猪，添加量为150mg/kg [10] - 该新饲料添加剂有5年监测期，监测期内公司为国内唯一具备合法生产及销售资质的企业 [10] - 根据测算，我国断奶仔猪饲料需求量超过2300万吨，对应三氯蔗糖总需求上限可超过3500吨，占我国2022、2023年三氯蔗糖表观消费量的60%以上，市场空间巨大 [10] - **行业现状**：三氯蔗糖价格已回到历史谷底，行业毛利普遍转负，向下空间有限 [10] 财务预测摘要 - **营业收入**：预测2025-2027年分别为54.12亿元、64.36亿元、66.28亿元，同比增长率分别为2.1%、18.9%、3.0% [5] - **毛利率**：预测从2024年的19.2%回升至2025-2027年的21.2%、23.0%、23.4% [5] - **归母净利润**：预测从2024年的5.57亿元增长至2027年的8.70亿元 [5] - **净资产收益率（ROE）**：预测从2024年的7.6%回升至2026年的9.6% [5] - **市盈率（P/E）**：基于预测，公司2025-2027年市盈率分别为22.9倍、16.6倍、15.6倍 [5]