投资评级与目标 - 维持"买入"评级 根据可比公司给予2026年29倍市盈率 对应目标价137.75元 当前股价为94.31元 [3][5] 盈利预测与核心财务调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至163.52亿元、141.85亿元、165.79亿元 原预测分别为105.14亿元、123.29亿元、137.01亿元 [3] - 预测2025年营业收入为447.57亿元 同比增长14.1% 2026年及2027年营收预测分别为503.94亿元和570.65亿元 同比增长12.6%和13.2% [4] - 预测2025年毛利率为45.6% 净利率为36.5% 净资产收益率为24.1% 较2024年均有显著提升 [4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收120.6亿元 同比增长15.3% 其中持续经营业务增长19.7% 归母净利润35.2亿元 同比增长53.3% [10] - 2025年前三季度营收328.6亿元 同比增长18.6% 其中持续经营业务增长22.5% 归母净利润120.8亿元 同比增长84.8% [10] - 经调整Non-IFRS归母净利润前三季度为105.4亿元 同比增长43.4% [10] 业务板块与地区表现 - WuXi Chemistry板块前三季度营收259.8亿元 同比增长29.3% 其中小分子D&M营收142.4亿元 增长14.1% TIDES营收78.4亿元 大幅增长121.1% [10] - 美国地区营收221.5亿元 同比增长31.9% 欧洲营收38.4亿元 增长13.5% 中国营收50.4亿元 微增0.5% [10] - 截至2025年第三季度 持续经营业务在手订单达598.8亿元 同比增长41.2% [10] 战略行动与业绩指引更新 - 公司拟以28亿元出售中国临床服务研究业务100%股权 该业务前三季度收入和净利润分别占总体的3.5%和0.7% [10] - 公司将持续经营业务2025年收入指引由425-435亿元上调至435-440亿元 增速从13-17%上调至17-18% [10] - 预计全年经调整non-IFRS归母净利率将进一步提升 主要得益于新增产能释放和经营效率改进 [10]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 报告以巴菲特旗下伯克希尔以97亿美金私有化西方石油化工业务子公司OxyChem为引，认为此举预示着化工行业景气复苏的机遇[2][7][10] - 核心逻辑在于美国进入降息周期将利好地产需求修复，进而带动与地产相关度高的化学品需求复苏[7][20] - 复苏将分阶段进行：欧美需求相关品种（如MDI）有望率先复苏，随后与新兴国家需求相关度高的产品（如PVC）将接力修复，新兴国家增长将构成行业长期动力[3][7][47] 分章节内容总结 1、美国进入降息周期利好地产修复 - 伯克希尔于2025年10月2日宣布以97亿美金全现金收购OxyChem，其主营业务为氯碱化工（产品包括PVC、烧碱等）[7][10] - 氯碱化工行业景气度自2022年后持续低迷，处于周期底部，美国最大氯碱化工企业Westlake在2025年上半年陷入亏损，而OxyChem在2025年上半年仍保持16%的净利率，净利润为4亿美元，展现出较强的α[11][13] - 高美元利率抑制了美国地产景气度，导致新房销售下滑、住房库存增长、新屋开工量连续下滑[7][20] - 美国30年期房贷利率虽较2023年高点已下降约160个基点，但仍处于高位，市场对美元利率进一步下行有明确预期，这将刺激美国地产及相关化学品需求修复[7][20] 2、欧美需求品种有望率先复苏 - 美国降息及可能的欧盟扩表等货币政策，虽难带来长期根本性改善，但大概率会对当前经济现状形成向上刺激，美国关税问题对全球经济的影响也在边际改善[7][23] - 类比巴菲特的投资逻辑，报告认为国内聚氨酯行业（特别是MDI）兼具显著α且能率先受益于欧美需求复苏[7][24] - 聚氨酯行业格局良好，万华化学竞争优势突出，未来MDI新增产能绝大部分来自万华，供给价格弹性小，一旦需求修复，景气度将明显改善[7][24][36] - 回顾2024年下半年，在宏观刺激下MDI盈利修复表现亮眼，尽管2025年二季度后再度承压，但证明了其行业格局对复苏弹性的正面影响，当前只缺需求侧的东风[29][30] 3、新兴国家增长构成长期动力 - 报告认为氯碱化工（特别是PVC）行业景气度有望略晚于聚氨酯迎来修复[37] - 供给端：国内PVC产能扩张已基本结束，2025年后续新增产能非常有限，未来几年产能增长预计几乎停滞[37][40] - 需求端：中国和美国地产需求已出现边际改善，国内新开工和竣工面积降幅收敛，负面冲击预计减弱[43][45][46] - 更重要的长期动力来自新兴国家：在“一带一路”等倡议下，新兴国家发展将显著拉动化工大宗品需求；而化工大宗品生产具有高技术壁垒和能源壁垒，新兴国家难以自主建设大型项目，未来供给增长难以满足新兴国家带来的需求增长[47] - 中国PVC出口量高速增长，2025年前9个月累计出口约330万吨，同比增速达49%，主要出口至印度（占比42%）、越南等新兴国家，承接了2021年后约470万吨的PVC冗余供给增量[48][50][51] 4、投资建议 - 后续宏观改善后，预计MDI和PVC是确定性较高的复苏品种[3][52] - MDI相关上市公司主要为万华化学[3][52] - PVC相关上市公司主要有中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份等[3][52]

投资评级与估值 - 报告对江苏银行维持"买入"投资评级 [4][6] - 基于25年0.98倍市净率，给予目标价13.86元/股，较当前股价11.12元存在约24.6%的上涨空间 [4][6] - 当前股价对应25/26/27年预测市净率分别为0.79倍/0.71倍/0.64倍 [4][5] 盈利预测与核心财务指标 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速分别为8.6%/9.5%/9.9% [4] - 预测公司25/26/27年每股净资产分别为14.14元/15.71元/17.44元 [4] - 预测公司25/26/27年营业收入同比增速分别为8.8%/9.7%/11.1% [5] - 预测公司25/26/27年平均净资产收益率保持在13.2%-13.4%的水平 [5] 25Q3业绩表现分析 - 截至25年第三季度，江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润累计同比增速分别为7.8%、5.9%和8.3%，较25年上半年分别变化+0.1个百分点、-2.0个百分点和+0.3个百分点 [10] - 利息净收入增速环比提升0.5个百分点，净息差边际企稳 [10] - 手续费收入增速环比大幅提升14.8个百分点，零售AUM超1.6万亿元，较年初增长约13% [10] 业务规模与结构 - 截至25年第三季度，江苏银行贷款总额同比增速为17.9%（环比下降0.4个百分点） [10] - 前三季度对公贷款贡献了92%的贷款增量，零售贷款三季度余额略有回落 [10] - 存款延续高增，同比增速环比持平于22% [10] 息差与资产质量 - 测算25年第三季度净息差环比企稳，生息资产收益率较年初下降38个基点，计息负债成本率较年初下降36个基点 [10] - 负债成本大幅改善，存款挂牌利率调降成效持续释放 [10] - 不良贷款率环比持平，关注率环比上升4个基点，测算25年前三季度不良净生成率环比下滑6个基点 [10] - 拨备覆盖率环比下降8.4个百分点至未明确水平，拨贷比环比下降6个基点，但整体风险抵补能力保持相对稳健 [10]

投资评级与估值 - 报告对甘李药业的投资评级为“买入” [3] - 基于2026年28倍市盈率的估值，目标价为67.2元，当前股价为64.38元 [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91元、2.40元和2.84元 [3][8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收30.5亿元，同比增长35.7%；归母净利润8.2亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长122.8% [10] - 盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率为76.2%，同比增加0.8个百分点；净利率为26.9%，同比增加4.3个百分点 [10] - 预测2025年全年营业收入为42.02亿元，同比增长38.0%；归属母公司净利润为11.41亿元，同比增长85.6% [8] 业务驱动因素 - 国内业务快速增长，胰岛素制剂前三季度销售26.2亿元，同比增长45.6%，主要受益于集采续约后量价齐升，销量贡献增速27.3%，价格贡献18.3% [10] - 国际业务销售3.5亿元，同比增长45.5%，全球化战略持续推进 [10] - 新兴市场出海取得重大突破，与巴西签订技术转移与供应协议，10年累计订单金额不低于30亿元人民币 [10] 行业与可比公司 - 公司所属行业为医药生物 [5] - 报告参考了通化东宝、特宝生物、科兴制药、恒瑞医药、长春高新等可比公司进行估值 [11]

投资评级 - 报告对益诺思维持“买入”评级 目标价为46.92元 [3][5] 核心观点 - 报告认为益诺思业绩拐点临近 主要依据是新签订单高增和海外市场突破 [2][9] - 公司2025年前三季度业绩短期承压 收入5.7亿元 同比下降35.3% 归母净利润为-0.15亿元 同比下降111.1% 主要受国内市场竞争激烈影响 [9] - 单三季度看 经营出现改善迹象 收入2.0亿元 环比增长17.7% 毛利率29.0% 环比提升1.2个百分点 [9] - 公司新签订单迎来明确拐点 25年前三季度新签订单金额同比增长29.4% 其中核心业务IND和NDA新签订单个数同比增长30.7% 合同金额同比增长23.1% [9] - 截至25年第三季度末 公司在手订单金额达11.6亿元 较24年末增长19.4% 为后续经营奠定基础 [9] - 海外市场拓展加速 25年前三季度海外新签订单金额同比大幅增长 同时 公司在CAR-T、小核酸、双抗/多抗、放射性药物等新分子领域合同金额显著增长 [9] - 报告预计随着新建产能于26年不断爬坡以及新分子需求带动 公司有望在26年步入业绩向上拐点 [9] 盈利预测与估值 - 报告上调了26-27年收入预测 调整后2025-2027年每股收益预测分别为0.14元、1.02元、1.59元 [3] - 基于可比公司估值 报告给予益诺思26年46倍市盈率 对应目标价46.92元 [3] - 主要财务预测显示 公司收入预计在2025年同比下降25.1%至8.55亿元后 于2026年反弹增长22.3%至10.46亿元 2027年进一步增长24.8%至13.05亿元 [4] - 盈利能力预计显著改善 毛利率从2025年预测的27.9%回升至2026年的37.0%和2027年的39.5% 净利率从2025年的2.4%回升至2026年的13.7%和2027年的17.2% [4] - 归属母公司净利润预计从2025年的0.20亿元大幅增长至2026年的1.43亿元和2027年的2.24亿元 [4]

投资评级与目标价 - 报告对益诺思维持"买入"投资评级 [3] - 根据可比公司给予2026年46倍市盈率，对应目标价为46.92元 [3] - 当前股价为43.2元（2025年11月04日），目标价存在上行空间 [5] 核心观点与业绩展望 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，收入5.7亿元（同比-35.3%），归母净利润-0.15亿元（同比-111.1%）[9] - 业绩下滑主要受国内市场竞争激烈影响，但单三季度收入2.0亿元（环比+17.7%），毛利率29.0%（环比+1.2个百分点），显示改善迹象 [9] - 盈利预测上调，2025-2027年每股收益预测分别为0.14元、1.02元、1.59元（原预测2025-2027年为0.14元、0.94元、1.41元）[3] - 预计公司有望于2026年步入业绩向上拐点 [9] 经营亮点与增长动力 - 新签订单迎来明确拐点，2025年前三季度新签订单金额同比增长29.4% [9] - 核心业务（IND和NDA）新签订单个数同比增长30.7%，合同金额同比增长23.1% [9] - 截至2025年第三季度末，在手订单金额达11.6亿元，较2024年末增长19.4%，为后续经营奠定基础 [9] - 海外市场加速突破，2025年前三季度海外新签订单金额同比大幅增长 [9] - 新兴分子品类（如体内CAR-T、小核酸、双抗/多抗、放射性药物）合同金额同比显著增长 [9] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2025E为8.55亿元（-25.1%），2026E为10.46亿元（+22.3%），2027E为13.05亿元（+24.8%）[4] - 归属母公司净利润预测：2025E为0.20亿元（-86.3%），2026E为1.43亿元（+605.1%），2027E为2.24亿元（+56.6%）[4] - 盈利能力预计回升，毛利率从2025E的27.9%提升至2027E的39.5%，净利率从2025E的2.4%提升至2027E的17.2% [4]

投资评级与估值 - 报告对甘李药业维持"买入"评级 [3] - 基于2026年28倍市盈率估值，对应目标价为67.2元，当前股价为64.38元 [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91元、2.40元和2.84元 [3] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收30.5亿元，同比增长35.7%；归母净利润8.2亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长122.8% [10] - 盈利能力持续提升，前三季度毛利率为76.2%，同比增加0.8个百分点；净利率为26.9%，同比增加4.3个百分点 [10] - 预测2025年全年营业收入为42.02亿元，同比增长38.0%；归属母公司净利润为11.41亿元，同比增长85.6% [8] 业务驱动因素 - 国内胰岛素制剂前三季度销售26.2亿元，同比增长45.6%，增长主要源于胰岛素集采续约后量价齐升，销量贡献增速27.3%，价格贡献18.3% [10] - 国际业务销售3.5亿元，同比增长45.5%，得益于全球化战略推进 [10] - 新兴市场出海取得重大突破，与巴西相关方签订PDP项目协议，10年累计订单金额不低于30亿元人民币，该方案为巴西国家公共卫生体系唯一获批方案 [10] 财务预测与估值比较 - 预测公司2025-2027年营业收入复合增长稳健，毛利率预计维持在75.8%至78.7%之间，净利率稳定在27.7%左右 [8] - 公司当前市盈率为36.6倍（基于2025年预测），低于部分可比公司如科兴制药（62.2倍）和恒瑞医药（47.4倍） [11] - 净资产收益率呈现持续改善趋势，预计从2024年的5.6%提升至2027年的12.1% [8]

投资评级与估值 - 报告对云南白药维持"买入"投资评级 [3] - 基于2025年23倍市盈率估值，对应目标价为65.78元，当前股价为55.87元，存在上行空间 [3][8] 核心观点总结 - 公司业绩维持稳健增长，2025年前三季度实现营收306.5亿元，同比增长2.5%；归母净利润47.8亿元，同比增长10.4% [8] - 公司完成2025年特别分红，向全体股东每10股派发现金红利10.19元，现金分红总金额达18.2亿元 [8] - 业务结构持续优化，工业板块成为增长引擎，2025年前三季度工业收入达115.8亿元，同比增速为8.5% [8] - 公司全资收购聚药堂，股权转让对价为6.6亿元，此举旨在补充中药配方颗粒产品线并借助其渠道拓展省外市场 [8] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.86元、3.14元、3.44元 [3] - 预计营业收入将从2024年的400.33亿元增长至2027年的467.77亿元，年均复合增长率约5.3% [5] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的27.9%提升至2027年的29.8%，净利率从11.9%提升至13.1% [5] - 净资产收益率呈现上升趋势，预计从2024年的12.1%提升至2027年的14.6% [5] 业务发展亮点 - 工业收入增长主要由药品事业群和健康品事业群贡献，云南白药系列产品在伤科疼痛领域优势显著 [8] - 健康品事业群在稳固线下市场的同时，积极拓展线上渠道，扩大口腔产品和洗护业务规模 [8] - 收购聚药堂将增强公司中药资源业务的产品管线与B端客户资源，提升产业链协同效率 [8]

投资评级与目标 - 报告对嵘泰股份维持“买入”投资评级 [3][6] - 基于可比公司2025年54倍平均市盈率估值，目标价为48.6元 [3] - 当前股价为39.35元（2025年11月04日），目标价存在上行空间 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.22亿元、4.02亿元，较此前预测略有调整 [3] - 对应每股收益分别为0.90元、1.14元、1.42元 [5] - 净利润同比增长率预计分别为55.3%、26.8%、24.9% [5] - 基于2025年预测，当前市盈率为43.9倍，低于目标估值水平 [5] 近期财务表现 - 2025年第三季度营业收入为7.55亿元，同比增长24.7%，环比增长11.3% [10] - 第三季度归母净利润为0.50亿元，同比增长25.9%，环比增长2.0% [10] - 前三季度营业收入为20.94亿元，同比增长19.4%；归母净利润为1.48亿元，同比增长17.3% [10] - 第三季度毛利率环比改善，提升1.2个百分点 [10] 机器人业务布局 - 公司在机器人领域形成“壳体+丝杠+电机”三大发展方向 [10] - 金属壳体业务与国内头部机器人公司交流并取得实质性进展 [10] - 通过合资公司布局行星滚柱丝杠、滚珠丝杠，预计2025/2026年形成10万/100万支年产能 [10] - 收购中山澳多后，其机器人电机已向部分主机厂送样，业务协同效应显著 [10] 并购与协同效应 - 公司完成对中山澳多51%股权的收购，后者2024年净利润为4307万元，毛利率29.0% [10] - 中山澳多业绩承诺为2025-2028年净利润分别不低于4500万元、5500万元、6000万元、6000万元 [10] - 并购有望增厚公司盈利，并将公司业务由压铸件拓展至汽车电子领域 [10] - 中山澳多的汽车电机生产能力可外延至机器人电机，进一步拓展产品线 [10] 财务指标展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为28.89亿元、34.04亿元、40.32亿元，保持稳健增长 [5] - 毛利率预计从2025年的23.6%逐步提升至2027年的25.2% [5] - 净利率预计从2025年的8.8%提升至2027年的10.0%，盈利能力持续改善 [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的7.8%上升至2027年的9.4% [5]

投资评级与估值 - 报告对威高骨科给予"增持"评级，目标价为42.63元，当前股价为29.01元，存在约47%的上涨空间 [3][6] - 估值基于2026年49倍市盈率，对应2025-2027年每股收益预测分别为0.79元、0.87元和0.97元 [3][5] 核心财务表现与预测 - 公司2025年前三季度实现营业收入11.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润2.1亿元，同比增长26.2% [11] - 2025年第三季度单季收入为3.7亿元，同比增长9.8%，剔除股权激励费用影响后的归母净利润为0.8亿元，同比增长8.1% [11] - 预测2025年全年营业收入为16.52亿元，同比增长13.7%，归属母公司净利润为3.14亿元，同比增长40.5% [5] - 盈利能力持续改善，预计净利率将从2023年的8.8%提升至2025年的19.0%，净资产收益率从2023年的2.5%提升至2025年的7.6% [5] 分产品线运营亮点 - 关节产线前三季度收入2.7亿元，同比下降9%，但销量同比增长15%，主要得益于单髁、半髋等集采外产品的增量 [11] - 脊柱微创产线前三季度收入同比增长3%，销量同比增长13%，公司通过更新产品线和加强临床教育应对手术范式变化 [11] - 组织修复产线中PRP产品表现亮眼，前三季度收入达1.6亿元，同比增长24%，实现量价齐升 [11] 战略发展与竞争优势 - 公司正从单一的骨科产品公司向骨科解决方案提供商战略演进，通过研发投入、收并购和海外投资横向拓展产品品类 [11] - 在传统植入物耗材领域发力全产业链国产化和新材料布局，在有源设备耗材和智能化领域布局精创公司、量子公司及威智骨科机器人等 [11] - 通过打造"骨科+"多元产品生态，旨在降低对单一产品或集采政策的依赖，构建长期竞争力和发展新动能 [11] 运营效率与驱动因素 - 利润增长主要驱动因素为销售模式整合带来的销售费用下降以及精细化管理带来的经营效率提升 [11] - 公司销售费用从2023年的5.61亿元下降至2024年的4.81亿元，预计2025年将进一步降至4.21亿元 [12]