核心观点 - 指数在连续上涨后触及波动区域，但市场呈现量价齐升格局，成交量充沛，后续即使震荡也能支撑市场多点开花，建议轻指数重结构，不断上移止盈位 [5] - 市场风格上，维持中盘蓝筹压舱、科技成长助攻的策略，中盘蓝筹重点在周期和制造领域 [5] - 行业层面，锂价在退税政策催化下持续上涨，锂钴核心标的具备投资价值 [3][5] - 主题层面，机器人产业链迎来密集催化，特斯拉Optimus V3发布在即，国内公司冲刺上市，产业链公司有望持续受益 [4][5] 市场与风格策略 - 指数多日连阳后遇阻，但总体呈现量价齐升格局，当前有色化工等周期股趋势上行，科技成长方向健康轮动，主题投资此起彼伏 [5] - 指数层面缓涨更健康，对指数高度宜留一份清醒，由于成交量充沛，后续即使面临震荡，也能够支撑市场多点开花 [5] - 投资策略上可轻指数重结构，不断上移止盈位，既把握行情又守住利润 [5] - 风格策略维持中盘蓝筹压舱、科技成长助攻，中盘蓝筹主要在周期和制造，周期重点在有色和化工，制造重点在智能汽车和机器人 [5] - 报告提及的相关ETF包括：恒生科技ETF(513130)、中概互联ETF(513050)、中证现金流ETF（159235）、有色ETF（159980）、黄金ETF（518880）、化工ETF(159870)、科创新材料ETF（588010）、智能驾驶ETF（516520） [5] 有色金属行业（锂钴） - 锂钴核心标的具备投资价值，建议逢低布局 [5] - 碳酸锂价格持续上行，锂精矿（上海有色网）周五价格为1880美元/吨，环比上周五上涨332美元/吨 [5] - 供应端，锂盐厂及持货商因前期库存调整，惜售情绪较浓，报价跟随碳酸锂价格不断攀升 [5] - 需求端，下游三元材料厂及电池厂有一定刚需采购需求，能接受的价格进一步上抬，在高价成交下氢氧化锂价格节节攀升 [5] - 钴板块临近假期，下游采购策略趋于谨慎，但原料端偏紧格局延续，对钴盐价格形成支撑，市场整体仍处于供需博弈阶段 [5] - 报告提及的相关ETF包括：稀有金属ETF(562880/159608)、有色ETF（159980） [5] 机器人主题 - 机器人板块迎来密集催化，建议继续持续关注机器人产业链公司 [4][5] - 海外方面，预计特斯拉Optimus V3即将于2026年1季度发布，预计特斯拉在机器人量产前的审厂、定点、发包等事件节点临近，带动机器人板块关注度提升 [5] - 国内方面，截至2025年12月，国内有超过30家机器人产业链公司排队等待港交所上市聆讯 [5] - 近期乐动机器人向港交所提交上市申请，云深处科技启动IPO辅导 [5] - 优必选拟通过“协议转让+要约收购”的组合方式，合计斥资约16.65亿元，收购深交所上市公司锋龙股份约43%的股份 [5] - 展望2026年，特斯拉Optimus将进入规模化量产阶段，国内人形机器人出货量预计也将实现翻倍以上增长，多家国内人形机器人本体公司将有望完成IPO登陆二级市场 [5] - 国内外人形机器人规模化量产、商业化落地及资本化进程将齐头并进，机器人产业链公司将有望持续受益 [5] - 报告提及的相关标的：五洲新春(603667)、三花智控(002050) [5] - 报告提及的相关ETF：机器人ETF (159530) [5]

核心观点 - 报告核心观点：国内风险评价稳步下行，预期与交易层面均支持风险资产占优，继续看多A股、商品及黄金，在A股中继续看多中盘蓝筹风格，并关注有色金属、国防军工等行业机会 [2][7][51] 资产表现周回顾 - **多资产周表现**：上周（2026年1月5日-11日）A股领涨全球，主要指数突破近一年新高，商品延续强势，有色金属指数接近新高 [10] - A股主要指数周涨幅：上证综指涨3.82%，沪深300涨2.79%，中证500涨7.92%，中证1000涨7.03%，科创50涨9.80% [11] - 商品表现：上期所有色金属指数涨4.07%，伦敦铜涨4.24%，上期所铝涨6.99%，布伦特原油涨3.74% [11][13] - 贵金属表现：COMEX黄金涨4.36%，境内Au9999涨3.10% [11] - **多策略周表现**：近一周CTA策略表现显著占优，收益率中位数为2.01%，最高为7.45% [14] - 在A股普涨背景下，指数增强策略超额收益整体转弱，公募指增（沪深300/中证500/中证1000）周度超额收益中位数分别约为-0.06%、-1.77%、-0.8% [14] - 私募中性策略表现相对较好，上周收益率中位数为0.16% [14] 预期层面分析 - **国内基本面担忧缓解**：12月CPI同比0.8%（前值0.7%），核心CPI同比1.2%，PPI同比降幅收窄，基本面下行担忧进一步缓解，风险评价稳步下行 [19][21] - **美国降息预期有望修复**：美国12月新增非农就业5万人，低于预期，失业率由4.5%回落至4.4%，但需求疲软预计仍将主导就业市场趋势，市场预计美联储1月不降息概率高达95%，但中期降息预期有望修复 [23][26] - **产业政策影响有限**：中国调整光伏、电池等产品出口退税政策，旨在体现能源与环境价值，但预计不足以改变中国在相关行业的竞争优势 [27] - **AI应用迎密集催化**：Minimax、智谱华章等AI企业港股上市，其中Minimax上市首日涨幅达109%，后续AI应用领域预计将迎来包括开发者大会、春晚合作、新模型发布在内的密集事件催化 [28][30] 交易层面分析 - **大类资产趋势**：从收益因子看，近一周A股、黄金、商品趋势仍强；美股、美债趋势转弱；中国债券的反转信号维持 [31] - **行业趋势**：有色金属趋势仍强，国防军工趋势转强 [34] - **市场情绪与风险**： - 商品短期情绪显著抬升，中期不确定性略有上行；A股、黄金短期情绪略有抬升，中期不确定性平稳 [36] - A股风格层面：大盘（如沪深300）、中盘（如中证500）风格短期情绪上行，中期不确定性较平稳；小盘（如中证1000）、微盘（如国证2000）风格短期情绪回落，中期不确定性有所下行 [40] - 行业层面：有色金属、国防军工的短期情绪和中期不确定性同时抬升；基础化工短期情绪上行，中期不确定性平稳；通信短期情绪下行，中期不确定性抬升 [44] 配置建议总结 - **大类资产配置**：继续看多A股、商品、黄金，因国内风险评价下行且海外降息预期中期有望修复 [7][51] - **A股风格与行业配置**：继续看多中盘蓝筹，小微盘或有补涨机会，建议关注有色金属、传媒、国防军工、化工、电子等行业机会 [7][51] - **多策略配置**：继续关注A股权益相关策略以及商品相关的CTA策略 [7][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年坚持“中盘蓝筹”风格观点 行业配置围绕“制造、消费和周期”板块三条主线 [4] - 2026年1月关注通信、有色金属等行业及中盘成长风格 行情或继续演绎资源品+军工制造逻辑 [4] 根据相关目录分别总结 ETF市场概况 - ETF市场快速发展 截至2025年12月31日 国内ETF产品达1381只 较2024年底新增350只 规模累计6.03万亿元 新增2.18万亿元 年内连破4万、5万、6万亿元关口 [4][8] 各资产类别ETF动态 - **A股类ETF**：截至2025年12月31日 共826只 环比增27只 规模28381.44亿元 减943.82亿元 7只产品规模破千亿；中证A500产品资金活跃度高 卫星ETF业绩靠前 [10][13] - **跨境类ETF**：截至2025年12月31日 共247只 环比增6只 规模9630.25亿元 减67.04亿元；黄金股相关ETF表现活跃 [16][19] - **债券类ETF**：截至2025年12月31日 共53只 与上月持平 规模8290亿元 大幅提升1117亿元；短融ETF和基准国债ETF成交活跃 转债类ETF业绩靠前 [22] - **商品类ETF**：截至2025年12月31日 共17只 与上月持平 规模2505亿元 提升90亿元；大成有色ETF价量齐升明显 近一月涨超10% [27] 管理人格局 - **管理人规模及排名情况**：截至2025年12月31日 华夏基金、易方达基金非货ETF管理规模排名前二 宽基ETF华夏基金排第一 行业ETF华夏、易方达占前两位；ETF总规模和非货ETF规模排名前10名稳定 [33] - **管理人竞争格局变化**：2023年二季度后头部管理人集中度先升后降 截至2025年12月31日 前10大管理人规模集中度较前一月回落0.2个百分点至76.76% [36] 资金流变化 - **大类资产**：近一月资金流入ETF市场2860亿元 债券、A股类ETF获明显增配 流入2169亿元 跨境类流入707亿元 货币类流出70亿元 [39] - **细分板块**：资金明显增配中证A500、跨境科技、科创债、黄金等产品；A股宽基类流入1027亿元 中证A500流入980亿元 行业类流出292亿元 [42] 产品申报动态 - 2025年12月申报产品66只 环比降9只但仍处近年高位 布局电池、家电等多方向 [46] ETF持有人结构分析 - **个人/机构占比变化**：机构投资者持有份额占比近两年持续回升 截至2025年中报约65% 持有份额达1.78万亿份 同比增长38.9% [53] - **各类机构投资者持仓偏好特点**：国有资金宽基类ETF持仓占约98% 中证1000、中证A500板块配置占比提升；券商宽基类产品占比69.6% 行业类占比提升至20.5%；险资行业类和宽基类占比分别为44%和41.7% [65][69][72] ETF月度投资策略 - **基于行业与风格景气度的轮动策略及ETF实现**：行业视角下 2026年1月看好通信等行业 行情或继续演绎资源品+军工制造逻辑；风格视角 1月中盘成长风格景气度或扩张 [75][86] - **基于主观策略分析的ETF优选**：展望2026年 市场盈利预期平稳 中盘蓝筹行情有望崛起 关注制造、消费和周期板块 [92] - **1月可参考ETF资产池**：综合行业景气度轮动策略和主观策略分析 提供了涵盖中盘宽基、策略类等多方向的ETF资产池参考 [93]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[6] 报告的核心观点 - 1月仍看好碳酸锂价格上涨，但中期需注意动力与储能端需求转淡带来的价格回踩压力，2026年锂价整体中枢上移趋势不改[4] - 钴市在2026年4月大批量原料到港前，受限于现货结构性紧缺与成本倒挂支撑，价格重心仍有上行空间[4] - 锂钴核心标的具备明确投资价值，建议积极布局[8][12] - 退税政策对需求预期前置，催化碳酸锂价格进一步上涨[8][13] 根据相关目录分别进行总结 一、周期研判：情绪回归基本面，能源金属价格分化 - **锂板块**：本周碳酸锂价格持续上行，上海有色网锂精矿周五价格为1880美元/吨，环比上周五上涨332美元/吨[8][12] - **锂盐供需**：供应端锂盐厂及持货商惜售情绪浓，报价攀升；需求端下游三元材料厂及电池厂有刚需采购，能接受价格进一步上抬，氢氧化锂价格节节攀升[8][12] - **钴板块**：临近假期下游采购谨慎，但原料端偏紧格局延续，对钴盐价格形成支撑，市场整体处于供需博弈阶段[8][12] 二、公司与行业动态：头部企业加速资源锁定与产业链整合 - **湖北宜昌邦普时代**：45万吨/年新一代磷酸铁锂项目投产，打造全球最大单体磷酸铁锂产能基地，强化宁德时代—邦普在LFP正极领域的成本与技术壁垒[16] - **政策支持**：九部门发布通知促进汽车绿色消费，支持消费者购买新能源汽车，挖掘二手车、汽车租赁等“后市场”潜力[16] - **中矿资源**：实施年产3万吨高纯锂盐技改项目，以替代原有2.5万吨锂盐产线，强化降本增效与高端锂盐供给能力[16] - **华友钴业**：预计2025年度实现归母净利润58.5亿元至64.5亿元，同比增长40.80%至55.24%；扣非净利润56亿元至63亿元，同比增长47.56%到66.00%[16] - **大中矿业**：董事会审议通过实施鸡脚山矿区通天庙矿段2000万吨/年锂矿采选尾一体化项目，标志着公司锂资源规模化开发迈出关键一步[17] 三、新能源材料核心数据：产量稳增，锂钴及下游材料价格多数上涨 3.1 新能源金属材料：12月核心品种产量环比变化不一，库存呈结构性调整 - **产量数据**： - 碳酸锂12月产量环比上升4%，同比上升42%[19][20] - 氢氧化锂12月产量环比上升2%，同比上升30%[19][20] - 硫酸钴12月产量环比下降7%，同比下降1%[22] - 氯化钴12月产量环比持平，同比上升30%[22] - 四氧化三钴12月产量环比下降5%，同比上升27%[31] - 磷酸铁锂12月产量环比下降2%，同比上升46%[31] - 钴酸锂12月产量环比下降10%，同比上升60%[32] - 三元材料12月产量环比下降3%，同比上升43%[32] - 锰酸锂12月产量环比下降4%，同比上升3%[28] - **库存数据**：动力电池12月库存量环比下降5.05%，储能电池库存量环比下降5.00%[28] 3.2 锂盐进出口：11月碳酸锂出口量激增、进口回落，氢氧化锂出口环比提升 - **碳酸锂**：11月出口量环比上升209%，同比上升249%；进口量环比下降8%，同比上升15%；净进口量环比下降10%，同比上升12%；进口单价环比上升11%，同比上升3%[33][34][36] - **氢氧化锂**：11月出口量环比上升17%，同比下降39%；净出口量环比上升21%，同比下降55%；出口单价环比下降14%，同比下降21%[34][38][44] - **锂精矿**：11月进口量环比上升28%，同比上升40%[44] 3.3 锂盐周度数据：产量环比微升、库存小幅上升，外购锂辉石生产仍处亏损 - 中国碳酸锂周度产量环比上升0.51%，周度库存量环比上升0.31%[8][45] - 碳酸锂环节合计库存天数环比上升1.9天[46] - 外购锂辉石生产毛利为负[46] 3.4 下游材料库存：磷酸铁锂周度库存量环比下降 三元材料周度库存量环比上升 - 磷酸铁锂周度库存量环比下降4.75%[47][51] - 三元材料周度库存量环比上升2.39%[47][51] 3.5 钴环节库存：12月核心产品库存量环比普遍回落 - 钴中间品12月库存环比下降21.20%[53] - 氯化钴12月库存环比下降1.19%[53] - 电解钴12月库存环比下降3.38%，但社会库存天数环比上升11天[54] 3.6 新能源金属材料价格：锂钴及下游材料周均价多数上涨 - **锂盐价格**： - 电池级碳酸锂价格为11.95-14.00万元/吨，周均价上涨11.54%[8][13][59] - 工业级碳酸锂周均价上涨11.62%[59] - 电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为11.08-13.20万元/吨，周均价上涨11.32%[8][13][60] - 锂精矿周均价上涨11.58%[60] - **钴产品价格**： - 电解钴价格为45.70-46.00万元/吨，周均价上涨2.62%[8][14][62] - 钴中间品周均价上涨0.21%[62] - 碳酸钴周均价上涨4.57%[70] - 氯化钴周均价上涨1.46%[70] - 硫酸钴周均价上涨2.40%[73] - 四氧化三钴周均价上涨1.19%[73] - **下游材料价格**： - 磷酸铁锂价格为4.56-5.08万元/吨，周均价上涨7.43%[8][14][84] - 三元材料622价格为16.23-17.59万元/吨，周均价上涨6.03%[8][14][84] - 三元材料523周均价上涨5.54%[75] - 三元前驱体523周均价上涨4.24%[79] - 三元前驱体622周均价上涨4.61%[75] - 磷酸铁周均价上涨0.89%[85] - 六氟磷酸锂周均价下降3.96%[85] - 红土镍矿周均价持平[79] 3.7 稀有金属与小金属价格：多数品种上行，精铟领涨显著 - 精铟周均价上涨16.51%，领涨显著[93] - 钼精矿周均价上涨9.22%[89] - 镁锭周均价上涨4.42%[91] - 黑钨精矿周均价上涨2.31%，仲钨酸铵周均价上涨2.13%[89] - 镨钕氧化物周均价上涨1.63%[87] - 钕铁硼毛坯N35周均价上涨0.80%[87] - 海绵锆周均价持平[91] - 锑锭周均价下降1.22%[93]

就业数据表现 - 2025年12月美国新增非农就业人数为5万人，低于预期的7万人[6] - 12月失业率从前值的4.5%回落至4.4%[6] - 12月劳动参与率小幅回落至62.4%[6] - 12月平均时薪环比增速为0.33%，较前值0.24%小幅上升[6] 市场趋势与结构分析 - 新增就业的3个月移动平均值已趋势性下降至-2.2万人，连续3个月处于负增长区间[6] - 11月JOLTS职位空缺数下降至715万人，职位空缺率由前值4.5%下降至4.3%[6] - 12月报告“难以找到工作”的消费者比例加速上升至20.8%[6] - 就业下行趋势扩散，商品生产行业就业全面萎缩，服务业中仅教育和医疗（+4.1万人）及休闲酒店业（+4.7万人）为主要增长点[6] 政策与市场预期 - 数据公布后，市场预期美联储1月不降息的概率高达95%[6] - 美联储对自然失业率的判断为4.2%，高于当前4.4%的失业率，为后续政策宽松留下空间[6]

投资评级与核心观点 - 报告首次给予莱克电气“买入”评级，基于可比公司估值法给予2026年21倍市盈率，对应目标价42.63元，当前股价（2026年1月12日）为31.42元 [3][5] - 报告核心观点认为，市场低估了公司的多元化发展潜力，公司凭借精细化管理与精准投资并购两大核心能力，正从传统家电制造商转型为多元业务公司 [2][8] - 报告与众不同的观点在于，认为公司所在行业并非无增长空间，其通过收购帕捷（汽零压铸）和利华科技（PCBA）已成功拓展新业务，两项收购收入占比约30%，且对利润贡献更大，同时公司正布局机器人电机、产业投资DPU芯片公司云豹智能，有望实现更多元发展 [8][9] 业务发展与战略布局 - 公司发展历经四大阶段：从1994-2004年专注吸尘器ODM成为全球最大制造商；2005-2009年依托电机技术拓展至园林工具、汽车电机；2009-2021年创立莱克等多自主品牌；2021年至今通过收购帕捷和利华科技，加速布局汽车零部件与PCBA业务 [20][23][27][28] - 公司当前形成家电、汽车零部件、电机、PCBA四大业务板块，经营模式为“自主品牌+ODM/OEM贴牌+核心零部件配套” [20] - 公司收入结构持续优化，家电业务收入占比从2019年的80%下降至2024年的58%，汽车零部件与PCBA业务占比提升，外销收入贡献维持在约70% [29][31] - 公司产能布局为国内与东南亚双基地，国内以苏州为核心，拥有年产超1800万台小家电等综合产能；海外在越南与泰国设有工厂，其中泰国汽车零部件工厂于2025年第三季度投产，达产后年销售规模预计达1亿美元 [33][34][35] 财务预测与业绩展望 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为100.24亿元、111.88亿元、121.33亿元，同比增长2.7%、11.6%、8.5% [4][11] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为8.41亿元、11.65亿元、13.61亿元，同比增长-31.7%、38.5%、16.9% [4][11] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为1.47元、2.03元、2.37元 [3][4] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为23.5%、24.6%、24.6%，2025年因产能转移有短期摩擦成本，2026年起有望提升 [10][95] - 关键增长驱动来自汽车零部件业务，预计2026年泰国工厂投产后将加速，2025-2027年该业务收入预测分别为19.52亿元、24.80亿元、29.38亿元 [10][95] 各业务板块详细分析 家电业务 - ODM业务：主要产品为清洁电器、园林工具等，客户包括伊莱克斯、创科实业等国际品牌，合作关系稳定 [52] - 盈利拐点：受美国关税影响，公司于2025年第二季度将出口美国的家电产能全面转移至越南和泰国工厂，导致短期摩擦成本使净利率承压，但复盘历史规律，转产对净利率影响约三个季度，预计产能利用率接近梳理完毕，家电业务净利率有望在2026年第二季度前后迎来拐点 [8][54] - 自主品牌：拥有LEXY莱克、JIMMY吉米、bewinch碧云泉等五大品牌，覆盖不同客群与渠道，2024年对整体业务形成拖累，但2025年线上销售额已呈现企稳迹象，拖累效应减弱 [60][64][66] 汽车零部件业务 - 该业务源于2021年对上海帕捷的收购，主要产品为新能源汽车铝压铸件，客户包括福特、大众等全球知名整车厂 [28][67] - 盈利能力持续提升，经营质量优于同行，2023-2024年ROE达26%左右，高于可比公司，且现金流稳健，资金管理能力优异 [71][72] - 在手订单饱满，2025年上半年获得新业务订单超4亿元，泰国工厂投产后将主要供应美国头部客户，预计达产规模1亿美元，该业务盈利能力优于家电主业，有望带动公司整体净利率提升 [8][70] PCBA与其他新兴业务 - PCBA业务源于2023年对利华科技的收购，下游应用广泛，涉及工业控制、通讯、汽车电子、医疗等领域，客户包括康普、施耐德等 [28][78] - 利华科技拥有西门子贴片机等技术设备，可满足AI产品的生产条件 [8][81] - 新兴业务多点开花：公司基于电机技术同源性，正布局机器人电机领域，2025年上半年汽车电机业务新开发6个客户并获得7个新定点项目；此外，公司通过产业投资基金投资了DPU芯片独角兽云豹智能，布局新兴技术领域 [8][90][92] 估值依据与股价催化 - 估值采用可比公司相对估值法，选取德昌股份、欧圣电气作为家电业务可比公司，旭升集团、文灿股份、爱柯迪作为汽车零部件业务可比公司，调整后2026年平均市盈率为21倍，据此给予目标价42.63元 [13][100] - 股价上涨的潜在催化因素包括：公司产业投资的云豹智能若后续上市；公司在机器人电机领域若突破重要客户 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26年债市继续调整，部分观点认为是供给放量所致，但债市核心问题不在供给，而在需求 [6][10] - 解决需求端问题可关注三方面：市场重燃利率大幅下行预期；央行在直接购买长债问题上再迈一步；大幅刺激经济必要性提升，促进银行重新快速扩表并外溢到债券投资上 [6][23] - 短期内债市整体需求问题难解决，可关注结构性需求变化，重点关注理财产品，可关注城投2 - 3Y、产业1 - 2Y骑乘价值，二永债3Y以内适当下沉优质城农商行，3 - 4Y可做交易 [6][27] 各部分总结 债市周观点 - 部分观点认为债市调整是因26年第一周政府债净发行规模为同期新高、地方债发行期限拉长，但债市核心问题不在供给 [6][10] - 近两年政府债券发行规模与债券利率相关性降低，26年初跨年后资金面宽松，曲线“熊陡”式调整，说明供给非核心矛盾 [13] - 地方债发行期限拉长，保险配置地方债期限结构也随之拉长，25年以来地方债与国债利差未显著走阔 [15] - 债市核心问题在需求端，表现为基金和固收资管产品被持续赎回，背后是机构主动收缩债券投资，与16 - 17年类似但原因不同 [20][23] 本周固定收益市场关注点 - 本周国内将公布12月金融数据，美国将公布12月CPI等数据 [30] - 本周利率债发行量预计在4272亿附近，处于同期中等水平，其中国债预计发行2070亿，地方债计划发行702亿，政金债预计发行1500亿左右 [30][31] 利率债回顾与展望 - 上周公开市场操作净回笼16550亿，跨年资金面量跌价升，回购成交量季节性抬升，资金走高幅度可控 [34][35] - 存单发行偏弱，净融资额为负，长期限占比快速抬升，发行价格回落，二级收益率回升 [38] - 元旦前基金费率新规落地对债基负债端利好，但市场止盈，叠加政府债供给担忧和权益市场高涨，开年利率调整居多，各期限利率债收益率多抬升，仅1Y国债收益率逆势下行 [49] 高频数据 - 生产端开工率分化，高炉、PTA开工率上行，半钢胎、沥青开工率下滑，12月下旬日均粗钢产量同比降幅走阔 [52] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比快速改善，商品房成交面积同比降幅收窄，出口指数分化 [52] - 价格端大宗价格多上行，原油、铜铝价格上行，煤炭价格分化，中游建材价格有变动，螺纹钢产量抬升、库存去化，下游消费端蔬菜、水果降价，猪肉涨价 [53]

投资评级与估值 - 报告对快手-W（01024.HK）维持“买入”评级 [3][5] - 基于2026年18倍市盈率（PE）进行估值，对应合理价值为4,048亿元人民币（CNY），折合4,499亿港元（HKD） [3][10][11] - 目标价为103.20港元/股，以2026年1月9日74.7港元的股价计算，存在显著上行空间 [3][5] 核心观点与业务亮点 - 可灵（Kling）2.6版本的动作控制功能在海外市场“出圈”，显著提升了产品影响力 [2][9] - 该功能可将视频中的动作、手势和表情嫁接到新主体上，相关“宠物跳舞”等视频在海外社交媒体引发病毒式传播 [9] - 海外下载量激增：第一波增长（2025年12月下旬至元旦）主要来自韩国和印度，韩国单日下载量从12月1-17日的日均425次增至1月1日的5.9万次（增长138倍），印度从日均6,022次增至25.7万次（增长42倍）[9] - 第二波增长（元旦后）扩展至印尼、越南、土耳其、俄罗斯、美国等地 [9] - 根据Sensor Tower数据，2026年以来可灵移动端日均收入较2025年12月1-17日均值增长171%，日活跃用户（DAU）增长152%，下载量增长1385% [9] - 报告认为，尽管移动端收入增长对总收入大盘影响有限，但此次传播有效提升了可灵的品牌势能，并证明了其在“精确控制和稳定性”上的碾压式优势，有利于未来C端功能模板的开发 [9] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2026年总收入同比增长9%至1,549亿元人民币，其中广告业务同比增长10%，其他业务同比增长21% [9] - 预计2026年经调整净利润为225亿元人民币，同比增长10% [9] - 长期盈利预测：预计2025-2027年经调整归母净利润分别为204亿、225亿、259亿元人民币 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为1,420.53亿、1,548.73亿、1,675.18亿元人民币，同比增长率分别为11.9%、9.0%、8.2% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为182.87亿、214.57亿、247.70亿元人民币，同比增长率分别为19.2%、17.3%、15.4% [4] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2024年的54.6%稳步提升至2027年的56.8%；预计净利率从2024年的12.1%提升至2027年的14.8% [4]

核心观点 - 报告核心观点为信用债配置重心应继续放在短端 建议关注3年以内的中短期信用债 在资金面平稳环境下可进行套息操作 对于3至5年期信用债不确定性偏大 超长信用债暂不建议参与 对于银行二级资本债和永续债不宜过于乐观 短端是更稳妥的选择 此外还可关注私募债和永续债的估值偏离机会 [6][9] 信用债周度观点 - 上周债市情绪偏弱 主要原因是股市表现强劲叠加国债供给扰动 债券基金费率新规落地的利好未能充分反映 银行二级资本债和永续债交易相对平淡 市场观望意愿浓厚 [6][9] - 具体配置建议：继续关注3年以内的中短期信用债 资金面平稳环境下可套息 城投债可关注2至3年期 产业债可关注1至2年期 并可适当挖掘凸点、把握骑乘价值 [6][9] - 对于3至5年期信用债 不确定性偏大 保险等配置型力量出力不强 摊余成本法债基开放带来的支持作用还有待观察 [6][9] - 超长期信用债暂不建议参与 [6][9] - 对于银行二级资本债和永续债不宜过于乐观 债基费率新规落地改善效果有限 短端是更稳妥的选择 3年以内可适当下沉至优质城市商业银行和农村商业银行 3至4年期曲线陡峭程度尚可且前期超调 可进行交易 [6][9] - 其他可关注的信用策略包括私募债、永续债估值偏离机会等 [6][9] 信用债周度回顾 - 一级市场方面 开年后信用债新发节奏恢复至节前水平 2026年1月5日至11日信用债一级发行2699亿元 总偿还量1387亿元 实现净融入1311亿元 为自去年12月以来单周最高值 [6][14] - 上周仅统计到3只取消或推迟发行的信用债 数量及规模保持近期低位 [14][18] - 一级发行成本方面 各等级发行成本环比多数上行 上周AAA级平均票息为2.31% 环比上行16个基点 AA+级平均票息为2.35% 环比上行7个基点 [14] - 二级市场方面 上周各等级、各期限信用债估值普遍小幅走阔 长端走阔压力稍大 其中AA级5年期估值最多上行4个基点 由于无风险利率调整 信用利差被动小幅收窄 整体平均收窄约2个基点 [6][18] - 期限利差方面 各等级5年期与1年期期限利差普遍走阔 幅度在2至3个基点 3年期与1年期期限利差则相对稳定 其中AA级收窄2个基点 [6][20] - 等级利差方面 AA级与AAA级等级利差多数走阔 除3年期持平外 1年期和5年期均走阔2个基点 [6][20] - 城投债信用利差方面 上周各省信用利差震荡收窄 平均收窄幅度约3个基点 各省份之间基本无分化 西藏收窄最多 达5个基点 [6][22] - 产业债信用利差方面 上周各行业利差同样多数收窄2至4个基点 [6][24] - 二级成交活跃度方面 周换手率环比提升0.99个百分点至1.75% 但仍稍低于节前水平 换手率前十的债券发行人基本都为中央或地方国有企业 [6][25][27] - 上周折价超过10%成交的信用债发行人主要涉及碧桂园、万科和中航产融 [25][28] - 从单个主体估值变化看 产业债中利差走阔幅度前五的主体多为房地产企业 受行权等因素影响短期估值波动较大 走阔居前的房企依次为时代控股、融侨集团、禹洲鸿图和绿地集团 [28][29]

行业投资评级 - 看好（维持）[8] 核心观点 - 报告认为房地产政策的数量不重要，重要的是政策的力度[3] - 两类政策会有作用：一是降息、贴息类影响购房资金成本的政策；二是收储、拆迁、以及救助负债的企业和居民主体等直接投放大量资金的政策[3] - 《求是》新年刊文提出政策要一次给足，与报告观点不谋而合，有理由期待在2026年看到更有力度的政策组合[3] - 政策逻辑正从“渐进调控”转向“精准发力、一次性到位”，有望扭转市场信心，提升市场正向反馈的持续性[5] 具体事件评述 - 《求是》开年刊文强调要改善和稳定房地产市场预期，建议政策要一次性给足、做好供给管理等[4] - 文章强调房地产的金融属性、在国民经济和居民财富中的重要地位，以及预期管理对稳定房市的关键作用[4] - 在市场已持续较长时间量价下行的背景下，文章刊发体现2026年稳定房地产市场预期的迫切性[4] - 文章明确否定“添油战术”，传递出政策将从“渐进试探”转向“精准发力、一次性到位”的核心导向[5] 周度市场跟踪 - 第2周房地产板块指数强于沪深300指数[6] - 房地产指数（申万）周度涨幅为+4.7%，房地产板块较沪深300指数相对收益为+1.9%[6] - 第2周30城新房销售成交面积117万方，较第1周减少57%[6] - 30城新房销售从年初至今累计同比减少45%[6] - 第2周18城二手房销售1.6万套，较第1周增加21%[6] - 18城二手房销售从年初至今累计同比减少22%[6] 投资建议与标的 - 预计2026年有机会出台大力度的政策组合，建议重点关注今年相关政策出台的节奏与力度[7] - 具体节奏观察基本面走弱的程度，逆周期出台，但建议左侧布局[7] - 三类标的有望获得超额收益[7] - 第一类是优质开发商：历史包袱轻、积极调仓或已重仓核心城市、减值计提较充分、涉及优质非房业务[7] - 第二类是商业地产运营：购物中心行业具有马太效应，头部商场在经济放缓环境下依然能够稳健增长；轻资产商管兼具安全性、成长性与红利性[7] - 第三类是房产经纪平台：平台化发展构筑规模和品牌优势，有较强的议价能力；政策兑现或市场复苏时，经营杠杆将带来较大的业绩向上弹性[7]