报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 伴随高温天气持续，煤炭行业进入旺季，居民及工业用电持续增长，预计供给稳定、需求上行时煤价或进一步触底上行 [1] - 关注保险资金增量，保费收入正增长且向头部保险集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股 [2][36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [2][36] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3534.48点，较上周涨0.42%，成交金额3.10万亿元，较上周涨2.97%；煤炭板块本周指数报收2530.07点，较上周跌1.30%，成交金额410.86亿元，较上周降12.44% [10] - 本周涨幅前四公司为ST大洲（4.89%）、中国神华（1.63%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%）；跌幅前五公司为平煤股份（-3.21%）、辽宁能源（-3.68%）、甘肃能化（-4.21%）、安源煤业（-4.82%）、大有能源（-10.33%） [12] 产地动力煤价格稳中有涨 - 产地动力煤价格方面，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比涨24元/吨，报522元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报380元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比涨20元/吨，报890元/吨 [15] - 港口动力煤价格方面，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比涨10元/吨，报642元/吨 [15] - 动力煤价格指数方面，环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报664元/吨；CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比涨2元/吨，报660元/吨 [18] - 国际动力煤价格指数方面，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比涨0.18美元/吨，报110.03美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比涨0.60美元/吨，报95.60美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报91.50美元/吨 [18] 产地炼焦煤价格环比上涨 - 产地炼焦煤价格方面，山西古交2号焦煤坑口含税价环比涨10元/吨，报630元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比涨20元/吨，报1310元/吨 [20] - 国际炼焦煤价格方面，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比跌4.5美元/吨，报价187美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比涨50元/吨，报价1380元/吨 [20] 国际原油价格、天然气价格均环比下跌 - 布伦特原油期货结算价环比跌1.08美元/桶至69.28美元/桶，跌幅1.53% [24] - 荷兰TTF天然气价格环比跌0.78美元/百万英热至11.42美元/百万英热，跌幅6.36% [24] 环渤海四港区库存环比上涨 - 环渤海四港区日均调入量174.31万吨，环比上周降1.74%；日均调出量171.69万吨，环比上周降6.88% [25] - 环渤海四港区日均锚地船舶99艘，环比上周降1.60% [30] - 环渤海四港区库存2693.5万吨，环比上周涨0.17% [30] 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费较上周环比降0.24元/吨，报34.83元/吨，跌幅0.69% [32] 周观点 - 关注保险资金增量，保费收入正增长且向头部保险集中，固收类资产荒叠加红利资产高位，关注权益配置变化，预期更青睐资源股 [36] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源 [36]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 4.0%、16.59%，相对沪深 300 的超额收益分别为 2.9%、13.45%；H 股生物科技指数涨跌幅分别为 12.69%、81.80%，相对于恒生科技指数跑赢 7.16%、56.88%；本周 A 股原料药、化学制药及生物医药等股价涨幅较大，医药器械、中药及医药商业等股价涨幅相对较小 [4][9][57][63] - 自免疾病领域市场需求庞大且治疗需求未被满足，预计到 2027 年全球自身免疫性疾病治疗市场规模将达 1193.5 亿美元；双抗药物可同时靶向两个不同抗原或表位，还能诱导细胞桥接，在自免疾病治疗中有应用前景 [4][16][17] - 7 月 18 日禾元生物的重组人白蛋白注射液获批上市，是我国首个获批上市的重组人血清白蛋白产品；同宜医药小分子偶联药物获批开展注册性 III 期研究 [4] - 看好的子行业排序为创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等；从不同角度给出具体标的选择建议 [4][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - A 股医药指数本周、年初至今涨幅分别为 4.0%、16.59%，相对沪深 300 超额收益分别为 2.9%、13.45%；H 股生物科技指数本周、年初至今涨跌幅分别为 12.69%、81.80%，相对于恒生科技指数跑赢 7.16%、56.88% [4][9][57] - 本周 A 股原料药（+7.01%）、化学制药（+6.86%）及生物医药（+4.00%）等股价涨幅较大，医药器械（+2.36%）、中药（+1.49%）及医药商业（+0.54%）等股价涨幅相对较小 [4][9][63] - 本周 A 股涨幅居前博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）、南新制药（+34.95%），跌幅居前*ST 苏吴（-22.31%），*ST 未名（-16.82%），浩欧博（-16.76%）；H 股涨幅居前三叶草生物（+63.79%）、乐普生物（+62.04%）、德琪药业（+47.04%），跌幅居前励晶太平洋（-13.54%）、福森药业（-7.89%）、中国再生医学（-7.69%） [4][9][57] 自免疾病进入双抗时代 双抗药物应用于自免领域的优势 - 双靶点协同功能获得更好疗效，可同时靶向两个不同抗原或表位，阻断多个致病通路，还能发挥细胞桥接功能精准清除异常细胞 [20] - 剂量要求低、毒性低，在低剂量下就能发挥疗效，部分双抗通过“条件性激活”设计减少全身免疫抑制风险，还可改造成三抗进一步降低安全性风险 [21][22] - 克服耐药性问题，与传统自免药物差异大，同时针对多个发病环节起作用，可解决耐药性问题 [23] 双抗药物应用于自免领域的挑战 - 免疫原性，双抗的非天然构象暴露出的非人源片段具有强免疫原性，会诱发 ADA 形成，影响药物活性和疗效 [24] - 半衰期短、疗效时间有限，对 Fc 区域的工程化改造会损害其与 FcRn 的结合能力，导致双抗半衰期短，一次用药后疗效持续时间短 [25] 双抗在部分自免疾病中的竞争格局 - COPD 领域，康诺亚研发的 CM512 进度最快，已于今年 3 月 25 日进入Ⅱ期临床阶段，目前双抗自免药物在该领域仍处于研发阶段 [27] - IBD 领域，Abbvie 研发的 lutikizumab 等进入Ⅱ期临床阶段，国内双抗药物在该领域起步较晚，目前均处于临床前阶段 [31] 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） - 7 月 18 日禾元生物的重组人白蛋白注射液获批上市，用于治疗肝硬化低白蛋白血症；征祥医药的玛硒洛沙韦片获批上市，用于治疗成人单纯性甲型和乙型流感患者 [36] - 多家企业的药品有获批上市、申请上市、申请临床、批准临床等不同进展，涉及生物制品、化学药品等多种类型 [34][38][40] 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 - 本周有多家企业的仿制药已上市，还有部分药品处于申请上市、未知状态或申请临床阶段 [42][45][52] 重要研发管线一览 - 7 月 18 日同宜医药新药 CBP - 1008 获同意开展铂耐药卵巢癌注册 III 期临床试验 [53] - 7 月 16 日苏中药业和迈度药物启动苏特替尼的首个 III 期临床 [53] - 7 月 16 日阿斯利康公布新药 Anselamimab III 期 CARES 研究结果，未达到主要终点的统计学显著性 [53][54] 行业洞察与监管动态 - 7 月 15 日百利天恒启动 HER3/EGFR 双抗 ADC BL - B01D1 相关 II 期临床研究 [56] - 7 月 14 日武田制药 Oveporexton 的两项 III 期研究达到所有主要和次要终点；阿斯利康 Baxdrostat 治疗高血压的 III 期研究取得积极结果 [56] - 7 月 18 日国家药监局组织遴选第九十六批参比制剂并公示征求意见；药审中心制定相关抗菌药物临床试验技术指导原则并发布 [56] 行情回顾 医药市盈率追踪 - 截至 2025 年 7 月 18 日，医药指数市盈率为 37.25 倍，环比上周上升 1.46 倍，低于历史均值 1.17 倍；沪深 300 指数市盈率为 13.39 倍，医药指数盈利率溢价率为 178.3%，环比上周上升 9.3%，低于历史均值 2.2% [60] 医药子板块追踪 - 本周 A 股原料药板块上升 7.01%，优于其他子板块；各子板块本周及年初至今有不同涨跌幅 [63][64] 个股表现 - A 股本周涨幅居前博瑞医药、力生制药、南新制药等，跌幅居前*ST 苏吴、*ST 未名、浩欧博等；2025 年年初至今涨幅居前舒泰神、一品红、昂利康等，跌幅居前普利退、*ST 吉药、*ST 苏吴等 [67][68]

报告行业投资评级 - 非银金融行业维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 非银金融各子行业近期表现有差异但整体估值低具安全边际，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险等公司 [4][51] 各部分总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年7月14 - 18日）非银金融各子行业均跑输沪深300指数，证券、保险行业跌1.00%，多元金融行业跌2.74%，非银金融整体跌1.02%，沪深300指数涨1.09% [4][9] - 2025年以来（截至7月18日）多元金融行业表现最好涨11.63%，其次保险行业涨10.07%，证券行业涨0.15%，非银金融整体涨3.62%，沪深300指数涨3.14% [10] - 公司层面，最近5个交易日保险中新华保险表现好，证券中华西证券、国信证券表现好，多元金融中海南华铁涨幅大 [11] 非银行金融子行业观点 证券 - 7月交易量同比大幅提升，截至7月18日，7月日均股基交易额17090亿元，较上年7月涨125.40%，较上月增11.53%；截至7月17日，两融余额19044亿元，同比提31.71%，较年初增2.14%；7月IPO发行4家，募集资金201.53亿元 [4][14] - 2025年上半年券商板块业绩预计高增，29家上市券商披露中期业绩预告，27家预增，2家扭亏，12家券商上半年归母净利润预计至少增100%，部分头部券商业绩增幅超60% [4][18] - 港交所拟缩短港股现货市场结算周期，预计到2027年底全球88%股票交易将采用T + 1或T + 0结算周期 [4][21] - 7月18日证券行业（未含东方财富）2025E平均PB估值1.3x，推荐中信证券等优质龙头 [4] 保险 - 财政部调整国有商业保险公司考核细则，“净资产收益率”和“国有资本保值增值率”增加5年周期考核要求，权重为30%/50%/20%，预计保险资金权益类资产配置比例将显著提升 [4][22] - 金监总局印发《金融机构产品适当性管理办法》，对投资型产品和保险产品提出适当性管理要求 [4][26] - 保险业经营顺周期，未来经济复苏负债端和投资端将改善，7月18日保险板块估值0.60 - 0.93倍2025E P/EV，处于历史低位，维持“增持”评级 [4][28][29] 多元金融 - 信托：2024年信托资产规模达29.56万亿元，同比增23.58%，利润总额231亿元，同比降45.5%，行业进入平稳转型期 [4][31] - 期货：2025年6月全国期货交易市场成交量7.40亿手，成交额52.79万亿元，同比分别增28.91%和17.40%，预计创新业务是未来转型方向 [4][37] - 其他：金监总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规范经营行为、强化风险管理、明确监管职责分工 [4][48] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券收益率略有下行部分修复上周因农商行购债限制造成的收益率上行 "股债跷跷板"短期内制约收益率下行空间 基本面驱动牛逻辑需三季度数据验证 不会带来明显"股债跷跷板"反转效应 但会使债券收益率难以下行突破关键点位 预计10年期国债收益率将在1.65%-1.7%带来配置机会 [2][16] - 本周海外整体延续前周方向 美债跌美股平 美债短端上行幅度弱于长端 市场担忧特朗普政府关税政策影响物价 稳定币以短期美债作储备支撑美债短端下限 全球面临"再全球化"区域供需不平衡挑战 央行难步调一致 [17] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周（2025.7.14 - 2025.7.18）10年期国债活跃券收益率从上周五的1.666%下行0.2bp至1.664% 周一数据好于预期债券收益率小幅上行 后因央行积极态度下行；周二经济数据喜忧参半 股市回落带动债券收益率下行；周三美国CPI数据回升 债市略有利空；周四股市和债市震荡；周五税期结束资金面宽松 但"股债跷跷板"效应明显 [1][14][15] - 美国6月CPI超出市场预期 PPI不及市场预期 新一轮关税推高部分商品成本效果显现 但价格传导效应缓慢且不均衡 [5][20] - 美国7月密歇根大学消费者指数继续回升 信心指数创5个月来最高值 7月12日首次领取失业金人数继续下降 7月5日当周续请失业救济人数略有上升且低于市场预期 就业市场有韧性 [6][21] - 美联储理事沃勒暗示可能反对降息 截至7月18日 Fedwatch预期2025年7月降息25bp概率为4.1% 9月降息可能性降至52.9% 10月在9月降息基础上再次降息可能性为27.0% [7][22] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/07/14 - 2025/07/18公开市场操作净投放12011亿元 [36] - 货币市场利率部分期限有所变化 利率债两周发行量有差异 [37][38] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面下跌 钢材价格上行 [61][62][64] - 焦煤、动力煤价格有波动 蔬菜价格指数有变化 RJ/CRB商品及南华工业品价格指数、布伦特原油和WTI原油价格有走势 [65][70][71] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行60只 发行金额2511.83亿元 其中再融资债券621.37亿元 新增专项1614.24亿元 新增一般债276.22亿元 偿还量1006.85亿元 净融资额1504.99亿元 主要投向综合 [72] - 本周共有11个省市发行地方债 发行总额排名前三为福建省、辽宁省和云南省 分别为599.58亿元、348.46亿元和308.27亿元 [77] - 本周无省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债 自2025年1月1日至本周 全国共计发行18245.70亿元 [80] - 本周城投债提前兑付总规模为17.80亿元 江苏省和山东省分别提前兑付17.70亿元和0.10亿元 [83] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.04万亿元 成交量3857.79亿元 换手率为0.74% 前三大交易活跃地方债省份为广东、山东和四川 前三大交易活跃地方债期限为30Y、10Y和20Y [90] - 本周地方债到期收益率总体下行 [92] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发344只 总发行量2812.66亿元 总偿还量2360.46亿元 净融资额452.20亿元 净融资额较上周减少431.24亿元 [96] - 本周城投债发行608.30亿元 偿还732.44亿元 净融资额 - 124.14亿元；产业债发行2104.36亿元 偿还1628.02亿元 净融资额576.34亿元 [99] - 按债券类型细分 短融净融资额 - 264.01亿元 中票净融资额472.59亿元 企业债净融资额 - 37.02亿元 公司债净融资额331.98亿元 定向工具净融资额 - 51.34亿元 [103] 发行利率 - 本周短融发行利率1.6028% 变化 - 0.13bp；中票2.0490% 变化 - 8.14bp；企业债2.1000% 变化 - 50.00bp；公司债1.9758% 变化 - 2.36bp [110] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5430.18亿元 各券种不同评级成交额有差异 [111] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行 [113][115][116][117] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差全面收窄或总体收窄 [118][123][127] 等级利差 - 本周短融中票、企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差总体走阔 [130][135][138] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有展示 工业行业债券周交易量最大 达3120.03亿元 [142] 主体评级变动情况 - 青岛财通集团有限公司、武汉东湖高新集团股份有限公司等主体评级或展望调高 [146]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 维持公司2025/2026/2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元，同比+8.6%/+8.3%/+6.8%；维持2025/2026/2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元，同比-3.3%/+12.9%/+3.7%；2025 - 2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值分别为15/14/13倍；公司智能化与全球化持续加速 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1公司实现营业收入923.67亿元，同比+1.03%，归母净利润63.37亿元，同比-10.22%；2025Q2实现营业收入523.48亿元，同环比+7.8%/+30.8%，归母净利润45.86亿元，同环比+19.1%/+161.9%，扣非归母净利润21.13亿元，同环比-41.7%/+43.8% [10] 产品结构与销售情况 - Q2批发销量31.3万辆，同环比分别+10.07%/+21.87%；哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为17.7/2.1/4.6/0.7/6.2万辆，同比+24.7%/+106.4%/-4.5%/-57.9%/-7.6%；Q2新能源销量9.8万辆，同环比分别+33.7%/+56.4%，新能源渗透率达31.3%；Q2出口10.7万辆，同环比分别-1.8%/+17.5%，出口占比达34.1% [10] 公司发展方向 - 智能化方面推进安全智能化，全新蓝山高山搭载Coffee Pilot智能辅助驾驶系统，车机维度Coffee OS 3智慧空间系统不断迭代；越野方面强化越野优势，坦克300 Hi4 - T和二代哈弗H9在赛事获奖；生态出海方面推进One GWM品牌战略，入选2025中国全球化品牌50强TOP20，越野皮卡车型在多地关注度高 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |同比（%）|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |同比（%）|80.76|-3.33|12.91|3.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |ROE - 摊薄(%)|16.07|13.74|14.00|13.18| |资产负债率(%)|63.64|63.00|63.05|63.02| |PE（现价&最新摊薄）|14.79|15.30|13.55|13.07| [1][3][11]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - AI 投资加速利好机器人、半导体设备、AIDC 设备投资机会 [1] - 看好 AIDC 产业链、半导体设备、人形机器人、工程机械、叉车等细分行业投资机会 [1][2][3][4] - 建议关注各细分行业相关个股投资机会 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 建议关注组合 - 光伏设备领域建议关注晶盛机电、HJT 整线设备龙头等 [15] - 半导体设备及零部件领域建议关注北方华创、中微公司等 [15] - 工程机械领域建议关注三一重工、恒立液压等 [15] - 通用自动化领域建议关注怡合达、埃斯顿等 [15] - 锂电设备领域建议关注璞泰来、先导智能等 [15] - 油气设备领域建议关注中海油服、杰瑞股份等 [15] - 激光设备领域建议关注柏楚电子、锐科激光等 [15] - 检测服务领域建议关注华测检测、广电计量等 [15] - 轨交装备领域建议关注中国中车、中铁工业等 [15] - 仪器仪表领域建议关注普源精电、鼎阳科技等 [15] - 船舶集运领域建议关注中国船舶、中国动力等 [15] 近期报告 - 《无人叉车行业》深度报告指出 AI 驱动无人叉车技术发展，智慧物流将快速发展 [16] - 《宏华数科》深度报告认为消费结构转型推动数码印花渗透率提升，设备与墨水协同打开成长空间 [16] - 《上纬新材》深度报告表明智元系入主，公司在具身智能领域将有新发展 [16] - 《人形机器人》点评报告显示智元与宇树获订单，人形机器人商业化加速 [16] - 《半导体设备行业》点评报告称 AI 算力需求增长，国产设备商将受益 [16] - 《中国船舶》点评报告指出 2025 年半年度业绩预增，在手订单兑现超预期 [16] - 《中国中车》点评报告显示 2025 半年度业绩预告高增 [16] - 《中微公司》点评报告表明 2025 中报业绩预告高增，平台化布局加速 [16] 核心观点汇总 宏华数科 - 消费结构转型推动数码印花渗透率提升，设备与墨水协同发展，公司业绩有望持续高增 [17][18] - 公司结合客户需求推行经营模式，构建技术壁垒，拓展产业链，市场空间广阔 [19] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 5.4/6.9/8.7 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [21] 上纬新材 - 公司深耕环保树脂主业，风电与防腐业务奠定成长基础，业绩与盈利能力改善 [21] - 智元系入主，公司转型为人形机器人平台化公司，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.95/1.08/1.17 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [23][24] 无人叉车行业 - AI 驱动无人叉车技术发展，行业由控制器、车体供应商和集成商组成，产业合作是趋势 [25][26][27] - 推荐杭叉集团、安徽合力，建议关注仙工智能、中力股份等 [27] 固态电池设备行业 - 固态电池具备优势，应用场景广阔，预计 2025 - 2029 年发展进程明确，新增设备需求有望超 200 亿元 [28] - 全固态电池干法工艺带来设备需求变化，推荐先导智能、联赢激光等，建议关注赢合科技、曼恩斯特等 [29][30] 油服设备 - “一带一路”合作深化，中东油服市场空间大，杰瑞股份和纽威股份在中东布局加速，推荐这两家公司 [32][34][35] 人形机器人 - 轻量化是趋势，镁合金与 PEEK 材料加速应用，建议关注镁合金压铸领域旭升集团、宝武镁业等，PEEK 材料领域中研股份、沃特股份等 [36][37][39] 先导智能 - 国内龙头重启扩产，海外客户订单放量，公司在固态电池设备研发生产有先发优势，已充分计提减值，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 10.57/17.02/22.28 亿元，维持“买入”评级 [40][41][43] 传感器行业 - 触觉传感器提升机器人感知能力，有多种技术路线和主流玩家，建议关注福莱新材、汉威科技等 [44][45][48] 工程机械 - 我国工程机械对美敞口小，关税影响可控，“一带一路”地区贡献利润大，海外产能布局完善，建议关注三一重工、某全品类龙头等 [50][51][52] 行业重点新闻 - 半导体设备领域舜宇奥来设备搬入暨战略合作签约仪式举行，项目转向实质性量产冲刺 [53] - 工程机械领域雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约 1.2 万亿元 [54] 公司新闻公告 - 中国船舶吸收合并中国船舶重工股份有限公司获中国证监会同意注册批复 [56] - 科沃斯 2025 年半年度业绩预增，国内外业务增长，新品类业务动能高 [57][58] 重点高频数据跟踪 - 2025 年 6 月制造业 PMI 为 49.7％环比提高 0.2pct，固定资产投资完成额累计同比 +7.5% [61][64] - 2025 年 6 月金切机床产量 7.1 万台同比 +13%，新能源乘用车销量 111 万辆同比 +29.7% [63][66] - 2025 年 6 月挖机销量 1.9 万台同比 +13%，2 月小松挖机开工 56.8h 同比 +100.7% [72][78] - 2025 年 6 月动力电池装机量 58.2GWh 同比 +36%，工业机器人产量 74764 台同比 +37.9% [70][72] - 2025 年 5 月全球半导体销售额 589.8 亿美元同比 +27%，电梯、自动扶梯及升降机产量为 13.7 万台同比 -6.2% [74][76] - 2025 年 5 月全球散货船/油船新接订单量同比分别 +45%/-32%，我国船舶手持订单同比 +39% [80][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25年下半年转债市场机会犹存，对比14、15年仍处于早期，供需错配极端程度远不及前者，良好的“新陈代谢”会在中期激发转债市场持续活力 [1][39] - 海外市场美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端，全球面临“再全球化”中区域供需不平衡挑战，寄希望于外围“放水”或低估不平衡的区域性特征 [1][36] - 国内转债市场存在净供给收缩、险资和理财止盈盘冲击高估值、权益“侵占”转债仓位三方面担忧，但市场仍有机会 [1][37] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周（7月14日 - 7月18日）权益市场整体上涨，两市日均成交额较上周放量约498.76亿元至15260.45亿元，周度环比回升3.38% [6][9] - 各指数累计涨幅为上证综指0.69%、深证成指2.04%、创业板指3.17%、沪深300 1.09% [6] - 31个申万一级行业中18个行业收涨，7个行业涨幅超2%，通信、医药生物、汽车、机械设备、国防军工涨幅居前 [12] 转债市场整体上涨，多数行业收涨 - 本周（7月14日 - 7月18日）中证转债指数上涨0.67%，29个申万一级行业中22个行业收涨，5个行业涨幅超2%，家用电器、汽车、传媒、电子、计算机涨幅居前 [14] - 转债市场日均成交额为729.76亿元，大幅放量16.97亿元，环比变化 +2.38%，成交额前十位转债分别为塞力转债等 [14] - 约72.12%的个券上涨，约32.49%的个券涨幅在0 - 1%区间，19.71%的个券涨幅超2% [14] - 全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率44.08%，较上周回跌0.24pct，部分价格和平价区间的转债日均转股溢价率走阔 [19] - 9个行业转股溢价率走阔，银行、美容护理、建筑材料、农林牧渔、煤炭等行业走阔幅度居前；20个行业平价有所走高，石油石化、家用电器、通信、医药生物、非银金融等行业走阔幅度居前 [24][29] 股债市场情绪对比 - 本周（7月14日 - 7月18日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大 [32] - 转债市场成交额环比上升2.38%，位于2022年以来74.50%的分位数水平；正股市场成交额环比减少0.63%，位于2022年以来89.80%的分位数水平 [32] - 约73.45%的转债收涨，约65.51%的正股收涨，约46.26%的转债涨跌幅高于正股，本周正股市场的交易情绪更优 [32] 后市观点及投资策略 - 海外市场美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端，全球面临“再全球化”中区域供需不平衡挑战，寄希望于外围“放水”或低估不平衡的区域性特征 [1][36] - 国内转债市场存在净供给收缩、险资和理财止盈盘冲击高估值、权益“侵占”转债仓位三方面担忧，但25年下半年转债市场机会犹存 [1][37] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为锂科转债、广核转债等 [1][39]

本周市场回顾 - 本周全A日均成交1.55万亿，较上周小幅放量501亿[8] - 本周成长强于价值，创指领涨，创业板指周涨3.17%，大盘成长涨2.41%等[11] - 以滚动30个交易日看，小盘股和成长股相对优势在正数区间震荡[14][17] - 本周基金重仓股表现最佳，基金重仓指数周涨1.91%[21] - 两融余额增加至超1.9万亿，市场情绪维持良性[31] 产业趋势交易 - 本周强势方向包括算力通信、算力资本开支/IDC相关环节、Kimi、稀土、创新药等[42] 下周产业事件展望 - 7月23日有第二届AI眼镜产业创新应用高峰论坛等多场活动[46] 产业趋势中期配置 - 活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费新增长点[47] - 科技自立自强关注人工智能、新能源等多领域[47] - 扩大对外开放关注跨境电商等领域[47] 风险提示 - 存在国内经济复苏节奏不及预期、海外政策不确定性等风险[50]

报告核心观点 - 近期指数上行突破，关键驱动在于“反内卷”政策强化了 ROE 的触底预期，市场对盈利周期见底企稳的共识正在形成，且存在多重因素共振 [1] 政策催化 - 2023Q2 以来，我国 GDP 平减指数转负，工业品及消费品价格承压，企业经历供需再平衡阵痛，全 A 两非 ROE 由 2021Q2 的 9.6%回落至 2025Q1 的 6.5%，供给侧结构优化迫切性增强 [2] - 本轮“反内卷”政策站位高、信号明确，顶层设计逐步清晰，政策导向持续强化，显示中央对系统治理内卷问题高度重视与坚定决心 [2] - “反内卷”政策有助于优化行业竞争格局，推动过剩产能出清、抑制无效竞争，提升龙头企业市占率，带动行业整体盈利水平回升，成为市场对 ROE 触底预期升温的关键驱动因素 [3] - 重大工程加速落地与城市更新行动深化，有望加速推动 ROE 触底，地产基建领域协同发力，有望加速 ROE 的筑底回升进程 [3] 宏观基础 - 当前国内宏观经济处于历史偏低位，且宏观波动率持续收敛，GDP 增速、社融规模、库存周期等走势曲线趋于平坦，PPI 与 CPI 同比自 2023 年以来处于低位盘整 [4] - 2025Q1 全 A 两非盈利增速有所改善，但整体 ROE 仍处于底部区间，盈利周期的修复动力尚未完全释放 [4] - 过去近一年宏观数据低波动与低位运行，使市场对盈利周期实质性上行信心偏弱，“反内卷”政策打破盈利预期“僵局”，激发市场对盈利周期实质性企稳的预期，成为指数突破核心驱动力 [5] 海外共振 - 货币政策松紧对全球制造业需求有重要影响，过去几年欧美高利率环境使全球制造业景气上行受阻，疫情期间美国政府转移支付形成服务业、制造业“一盛一衰”格局 [6][9] - 随着美元走弱叠加联储降息窗口临近，金融条件边际改善有望推动全球需求修复，为制造型企业产能利用率与 ROE 的修复提供外部需求侧支撑 [9] 历史上全 A ROE 反转阶段复盘 - 09 - 10 年“四万亿”刺激阶段、16 - 17 年棚改与供改期间、20 - 21 年疫后全球财政扩张阶段，A股出现大级别的 ROE 回升 [10] - 明确的政策信号是触发市场对 ROE 反转预判的关键导火索，ROE 实际拐点往往滞后出现 [11] - 当前“反内卷”政策与 2016 年供改逻辑相似，但更侧重市场化出清，需求侧政策出台尚待观察，预计本轮 ROE 实际修复斜率更平缓但持续性更优 [11] 总结与展望 - 近期市场突破关键在于“反内卷”政策强化 ROE 触底预期，背后存在政策催化、宏观基本面支撑、海外需求回升等多重因素共振 [12] - 高层对“反内卷”高度重视、决心坚定，近期政策信号持续强化，预计本轮 ROE 实际修复斜率较 16 - 17 年平缓，但伴随多重因素触底，ROE 企稳逻辑难被打破，且持续性更优，中长期有望支撑沪指进一步向上 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（20250714 - 20250718）银行间及交易所市场无新发行二级资本债，截至 7 月 18 日二级资本债存量余额减少，成交量增加，到期收益率有不同变化，成交均价估值偏离幅度整体不大且折价成交占优 [1][2][3] 各部分总结 一级市场发行与存量情况 - 本周无新发行二级资本债 [1] - 截至 2025 年 7 月 18 日，二级资本债存量余额 46,511.35 亿元，较上周末减少 20.0 亿元 [1] 二级市场成交情况 - 本周二级资本债周成交量 2427 亿元，较上周增加 572 亿元，成交量前三为 25 工行二级资本债 03BC、25 农行二级资本债 01A(BC)、25 中行二级资本债 01BC [2] - 分地域成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约 1928 亿元、177 亿元和 100 亿元 [2] - 截至 7 月 18 日，不同期限和评级的二级资本债到期收益率较上周有不同涨跌幅，如 5Y 二级资本债中评级 AAA -、AA +、AA 级到期收益率较上周分别涨跌 - 1.54BP、 - 1.83BP、 - 0.83BP [2] 估值偏离%前三十位个券情况 - 本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度大于溢价成交 [3] - 折价率前三的个券为 21 长春发展农商二级、21 九台农商二级、20 长春农商二级 01，中债隐含评级以 AAA -、AA -、AA + 为主，地域分布以北京市、吉林省、上海市居多 [3] - 溢价率前四的个券为 21 宁波银行二级 01、22 稠州商行二级资本债 01、24 中原银行二级资本债 01、24 恒丰银行二级资本债 02，中债隐含评级以 AAA -、AA +、AA 为主，地域分布以北京市、上海市、天津市居多 [3]