投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 产品结构优化与规模效应驱动盈利能力提升[1] - 25H1营收稳步增长，盈利能力显著增强：25H1实现营收33.3亿元（yoy+10.42%），毛利率36.8%（同比上升1.43pcts），归母净利润4.97亿元（yoy+37.12%）[7] - 机顶盒业务技术领先，8K芯片获国内外运营商订单：S系列SoC芯片采用6nm制程，支持8K超高清解码，2025年上半年销量超400万颗，全年预计突破千万颗；8K芯片S928X实现百万级出货[7] - AIoT产品快速放量，Wi-Fi芯片销量持续攀升：2025年上半年AIoT芯片出货量达900万颗，Wi-Fi芯片销量超800万颗，Wi-Fi 6芯片销量占比近30%[7] 财务预测 - 营业总收入：2025E 73.1亿元（yoy+23.34%），2026E 88.32亿元（yoy+20.83%），2027E 103.91亿元（yoy+17.65%）[1][7] - 归母净利润：2025E 10.61亿元（yoy+29.08%），2026E 14.1亿元（yoy+32.93%），2027E 18.3亿元（yoy+29.74%）[1][7] - 毛利率：2025E 36.95%，2026E 37.18%，2027E 37.49%[8] - 归母净利率：2025E 14.51%，2026E 15.97%，2027E 17.61%[8] 业务亮点 - 机顶盒业务：S系列SoC芯片技术领先，获Google、Amazon等国际平台认证[7] - AIoT业务：19款商用芯片集成自研智能端侧算力单元，受益于智能家居市场需求增长[7] - Wi-Fi芯片：Wi-Fi 6芯片销量占比提升至近30%，反映产品竞争力增强[7] 市场数据 - 收盘价：72.06元[5] - 一年最低/最高价：48.70/92.45元[5] - 市净率：4.35倍[5] - 总市值：303.45亿元[5] 基础数据 - 每股净资产：16.57元[6] - 资产负债率：11.26%[6] - 总股本：421.1百万股[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1总营收910.9亿元（同比+9.2%），归母净利454.0亿元（同比+8.9%）[7] - 2025Q2总营收396.5亿元（同比+7.3%），归母净利185.6亿元（同比+5.2%）[7] - 2025E营业总收入预测1901.61亿元（同比+9.2%），归母净利932.33亿元（同比+8.12%）[1] - 当前市值对应2025E PE为19.36倍，P/B 7.21倍 [1][12] 产品表现 - **茅台酒**：25H1收入同比+10.2%（Q2加速至+11.0% vs Q1 +9.7%），受益于非标配额增长及国资平台出货恢复 [7] - **系列酒**：25H1收入同比+4.7%，但Q2转跌6.5%，主因高基数及需求冲击 [7] - 产品矩阵策略：普飞规格差异化投放，文创新品"走进系列"发布，塔尖产品实施精准配额制 [7] 渠道动态 - 直销渠道Q2收入同比+0.6%（占比43.3%），其中i茅台收入同比-0.3%，其他直销渠道+24.9% [7] - 批发渠道Q2收入同比+16.3%，经销商非标配额转自营贡献增量 [7] - 渠道改革：建立10类渠道生态，自营体系强化统筹，社会经销体系侧重精准触达 [7] 盈利能力 - 25Q2净利率48.5%（同比-1.0pct），毛销差同比-0.7pct [7] - 销售费用率同比+0.5pct（H1广告费+51%），管理费率同比-0.4pct（薪酬降18%）[7] - 2025E毛利率91.31%，归母净利率50.05% [12] 现金流与资产负债表 - 25Q2收现比100%（同比-12.6pct），预收款同比-44.9亿元 [7] - 2025E经营性现金流850.54亿元，资本开支57.95亿元 [12] - 2025E资产负债率18.41%，ROE 37.22% [12] 战略规划 - 2025年收入目标增速9%，通过产品结构优化（普飞精细化投放、文创属地化开发）及渠道协同实现 [7] - 十四五期间重点推进供给侧转型，强化金字塔产品矩阵与多元化渠道生态 [7]

投资评级 - 增持（下调）[1] 核心观点 - 2025H1总收入为2.8亿美元（同比-9.2%），其中肿瘤业务综合收入1.69亿美元（肿瘤产品销售分成后收入0.99亿美元，同比-22%），其他业务收入1.34亿美元[7] - 主要商业化产品25H1销售额：呋喹替尼海外1.63亿美元（同比+25%），国内0.43亿美元（同比-30%）；索凡替尼国内0.13亿美元（同比-50%）；赛沃替尼0.09亿美元（同比-31.3%）[7] - 2025年全年肿瘤/免疫综合收入指引下调至2.7-3.5亿美元[7] - 研发费用0.72亿美元（同比-24%），销售及行政费用0.42亿美元（同比-28%），现金及等价物约14亿美元[7] - 2025年归母净利润上调至4.14亿美元（原0.49亿美元），2026年下调至0.15亿美元（原0.96亿美元），2027年预测为0.63亿美元[7] 财务预测 盈利预测 - 营业总收入：2025E 5.6亿美元（同比-11.14%），2026E 6.36亿美元（同比+13.55%），2027E 7.12亿美元（同比+11.95%）[1] - 归母净利润：2025E 4.14亿美元（同比+996.09%），2026E 0.15亿美元（同比-96.49%），2027E 0.63亿美元（同比+333.23%）[1] - EPS：2025E 0.47美元/股，2026E 0.02美元/股，2027E 0.07美元/股[1] - P/E：2025E 6.47X，2026E 184.55X，2027E 42.60X[1] 资产负债表 - 现金及等价物：2025E 5.42亿美元，2026E 6.21亿美元，2027E 6.91亿美元[8] - 总资产：2025E 16.91亿美元，2026E 17.48亿美元，2027E 18.13亿美元[8] - 资产负债率：2025E 29.49%，2026E 30.80%，2027E 29.63%[8] 现金流量表 - 经营活动现金流：2025E -0.83亿美元，2026E 0.30亿美元，2027E 0.21亿美元[8] - 投资活动现金流：2025E 4.68亿美元，2026E 0.46亿美元，2027E 0.46亿美元[8] 催化剂 - 赛沃替尼第三项适应症有望参加2025年底国家医保谈判，2L+胃癌适应症预计25H2报产[7] - 赛沃替尼SAFFRON全球III期研究预计2026年上半年读出数据并向FDA提交上市申请[7] - 索乐匹尼布预计2026年上半年重新提交免疫性血小板减少症的上市申请，wAIHA适应症预计2025年底-2026年初读出国内3期临床数据[7] - 索凡替尼1线胰腺癌2期研究25H2有望读出数据并开展3期临床[7] - 新的ATTC平台计划1-2个新分子于2025年底进入临床开发[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025年中报营收1.56亿元，同比增长207.46%，归母净利润2678.27万元，同比增长322.66%，毛利率上升6.65pct至59.97% [1] - 2025E-2027E营收预测：3.40/3.85/4.36亿元，同比增速171.74%/13.24%/13.29% [1][7] - 2025E-2027E归母净利润预测：0.54/0.63/0.83亿元，对应PE 48.64/41.81/32.01倍 [1][7] 业务亮点 - 智能穿戴业务拐点显现：点胶设备营收4408.78万元（+258.94%），毛利率56.16%；点胶阀及配件营收1.05亿元（+192.27%），毛利率59.85% [7] - 视觉检测业务高附加值：收入330.35万元，毛利率87.66% [7] - 半导体封装领域布局：全球点胶机市场规模预计2028年达106.8亿美元，非接触式喷射点胶技术满足先进封装需求 [7] 战略拓展 - 切入算力赛道：获得Meta AI眼镜千万级订单，进入宁德时代供应链及三星电子VenderCode体系 [7] - 并购整合效应：合并广东浦森贡献营收增长 [7] 市场表现 - 当前股价34.68元，总市值28.46亿元，市净率4.68倍 [5] - 一年股价区间14.06-43.00元，流通市值14.97亿元 [5] 财务结构 - 2025E流动资产5.44亿元，货币资金2.96亿元，资产负债率12.78% [8] - 2025E经营性现金流净额0.77亿元，ROE 8.63% [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持分众传媒"买入"评级，目标价对应2025年30倍PE估值 [1][4] - 核心观点认为"碰一碰"业务将推动梯媒从品牌广告向"品效合一"转型，开启行业交互新时代 [2][3][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.5/70.4/77.7亿元，对应PE 20.9/16.8/15.2倍 [1][4] 业务创新与技术突破 - NFC"碰一碰"技术实现"广告曝光-互动-转化"全链路闭环，操作步骤从5步简化至3步，交互效率提升80% [27][28] - 采用CPS(按效果付费)模式替代传统CPD(按天计费)，抽佣率初期设定10%，中长期有望上调至15% [48][49][63] - 通过分层奖励机制(首次现金+后续优惠券)提升用户粘性，测试阶段点击率达79%，淘宝唤端到达率93% [37][47] 市场优势与财务表现 - 楼宇媒体收入占比94.19%，覆盖全国340城300万+电梯点位，设备总量达308.7万台居行业第一 [17][51][55] - 日用消费品客户收入占比从2015年21.33亿元增至2024年75.91亿元，占比提升至61.90% [18][19][23] - 2024年营收122.62亿元(+3.01%)，归母净利51.55亿元(+6.80%)，毛利率66.26% [75][77] 增长驱动与场景应用 - 八大变现场景包括红包领取、电商交易、到店消费等，预计2026年GMV可达756亿元(乐观情景) [33][63] - 写字楼与社区双场景覆盖战略，2025年9月前完成核心城市主要点位铺设 [29][31] - 并购新潮传媒强化下沉市场定价权，中小广告主占比提升优化客户结构 [60][77] 行业地位与估值比较 - 以14.5%市场份额位居中国户外广告市场第一，显著领先第二名3.7% [55] - 当前2025年PE 20.9倍，低于可比公司蓝色光标(54.7倍)和浙文互联(50.4倍)均值 [77][78] - AI营销垂直模型应用提升精准投放能力，"千楼千面"场景匹配弥补线下用户画像不足 [40][51]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩稳健增长：营收11.7亿元（同比+29.2%），归母净利润3.3亿元（同比+38.4%），Q2单季营收6.1亿元（同比+33.8%，环比+8.5%），归母净利润1.6亿元（同比+61.91%，环比+0.3%）[2] - Q2盈利能力同比提升：销售净利率26.9%（同比+4.7pct），期间费用率13.8%（同比-6.1pct），研发费用率10.3%（同比-5.1pct）[3] - 泛半导体领域布局：光伏电池激光设备（TOPCon LIF、BC激光微蚀刻、LIA设备）、组件激光设备（无损划片/裂片机）、消费电子/显示/集成电路设备（TGV激光微孔设备）[5] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收25.14亿元（同比+24.8%），归母净利润6.43亿元（同比+21.78%），EPS 2.35元/股（动态PE 31.93倍）[1][10] - 2025H1毛利率47.6%（同比-0.4pct），销售净利率27.9%（同比+1.8pct）[3] 资产负债表 - 2025H1合同负债15.80亿元（同比-17%），存货17.53亿元（同比-11%），经营性现金流-1.43亿元（同比-35%）[4] - 2025E流动资产74.64亿元（同比+24.4%），货币资金及交易性金融资产33.30亿元（同比+478%）[11] 现金流与资本结构 - 2025E经营活动现金流27.91亿元（同比扭亏），资本开支-0.38亿元（同比-71.2%）[11] - 2025E资产负债率49.08%（同比+1.41pct），ROE 15.65%（同比+0.42pct）[11] 业务布局 - 光伏激光设备：TOPCon LIF设备提升转换效率0.3%+，BC激光微蚀刻降本，激光转印技术节约银浆耗量[5] - 泛半导体设备：TGV激光微孔设备覆盖晶圆级/面板级封装，已实现面板级玻璃基板通孔设备出货[5]

行业投资评级 - 全球AIDC资本开支高增长驱动行业需求高景气，2025年全球数据中心总装机量有望突破100GW，2024-2030年CAGR在中性/乐观假设下分别为15%/21% [2][18] - AI服务器电源市场2030年规模预计达1470亿元，2024-2030年CAGR约42% [69][89] - UPS+HVDC电源市场2030年规模预计达996亿元，2024-2030年CAGR约50% [68] 核心观点 技术演进方向 - 供电系统从传统UPS向240/336V HVDC→800V/±400V HVDC→固态变压器(SST)迭代，效率提升至98%+ [35][36][61] - 服务器电源功率密度持续突破，5.5kW随GB200放量，8-12kW产品适配下一代Rubin架构 [69][77] - 超容/BBU从选配转向标配，21700电芯和EDLC/HIB超容技术加速渗透 [96][100] 市场增长驱动力 - 云厂商资本开支激增：阿里25-27年计划投入3800亿元，亚马逊/微软/谷歌25年指引分别达930/800/850亿美元 [17] - 单机柜功率密度跃升：GB200机柜达120kW，较H100提升3倍，驱动配电设备价值量增长 [74][121] - 电气设备占数据中心CAPEX 36%，其中UPS/HVDC占比超60% [28] 细分领域总结 供电电源 - HVDC渗透率从2024年10%提升至2030年82%，800V架构将带动单价从0.6元/W升至1.5元/W [67][53] - 国内中恒电气主导240/336V标准，禾望/良信布局800V配套产品 [49][56] - SST产业化加速，中国西电2MVA产品已商用，成本接近传统方案 [63][65] 服务器电源 - 功率密度从3.3kW向12kW演进，SiC/GaN器件应用提升效率至98% [85][87] - 台达全球市占率超50%，大陆仅麦格米特进入英伟达供应链，替代空间显著 [81] - 高功率电源利润率提升，5.5kW产品毛利率较2kW高5-10pct [77] 增量市场 - BBU市场规模2031年预计达166亿美元，蔚蓝锂芯21700电芯送样台达/亚马逊 [107] - 超容随GB300放量，2030年市场规模310亿元，江海股份技术对标日本武藏 [100][123] - APF（有源滤波器）市场2027年达11.7亿元，盛弘股份推出SiC机型 [112] 配套设备 - 固态直流断路器价值量为交流产品2-3倍，良信股份合作维谛开发800V方案 [117][120] - 母线槽替代线缆趋势明确，威腾电气1250A直流母线已量产 [174] - 移相变压器需求增长，新特电气2MW SST样机通过认证 [184] 重点公司布局 - **麦格米特**：大陆唯一英伟达服务器电源供应商，5.5kW产品25H2放量 [129] - **中恒电气**：主导国内HVDC标准，阿里/腾讯核心供应商 [138] - **江海股份**：超容方案通过GB300验证，成本优势显著 [156] - **良信股份**：直流断路器国产替代先锋，定制化能力突出 [169] - **四方股份**：SST技术领先，参与东数西算项目 [65]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心财务数据 - 2025年单Q2归母净利润同比+57%至1.0亿元，扣非归母净利润同比+64% [2] - 2025年上半年营业总收入13.8亿元（同比+9%），归母净利润1.9亿元（同比+24%） [2] - 2025E-2027E归母净利润预测为4.1/6.0/8.0亿元，对应PE 45/31/23X [9] - 2025E营业总收入30.96亿元（同比+23.16%），毛利率35.9%（同比+1.66pct） [1][10] 业务分项表现 - 高温合金及精密铸钢件：2025H1收入8.4亿元（同比+6.4%），两机叶片订单饱满，下半年收入增速有望提升 [2] - 核电铸件：2025H1收入3.3亿元（同比+5.6%），与沈鼓核电签署战略协议 [2][4] - 新型材料与装备：2025H1收入1.5亿元（同比+74.5%），受益AI驱动燃机需求增长 [2] - 两机业务在手订单超15亿元，合同负债2.0亿元（同比+270%） [2] 盈利能力与费用控制 - 2025H1销售毛利率36.3%（同比+2.0pct），净利率12.2%（同比+1.1pct） [3] - 研发费用率9.2%（同比-3.5pct），因研发订单批量化转化效率提升 [3] - 可转债项目产能落地后，两机业务占比提升将带动盈利能力持续改善 [3] 战略布局与成长空间 - 两机业务：切入GE、西门子能源等全球头部供应链，投入11.5亿元开发叶片机匣加工涂层项目 [4] - 核能业务：签订多个核电供货合同，长期受益于核电设备国产化 [4] - 低空经济：形成"零部件-发动机-整机"全产业链布局，安徽省区位优势显著 [4] 市场数据 - 当前股价26.80元，对应PB 3.78倍，流通市值181.98亿元 [7] - 2025年股价累计涨幅超110%，显著跑赢沪深300指数 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为17.59亿元、21.99亿元、26.98亿元 [1] - 对应EPS分别为6.16元、7.70元、9.44元 [1] - 2025-2027年市盈率分别为19.75倍、15.80倍、12.88倍 [1] 公司发展周期复盘 轿车周期后期(2007-2011) - 营业收入从4.46亿元增长至10.98亿元，复合增长率25% [15] - 毛利率从25.17%提升至27.22% [15] - 归母净利润复合增长率达30% [15] - 主要客户为一汽大众、上汽大众和一汽丰田 [15] SUV周期前期(2012-2016) - 营业收入从13.18亿元增长至33.47亿元，复合增长率26% [15] - 毛利率从25.93%下降至20.98% [15] - 归母净利润复合增长率为16.65% [15] - 持续开拓广汽丰田、东风日产等新客户 [15] SUV周期后期(2017-2020) - 营业收入从33.47亿元增长至73.23亿元，复合增速21.62% [15] - 毛利率从20.98%提升至27.30% [15] - 归母净利润复合增速达34.93% [15] - 一汽大众营收占比从30.2%提升至37.1% [15] 新能源周期(2021-2025) - 营业收入从73.23亿元增长至132.53亿元，复合增速15.99% [15] - 毛利率从27.30%下降至19.28% [15] - 客户结构从合资为主转变为以奇瑞、赛力斯、理想等自主品牌为主 [15] 行业展望 - 车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道 [9] - 车灯智能化升级将推动车灯ASP和行业空间持续增长 [9] - 高壁垒使得车灯行业竞争格局优秀 [9] - 公司深度配套华为智选、奇瑞、理想等新能源/新势力头部客户 [9] 财务数据 - 2024年营业总收入132.53亿元，同比增长29.32% [1] - 2024年归母净利润14.08亿元，同比增长27.78% [1] - 2024年EPS为4.93元/股 [1] - 当前股价对应2025年PE为19.75倍 [1]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年Q2业绩超预期，三大业务高速增长[1][7] - 25H1营业收入98.6亿元，同比+30.9%；归母净利润10.0亿元，同比+41.4%[7] - 25Q2营业收入56.0亿元，同比+25.5%；归母净利润5.9亿元，同比+36.0%[7] 业务表现 全地形车 - 25H1销量10.2万辆，同比+25.1%；收入47.3亿元，同比+33.9%；ASP 4.65万元，同比+7.1%[7] - 25Q2销量5.8万辆，同比+20.2%[7] 摩托车业务 - 25H1销量15.0万辆，同比-2.3%；收入33.5亿元，同比+3.0%；ASP 2.23万元，同比+5.5%[7] - 外销销量7.1万辆，同比-16.9%；内销销量7.9万辆，同比+16.2%[7] 极核业务 - 25H1销量25.1万辆（去年同期2万辆）；收入8.7亿元，同比+652%[7] - ASP 0.35万元，同比-38.8%[7] 财务指标 - 25Q2销售毛利率27.3%，同比-2.0pct；销售净利率11.0%，同比+1.0pct[7] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.0%/5.4%，同比分别-2.4/-0.6/-0.7pct[7] - 2025E营业总收入预测205.19亿元，同比+36.44%；归母净利润预测18.69亿元，同比+26.99%[1] 估值与预测 - 当前股价252.73元，对应2025E PE 20.63倍[1][5] - 2025-2027年归母净利润预测分别为18.7/24.7/27.4亿元[7] - 2025-2027年EPS预测分别为12.25/16.20/17.93元/股[1]