报告行业投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 6月央行总闸门“不松不紧”，广谱利率中枢延续2Q以来逐月下行态势，流动性格局稳定；5 - 6月存款降息后一般存款“脱媒”压力不显著，6月存单缩量续发，定价稳中有降 [3] - 7月信贷投放冲高回落、政府债供给放缓、银行缴准压力减轻，市场流动性自发宽松，货币市场利率前半程维持低位，月末或受扰动，央行流动性投放同步缩量，7月重启买债窗口可能性小 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月货币政策对冲力度或下降，重启购债尚待时日 - 6月23日央行二季度货币政策例会删除“择机降准降息”，改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，短期内宽货币加码必要性降低，结构性工具运用优先级高于总量工具 [4] - 中美经贸关系缓和，6月中采PMI环比提升，产需指数重回“荣枯线”上方，预计2Q经济增长延续在5%目标增速之上，下半年GDP同比增速保持在4.8%左右可实现全年5%增长目标，短期“宽货币”加码必要性不高 [4] - 需求不足使银行经营“量、价、险”平衡难度加大，1Q25商业银行净息差降至1.43%历史低点，稳定银行经营需需求修复和成本控制两端发力，负债成本压降存在堵点 [5] - 短期内重启国债买入概率不高，总闸门“不松不紧”，季初资金面扰动少，基础货币投放渠道畅通；当前国债曲线形态相对合意；需关注政府债发行情况；后续购债标的和债券篮子交易有待观察 [6] 关注政策性金融工具落地对需求端的拉动效力 - 4月政治局会议提出创设新工具，近期部分地方召开政策宣讲会储备项目 [7] - 回顾2015年和2022年政策性工具设立使用情况，对信贷投放、对公中长贷、基建投资有拉动作用 [7][8][13] - 本轮新型政策性金融工具额度若为5000亿，对银行信贷投放有支撑，政策行贷款投放有望发力，带动配套融资增长，形成下半年信用扩张新支点 [14] 基础货币总闸门“不松不紧”，7月资金面扰动项较少流动性“易松难紧” - 6月下旬央行加码逆回购投放，跨季后回笼资金，资金面转松 [16] - 7月资金面扰动因素少，DR利率中枢预计下移，前半程更宽松；贷款投放强度减弱、存款派生放缓、政府债供给下降、买断式逆回购和MLF到期或缩量续作 [17] 7月存单到期压力可控，利率或维持低位 - 6月央行中长期资金投放充裕，中标利率强化存单定价上限，季末存单利率延续下行走势 [18] - 供给端6月存单缩量续发，大行存贷匹配性好转，对存单需求降温 [18][20] - 需求端广义基金对存单配置强度不减，6月存单净买入规模同比多增 [20] - 7月存单利率维持低位，中枢延续下行，底部点位或在1.55% - 1.6%区间，后续存单价格将企稳 [21][22]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025H1原油市场供需宽松叠加地缘政治扰动，油价震荡下行，布伦特、WTI原油较年初分别-11.0%、-9.6% [1][11] - 俄乌冲突长期化、伊以停火存隐忧，地缘政治风险仍将扰动油价 [2][12] - OPEC+8月增产54.8万桶/日，美国页岩油增产放缓部分抵消供给增长冲击 [3][16] - 2025H1原油需求预期疲软，“三桶油”维持高资本开支，产量计划增长以应对不确定性 [4] - 中长期原油供需格局有景气基础，看好“三桶油”、油服板块及大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 25H1原油市场波动剧烈，关注地缘政治和OPEC+增产进展 - 2025H1需求预期下行叠加OPEC+增产，油价震荡下行，地缘政治使波动剧烈 [1][11] - 俄乌冲突长期化，和谈进展缓慢，2025H1第一季度对油价影响大，二季度影响减弱 [12] - 伊以冲突源于伊核谈判失败，停火后问题仍存，地缘政治风险或持续扰动油价 [2][15] - OPEC+加速增产，8月增54.8万桶/日，实际增产或低于计划，关注执行进度 [3][16] - 油价下行影响美国页岩油增产，预计25、26年增幅分别为44、18万桶/日，放缓可抵消部分冲击 [3][19] - 2025H1原油需求增长预期下修，IEA预计25、26年分别增72、74万桶/日，“三桶油”产量计划增长 [4][24] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示布伦特、WTI等原油价格走势、价差及WTI持仓等数据 [33][39] - 展示美国亨利港、荷兰TTF天然气价格数据 [43][44] 中国原油期货价格及持仓 - 展示中国原油期货主力合约结算价、价差、持仓量及成交量数据 [45][49] 原油及石油制品库存情况 - 展示美国、OECD、新加坡、ARA等地原油及石油制品库存数据 [53][65] 石油需求情况 - 展示全球原油需求及预测、美国汽油消费及炼厂开工率等数据 [72][69] - 展示中国原油进口量、加工量及欧洲、山东地炼开工率数据 [73][77] 石油供给情况 - 展示全球原油供给及预测、钻机数、OPEC及部分国家产量数据 [81][86] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油、PDH等价差数据 [88][91] 其他金融变量 - 展示WTI与标普500、美元指数关系及原油运输指数数据 [102][107]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源[4] 各部分总结 本周更新 - 本周铜股涨多跌少，SHFE铜、LME铜价环比上周分别-0.2%、-0.3%，涨跌幅排序靠前的三只股票为北方铜业（+11.1%）、精艺股份（+8.5%）、电工合金（+5.8%）；涨跌幅靠后的三只股票为金田股份（-1.1%）、楚江新材（-2.6%）、金诚信（-3.0%）[16] - 国内铜社库环比+1.3%，LME铜全球周库存环比+5.1%，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）6月30日铜周度库存合计38.1万吨，环比-4.1%；7月3日LME铜全球库存9.5万吨，环比+5.1%，COMEX铜库存22.1万吨，环比+6.3%；7月3日SMM电解铜境内社会库存13.2万吨，环比+1.3%，较2025年初累库1.8万吨[24] - SHFE铜活跃合约持仓环比+1%，6月24日COMEX铜期货非商业多头持仓7.1万手，环比+6.4%，非商业空头持仓4.1万手，环比-3.3%，非商业净多头持仓2.9万手，环比+23.7%；7月4日，上期所阴极铜期货持仓量59.6万手（单边），环比+2.7%，活跃合约持仓量21.6万手，环比+1.3%[33] - 截至7月5日市场预计美联储2025年7月不降息概率为94%，7月4日美元指数为96.9880，环比-0.28%；美国5月CPI为2.4%，核心CPI为2.8%；6月新增非农就业14.7万人，失业率为4.1%[38] 供给 - TC现货价维持低位，6月电解铜产量环比-0.3%、同比+13%，7月4日中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.31美元/吨，环比+0.3美元/吨；6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9%，SMM中国铜冶炼厂6月开工率为85.76%，环比-3.06pct，同比-0.55pct[49][65] - 本周国内港口铜精矿库存环比+7%，3月中国铜精矿月度产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；7月4日国内主流港口铜精矿库存为66.6万吨，环比+6.8%；4月全球铜精矿产量为190.9万吨，同比+5.6%，环比-3.0%；1-4月全球铜精矿累计产量为752.6万吨，同比+2.0%[49][50] - 本周五精废价差环比上周-260元/吨，7月4日精废价差为1705元/吨，较6月27日-260元/吨；5月国内旧废铜产量9.2万金属吨，环比+5.0%，同比-20.2%；5月废铜进口约15.6万金属吨，环比-7.4%，同比-1.9%；1-5月国内进口废铜约79.1万金属吨，同比+0.7%[54][57] 国内需求 - 线缆企业本周开工率环比-2.4pct，7月3日SMM电线电缆企业当周开工率为67.81%，环比-2.37pct；6月电线电缆企业月度开工率为72.41%，环比-8.97pct，同比+0.76pct；7月4日电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为550元/吨，环比-70元/吨；1-5月电源基本建设投资完成额累计值为2577.82亿元，累计同比+0.0%，电网基本建设投资完成额累计值为2039.86亿元，累计同比+19.8%；5月SMM漆包线企业月度开工率为72.26%，环比-4.53pct，同比+3.22pct；5月我国变压器产量为4.09亿千伏安，环比-17.0%，同比+62.2%[75][76][88] - 9月国内家用空调、冰箱排产同比-12.8%/-8.6%，据产业在线6月26日更新，7月、8月、9月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%；5月铜管企业月度开工率为81.76%，环比-1.96pct，同比-1.56pct；5月SMM铜管产量为18.6万吨，环比-1.4%，同比-1.0%[94] - 黄铜棒6月开工率46.15%，环比-4.5pct、同比-0.7pct，6月SMM黄铜棒开工率为46.15%，环比-4.46pct，同比-0.69pct；7月4日宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量62%）与电解铜价格的价差为6007元/吨，环比+1.1%[105][111] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源[112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月以来资金市场利率下行，投资者对资金面乐观，但下次OMO降息前，DR007和DR001中枢下行空间有限 [1][2][9] - 货币当局容忍当前10Y国债收益率态势，若收益率曲线（超）长端维持或小幅缓慢下行，大概率不通过大幅提高DR利率干涉；若（超）长期利率品收益率大幅或快速下行，OMO可能切换模式，DR007中枢或抬高 [3][4][14] - 当前1Y CD利率估值略偏贵，人民银行供给中期基础货币时会综合考虑CD利率多方面影响 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 7月资金面变化情况 - 7月以来资金市场利率下行，7月4日DR001和DR007分别降至1.31%和1.42% [1][9] - OMO逆回购操作有“工具模式”和“非工具模式”，“非工具模式”下，DR007中枢略高于7D OMO利率，DR001中枢略低于7D OMO利率；当前DR007和DR001与7D OMO利差低于2024年均值，下次OMO降息前，二者中枢下行空间有限；“非工具模式”下，DR007较难领先7D OMO利率下行 [2][11] 国债收益率情况 - 近段时间10Y国债收益率平稳运行于1.65%附近，货币当局容忍当前态势 [3][14] - 6月以来50Y国债收益率下行幅度高于10Y品种，7月4日50Y与10Y国债利差为29.3bp，较5月末压缩11.1bp；若（超）长期利率品收益率大幅或快速下行，OMO可能切换模式，DR007中枢或抬高 [4][14] 1Y CD利率情况 - 7月4日1Y AAA级CD与7D OMO利差为19.3bp，低于2024年全年中83%的交易日，估值略偏贵 [4][15] - 市场中较多投资者将CD利率作为（超）长债定价参照物，人民银行供给中期基础货币时会考虑CD利率对银行净息差、贷款投放、收益率曲线长端及未来重启国债买卖的影响 [4][15]

报告行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2Q25特斯拉全球交付量环比修复，6月理想交付同环比下滑，小鹏/蔚来环比企稳，小米YU7订单火爆引发国内新势力权益加码，小鹏G7上市差异化策略清晰 [1] - 特斯拉Robotaxi上线，美国电动车税收抵免提前终止或导致特斯拉需求承压，国内外Robotaxi商业化规模上量或迎拐点突破，国内新势力购车优惠放大或加剧消费者观望情绪，关注2H25E以旧换新政策进展 [2] - 推荐L4纯视觉Robotaxi有望商业化上量的特斯拉、线控转向供应商耐世特，推荐小鹏汽车，建议关注理想汽车、蔚来、小马智行 [2] 根据相关目录分别进行总结 交付情况 - 2Q25特斯拉全球交付量同比-13.5%/环比+14.1%至38.4万辆，Model 3+Y同比-11.5%/环比+15.4%至37.4万辆 [1] - 6月理想交付量同比-24.1%/环比-11.2%至36,279辆，小鹏交付量同比+224.4%/环比+3.2%至34,611辆，蔚来交付量同比+17.5%/环比+7.3%至24,925辆，乐道L60交付环比+1.9%至6,400辆、萤火虫交付环比+6.8%至3,932辆 [1] - 鸿蒙智行6月交付量同比+14.3%/环比+18.7%至5.3万辆，小米6月交付量超2.5万辆 [1] 产品政策 - 特斯拉国产Model 3后驱版和长续航版交付周期维持1 - 3周、高性能版交付周期延长至8 - 10周，焕新版Model Y交付周期缩短至1 - 3周；7/1国产Model 3和Model Y长续航版产品升级，Model 3长续航版价格上调1万元、Model Y长续航版售价保持不变；7/31前Model 3全系享5年0息购车优惠+限时补贴8,000元、焕新版Model Y享全系5年0息金融政策 [1] - 理想除L6 Pro和Max交付周期为1 - 3周外，L系列交付周期缩短至2 - 4周，MEGA交付周期延长至9 - 13周；7月理想L6推出5年0息购车政策 [1] - 蔚来ET7和EC7交付周期分别维持2 - 3周和4 - 5周、ES6/EC6/ET5/ET5T交付周期缩短至2 - 3周、ET9交付周期延长至4 - 5周，乐道L60交付周期维持2 - 4周，萤火虫交付周期延长至4 - 5周；乐道7月推出3年0息金融优惠等权益、萤火虫维持7/31前下定可享价值超2万元限时购车礼 [1] - 小鹏Mona M03长续航版本交付周期延长至2 - 4周、超长续航版本交付周期维持1 - 3周，2025款X9/G9/G6交付周期维持在1 - 4周左右，P7+交付周期维持1 - 4周，7/3小鹏G7正式上市、9分钟大定突破1万台，当前交付周期为2 - 5周 [1] - 小米SU7交付周期调整至33 - 52周，SU7 Ultra交付周期缩短至18 - 21周，6/26 YU7正式上市、1小时大定突破28.9万台，当前交付周期为38 - 60周；7月小米SU7延续限时权益、YU7享至高6.6万元限时权益、SU7 Ultra享4.9万元限时权益 [1] - 华为6/27起智界全系享限时2万元现金优惠 [1] 行业动态 - 当地时间6/22特斯拉在美国奥斯汀正式推出Robotaxi服务、6/28 Model Y首次实现全自动驾驶交付；7/3美国众议院通过"大而美法案"，规定从2025/9/30起全面取消购买新电动汽车的7,500美元税收抵免 [2]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 近期政策指引下猪价预期转好，产能周期底部渐明，生猪养殖板块有望开启长周期盈利上行期；生猪存栏回升提振后周期板块业绩；粮价上行，种植&种业基本面向好；宠食行业增量、提价逻辑持续落地，龙头企业成长持续兑现 [5][70][72] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/6/30 - 2025/7/4）申万农林牧渔指数收于 2729.26，周上涨 2.55%，跑赢上证综指 1.15 个百分点，跑赢沪深 1.01 个百分点；渔业/畜禽养殖/农产品加工/饲料/种植业/动物保健涨跌幅分别为 +5.13%/+3.12%/+2.96%/+2.30%/+1.63%/-0.07% [15] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为中粮科技（6.46%）、牧原股份（4.94%）、科前生物（4.28%）、神农集团（4.02%）、禾丰股份（3.76%）；下跌四家为万辰集团（-4.44%）、安德利（-0.97%）、立华股份（-0.43%）、益生股份（-0.24%） [19][20] 重点数据追踪 生猪——去库存阶段 - 7 月 4 日全国外三元生猪均价 15.35 元/kg，周环比涨 4.28%，15 公斤仔猪均价 31.33 元/公斤，周环比跌 0.85%；商品猪出栏均重 128.64kg，周环比升 0.50kg，全国冻品库容率 14.23%，环比升 0.10pct；受南方强降雨、夏季断档期及规模场缩量挺价影响猪价上涨，后因屠企减量保价，养殖端出栏意愿松动，猪价涨势渐缓 [2][24] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 7 月 4 日白羽肉毛鸡价格 6.75 元/公斤，周环比跌 3.71%，鸡苗价格 1.36 元/羽，周环比跌 20.00%；鸡肉产品价格探底，屠宰企业宰杀积极性弱，养殖户提前出栏致肉鸡价格下跌；肉鸡价格下跌且高温持续，补苗情绪不强，种鸡场鸡苗充足，鸡苗价格探底 [33] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 6 月 29 日，中速鸡价格 5.03 元/斤，环比跌 1.76%；受高温多雨天气影响，市场消费低迷，终端肉鸡流通效率欠佳，续养需求缩量，乡村渠道接货量不足，各类黄鸡价格弱势 [43] 饲料板块 - 7 月 4 日玉米现货均价 2436.27 元/吨，环比涨 0.22%；豆粕现货均价 2916.29 元/吨，环比涨 0.46%；小麦现货均价 2451.06 元/吨，环比涨 0.19%；国内玉米价格窄幅震荡，华北受进口玉米拍卖影响价格下调，东北粮源外流供应偏紧，贸易商挺价，部分深加工企业提价锁粮；国内豆粕现货价格震荡调整，供应端进口大豆充足，需求端终端按需提货，油厂库存回升，部分地区催提 [3][48] 大宗农产品 - 7 月 4 日国内天然橡胶期货价格 14075 元/吨，周环比 +0.21%；东南亚产区多雨，近期供应未大幅放量，但市场对 25 年全球天胶增产预期一致；受海外船期延迟影响，青岛地区橡胶库存回升至 62.47 万吨，一般贸易库存 52.76 万吨，周环比 +1.54 万吨，保税区库存 9.71 万吨，环比 -0.08 万吨 [4][63] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团；后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物；种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业；宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [5][70][72]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - “反内卷”叠加旺季来临，煤价板块底部或已出现，在基本面、事件共同驱动下，近期焦煤期货价格、煤炭板块均止跌回升 [1] - 夏季用电高峰已至，在供给收缩、需求季节性上升的背景下，预计煤价将维持季节性上涨趋势，叠加“反内卷”整治，板块中长期预期不悲观 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 普钢板块领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 本周（6.30 - 7.4）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 621 元/吨，环比 +5 元/吨（+0.88%） [2] - 陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 475 元/吨，环比 +1 元/吨（+0.21%） [2] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 65 美元/吨，环比 -1.89% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格小幅震荡 [26] 国际能源价格 - 海外原油价格企稳、天然气价格回落，欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为 33 欧元/兆瓦时，环比 -6.37%；布伦特原油期货结算价为 68.30 美元/桶，环比 +0.78% [2][29] 供需跟踪 - 本周 110 家样本洗煤厂（约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能 50%）开工率为 59.7%，环比 +0.6pct，同比 -10.1pct，当前仍处于 5 年同期低位水平 [3] - 本周 247 座高炉产能利用率为 90.29%，环比 -0.54pct，同比 +1.21pct，日均铁水产量 240.79 万吨，环比 -0.6%，同比 +0.6% [3] - 本周 28 个主要城市平均气温为 30.56℃，处于同期中位 [3] - 本周三峡出库流量为 19343 立方米/秒，环比 +8.41%，同比 +43.28% [3] 库存跟踪 - 截至 7 月 4 日，秦皇岛港口煤炭库存 570 万吨，环比 +0.88%，同比 -4.84%，降至同期正常水平 [4] - 截至 7 月 4 日，环渤海港口煤炭库存 2735.3 万吨，环比 -3.04%，同比 +2.56%，处于同期高位水平 [4] - 截至 7 月 4 日，独立焦化厂炼焦煤库存 716.44 万吨，环比 +5.57%，样本钢厂炼焦煤库存 789.60 万吨，环比 +1.07%，当前均处于同期低位水平 [4] - 截至 7 月 4 日，110 家样本洗煤厂精煤库存 214.98 万吨，环比 -7.28%，同比 +20.26% [4] 重点公司股息率 - 报告梳理了多家煤炭上市公司股息率，如中国神华 2024A 股息率 5.8%，2025E 股息率 5.2%；中煤能源 2024A 股息率 5.3%，2025E 股息率 4.7%等 [61] 投资建议 - 推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [4]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - MXD6商业化始于20世纪80年代，兼具高阻隔及高刚性特点，在食品饮料包装和改性工程塑料领域应用潜力大，国产厂商产业链完整，打破技术壁垒后放量在即，建议关注七彩化学、中化国际、泰禾股份 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 MXD6——具备高阻隔及高强度的特种尼龙 - MXD6由三菱瓦斯化学于20世纪80年代实现商业化，高品质间苯二甲胺是生产关键，工业生产采用直接熔融缩聚法更优但工艺难度更高 [13][14][17][18] - MXD6具备出色的气体阻隔能力，相较于普通尼龙有更高刚性，其复合材料机械性能与PEEK复合材料相当 [20][22][25] MXD6目前主要应用于包装、汽车、电子电器等领域 - 基于高阻隔性，MXD6在食品饮料包装领域用量空间可观，可制成多种形态包装，延长货架期、减轻包装重量，在预制菜、碳酸饮料、茶饮料领域均有可观用量空间 [2][30][34][36][38][44] - 基于轻量化及高刚性等特点，MXD6作为改性工程塑料应用领域多样，具有轻量化、高刚性、尺寸稳定性特点，应用形态及领域广泛，在汽车领域用量空间可基于2024年产量数据测算，当前我国MXD6工程塑料消费量极低，国产厂商放量后有望拓宽应用场景和市场规模 [3][52][53][54][57] 国产厂商产业链完整，打破技术壁垒MXD6放量在即 - 2024年全球MXD6产量约3 - 4万吨，主要供应商为日本三菱瓦斯和索尔维，国内七彩化学、中化国际、泰禾股份在MXD6及相关产业链有布局，建议关注 [4][62] - 七彩化学中间体及产业链优势明显，已具备5000吨/年MXD6产能，在山东济宁规划有3万吨/年MXD6及上游产能 [4][63][64] - 中化国际于2024年突破百吨级MXD6聚合工艺，产品品质稳定，在上游芳香二胺和下游改性塑料领域有布局 [4][67] - 泰禾股份具备氨氧化、加氢等核心技术，子公司分别有2万吨/年间苯二腈和2万吨/年间苯二甲胺产能 [4][70][71]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：PB-ROE-50组合** - **模型构建思路**：基于市净率（PB）和净资产收益率（ROE）的双因子筛选，选取估值合理且盈利能力强的股票[25] - **模型具体构建过程**： 1. 在全市场股票池中计算每只股票的PB和ROE 2. 按PB升序和ROE降序进行综合排序 3. 选取排名前50的股票等权重配置 4. 按月频调仓[26] 2. **模型名称：大宗交易组合** - **模型构建思路**：通过"高成交金额比率+低波动率"原则捕捉大宗交易的超额信息[31] - **模型具体构建过程**： 1. 计算"大宗交易成交金额比率"：$$ \frac{大宗交易金额}{总成交金额} $$ 2. 计算"6日成交金额波动率" 3. 对上述两指标分别排序并加权 4. 选取综合得分最高的股票月频调仓[31] 3. **模型名称：定向增发组合** - **模型构建思路**：利用定向增发股东大会公告日的事件效应选股[37] - **模型具体构建过程**： 1. 以股东大会公告日为事件触发点 2. 结合市值因子控制风险暴露 3. 采用动态仓位管理机制[38] 模型的回测效果 | 模型名称 | 本周超额收益 | 年内超额收益 | 本周绝对收益 | 年内绝对收益 | |-------------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | PB-ROE-50(中证500)| 1.17%[26] | 3.57%[26] | 1.99%[26] | 6.93%[26] | | PB-ROE-50(全市场) | 1.36%[26] | 8.29%[26] | 2.51%[26] | 13.27%[26] | | 大宗交易组合 | -0.24%[32] | 24.37%[32] | 0.88%[32] | 30.09%[32] | | 定向增发组合 | -0.69%[38] | 8.42%[38] | 0.43%[38] | 13.41%[38] | 量化因子与构建方式 1. **大类因子表现** - BP因子：0.30%（账面市值比）[20] - 盈利因子：0.27%（综合盈利能力）[20] - 非线性市值因子：-0.31%[20] - 规模因子：-0.29%[20] 2. **单因子表现（沪深300）** - 最佳因子： - 市盈率TTM倒数：0.70%[12] - 市销率TTM倒数：0.59%[12] - 5分钟收益率偏度：0.57%[12] - 最差因子： - 毛利率TTM：-1.62%[12] - 5日平均换手率：-1.44%[12] 3. **行业内特色因子** - 综合行业： - 净资产增长率因子：6.53%[24] - 净利润增长率因子：2.27%[24] - 钢铁行业： - BP因子：1.99%[24] - 1月动量因子：3.61%[24] 因子评价 1. **PB-ROE模型**：在震荡市中表现稳健，但高ROE股票可能隐含成长性透支风险[26] 2. **大宗交易因子**：事件驱动特征明显，需注意流动性冲击带来的波动[31] 3. **小市值因子**：近期持续强势，但需警惕风格切换风险[20]

非农数据概况 - 2025年6月新增非农就业14.7万人，预期11.0万人，前值修正为14.4万人；失业率4.1%，预期4.3%，前值4.2%；平均时薪同比升3.7%，预期升3.9%，前值修正为升3.8%[1][11] 就业结构分析 - 6月政府就业贡献新增就业近一半，新增7.3万人，占比49.7%，远超季节性趋势，持续性存疑[13][15][19] - 6月私人部门就业转弱，服务业新增就业从前值14.1万人降至6.8万人，金融等行业就业转弱[13][18][23] 行业就业表现 - 6月专业和商业服务、金融活动、休闲酒店行业新增就业分别为 -0.7万人、+0.3万人、+2.0万人，低于前值[3] - 6月零售业新增就业+0.2万人，较前值 -0.7万人转正，消费者信心指数回升至60.7，后续消费数据有望企稳[3][24] 劳动参与率与失业率 - 6月劳动参与率为62.3%，低于前值62.4%，青年群体就业意愿显著转弱[4][27] - 6月U3失业率降至4.1%，U6失业率降至7.7%，失业人口减少22.2万人，永久性和临时性失业人数回落[4][32] 降息预期 - 考虑非农数据转弱风险，美联储下半年重启降息概率较大，仍有2次左右降息空间[2][5][13][20] - 市场预期2025年美联储首次降息在9月，概率超6成，7月降息概率仅5.2%[5][20][22] 风险提示 - 美国经济超预期回落；国际贸易摩擦加剧；地缘政治形势超预期演变[5][43]