投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心观点 - 25H1营收13.80亿元同比+8.39% 归母净利润1.17亿元同比+7.53% [4] - 25Q2业绩环比提速 营收7.11亿元同比+9.54% 归母净利润0.58亿元同比+22.45% [4] - C端空刻营收增速较快达+11.21% 驱动轻烹解决方案业务增长 [5] - 毛利率提升1.61pcts至33.68% 主要因高毛利C端业务占比提升 [7] - 持续拓展新渠道 经销商数量净增38家至503家 [6] 分业务表现 - 复合调味料营收6.30亿元同比+4.06% 毛利率24.88%同比+1.93pcts [5][7] - 轻烹解决方案营收6.36亿元同比+13.94% 毛利率45.54%同比+0.47pcts [5][7] - 饮品甜点配料营收0.80亿元同比+6.92% 毛利率16.90%同比-3.99pcts [5][7] 地区表现 - 华南地区营收同比+58.63% 西北地区同比+72.00% 境外市场同比+57.66% [5] - 华东地区营收同比+6.46% 华北地区同比-7.60% [5] 渠道建设 - 直销收入11.31亿元同比+9.95% 非直销收入2.1亿元同比+2.49% [6] - 成功进驻山姆等会员制卖场 开拓O2O零售新兴渠道 [6][8] 盈利能力 - 期间费用率19.90%同比+0.76pcts 销售费用率15.45%同比+0.50pcts [7] - 归母净利率8.45%同比持平 扣非归母净利率8.06%同比+0.27pcts [7] 产能布局 - 山东宝莘募投项目正式投产 补充半固态调味品产能 [8] - 广西宝硕香辛料基地运转良好 优化上游原料成本 [8] - 上海金山规划建设新智能化生产基地 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.64/3.08/3.39亿元 EPS 0.66/0.77/0.85元 [9][10] - 对应2025-2027年PE为22x/19x/17x [9][10] - 预计2025-2027年营收增长率10.60%/10.27%/9.88% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE为31/28/24倍 [3] 核心观点 - 业绩环比显著改善 25Q2营业收入2.14亿元（环比+21.06%） 归母净利润0.47亿元（环比+528.73%） 毛利率提升13.44个百分点至29.67% [1] - 新签合同金额6.00亿元（同比+40.12%） 存量合同金额19.98亿元（同比+9.45%）创历史新高 [2] - 累计参与ADC项目140个 CGT项目73个 在执行项目达2428个 较2024年底显著增长 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入3.9亿元（同比-1.08%） 归母净利润5415.61万元（同比-1.40%） [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.10/1.25/1.42亿元 对应增长率3.13%/13.47%/13.97% [9] - 2025年预计毛利率24.0% 较2024年24.4%基本持平 预计2027年提升至26.0% [12] 业务发展 - 与全球前10大药企均保持稳定合作 服务客户包括阿斯利康 默沙东 罗氏等国际巨头 [3] - 累计接受国家药监局核查281次 FDA视察14次 EMA视察5次 均无重大发现 [3] - 自主研发临床试验管理平台获两项国家发明专利 提升不良事件处理效率与项目监控精度 [3] 行业机遇 - 2025年上半年中国创新药出海交易达72笔 金额600亿美元 带动复杂项目需求上升 [2] - 国内外药企对SMO服务需求增加 创新药企业海外BD交易活跃 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价6元对应2025-2027年PB估值分别为044/041/038倍 [1][10] 核心观点 - 营收盈利增速环比改善 2025年上半年营收3622亿元同比增长1% 归母净利润1505亿元同比增长11% 增速分别较1Q提升42/36个百分点 [3][4] - 扩表速度显著提升 生息资产同比增速222% 较1Q末提升69个百分点 2Q单季生息资产增量3030亿元 [5] - 息差降幅收敛 25H1披露息差131% 较2024年收窄16bp 但2Q单季息差降幅显著收窄 [7] - 资产质量保持稳健 25Q2末不良率13%与1Q末持平 较年初下降1bp 关注贷款率较年初下降29bp至15% [9] 财务表现 - 净利息收入增长12% 增速较1Q提升26个百分点 非利息净收入增长05% 增速较1Q提升83个百分点 [4] - 手续费收入维持高增长 净手续费及佣金收入同比增长204%至251亿元 代理及委托业务增长10% 结算与清算业务增长313% [8] - 加权平均ROE为1064% 同比下降061个百分点 [3] 资产负债结构 - 贷款占比下降 25Q2末贷款占生息资产比重556% 较上季末下降29个百分点 [5] - 对公信贷主导扩张 上半年新增公司贷款1530亿元 同比多增236亿元 科技/绿色/普惠/文化金融贷款较年初增幅分别为193%/218%/173%/262% [6] - 存款定期化延续 25Q2末定期存款占比612% 较年初提升11个百分点 [7] - 主动负债支撑规模 2Q单季应付债券增量955亿元 同业负债增量1533亿元 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为128/133/138元 净利润增长率分别为45%/43%/40% [10][11] - 预计2025年营业收入72659亿元 同比增长39% 2026-2027年增速分别为49%/47% [11][35] 资本充足率 - 核心一级资本充足率859% 较1Q末下降5bp 资本债券发行推动一级资本充足率提升55bp至1208% [9][32]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 业绩稳健增长 2025年上半年总营业收入14.95亿元（同比增长9.5%） 净利润1.52亿元（同比增长41.6%） 经营活动现金流3.0亿元（同比增长111%） [1][2] - 盈利能力持续优化 毛利率提升1.2个百分点至30.6% 销售费用率稳定在11.8% 管理费用率降低1.8个百分点至6.3% [2] - 名医"AI分身"推动中医变革 已发布10大"国医AI分身" 覆盖8大核心专科 通过DeepSeek算法复制头部专家诊疗能力 [3] - 运营基础持续夯实 客户就诊人次达274.7万人次 会员回头率保持85% 全球线下诊疗机构扩张至83家（新设7家分院） [2] 财务表现 - 营收增长预期强劲 2025E-2027E营收预计为37.97亿/47.35亿/59.02亿元 年均增速超24% [8] - 盈利能见度提升 2025E-2027E经调整净利润预计为4.93亿/5.94亿/7.08亿元 年均增速约20% [8] - 现金流状况改善 2025E经营活动现金流净额预计达9.43亿元 CAPEX投入3.9亿元 [9] 业务进展 - 全国化与国际化并行 线下网络扩张支撑业绩增长 [2] - AI赋能医疗供给 突破优质中医资源瓶颈 提升基层医生诊疗能力 [3] - 受益行业趋势 老龄化加剧与政策扶持形成长期利好 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入2.60亿元，同比下降26.36%，归母净利润-4,076.52万元，同比由盈转亏 [1] - 收入下滑主要因主动调整国内业务节奏，对AQ-300等产品进行渠道去库存，但海外业务在欧洲等地区实现增长 [2] - 利润端亏损因收入下滑及战略性投入导致费用率被动提升，25H1销管研费用率同比提升10.22个百分点至86.21% [2] - 毛利率同比下降9.07个百分点至62.39%，因毛利率较低的海外业务收入占比提升 [2] - 新旗舰产品AQ-400获批，搭载高光谱系统技术平台，有望增强差异化竞争力并拉动2026年销售收入增长 [3] - 公司正在开发3D软性内镜、AI诊疗技术及ERCP机器人，其中ERCP手术机器人已进入注册临床阶段，预计2027-2028年获批上市 [3] 财务表现 - 25H1研发费用7,380.91万元，占营收比例28.35% [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至0.06亿元、0.49亿元、0.65亿元（前次预测为0.62亿元、0.95亿元、1.36亿元） [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.67亿元、9.06亿元、10.80亿元，增长率分别为2.35%、18.16%、19.14% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-71.24%、712.80%、32.67% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为64.6%、68.1%、68.6% [12] 产品与研发 - AQ-400新产品主要升级点在于搭载高光谱系统技术平台 [3] - 公司坚持不断创新，推出新产品，在内镜行业的市场竞争力不断增强 [3] - 研发高投入保障核心技术创新，筑牢市场竞争力 [2]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 海外印尼示威游行活动可能影响煤矿生产和出口，需关注进口煤边际变化[2] - 近期"反内卷"、"查超产"等消息对煤价中长期预期有明显改善，煤炭股估值和盈利有较大上升空间[5] - 推荐关注焦煤股配置价值，重点公司包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤等[5] 价格动态 - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）为695元/吨，环比下降1.14%[3] - 陕西榆林动力混煤坑口价（5800大卡）为540元/吨，环比下降1.46%[3] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡）为72美元/吨，环比上升1.26%[3] - 布伦特原油期货结算价为68.12美元/桶，环比上升0.58%[3] - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为33欧元/兆瓦时，环比上升1.13%[3] 供需与生产 - 动力煤矿山产能利用率89.4%，环比下降2.72个百分点，同比下降5.40个百分点[4] - 炼焦煤矿山开工率84.0%，环比下降1.37个百分点，同比下降6.85个百分点[4] - 247座高炉产能利用率90.02%，环比下降0.23个百分点，同比上升7.06个百分点[4] - 日均铁水产量240.06万吨，环比下降0.3%，同比上升8.7%[4] 库存情况 - 秦皇岛港口煤炭库存610万吨，环比上升4.27%，同比上升25.77%[4] - 环渤海港口煤炭库存2300.0万吨，环比下降1.18%，同比下降4.62%[4] - 独立焦化厂炼焦煤库存819.87万吨，环比下降0.49%[4] - 样本钢厂炼焦煤库存811.85万吨，环比下降0.06%[4] 重点公司数据 - 中国神华2024年预测EPS 2.95元，PE 13倍[6] - 中煤能源2024年预测EPS 1.46元，PE 8倍[6] - 陕西煤业2024年预测EPS 2.31元，PE 9倍[6] - 潞安环能2024年预测EPS 0.82元，PE 16倍[6] - 山西焦煤2024年预测EPS 0.55元，PE 13倍[6] 其他市场因素 - 28个主要城市平均气温29.43℃，处于同期正常水平[4] - 三峡出库流量12743立方米/秒，环比上升6.19%，同比上升4.21%[4] - 印尼2024年煤炭产量8.4亿吨，占全球9.0%，出口5.4亿吨，占全球贸易总量29.8%[2]

投资评级 - 维持招商银行"买入"评级 当前股价42.89元对应2025年PB估值0.94倍 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1700亿元 同比下降1.7% 归母净利润749亿元 同比小幅增长0.3% [2] - 加权平均净资产收益率13.85% 同比下降1.59个百分点 [2] - 营收和PPOP降幅较一季度均收窄1.4个百分点 归母净利润增速较一季度提升2.3个百分点 [3] - 净利息收入同比增长1.6% 增速较一季度小幅下降0.3个百分点 非息收入同比下降6.7% 降幅较一季度收窄3.9个百分点 [3] 业务结构分析 - 零售金融业务营收占比56.6% 税前利润占比58.5% 较上年同期分别提升1.1和1.4个百分点 [3] - 零售金融业务营收同比下降0.7% 批发金融业务营收同比下降5.9% [3] - 财富管理手续费同比增长11.9% 主要受代销理财、基金等业务提振 [8] - 零售客户数较年初增长2.9%至2.16亿户 零售财富产品持仓客户数增长4.9%至6107万户 [8] - 零售客户总资产(AUM)较上年末增长7.4%至16万亿元 [8] 资产负债结构 - 生息资产同比增速9.2% 贷款同比增速5.5% 较一季度末分别提升1.5和0.9个百分点 [4] - 二季度单季贷款减少89亿元 主要因压降票据类资产685亿元 对公贷款和零售贷款分别增加400亿元和196亿元 [4] - 对公贷款投向相对均衡 制造业占比23.2% 电力热力燃气及水生产和供应业占比19.9% 租赁和商务服务业占比14.7% [5] - 房地产贷款较年初下降2.2% 零售信贷中住房按揭、消费贷款、小微贷款分别增加209亿元、201亿元和182亿元 信用卡余额减少234亿元 [5] - 存款占比提升至86.5% 零售存款同比增长11.8% 对公存款同比增长6.4% 零售存款占总存款45.1% [6] - 活期存款日均余额占比50.3% 较上年下降0.8个百分点 存款定期化趋势延续 [6] 息差表现 - 上半年净息差1.88% 较一季度收窄3个基点 二季度单季净息差1.86% 较一季度下降5个基点 [7] - 二季度单季生息资产收益率3.08% 较一季度下降13个基点 贷款收益率3.38% 较一季度下降15个基点 [7] - 二季度单季计息负债成本率1.31% 较一季度下降8个基点 存款成本率1.23% 较一季度下降6个基点 [7] 资产质量 - 二季度末不良贷款率0.93% 较一季度末下降1个基点 较年初下降2个基点 [9] - 上半年新生成不良贷款327亿元 同比增加7.5亿元 不良贷款生成率0.98% 同比下降4个基点 [9] - 对公贷款不良生成额22亿元 同比减少33亿元 零售贷款不良生成额107亿元 同比增加43亿元 [9] - 信用卡新生成不良贷款198亿元 同比略减2.6亿元 [9] - 拨备覆盖率410.9% 较一季度末提升0.9个百分点 拨贷比3.83% 较一季度末微降1个基点 [9] 资本充足率 - 二季度末核心一级资本充足率14% 一级资本充足率17.07% 资本充足率18.56% 分别较一季度末下降86、36和50个基点 [10] - 风险加权资产同比增速9.5% 较一季度末提升5.4个百分点 [10] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测为6.05元、6.33元、6.64元 [10][11] - 预计2025年营业收入3406.93亿元 同比增长0.9% 归母净利润1525.56亿元 同比增长2.8% [11] - 预计2025年ROE为13.91% 2026年进一步降至13.29% [11]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 生猪行业处于降重去库存阶段 7月出栏屠宰量3166万头环比增长5.3%同比增30.4% 宰后均重降至89公斤低位 呈现超季节性增长[1] - 猪价持续探底但有望筑底企稳 8月29日生猪均价13.66元/kg周环比跌0.65% 受开学备货和政策收储支撑市场情绪改善[2] - 产能周期底部渐明 行业有望开启长周期盈利上行期 7月规模场头均利润21元/头较6月7元/头显著改善[1][3] 生猪市场数据 - 能繁母猪存栏量4042万头同环比基本持平 显示产能保持稳定[1] - 7月商品猪出栏均价14.84元/公斤环比涨1.9%同比跌21.6% 仔猪均价35.73元/公斤环比跌4.1%[1] - 本周商品猪出栏均重127.83kg周环比降0.15kg 冻品库容率14.83%环比升0.06pct[2] 禽类市场表现 - 白羽肉鸡价格7.33元/公斤持平 鸡苗价格3.61元/羽周环比涨0.84% 补栏旺季结束订单放缓[31] - 黄羽肉鸡价格明显上涨 中速鸡价格6.34元/斤周环比涨4.97% 社会库存持续下降[41] - 白羽鸡祖代在产存栏138.01万套周环比增3.89% 父母代在产存栏2202.44万套周环比增0.06%[21] 饲料原料价格 - 玉米现货价2364.71元/吨周环比跌0.37% 新粮上市加大供应压力[2][46] - 豆粕现货价3071.14元/吨周环比跌0.43% 受国内供应宽松和油厂累库影响[2][46] - 小麦现货价2428.89元/吨周环比跌0.13%[2][46] 大宗农产品 - 天然橡胶期货价15830元/吨周环比涨1.21% 青岛库存59.91万吨周环比降1.04万吨[61] - 全球大豆库存消费比29.38% 全球玉米库存消费比21.92%[21] - 7月大豆进口量1167万吨环比降4.81%同比增18.48%[21] 板块投资建议 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份温氏股份巨星农牧神农集团[3] - 后周期板块建议关注海大集团瑞普生物 因存栏回升提振饲料动保需求[3] - 种植链建议关注苏垦农发北大荒海南橡胶秋乐种业隆平高科登海种业[3] - 宠物板块建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份 因海外市场增量及品牌认可度提升[3] 市场表现 - 农林牧渔板块周涨2.02%跑赢上证综指1.18个百分点 子板块中畜禽养殖涨4.39%表现最佳[13] - 个股方面万辰集团周涨41.10%傲农生物涨22.67%牧原股份涨9.16%位列涨幅前三[18][19]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于锂电结构件盈利能力持续改善及人形机器人业务开启第二增长曲线 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营收40.47亿元（同比+29%） 归母净利润2.11亿元（同比+60%） 主要受益于规模效应和降本增效 [1] - 锂电结构件业务表现突出 营收同比增长超40% 精密结构件毛利率14.83%（同比+1.62pcts） 产线效率提升推动盈利能力持续改善 [2] - 人形机器人布局深化 定位tier 0.5硬件综合服务商 线性执行器模组已迭代至第三代 减重22.5%且表面温度降低13% 具备规模化量产能力 [3] - 粘接铁芯技术赋能机器人领域 25H1出货量占电机铁芯20% 产品结构优化提升盈利能力 并成功自研无框力矩电机及线性执行器产品 [2] 财务表现 - 25Q2单季营收22.54亿元（同比+33% 环比+26%） 归母净利润1.38亿元（同比+75% 环比+90%） 毛利率16.16%（环比+2.88pcts） 净利率6.12%（环比+2.05pcts） [1] - 费用管控成效显著 25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.54%/2.95%/1.58%/4.09% 同比变动+0.05/-0.28/-0.80/+0.23pcts [1] - 盈利预测上调 预计25-27年归母净利润5.18/7.13/9.32亿元（增速+29%/+42%/+51%） 对应PE 47/34/26倍 [3] - 盈利能力持续提升 预计25-27年毛利率15.0%/15.0%/14.7% 归母净利润率5.4%/5.7%/5.7% ROE（摊薄）14.85%/17.15%/18.55% [12] 业务进展 - 锂电结构件产线效率持续提升 下半年收入和盈利能力有望进一步增长 [2] - 机器人组件产业化加速 微型滚柱丝杠、行星齿轮组等产品为灵巧手硬件提供定制化集成方案 [3] - 下一代高度集成化模组预计下半年推出 模组体积较前代缩小30%以上 [3] 市场数据 - 当前总市值245亿元 总股本1.735亿股 股价141.20元 [5] - 近一年股价表现强劲 绝对收益301.18% 相对沪深300收益263.99% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 光储业务开始修复 数据中心业务放量可期 [1] - 2025年上半年营收21.63亿元 同比上升14.35% 归母净利润2.55亿元 同比上升16.49% [1] - 2025Q2营收12.19亿元 同比上升15.00% 归母净利润1.44亿元 同比上升51.58% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润5.63/7.73/9.69亿元（上调6%/10%/10%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为39/29/23倍 [3] 业务表现 - 数据中心业务2025H1营收12.99亿元 同比增加8.05% 毛利率33.41% 同比下降2.18个百分点 [2] - 光储充产品及系统2025H1营收8.04亿元 同比上升28.20% 毛利率20.70% 同比下降1.17个百分点 [2] - 海外市场实现北美、欧洲、东南亚等数据中心市场重大突破 [2] - 国内重点布局高端中大功率UPS、电力模块等产品市场 [2] - 光储业务与国家电投、中核集团、华能集团等重要客户持续合作 [2] 研发投入 - 2025H1研发费用1.32亿元 同比增长1.51% [3] - 累计拥有有效国家专利、国际专利等616项 [3] - 累计主持或参与133项国家标准、行业标准起草或修订 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入51.75/64.60/74.84亿元 [3] - 预计营业收入增长率24.43%/24.83%/15.86% [3] - 预计归母净利润增长率42.85%/37.31%/25.28% [3] - 预计毛利率31.0%/31.7%/32.0% [10] - 预计ROE（摊薄）11.79%/14.43%/15.97% [3] 市场表现 - 总市值220.67亿元 总股本5.82亿股 [4] - 近一年股价涨幅153.11% 相对沪深300指数超额收益117.28% [7] - 近3月换手率180.86% [4]