报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][22] 报告的核心观点 - 招商银行2024Q4单季度营收和归母净利润表现亮眼，营收结构持续优化，资产规模和客户存款增速突破两位数，零售业务在高基数下继续增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，招商银行相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为2.8%、9.9%、42.4%，而沪深300涨幅分别为0.6%、 -1.7%、11.2% [4] - 截至2025年3月28日，招商银行当前价格43.22元，周价格区间29.93 - 46.10元，总市值1,090,001.73百万，流通市值891,582.98百万，总股本2,521,984.56万股，流通股本2,062,894.44万股，日均成交额1,671.06百万，近一月换手0.30% [4] 财务数据 - 2024年营收3374.88亿元，同比 -0.48%，降幅逐季收窄；归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [7][9] - 2024Q4单季度营收同比 +7.53%，归母净利润同比 +7.63%；非利息净收入同比 +1.41%，占比同比 +0.70%，代销理财收入同比 +44.84% [7] - 截至2024年末，总资产突破12.15万亿元，同比 +10.19%，客户存款总额9.10万亿元，同比 +11.54%；贷款总额6.88万亿元，同比 +5.83% [7] - 2024年净息差为1.98%，同比 -17bp，Q4单季度净息差为1.94%，季度环比下降3bp，四个季度同比降幅逐渐收窄 [7] - 截至2024年末，不良贷款率为0.95%，和2023年持平，环比 +1bp，拨备覆盖率411.98%，环比 -20.17%；贷款逾期率为1.33%，环比 -3bp，信用卡逾期贷款率3.87%，环比 +1bp，个人住房贷款逾期贷款率0.81%，和上季度持平 [7] - 零售客户总数达2.10亿户，同比 +6.60%；零售客户AUM 14.93万亿元，同比 +12.05%；金葵花及以上客户的总数和AUM同比都在 +12%以上 [7][8] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营收为3444亿元、3648亿元、3888亿元，同比增速为2.06%、5.91%、6.58% [10] - 预测2025 - 2027年归母净利润为1533亿元、1655亿元、1779亿元，同比增速为3.30%、7.94%、7.54%，EPS为6.01、6.49、6.99元；P/E为7.10倍、6.57倍、6.10倍，P/B为0.93倍、0.85倍、0.78倍 [10] 分红情况 - 2024年拟每股现金分红2元（含税），分红比例达到35.32% [7] - 2023 - 2020年每股分红分别为1.97元、1.74元、1.52元、1.25元，分红比率分别为35.01%、33.01%、33.00%、33.02% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 通达创智与核心客户合作长期稳定，体育户外和健康护理业务同比高增，积极推进国际化布局，国内外业务协同发展，虽毛利率短暂承压、期间费用相对稳定，但中长期增长动力充足，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日，通达创智发布2024年年度报告，2024年实现营业收入9.71亿元，同比增长21.56%，归母净利润1.03亿元，同比增长1.89%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长4.01%；2024Q4实现营业收入2.56亿元，同比增长16.04%，归母净利润0.19亿元，同比下降5.02%，扣非归母净利润0.19亿元，同比增长10.70% [4] 投资要点 - 核心客户合作长期稳定，体育户外&健康护理业务同比高增：2024年体育户外、家居生活分别实现营业收入4.02亿元、4.68亿元，同比分别增长33.49%、10.34%，毛利率分别为32.37%、22.43%，同比变动+0.02、 - 3.09pct；健康护理、模具产品实现营收0.71亿元、0.09亿元，同比增长39.93%、3.23%；公司与迪卡侬等跨国企业建立长期稳定合作关系，在核心客户供应链中地位和采购份额逐步提升 [5] - 积极推进国际化布局，国内外业务协同发展：2024年境内地区实现营业收入2.23亿元，同比增长25.83%，毛利率为22.17%，同比下降0.73pct；境外地区实现营收7.49亿元，同比增长20.34%，毛利率为27.39%，同比下降1.15pct；公司将深化与现有客户合作，开发新客户，推进国际化生产基地布局 [5] - 毛利率短暂承压，期间费用相对稳定：2024年公司销售毛利率为26.19%，同比下降1.10pct，销售净利率为10.61%，同比下降2.05pct，销售期间费用率为14.78%，同比增长0.81pct，销售、管理、财务、研发费用率同比分别变动 - 0.05、+0.34、+0.17、+0.35pct [5] - 盈利预测和投资评级：预计2025 - 2027年公司营业收入11.80、14.49、17.84亿元，归母净利润1.24、1.61、2.00亿元，对应PE 21、16、13x，维持“买入”评级 [6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|971|1180|1449|1784| |增长率(%)|22|21|23|23| |归母净利润（百万元）|103|124|161|200| |增长率(%)|2|21|29|24| |摊薄每股收益（元）|0.90|1.09|1.41|1.75| |ROE(%)|8|9|10|12| |P/E|20.96|20.87|16.13|13.01| |P/B|1.58|1.80|1.68|1.56| |P/S|2.22|2.20|1.79|1.46| |EV/EBITDA|13.47|12.10|9.31|7.49| [7] 盈利预测表 - 包含每股指标与估值、财务指标、利润表、资产负债表、现金流量表等多方面在2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计中国国航2025 - 2027年营业收入分别为1735.35亿元、1831.42亿元与1918.42亿元；归母净利润分别为31.03亿元、73.18亿元与115.07亿元；对应2025 - 2027年PE分别为41.05/17.41/11.07倍，继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力，维持“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，中国国航近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为0.8%、 - 10.0%、0.0%，沪深300同期表现为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 当前价格7.30元，52周价格区间6.17 - 9.12元，总市值127,373.47百万，流通市值84,958.20百万，总股本1,744,842.10万股，流通股本1,163,810.95万股，日均成交额605.14百万，近一月换手0.64% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%；归母净利润为 - 2.4亿元，2023年同期为 - 10.5亿元；扣非归母净利润为 - 25.4亿元，2023年同期为 - 31.8亿元；2024Q4实现营业收入385.5亿元，同比增长8.2%；归母净利润为 - 16.0亿元，2023年同期为 - 18.4亿元，扣非归母净利润为 - 29.7亿元，2023年同期为 - 23.0亿元[6] - 2024年营业成本为1581.9亿元，同比增长18.0%，座公里成本同比降低3.0%，其中座公里燃油/扣油成本同比降低5.6%/1.7%；2024年座公里销售 + 管理费用同比降低2.0%；2024年财务费用为67.7亿元，同比减少6.9亿元，其中利息支出为67.1亿元，同比减少4.9亿元，净汇兑损失为7.6亿元，同比减少2.8亿元[8] 运力与收益 - 2024年ASK同比增长21.7%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长5.4%/39.1%/100.5%；RPK同比增长32.8%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长15.3%/48.7%/125.7%；2024年总客座率为79.9%，同比增加6.6pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加7.0/4.7/8.5pct；但客公里收益较大幅度下降，2024年国内/中国港澳台地区/国际线客公里收益分别为0.54/0.65/0.51元，同比降低9.7%/16.7%/22.6% [7] 业绩减亏原因 - 国航母公司2024年亏损2.4亿元，较2023年亏损32.1亿元大幅减亏29.7亿元；国泰航空（截至2024年末持股29.98%）于2024年贡献25.0亿元投资收益，抵消了深圳航空（截至2024年末持股51%）2024年同比增亏10.9亿元和山航集团（截至2024年末持股66%）2024年同比增亏11.1亿元的负面影响[10] 机队规划 - 截至2024年末，公司机队期末存量数为930架（客机926架），全年净增加25架（客机25架）；公司计划2024 - 2027年客机期末存量数年复合增速为4.0% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|166699|173735|183142|191842| |增长率(%)|18|4|5|5| |归母净利润（百万元）|-237|3103|7318|11507| |增长率(%)|77|1408|136|57| |摊薄每股收益（元）|-0.01|0.18|0.42|0.66| |ROE(%)|-1|7|13|17| |P/E|—|41.05|17.41|11.07| |P/B|3.06|2.68|2.32|1.92| |P/S|0.83|0.73|0.70|0.66| |EV/EBITDA|12.03|11.20|8.95|7.38|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 快手-W核心业务表现稳健，可灵商业化亮眼，AI赋能核心业务潜力释放，考虑到AI相关投入影响，调整盈利预测，预计公司FY2025 - 2027营收分别为1417/1555/1693亿元，经调整归母净利润分别为202/228/257亿元，对应PE分别11/10/9X，2025E目标市值2897亿元，Target Price67元、73港元 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024Q4MAU和DAU分别为7.36亿和4.01亿，日活跃用户日均时长同比增长0.9%至125.6分钟，用户总使用时长同比增长5.8%，用户评论区使用时长同比提升超40%，每位日活跃用户平均线上营销服务收入为51.4元，同比提升7.98% [8] 主要财务指标分析 - 2024Q4公司实现营收353.84亿元（YoY + 8.7%，QoQ + 13.7%），毛利率为54.0%（YoY + 0.9pct，QoQ - 0.3pct）；期间费用率小幅优化，销售费用率为32.0%（YoY + 0.7pct，QoQ - 1.3pct），研发费用率为9.8%（YoY - 0.4pct，QoQ - 0.2pct），管理费用率为2.4%（YoY + 0.1pct，QoQ - 0.1pct）；实现经调整净利润47.01亿元（YoY + 7.8%，QoQ + 19.1%），经调整净利率为13.3%（YoY - 0.1pct，QoQ + 0.6pct） [8] 线上营销服务 - 2024Q4线上营销服务收入同比增长13.3%至206亿元，外循环广告是主要驱动力，商业化短剧营销消耗同比增长超300.0%，Q4UAX营销消耗占比提升至55.0%以上；内循环方面，商家使用全站推广产品及智能托管产品占内循环总营销消耗的比例提升超过55%，中小商家营销消耗同比提升超30.0% [8] 直播业务 - 2024Q4快手实现直播收入98亿元（YoY - 2.0%，QoQ + 5.4%），同比收入降幅环比进一步收窄；签约公会机构数量同比提升超30.0%，签约主播数量同比增长超60.0%；游戏直播生态进一步丰富；直播+模式赋能传统行业，快聘业务日均投递简历用户数同比增长超100%，双向匹配规模同比增长超270%，理想家业务日均线索规模同比增加超260% [9] 其他业务 - 2024Q4其他业务收入同比增长14.1%达49亿元；电商业务GMV同比增长14.4%达4,621亿元，月均动销商家数同比增长超25%，中小商家GMV同比大幅增长，短视频电商GMV同比增长超50%，泛货架电商GMV持续超大盘增长，占比扩大至30%，电商月活跃买家数同比增长10%，月活跃用户渗透率达19.5%；海外业务整体收入同比增长52.9%，营业亏损同比收窄57.2%，巴西电商商业模式初步验证；本地生活业务GMV同比超翻倍增长，收入同比增长2.6倍，运营亏损持续收窄，月均支付用户数同比增长52.4% [9] 核心业务领域的AI应用 - 大模型应用深化，2024Q4来自营销客户的AIGC营销素材日均消耗超3000万元；可灵AI 1.6版本发布，上线独立App，商业化变现加速，自开始货币化至2025年2月，累计收入超1亿元 [9] 盈利预测 - 预计公司FY2025 - 2027营收分别为1417/1555/1693亿元，经调整归母净利润分别为202/228/257亿元，对应PE分别11/10/9X [9] 估值 - 进行SOTP估值，2025E目标市值2897亿元，Target Price67元、73港元 [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 申洲国际2024年业绩表现亮眼，收入和利润显著增长，盈利能力提升 看好公司后续品牌客户扩张与海内外产能一体化布局，维持“买入”评级 [4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年申洲国际相对恒生指数1个月表现为5.6%，3个月为 - 4.0%，12个月为 - 16.3%；恒生指数1个月表现为2.1%，3个月为16.6%，12个月为41.6% [2] - 2025年3月28日申洲国际当前价格为60.00港元，周价格区间为54.80 - 86.90港元，总市值90,193.34百万港元，流通市值90,193.34百万港元，总股本150,322.24万股，流通股本150,322.24万股，日均成交额736.76百万港元，换手率0.81% [2] 公司2024年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入286.6亿元，同比+14.8%，归母净利润为62.4亿元，同比+36.9%，销售净利率21.8%，较上年同期+3.5pct，毛利率28.1%，较上年同期+3.8pct，2024年派息每股2.53港元，同比+24.6% [4] - 分品类收入：运动类198.0亿元，同比+9.8%，占比69.1%；休闲类72.1亿元，同比+27.1%，占比25.1%；内衣类14.4亿元，同比+34.6%，占比5.0%；其他针织品2.2亿元，同比+10.9%，占比0.8% [6] - 分地区收入：欧洲51.9亿元，同比+3.2%，占比18.1%；美国46.1亿元，同比+18.9%，占比16.1%；日本48.3亿元，同比+31.5%，占比16.9%；其他市场59.7亿元，同比+13.4%，占比20.8%；国内市场80.6亿元，同比+13.2%，占比28.1% [6] - 2024年公司销售/管理/财务费用占比分别为0.96%/6.76%/1.31%，较上年同期+0.3pct/-0.8pct/-0.1pct [6] - 2024年集团经营现金净额为52.73亿元，2023年为52.27亿元，同比+0.89%，截至2024年，现金及现金等价物为108.69亿元，2023年为115.96亿元，同比 - 6.27% [6] - 2024年集团四大核心客户甲/乙/丙/丁实现收入79.9/74.0/50.0/27.6亿元，同比 - 3.0%/+1.8%/+2.7%/-0.3%，四大核心客户合计收入占比为80.7%，较上年同期+1.1pct [6][7] 公司未来预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28663|31722|35036|38886| |增长率(%)|15%|11%|10%|11%| |归母净利润（百万元）|6,241|6,637|7,379|8,327| |增长率(%)|37%|6%|11%|13%| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.42|4.91|5.54| |ROE(%)|17.4%|15.9%|15.2%|14.9%| |P/E|13|13|11|10| |P/B|2.3|2.0|1.7|1.5| |P/S|2.6|2.6|2.4|2.1| |EV/EBITDA|9.6|9.0|7.7|6.5| [8] 公司产能建设情况 - 集团在柬埔寨金边市的新成衣工厂土建工程接近完工，2025年3月开始招聘员工，预计总用工规模约6,000人 [9] - 集团在越南西宁省股权收购项目完成后，启动面料新产能建设，预计可新增面料产能200吨/天 [9] - 集团国内及海外基地员工人数均增加，自2024年下半年对基层员工加薪后，员工稳定性提高，生产效率显著提升 [9]

报告行业投资评级 - 维持人形机器人行业“推荐”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品问世并迭代，有望开辟比汽车更广阔市场空间，产业链将迎来“从 0 至 1”投资机遇 [12] - 海外机器人产业政策端有望加速推进，国内产业链快速推进业务合作，零部件厂商技术迭代，设备商受益产业化进程，人形机器人产业或迎来“ChatGPT 时刻” [12] 产业动态 - 腾讯领投、卧龙电驱等跟投，智元机器人完成新一轮融资，截至 2025 年一季度出货量超 800 台，覆盖六大应用场景 [4] - 2025 ITES 深圳工业展开幕，500 家机器人及自动化上下游企业参展，雷赛智能推出 DH116 灵巧手，多家头部企业展示核心零部件新品及人形机器人整机 [5] - 京东入局具身智能，成立多支团队进行前沿研发，侧重家用场景 [5] - 美国多家机器人公司代表会见议员，促其开启国家机器人战略，建立专注促进机器人行业发展的联邦办公室 [6] - 2025 中关村论坛年会开幕，国内人形机器人企业悉数到场，“天工 2.0”等机器人亮相或提供服务 [8] - 华辰装备与福立旺签约 100 台新产品销售合同，为行星滚柱丝杠等核心零部件生产提供磨削解决方案 [8] - 智元举办首届供应商大会，探讨协同合作创新发展机遇 [9] - 津上精密第 12 次增资项目签约，总投资 10500 万美元，增加注册资本 3500 万美元，满足相关市场对精密数控机床新需求 [9] 公司公告 - 三花智控 2024 年营收 279.5 亿元，同比+13.8%，归母净利润 31 亿元，同比+6.1%，汽车零部件业务扩张，仿生机器人业务聚焦机电执行器 [10] - 蓝黛科技 2024 年营收 35.4 亿元，同比+25.9%，归母净利润 1.2 亿元，同比扭亏为盈，动力传动业务和触控显示面板行业向好，拓展机器人一体化关节业务 [10][11] - 福达股份 2024 年营收 16.5 亿元，同比+21.8%，归母净利润 1.9 亿元，同比+79%，自主开发机器人行星减速器产品，推进搭载验证工作 [11] - 日盈电子 2024 年营收 9.7 亿元，同比+27.4%，归母净利润 0.1 亿元，同比+41.4%，布局柔性触觉传感电子皮肤等新产品，拓展海外市场 [12] - 景业智能发布 2025 年股权激励计划草案，拟授予限制性股票 80.38 万股，约占股本 0.79%，若 100%归属，2025 - 2027 年营业收入增长率不得低于 50% [12] 重点关注个股 - 拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业，如三花智控、拓普集团、中坚科技等 [12][13]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 电力设备行业各板块均有基本面的积极变化和潜在催化，维持行业“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 电力设备近1个月、3个月、12个月表现分别为-1.2%、-0.4%、10.2%，沪深300对应表现为0.6%、-1.7%、11.2% [3] 光伏 - 需求侧4月组件排产预计保持增长，3 - 4月国内光伏项目或抢装，上半年分布式装机占比有望超70%，建议关注阿特斯等企业 [4] - 供给侧3月政策窗口期后供给侧改革预期强化，有关部门或参考能耗和转化效率指标缓解产能过剩，建议关注高效电池技术和硅料相关企业 [4] AIDC - DeepSeek、阿里发布大模型更新版本，预计2025年国内复刻美国大厂AIDC技术竞赛，带动基建需求增长，建议关注机柜外电源等相关企业 [4] 储能 - 工商储经济性具备基础，备电需求提升，产业配套成熟，政策扶持加强，建议关注艾罗能源等企业 [4][5] - 户储欧洲库存进入正常水平，去库意愿下降，英国市场复苏，意大利政策或刺激需求，分布式储能需求修复趋势明确 [5] 风电 - 零部件一季报业绩反转，全年业绩有望逐季提升，建议关注新强联等企业 [5] - 海风跨年项目落地，上半年并网量有望大增，招标量上升，开发重回高速轨道，建议关注海缆海工等企业 [5] 电网 - 多条特高压工程进入投运期，相关企业订单有望兑现，特高压标的和出口板块估值低，建议关注平高电气等企业 [5] 锂电 - 中科海钠发布商用车钠电新品，钠电池性能提升，产业化进程有望加速，建议关注钠电产业链材料龙头 [6] - 电池龙头募资推进，助力海外产能扩张与新产品上量，建议关注宁德时代等竞争力强的企业 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国外运“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年中国外运业务量稳健增长，海外布局渐趋完善，虽各分部营业利润下滑但经营具强韧性，预计未来营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年3月27日，中国外运近1月、3月、12月相对沪深300表现分别为4.5%、 -1.7%、 -7.2%，沪深300对应表现为 -0.9%、 -1.2%、12.3% [3] - 当日中国外运当前价格5.29元，52周价格区间4.32 - 6.80元，总市值385.8641亿元，流通市值278.038亿元，总股本729421.69万股，流通股本525591.69万股，日均成交额1.7517亿元，近一月换手0.40% [3] 2024年年报情况 - 2024年公司实现营收1056.21亿元，同比 +3.9%；归母净利润39.18亿元，同比 -7.2%；扣非归母净利润31.63亿元，同比 -8.5% [4] - 2024Q4公司实现营收197.48亿元，同比 -31.7%；归母净利润10.92亿元，同比 +3.2%，扣非归母净利润5.72亿元，同比 -14.1% [4] 投资要点 - 业务量整体稳健增长，各分部营业利润下滑：2024年合同物流、海运代理、铁路代理、空运通道业务量同比分别 +4%、 +13%、 +14%、 +14%；专业物流板块收入279.51亿元，同比 +1.56%，分部利润7.24亿元，同比 -31.81%；代理相关业务收入671.70亿元，同比 +8.37%，分部利润22.49亿元，同比 -2.16%；电商业务收入105.00亿元，同比 -14.38%，分部利润1.59亿元，同比 -19.97% [5] - 重视股东回报，分红比例进一步提升：2024年分红比率由2023年的50%提升至54%，每股派息0.29元，同比持平，以3月25日收盘价测算股息率达5.6% [6] - 加速海外布局，强化经营韧性：2024年海外投资额同比 +44%，海外收入同比 +9%，净利润同比 +43%；泰国仓库二期完工，新设立墨西哥公司，欧洲营业收入增长并探索在塞尔维亚开展实体化运营 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1138.48亿元、1183.86亿元、1226.36亿元，同比 +8%、 +4%、 +4%；归母净利润分别为41.54亿元、43.00亿元、44.29亿元，同比分别 +6%、 +3%、 +3%；对应PE分别为9.3倍、9.0倍、8.7倍 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年泡泡玛特业绩超市场预期，利润率显著提升，门店扩张叠加同店提升，海外线上和线下高增，IP运营逐渐成熟，4个IP收入超10亿元，品类持续扩张。基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月27日，泡泡玛特近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为43.1%、78.7%、447.0%，而恒生指数为-0.6%、17.4%、43.8% [3] - 当前价格为153.70港元，周价格区间为28.10 - 160.00港元，总市值206,410.36百万港元，流通市值206,410.36百万港元，总股本134,294.32万股，流通股本134,294.32万股，日均成交额4,693.12百万港元，近一月换手16.55% [3] 业绩情况 - 2024年收入130.4亿元，同比增长106.9%；归母净利润31.25亿元，同比增长188.8%；经调整净利润34亿元，同比增长185.9%。2024H1/H2收入45.6/84.8亿元，同比增长62%/143%，经调整净利润10.2/23.9亿元，同比增长90%/264%；经调整净利率22%/28%，同比增加3.3/9.3pct [6] - 2024年毛利率66.8%，同比增加5.5pct，主要因中国港澳台及海外渠道收入占比增加、优化供应链端成本控制、自主产品占比提升外采商品减少。2024年雇员开支、佣金及电商服务费、广告营销开支、设计授权费占收入比例同比-5.4/+0.3/+0.1/+0.5pct [6] - 董事会建议就截至2024年末止年度派付末期股息每股已发行普通股81.46分人民币，拟合计派发股息10.94亿元，占2024年归母净利润的35% [6] 地区收入 中国大陆 - 2024年中国大陆地区收入79.7亿元，同比增长52.3%，占比61.1%，运营利润率33.1%，同比增加9.4pct [6] - 线下门店/机器人营收同比增长43.9%/26.4%，主要因门店数量及同店增长。2024年末中国大陆门店/机器人分别401家/2300个，同比增加38家/110个。2024年门店单店营收1002万，同比增长30% [6] - 线上营收同比增长76.9%，其中抽盒机/天猫/抖音收入同比为+52.7%/+95.0%/+112.2%，占大陆线上的比重为41.3%/23.3%/22.3%，收入均突破历史记录 [6] 海外 - 2024年中国港澳台及海外地区收入50.7亿元，同比增长375.2%，占比38.9%，同比增加21.9pct；运营利润率35.8%，同比增加17.8pct，主要因提升运营效率和商品渠道差异化经营能力 [6][7] - 线下2024年门店/机器人收入同比增长404%/131.9%，主要因门店数量和同店双重增加驱动。2024年末海外直营门店/机器人120家/172个，同比增加50家/73个；门店单店营收3093万，同比增长160%。分区域看，2024年东南亚/东亚及中国港澳台/北美/欧澳及其他收入同比增长619.1%/184.6%/556.9%/310.7% ， 占比47.4%/27.4%/14.3%/10.9%，东南亚/北美占比同比增加16.1/4pct [7] - 线上2024年收入同比增长834%，其中官网/Shopee/tiktok营收5.3/3.2/2.6亿元，同比增长1246.2%/656%/5779.8%，tiktok高增，持续开发线上平台拓展海外地区 [7] IP与产品 产品 - 2024年自主产品营收127亿元，占比97.6%，同比增加4.6pct，其中艺术家IP/授权IP营收占比为85.3%/12.3%，同比增加8.8/-4.2pct [8] - 分品类看，2024年手办/毛绒/MEGA/衍生品及其他收入69.4/28.3/16.8/15.9亿元，同比增长44.7%/1289%/146.1%/156.2%，占比53.2%/21.7%/12.9%/12.2%，同比-23/+19/+2/+2pct。2025年初推出了珠宝饰品品牌popop，未来将持续丰富产品品类 [8] IP - 2024年4个IP收入破10亿元，13个IP收入过亿元。labubu/molly/sp/crybaby/dimoo为2024年前五大IP，labubu/molly收入30/21亿元，同比增长727%/105.2%；crybaby收入同比增长1537%；小野收入同比增长106.9%，2025年初小野IP品牌首店开业。未来将持续孵化/签约新IP，IP影响力有望进一步扩大 [8] 会员 - 截至2024年末中国内地累计注册会员4608万人，同比增长34.1%，2024年会员收入贡献销售额占比和复购率为92.7%/49.4% [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入217.49/306.71/382.05亿元，归母净利润55.16/80.26/99.74亿元，经调整净利润为59.27/85.41/106.05亿元，对应经调整PE为32/22/18X [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 兴通股份2024年业绩增长，内外贸业务各有表现，内贸市占提升、外贸产能扩张，未来成长空间大，低估值与成长性兼具，维持“买入”评级 [4][5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收15.15亿元，同比+22%；归母净利润3.50亿元，同比+39%；扣非归母净利润3.38亿元，同比+43%；2024Q4公司实现营收3.53亿元，同比+6.65%；归母净利润0.72亿元，同比+3.35%，扣非归母净利润0.69亿元，同比+11.83% [3] 业务表现 - 2024年内贸业务收入9.2亿元，同比-1.01%，毛利率同比+4.6pct至40.6%；外贸业务收入6.0亿元，同比+91.8%，毛利率同比+4pct至29% [4] 产能情况 - 截至2024年底，内贸化学品船舶23艘，运力24.36万DWT，市占率同比+1.8pct至16%；2025年控股子公司2艘1.30万DWT内外贸兼营不锈钢化学品船舶将投入运营；外贸专用化学品船舶8艘，运力规模11.57万DWT；2025 - 2027年至少12艘不锈钢化学品船舶投入运营，合计23.50万DWT [5] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为19.43亿元、24.95亿元、29.91亿元，同比分别+28%、+28%、+20%；归母净利润分别为4.17亿元、4.94亿元、5.76亿元，同比分别+19%、+19%、+17%，对应PE分别11倍、9倍、8倍 [7]