报告核心观点 贸易摩擦缓和使债市转向防御，多数资产完成八成以上修复，资金面重演一季度场景可能性低，长端利率打开空间需短端带动，各期限利率运行空间逼仄，曲线或平坦偏弱震荡 [2][3][4][5] 策略思考：债市如何定价“关税缓和” 债市防御姿态 中美谈判缓和信号使市场修正悲观定价，长端利率先下行，后资金面风波引发担忧，机构行为趋于保守，中长债基久期中位数回落，超长端卖出量增加，交易盘与配置盘力度下降 [2][7] 资产修复程度 从“修复率”看，多数资产完成八成以上修复，权益资产超额反弹，商品修复乏力，考虑资金后债市修复程度不低，10年期国债利率本身修复约30%，纳入资金成本后整体修复程度不低，若资金不重演一季度场景，利率上行风险可控 [3][10][13] 一季度场景重演风险 一季度“紧资金”因货币政策重心切换，当前宏观环境与一季度有共性也有差异，内需不确定性高、地产销售放缓、价格压力传导、汇率压力缓和、外部环境中期不确定性高、权益无主线行情，资金面重演一季度场景可能性降低，从基本面指标看，当前长端利率处于合理区间偏下沿 [4][15][16] 长端空间打开条件 长端空间打开需短端带动，目前隔夜资金利率回落至政策利率附近，下行动力减弱，传导链条需等待催化剂，可关注央行对汇率态度和是否重启国债买卖操作，二季度央行可能重启国债买卖平抑市场波动，大行在短端市场集中净买入是前兆，当前稳汇率压力不大，若汇率压力缓解，可能打通传导链条，当前市场估值合理，期限利差低，长端向下依赖1年期品种，资金成本待央行购债等信号触发，各期限利率空间窄，曲线或平坦偏弱震荡 [5][20][25] 交易复盘：债市回调 资金面情况 本周央行公开市场净回笼资金，周四降准释放1万亿流动性，当日有1250亿1年期MLF到期，周内7天期逆回购和MLF合计净回笼4751亿，各期限资金利率中枢下移，但周五DR007大幅上行11bp，前期利率下行，后期受MLF到期、利率债净缴款和央行净回笼影响上行 [34][35][38] 债市表现 本周各期限国债收益率上行，1年期上行3bp至1.45%，10年期上行4bp至1.68%，10 - 1期限利差小幅走阔，贸易和谈结果超预期及资金面后期收紧使债市情绪偏弱，各期限回调，周一债市下跌，周二弱反弹，周三持平，周四小幅上行，周五早盘上行午后下行基本持平 [39][40] 基金久期与分歧度 5月12 - 16日，公募基金久期中位值下降0.04至2.93年，处于过去三年72%分位，久期分歧度指数持平于0.58，处于过去三年85%分位 [42] 利率同步指标 本周利率十大同步指标中“利好”占比8/10，PMI供需平衡度趋势值、铜金比发出“利空”信号，其它指标发出“利好”信号 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周农林牧渔行业指数跑赢上证综指但排名靠后 各细分行业表现不一 生猪养殖企业估值处底部 禽类养殖和牧业有望回暖 种植产业链或改善 饲料价格企稳 水产价格平稳 [1][13] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 2025.05.12 - 2025.05.16 农林牧渔（申万）指数收于 2620.55 点 周环比 +0.05% 跑赢上证综指 一级行业涨跌幅排名第 20 [1][12] - 个股方面 农林牧渔行业中本周表现居前的有安德利、瑞普生物、金河生物 表现居后的有天邦食品、荃银高科、京粮控股 [13] 重点数据跟踪 生猪养殖 - 截至 5 月 16 日 全国商品猪价格 14.61 元/公斤 周环比 -1.42% 15KG 仔猪价格 40.21 元/公斤 周环比 -0.12% 生猪出栏均重 129.71 公斤/头 较上周环比不变 [19] - 周外购仔猪养殖利润 +48.20 元/头 盈利周环比 -10.26 元/头 自繁自养养殖利润 80.66 元/头 盈利周环比 -3.67 元/头 [19] - 短期猪价或调整但向下空间有限 头部企业上半年有望盈利 下半年猪价或有压力 中长期建议优选低成本高质量扩张的优质企业 [19][20] 禽类养殖 - 截至 5 月 16 日 本周主产区白羽鸡平均价 7.40 元/千克 较上周环比 -0.67% 白条鸡平均价 13.50 元/公斤 较上周环比 -1.46% [30] - 父母代种鸡养殖利润 +0.10 元/羽 较上周环比 -0.06 元/羽 毛鸡养殖利润 +0.10 元/羽 周环比 +0.20 元/羽 [30] - 随着消费回暖白羽鸡价格上涨 若引种端持续中断产能或下降 全年禽畜产品量价齐升逻辑有望增强 [35] 牧业 - 2023 年以来肉牛和奶牛养殖行业均亏损 肉牛 2023 年开始去产能 奶牛 2024 年开始去产能 [36] - 预计供给端产能去化传导后 原奶价格 25H2 有望企稳回升 肉牛价格上涨 新一轮肉牛周期有望开启 [36] 种植产业链 - 截至 5 月 16 日 国内玉米现货价 2304.29 元/吨 较上周环比 +0.50% CBOT 玉米期货价格 443.50 美分/蒲式耳 较上周环比 -1.39% [43] - 国内大豆现货价 3927.89 元/吨 较上周环比不变 CBOT 大豆期货价格 1050.00 美分/蒲式耳 较上周环比 -0.17% [43] - 国内豆粕现货价 2988.00 元/吨 较上周环比 -9.45% 豆油现货价格 8156.84 元/吨 较上周环比 -0.50% [43] - 国内小麦现货价 2468.89 元/吨 较上周环比 +0.33% CBOT 小麦期货价格 525.00 美分/蒲式耳 较上周环比 +0.62% [43] - 截至 5 月 9 日 国内早稻现货价 2717.00 元/吨 较上周环比 -0.22% 截至 5 月 16 日 CBOT 稻谷期货价格 12.82 美分/英担 较上周环比 +0.83% [43] - 关税政策影响下大宗农产品价格波动 我国推行种业振兴 若粮食减产种植产业链有望改善 [44] 饲料&水产品 - 截至 2025 年 5 月 16 日 育肥猪配合料价格 3.37 元/千克 较上周环比不变 肉禽料价格 3.45 元/千克 较上周环比不变 [58] - 水产价格方面 草鱼/鲫鱼/鲤鱼/鲈鱼分别为 19/25/18/44 元/千克 较上周环比 0/0/0/0 元/公斤 扇贝、海蛎、对虾、海参价格较上周环比不变 鲍鱼价格 100 元/千克 较上周环比 -10 元/千克 [58] 重点新闻速览 公司公告 - 牧原股份 2025 年 4 月生猪养殖完全成本达 12.4 元/kg 今年成本目标 12 元/kg 优秀场线能控制在 11 元/kg 以内 公司将从多方面降低成本 [68] - 京基智农董事、总裁巴根因个人原因辞职 不再担任公司任何职务 [69] 行业要闻 - 罗马当地时间 5 月 16 日 多家机构联合发布《全球粮食危机报告》 2024 年全球 53 个国家和地区逾 2.95 亿人口面临重度饥饿威胁 面临"灾难性"饥饿的人口数量达 190 万人创纪录 [70]

报告核心观点 贸易战阶段性缓和但后续或有反复，内需仍受影响，消费刺激力度加强恐落空，建议配置高股息资产、高景气新消费赛道及传统消费切入新消费的低位公司，关注各行业边际变化和景气度情况 [13]。 消费中观策略 配置思路 注重高股息资产，配置高景气新消费赛道和传统消费切入新消费的低位公司，板块关注顺序为新消费高景气=红利防御>传统切新兴消费，新消费关注新型烟草、美护、潮玩等，红利防御关注白电标的，传统切新兴消费关注海澜之家等 [13]。 内需 4月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比 +0.5%，服务CPI同比与3月持平，商品CPI小幅回调0.1个百分点，衣着、教育文化娱乐CPI同比增速稳定，食品烟酒回升，生活用品及服务下降 [14]。 出口 4月出口额同比增速8.1%，创2022年以来同期新高但较3月放缓，主要因家电出口增速放缓，对东南亚出口持续加强，越南市场亮眼，美国CPI同比回落速度放缓，未来降息有空间 [16][19]。 估值&流动性 可选消费指数PE TTM约为15.6X，必选消费指数PE TTM约为20.4X，估值水平持平，国内宽货币延续，10年期国债收益率1.7%，MLF保持在2.0% [22][24]。 家用电器 4月家电动销表现良好，线上/线下市场整体（不含3C）零售额同比分别 +21.8%/+18.6%，国补11大品类线下规模同比 +18.2%，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [7][28]。 轻工制造 优选新兴成长+边际景气度向上板块，新型烟草拐点向上，家居底部企稳，潮玩、两轮车高景气维持，轻工消费宠物加速向上，造纸略有承压 [30]。 纺织服饰 美关税缓和提振出口和内需预期，重视新消费及具备α的品牌，品牌服饰端关注独特α和业绩优势标的，纺织制造端关税缓和有望加大补单提升产能利用率 [37]。 社会服务 古茗、蜜雪入通在即，茶饮同店改善，酒店五一后回落，人服招聘数改善，教育K12景气度延续，旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，教育K12高景气维持、职业教育底部企稳，人服稳健向上 [35]。 零售互联网 关注外卖竞争格局变化，监管约谈后舆论战压力减小，但竞争格局未真正改善，美团闪购对京东核心品类有影响，永辉门店调改进程继续 [36][38]。 附录 内需数据跟踪 展示社零当月同比、社零分类型当月同比、限额以上社零分行业当月同比、居民可支配收入单季度同比、CPI当月同比及分项当月同比、服务业PMI、制造业PMI等数据 [41][45]。 出口数据跟踪 展示出口金额累计同比、当月同比、CCFI海运价格指数、美元兑人民币中间价等数据 [53][60]。 公募持仓分析 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，分行业看，家电4.5%、纺服0.4%、轻工0.6%等 [58]。 财报选股模型机会筛选 展示各行业细分赛道部分公司的超额收益情况 [66]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞、AI硬件相关的萤石网络和虹软科技、能带动C端应用月活量和付费率提升的金山办公和万兴科技等公司 [2] - 预计计算机行业下半年总体需求强度好于上半年，若预期兑现，大部分计算机公司利润弹性高于收入增速可能性大，计算机指数波动上半年受风险偏好等因素对估值影响大，下半年基本面影响权重提升 [4][11] - 2025年不同细分行业景气度有差异，如AI产业链、智能驾驶等景气度高位且维持或向上，数据要素等景气度较好且能维持，信创等景气度拐点向上，安防等景气度低位可能回暖，建筑地产IT、医疗IT等景气度偏弱 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 计算机行业观点 - 5月16日Manus推出图像生成功能，用户可全面注册体验，该功能能生成图像、理解需求、规划方案并调用工具，操作灵活；5月13日火山引擎发布豆包·视频生成模型Seedance1.0lite，支持文生视频、图生视频，有技术突破 [11] - 互联网大厂凭借基座模型和算力优势，通过MaaS嵌入应用或云平台易规模化变现；垂类企业有客户资源和行业know - how，有望深耕场景化Agent [4][11][13] - 一季报计算机表观收入和利润增速居前，有一季度基数小和去年下半年收入确认递延因素，计算机需求90%来自国内G端和大B端，有滞后性，需政策及资金配套落地，AI应用落地也需时间，预计下半年需求强度好于上半年，若预期兑现，利润弹性高于收入增速可能性大，计算机指数波动上半年受风险偏好对估值影响大，下半年基本面影响权重提升，传统业务看业绩回暖，AI新业务看用户普及接受度 [4][11] 细分板块观点 - AI产业链中算力高景气维持，应用加速向上；智能驾驶中激光雷达加速向上，智慧交通稳健向上；软件外包、金融IT、工业软件、华为产业链、低空经济、量子计算、数据要素、EDA、出海等稳健向上；信创、军工IT、政务IT、安防、网安、医疗IT拐点向上；建筑地产IT底部企稳 [10][12] - 禾赛虽受创始人减持和做空报告影响股价走弱，但基本面未受影响，重申看好激光雷达板块景气度加速上行，推荐速腾聚创，关注禾赛 [12][13] - 工业AI中台单项目颗粒度达千万级且渗透率处于0到1阶段；垂类Agent应用方面，赛意信息、中控技术、金蝶国际有相关应用落地 [13][15] - AI算力方面，字节领先，阿里随后，腾讯等巨头跟进，相关上市公司商机和订单积极，但部分公司对配套投入谨慎 [13] - AI应用有望持续繁荣，互联网大厂和垂类企业各有变现优势 [4][11][13] - 金融IT中炒股软件部分订单递延至2025年，A股成交量高位叠加政策出台，景气度稳健向上；银行IT客户积极拥抱AI，IT预算有望提升；资本市场IT受券商整合和信创选型驱动，改造有望提速 [14] - 工业软件AI落地拐点将至，看好工业AI中台和垂类Agent环节，技术演进、融合中台和“机器换人”趋势有望解决工业AI难题 [14] - 安防创新业务和出口良好，国内大B需求改善，未来有顺周期政策、场景数字化和大模型落地带来的增长潜力，收入增速改善下费用率有下行空间，利润弹性好 [19] - 医疗IT方面，医保监管趋严使医院需精细化管理，AI赋能辅助诊断等环节是医院投入重点，医渡科技、嘉和美康、医脉通值得关注 [18] 本周行情回顾 - 2025年5月12日至16日，计算机行业指数（申万）下跌1.26%，跑输沪深300指数2.38pcts，在31个申万一级行业指数中涨跌幅排名居末 [16] - 本周计算机板块涨幅前五的公司为天利科技、*ST万方、有棵树、*ST天喻、创新奇智，跌幅前五的公司为京北方、道通科技、普联软件、国能日新、航天长峰 [22] - 2025年5月12日至16日，三市股票日均成交额为12,662.67亿元，同比上升72.1%，环比下降6.4%；截至5月15日，两融余额为1.8万亿元，同比上升20.3%，环比下降0.01% [23] 重点事件前瞻 - 本月将有VR/AR、AI及Google开发者等主题会议召开，包括2025中国上海VR/AR产业博览会、Google I/O开发者大会、2025工业互联网大会、2025全球人工智能技术大会等，雷神AI智能眼镜预计5月30日开启预售 [30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国升级对华芯片管制利好国产算力芯片，互联网厂商资本开支短期或下滑但长期AI仍驱动业务增长，英伟达全球布局推动高速光模块及液冷技术需求 [1] - 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、连接器等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块 [4] 细分行业观点 服务器 - 1Q25服务器板块指数回调，因英伟达GB200交货延迟、客户采购决策延后及AI服务器毛利率承压 [2] - 互联网厂商资本支出增速略低预期，因AI芯片供应不足，短期资本开支或下滑，长期国产AI芯片起量仍看好AI驱动业务增长 [5] - 英伟达向沙特供应芯片凸显全球布局战略，推动高速光模块及液冷技术需求，利好服务器代工厂商 [6] - 美国升级对华芯片管制、英伟达新中国特供版芯片性能或降低，利好国产芯片供应商 [6] 光模块 - 行业迎来部分修复，龙头公司业绩亮眼，1Q25营收同比增48%，华为发布方案强化光模块战略地位，板块超跌修复行情启动 [2] - 英伟达与沙特签署订单推动高速光模块需求，海外算力基建需求激增利好高速光模块供应商 [7] IDC - AI算力需求增长与政策支持双轮驱动，行业长期发展逻辑清晰，资源将向能耗达标、项目储备充分、具备规模优势的企业集中 [2] 核心数据更新 运营商 - 2025年一季度，三家运营商电信主营业务收入累计4469亿元，同比增长0.7%，新兴业务2024年12月收入396亿元，同比增长66.39% [12] - 截至2025年3月，固定宽带接入用户6.78亿户，千兆用户2.18亿户，占比32.1%；移动电话用户18亿户，5G用户10.68亿户，占比59.4% [17] - 2025年一季度，移动互联网累计流量876.5亿GB，同比增长14.8%，3月户均流量20.56GB/户·月 [19] - 2025年一季度，移动电话去话通话时长4961亿分钟，同比下降5.9%，短信业务量同比增长21.2%，业务收入同比增长0.7% [20] - 截至2025年3月末，互联网宽带接入端口12.24亿个，光纤接入端口11.8亿个，占比96.5%，10G PON端口2925万个，5G基站439.5万个，占比34.4% [26] 光模块 - 2025年1 - 3月我国光模块出口数据增长，3月当月同比增长19.60%，1 - 3月累计同比增长3.18%，2025年海外云厂商需求旺盛，国产厂商有望获更多份额 [28] 物联网 - 截至2025年3月末，移动物联网终端用户27.28亿户，同比增长13.2%，本年净增7218万户，预计2025年物联网模组出货量继续增长 [32] 本周行情 - 通信板块涨跌幅为 - 0.12%，排名全行业第23 [39] - 有方科技、永鼎股份、新易盛、仕佳光子、立昂技术为通信涨幅前五大公司，涨跌幅分别为12.20%、9.60%、8.60%、8.03%、7.77% [42] - 长盈通、恒宝股份、奥飞数据、菲菱科思、司南导航为通信跌幅前五公司，涨跌幅分别为 - 9.94%、 - 7.39%、 - 7.06%、 - 5.74%、 - 4.73% [42] 本周重要新闻 行业新闻 - 国内运营商在AI产业化和网络基建领域动作频频，加速向“AI + 行业”转型，推动垂直领域智能化升级 [46] - 中低收入国家缩小移动互联网使用性别差距进展停滞，需加强关注和投资缩小数字性别鸿沟 [47] - 全球机器人市场蓬勃发展，对核心部件电机性能提出挑战 [47] - 中美经贸高层会谈发布联合声明，双方取消或暂停部分关税及非关税反制措施 [48] 公司新闻 - 科创新源延长收购股权排他期限继续商讨交易细节 [49] - 阿里巴巴2025财年Q4剔除大润发和银泰外整体收入同比增长10%，完成出售形成新发展阵型 [49] - 腾讯2025年一季度营收1800.2亿元，同比增长13%，AI对业务有实质性贡献并加大新AI机遇投入 [49][50] - 台积电4月营收115亿美元创新高，同比增长48.1%，展望第二季营收及毛利率情况 [50] 海内外大厂重点跟踪 - OpenAI和微软改写合作条款，GPT - 4.1即日起在ChatGPT提供，还将推出GPT - 4.1 mini [51] - 谷歌发布编程AI Agent - AlphaEvolve，与大模型Gemini深度集成 [52] - 字节跳动发布视觉 - 语言多模态大模型Seed1.5 - VL，性能达较高水平 [53] - 马斯克推广Grok3.5，称其仍需打磨 [53] - Meta推迟旗舰AI模型发布，引发内部对AI投资方向担忧 [53] - 英伟达寻求在上海建立研发中心，研究中国客户需求并参与全球项目 [54] - 微软提出新承诺了结反垄断调查，提议推出不含Teams套件并提升互操作性 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏&储能行业顶层关注力度不减，驱动反转核心力量或从政策干预转向产业自发，中美贸易缓和利好大储，推荐相关龙头企业[2][5] - 风电行业大金重工订单有望持续落地，整机出海提速，看好头部整机企业盈利修复[2][5] - 电网行业人工智能与电力融合推进，特高压建设持续，25年是开工大年，关注相关受益标的[2][8] - 新能源车行业周度数据同比走弱但环比正常，吉利财报表现略超预期，持续看好25年车市需求[3][10] - 锂电行业中美关税下降或引发囤货，半/全固态电池新品发布，产业进展向前，看好25年周期触底反转[11] - 氢能与燃料电池行业跨省项目和高速过路费减免政策推动氢高速发展，绿液燃料迎来新机遇[3][8] 根据相关目录分别进行总结 子行业周度核心观点 - 光伏&储能行业走出过剩困境曙光初现，中美贸易缓和利好大储，推荐阳光电源、阿特斯[2] - 风电行业大金重工订单有望持续落地，整机出海提速，看好头部整机企业盈利修复[2] - 电网行业国网推进人工智能与电力融合，特高压建设持续，关注相关受益标的[2] - 新能源车行业周度数据同比走弱但环比正常，整体销量需观望后续走势[3] - 锂电行业中美关税下降，中国锂电池出口有望恢复，半固态电池逐步产业化[3] - 氢能与燃料电池行业绿色液体燃料迎来新发展，氢高速渐入正轨，氢车推广提速[3] 本周重要行业事件 - 光储风行业人民日报发文整治竞争，中美关税下调，广东发布电价政策，大金重工签单[4] - 电网行业国网发布白皮书，疆电特高压工程环评公示[4] - 新能源车&锂电行业吉利发布财报，零跑新车上市，中美关税利好锂电，企业发布固态电池新品[4] - 氢能与燃料电池行业六盘水和嘉兴有相关项目，远景能源签约建设园区[4] 子行业周观点详情 光伏&储能 - 行业走出过剩困境曙光初现，中美贸易缓和利好大储，推荐阳光电源、阿特斯等[5] - 关注实质性受益中美缓和、组件产能全球化、硅料环节整合、新技术/金属化相关标的[5] 风电 - 大金重工订单有望持续落地，整机出海提速，看好头部整机企业盈利修复[5] - 推荐运达股份、金风科技等整机环节，东方电缆、海力风电等海缆、单桩环节，金雷股份、日月股份等大型化铸锻件、叶片环节企业[8] 电网 - 国网推进人工智能与电力融合，特高压建设持续，25年是开工大年，关注相关受益标的[8] - 推荐电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节相关企业[8] 氢能与燃料电池 - 跨省项目和高速过路费减免政策推动氢高速发展，绿液燃料迎来新机遇[8] - 看好绿氢一体化项目方向，关注制氢设备、绿色运营商、燃料电池相关企业[10] 新能源车&整车 - 吉利25Q1财报表现略超预期，电车放量拉动业绩，后续电车板块有望量利齐升[10] - 持续看好25年车市需求，关注整车车企销量及业绩兑现和边际估值重塑机会[11] 锂电 - 中美关税下降或引发电池囤货，半/全固态电池新品密集发布，产业进展持续向前[11] - 看好25年锂电周期触底反转，关注龙头公司和技术变革，推荐相关企业[11][12] 产业链主要产品价格及数据变动情况及简评 光伏产业链 - 截至5月14日，本周产业链价格下跌，硅料、硅片、电池片、组件盈利承压，海外组件价格持稳，光伏玻璃和EVA树脂价格下跌[14][24][27] 锂电产业链 - MB标准级、MB合金级钴价格持平，碳酸锂价格小幅反弹，正极材料、负极材料、负极石墨化、6F价格有波动，隔膜、电芯价格持平[32][35][38][44][48][51] 本周新能源与电力设备板块景气度 - 光伏&储能、锂电底部企稳，风电、氢能与燃料电池拐点向上，电网、新能源车高景气维持[54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议关注2025台北国际电脑展AI新动向，AI端侧应用持续推进，建议关注AI PC、AI手机、AI眼镜及AIOT等产业链机会，重点关注上半年业绩增长确定性方向、自主可控受益方向、算力核心受益硬件、苹果链及AI驱动受益产业链[2] 根据相关目录分别进行总结 细分板块观点 - 消费电子：2024年营收16424.56亿元，同增22.25%，归母净利润638.38亿元，同增13.37%；25Q1营收4000.29亿元，同增21.82%，归母净利润142.42亿元，同增7.26%，需求来自传统终端产品升级和AI带来的创新需求[6] - PCB：行业景气度同比大幅上行，判断为“显著向上”，原因是家电、汽车、消费类政策补贴加持且AI大批量放量，二季度有望保持高景气度，覆铜板行业25Q2有望大幅环比增长[9] - 元件：2024年营收2809.37亿元，同增19.14%，归母净利润220.53亿元，同增30.17%；25Q1营收740.16亿元，同增23.55%，归母净利润68.88亿元，同增46.25%，业绩增长因家电、汽车、消费类政策加持和AI放量；被动元件AI端测升级带来估值弹性，面板LCD价格平稳或受关税影响，OLED看好上游国产化机会[16] - IC设计：存储器合约价涨价提前，进入趋势向上阶段，看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代，建议关注香农芯创等公司[23] - 半导体代工、设备、材料、零部件：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强；封测先进封装需求旺盛，关注相关产业链标的；半导体设备景气度加速向上，看好国内存储大厂及先进制程扩产，关注订单弹性大的公司；半导体材料看好稼动率回升后边际好转及国产化导入，关注相关公司[24] 重点公司 - 北方华创：受益国产化替代浪潮，看好市占率提升，后续半导体先进制程及存储厂商扩产有望带来订单及业绩释放，持续丰富产品矩阵巩固龙头地位[29] - 恒玄科技：深耕AIoT领域，主营产品应用广泛，拓宽客户打造竞争优势，营收高速增长，盈利能力改善[30] - 沪电股份：AI需求确定性强，公司AI业务占比快速提升，加速布局产能，有望乘AI东风发展[31] - 江丰电子：超高纯靶材业务新品突破，精密零部件业务高速增长，未来将为业绩增长注入动力[32] - 中微公司：研发力度加大，新品开发速度加快，刻蚀设备收入高增，薄膜沉积等新产品进展良好，平台型设备公司布局初步形成[33] - 兆易创新：25Q1淡季不淡，下游需求强劲，“国产替代+端侧AI”将驱动未来成长[34] - 建滔积层板：需求加速揭开涨价周期，高端品布局有望提升盈利水平[36] - 蓝特光学：微棱镜收入增长，看好光学棱镜及玻璃非球面透镜业务成长性，看好AR智能眼镜光波导方向[37] - 传音控股：收入增速稳健，盈利水平承压，未来有望提升，在非洲及新兴市场地位领先，开展多元化业务[38] 板块行情回顾 - 本周申万一级行业中，涨跌幅前三名是美容护理、非银金融、汽车，后三位是传媒、国防军工、计算机，电子行业涨跌幅为 -0.75%[39] - 电子细分板块中，涨跌幅前三大是品牌消费电子、消费电子零部件及组装、面板，后三大是电子化学品、半导体设备、数字芯片设计[42] - 个股中，本周涨幅前五大是精研科技、ST宇顺、思泉新材、利杨芯片、迅捷兴，跌幅前五是电连技术、长光华芯、天承科技、福光股份、华特气体[43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周建材市场各板块表现不一，碳纤维因低空经济需求有望增长，“一带一路”热点不断，周期联动各品类价格有变动，家居消费市场在“以旧换新”和“五一”促销下回暖，市场整体受政策、需求和成本等因素影响[14][15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 封面观点 一周一议 - 吉林化纤上调湿法 3k 碳纤维价格，受低空经济等因素影响产品供不应求，预计 2030 年我国 eVTOL 行业拉动碳纤维增量约 2.04 万吨，建议关注相关企业 [14] - “一带一路”热点事件多，哥伦比亚计划加入，我国与巴西、哥伦比亚签署合作文件，建议关注相关板块企业 [15] 周期联动 - 水泥、玻璃等品类价格和库存有变化，铝价回调，钢铁供需基本面压力不大，建议关注低估值建筑央企、水泥、玻纤、玻璃板块企业 [16] 国补跟踪 - “以旧换新”叠加“五一”，家居消费市场回暖，线上线下家电零售额和零售量增长，建议关注补贴品类相关公司 [17] 重要变动 - 中美取消部分关税，吉林化纤提价，嘉宝莉获认证，立邦提价，中国建筑新签合同额增长 [18] 本周市场表现（0512 - 0516） - 本周建材指数表现 -0.29%，各子板块有涨有跌，同期上证综指 0.46% [19] 本周建材价格变化 水泥（0512 - 0516） - 全国水泥价格环比下行，需求环比略恢复但同比低，库存环比增加 [28] 浮法玻璃 + 光伏玻璃（0512 - 0516） - 浮法玻璃市场成交疲软，价格下行，库存增加，后市成交或仍疲软；光伏玻璃市场交投淡稳，价格下滑，库存增加 [41][57] 玻纤（0512 - 0516） - 国内无碱粗纱市场报价走稳，电子布价格稳定，3 月我国玻纤纱及制品出口量同比下降、金额同比上升 [61][65] 碳纤维（0512 - 0516） - 国内碳纤维市场价格大体持稳，成本上升但挺价不足，供应充足，需求平淡 [68] 能源和原材料（0512 - 0516） - 动力煤、有机硅价格下降，沥青、原油价格上涨，LNG 价格有变动，废纸价格持平 [73][81] 塑料制品上游（0512 - 0516） - PPR 原材料价格上涨，PE 原材料价格指数有变动 [91] 民爆 - 西部区域民爆行业景气度突出，硝酸铵价格呈下降趋势 [93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 两机景气上行且国产化提速，应流股份订单有望高增，全球AI数据中心扩张带动燃机需求提升，2024 - 2026年全球燃机年均销量均值预计较23年提升36%，“两机”国产化推进取得成果，公司作为“两机”叶片龙头将受益 [5][25] - 核聚变板块2025年招标加速，近期有多项催化事件，产业进入实验堆密集招标阶段，合肥BEST项目招标印证板块景气度，中游设备环节有望受益 [5][25] - 华为入局、特斯拉公布进展使人形产业加速落地，华为与优必选合作、特斯拉Optimus建设生产线，云深处科技在机器人领域有创新成果，建议关注相关企业 [5][25] - 细分行业景气指标表现不同，通用机械持续承压、工程机械高景气维持、船舶稳健向上、油服设备略有承压 [5] 根据相关目录分别进行总结 股票组合 - 近期建议关注应流股份、合锻智能、联创光电、国光电气、永鼎股份、精达股份、兰石重装、恒立液压 [11] 行情回顾 - 上周（2025/05/12 - 2025/05/16）SW机械设备指数上涨0.35%，在申万31个一级行业分类中排第18，同期沪深300指数上涨1.12% [3][13] - 2025年至今SW机械设备指数上涨9.47%，在申万31个一级行业分类中排第3，同期沪深300指数下跌1.16% [3][17] - 上周机械细分板块涨幅前五为纺织服装设备、机器人、金属制品、机床工具、其他自动化设备，涨幅分别为2.96%、2.85%、2.41%、1.63%、1.40% [19] - 2025年初至今机械细分板块涨幅前五为金属制品、印刷包装机械、机器人、机床工具、楼宇设备，涨幅分别为28.50%、26.14%、18.66%、18.05%、14.30% [19] 核心观点更新 - 同报告核心观点内容 重点数据跟踪 通用机械 - 4月制造业PMI为49.0，环比 - 1.5pct，制造业新订单PMI为49.2，环比 - 2.6pct，受关税政策变动影响，制造业活动略有降温 [24] 工程机械 - 25年4月挖掘机销量2.21万台，同比 + 17.6%，出口销量9595台，同比 + 19.3%，内销1.25万台，同比 + 16.4%，看好内外需共振下挖掘机销量持续增长 [38] 铁路装备 - 1 - 4M25铁路固定资产投资、铁路旅客发送量同比 + 5.3%、5.9%，看好铁路装备需求持续复苏 [40] 船舶 - 25年4月全球新船价格指数达187.43，同比 + 0.32%，较2020年周期低谷提升49.55%，看好船企盈利能力持续提升 [43] 油服设备 - 利空端为OPEC连续增产和伊美核谈判接近达成，利好端为中美贸易谈判前景乐观，近一周布伦特原油期货价格在65美元/桶左右波动，需关注增产实施及中美贸易磋商情况 [46] 工业气体 - 多空博弈，工业气价格涨跌互现 [49] 行业重要动态 通用机械 - 5月10日哈电集团“玲龙一号”全球首堆最后一台核主泵发往海南昌江核电站，4台核主泵全部验收交付 [50] - 5月13日双良为天云智算打造的一体式液冷机组项目发货，为数据中心配备热管理模块 [50] - 5月14日“华龙一号”全球首堆连续安全稳定运行1000天，批量化建设推进，带动产业链发展 [50] - 5月13日中国石化在四川获重大油气突破，铁北1侧HF井试获高产工业气流 [50] - 北京航天动力研究所50台安全阀在文昌9 - 7油田开发项目成功运行 [51] 机器人 - 广和通与云深处科技合作，其双目视觉算法赋能机器狗“慧眼” [53] - 节卡JAKA Lumi全场景具身智能平台首发预售 [53] - 越疆科技与腾讯云合作，聚焦具身智能及人形机器人领域 [53] - 上海傲意信息科技完成B++轮近亿元融资 [53] 工业母机&3D打印 - 日本团队开发出多尺度多方向定向胶原蛋白水凝胶3D打印技术 [53] - 尼康SLM Solutions等合作提升高超音速和舰船推进部件制造能力 [53] - Divergent公司3D打印技术驱动汽车制造业革新 [53] - CoAspire和Divergent技术公司实现3D打印导弹飞行测试 [53] 科学仪器 - 华谱科仪完成过亿元Pre - B轮融资，用于销售渠道建设和产品开发 [52] - 惠分仪器发布两款国产色谱新品 [56] - ACCSI2025科学仪器投融资论坛召开 [56] - BD全球同步推出首款兼具光谱与实时细胞成像功能流式细胞仪 [56] 工程机械&农机 - 中国农机院与国机智能签订战略合作协议 [56] - 全球首次百台无人纯电动矿卡投入运营 [56] - 山东重工潍柴集团与中国中车签署战略合作协议 [56] - 三一长沙展展示产业布局 [56] 铁路装备 - 中蒙第二条跨境铁路开工建设 [56] - 肯尼亚政府拨款推动蒙内铁路本地化运营及延伸 [56] - 乌干达拨款支持标准轨铁路项目 [56] - 美国反制一带一路，波及波哥大地铁项目 [57] 船舶海工 - 荷兰船东订造柴电动力船 [60] - 北海造船获2型5艘新船订单 [60] - 南京金陵交付9000车级甲醇预留汽车运输船首制船 [60] - 新江洲船舶重工首艘出口船舶交付 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周化工市场因关税缓和超预期上涨后下跌申万化工指数跑赢沪深300指数申万石化指数跑输；关税方面中美各取消91%加征关税前期超跌出口链有修复可能美国产业链或加速补库；油价因地缘风险向好或回归基本面区间震荡；AI方面腾讯、阿里有积极进展Meta推迟发布旗舰模型；投资建议防守为主[2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价65.52美元/桶环比涨3.47美元/桶或5.6%WTI期货结算均价62.58美元/桶环比涨3.53美元/桶或5.98% [10] - 本周基础化工板块跑赢指数0.7%石化板块跑输指数0.46%沪深300指数上涨1.12%SW化工指数上涨1.82% [10][11] - 涨幅最大的三个子行业为粘胶8.72%、涤纶8.63%、涂料油墨6.3%跌幅最大的三个子行业为民爆制品 -1.66%、氟化工 -1.21%、炭黑 -0.36% [10][11] 国金大化工团队近期观点 - **轮胎**：节后开工修复原料价格上涨供给端全钢胎开工率65.1%环比提高20.3%同比降低3%半钢胎开工率78.3%环比提高20%同比降低2.4%；需求端国内外需求复苏半钢需求旺盛全钢需求逐渐修复海外市场或推动消费降级国内龙头企业出海布局进程可能超预期；原料端国内橡胶价格上涨天然橡胶供应受雨水影响产出不多丁苯橡胶预计产量下降顺丁橡胶部分企业有检修计划；景气度方面行业承压内需竞争大外需受关税影响盈利端受原料涨价和关税传导影响 [25] - **金禾实业**：甜味剂市场价格有望改善三氯蔗糖询盘气氛回暖供应端低开工库存下滑需求端部分领域增加出口稳定；安赛蜜市场平稳供需僵持供应充足需求难放量；甲乙基麦芽酚市场挺价生产企业报价坚挺有涨价规划但受需求制约 [25][26] - **浙江龙盛**：交投平平染料市场僵持分散染料和活性染料价格稳定成本端支撑强终端纺织市场接单不足需求疲软染厂开工逐步恢复但订单有限 [27] - **胜华新材**：下游需求转好DMC价格向上运行市场均价3733元/吨较上周涨50元/吨涨幅1.36%供应端部分装置停车整体开工基本持平需求端存在地域性差异和产业链下游制约 [27] - **钛白粉**：关税干扰下出口变局市场利空行业景气度承压下游需求不足企业开工率下滑供应收缩 [28] - **新和成**：VA一线厂家停签贸易渠道价格区间震荡；VE市场低价下探厂家挺价渠道商库存减少市场供需博弈 [28][29][30] - **神马股份**：成交重心松动PA66市场窄幅整理主流成交价格16000 - 17200元/吨周度均价16567元/吨较上周下跌0.37%成本支撑转强但下游需求一般 [30] - **聚合MDI**：多重利好市场上扬市场均价16500元/吨较上周涨1300元/吨涨幅8.55%供方挺市厂家检修供应减少中美谈判利好预计下周稳中上调波动区间100 - 500元/吨 [30][31] - **纯MDI**：场内现货少市场稳中上调市场均价17800元/吨较上周涨500元/吨涨幅2.89%供方挺市厂家停机供应缩减中美谈判利好预计下周稳中上调价格波动幅度100 - 300元/吨 [34][32] - **TDI**：利好支撑市场大幅上涨市场均价11963元/吨较上周涨7.71%主流工厂控量发货供应缩量预期强化中美协商关税下调预计下周稳中向上主流成交区间11500 - 12800元/吨 [32][33] - **纯碱**：市场供应下降价格持稳轻质纯碱均价1329元/吨重质纯碱均价1467元/吨华东检修集中供应开工负荷下降期货盘面震荡预计下周区间整理运行轻质纯碱自提价格1270 - 1600元/吨重质纯碱送达价格1450 - 1500元/吨 [35][36] - **聚酯类农药**：高效氯氟氰菊酯市场暂稳价格盘整供应平稳需求平稳成本支撑稳定预计下周价格稳定；联苯菊酯行情稳好价格暂稳供应紧张需求佳成本支撑稳定预计后市稳定或小幅上涨；氯氰菊酯行业开工低价格高位供应少需求尚可成本支撑稳定预计后市价格高位运行 [36][37] - **煤化工**：煤炭价格重心下行行业底部企稳供应稳定需求不佳价格承压甲醇期货盘面走强价格调涨合成氨先涨后跌 [38][39] - **化肥**：磷肥弱稳运行氯化钾弱势运行磷酸一铵大稳小涨二铵运行平稳氯化钾供需僵持 [39] - **华鲁恒升**：关税引起大宗价格调整多数趋势已止尿素价格先涨后稳；醋酸弱势运行；辛醇进入上行阶段；己二酸触底回升 [40] - **宝丰能源**：焦炭暂时平稳烯烃价差小幅提升贸易关系缓解钢材成交好转但季节性旺季尾声市场看空焦炭供需偏宽松成本支撑不足烯烃方面聚乙烯节后下行聚丙烯弱势运行煤炭价格下行价差微幅放大 [41] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为丁二烯19.35%、苯乙烯11.9%、硫酸10.5%、纯苯10.07%、盐酸10%；价格下跌前五位为液氯 -37.5%、天然气 -11.41%、氯化铵（农湿） -6.98%、原盐 -5.88%、黄磷 -5.82% [42] - 价差上涨前五位为PTA - PX117.6%、聚丙烯 - 丙烯35.85%、丁二烯 - 液化气35.8%、聚合MDI价差17.28%、丁二烯 - 石脑油17.26%；价差下跌前五位为合成氨价差 -49.09%、PET价差 -31.38%、顺丁橡胶 - 丁二烯 -28.91%、ABS价差 -16.64%、锦纶长丝 - 已内酰胺 -11.42% [42] 本周行业重要信息汇总 5月12日科莱恩发布于5月9日收到陶氏欧洲公司向德国慕尼黑法院提起的针对包括科莱恩在内的四家公司的损害赔偿诉讼索赔总额约7.67亿欧元（约合人民币61.5亿元）科莱恩坚决驳斥该诉讼 [85]