报告核心摘要 - **行业投资评级**：报告整体看好新能源与电力设备板块，对各子行业均持积极观点，未明确给出单一的整体评级，但投资建议部分列出了“推荐”和“建议关注”的详细公司名单 [40][41] - **核心观点**：马斯克关于三年内建设“100GW太空光伏+100GW地面美国光伏产能”的超预期指引是核心驱动力，有望点燃整个光伏板块，并带动风电、电网、氢能、AIDC电源及液冷、锂电新技术等多个领域迎来投资机会，看好2026年板块新生 [2][6][7] 子行业核心观点总结 光伏&储能 - **核心驱动**：马斯克“三年内100GW太空+100GW地面美国光伏产能”的指引大幅超预期，将太空光伏主线热度引向整个板块 [3][8] - **板块支撑**：部分公司2025年业绩预告显示“资产负债表提前出清”，股价已接近2025年第二季度低点，光伏ETF大涨可能引发申购需求，共同构成股价上行动力 [3][8] - **太空光伏产业链机会**： - **设备环节率先受益**：产能建设阶段设备环节优先，p-HJT电池因结构对称易减薄、抗辐射能力强，有望成为太空光伏主流路线，带动电池、硅片及组件设备技术迭代 [11] - **辅材需求特殊**：太空环境要求辅材具备柔性、抗辐射、抗紫外线、抗原子氧等特性，催生UTG玻璃、CPI膜等柔性封装材料需求 [12][13] - **技术路线多元**：钙钛矿电池因抗辐射能力强、带隙可调，有望与传统晶硅叠加使用，对标三结砷化镓电池效率 [13] - **地面光伏产业链机会**： - **美国产能缺口巨大**：特斯拉100GW地面光伏规划约为美国当前年装机量的2倍，截至2026年1月，美国本土组件产能约65GW，电池产能仅3GW且为PERC技术，供应链自主可控诉求强烈 [14] - **中国供应链优势**：中国光伏产业供应链完善、技术领先，有望在美国产能扩张中受益，尤其是设备、核心辅材及具备海外产能/建厂经验的电池组件企业 [14] - **业绩底确认**：光伏主产业链头部企业2025年业绩预告基本发布完毕，部分企业计提大额资产减值，报表端资产质量优化，为2026年轻装上阵、盈利改善奠定基础 [16][17] - **价格动态**：截至1月21日当周，183N电池片价格上涨5%，组件价格上涨1%，主因银价上涨带动生产成本上升 [42][43] 风电 - **国内需求稳健**：中国风能协会预测2026-2028年国内风电年装机将维持在120GW水平（其中陆风100GW，海风20GW），国内技术经济可开发潜力规模约8000GW，目前仅开发约7.5% [17][18] - **出海机遇显现**：欧洲顶级海风开发商沃旭正考虑采购中国风机，国内风机企业有望进军欧洲海风市场，2025年国内风机出口约8GW，同比增长60% [3][18][19] - **欧洲市场逻辑**：欧洲海风大型化产能缺口明显，预计2030/2031年并网规模达9/16GW，而本土大型机组产能仅约4GW，中国风机在大型化和成本上具备优势，出海具备紧迫性与必然性 [19] - **公司层面**：大金重工2025年归母净利润预计10.5~12亿元，同比增长122~153%，2026年欧洲海风管桩订单预期乐观，预计签单规模可达50万吨量级 [22] 电网设备 - **出口高景气**：2025年主要电力设备出口793亿美元，同比增长20%，其中变压器出口90亿美元（同比+35%），高压开关出口54亿美元（同比+30%） [24] - **国内投资强劲**：南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，预计“十五五”期间投资近1万亿元，国家电网与南方电网“十五五”总投资预计近5万亿元 [24][25] - **投资主线**： - **电力变压器**：北美供需错配严重，进口依赖度达80%，交期长达100周以上，2025年预计有30%供应缺口，具备出口能力的龙头公司受益 [26] - **固态变压器**：为适配AI数据中心高算力密度，固态变压器迎来商业化前夜，预计2026年为样机验证大年，2027年有望商业化落地 [27] - **国内特高压与电表**：2026年作为“十五五”开局年，特高压核准有望提速，新一代智能电表招标将带来量价齐升机会 [28] AIDC电源&液冷 - **AI电源升级**：Rubin Ultra平台将驱动800V电源成为标配，带来电源赛道“量价齐升”，大陆电源厂商在技术储备和响应速度上追平国际大厂，有望在2026年第二季度迎来订单兑现关键期 [33][34] - **液冷需求释放**：国内云服务提供商开始启动液冷零部件采购，如中国联通字节定制项目一期16MW，采购预算7000万元（约合437.5万元/MW） [35][36] - **国内企业机遇**：国内液冷产业链企业通过自主产销模式切入市场，随着国内芯片算力提升及海外芯片进口许可落地，单千瓦价值量有望提升，国内企业在全球液冷市场地位预计将提升 [36] 氢能与燃料电池 - **政策定位明确**：《零碳工厂建设工作指导意见》发布，将氢能确立为工业深度脱碳与系统调节的关键支柱，明确了其在难减排工业领域作为原料和还原剂、构建工业绿色微电网、实现厂内零碳物流的核心价值 [37] - **产业机会**： - **绿色甲醇**：受甲醇船舶订单推动，未来两年绿醇需求约680万吨，2030年全球需求将超4000万吨，当前供给仅小几十万吨，绿醇生产商有望获取高溢价 [38] - **电解槽设备**：为匹配绿醇项目周期，预计2025年下半年起绿氢制取设备需求将爆发 [39] - **燃料电池汽车**：氢能高速过路费减免等政策有望推动燃料电池汽车场景突破 [39] 锂电新技术 - **固态电池**：国轩高科旗下公司公示年产1万吨硫化物固态电解质项目，产品包括锂磷硫氯、锂磷硫氯溴、锂磷硫氯碘 [30] - **钠离子电池**：宁德时代发布轻商用车首款量产钠电池，容量45度，能量密度175Wh/kg，循环寿命超10000次，主打低温性能（-40℃保持90%电量） [32] - **欧洲电池项目波折**：沃尔沃旗下电池公司Novo Energy因成本压力暂停运营，凸显欧洲电池制造业面临的挑战 [31] 工控自动化 - **需求改善**：2025年12月，内资头部工控厂商订单因下游行业需求改善而超预期增长 [29] - **结构性机会**：2026年技术迭代相关的设备投资是核心方向，包括“AI+”产业拉动、人形机器人量产前夜、固态电池中试线及锂电产能扩张 [29] 产业链价格与景气度 - **光伏产业链价格**：截至2026年1月21日当周，电池片、组件价格上涨，硅料、硅片持稳，光伏玻璃价格持稳，EVA胶膜价格上涨至8875-9200元/吨 [42][43][44] - **锂电产业链价格**： - 碳酸锂价格上涨，电池级碳酸锂均价16.5万元/吨，周涨3.13% [61] - 磷酸铁锂价格上行，动力型均价5.79万元/吨，周涨1.94% [67][68] - 六氟磷酸锂价格下滑至14.9万元/吨，周降3.87% [71] - 隔膜价格持稳，供需呈紧平衡 [73][74] - **板块景气度**：报告图表显示，光伏&储能、电网景气度“拐点向上”，风电、锂电、氢能“稳健向上” [75]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了判断 [4] 报告核心观点 * 报告认为，轻工行业各细分板块景气度分化，建议关注具备节日营销催化、技术融合、政策支持及行业格局改善等积极因素的赛道，如潮玩、新型烟草、包装、AI+3D打印等，同时关注家居、造纸等板块的底部企稳信号 [1][2][3][4] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 行业迎来春节和情人节营销催化，泡泡玛特、布鲁可等公司推出限定系列产品，如“怦然星动”盲盒、三国积木等，部分隐藏款溢价显著，例如星星人系列毛绒挂件隐藏款溢价率达326.97%~349.44% [7][8] * 产业红利向细分环节扩散，孩子王推出自研AI玩偶“啊贝贝”，京东发布JoyInside方案并布局AI玩具产业带，AI与玩具融合进入落地阶段 [7][8][9] * 行业跨界泛娱乐趋势明显，TOYCITY与芒果TV合作推出《大侦探》十周年限定产品，52TOYS等公司通过联名、材质升级积极转型 [7][10] 新型烟草 * 2025年全年中国电子烟出口总额约105.98亿美元，同比下降约3.3%，其中对美国出口额占近四成，后续出口走势预计呈现高集中度与高波动性特征 [11] * 加热不燃烧（HNB）品类受国际烟草巨头重视，菲莫国际、BAT、日烟等公司通过涨价、推出新口味及联名产品等方式持续投入，HNB行业渗透率仍有较大提升空间 [1][12] * 国内政策环境方面，全国烟草工作会议提出2026年要大力推动中式卷烟创新发展，在国内中烟保障税利、实现高质量发展的要求下，发展新型烟草的必要性凸显 [1][12] 家居板块 * 内销地产端景气度偏弱，截至1月23日，30大中城市商品房成交面积当周同比-29.23%，14城二手房成交面积当周同比-8.94% [2][13] * 外销呈现分化，2025年12月中国家具出口金额同比-8.70%，而同期越南家具出口金额同比+20.50% [2][13] * 展望后续，内销在政策刺激下需求有望稳步修复，外销已进入温和修复通道，建议优选具备品类整合能力、海外产能布局成熟的企业 [14] 造纸包装 * 原材料价格方面，截至1月22日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周-154/-56元/吨，主流港口库存为206.8万吨，较上期累库5.4万吨 [2][15] * 成品纸价格方面，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸较上周分别-65/-54/+15/+0/+0/+0/+14元/吨 [2][15] * 包装需求端，2025年全年粮油食品、日用品、家电社零增速分别为9.3%、6.3%、11.0%，下游包装需求稳步恢复，为包装企业业绩恢复奠定基础 [2][16] 个护与AI眼镜 * 个护领域关注高端化与国际化主线，宝洁中国区依托高端“丝柔亲肤”纸尿裤产品在婴儿护理市场实现两位数增长，登康口腔等本土品牌持续推进国际化布局 [3][17] * AI眼镜领域出现战略转向，苹果已基本暂停对Vision Pro产业端的维护，Meta裁员Reality Labs超千人并关闭多家VR游戏工作室，资源更多转向AI可穿戴设备 [3][17] * 供应链消息称苹果AI眼镜项目“Project Atlas”仍处工程师验证阶段，预计2027年量产，但原型机获内部高度评价 [17] 小米集团 * 小米集团于1月22日晚间公告，拟回购不超过25亿港元的B类普通股，为公司首次在限制期内启动回购，彰显对业务前景的信心 [3][18] * 其MiMo-V2-Flash模型在Open Router大模型API调用量周榜位列第二，需关注免费公测结束后其排名与用户规模的变化 [3][18] * 汽车业务方面，2025年交付超41万台，2026年目标55万台，产品矩阵加速迭代并通过金融政策降低入手门槛 [20] 宠物食品与用品 * 行业竞争加剧导致销售费用率提升，中腰部非上市品牌收益恶化，上市公司凭借资金优势开启并购整合，行业格局有望改善 [4][21] * 建议关注两类公司：品牌效应与矩阵已形成的龙头公司，以及积极进行收并购的宠物行业公司 [4][21] * 渠道数据显示，2025年12月，猫东抖（猫粮京东抖音）宠物食品GMV同比-11%，天猫宠物食品GMV同比-23%，抖音宠物食品GMV同比+7% [23][24] AI+3D打印 * 行业呈现高增长，2025年12月中国3D打印机出口57万台，同比+81%，出口金额14.7亿元，同比+121% [4][27] * 增长得益于政策支持、技术突破与下游需求爆发的协同驱动，产业正加速从消费级向工业级渗透 [4][27] * 创想三维预告推出桌面级3D打印耗材回收与制造系统，实现“粉碎干燥-挤出成丝”闭环，推动行业向“材料自主循环”转型 [27] 两轮车 * 政策端，工信部等6部门明确自2026年4月1日起严禁将新能源汽车废旧动力电池用于电动自行车，抬高生产门槛，加速行业洗牌 [33] * 供给端，爱玛、绿源、立马等头部品牌密集发布“新国标”合规车型，迅速填补市场空缺，带动供给端复苏 [33] * 2025年12月，国内电动两轮车产量275万辆同比+2%，销量269万辆同比+5%，其中内销256万辆同比+9%，出口13万辆同比-36% [34] 行业重点数据及热点跟踪总结 新型烟草行业数据与热点 * 2025年12月，中国电子烟出口额9.7亿美元，同比-3.9%，其中对美国、英国、韩国出口额分别同比-4.1%、-16%、-35.3% [41] * 全球监管动态频出：波兰生效加热烟草香味禁令；法国2026年预算草案中电子烟监管相关条款被撤回；俄罗斯考虑从全国禁令转向区域试点 [44] 轻工消费及潮玩线上销售数据 * 2025年12月，潮玩动漫线上销售额11.07亿元，同比-18%；其中盲盒娃娃、动漫游戏周边销售额分别为4.4亿元、3.4亿元，同比-14%、-12% [46] * 同期，AI眼镜（XR设备）线上销售额1.21亿元，同比+31%；卫生巾、牙膏线上销售额分别为9.13亿元、8.26亿元，同比+7%、+1% [45][46] 家居板块高频数据 * 中国地产数据疲软：2025年1-12月房地产开发投资完成额累计同比-16.47%，房屋新开工面积累计同比-19.9%，竣工面积累计同比-20.3% [50] * 美国家具库存压力缓解：2025年10月美国家具及家居摆设批发商库存同比-1.53%，库存销售比同比-4.5% [60] 轻工出口链高频数据 * 保温杯出海：2025年12月，Stanley在亚马逊美国站销量134.5万个，同比+50.65%；Owala在亚马逊美国站销量225.46万个，同比+795.72%，市占率达43.46% [88][89] * 跨境电商：2025年12月，恒林股份、乐歌股份在亚马逊美国站GMV同比分别+26.7%、+25.1%；致欧科技在亚马逊德国站GMV同比+54.8% [107][108]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分方向 [2][5][29] 核心观点 - 继续看好AI驱动的覆铜板/PCB、核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链 [2][5][29] - 覆铜板及存储芯片的涨价趋势具有强持续性，产业链公司业绩正在持续兑现 [2][5] - AI需求持续强劲，将带动ASIC芯片数量在2026-2027年迎来爆发式增长 [2] - 半导体产业链逆全球化背景下，自主可控逻辑持续加强 [26] 细分行业总结 消费电子 - 看好苹果产业链，折叠手机、AI眼镜等端侧应用持续拓展，算力与运行内存提升将带动PCB、散热、电池等组件迭代 [6] - 多家厂商发布AI智能眼镜，关注海外大厂新品节奏及科技巨头布局 [6] PCB与覆铜板 - 行业保持高景气度，汽车、工控及AI开始大批量放量是主因 [7] - 覆铜板市场需求好转，价格回升，产业链公司业绩大幅增长，例如金安国纪预计2025年业绩2.8-3.6亿元，同比增长655-871% [2] - 建滔积层板在2025年8月、12月涨价三次，生益科技签署45亿元投资意向书加大高性能覆铜板投入 [2] - 在AI需求强劲及铜价上涨带动下，覆铜板涨价有望持续 [2] - 台系覆铜板厂商月度营收同比增速保持高位 [16][17] 元件 - AI端侧升级有望带来被动元件用量和价格提升，例如WoA笔电的MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美元 [22] - LCD面板价格企稳，1月有望报涨 [22] - 看好OLED上游材料及设备国产化机会，国内8.6代线规划带动需求 [23] IC设计与存储芯片 - 持续看好景气度上行的存储板块 [24] - 2026年一季度存储芯片大幅涨价，一般型DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38% [2] - Counterpoint预计Q2存储芯片价格有望环比上涨20%左右 [2] - TrendForce预估存储芯片产业2026年将达到5516亿美元（同比增长134%），2027年达8427亿美元（同比增长53%） [2] - 2026年HBM需求量增长可能高于70%，三大DRAM制造商将先进制程产能分配给HBM和高阶服务器DRAM，导致消费级DRAM供给受限 [2] - 美光、三星、SK海力士积极扩产，但新产能多在2028年放量，研判2026-2027年存储芯片仍将供不应求 [2] 半导体代工、设备、材料与封测 - 半导体产业链逆全球化，设备、材料、零部件自主可控逻辑加强，国产化加速 [26] - 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [27] - 中国大陆和中国台湾2025年第二季度半导体设备支出分别为113.6亿美元（同比-7%）和87.7亿美元（同比+125%） [27] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，HBM产能紧缺 [26] - 半导体材料端营收利润环比弱复苏，中长期看好平台化材料公司 [28] 重点公司业绩与动态 - **金安国纪**：发布2025年业绩预告，预计净利润2.8-3.6亿元，同比增长655-871%，2025年第四季度业绩环比第三季度增长43.4% [2] - **胜宏科技**：发布2025年度业绩预告，预计净利润41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295% [30] - **兆易创新**：2025年第三季度毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分点，利润环比大幅改善 [34] - **生益科技**：2026年1月5日签署45亿元投资意向书，加大对高性能覆铜板投入 [2] - **北方华创**：半导体装备产品技术领先，平台化布局完善，通过并购进一步丰富产品线 [31] - **中微公司**：高端刻蚀设备新增付运量显著提升，推出多款新产品加速向平台化转型 [31][32] - **东睦股份**：2025年上半年算力相关的金属软磁SMC实现销售收入约1.0542亿元 [33] - **三环集团**：AI需求带动SOFC业务增长，看好高端MLCC放量 [36] - **江丰电子**：计划募资不超过19.48亿元，主要用于静电吸盘和超高纯金属溅射靶材产业化项目 [37] 市场行情回顾 - 本周（2026.01.19-2026.01.23）电子行业涨跌幅为1.39% [38] - 电子细分板块中，集成电路封测、LED、模拟芯片设计涨幅居前，分别为7.25%、5.74%、4.43% [41] - 个股方面，江化微、金安国纪、龙芯中科周涨幅居前，分别为46.41%、38.39%、33.07% [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市走势偏强，超长端补涨，行情受配置盘稳定买入、交易盘出清充分、比价压力缓和、流动性投放充裕等因素推动 [2][7] - 本轮反弹行情或有一定持续性，但更可能是阶段性反弹，二季度后需关注投资回报率上升等共振可能性 [3][5] - 市场当前环境与2022 - 2023年有差异，利率趋势行情支撑条件不充分 [4] 各部分总结 债市走强因素 - 配置盘稳定买入，年初中小行、保险与理财配置力度高，保险前15个交易日净买入超2200亿，大行增配7 - 10年债 [2][7] - 交易盘出清充分，年初前两周抛压释放集中，情绪指数回升，基金久期止跌回升 [15][17] - 比价压力缓和，近两周权益和商品对债券跷跷板压力缓和，利率与商品分位基本匹配 [19] - 流动性投放充裕，1月中长期流动性工具净投放1万亿，MLF大额净投放7000亿，对冲市场担忧 [22] 行情持续性分析 - 参考历史，本轮反弹持续时间和幅度低于均值，市场情绪修复至中位，久期与分歧度指标有利反弹延续 [3][26] 与2022 - 2023年环境对比 - 信贷周期传导链条更顺畅，PPI回升→ROIC改善→企业信贷扩张，本轮信贷回升或更具持续性 [31][32] - 库存周期处于底部，多数行业充分去库，PPI回升提高新一轮周期启动可能性 [37] - 资本市场预期更强，当前汇率与权益市场隐含宏观预期强于2022年末至2023年初，企业结汇意愿回升 [37] 本周债市表现 - 资金方面，MLF超量续作7000亿，为24年1月以来新高，周内逆回购净投放2295亿，资金利率走势分化 [46] - 国债方面，仅1年期国债收益率上行4bp至1.28%，其余期限下行，10 - 1期限利差收窄5bp至55bp [47] - 久期方面，1月19日至23日，公募基金久期中位值小幅上升0.01至2.71年，久期分歧度指数升至0.58 [49] - 同步指标方面，本周利率十大同步指标6个利空，企业招工前瞻指数和美元指数发出利空信号 [52] 地方债情况 - 本周发行2316亿，特殊再融资债和新增一般债发行规模上升，加权平均发行期限环比回落至16年，发行利差环比下降3bp [53][58][61] - 今年1月1日至23日，发行4241亿，低于去年同期，加权平均发行期限为18年，与去年同期基本持平 [65][67] - 1月发行进度52%，四川、浙江等地完成计划，湖南、江苏等地进度偏慢，下周预计发行3831亿 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周新房景气度下行趋缓，二手房景气度底部企稳，未来随着“金三银四”来临，新房和二手房成交可能扭转，优质供给入市带动新房成交放量，二手房成交趋于稳定 [2][4][7][11] 各部分总结 新房市场 - 本周（1.17 - 1.23）47城新房成交量环比 - 0.5%，同比 - 32.0%，降幅较上周走阔，预计1月延续淡季模式，成交量相对平稳，受春节错位效应扰动，未来两周新房成交面积同比增速可能由负转正 [2][4] 二手房市场 - 本周（1.17 - 1.23）22城二手房成交量延续回升，环比1.0%，同比增速由负转正录得10.0%，核心城市新房和二手房住宅销售面积已于2025年企稳，二手房成交改善源于和新房的需求“跷跷板”效应及房价向估值底部回归加速需求释放 [2][7]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但明确看好多个细分领域的投资机会 [13][14][15][16] 核心观点 * 报告核心观点聚焦于三大投资主线：贯穿26年第一季度的涨价链条、由太空光伏驱动的空天能源材料、以及AI-PCB上游材料环节的量价弹性 [13][14][15][16] 一周一议 * **传统电子布涨价逻辑顺畅**：看好7628电子布涨价持续性贯穿26年第一季度，价格已从25年9月底的4.15元/米涨至目前的4.75元/米，期间经历三次调涨，每次涨幅0.15-0.25元/米 [1][13] * **电子布涨价驱动因素**：涨价主因是AI低介电领域挤占供给导致传统7628电子布供给收缩，以及电子布跟随铜周期，下游CCL/PCB有涨价动力 [1][13] * **定价机制转变**：当前行业库存偏低，7628电子布已脱离成本曲线定价，进入供需缺口定价阶段，产业看涨预期强烈 [1][13] * **防水材料底部渐明**：防水行业经历21-25年持续出清，集中度提升，渠道转向C端及小B非房领域，科顺股份于26年2月起对部分防水涂料产品提价5-10% [2][14] * **太空光伏催生新材料需求**：马斯克规划SpaceX与特斯拉在未来三年内实现每年100GW太阳能制造能力，推动UTG（超薄玻璃）和TCO玻璃需求 [3][15] * **UTG玻璃成为太空光伏关键**：太空环境要求封装材料超薄超轻、弯折性能好，UTG玻璃符合核心诉求，随着Starlink卫星向柔性可折叠方案演进及单星面积大幅增加（V2mini达105平米，V2超210平米），UTG需求将显著增长 [3][15] * **卫星发射计划庞大**：SpaceX已向FCC申请30000颗二代星链卫星，截至报告时已获批15000颗，并计划在2028年底前发射50% [3][15] * **AI-PCB上游材料量价齐升**：看好载板材料的量价弹性，需求受CPU缺货涨价及AI芯片与消费电子产能争夺拉动，技术变革（如1.6T光模块采用mSAP工艺）亦扩大材料需求 [4][16] * **载板提价传导**：因电子布及铜箔等成本上升，载板龙头力森诺科计划自26年3月1日起提价30% [4][16] * **关键材料与供应商**：载板材料主要包括Low-CTE布和载体铜箔，主要供应商包括日东纺、台玻、泰山玻纤（中材科技）、宏和科技（Low-CTE布），以及三井金属、铜冠铜箔、方邦股份（载体铜箔） [4][16] 周期联动 * **水泥价格平稳**：本周全国高标水泥均价348元/吨，环比持平，同比下跌52元/吨；全国平均出货率29.5%，环比下降10.4个百分点；库容比59.4%，环比上升0.5个百分点 [5][17] * **浮法玻璃微涨**：本周浮法玻璃均价1138.82元/吨，环比上涨0.55元/吨，涨幅0.05%；重点监测省份生产企业库存天数26.98天，较上周减少0.05天 [5][17] * **光伏玻璃价格持平**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平 [5][17] * **混凝土产能利用率下降**：本周混凝土搅拌站产能利用率6.50%，环比下降0.31个百分点 [5][17] * **玻纤价格稳定**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨，环比持平；电子布主流报价4.4-4.85元/米，环比持平 [5][17] * **部分化工品价格上涨**：丙烯酸、沥青、有机硅DMC价格环比上涨，煤炭、环氧乙烷、纯碱价格环比持平 [5][17] 景气周判 * **水泥需求低迷**：四季度错峰提价效果一般，市场需求延续低迷 [18] * **浮法玻璃成交转弱**：本周均价微涨0.05%，但环比涨幅收窄，成交转弱，库存削减难度大 [18][36] * **光伏玻璃库存下降**：受出口退税取消影响，下游组件开工率提升，光伏玻璃厂家出货尚可，库存呈下降趋势 [50] * **AI材料确定性高**：Low-Dk二代布及Low-CTE布在26年紧缺确定性高；高阶铜箔（HVLP）涨价持续性可期，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段；海内外HBM扩产拉动材料端需求 [18] * **传统玻纤承压**：景气度略有承压，主要需求亮点为风电，出口受关税政策影响预期模糊，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于2025年 [18] * **碳纤维未见需求拐点**：龙头企业虽已扭亏，但仍未见需求拐点 [19] * **消费建材分化**：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳；零售品种如涂料、板材景气度稳健向上 [19] * **民爆区域景气突出**：新疆、西藏地区民爆行业景气度维持高位，考验头部公司区域布局能力 [86] 本周市场表现 * **建材板块表现强势**：本周（0119-0123）建材指数上涨8.82%，大幅跑赢上证综指（0.57%） [20] * **子板块普涨**：玻璃制造板块上涨9.93%，玻纤板块上涨9.54%，消费建材板块上涨8.09%，耐火材料板块上涨6.67%，水泥制造板块上涨5.98%，管材板块上涨5.42% [20] 本周建材价格变化 * **水泥价格整体平稳**：全国水泥市场价格环比保持平稳，仅重庆推涨20元/吨，四川德绵地区回落20元/吨；受天气影响，全国平均出货率降至29%，库容比升至59.38% [29] * **浮法玻璃库存微降**：重点监测省份生产企业库存总量4977万重量箱，较上周减少9万重量箱，降幅0.18%；全国在产生产线209条，日熔量149535吨，产能利用率81.13% [37][38] * **光伏玻璃供需稳定**：全国光伏玻璃在产生产线400条，日熔量87620吨/日，环比持平；2.0mm和3.2mm镀膜面板主流订单价格均环比持平 [50][52] * **玻纤出口量增**：2025年12月我国玻纤纱及制品出口量17.68万吨，同比增长7.47%；出口金额2.76亿美元，同比增长4.63% [60][61] * **碳纤维价格盘整**：碳纤维市场均价为83.75元/千克，较上周持平，利润空间不足 [62] * **能源与原材料价格**：有机硅DMC现货价13850元/吨，环比上涨75元/吨；布伦特原油现货价68.73美元/桶，环比上涨0.95美元/桶；中国LNG出厂价格指数3992元/吨，环比上涨143元/吨；波罗的海干散货指数(BDI)为1762，环比上涨195 [70][75] * **民爆行业区域差异**：2024年民爆行业生产总值394.9亿元，同比下降5.7%，但西藏地区同比大幅增长40.7% [86]

核心观点 - 截至2026年1月23日，多数模拟组合累计收益未能跑赢过去两年同期，但信用风格组合收益普遍高于利率风格组合 [10] - 本周（报告期）模拟组合收益普遍出现边际下滑，但超长债策略表现相对领先 [2][14] - 收益来源方面，超长债策略收益主要由资本利得贡献，组合票息普遍开始回落 [3] - 近四周，二永债久期策略超额收益显著占优，但中长端策略超额收益连续两周回落 [4] 组合策略收益跟踪 年度累计收益表现 - 截至1月23日，主要信用风格组合中，产业超长型、二级债久期及二级债子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到0.55%、0.51%、0.43% [10] - 信用风格组合的累计综合收益基本高于利率风格组合 [10] 本周收益表现 - 本周利率风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益靠前，周度读数分别为0.2%、0.18% [2][14] - 本周信用风格组合中，二级超长型、城投超长型策略收益相对领先，分别达到0.36%、0.26% [2][14][15] - 从重仓券种看，信用风格存单重仓组合周度收益均值下行5.2个基点至0.11% [2][18] - 城投重仓组合平均收益回落3.9个基点至0.17%，其中久期策略是唯一表现持续改善的组合，绝对收益达到0.23% [2] - 二级资本债重仓组合收益均值降低14.3个基点至0.18%，混合哑铃型策略领先 [2] - 超长债重仓策略收益均值下行近20个基点，城投、产业及二级超长型策略收益分别收于0.26%、0.25%和0.36% [2] 收益来源分析 - 多数超长债重仓策略由资本利得贡献80%以上收益 [3] - 模拟组合票息开始回落，信用风格二级债下沉、二级超长型策略周度票息下行超过0.1% [3] - 信用风格组合中，城投、二级超长型策略年化收益距离2025年以来最低点仍有35.9个基点、44.7个基点的空间 [3] - 除超长端策略外，城投哑铃型、永续债久期组合票息也在相对高位 [3] - 组合票息贡献集中落入15%至40%之间，而二级超长型策略85%以上收益来源于资本利得 [3] 信用策略超额收益跟踪 近四周整体表现 - 近四周，二永债久期策略整体表现显著占优 [4] - 多数策略累计超额收益超过基准，二级债久期、永续债久期及永续债下沉组合的累计超额分别达到22.7个基点、18个基点、16.4个基点 [4][32] - 银行次级债重仓组合累计超额较城投债组合的优势有所减弱 [4] - 对于二永债，久期策略有效性依旧高于下沉策略 [4] 分期限表现 - **短端策略**：本周存单策略、城投下沉策略跑赢基准，且超额收益走阔 [4][35] - **中长端策略**：超额收益连续两周回落并逐步收窄，除城投久期策略外，其余策略较基准组合超额均不足3个基点 [4][35] - 二级债子弹型、下沉策略超额收益有所回调，且降至负区间 [4][35] - **超长端策略**：城投、产业及二级超长型组合超额分别为8.9个基点、8.6个基点和19.6个基点 [4][35] - 非金融信用债与二级资本债重仓组合表现存在分化，前者超额收益边际升高，后者较基准偏离则减小 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 报告核心观点 - 海外AI应用商业化进程迅猛，特别是Anthropic凭借其宪法式AI架构在金融、医疗等高合规领域实现年化营收半年翻倍至90亿美元，国内阿里通义千问在语音模型领域取得低延迟、音色克隆等突破 [2][10] - 半导体行业呈现“需求强、供给短”的格局，英特尔2025年第四季度财报表现超指引，但受供应链约束影响，对2026年第一季度给出保守预期，预计供给紧张将从第二季度起逐步缓解 [2][11][14] 海外市场行情回顾 - 截至1月23日当周，海外AI相关个股表现分化，超威半导体周涨幅达12.01%，博通周跌幅达9.00% [6] - 多数海外聊天助手类应用活跃度持续恢复，其中Gemini访问量再创新高 [2][10] Anthropic年化收入持续高增速 - Anthropic商业化进程迅猛，年化营收从2025年7月的40亿美元翻倍至年底的超90亿美元 [2][10] - 增长主要得益于金融、医疗等高合规行业对其宪法式AI安全架构的强劲需求 [2][10] 英特尔财报与展望 - 英特尔2025年第四季度实现营收137亿美元，非GAAP毛利率为37.9%，非GAAP每股收益0.15美元，经营性现金流43亿美元，调整后自由现金流转正至22亿美元 [2][11] - 管理层指出，行业与公司内部的供应约束限制了市场需求捕捉，此约束在2026年第一季度最为严峻 [2][11] - 公司给出2026年第一季度营收指引为117–127亿美元，非GAAP毛利率约34.5%，每股收益接近盈亏平衡 [11] - 展望2026年，预计自第二季度起供给将逐季改善，对AI推理与数据中心升级驱动的服务器业务全年增长持积极看法，但代工业务（如14A制程）的规模量产预计在2028年 [14]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][3][43] 核心观点 * 机器人行业景气度加速向上，2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点[1][3] * 特斯拉规划在2027年开启ToC销售，其供应链预计在2026年第一季度发布第一代量产产品，2026年上半年完成大批量产线建设，2026年8月开启大规模量产[1][3] * 国产人形机器人链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台[3] * 全球将迈入机器人“军备竞赛”阶段，龙头公司的供应链和技术将趋于收敛[3] 行业动态与政策 * 政策层面从引导转向推动商业化落地，工信部将发布《人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南》[4][9][10] * 地方政策积极支持，济南市计划加快建设省级具身智能机器人训练场，力争核心产业规模达到800亿元[4][8][9] * 国家医保局印发指南，围绕3D打印、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果进行统一价格立项，推动“精准医疗”[4][9][10] * 商业化落地取得突破，成都高新区启动建设全国首创的“机器人交易指数+生态平台”模式的机器人交易中心[4][8][9][10] * 2025年国内人形机器人整机企业数量超140家，发布产品超330款[11] 本体公司进展 * **宇树科技**：2025年人形机器人实际出货量超5500台，本体量产下线超6500台，并在半个月内获得两项聚焦“整机形”的外观设计专利[1][14][18][22] * **优必选**：与空中客车公司签署协议，其工业版人形机器人WalkerS2将进入空客制造工厂，标志着人形机器人拓展至全球航空制造等高要求场景[1][14][20][29] * **智元机器人**：启动东南亚市场战略，计划在泰国设立合资公司，构建“本地研发+本地制造+本地销售”的闭环模式[14][15][20] * **小鹏汽车**：采用汽车标准研发的ET1版本第一台机器人已落地，向2026年规模量产高等级人形机器人迈进[14][17] * **特斯拉**：埃隆·马斯克表示计划在2027年年底开始向公众销售Optimus人形机器人，并将其视为公司未来发展的核心方向[14][20] * **理想汽车**：通过社招重启具身机器人研发，招聘覆盖从核心部件到系统集成的全流程，进行系统化布局[2][33][41] * 多家本体公司获得大额融资或推进上市，如**浙江人形机器人创新中心**过去一年半累计融资22亿元，**迦智科技**、**玖物智能**等提交上市申请[14][15][18][19] 核心零部件与供应链 * **意优科技**：首条机器人关节自动化生产线在上海张江投产，初步设计年产能10万台，升级后达15万台，其2025年关节模组交付量达9.5万套[2][33][38][39] * **华睿科技**：向港交所递交上市申请，募资用于3D视觉芯片研发及产能提升[33][36] * **豪恩汽电**：与英伟达合作开发可应用于人形机器人等多个领域的机器人域控大脑产品[33][37] * **微软研究院**：发布首款基于Phi模型的机器人专用AI系统Rho-alpha，增强了机器人在双手协同操作中的适应性与可靠性[33][38] * 供应链生态协同加强，例如**苏州钧舵机器人**与多家公司签署协议，共同构建从芯片、感知、决策到执行的完整技术链条[33][38] 投资建议与关注方向 * 重点关注五大方向： 1. **特斯拉链的收敛**：硬件供应链趋于收敛拐点，关注拓普集团、三花智控等[3] 2. **技术迭代与收敛**：关注电驱动新技术、灵巧手、新材料、高端轴承等，标的如宁波华翔[3] 3. **海外其他供应链机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等陆续迈入0-1阶段，关注银轮股份及电子链标的[3] 4. **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元等陆续上市，关注其供应链及本体标的如翔楼新材、柯力传感等[3] 5. **布局“优质格局”标的**：关注奥比中光、宁波华翔等[3]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分方向 [2][5][29] 报告核心观点 - 继续看好AI驱动的覆铜板/PCB、核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链 [2][5][29] - 覆铜板及存储芯片的涨价趋势具有强持续性，产业链公司业绩正在持续兑现 [2][5] - AI需求持续强劲，将带动ASIC芯片数量在2026-2027年迎来爆发式增长 [2] - 半导体产业链逆全球化背景下，自主可控逻辑加强，国产设备、材料、零部件加速导入 [26] 细分行业总结 消费电子 - 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升将带动PCB、散热、电池、声学、光学迭代 [6] - 关注AI智能眼镜（如Meta新品）及AI端侧应用产品（如AIPin、智能桌面）的加速落地 [6] - 行业景气指标：消费电子（稳健向上）[5] PCB与覆铜板 - 行业保持高景气度，汽车、工控及AI大批量放量驱动需求，四季度中低端原材料和覆铜板再次涨价 [7] - 覆铜板市场需求好转，价格回升，产业链公司业绩大幅增长，例如金安国纪预计2025年业绩2.8-3.6亿元，同比增长655-871% [2] - 建滔积层板在2025年8月、12月涨价三次，生益科技签署45亿元投资意向书加大高性能覆铜板投入 [2] - 在AI需求强劲及铜价上涨带动下，覆铜板涨价有望持续 [2] - 行业景气指标：PCB（加速向上）[5] 半导体芯片（存储） - 存储芯片在2026年一季度大幅涨价，一般型DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38% [2] - Counterpoint预计2026年第二季度存储芯片价格有望环比上涨20%左右 [2] - TrendForce预估存储芯片产业2026年将达到5516亿美元（同比增长134%），2027年达8427亿美元（同比增长53%）[2] - 2026年HBM需求量增长可能高于70%，三大DRAM制造商将先进制程产能分配给HBM和高阶服务器DRAM，导致消费级DRAM供给受限 [2] - 美光、三星、SK海力士积极扩产，但新产能多在2028年放量，研判2026-2027年存储芯片仍将供不应求 [2] - 行业景气指标：半导体芯片（稳健向上）[5] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 半导体设备景气度稳健向上，2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24% [27] - 中国大陆和中国台湾2025年第二季度半导体设备支出分别为113.6亿美元（同比-7%）和87.7亿美元（同比+125%）[27] - 美日荷出口管制措施落地，半导体设备自主可控逻辑持续加强，国产设备、材料、零部件在下游加快验证导入 [26] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求推动扩产 [26] - 行业景气指标：半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）[5] 元件（被动元件与显示） - AI端侧升级有望带来被动元件估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升 [22] - 以WoA笔电为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，每台MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美金 [22] - LCD面板价格企稳，1月有望报涨 [22] - 看好OLED上游国产化机会，国内8.6代线规划带动设备材料需求增长，建议关注奥来德、莱特光电等 [23] - 行业景气指标：被动元件（稳健向上）、显示（底部企稳）[5] 重点公司观点摘要 - **胜宏科技**：发布2025年业绩预告，预计净利润41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295%，受益于AI算力与数据中心需求 [30] - **北方华创**：半导体装备产品技术领先，平台化布局完善，通过并购进一步丰富前道设备布局 [31] - **中微公司**：高端刻蚀设备新增付运量显著提升，推出六款新产品加速向高端设备平台化转型 [32] - **兆易创新**：公司步入上行周期，25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分点，看好“国产替代+定制化存储”逻辑 [34] - **三环集团**：AI需求带动SOFC业务增长，看好高端MLCC放量，受益于数据中心建设与国产替代 [36] - **江丰电子**：积极布局静电吸盘业务以应对供应链风险，计划募资不超过19.48亿元用于相关产业化项目 [37] 市场行情回顾（2026年1月19日-1月23日） - 电子行业周涨跌幅为1.39% [38] - 电子细分板块中，涨跌幅前三为：集成电路封测（7.25%）、LED（5.74%）、模拟芯片设计（4.43%）[41] - 个股涨幅前五：江化微（46.41%）、金安国纪（38.39%）、龙芯中科（33.07%）、金海通（25.57%）、盈方微（25.36%）[43]