根据研报内容，现对其中涉及的量化模型与因子总结如下： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：国证2000增强因子**[31] * **因子构建思路**：针对国证2000指数成分股（小微盘股）的选股逻辑，筛选并合成有效的选股因子，以构建指数增强策略。[30] * **因子具体构建过程**： 1. 测试并发现技术、反转、特异波动率等因子在国证2000成分股上表现出色。[31] 2. 由于技术、反转和特异波动率因子相关性较高，对波动率因子进行去相关处理：将波动率因子对技术和反转因子做回归，取残差作为相对独立的波动率因子。$$ \text{残差波动率因子} = \text{特异波动率因子} - \text{回归模型预测值} $$[31] 3. 将成长、残差波动率、动量、技术、价值等各大类因子进行等权合成。[31] 4. 对合成的因子进行行业和市值中性化处理，最终得到国证2000增强因子。[31] * **因子评价**：该因子具有良好的预测效果。[31] 2. **因子名称：GBDT+NN机器学习选股因子**[42] * **因子构建思路**：选取结构差异化的GBDT（梯度提升树）和NN（神经网络）两类机器学习模型，使用不同的特征数据集进行训练，并融合多种预测标签，以构建在宽基指数上表现优异的选股因子。[5][42] * **因子具体构建过程**： 1. 分别训练GBDT和NN模型。[5][42] 2. 使用多种预测标签进行对比和融合。[5][42] 3. 最终构建出GBDT+NN融合选股因子。[5][42] 3. **因子名称：动态宏观事件因子（用于红利择时）**[57] * **因子构建思路**：使用经济增长和货币流动性共10个指标，通过动态事件因子体系构建择时策略，以判断中证红利指数的投资时机。[6][57] * **因子具体构建过程**：基于10个宏观指标（如消费者信心指数、发电量、国债利差、PMI新出口订单、PPI、Shibor等）生成信号，并综合这些信号得出最终的择时判断。[65] 4. **因子名称：风格因子（分析用）**[14][16][19][24] * **因子构建思路**：通过分析全A市场在不同行情阶段（如牛市、下跌市）下各类风格因子的表现，来解释量化产品超额收益波动的原因并预测风格切换。[14] * **涉及的具体因子**：报告中分析的风格雷达包括：分析师一致预期因子、成长因子、动量因子、质量因子、技术因子、价值因子、波动因子、市值因子。[15][19][24] 量化模型与构建方式 1. **模型名称：国证2000指数增强策略**[30][35] * **模型构建思路**：基于专门构建的国证2000增强因子，在国证2000指数成分股内进行选股，以获取超越基准的超额收益。[30][35] * **模型具体构建过程**： * 每月月底调仓。[35] * 选取国证2000增强因子值排名前10%的股票。[35] * 以等权方式构建投资组合。[35] * 假设手续费率为单边千分之二。[35] 2. **模型名称：GBDT+NN机器学习指数增强策略**[5][42][46] * **模型构建思路**：基于GBDT+NN机器学习选股因子，通过组合优化方法控制跟踪误差和个股权重偏离，最大化因子暴露，构建针对不同宽基指数（沪深300、中证500、中证1000）的增强策略。[5][46] * **模型具体构建过程**： * 回测区间自2015年2月1日开始。[5] * 每月月初调仓。[5] * 假定手续费率单边千二。[5] * 通过对投资组合的跟踪误差进行控制，对个股权重偏离进行控制，最大化因子暴露。[5][46] 3. **模型名称：基于红利风格择时+红利股优选的固收+策略**[6][57] * **模型构建思路**：结合针对中证红利指数的动态宏观事件因子择时策略和在红利股内使用AI模型的选股策略，构建一个低波动、稳健的"固收+"策略。[6][57] * **模型具体构建过程**： * **择时部分**：使用动态宏观事件因子判断中证红利指数的仓位（0%-100%）。[57][65] * **选股部分**：利用AI模型（如GBDT+NN）在中证红利指数成分股内进行选股。[6][57] * 将择时信号与选股组合结合，形成最终的"固收+"策略组合。[6] 模型的回测效果 1. **国证2000指数增强策略**[38][39] * 年化收益率：23.94% * 年化波动率：24.05% * 夏普比率：1.00 * 最大回撤：42.49% * 年化超额收益率：13.18% * 跟踪误差：7.61% * 信息比率(IR)：1.73 * 超额最大回撤：10.19% * 9月收益率：-0.39% * 9月超额收益率：-0.86% 2. **GBDT+NN沪深300指数增强策略**[46][47] * 年化收益率：14.44% * 年化波动率：21.18% * Sharpe比率：0.68 * 最大回撤率：39.02% * 年化超额收益率：10.86% * 跟踪误差：6.01% * 信息比率(IR)：1.81 * 超额最大回撤：7.72% * 9月收益率：1.77% * 9月超额收益率：-1.44% 3. **GBDT+NN中证500指数增强策略**[49][51] * 年化收益率：13.80% * 年化波动率：23.46% * Sharpe比率：0.59 * 最大回撤率：41.29% * 年化超额收益率：10.27% * 跟踪误差：5.99% * 信息比率(IR)：1.71 * 超额最大回撤：8.34% * 9月收益率：2.08% * 9月超额收益率：-3.19% 4. **GBDT+NN中证1000指数增强策略**[54][55][57] * 年化收益率：17.97% * 年化波动率：26.46% * Sharpe比率：0.68 * 最大回撤率：43.51% * 年化超额收益率：15.83% * 跟踪误差：6.76% * 信息比率(IR)：2.34 * 超额最大回撤：7.53% * 9月收益率：0.96% * 9月超额收益率：-0.96% 5. **基于红利风格择时+红利股优选的固收+策略**[58] * 年化收益率：7.34% * 年化波动率：3.38% * 夏普比率：2.17 * 最大回撤：4.93% * 最近1个月收益率：-0.73% 因子的回测效果 1. **国证2000增强因子**[31][32] * IC平均值：12.54% * 最新月IC：6.91% * 风险调整的IC：1.08 * t统计量：12.56 2. **GBDT+NN选股因子（沪深300成分股）**[43] * 样本外整体IC均值：11.43% * 样本外整体多头年化超额收益率：15.39% * 本月IC：-11.91% * 本月多头超额收益率：-3.31% 3. **GBDT+NN选股因子（中证500成分股）**[48] * 样本外整体IC均值：9.77% * 样本外整体多头年化超额收益率：9.87% * 本月IC：9.87% * 本月多头超额收益率：-1.62% 4. **GBDT+NN选股因子（中证1000成分股）**[52][53] * 样本外整体IC均值：13.49% * 样本外整体多头年化超额收益率：16.10% * 本月IC：9.77% * 本月多头超额收益率：-0.68% 5. **中证红利选股策略（AI模型）**[58] * 年化收益率：18.83% * 年化波动率：21.08% * 夏普比率：0.89 * 最大回撤：38.52% * 最近1个月收益率：-3.08% * 今年以来收益率：6.47% 6. **红利择时策略**[58] * 年化收益率：13.58% * 年化波动率：15.36% * 夏普比率：0.88 * 最大回撤：25.05% * 最近1个月收益率：-1.10% * 今年以来收益率：-0.43%

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 公司业绩高于市场预期，预计将迎来持续的业绩释放 [3] - 与Intel达成合作，世界龙头地位初步确立，综合实力开始超越强势竞对Intel的Realsense [3] - 公司料将成为视觉板块的"台积电"，具身智能发展打开成长空间，当前Intel、英伟达、地平线等芯片龙头均已跟公司合作 [3] - 公司深度相机渗透率、单机搭载量、市占率均有望提升 [3] - 公司利润25-27年将迎来大幅释放，受益于此前充分投入迎来利润收获期 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度收入7.14亿元，同比增长103.5%；归母净利润1.075亿元，同比增加1.68亿元；扣非净利润0.635亿元，同比增加1.65亿元 [2] - 2025年第三季度收入2.79亿元，同比增长103%；归母净利润0.475亿元，同比增加1.14亿元 [2] - 近期Intel官网公示的合作伙伴增加了公司 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年收入约10.03/14.58/19.64亿元 [4] - 预计公司2025/2026/2027年利润约1.50/3.29/5.43亿元，同比扭亏/增长119%/增长65% [4] - 预计2025年摊薄每股收益0.364元，2026年0.822元，2027年1.355元 [9] - 预计2025年净资产收益率(ROE)为4.89%，2026年10.34%，2027年15.47% [9] - 预计2025年市盈率(P/E)为233.09倍，2026年103.31倍，2027年62.66倍 [9] 经营分析 - 业绩增长主要受益于3D打印扫描仪、机器人、线下支付业务的快速增长，且增收不增费用带来的业绩快速释放 [3] - 预计公司与Intel的合作模式类似于与英伟达的合作，但意义更高 [3] - 随机器人智能化提升，对深度相机的需求度将提升，带来深度相机的渗透率提升和单机搭载量增加 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司作为全球晶圆代工龙头厂商，有望充分受益于AI需求高增长以及非AI半导体需求的温和增长 [5] - AI占半导体市场比例持续提高，叠加AI的持续高景气，有望降低半导体行业周期性，公司有望极其受益 [5] - 公司前道N2、A16制程量产进度持续推进，后道先进封装布局深厚，竞争壁垒有望持续巩固 [5] 业绩简评 - 2025年第三季度公司实现营收331.0亿美元，同比增长40.8% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为59.5%，环比提升0.9个百分点，同比提升1.7个百分点 [2] - 2025年第三季度公司实现净利润151.04亿美元，同比增长50.0% [2] - 公司指引2025年第四季度营收为322亿至334亿美元 [2] - 基于1美元兑30.6新台币的汇率，公司预计2025年第四季度毛利率为59.0%至61.0%，营业利润率为49.0%至51.0% [2] - 公司将全年营收增长指引上调至35%左右 [2] - 公司预计全年资本支出为400亿至420亿美元 [2] 经营分析 - 公司收入主要来自先进制程，2025年第三季度3纳米、5纳米、7纳米制程收入占比分别达到23%、37%、14% [3] - 在下游应用中，2025年第三季度高性能计算、智能手机、物联网、汽车收入环比分别持平、增长19%、增长20%、增长18% [3] - 上述应用营收占比分别为57%、30%、5%、5% [3] - 公司高性能计算收入环比持平主要原因为下游客户排产节奏导致 [3] - 考虑公司对AI的积极表态，无需担心AI需求 [3] - 公司之前指引2024至2029年AI收入复合年增长率达到45%左右，当前公司认为未来AI收入的复合年增长率将高于此指引 [4] - 目前token数量的爆发式增长体现了AI算力的强大真实需求，行业仍然处于紧平衡状态 [4] - 公司努力扩产以减小供需之间的差距 [4] - 2025年第三季度毛利率高于预期，主要是对公司更有利的汇率导致 [4] - 由于公司营收以美元计价，大量费用以新台币计价，因此新台币升值时会对公司盈利能力造成较大影响 [4] - 根据公司测算，新台币较美元升值1%，会造成公司0.4个百分点的毛利率损失 [4] - 公司指引第三季度毛利率时按照1美元兑29新台币计算，实际第三季度汇率为29.91，导致公司毛利率高于指引上限 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年净利润分别为532亿美元、659亿美元、832亿美元 [5] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为1225.61亿美元、1444.03亿美元、1727.59亿美元，增长率分别为36.6%、17.8%、19.6% [9] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为531.93亿美元、659.22亿美元、832.18亿美元，增长率分别为48.1%、23.9%、26.2% [9] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为10.26美元、12.71美元、16.04美元 [9] - 预计公司2025年至2027年市盈率分别为29.71倍、23.97倍、18.99倍 [9] - 预计公司2025年至2027年市净率分别为9.17倍、7.19倍、5.60倍 [9]

核心观点 - 报告认为美股当前面临的核心挑战并非贸易摩擦，而是第三轮人工智能叙事的隐忧与系统脆弱性 [1][5] 尽管美股基本面仍有较强支撑，但需警惕由人工智能驱动的债务泡沫风险以及市场高位的连锁反应风险 [3] 在此背景下，“左手人工智能、右手黄金”的哑铃策略成为对冲不确定性的主流选择 [3] 基本面支撑 - 经济与就业市场显现韧性，经济数据担忧消退推升散户的害怕错过情绪，就业市场缓慢走弱但未失速，9月20日当周美国初请失业金人数超预期降至21.8万 [2][8][12] - 美股上涨主要由盈利驱动，非基本面溢价仅为4%，MSCI美国指数年内14%的涨幅中盈利贡献占比达10%，“七巨头”及标普500信息科技、通讯服务板块的上涨基本由盈利驱动 [2][14][19] - 财政政策预期转向乐观，新财年OBBBA法案预计将使美国政府在未来10年内增赤4.1万亿美元，市场预期政府支出将带动私人部门需求 [23] - 货币政策宽松预期形成助力，预防式降息尚未证伪，30年期抵押贷款利率降至近11个月新低的6.23%，带动地产板块显现反弹迹象 [26][28] - 股市上涨带来的财富效应支撑消费，美国最富有的1%人群持有49.8%的股票（25.6万亿美元），前10%的富人持有87%的股票（57.9万亿美元），财富效应转化为消费韧性，标普500零售企业二季度盈利同比增长12.9% [33] - 资金面改善，海外资金从1-4月的“撤离”转向7-9月的“重返”美股，8-9月美国股票类ETF累计净流量较4-5月总额增加了229% [2][41] 估值与交易结构 - 传统估值指标处于历史高位，截至9月底，标普500席勒市盈率达39.2倍，未来12个月预期市盈率为22.8倍 [42] - 估值高企的支撑在于分子端极高的生产力预期与企业充裕的现金流，企业信用利差维持在低位 [42] - 美股短期交易拥挤度较高为87%，但长期交易拥挤度较低为41%，意味着短期回调可能继续吸引资金入场 [49][51] 第三轮人工智能叙事风险 - 当前为人工智能叙事面临的第三轮挑战，核心风险在于“人工智能+债务”的新模式，科技巨头资本开支从依赖经营现金流转向依赖外部融资 [3][55] - 截至2025年第二季度，“七巨头”自由现金流总额较去年年底下降12.7%，英伟达下降35.7%，Meta下降60.7%，企业开始更多寻求股权、债券及信息披露度较低的私募信贷等进行融资 [55][57] - 债务风险可能向债券市场、私募信贷市场甚至银行体系传导，冲击范围远超单纯的股市泡沫 [3][55] - 科技巨头相互投资模糊行业角色边界，例如英伟达投资OpenAI换取其购买芯片，这种“铁索连舟”的模式增加了风险识别的难度和链条传导的风险 [55][77] - 人工智能兑现久期拉长至2030年，投资链条涉及算力、电力、储能等长环节，故事线零散且回报前景模糊 [3][78] - 尽管科技板块盈利能力强劲，Factset预计三季度美股科技板块每股收益同比增长20.9%，远高于标普500整体8.0%的水平，但在宽松的财政货币环境下，难以区分人工智能的真实赋能效果 [3][79] 投资策略启示 - 报告指出美股高位浮盈丰厚，但人工智能债务与系统风险上升，需保持谨慎 [3] - “左手人工智能、右手黄金”的哑铃策略被视为在当前滞胀环境下对冲不确定性的主流选择 [3]

核心观点与市场判断 - 当前中美贸易紧张局势是谈判策略而非实质性升级，关税战进一步升级可能性极低[1][8] - 市场已产生TACO学习效应，对贸易摩擦反应趋于理性，未重现4月份恐慌性抛售[1][19] 中美博弈举措 - 美国BIS实施50%规则，对受制裁实体持股50%或以上的非美子公司自动施加同等出口管制[4] - 中国对稀土实施0.1%长臂管辖规则，含中国稀土元素超0.1%的境外产品需申请出口许可证[4] - 特朗普声称自11月1日起对中国所有产品加征100%关税，但白宫未发布官方文件[7] - 中国对美国船舶征收港口费，2025年10月14日起按每净吨400元人民币计收[7] 经济数据与市场驱动 - 中国9月出口同比增长8.3%，增速超彭博经济学家预估中值6.6%[8] - 2025年上半年美国GDP增长完全由私人信息处理设备和软件投资贡献，年化增长率达28.3%[20] - 美国二季度软件投资年化增长率达198%，主要由AI相关需求推动[20] - 市场主要驱动力转向美国财政扩张、美联储降息预期及AI叙事，与贸易战关联度减弱[19] 风险提示 - 美国AI投资依赖度极高，若叙事受挫可能引发科技股暴跌及系统性金融风险[27] - 美国国内政治矛盾集中（如政府停摆、医保补贴到期可能使保费飙升114%），分散其应对贸易争端的精力[13][18]

贸易摩擦态势与谈判前景 - 当前贸易摩擦升级可能性极低，因特朗普政府核心目标是达成交易而非无谓升级[1] - 中美双方保持高频沟通并已形成初步交易意向，降低误判导致冲突升级的风险[8] - 中国9月出口同比增长8.3%，超出彭博经济学家预估中值6.6%，显示关税谈判筹码效力减弱[8] 中美双方博弈措施 - 特朗普宣称自11月1日起对中国所有产品加征100%关税并对关键软件实施出口管制[3] - 美国BIS实施"50%规则"，对受制裁实体持股50%及以上非美子公司自动施加同等管制[4] - 中国推出"0.1%长臂管辖"规则，要求含0.1%中国稀土元素产品出口需申请许可证[4] - 中国对美国船舶征收港口费，2025年10月14日起按每净吨400元人民币计收[7] 市场反应与驱动因素 - 市场产生TACO学习效应，10月13日市场低开高走未现千股跌停，表现优于4月7日[19] - 市场驱动力已转向美国财政扩张、美联储降息预期及AI叙事，贸易战关联度减弱[19] - 2025年上半年美国GDP增长完全依赖私人信息处理设备和软件投资（年化增长28.3%）[20] - 二季度美国软件投资年化增长率达198%，主要由企业数字化转型和AI需求推动[20] 风险提示 - 若中美谈判破裂可能引发关税战二次升级，冲击全球供应链和市场情绪[27] - 美国AI泡沫破裂可能触发科技股高位浮盈崩塌，并通过债券市场传导为系统性金融风险[27] - 特朗普情绪化决策风险存在，政府停摆等国内压力可能促使其采取非理性政策行动[27]

投资评级与估值 - 研报对该公司维持“买入”投资评级 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.39元、0.59元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为67倍、37倍、25倍 [4] 近期财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度（2025Q1-Q3），公司实现营收102.10亿元，同比增长21.8% [2] - 2025Q1-Q3实现净利润8.09亿元，同比下降23.8%；调整后净利润（扣除股权激励费用）为11.82亿元，同比微增0.1% [2] - 单季度看，2025年第三季度（25Q3）实现营收41.97亿元，同比增长27.2% [2] - 25Q3实现净利润3.17亿元，同比下降16.4%；调整后净利润为4.44亿元，同比增长4.0% [2] - 25Q3调整后净利率为10.6%，较24Q3的11.5%下降1.0个百分点 [3] 分业务经营分析 - HNB业务：得益于hilo产品在日本及波兰全面上市，预计25Q3该业务收入增量贡献显著 [2] - 雾化电子烟业务：预计25Q3整体营收实现双位数增长 [2] - ODM业务：欧洲市场在英国、法国禁售一次性烟背景下，合规市场及品类切换带来较优表现；美国市场因FDA打击非法电子烟而稳步受益 [2] - OBM业务：自有品牌通过迭代更新与渠道拓展，市占率稳步提升，预计APV业务取得理想增长 [2] - 特殊雾化业务：经过经营调整，预计25Q3实现相对稳定发展 [2] 未来增长驱动与盈利展望 - HNB业务盈利能力有望显著抬升：当前发展初期以低毛利率烟具销售为主，后续随烟弹复购起量及规模效应显现，盈利将改善 [3] - 医疗雾化业务取得进展：子公司仿制药简略新药申请已被FDA受理，后续有望逐步贡献业绩 [3] - 欧美合法雾化市场规模扩容为大势所趋，HNB产品glo hilo在全球起量可期 [3] - 公司作为深度切入海外烟草巨头雾化及HNB两大品类供应链的上市企业，后续成长具备确定性 [3] 财务预测摘要 - 预计2025-2027年营业收入分别为143.82亿元、174.86亿元、205.89亿元，增长率分别为21.90%、21.59%、17.74% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.42亿元、23.90亿元、36.39亿元，增长率分别为3.00%、78.06%、52.23% [9] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为5.78%、9.34%、12.45% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 该报告提出多目标导向的吉洪诺夫回归模型用于固收 + 基金多资产仓位测算，解决传统模型难题，模型测算误差可控、精度高，能高频追踪资金流向、识别显著调仓行为，为投资提供参考 [3] 各部分总结 固收 + 基金仓位测算研究背景及模型介绍 - 市场主流仓位测算方法是基于基金净值与市场指数构建回归模型并辅以组合优化框架估算仓位，能高频追踪仓位、提升结果合理性，仓位测算可提升投资透明度、管控风险，固收 + 基金受关注高 [7] - 主流测算模型在固收 + 基金应用中有无法测算多元资产组合、可解释性低、显著低估纯债仓位、回归变量设定偏差等问题 [8][9][10] - 吉洪诺夫回归是岭回归推广形式，能解决多元资产共线性问题，对不同资产类别指数差异化处理，在多元资产仓位测算有优势 [12][14] - 放弃硬约束选择修改损失函数，引入 L1 与 L2 正则化满足投资约束，实现软约束，兼顾数值最优性与实际投资限制 [17][18] - 定义吉洪诺夫回归方程，为最优仓位求解提供基础，采用梯度 / 次梯度下降法求解回归问题，逼近最优解 [19][20][21] 固收 + 基金仓位测算模型实现流程及结果展示 - 回归指数构建结合“个体特征”与“群体特征”，纯债端依据仓位结构选用中证指数回归，提升指数对基金持仓配置逻辑 [26] - 指数相关性分析显示纯债和股票指数内部平均相关系数合理，对基金细分和行业板块划分降低了共线性风险 [30][32] - 多目标导向的吉洪诺夫回归算法包括数据构建、预处理、定义回归模型、构建增广矩阵、求解器计算和可视化分析等步骤 [34] - 仓位测算模型结果显示固收 + 基金 8 月末含权仓位整体小幅上升，股票与转债仓位结构性分化，不同类型基金权益配置有差异 [37] - 误差分布显示纯债和股票仓位测算精度较高，转债仓位高估但整体可控，后续可优化模型提升转债仓位测算精度 [40] - 按含权敞口分类，模型对不同类型基金资产配置水平高频精准跟踪，对含权仓位较低基金误差控制表现更优 [42] - 大规模基金仓位测算稳定性提升，能有效追踪动态调仓，单基金测算案例验证了模型准确性与稳定性 [46] 固收 + 基金仓位测算模型应用 - 高频追踪资金流向显示本月多数行业增仓、本季度正向调整，资金趋向头部行业集中，业绩前 10% 基金积极配置权益获超额收益 [52] - 对显著调仓行为识别胜率近八成，能有效捕捉主动决策，为基金评价、筛选和资产配置提供参考 [54]

消费中观策略复盘 - 中秋国庆假期消费量总体维持平稳增长，价格折扣收敛，出境游为亮点，但国内消费亮点较少导致相关板块节后回落 [3] - 十一假期后Q3季报前瞻渐次明朗，消费服务业亮点较多，整体景气度相较于Q2持平，但国补相关消费品面临Q4高基数压力，其他板块面临Q3季报利空出尽后布局期 [3] - 国庆期间中美围绕科技周期产业持续博弈，博弈在节后扩展至消费，特朗普宣布将对所有从中国进口商品加征100%新关税，美国对华平均关税约为57% [10] Q4消费配置展望 - Q4内需消费有望迎来新消费成长标的与增长型红利标的配置机会 [4] - 新消费成长板块经历Q3股价大幅回调与业绩预期回归理性后，部分有可持续成长性公司可能在Q4开启向2026年估值切换，双十一是重要观测指标 [4][10] - 增长性红利消费公司选择遵循两个维度：若外需因贸易战加码断崖下行可交易政策预期刺激的消费方向标的；近期PPI改善有望向CPI传导，可能在细分领域率先体现弹性 [4][10] - 新消费成长性机会从4大主线挖掘：功能价值AI+消费、品牌出海成长龙头、情绪价值宠物潮玩、渠道变革商超条改 [10] 新消费制造行业景气 - 两轮车行业3Q整体旺季表现较优，下游渠道库存水平良性，1Q26将迎来行业景气度关键考验期 [5][21] - 宠物行业淡季表现偏弱，双十一有望迎来催化 [5][21] 轻工制造行业景气 - 家居内销方面上游房地产需求尚待修复，30大中城市商品房成交面积当周同比-47.47%，14城二手房当周成交面积同比-51.39%；外销方面关税政策风险加剧 [5][24] - 潮玩行业25M9盲盒娃娃GMV增长50%，泡泡玛特增长191%，名创优品增长251% [25] - 轻工个护线上GMV卫生巾3Q增长2.3%，M9下降2.6%；牙膏3Q增长17%，M9增长15% [25] - AI眼镜市场2025年1-8月中国消费级XR设备零售量20.6万台，AR达15.3万台，同比增长95.5% [26] - 新型烟草雾化方面美国FDA打击非法电子烟力度强化，HNB方面Hilo为日本和欧洲市场烟具排产情况理想 [27] - 造纸包装市场针叶浆价格5650元/吨，阔叶浆价格4200元/吨，白卡纸价格4360元/吨，箱板纸价格4320元/吨，瓦楞纸价格3540元/吨，包装纸市场涨价气氛浓厚 [27] 纺织服饰行业景气 - 品牌服饰端8月服装零售同比增长3.1%，建议关注有独特α和新零售业态的标的及子版块业绩表现优势的标的 [5][29] - 出口端美国10月14日起对中国船舶征收港口费，建议密切关注制造龙头超跌带来的投资机会 [5][30] 美容护理行业景气 - 化妆品类8月零售同比增加5.1%，增速环比7月提升0.6个百分点，建议优选中报业绩稳健的一线龙头及推进改革初见成效的标的 [5][31] 家用电器行业景气 - 电视10月上旬面板价格全面持平，65寸均价173美元/片，55寸均价124美元/片，43寸均价64美元/片，32寸均价35美元/片 [32] - 格力电器旗下晶弘小凉神空调开售，1匹挂机价格1899元，1.5匹挂机价格1999元 [32] - 行业景气度方面白电略有承压，黑电略有承压，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [5][33] 零售互联网行业景气 - 线下零售景气度商超店效趋稳、百货略有承压，调改类向上、电商底部企稳 [5][34] - 黄金珠宝受降息催化金价上涨，跨境电商终端景气度向上但短期内盈利能力受关税影响 [5][34] 社会服务行业景气 - 看好高性价比餐饮，中高端餐饮开始修复；旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店稳健向上 [5][35] - 教育行业K12高景气维持，职业教育底部企稳；人服稳健向上 [5][35] - 茶饮品牌中蜜雪冰城兼具出海与下沉逻辑，古茗成长性来自跨区域门店拓张与品类扩张 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债主流品种久期持续缩短，票息久期拥挤度指数有所回升，不同品种和行业的久期表现存在差异 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至10月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.65年、1.88年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.79年、3.36年、1.69年，一般商金债处于较低历史水平 [2][9] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、1.79年、3.22年、1.11年，证券次级债与租赁公司债久期缩短，证券公司债位于较低历史分位 [2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所回升，目前处于2021年3月以来41.7%的水平 [11] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限徘徊在1.65年附近，福建地级市城投债久期拉长至2.39年，山西省级城投债成交久期缩短至0.06年附近，湖南省级、江西地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][15] - 产业债加权平均成交期限较上周小幅缩短，总体处于1.55年附近，有色金属行业成交久期拉长至1.97年，食品饮料行业成交久期缩短至0.50年，食品饮料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、有色金属行业位于较高历史分位 [3][21] - 一般商金债久期缩短至1.69年，处于10.9%的历史分位，低于去年同期水平；二级资本债久期缩短至3.79年，处于67%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至3.36年，处于50.2%历史分位数，高于去年同期水平 [3][23] - 其余金融债加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于66%、19.4%、9.7%、51.4%的历史分位数，证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有小幅缩短 [3][26]