行业投资评级 - 继续推荐铜箔、电子布、设备等PCB上游产业链[1][11] - 看好非洲建材及建材出海第一股科达制造[2][12] - 传统建材方面建议关注拿地回温[3][13] PCB上游产业链 - AI铜箔是最看好的方向，主因国产替代率较低、国内竞争格局良性、铜箔研究不充分[1][11] - 电子布市场研究相对充分，不同企业"卡位"阶段基本告一段落[1][11] - 设备环节伴随PCB厂家CAPEX加速呈现高景气特征[1][11] - 建议关注铜冠铜箔、中材科技、芯碁微装、菲利华、德福科技、宏和科技、国际复材[11] 非洲建材 - 科达制造半年度预告高增验证非洲建材高景气[2][12] - 非洲更需要打造本土制造，产销一体化、本土化的企业更受当地认可[2][12] - 同步出海非洲和南美洲的还包括水泥龙头华新水泥、西部水泥[12] 传统建材 - 2025年1-7月重点30城含宅地块成交面积5520万平方米，同比增长17%[3][13] - 30城溢价地块数量占比达到30%，为近三年新高，较2024年全年增加12pct[3][13] - 2024年全国商品房销售、房屋新开工、竣工、施工面积较历史高点分别下降45.73%、67.47%、31.38%、24.82%[3][13] - 2025年1-7月新开工面积累计下降19.4%，降幅较前6月收窄0.6pct[3][13] - 建议关注海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、科顺股份、苏博特[13] 周期联动 - 水泥：全国高标均价340元/t，同比-42元，环比+1元，全国平均出货率45.8%，环比+1.8pct[3][14] - 玻璃：浮法均价1235.66元/吨，环比下跌39.24元/吨，跌幅3.08%[3][14] - 混凝土搅拌站产能利用率为6.89%，环比+0.09pct[3][14] - 玻纤：2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨，环比持平[3][14] - 建议关注低估值建筑央企中国建筑、中国化学等[14] 景气周判 - AI材料-特种玻纤：高景气维持，关注low-dk二代布良率变化[15] - AI材料-高阶铜箔：高景气持续，提示价格是景气度的重要参考[15] - 传统玻纤：景气度略有承压，预计短期价格以稳为主[15] - 非洲建材：景气度稳健向上，美国降息预期下新兴市场机会突出[16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持[17] 市场表现 - 本周建材指数表现4.07%，其中玻纤14.76%，玻璃制造2.35%，消费建材1.54%[18] - 同期上证综指1.57%[18] 价格变化 - 水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.2%，库容比66.44%，环比-0.94pct[29] - 玻璃：本周国内浮法玻璃均价1235.66元/吨，较上周下跌39.24元/吨[39] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.5-11元/平方米，环比持平[56] - 玻纤：2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨，环比持平[61] - 碳纤维：市场均价为83.75元/千克，较上周持平[67]

行业投资评级 - 建议逢低配置地产股，推荐稳健经营且受益于政策利好的标的 [7] 核心观点 - 地产数据底部震荡，止跌回稳仍需持续发力，2025年1-7月全国房地产开发投资同比-12.0%，降幅扩大0.8pct [6] - 存量房收储有望加速，截至2024年9月末保障性住房再贷款余额162亿元，收储进展相对落后 [5] - 本周A股地产、港股地产、港股物业均上涨，申万A股房地产板块涨跌幅+3.9%，恒生港股房地产板块涨跌幅+1.6% [3] 行情回顾 - 本周申万A股房地产板块涨跌幅+3.9%，在各板块中位列第6，恒生港股房地产板块涨跌幅+1.6%，位列第5 [3] - 本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅+4.2%，对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为+2.6%和+1.9% [3] - 地产个股涨跌幅前5名为万通发展(+39.4%)、衢州发展(+33%)、电子城(+32%)等 [23] 土地市场 - 本周全国300城宅地成交建面450万㎡，单周环比-42%，单周同比-49%，平均溢价率12% [3] - 2025年初至今全国300城累计宅地成交建面22895万㎡，累计同比-4% [3] - 绿城中国、中海地产、保利发展权益拿地金额位居行业前五，分别为552、542、424亿元 [35] 新房市场 - 本周47城商品房成交264万方，环比-2%，同比-13%，一线城市周环比+7%，二线城市周环比-20% [4] - 7月70城新房价格指数环比下跌0.3%，同比下跌3.4%，跌幅收窄0.3pct [6] - 2025年1-7月商品房销售面积同比-4.0%，销售金额同比-6.5%，降幅分别扩大0.5pct和1.0pct [6] 二手房市场 - 本周22城二手房成交218万方，环比+2%，同比+5%，一线城市周环比+8%，二线城市周环比-5% [4] - 7月70城二手住宅价格环比下跌0.5%，同比下跌5.9%，跌幅分别收窄0.1pct和0.2pct [6] - 一线城市二手住宅价格环比下滑1.0%，跌幅扩大0.3pct [6] 政策动态 - 部分城市通过创新举措收购存量商品房，共性包括收购价折价、户型偏小、周边产业集聚 [5] - 需优化收购机制，如取消价格上限、放松收购条件以加速去化 [5] - 近期北京五环外限购套数取消，政策预期乐观 [7] 重点公司推荐 - 开发商首推建发国际集团、绿城中国、中国海外发展 [7] - 中介推荐贝壳、我爱我家 [7] - 物管商管推荐华润万象生活 [7]

板块市场回顾 - 本周（8/9-8/15）交运指数下跌0.5%，跑输沪深300指数2.9个百分点，在29个行业中排名第24位 [1][12] - 子板块表现分化：航空板块涨幅最大（+1.6%），快递板块跌幅最大（-2.2%）[1][12] - 个股方面：重庆路桥（+20.5%）、蔚蓝锂芯（+18.1%）涨幅居前；福然德（-16.0%）、万林物流（-5.8%）跌幅较大 [17][19] 快递行业 - 7月全国快递业务量164亿件（同比+15.1%），单票收入7.36元（同比-5.3%）[2] - 8月首周邮政快递揽收量35.25亿件（环比-1.97%，同比+13.42%），投递量35.14亿件（环比-2.52%，同比+16.59%）[2][47][48] - 行业动态："反内卷"背景下广东、浙江等产粮区已提价，叠加旺季临近，预计单票价格有望提升 [2] - 重点公司：顺丰控股6月业务量同比+31.8%，市场份额环比提升0.1pct至8.7% [92] 物流行业 - 危化品物流：液体化学品内贸海运价格158元/吨（环比+1.2%，同比-8%），PX开工率82.9%（环比+0.6pct）[3][50][51] - 智慧物流：海晨股份设立人工智能研究院和机器人研究院，聚焦物流场景技术应用 [3] - 化工指数：CCPI指数4034点（环比-0.6%，同比-11.3%）[3][49] 航空机场 - 运营数据：本周日均执飞航班17225班（同比+2.76%），其中国际地区线恢复至2019年91.83%水平 [4] - 政策动态：航协发布《航空客运自律公约》，整治恶意竞争行为 [4] - 成本端：8月航空煤油出厂价5676元/吨（环比+3.3%，同比-12.7%），布伦特原油65.85美元/桶（环比-1.11%）[4][64] - 重点公司：6月RPK较2019年，国航+26%、春秋+37%、吉祥+42% [56][58] 航运港口 - 外贸集运：CCFI指数1193.34点（环比-0.6%），SCFI指数1460.19点（环比-2.0%）[4][20] - 内贸集运：PDCI指数1068点（环比+1.7%，同比+7.9%），华南区域指数环比+4.0% [28][29] - 油运：BDTI指数1014.4点（环比+2.1%），BCTI指数624点（环比-6.4%）[33][36] - 港口吞吐量：上周监测港口货物吞吐量2.69亿吨（环比+10.9%），集装箱吞吐量679万标箱（环比+19.6%）[45][46] 公路铁路 - 公路货运：上周高速公路货车通行5330万辆（环比+1.34%，同比+2.44%）[78][81] - 铁路货运：7月大秦铁路货运量同比+5.4%，高温天气推动煤炭运输需求 [73] - 股息率优势：主要公路运营主体股息率普遍高于十年期国债收益率（1.7465%）[78][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一般商金债成交久期创新高，票息久期拥挤度指数略有下滑 [9][11] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至8月17日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.13年、2.63年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.59年、3.72年、4.05年，其中银行永续债处于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.53年、2.13年、3.22年、1.20年，其中证券公司债、证券次级债位于较低历史分位 [2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周小幅下降，目前处于2021年3月以来12.20%的水平 [11] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限徘徊在2.13年附近，四川省级城投债久期拉长5.36年，广东区县级城投债成交久期缩短至1.50年附近，四川省级、江苏区县级、重庆区县级、福建区县级等区域城投债久期历史分位数已逾90%，河南地级市城投债久期逼近2021年以来最高 [3][15] - 产业债加权平均成交期限较上周有所拉长，总体处于2.63年附近，医药生物行业成交久期缩短至1.05年，建筑材料行业成交久期拉长至2.49年，食品材料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、建筑材料等行业均位于90%以上的历史分位 [3][20] - 一般商金债久期拉长至4.05年，处于99.5%的历史分位，高于去年同期水平；二级资本债久期拉长至4.59年，处于99.1%的历史分位，低于去年同期水平；银行永续债久期拉长至3.72年，处于66.3%历史分位数，高于去年同期水平 [3][22] - 从加权平均成交期限来看，保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于65.3%、48%、31%、67.6%的历史分位数，保险公司债久期较上周有所拉长，其余久期均较上周有小幅缩短 [3][25]

行业投资评级 - 证券板块和保险板块均呈现积极增长态势，市场情绪和交投活跃度显著提升 [2][3][10] 核心观点 证券板块 - 市场情绪显著提升，交投活跃度持续攀升，本周日均股票成交额环比大幅增长24%，达到2.1万亿元 [2] - 两市融资融券余额跃升至2.06万亿元，为后续市场表现提供有力支撑 [2] - 消费信贷产业链迎机遇，财政贴息政策有望释放居民消费潜力 [2] - 券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比 [3] - 香港交易所受益于互联互通深化和A股企业赴港上市，日均成交额同比+167% [3] 保险板块 - 25Q2险资股票配置规模较Q1再增2500亿元，权益表现较好利差压力减弱 [3] - 保险行业资金运用总规模达36.23万亿元，较上年末增长8.9% [3] - 平安举牌太保、国寿H股，从业内投资视角印证保险经营趋势正在改善 [4] - 利差改善预期增强，头部公司负债成本处于较低水平，利差安全垫足够 [4] 市场回顾 - 本周沪深300指数+2.4%，非银金融（申万）+6.5%，跑赢沪深300指数4.1pct [10] - 证券、保险、多元金融分别+8.2%、+3.2%、+4.5%，超额收益分别为+5.8pct、+0.8pct、+2.1pct [10] 数据追踪 券商业务 - 经纪业务：本周A股日均成交额21019亿元，环比+23.9%；25年1-7月日均股基成交额同比+77.1% [16] - 投行业务：2025年7月IPO/再融资累计募资规模同比分别+67%/+379% [16] - 资管业务：截至25年6月末，公募非货公募规模20.2万亿元，较上月末+4.2% [16] 保险业务 - 本周10年期、30年期国债到期收益率分别+5.74bps、+8.75bps [30] - 保险资金持续举牌，2024年至今举牌/增持共计45家公司，红利风格偏好明显 [38] 行业动态 - 中国太保前7月原保费收入3145.9亿元，同比增长5.48% [41] - 众安在线前7月原保费收入199.17亿元，同比增长5.82% [42] - 年内保险资管已登记ABS达2218.77亿元，同比大增50.4% [47] - 新华保险合作康养社区新增5家，总规模增至40家 [48] - 财政部等三部门印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，推动降低消费信贷成本 [50] 公司动态 - 西南证券2025年上半年净利润4.23亿元，同比+25.76% [53] - 东方财富2025H1归母净利润55.67亿元，同比+37.27% [54]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入30亿元，同比增长15%，归母净利润16亿元，同比增长9% [2] - 25Q2单季度归母净利润8亿元，同比+10%，环比+3% [2] - 加权平均ROE为6.34%，同比下降1.36个百分点 [2] 经营分析 - 资产总额1568亿元，租赁资产规模1491亿元，较年初分别增长14%和16% [3] - 租赁资产主要投向清洁能源/交通运输/工业装备板块，余额分别为387/286/198亿元，同比增速19%/19%/11% [3] - 现代服务板块增速最快，租赁资产余额同比+41%至139亿元 [3] - 租赁业务净利差3.71%，同比提升0.03个百分点 [3] - 不良率保持0.91%低位，拨备覆盖率401.49%，较24年末下降28.78个百分点 [3] - 25H1计提信用减值损失5.81亿元（Q1 3.47亿元，Q2 2.34亿元），同比增长37% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润32.04亿元，同比增长8.9%，对应1.3x PB [4] - 25E股息率4.7%，预计生息资产稳健增长叠加利差扩展驱动业绩 [4] - 公司拓展"厂商路径""区域路径""线上路径"三大渠道，强化客户粘性 [4] - 预计2025年摊薄EPS 0.55元，ROE 12.84%，PB 1.31x [9][10] - 2025-2027年归母净利润预测：32.04/35.53/39.34亿元，CAGR 10.4% [9] 市场评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025年1.3x PB [4] - 市场近期评级中买入占比最高（16次买入/6个月内），平均评分1.0（买入区间） [11]

根据提供的行业研报内容，以下是关键要点的总结： 行业投资评级 报告对多个子行业给出积极评级，包括AIDC、风电、光伏&储能、电网、氢能与燃料电池、锂电和新能源车，整体看好这些领域的景气度和增长潜力[1][2][3][4][39][40] 核心观点 报告核心观点聚焦于各子行业的积极发展趋势和投资机会，包括技术突破、政策利好、市场需求增长以及企业业绩表现，强调结构性机会和长期景气反转[1][2][3][4][39][40] 子行业观点总结 AIDC - AIDC板块情绪持续高涨，服务器散热厂商奇鋐2025年第二季度业绩创历史新高，收入296亿新台币（同比增长80%），净利润42.7亿新台币（同比增长98%）[1][5] - 服务器集成商鸿海精密2025年第二季度业绩超预期，收入1.8万亿新台币（同比增长16%），净利润495.4亿新台币（同比增长27%），AI服务器业务Q2营收同比增长超60%[1][6] - 液冷市场高速增长，奇鋐7月营收118亿新台币（同比增长92.65%），创历史月度新高，市场空间展望千亿以上[5][6] - 建议关注全链条入局企业、业绩兑现标的、海外产业链供应商及IDC侧液冷解决方案商[6][7] 风电 - 大唐1.65GW项目中标均价维持高位，验证风机价格上涨逻辑，中标价格范围1420-2059元/kW，较2024年提升10%[7][8][10] - 重申风电板块长周期景气反转，首推整机环节，预期26年国内陆风需求维持增长，1-7月各省风电核准规模108GW（同比增长37%）[8][9] - 东方电缆2025年上半年营收44.3亿元（同比增长9.0%），合同负债16.7亿元（同比增长473%），存货31.3亿元（同比增长67%），下半年业绩有望加速释放[13][14][15] - 投资建议依次看好整机、两海（海风&出海）、零部件三条主线，重点推荐金风科技、运达股份等[15][16] 光伏&储能 - 美国IRS更新清洁能源税收抵免指引，严苛程度宽松，利好光伏需求，带动美股大涨（如Sunrun上涨33%）[17][18][19] - 中国华电20GW年度组件框采开标在即，预计龙头企业基于"不低于成本价"原则投标，形成组件端"成功顺价"催化[1][21] - 6-8月组件排产维持在52-53GW，淡季需求好于预期，产业链景气度修复[21][22] - 投资建议关注光伏玻璃、电池片、大储及新技术龙头，重点推荐阳光电源、阿特斯等[22] 电网 - 国网发布2025年计量设备第二批招标，电表招标1746万只（同比增长12.4%），智能融合终端首次招标43万只，预计批次总金额约50亿元[2][23] - 思源电气2025年上半年营收84.5亿元（同比增长37.8%），净利润12.9亿元（同比增长45.7%），海外收入28.6亿元（同比增长88.9%）[24] - 看好变压器出海、主干网建设和特高压方向，预计2025年特高压设备招标额突破500亿元[24][25] 氢能与燃料电池 - SOFC千亿蓝海市场启动，数据中心电源资本开支加大，补贴后经济性初现，单kW价值量3171美元，单GW对应约200亿元[2][26] - 若SOFC单年销售达5GW，市场空间显现千亿级别[2][26] - 相关标的包括三环集团、壹石通等，受益海外数据中心需求爆发[26][27] 锂电 - 固态电池产业化持续推进，鹏辉能源能量密度提升至320Wh/kg，预计9月底建成中试线；南都电源签署2.8GWh半固态储能项目，为全球最大[3][27][30][31] - 投资分政策线和市场化线，关注设备、硫化锂、锂金属负极等增量环节，以及氧化物聚合物路线企业[28][29] - 碳酸锂价格大幅上涨，电池级碳酸锂均价8.4万元/吨（较上周上涨21.74%），受江西锂矿停产影响[57] 新能源车 - 吉利汽车2025年第二季度营收777.9亿元（同比增长41.5%），净利润31.6亿元（同比增长74.7%），单车净利0.45万元（同比增长19.1%），经营态势向上[34][35][36] - 8月1-10日新能源乘用车零售26.2万辆（同比增长6%），渗透率57.9%，累计零售671.7万辆（同比增长28%）[32] - 整车板块优选结构性机会，关注强新车周期和品牌力企业，推荐吉利汽车、零跑汽车等[36][37][38] 产业链数据 - 硅料价格上涨，多晶硅期货主力合约收盘价5.1万元/吨；组件价格有松动迹象，海外价格持稳[41][42][50] - 锂电产业链中，碳酸锂、三元材料、磷酸铁锂价格均上涨，隔膜价格维稳，负极材料需求有望增加[57][59][60][65]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025-2027年PE分别为17/15/14倍 [4] 业绩表现 - 1H25收入148.1亿元（同比+5%），归母净利润18.2亿元（同比-24%），扣非净利润17.0亿元（同比-26%） [2] - 2Q25单季度收入79.6亿元（同比+17%），归母净利润5.5亿元（同比-47%），扣非净利润4.8亿元（同比-51%） [2] - 2025E归母净利润预测下调至30.10亿元（同比-11%），2026-2027年预测分别为34.16/38.54亿元（同比+13%） [4] 业务分析 - CHC业务1H25收入60.8亿元（同比-18.4%），受流感发病率下降及零售渠道调整影响 [2] - 处方药业务1H25收入27.8亿元（同比+15.2%），配方颗粒及饮片市占率提升抵消集采影响 [2] 创新进展 - 与博瑞医药合作开发BGM0504注射液（减重/糖尿病III期临床），强化代谢领域管线 [3] - 引入脑胶质瘤药物ONC201（美国FDA加速批准，国内I期临床中） [3] 战略整合 - "三九商道"体系升级至2.0版本，渠道向零售终端延伸 [3] - 昆药集团渠道变革效果待释放，天士力推进"百日融合"聚焦创新中药 [3] 财务预测 - 2025-2027年EPS预测1.80/2.05/2.31元，ROE分别为14.34%/15.20%/15.79% [4][9] - 2025E毛利率54.5%（同比+2.6pct），销售费用率30.5%（同比+4.4pct） [11] - 经营性现金流净额预计2026年回升至54.05亿元（2025E为37.77亿元） [11] 市场共识 - 近6个月市场评级中"买入"占比100%（39份报告），综合评分1.0（买入区间） [12]

行业投资评级 - 报告对风电行业持乐观态度，认为当前市场对风电行业的担忧导致整机公司股价未充分反映其盈利改善潜力 [2] 核心观点 - 市场对风电行业25年强势量价表现持续性的担忧导致整机公司股价未充分反映盈利改善弹性 [2] - 24Q4以来国内陆风机组中标价格持续回暖，1-7月陆风机组中标均价为1552元/kW，较24年全年提升9% [2] - 市场对明年需求不确定性和价格上涨持续性的担忧是主要预期差 [2] 需求端预期差 - 多项前瞻指标验证26年国内陆风需求有望实现同比正增长 [3] - 1-7月风电核准规模达106GW，同比+37% [3] - 大唐启动25-26年度陆风机组框采规模10GW，同比+67% [3] - 24年风机招标164GW，25年1-7月央国企招标约60GW [3] 价格端预期差 - 整机企业与业主"双向奔赴"，看好风机价格上涨持续性 [4] - 整机企业自律挺价意愿强烈，24年10月签署《自律公约》后投标价格回暖 [4] - 业主愿意为高可靠性产品支付溢价，部分央企已修订招标规则中价格分评判标准 [4] - 7月中标价格环比持稳，验证需求高景气非价格上涨唯一因素 [4] 盈利弹性释放节奏 - 25年规模效应带动费用端下降，销售+管理费用率有望下降1-2pct [5] - 26年风机制造毛利率弹性有望大幅释放 [5] - 24Q4&25FY涨价订单将进入交付确收阶段 [5] 中长期成长性 - 海外市场及国内海风将支撑整机公司中长期成长性 [6] - 24年新增海外订单约28GW，26-27年交付有望放量 [6] - 国内海风已核准未开工项目达35GW，年新增装机中枢有望提升至20-25GW [6] 投资建议 - 重点推荐金风科技（H/A）、运达股份、明阳智能、三一重能 [6] - 看好整机公司PE估值向上修复 [6]

核心观点 - 市场整体估值继续抢跑基本面的空间已不足10% 未来机会将更多来自内部结构性定价偏离而非总量机会 当前市场定价已从银行+微盘结构转向对基本面趋势的定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 杠铃策略完全转向成长风格 同时成长内部出现从小盘成长向大盘成长的切换迹象 创业板指相较于沪深300的估值差异处于历史低位 行情具备一定持续性 而国内经济虽呈现现实与预期"双弱"特征 但可能正处盈利见底开端 海外关税引发的通胀压力显现 但实际利率下行环境反而有利于全球制造业投资加速 中期主线继续看好同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品及资本品 股权优于债权资产 以及消费型红利板块[2][5][44] 市场估值与定价结构 - 万得全A的PB水平达1.74倍 距离历史上ROE下行期股价抢跑基本面所对应的最高2倍PB水平已不到10%空间 总量层面继续抢跑空间有限[2][11] - 市场定价结构已从银行+微盘组合转向对基本面趋势定价 但主要集中在产业趋势相关的成长风格领域 以银行为代表的红利低波跑输市场[2][5] - 成长内部出现风格切换迹象 从以国证2000为代表的小盘成长转向以创业板指为代表的大盘成长 因大小盘估值差异达历史峰值附近 有产业赛道加持的成长龙头更受关注[2][16] - 创业板指相较于沪深300的估值差异并不极端 处于历史较低分位数 行情有一定持续性 而沪深300代表的大盘蓝筹依旧跑输 反映对宏观经济预期较弱[2][16] - 创业板指在电力设备 通信和非银金融行业暴露更大 且这些行业在估值-预期盈利匹配度上仍处相对性价比区间[21][22] 国内经济与盈利趋势 - 7月金融数据走弱 信贷出现负增长 创2005年以来首次 新增贷款创2000年以来最大负值 社融主要靠政府债支撑 M1继续回升且存款活期化趋势延续[3][25][27] - 经济数据方面投资与消费走弱 主要工业品产量增速下滑 工业增加值增速回落且不及预期 反映反内卷过程中企业投资与生产活动走弱[3][27][28] - 当前经济处从内卷到反内卷过渡阶段 量的走弱属正常现象 价格与价差信号更为关键 历史上企业盈利底部先于PPI底部出现[3][29] - 7月PPIRM-PPI继续回落 预示中游制造业企业供给优化后 在原材料成本比出厂价格下降更快过程中利润水平开始修复[3][29] 海外通胀与制造业投资 - 美国PPI同比远超预期 关税引发的通胀压力逐步显现 剔除食品 能源和贸易服务后PPI同比增速仍在上升[4][37] - PPI数据公布后美联储9月降息概率从85%以上回落 降息预期受扰动 但商品通胀带来的制造业实际利率下行趋势已确立[4][37][40] - 实际利率下行环境更有利于实体投资活动 全球制造业投资活动可能在加速 2025年7月日本机床订单同比增长3.6% 其中海外订单同比增5.3% 而国内需求同比降0.7%[4][40][43] 投资主线与行业配置 - 中期推荐主线包括同时受益海外制造业修复和国内反内卷政策推进的上游资源品（工业金属如铜铝 油） 资本品（工程机械 重卡 叉车）及中间品（钢铁 基础化工）[5][44] - 未来股权将优于债权 保险长期资产端受益于资本回报见底 其次为券商[5][44] - 红利板块定价驱动力从过去关注低波转向基本面预期改善 消费型红利（食品饮料 家电 纺织服装）未来或将受益[5][44] - 短期经济基本面因素未扭转前 可关注大盘成长权重的低位方向 如电力设备 美容护理 传媒等[5][44]