核心观点 - 报告核心观点：近期债券市场策略表现分化，信用风格组合收益多数回升，而利率风格组合持续下滑，市场行情呈现从普通信用债向银行二级资本债和永续债轮动的特征，部分长久期债券的左侧配置机会开始显现 [3][4][5] 一、组合策略收益跟踪 1、组合周度收益一览 - 截至2026年1月9日，主要信用风格组合的年度累计综合收益不及过去两年同期，其中二级债久期、子弹型及下沉策略表现靠前，累计收益分别为0.04%、0.02%和0% [11] - 本周（截至2026年1月9日）信用风格模拟组合收益多数回升，利率风格组合则持续下滑 [3][15] - 利率风格组合中，二级债久期、城投超长型策略回撤相对较小，周度收益均为-0.17% [3][15] - 信用风格组合中，券商债下沉、二级债久期策略收益靠前，分别达到0.05%和0.04% [3][15] - 分重仓券种看，二级资本债重仓策略企稳，其收益均值环比升高至0.01%，较对应利率风格组合跑赢约19个基点，为各类重仓策略中最高 [3][18] - 信用风格存单重仓组合周度收益均值下行2个基点至-0.02%，连续三周未见正收益 [3][18] - 城投重仓组合平均收益小幅回升3.1个基点至-0.01%，其中哑铃型策略绝对收益达到0.01%，子弹型组合收益降至-0.04% [3][18] - 超长债重仓策略收益均值上涨18.2个基点至0.01%，其中城投、产业及二级超长型策略周度收益分别为-0.03%、0%和-0.01% [3][18] 2、组合周度收益来源 - 长久期组合票息普遍回升，左侧机会开始出现，超长端策略已回调到性价比较高的点位 [4][29] - 城投、产业超长型组合年化票息分别达到2.45%和2.48% [4] - 银行二级资本债和永续债久期策略票息距离2025年低点约36个基点 [4] - 短债配置价值同样回升，城投短端下沉组合较2025年最低点走出近13个基点的收益空间 [4][29] 二、信用策略超额收益跟踪 - 近四周，市场行情从普通信用债向银行二级资本债和永续债轮动，二级债久期策略累计超额收益占优 [5][34] - 具体来看，二级债久期、券商债下沉及永续债久期组合的累计超额收益分别达到8.1、4.6和3.9个基点 [5][34] - 近期市场偏好从普通信用债轮动至金融债，特别是银行二级资本债和永续债重仓组合累计超额明显超过城投债组合 [5][34] - 从策略期限来看，中长端城投久期策略超额收益回归正区间 [5][37] - 短端方面，本周同业存单策略继续跑输基准，但自2025年9月至今，存单下沉策略较子弹型策略胜率较高 [5][37] - 城投短端下沉组合超额收益回升至去年11月下旬以来最高 [5][37] - 中长端方面，除商金债子弹型、券商债久期策略外，其余组合超额收益均回正 [5][37] - 城投久期、哑铃型策略表现在过去七周内首次超越基准，组合收益底部信号再现 [5][37] - 券商债下沉策略超额达到9个基点，接近去年最高点读数（约11.5个基点） [5][37] - 超长端策略整体超额收益依旧处于负区间，城投、产业及二级超长型组合读数分别为-5.5、-8.9和-9.2个基点 [5][37]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 核心观点 - 公用事业板块央国企资本运作自2024年中以来显著加速 资产整合与并购重组作为重点方向值得关注 一方面可以盘活存量资产 另一方面也有助于上市公司实现价值重估 [2] - 火电板块的三轮投资策略正持续验证中 第一轮在于长协电价签订 第二轮在于煤价走势评估 第三轮关注市场化交易影响下的第一季度业绩与市值管理 [3] - 电力体制改革进入深化期 伴随现货市场的全面落地 统一电力大市场的建设速度也或将超出市场预期 [4] 资本运作与资产整合 - 近期板块多家上市公司资本运作再获进展 例如大唐集团旗下桂冠电力拟收购集团水电资产 国电投集团旗下上海电力拟为集团境外子公司中电国际提供管理服务 [2] - 此前推进的资产整合及重组进入密集落地期 例如华能集团旗下内蒙华电收购控股股东风电资产与国电投旗下电投产融整合集团核电资产完成资产过户 国电投水电平台远达环保拟更名电投水电 [2] - 建议关注大型央国企资产整合下带动的投资机会 尤其是大集团的专业化平台 [2] 火电板块分析 - 火电板块于元旦前后受长协电价签订与煤价上涨影响出现一轮较大幅度调整 [3] - 第一轮策略关注长协电价签订 北方供需关系及竞争格局相对较好 电价整体可控 因此相对投资机会显现 京能电力本周再创新高 [3] - 第二轮策略在于煤价走势评估 若后续煤价有所松动 则可关注盈利上修的机会 但需持续关注全社会用电量是否在低基数下增长 发电增量中火电的贡献度是否提升 [3] - 第三轮策略关注市场化交易影响下的第一季度业绩与市值管理 若电价煤价演绎均较为劣势 火电的业绩预期或被下修 [3] - 报告认为第一季度业绩仍然值得期待 一方面是2025年中报以来多家公司对于市场化交易下抢发高价效益电的表述 将对年度长协电价的下跌形成对冲 另一方面是市值管理侧可推进中期分红 增持 回购等稳定预期的手段 [3] - 过去几年火电的现金流持续改善 报表端持续修复 分红意愿和能力也持续提升 若在应对冲击的情况下仍可保障分红 则公用事业属性将会显著提升 估值端的反馈值得期待 [3] - 当前在龙头公司调整幅度较大的情况下 火电的股息和低估值价值突出 若上述策略得到验证 则配置价值凸显 [3] 电力体制改革主线 - 建议把握三条主线 一是风光装机将稳步推进 按照自主贡献目标测算约年均200吉瓦 可重点关注装机放缓和存量补贴发放改善火电企业自由现金流 用电企业推进绿电直连等 [4] - 第二条主线是在消纳需求提升的大背景下 具备灵活调节能力的火电 受益于政策带来装机增量的储能 非电力消纳侧的绿氢氨醇等 [4] - 第三条主线是统一电力大市场对于火电等电源的发电成本向用电端的有机传导 绿电侧绿证等环境价值的挖掘等 或将成为今年的改革侧重点 [4] 建议关注的公司 - 关注受益于煤制气及商业航天的九丰能源 水文数据超市场预期且拟收购集团资产的桂冠电力 [5] - 火电板块可关注市值管理驱动叠加商业模式转型的华能国际电力股份 国电电力 华电国际电力股份 大唐发电H 内蒙华电 申能股份 建投能源 京能电力等 [5] - 水电板块可关注长江电力 国投电力 川投能源 [5]

行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 核心观点 - 2026年下半年有望开启以新消费为主导的长期牛市，四大主线（AI+消费、品牌出海、情绪价值、银发经济）将引领行情[1][8][9] - 当前市场环境与2016-2019年周期有相似传导路径，但存在科技周期、城镇化率、人均GDP及人口结构四大核心差异，催生新的投资机遇[1][8] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 - 龙头泡泡玛特马年新春系列限定商品（如“马力全开”毛绒挂件盲盒，定价159元）市场反响热烈，开售即售罄，并持续推进IP多元化[2][44] - 行业持续扩容，平价IP玩具企业桑尼森迪拟香港IPO，布鲁可等公司发布多个IP新品计划[2][43] - 2025年11月潮玩动漫线上销售额达17.89亿元，同比增长11%，其中盲盒娃娃品类销售额同比增长33%[75][76] 新型烟草 - 雾化电子烟监管趋严，中小产能加速出清，预计利好思摩尔国际等头部合规厂商[2][45] - HNB（加热不燃烧）产品创新持续，日本烟草推出新口味烟弹，行业竞争加剧[2][45] - 2025年11月中国电子烟出口额达11亿美元，同比增长17.9%，其中对美国出口额达5.49亿美元，同比增长68%[71] 家居 - 内销地产端景气偏弱，截至1月2日当周，30大中城市商品房成交面积同比-21.1%，14城二手房成交面积同比-20.7%[2][47] - 外销呈现分化，2025年11月中国家具出口金额同比-8.8%，而12月越南家具出口金额同比+20.5%[2][47] - 行业处于底部企稳阶段，建议关注具备渠道与成本优势的龙头[5][48] 造纸包装 - 截至1月8日，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周-10/+31元/吨，主要成品纸价格涨跌互现[3][49] - 下游包装需求稳步恢复，2025年前11月粮油食品、家电等社零增速分别为9.9%、14.8%，为包装企业业绩恢复奠定基础[3][50] - 金属包装行业集中度提升，奥瑞金收购中粮包装后议价能力增强，期待2026年初提价落地[50] 个护与AI眼镜 - 轻工个护出口承压，2025年11月卫生巾出口数量同比-1.02%，出口金额同比-4.15%[3][51] - AI眼镜迎来关键变化，中国新一轮补贴政策将其纳入支持品类，Meta因需求旺盛暂停向部分市场推出新品[3][51] - 2025年11月XR设备线上销售额达1.33亿元，同比大幅增长128%[76] 小米集团 - 小米17 Ultra系列上市，持续高端化战略，搭载全新影像技术，售价6999元起[4][52][53] - 自研3nm芯片玄戒O1获奖，计划2026年实现终端自研芯片、软件OS与AI交互“大会师”[4][54] - 汽车业务2025年交付超41万台，2026年目标55万台；国际业务加入阿里速卖通超级品牌出海计划[4][54][55] 宠物食品与用品 - 2025年中国城镇宠物消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%，宠物食品市场份额为53.7%[4][56] - 宠物数量增速放缓，犬、猫数量分别同比增长1.6%、1.9%，行业竞争加剧[4][56] - 贸易战扰动出口节奏，2025年1-11月包装宠物零食出口额累计-6.6%，但零食罐头出口额累计同比+24.34%[31][33] AI+3D打印 - 2026年有望成为消费级3D打印的“iPhone时刻”，2024年全球消费级市场规模41亿美元，CAGR达28%[17] - 中国供应链核心地位凸显，2025年11月3D打印机出口52万台，同比+89.1%，出口金额12.91亿元，同比+136.2%[17] - 设备端技术迭代加速，创想三维发布新机型，先临三维已报送北交所上市申报材料[4][20][62] 两轮车 - 2026年电动自行车被移除出国补目录，2025年第四季度的“以旧换新”成为最后政策红利，预计2026年第一季度行业销量面临高基数回落压力[5][63] - 市场份额加速向龙头集中，雅迪控股预计2025年净利润不少于29亿元，同比增长不低于128%[63] - 2025年12月国内电动两轮车总销量269万辆，同比增长5%，其中内销256万辆，同比增长9%[66] 银发经济 - 2023年中国银发经济市场规模达7.1万亿元，预计到2035年有望达到30万亿元[8][28] - 政策支持提升养老金收入，第二代婴儿潮人群集中退休带来多元化消费需求[40] - “AI问诊”赛道火热，蚂蚁阿福新版本月活用户达3000万，单日提问量超1000万[61]

核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但报告在多个子板块中给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 报告的核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下已实现提价 看好经营韧性强的顺丰控股和市场份额提升的中通快递 [2] * 航空业中期供给增速将放缓 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 推荐航空板块及中国国航、南方航空 [3] * 油运市场受委内瑞拉原油出货转向合规市场等因素影响 运距拉长 需求向好 [4] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率 具备配置性价比 [5] * 快递物流行业景气度拐点向上 “反内卷”开启后价格格局有望优化 [95] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（2026/1/3-2026/1/9）交运指数持平 同期沪深300指数上涨2.8% 交运板块跑输大盘2.8个百分点 在29个行业中排名第28位 [1][12] * 子板块中 航空公交板块涨幅最大为+2.4% 机场板块跌幅最大为-3.0% [1][12] * 个股方面 涨幅前五为*ST原尚（+11.7%）、招商轮船（+9.5%）、中远海能（+8.8%）、大众交通（+8.2%）、传化智联（+8.1%） [17] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数CCFI为1194.89点 环比上涨4.2% 但同比仍下降22.8% 上海出口集装箱运价指数SCFI为1647.39点 环比微降0.5% 同比下降34.2% [4][21] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数PDCI为1337点 环比下降0.4% 同比下降1.0% [4][28] * **油运**：本周原油运输指数BDTI收于1200.8点 环比微降0.5% 但同比大幅增长47.6% 成品油运输指数BCTI收于716.2点 环比下降4.8% 同比增长20.4% [4][38] * **干散货**：本周BDI指数为1772.6点 环比下降5.8% 同比大幅增长75.8% [4][41] * **港口**：2025年11月沿海港口货物吞吐量10.04亿吨 同比增长5.85% 其中外贸货物吞吐量4.87亿吨 同比增长8.25% [50] * **核心观点**：集运下行趋势趋缓 但中长期红海复航可能带来10%的运力影响 油运景气度稳健向上 受委内瑞拉货盘转向合规市场等因素驱动 干散货运输中长期中枢有望上行 [20] 2.2 航空机场 * **运营量**：本周全国日均执飞航班14725班 同比微增0.28% 其中国际地区线日均2236班 为2019年同期的89.68% [3] * **历史对比**：2025年11月 主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现增长 其中国航+32%、东航+20%、南航+15%、春秋+37%、吉祥+38% [62] * **成本端**：本周布伦特原油期货结算价63.34美元/桶 环比上涨4.26% 同比下降17.79% 2026年1月国内航空煤油出厂价为5574元/吨 环比下降8.7% 同比下降4.3% [3][70] * **汇率**：本周美元兑人民币中间价为7.0128 环比下降0.2% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [3][73] * **机场**：2025年11月 上海浦东机场旅客吞吐量较2019年增长17% 深圳机场增长29% 而首都机场仍下降26% [80] * **核心观点**：第四季度淡季行业票价仍保持同比增长 客座率高企支撑票价向好 中期受飞机制造产能制约供给增速将放缓 供需优化将推动票价提升并释放航司利润弹性 [3][59] 2.3 铁路公路 * **铁路**：2025年11月全国铁路客运量3.31亿人次 同比增长8.94% 2025年12月大秦线完成货运量3443万吨 同比减少1.68% 2025年全年大秦线累计货运量3.90亿吨 同比减少0.54% [5][83] * **公路**：2025年11月全国公路货运量38.76亿吨 同比增长3.57% 上周（12月29日-1月4日）全国高速公路累计货车通行4696.4万辆 环比下降14.86% 同比下降9.72% [5][89] * **核心观点**：公路板块自2025年9月起增速持续回暖 且全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8473%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [5][89] 2.4 快递物流 * **行业数据**：2025年11月快递业务量180.6亿件 同比增长5.0% 单票收入7.50元 同比增长0.2% [95] * **公司数据**：2025年11月 顺丰、韵达、圆通、申通快递业务量同比分别增长9.9%、2.2%、11.1%、33.1% 市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [99] * **周度数据**：上周（12月29日-1月4日）邮政快递累计揽收量约38.4亿件 环比下降5.3% 同比下降5.7% [2][102] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数CCPI为3979点 环比上涨1.2% 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比持平 [2][105] * **核心观点**：快递行业“反内卷”开启后 多个产粮区已提价 行业景气度拐点向上 长期看行业出清后竞争格局将优化 推荐顺丰控股、中通快递 同时发力智慧物流的海晨股份也受推荐 [2][95]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但整体观点积极，持续看好多个细分领域 [1][4][27] 核心观点 - AI需求是当前及未来几年电子半导体行业最核心的驱动力，将带动从上游芯片制造、封装到下游PCB、散热等硬件全产业链的强劲增长 [1][4][27] - 台积电法说会将是重要观察点，预计在AI强需带动下，2026年第一季度有望淡季不淡，全年AI展望继续强劲增长 [1][27] - 全球半导体市场持续复苏，2025年11月销售额达753亿美元创历史新高，同比增29.8%，预计2026年全球芯片市场年销售额将接近1万亿美元 [1] - 北美四大云厂商（Google、Meta、微软、亚马逊AWS）持续扩大AI基础设施投资，预计2026年总投资金额有望达到6000亿美元历史新高 [1] - 存储芯片进入明确的上行周期，预计2026年第一季度DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38%，涨价趋势有望延续至第二季度 [1][20] - 自主可控是贯穿国内半导体产业链的长期逻辑，在外部制裁背景下，设备、材料、零部件、先进封装等环节的国产化进程将加速 [24][26] 细分行业总结 半导体制造与代工 - 台积电2025年第四季度营收首度突破1万亿元新台币，达10460.8亿元新台币，季增5.7%，年增20.5%，创单季新高 [1] - 台积电先进制程（2nm、3nm）需求旺盛，预计自2026年起至2029年连续四年涨价，涨幅3%至10%不等 [1] - 台积电2nm技术发展较快，流片量已达到3nm技术同期的1.5倍，并将大力扩产2nm、3nm制程及CoWoS先进封装产能 [1] PCB与覆铜板 - AI服务器需求带动PCB价量齐升，层数从以往的14-24层提升至20-30层，交换机提升至38-46层，行业附加值增长 [4][28] - AI-PCB公司当前订单强劲，满产满销，正在大力扩产，四季度及明年业绩高增长有望持续 [4][27] - 覆铜板（CCL）拉货紧张，景气度高，预计涨价已走到斜率有望变高的重要时间点，涨价带来的业绩提升有望在四季度开始体现 [6][27] - 由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [4][27] 存储芯片 - 存储芯片价格持续强劲上涨，TrendForce预估2026年第一季度一般型DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38% [1] - 三星电子预测其2025年第四季度营业利润将同比增长超200%，创历史新高，主要受AI驱动需求激增和供应紧张推动 [1] - 2025年第四季度Server DRAM合约价涨势转强，TrendForce将一般型DRAM价格涨幅预估从8-13%上修至18-23% [20] - 供给端减产效应显现，需求端云计算大厂资本开支启动，企业级存储及消费电子补库需求加强，存储器进入趋势向上阶段 [23] 半导体设备与材料 - 2025年第二季度全球半导体设备出货金额达330.7亿美元，同比增长24%，环比增长3% [25] - 中国大陆和中国台湾2025年第二季度半导体设备支出分别为113.6亿美元和87.7亿美元，分别同比-7%和+125% [25] - 外部制裁促使半导体产业链逆全球化，设备、材料、零部件自主可控逻辑持续加强，国产化加速 [24][26] - 先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求带动先进封装产能紧缺和持续扩产 [24] 消费电子与元件 - AI正从技术探索迈向大规模生产力赋能，端侧AI应用落地场景持续拓展 [5] - 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升是主逻辑，将带动PCB、散热、电池、声学、光学等零部件迭代 [5] - AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价有提升，产品向高容高压耐温、低损耗升级 [18] - 采用ARM架构的WoA笔电，每台MLCC总价大幅提高到5.5-6.5美元 [18] - 智能眼镜（如Meta）、AI Pin、智能桌面等端侧应用产品正在加速，为可穿戴硬件带来新机遇 [5] 显示面板 - LCD面板价格企稳，面板厂计划在春节前控产，平均稼动率从第三季80%以上下调，预计1月份面板报价有望报涨 [18] - 国内OLED产能释放及高世代线（如8.6代）规划，带动上游有机发光材料、蒸镀机、掩膜版等设备材料需求增长及国产替代加速 [19] 重点公司业绩与动态 - **沪电股份**：2024年AI服务器和HPC相关PCB产品占企业通讯市场板营收约29.48%，已启动相关扩产项目，2024年研发费用率达5.9% [28] - **思泉新材**：2025年1-9月营收6.70亿元，同比增长57.93%，归母净利润0.63亿元，同比增长52.21%，正布局AI服务器液冷及机器人散热市场 [29][30] - **三环集团**：2025年前三季度营收65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16%，Q3毛利率43.39%环比提升，MLCC高容产品放量 [31] - **北方华创**：2025年1-9月营收273.01亿元，同比增长34.14%，归母净利润51.30亿元，同比增长14.97%，产品平台化布局完善 [32] - **中微公司**：2025年1-9月营收80.63亿元，同比增长46.40%，归母净利润12.11亿元，同比增长32.66%，近期发布六款刻蚀与薄膜沉积新产品 [35] - **兆易创新**：2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%，Q3净利率环比改善3.74个百分点，Nor Flash全球排名第二 [37] - **江丰电子**：2025年前三季度营收32.91亿元，同比增25.37%，计划募资不超过19.48亿元用于静电吸盘等产业化项目，助力产业链自主可控 [34] 市场行情回顾 - 报告期内（2026.01.05-01.09），电子行业周涨跌幅为7.74% [39] - 电子细分板块中，涨幅前三为电子化学品（15.95%）、半导体材料（15.90%）、半导体设备（15.73%） [42] - 个股方面，涨幅前五包括臻镭科技（48.18%）、强一股份（42.91%）等 [44]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][17][18][19][20][21][22][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 核心观点 * 报告认为太空算力有望成为全球算力中斜率最陡峭的细分赛道[15] * 报告指出当前市场对空天产业存在三个主要预期差：市场空间测算方式、近地轨道容量上限以及投资策略选择[2][3][4] * 在投资策略上，报告建议采用“龙头战法”和“优选SpaceX供应链”两大思路[4] 按报告目录总结 一、空天时代的预期差一：按发射规划 or 按 GW 目标 * 当前市场普遍依据星座发射规划来预测市场空间，但实际发射进度可能低于预期，例如截至2025年12月，GW星座在轨卫星仅136颗，千帆星座仅108颗[2][11][12] * 马斯克提出通过星舰在4-5年内实现每年部署100GW太空数据中心的目标，若按单星功率100千瓦、质量1200-2000公斤测算，对应需要50万至80万颗卫星[2][12] * 报告提出中性假设：中期美国有望年发射20GW太空算力，对应约20万颗Starlink V3卫星（单星100千瓦）；国内中期有望建设5GW太空算力，约相当于10万颗单星功率50千瓦的卫星[2][12] * 敏感性测试显示，若美国中期年建设太空算力达20GW，卫星单星功率为100千瓦时，需发射20万颗卫星；若国内中期年建设5GW，卫星单星功率为50千瓦时，需发射10万颗卫星[13] 二、空天时代的预期差二：低轨卫星数量或可远超预期 * 市场通常认为近地轨道可安全容纳约6万至10万颗卫星[3][14] * 报告引用研究称，在卫星间安全距离为50千米的假设下，低轨道空间可容纳卫星数量达17.5万颗，若安全距离进一步缩短，实际容量可能远超预期[3][14] 三、空天时代的预期差三：空天时代的两大投资思路 3.1 投资思路1——龙头战法 * 商业航天板块热度持续提升，其市值占A股比例从2025年11月初的1.3%快速提升至6.0%[4][18][20] * 在产业趋势行情下，龙头公司具备更强辨识度与板块权重，机构参与度加深，有望获得相对板块的持续性超额收益[4][18] 3.2 投资思路2——优选SpaceX供应链 * SpaceX计划进行史上最大规模IPO，目标估值高达1.5万亿美元，拟募资超300亿美元[4][21] * SpaceX宣布了年产1万艘星舰飞船的制造目标[4][21][22] * 其供应链预计将率先收获相关订单，带动产业链业绩提升[4][21] 四、相关标的 * **SpaceX相关产业链**：包括信维通信、宇晶股份、迈为股份、蓝思科技等[5][24] * **太空算力**：包括顺灏股份、普天科技等[5][24] * **火箭**：包括航天动力、西部材料、航天机电、超捷股份、斯瑞新材、广联航空等[5][24] * **卫星**：包括中国卫星、明阳智能、上海瀚讯、臻镭科技、航天宏图、中科星图、海格通信、中国卫通、高华科技、陕西华达、航天电器、电科数字、佳缘科技、盟升电子、震有科技、通宇通讯等[5][24] * **3D打印**：包括华曙高科、飞沃科技、银邦股份、铂力特等[5][24]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块给出了景气度判断 [12][13][35][59][60] 报告的核心观点 * 报告认为，美国补库周期延续，支撑铜价上行，行业维持高景气 [12] * 报告指出，铝价在传统淡季表现强势，累库速度放缓，景气度拐点向上 [12][13] * 报告认为，地缘政治风险与结构性驱动因素共同支撑黄金价格，维持高景气 [12][14] * 报告核心观点是，稀土板块因政策、原料紧缺与出口宽松预期共振，景气度加速向上，价格看多 [35][36] * 报告认为，锡供应持续紧张，库存下降支撑价格，板块景气度拐点向上 [35][38] * 报告指出，钨供应偏紧，叠加海外高备库预期，进一步支撑价格上行 [38] * 报告核心观点是，锂价在低库存和强需求支撑下保持强势，景气度拐点向上 [60][62] * 报告认为，钴原料供应偏紧，价格易涨难跌，景气度稳健向上 [59][63] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价上涨1.94%至12702.0美元/吨，沪铜上涨3.23%至10.14万元/吨，行业维持高景气 [12] * **铝**：本周LME铝价上涨2.22%至3088.00美元/吨，沪铝上涨6.13%至2.43万元/吨，景气度拐点向上 [12][13] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨3.36%至4487.9美元/盎司，SPDR黄金持仓增加2吨至1067.13吨，维持高景气 [12][14] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：进口铜精矿加工费周度指数跌至-45.41美元/吨，全国主流地区铜库存环比增加6.29%，连续六周累库，总库存同比增加16.81万吨 [12] * **铝**：国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，较上周增加3.0万吨，全国氧化铝周度开工率增加0.12个百分点至80.51% [13] * **贵金属（金）**：本周黄金受美国对委内瑞拉军事行动、伊朗骚乱及特朗普声称欲拥有格陵兰等地缘政治事件影响，市场呈现强势震荡格局 [14] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧，叠加出口宽松预期共振 [35] * **锑**：板块景气度拐点向上，因商务部暂停对美实施出口管制，产业信心大增 [35] * **钼**：板块景气度加速向上，因进口矿去化程度较高，钼价走强 [35] * **锡**：板块景气度拐点向上，高价下去库反映供应紧张，印尼供应持续缩紧预期强 [35] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格为62.44万元/吨，环比上涨2.90%，11月稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [36] * **钨**：钨精矿本周价格48.19万元/吨，环比上涨6.33%，供应持续偏紧，且海外或延续高备库进一步支撑价格 [38] * **锡**：锡锭本周价格为35.07万元/吨，环比上涨7.55%，库存为6935吨，环比下降12.61% [38] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口逐步推进，但第一季度原料依旧为真空期，钴价易涨难跌 [59] * **锂**：景气度拐点向上，锂电池中游环节再次出现停产挺价现象，锂价持续保持强势 [60] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨11.5%至13.18万元/吨，氢氧化锂均价上涨10.9%至12.69万元/吨，碳酸锂周度总产量2.25万吨，环比增加0.01万吨 [60][62] * **钴**：本周长江金属钴价上涨1.1%至46.0万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.3%至25.23美元/磅，硫酸钴价上涨2.5%至9.55万元/吨 [63] * **镍**：本周LME镍价上涨1.8%至1.71万美元/吨，上期所镍价上涨4.3%至13.80万元/吨，LME镍库存增加2.95万吨至28.48万吨 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数较上期回落3个百分点至40%，偏热区间指标数量占比降至20% [14][18] - 机构行为分位均值上升，交易热度分位均值下降，利差分位均值下降，比价分位均值下降 [18] 各部分内容总结 微观交易温度计读数情况 - 本期微观交易温度计读数继续回落至40%，TL/T多空比、政策利差、基金 - 农商买入量等指标分位值回落，配置盘力度、上市公司理财买入量分位值上升 [3][14] 偏热区间指标数量占比情况 - 20个微观指标中，过热区间指标降至4个（占比20%），中性区间升至6个（占比30%），偏冷区间仍为10个（占比50%） [4][18] 各指标区间变化情况 TL/T多空比降至偏冷区间 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比降至33%，中性区间升至50%，偏冷区间仍为17% [19] - TL/T多空比分位值降54个百分点，由过热降至偏冷，全市场换手率分位值升16个百分点，由偏冷升至中性 [6][19] 配置盘力度回升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至25%，中性区间仍为25%，偏冷区间降至50% [25] - 基金超长债买入量分位值回落14个百分点，由中性降至偏冷；配置盘力度、上市公司理财买入量分位值大幅上升至84%、56%，前者升至过热，后者升至中性 [7][25] 政策利差由过热降至偏冷 - 3年期国债收益率上行8bp，政策利差走阔8bp至6bp，分位值回落42个百分点至34%，由过热降至偏冷 [7][30] - 信用利差、农发国开利差等利差均值收窄3bp至17bp，分位值回升14个百分点至60%，位于中性区间 [7][30] 不动产比价分位值继续回落 - 比价类指标偏冷区间指标数量占比为100%，股债、商品比价分位值回升，不动产比价分位值大幅回落 [8][33]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4][5][6][7][11][12][19][23][24][25][26][27][28][29][30] 报告的核心观点 - 受节假日因素影响，多数AI聊天助手类应用活跃度普遍回落，其中Kimi降幅较为显著 [2][7][11] - 数据与AI生态整合加速，海外科技巨头通过收购与产品集成优化平台能力并布局新赛道 [2][11] - 2025年11月中国消费电子市场呈现复苏态势，智能手机销量同比显著增长，PC市场销量亦有所回暖 [2][12][19] 海外市场行情回顾 - 截至1月9日当周，海外AI相关个股表现分化，Innodata周涨幅达22.61%，Zeta Global周涨幅达22.55%，英特尔周涨幅达15.67% [6] - 同期，超威半导体周跌幅为9.08%，美满电子周跌幅为6.90%，Cloudflare周跌幅为6.75% [6] - 苹果公司股价当周下跌4.30% [6] AI行业动态 - 微软宣布收购智能体AI数据工程平台Osmos，旨在优化其Fabric平台的数据转化流程并降低运营成本 [11] - 谷歌正式将Gemini 3模型集成至拥有30亿用户的Gmail中，提供AI概览、增强写作及智能优先级排序等功能，其中总结功能免费开放 [11] - 全球云数据巨头Snowflake以约10亿美元收购可观测性平台Observe，以应对AI代理大规模部署后的遥测数据挑战，预计将系统监控与故障修复速度提升10倍 [11] - 阿里旗下高德地图推出自研世界模型FantasyWorld，在WorldScore基准测试中夺得综合第一，该模型已应用于“飞行街景”功能，实现高保真3D虚拟漫游的低成本生成 [11] 消费电子动态：智能手机 - 2025年11月，中国智能手机销量达到约2600万台，同比上升约10% [2][12] - 当月市场份额前五名为：苹果约23%、小米约15%、华为约14%、荣耀约13%、OPPO约12% [2][12] - 具体型号销量排名：iPhone 17 Pro Max以2,510,329台位列第一，iPhone 17以1,618,168台位列第二，iPhone 17 Pro以1,300,975台位列第三 [12][16] 消费电子动态：个人电脑 - 2025年11月，中国国内PC市场销量有所回暖 [19] - 台式机销量约为152万台，同比上升约7% [2][19] - 笔电销量约为195万台，同比上升约4% [2][19]