核心观点 - 报告系统梳理了2025年11月14日至20日期间海内外重要政策动态，重点关注国内宏观政策协调、产业监管升级、地方消费与创新激励以及国际经贸关系与科技合作[1][3][5] - 国内政策核心在于通过财政与产业协同扩大内需、推动制造业数智化转型，并加强金融市场监管与反垄断合规[5][6][16][17] - 国际层面凸显全球经贸壁垒博弈加剧，中美、中日、美沙等多边关系动态对科技、能源、投资领域产生显著影响[3][8][20][21][22] 国内宏观政策 - 国务院常务会议聚焦"两重"建设，部署增强消费品供需适配性措施，并审议《商标法（修订草案）》等法规[5][16] - 财政部明确"十五五"期间财政政策将从提振消费、扩大有效投资及建设统一大市场三方面发力，中央财政对消费试点城市最高补贴4亿元/城[5][16] - 中德高级别财金对话达成跨境上市合作，支持沪深交易所与法兰克福证交所互发存托凭证（GDR/CDR）[5][16] - 李强总理在上合组织呼吁减少经贸壁垒，强调强化安全合作与新能源合作机制[5][16] - 出入境政策优化，台湾居民来往大陆通行证签发口岸增至100个[5][16] 产业政策 - 金融监管方面，《银行间市场经纪业务管理办法》将于2026年实施，明确经纪服务范围并禁止债券发行经纪业务[6][17] - 反垄断监管升级，市场监管总局发布互联网平台合规指引征求意见稿，列举8类风险示例包括"二选一"、"全网最低价"等行为[6][17] - 环保督察启动第三轮第五批，覆盖8省市大运河专项督察及5家央企例行督察[6][17] - 产业升级方面，工信部目标2027年建成200个高标准数字园区，实现规上工业企业数字化改造全覆盖[6][17] - 商务部对美正丙醇维持反倾销税（254.4%—267.4%）和反补贴税（34.2%—37.7%），并推动茧丝绸产业产值至2028年突破3000亿元[6][17] - 磷酸铁锂行业开展反内卷行动，行业协会将每月公布平均成本区间以遏制低价倾销[6][17] 地方政策 - 雄安新区"十四五"期间累计投资超万亿元，GDP年均增长17.1%[7][18] - 江苏省汽车消费补贴最高提升至1万元，北京市出台金融方案支持新能源汽车及服务消费领域信贷[7][18] - 京津冀签署自贸试验区全产业链协同创新方案，聚焦先进制造、数字经济、现代物流三大产业[7][18] - 广东省目标2027年数字经济核心产业占GDP比重超16%，人工智能产业规模超4400亿元[7][18] 海外动态 - 韩美关税协议调整：美国对韩部分产品关税统一至15%，韩国对美投资备忘录金额达3500亿美元[8][20] - 韩国2026年电动汽车补贴额度提高20%，补贴金额从7800亿韩元（约5.35亿美元）增至9360亿韩元（约6.58亿美元）[8][20] - 美沙人工智能战略合作签署，沙特对美投资计划从6000亿美元提升至1万亿美元，美沙投资论坛协议金额达2700亿美元[8][21][22] - 中美经贸摩擦持续，美国专利商标局修改专利审查规则针对外国背景企业，中方暂停进口日本水产品并就涉台问题对日严正抗议[8][21][22] - 欧盟计划2026年起对免税小额包裹征收关税，美国调整"对等关税"适用范围并排除部分农产品[8][20]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为33.20元 [6] - 当前价格为25.97元，目标价存在约27.8%的潜在上行空间 [6][7] 核心观点总结 - 2025年第三季度公司营收增长提速，利润在低基数上实现明显改善 [3][13] - 奶酪品类长期渗透率提升空间较大，公司在B端开拓和C端改善下逐步提速成长可期 [3][13] - 公司作为奶酪行业龙头，通过产品渠道持续创新，有望推动品类渗透率持续提升 [13] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收13.90亿元，同比增长14.22%，归母净利润0.43亿元，同比增长214.67% [13] - 2025年前三季度实现营收39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [13] - 预测2025年全年营收53.13亿元，同比增长9.7%，归母净利润2.25亿元，同比增长97.7% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.44元、0.64元、0.85元 [5][13] - 销售毛利率预计从2024年的28.3%提升至2027年的30.5% [14] 业务运营分析 - 2025年第三季度奶酪业务营收11.66亿元，同比增长22%，增速快于整体收入 [13] - 公司延续B端高增长、C端稳健的经营态势，B端双品牌产品互补，订单持续放量 [13] - C端积极布局家庭餐桌场景，渠道从以KA为主走向多元化，拓展零食量贩、会员店等成长性渠道 [13] - 通过管理运营精细化提升费效，未来盈利提升空间较大 [13] 估值与市场表现 - 报告采用市销率估值法，给予公司2025年3.2倍PS以确定目标价 [13] - 公司当前总市值约为132.46亿元 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为43%，相对指数升幅为26% [11]

亚玛芬体育核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，收入和经营利润率均超出指引，所有地区实现加速增长[3] - 2025Q3收入达17.6亿美元，同比增长30%，超出20%高段的指引[3] - 经调整毛利率同比提升2.4个百分点至57.9%，经调整经营利润率同比提升1.3个百分点至15.7%，超出12%-13%的指引[3] - 归母净利润同比大幅增长156%至1.4亿美元[3] - 投资建议上调2025-2027年归母净利润预测至5.1/6.5/8.2亿美元，给予2025年49倍PE，目标价45.2美元，维持"增持"评级[2] 亚玛芬体育分业务表现 - 功能服饰业务25Q3收入同比增长31%，始祖鸟女子业务增长40%和鞋类业务领增[3] - 分渠道看，DTC渠道增长46%，经销渠道增长11%，线下自营+电商同店增速从Q2的15%加速至27%[3] - 25Q3公司收回韩国经销业务，预计25Q4将增厚约2500万美元收入[3] - 户外服饰业务25Q3收入同比增长36%，主要受益于Salomon鞋服强劲表现[4] - Salomon品牌25Q3净开设29家店，主要位于大中华、韩国、日本，预计大中华区净开约19家店，年末店铺数净增至290家[4] - 球类业务25Q3收入同比增长16%，Wilson 360中国目前约80家店，美国约14-15家店[4] 亚玛芬体育中长期展望 - 公司发布5年战略，规划2025-2030年收入复合年均增长率达低至中双位数，经调整经营利润率每年提升0.3-0.7个百分点[5] - 功能服饰收入复合年均增长率预计为中双位数，经营利润率每年提升0.2-0.6个百分点[5] - 户外服饰收入复合年均增长率预计为低至中双位数，经营利润率每年提升0.4-0.8个百分点[5] - 球类业务收入复合年均增长率预计为中单位数，经营利润率每年提升0.4-0.8个百分点[5] 老百姓核心观点 - 公司2025年前三季度收入160.70亿元，同比下降1.00%，归母净利润5.29亿元，同比下降16.11%[7] - 25年单三季度收入52.96亿元，同比增长0.07%，归母净利润1.31亿元，同比增长2.62%，呈现环比向好趋势[7] - 调整2025-2026年预测每股收益为0.83与0.99元，新增2027年预测每股收益为1.12元[7] - 给予2026年20倍PE，目标价19.80元，维持"增持"评级[7] 老百姓业务分析 - 医药零售业务收入131.44亿元，同比下降1.27%，毛利率为36.71%，同比减少1.32个百分点[8] - 加盟、联盟及分销业务收入27.76亿元，同比下降0.77%，毛利率为12.61%，同比减少0.50个百分点[8] - 毛利率下降主要系DTP政策县域下沉及新品审批加速导致DTP销售占比增加，以及线上零售销售增长[8] - 中西成药收入129.83亿元，同比增长0.09%，毛利率为30.16%，同比减少1.77个百分点[8] - 中药收入11.25亿元，同比下降6.60%，毛利率为47.51%，同比增长2.43个百分点[8] 老百姓门店布局 - 截至2025年三季度末，公司共有门店15492家，其中直营门店9741家，加盟门店5751家[9] - 前三季度公司新增门店756家，其中直营64家、加盟门店692家，门店布局持续聚焦优势和下沉市场[9] - 公司共有直营医保资质门店9038家，直营门店中医保门店占比为92.78%，统筹资质门店数累计4602家[9] 投资银行业与经纪业 - 中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券、信达证券[14] - 此次整合基于汇金系牌照整合及一流投行建设导向，中央汇金系旗下有7张券商牌照[14] - 以25Q3数据计算，整合后综合实力有望从行业第8、25、26名提升至第3-4名[15] - 合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、6、4、4名[15] - 自营收入有望提升至第3名，经纪业务有望提升客户基础，完善区域布局[15] 计算机行业 - 谷歌正式推出新一代大模型Gemini 3，实现多维度断层式领先[16] - 新模型在Humanity's Last Exam中得分从2.5 Pro的21.6%跃升至37.5%，在ARC-AGI-2中以31.1%的成绩超越GPT-5.1的17.6%[17] - 在多模态理解、数学推理、代码生成与前端设计领域展现出革命性进步[17][18] - 采用稀疏MoE的全新设计，支持百万级token上下文长度，推出Antigravity智能体开发平台[18][20] 半导体行业 - 英伟达决定更换AI服务器内存芯片类型，将DDR5替换为LPDDR，以降低功耗成本[21] - SOCAMM是基于LPDDR的内存模块，专为AI服务器优化设计，性能优于传统RDIMM，带宽高出2.5倍以上，功耗减少三分之一[23] - 内存价格今年以来已累计上涨50%，预计2025年Q4继续上涨30%，明年初再上升约20%[24] - 企业级方案替换或将进一步传导影响消费级内存产能供给[22] 其他公司业绩亮点 - 太辰光2025年前三季度营收12.14亿元，同比增长32.58%，归母净利润2.60亿元，同比增长78.55%[25] - 泰格医药25Q3实现营业收入17.75亿元，环比增长5.29%，归母净利润6.37亿元，环比增长192.42%[29][30] - 北方国际2025Q1~Q3营收99.2亿元，同比下降29.8%，归母净利润4.85亿元，同比下降36.0%[33] - 中国铁建2025Q1~Q3营收7284亿元，同比下降3.9%，归母净利润148亿元，下降5.6%，但Q3归母净利润同比增长8.3%[38][39] - 光迅科技前三季度实现营收85.32亿元，同比增长58.65%，归母净利润7.19亿元，同比增长54.95%[55] 新能源与动力锂电 - 碳酸锂价格自10月9日以来期货价格上涨超过30%，11月20日广期所碳酸锂主力合约最高突破10万元[62] - 容百科技被指定为宁德时代钠电正极粉料第一供应商，宁德时代承诺年采购量不低于其总采购量的60%[63] - 钠电池有望成为锂电池的有效补充，在储能、两轮车及A0级以下乘用车细分赛道具备较好比较优势[63] - 钠电产业链已完成冷启动，有望迎来产业规模扩张期[64]

投资评级与核心观点 - 报告对太辰光的投资评级为“增持”，目标价格下调至149.21元 [5][11] - 报告核心观点为：下调盈利预测和目标价，但维持增持评级；公司2025年三季度业绩整体符合预期，营收受交付节奏波动影响略低；行业需求较好，需关注其MDC（微数据中心）业务推进 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收为12.14亿元，同比增长32.58%；归母净利润为2.60亿元，同比增长78.55% [11] - 2025年第三季度单季营收为3.86亿元，同比下滑4.98%；归母净利润为0.87亿元，同比增长31.20%，环比下滑7.46% [11] - 公司2025年第三季度毛利率维持在36.15%，销售净利率达到22.83%，环比增长2个百分点 [11] - 盈利预测下调：2025-2027年归母净利润预测调整为3.90亿元、7.87亿元、11.79亿元（前值为4.73亿元、8.36亿元、12.45亿元），对应每股收益（EPS）为1.72元、3.47元、5.19元 [4][11] - 营收增长预测：2025E-2027E营业总收入分别为18.17亿元、28.10亿元、40.50亿元，同比增长率分别为31.9%、54.6%、44.1% [4] - 盈利能力指标：预计销售毛利率从2024A的35.6%提升至2025E的38.8%，并进一步升至2026E/2027E的44.8%；净资产收益率（ROE）从2024A的16.9%预计升至2027E的41.8% [4][12] 估值与市场表现 - 基于2026年43倍市盈率（PE）给予目标价 [11] - 当前股价为90.56元，总市值约为205.69亿元 [6] - 当前市盈率（基于最新股本摊薄）：2024A为78.73倍，2025E为52.79倍，2026E为26.13倍 [4] - 近期股价表现：近1个月绝对涨幅为-5%，近3个月为-29%，近12个月为29% [10] - 与可比公司相比，太辰光2025E和2026E的市盈率（51.77倍和25.66倍）低于行业平均水平（74.00倍和42.35倍） [13] 业务进展与行业前景 - 行业需求被看好，随着超大规模集群和Rack scale服务器出货，超小型高密度连接可能成为新数据中心主流 [11] - 公司MDC（微数据中心）业务已获得专利授权，有望在未来高密度光连接领域获得更好发展空间 [11] - 公司发展的潜在催化剂包括CPO（共封装光学）技术加速落地以及产能持续扩张 [11]

行业投资评级 - 报告给予半导体行业“增持”评级 [6] 核心观点 - 英伟达决定在AI服务器中用低功耗LPDDR替代传统基于DDR5的RDIMM方案，以降低功耗成本 [6] - 由于AI服务器内存单机价值量远超智能手机，此变更将催生行业需求显著提升 [6] - 随着英伟达在服务器端大幅提升对LPDDR需求，内存报价有望持续提升，并向消费电子市场外溢 [2][3][6] 技术方案替代分析 - SOCAMM是基于LPDDR的内存模块，专为AI服务器优化设计，由NVIDIA牵头标准化 [6] - SOCAMM性能优于传统RDIMM，带宽高出2.5倍以上，功耗减少三分之一，外形尺寸显著缩小为14x90mm [6] - SOCAMM提供最高LPDDR5X容量，每个模块为128GB，提升AI模型训练和推理性能 [6] - 美光、海力士、三星等DRAM原厂均发布SOCAMM内存方案，推进数据中心低功率DDR应用 [6] 内存价格趋势 - 今年以来内存价格已累计上涨50% [6] - 价格预计将在2025年Q4继续上涨30% [6] - 价格可能在明年初再上升约20% [6] - 企业级方案替换或将进一步传导影响消费级内存产能供给 [6]

市场表现与指数 - 北证50指数当周下跌0.56%，跌幅小于科创50指数(-3.85%)等主要指数[12][13] - A股市场整体回调，北证50指数表现相对抗跌[12][13] 交易活跃度 - 北交所日均成交金额为213.92亿元，环比前一周（227.23亿元）下降5.86%[4][7][8] - 北交所成交额占全市场比例为1.05%，较前一周（1.13%）进一步回落[4][11][12] - 北交所个股周平均换手率为22.52%，与深市(21.98%)、沪市(14.01%)相比保持较高水平[7][8] 行业与个股表现 - 北交所282只股票分布于24个行业，13个行业涨幅中位数为正，11个为负[4][18] - 公用事业行业涨幅中位数领先，为4.54%；汽车行业跌幅领先，为-2.22%[4][18] - 个股上涨比例为42.91%（121只上涨），荣亿精密周涨幅最大，达20.52%[4][26][27] 市值与估值 - 北交所总市值为9008.35亿元，机械设备(19.33%)、电力设备(17.85%)、计算机(10.81%)行业市值占比居前[24][25] - 计算机行业市盈率TTM中位数最高，为141.58倍；建筑装饰行业估值较低，为28.08倍[4][18][23] 新股与融资 - 当周北交所1只新股（南特科技）招股，无新股上市[1][36][37] 新三板市场 - 新三板整体成交金额为12.76亿元，环比下降10.98%[32][33] - 创新层成交金额10.24亿元，环比下降18.48%；基础层成交金额2.52亿元，环比上升42.03%[4][32][33]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持” [9] - 给予公司2025年7.8倍市盈率，对应目标价12.04元 [3] - 核心观点：公司2025年第三季度归母净利润同比增长8.3%，经营现金流净流出减少，海外订单实现94.5%的高速增长，当前市净率0.39倍处于近10年低位（分位数1%）[2][3][5][6] 2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业收入7284亿元，同比下降3.9%，其中第三季度营收同比下降1.2% [4] - 2025年前三季度归母净利润148亿元，同比下降5.6%，但第三季度单季归母净利润同比增长8.3% [4] - 2025年前三季度毛利率为8.77%，同比下降0.39个百分点；归母净利率为2.03%，同比下降0.04个百分点 [4] - 2025年前三季度经营净现金流为-797.6亿元，净流出额较2024年同期的-890.2亿元有所减少 [5] 新签订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额15188亿元，同比增长3.1% [5] - 境外业务新签合同额2048亿元，同比大幅增长94.5%；境内业务新签合同额13139亿元，同比下降4.0% [5] - 分业务看，工程承包新签11092亿元（同比下降0.4%），物流与物资贸易新签1522亿元（同比增长28.7%），绿色环保新签1445亿元（同比增长15%），新兴产业新签167亿元（同比增长66.8%） [5] - 基建项目中，铁路工程、公路工程、机场工程新签合同额分别增长65.7%、48.3%和62.6% [5] - 单第三季度新签合同额4626亿元，同比增长24.1%，增速较第二季度提升22.1个百分点 [5] 估值与分红 - 公司当前市盈率（PE）为5.1倍（近十年分位数29%），市净率（PB）为0.39倍（近十年分位数1%） [6] - 公司实施2024年利润分配预案，每股派发现金红利0.30元，分红比例18.34%，股息率3.8% [6] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.55元、1.56元、1.59元 [3][7] 公司行业地位 - 公司是全球最具实力和规模的特大型综合建设集团之一，业务遍及全球150个国家和地区 [6] - 公司承建了国内50%的普速及高速铁路、40%的城市轨道和30%的高等级公路 [6]

投资评级与估值 - 报告对北方国际维持“增持”评级，并维持目标价15.76元 [3][10] - 基于2025年21.9倍市盈率（PE）得出目标价，当前股价为11.42元，存在上行空间 [3][11] - 因焦煤市场价格下降，下调2025-2027年每股收益（EPS）预测至0.72/0.81/0.88元，原预测为1.03/1.13/1.23元 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收99.2亿元，同比下降29.8%，其中第三季度（Q3）营收下降14.2% [4] - 2025年前三季度归母净利润4.85亿元，同比下降36.0%，其中Q3归母净利润下降19.5% [4] - 2025年前三季度毛利率为14.2%，同比提升2.5个百分点，但归母净利率为4.9%，同比下降0.47个百分点 [4] - 2025年前三季度经营净现金流为9.0亿元，较2024年同期的-4.6亿元显著改善，其中Q3单季经营现金流达7.5亿元 [5] 业务运营情况 - 电力运营板块：克罗地亚风电项目2025年前三季度发电2.89亿度，同比增长7.8%；公司正拓展绿证交易与虚拟电厂等新收益渠道 [5] - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目工程建设形象进度完成99.80%，1号机组已通过可靠性运行试验 [6] - 蒙古矿山一体化项目：2025年前三季度采矿量2910万方（同比下降12.8%），焦煤销售量376万吨（同比下降6.9%） [5] - 2025年前三季度新签项目合同总额4.7亿美元，同比下降39%，但第三季度新签6425万美元，同比增长7.1% [5] 战略发展与资本运作 - 公司战略将持续扩大海外优质电力资产布局，并探索储能项目投资，以提升资产效率与收益稳定性 [6] - 公司定向增发（定增）计划已于2025年10月22日获深交所审核通过，后续将履行证监会注册程序 [6] 行业与可比公司对比 - 在“国际工程承包”类别中，北方国际2025年预测市盈率（15.9倍）低于可比公司均值（17.8倍） [20][21] - 在“货物贸易”类别中，北方国际2025年预测市盈率（15.9倍）亦低于可比公司均值（18.4倍） [20][21] - 在“发电业务”类别中，北方国际2025年预测市盈率（15.9倍）低于三峡能源、长江电力等可比公司均值（19.9倍） [20][21]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：逆周期配置模型**[24] **模型构建思路**：借助代理变量预测未来的宏观环境，然后选择不同环境下表现最优的几类资产构建绝对收益组合[24] **模型具体构建过程**：模型基于代理变量对未来的宏观环境进行预测，例如，2025年第四季度的预测结果为“Inflation”（通胀）环境，然后根据历史表现，配置在该预测环境下预期表现最优的大类资产[24] 2. **模型名称：宏观动量模型**[24] **模型构建思路**：从经济增长、通货膨胀、利率、汇率和风险情绪等多个维度出发构建模型，对股票、债券等大类资产进行择时[24] **模型具体构建过程**：模型综合了经济增长、通货膨胀、利率、汇率和风险情绪等多个维度的宏观指标，生成对股票、债券等大类资产的月度择时信号[24] 3. **模型名称：黄金择时策略**[24] **模型构建思路**：通过宏观、持仓、量价和情绪等因子构建多周期的黄金择时策略[24] **模型具体构建过程**：策略综合了宏观、持仓、量价和情绪等多类因子，并在不同时间周期上进行建模，以生成对黄金资产的择时信号[24] 4. **模型名称：行业ETF轮动策略**[25][26] **模型构建思路**：从行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度出发，构建多因子行业轮动策略，并应用于ETF投资[25] **模型具体构建过程**：首先，将市场上ETF的跟踪指数与中信一级行业匹配，确定由23个一级行业组成的基准池[25][26]。然后，基于行业轮动模型（融合了历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等多维度因子）生成行业配置观点。最后，根据模型观点选择相应的行业ETF并等权配置，例如2025年11月配置的五只ETF各占20%权重[27] 5. **模型名称：股债混合策略**[29] **模型构建思路**：通过股债资产配置构建绝对收益策略，主要包括再平衡和风险平价两种方式，并可叠加宏观择时和行业轮动进行增强[29][4] **模型具体构建过程**： * **基础配置**：采用固定的股债配置比例进行月度再平衡，如股债10/90或20/80组合[4][39]，或采用风险平价方法确定股债权重[30] * **增强方式**： * **宏观择时增强**：使用宏观动量模型等对股票、债券等大类资产进行择时，动态调整配置权重[4][30] * **行业轮动增强**：在股票端，使用行业ETF轮动策略替代宽基指数[4][30] * **资产扩展**：在股债基础上加入黄金，构建股、债、黄金风险平价策略[30] 6. **模型名称：量化固收+策略**[38][39] **模型构建思路**：为“固收+”产品的股票端提供量化解决方案，结合不同的股票风格策略与股债配置方法，并可引入择时模型[38][39] **模型具体构建过程**： * **债券端**：默认使用短债基金指数收益[39] * **股票端**：应用不同的量化选股风格策略，主要包括： * PB盈利因子策略[39] * 高股息因子策略[39] * 小盘价值因子策略[39] * 小盘成长因子策略[39] * 复合策略（如PB盈利+小盘成长）[39] * **配置与调整**： * 设定股债配置中枢，如10/90或20/80，并进行定期再平衡（月度或季度）[39] * 可引入宏观择时模型或逆周期配置模型对仓位进行动态调整[39] 模型的回测效果 1. **（宏观择时）股债20/80再平衡模型**，上周收益-0.05%，本月收益0.01%，本年收益5.24%，年化波动率（本年）3.53%，最大回撤（本年）1.78%，夏普比率（本年）1.72[30] 2. **（宏观择时）股债风险平价模型**，上周收益0.00%，本月收益0.00%，本年收益2.38%，年化波动率（本年）1.79%，最大回撤（本年）1.50%，夏普比率（本年）1.54[30] 3. **（宏观择时）股、债、黄金风险平价模型**，上周收益0.00%，本月收益-0.01%，本年收益4.25%，年化波动率（本年）2.21%，最大回撤（本年）1.49%，夏普比率（本年）2.23[30] 4. **（宏观择时+行业ETF轮动）股债20/80再平衡模型**，上周收益-0.23%，本月收益-0.25%，本年收益8.28%，年化波动率（本年）5.57%，最大回撤（本年）2.54%，夏普比率（本年）1.73[30] 5. **（宏观择时+行业ETF轮动）股债风险平价模型**，上周收益-0.05%，本月收益-0.10%，本年收益3.40%，年化波动率（本年）2.25%，最大回撤（本年）1.45%，夏普比率（本年）1.75[30] 6. **行业ETF轮动策略**，上周收益-2.89%（超额-2.42%），本月累计收益-2.92%（超额-3.08%）[3][25] 7. **不择时+10/90月度再平衡量化固收+模型（PB盈利股票端）**，上周收益0.22%，本月收益0.22%，本年收益3.45%，年化波动率（本年）2.28%，最大回撤（本年）1.82%，夏普比率（本年）0.18[39] 8. **不择时+10/90月度再平衡量化固收+模型（高股息股票端）**，上周收益0.16%，本月收益0.16%，本年收益2.77%，年化波动率（本年）2.03%，最大回撤（本年）1.39%，夏普比率（本年）0.02[39] 9. **不择时+10/90月度再平衡量化固收+模型（小盘价值股票端）**，上周收益0.13%，本月收益0.13%，本年收益6.37%，年化波动率（本年）3.45%，最大回撤（本年）3.69%，夏普比率（本年）0.58[39] 10. **不择时+10/90月度再平衡量化固收+模型（小盘成长股票端）**，上周收益0.05%，本月收益0.05%，本年收益6.30%，年化波动率（本年）3.51%，最大回撤（本年）3.86%，夏普比率（本年）0.56[39] 11. **不择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（PB盈利股票端）**，上周收益0.42%，本月收益0.42%，本年收益5.70%，年化波动率（本年）4.59%，最大回撤（本年）3.79%，夏普比率（本年）0.36[39] 12. **不择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（高股息股票端）**，上周收益0.30%，本月收益0.30%，本年收益4.32%，年化波动率（本年）4.08%，最大回撤（本年）3.47%，夏普比率（本年）0.22[39] 13. **不择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（小盘价值股票端）**，上周收益0.24%，本月收益0.24%，本年收益11.72%，年化波动率（本年）6.94%，最大回撤（本年）7.74%，夏普比率（本年）0.70[39] 14. **不择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（小盘成长股票端）**，上周收益0.08%，本月收益0.08%，本年收益11.56%，年化波动率（本年）7.07%，最大回撤（本年）8.07%，夏普比率（本年）0.68[39] 15. **宏观择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（PB盈利股票端）**，上周收益0.22%，本月收益0.22%，本年收益6.82%，年化波动率（本年）5.12%，最大回撤（本年）3.65%，夏普比率（本年）0.44[39] 16. **宏观择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（高股息股票端）**，上周收益0.16%，本月收益0.16%，本年收益5.67%，年化波动率（本年）4.44%，最大回撤（本年）2.63%，夏普比率（本年）0.37[39] 17. **宏观择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（小盘价值股票端）**，上周收益0.13%，本月收益0.13%，本年收益12.32%，年化波动率（本年）8.00%，最大回撤（本年）7.21%，夏普比率（本年）0.65[39] 18. **宏观择时+20/80月度再平衡量化固收+模型（小盘成长股票端）**，上周收益0.05%，本月收益0.05%，本年收益13.17%，年化波动率（本年）7.98%，最大回撤（本年）7.34%，夏普比率（本年）0.71[39] 19. **逆周期+20/80季度再平衡量化固收+模型（PB盈利+小盘价值股票端）**，上周收益0.43%，本月收益0.43%，本年收益5.74%，年化波动率（本年）4.56%，最大回撤（本年）3.70%，夏普比率（本年）0.36[39] 20. **逆周期+20/80季度再平衡量化固收+模型（PB盈利+小盘成长股票端）**，上周收益0.43%，本月收益0.43%，本年收益5.74%，年化波动率（本年）4.56%，最大回撤（本年）3.70%，夏普比率（本年）0.36[39] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：PB盈利因子**[39] **因子的构建思路**：作为量化固收+策略股票端的选股风格因子之一[39] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算方式，但指出其是构建股票组合的基础风格因子之一[39] 2. **因子名称：高股息因子**[39] **因子的构建思路**：作为量化固收+策略股票端的选股风格因子之一[39] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算方式，但指出其是构建股票组合的基础风格因子之一[39] 3. **因子名称：小盘价值因子**[39] **因子的构建思路**：作为量化固收+策略股票端的选股风格因子之一，结合了小盘和价值两种风格特征[39] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算方式，但指出其是构建股票组合的基础风格因子之一[39] 4. **因子名称：小盘成长因子**[39] **因子的构建思路**：作为量化固收+策略股票端的选股风格因子之一，结合了小盘和成长两种风格特征[39] **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算方式，但指出其是构建股票组合的基础风格因子之一[39] 因子的回测效果 （报告未单独提供因子的回测效果指标，因子表现已体现在上述各类量化固收+模型的回测结果中）

行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 谷歌正式发布新一代大模型 Gemini 3，在推理能力、多模态理解、代码生成与智能体规划等方面实现断层式领先，标志着谷歌在通用人工智能（AGI）路径上迈出关键一步，或将重塑大模型竞争格局 [2][5] - 此次突破验证了 Scaling Law 的持续有效性，将加速 AI 应用生态成熟，推动 AI 应用开发范式发生根本性变革 [5] 模型核心能力总结 - **推理能力显著进步**：在 Humanity's Last Exam 中得分从前代 Gemini 2.5 Pro 的 21.6% 跃升至 37.5%（无工具），在 ARC-AGI-2 测试中以 31.1% 的成绩超越 GPT-5.1（17.6%）近一倍，展现出接近人类的抽象推理能力 [5] - **多模态理解创下新高**：在复杂科学图表解析和动态视频理解测试中均创下新高，其卓越的屏幕理解能力为构建真正实用的 AI 代理奠定了基础 [5] - **数学推理能力提升**：从前代仅能处理基础运算提升至可解决复杂建模与逻辑推演问题，为工程计算与金融分析等高阶应用提供了可靠的技术基础 [5] 代码生成与技术创新 - **代码生成革命性进步**：在 LiveCodeBench 上取得显著领先优势，在 Design Arena 的网站、游戏开发等四大赛区均位列第一，彻底扭转了谷歌在编程竞赛中的竞争态势 [5] - **催生“生成式 UI”新范式**：模型不仅能够生成功能代码，更具备“审美智能”，能根据用户意图自动生成符合现代设计规范的交互界面 [5] - **技术架构创新**：采用稀疏 MoE 的全新设计，支持百万级 token 上下文长度，在长文档理解和事实回忆测试中表现优异 [5] 智能体能力与商业化前景 - **智能体能力质的飞跃**：成为首个在消费级产品中深度融合通用 Agent 能力的基础模型，其工具使用能力较前代提升 30%，在终端环境测试和长时间跨度的商业模拟中表现卓越 [5] - **推出 Antigravity 智能体平台**：开发者可在更高抽象层级进行任务导向编程，将 AI 从辅助工具升级为“积极合作伙伴” [5] - **商业化应用支撑**：尽管 API 定价处于行业高端，但通过提升 token 效率和首答准确率，实际任务完成成本增幅有限，为模型在企业级市场的大规模应用提供了坚实支撑 [5]