报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 30x2025 年 P/E，对应 6 个月目标价 13.56 港元（已按港币兑人民币为 0.93 折算汇率） [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示主营业务收入及收益 9.19 亿元（YoY - 4.6%），平台科技服务收入 3.47 亿元（YoY + 103.6%），归母净利润 3.80 亿元（YoY + 41.7%），每股盈利 0.39 元（YoY + 44.4%） [2] - 平台科技服务收入翻倍增长，2024 年同比 + 104%至 3.47 亿元，年末平台链接资金合作方同比 + 24%至 163 家，资金合作方总额度同比 + 58%至 366 亿元以上，平台累计客户数量超 18,100 家，未来有望推动业务规模及收入双重提升 [2] - 数字金融受无锡国金出表影响，2024 年收入同比 - 28%至 5.22 亿元，但中长期有助于优化业务结构、提振平台服务收入及盈利能力 [3] - 公司平台化发展战略持续推进，业务版图扩张，生态布局成效显著，积极拥抱 AI 新时代，未来资金方与供应链生态参与者加速整合及科技赋能深化应用，有望推进平台化发展及产业协同共赢 [3] 财务数据总结 综合财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|595|-244|644|756|905| |归母净利润（百万元）|268|380|417|486|578| |每股收益(元)|0.27|0.38|0.42|0.49|0.58| |每股净资产(元)|3.97|4.12|4.55|5.05|5.65| |市盈率(倍)|43.85|30.89|28.15|24.13|20.32| |市净率(倍)|2.99|2.88|2.61|2.35|2.10|[5] 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|595|-244|644|756|905| |利息净收入（百万元）|-381|-280|-241|-212|-180| |自营业务收入（百万元）|11|29|38|53|79| |其他业务收入（百万元）|966|7|847|915|1,006| |营业总支出（百万元）|293|276|293|342|404| |营业利润（百万元）|302|-520|351|413|501| |权益性投资损益（百万元）|20|125|30|34|38| |其他非经营性损益（百万元）|12|888|136|161|186| |非经常项目前利润（百万元）|334|492|518|609|725| |非经常项目损益（百万元）|36|28|53|57|65| |除税前利润（百万元）|371|520|571|666|790| |所得税（百万元）|85|129|142|165|196| |少数股东损益（百万元）|17|11|12|14|17| |持续经营净利润（百万元）|268|380|417|486|578| |净利润（百万元）|268|380|417|486|578| |归属普通股东净利润（百万元）|268|380|417|486|578|[9] 资产负债表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|658|516|609|670|737| |交易性金融资产（百万元）|235|354|425|489|562| |权益性投资（百万元）|583|1,504|1,730|2,076|2,491| |其他投资（百万元）|8,388|5,653|5,992|6,412|6,925| |商誉及无形资产（百万元）|588|820|984|1,200|1,465| |其他资产（百万元）|1,368|1,752|2,131|2,331|2,580| |总资产（百万元）|11,820|10,599|11,871|13,177|14,758| |短期借贷及长期借贷当期到期部分（百万元）|5,634|4,953|5,349|5,831|6,414| |长期借贷（百万元）|1,549|183|199|223|252| |其他负债（百万元）|573|1,349|1,779|2,080|2,444| |总负债（百万元）|7,756|6,485|7,328|8,134|9,110| |归属母公司股东权益（百万元）|3,927|4,071|4,495|4,990|5,589| |少数股东权益（百万元）|137|44|47|53|59| |股东权益合计（百万元）|4,063|4,114|4,543|5,043|5,648|[9] 交易数据 - 总市值 12,572.54 百万港元，流通市值 12,572.54 百万港元，总股本 988.41 百万股，流通股本 988.41 百万股，12 个月价格区间 4.13/12.88 港元 [6] 股价表现 - 1 个月相对收益 54.0%、绝对收益 54.2%，3 个月相对收益 84.4%、绝对收益 83.0%，12 个月相对收益 196.5%、绝对收益 208.0% [7]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 18.84 港币/股，对应 2025 年 PE 估值为 20x [4][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年加速库存清仓战略，收入、利润有所承压，但 2025 年在以旧换新补贴以及新国标作用下，看好产品结构优化、市场份额提升，期待经营表现逐渐改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 282.4 亿元，YoY - 18.8%，归母净利润 12.7 亿元，YoY - 51.8%；2024H2 实现收入 138.2 亿元，YoY - 22.0%，归母净利润 2.4 亿元，YoY - 83.6% [1] - 2024H2 销量为 664 万台，YoY - 20.1%；单车价格为 2082 元，YoY - 2.3% [2] - 2024H2 归母净利率为 1.7%，同比 - 6.5pct；毛利率同比 - 4.7pct；销售/管理/研发费用率同比 + 0.9pct/-0.1pct/+1.1pct；其他收入及收益净额同比 - 1.5 亿元 [3] 收入增长原因 - 2024 年加速去化渠道库存，为新品上市奠定基础 [2] - 以旧换新补贴效果逐渐强化，2025 年年初至 2 月 28 日电动自行车以旧换新累计换购 101.9 万辆，3 月 1 日至 3 月 18 日累计换购 102.5 万辆 [2] - 电动自行车新国标有利于促进行业份额向头部集中，公司作为行业龙头有望受益 [2] 盈利能力改善 - 各项费用率随着规模的提升均有望实现摊薄 [4] - 公司四化方针下，供应链端的效率有望得到提升，提高毛利率 [4] 竞争力提升 - 2024 年继续在电池、电控等核心部件研发上进行投资，2025 年 1 月推出首款可量产的钠电池电动自行车 [3] - 在东南亚扩大生产规模、深化零售网络，印尼、越南的工厂正式动工，在泰国开设 3 家旗舰店，在印尼增设 5 家旗舰店 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|347.6|282.4|375.6|409.1|463.7|[8][9] |净利润（亿元）|26.4|12.7|27.0|29.3|33.8|[8][9] |每股收益(元)|0.85|0.41|0.87|0.94|1.08|[8] |市盈率(倍)|16.3|33.8|15.9|14.7|12.7|[8] |市净率(倍)|0.7|0.7|0.6|0.6|0.5|[8] |净利润率|7.6%|4.5%|7.2%|7.2%|7.3%|[8] |净资产收益率|31.4%|14.5%|28.6%|26.8%|26.8%|[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价为 55 元，相当于 2025 年 1.2X PB [5][18] 报告的核心观点 - 招商银行 2024 年年报显示营收降幅逐季收窄，全年利润正增长，基本面稳健，四季度归母净利润同比增长 7.64%，规模扩张、非息收入增长、成本压降是主要驱动因素，净息差收窄、计提信用减值增加略有拖累 [1] - 展望未来，随着增量财政政策落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度收窄，招商银行基本面和估值中枢有望回升，叠加高股息特征，投资性价比较高 [18] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张 - 2024 年四季度生息资产同比增长 8.76%，较 Q3 增速提升 2.23 个百分点，单季新增生息资产规模 4149 亿元，主要因增加债券和同业资产配置，信贷投放也有所恢复 [2] - 四季度新增一般性对公贷款、零售贷款同比多增，压降票据贴现，零售信贷投放回暖，余额增速触底回升，住房按揭贷款增长 325 亿元，信用卡贷款投放加快，小微和个人消费信贷增长稳健 [2] 负债与净息差 - 负债端存款优势明显，四季度新增存款 2455 亿元，同比多增，存款增速逐季回升，同业负债增长好于季节性，计息负债规模扩张 [3] - 四季度单季净息差为 1.94%，同比降 10bps，环比降 3bps，资产端收益率环比降 16bps，主要受贷款利率下行拖累；负债端成本环比改善 14bps，受益于存款挂牌利率下调 [3][11] - 未来净息差仍将承压，与行业趋势一致，主要因实体有效融资需求偏弱，资产端收益率下行，负债端改善慢，但招商银行净息差绝对值预计处于行业较高水平 [11] 中收与其他收入 - 四季度手续费及佣金净收入同比增长 - 4%，较 Q3 增速提升 8.8 个百分点，财富管理业务收入增速转正，理财业务收入维持较快增长，托管和资产管理业务收入改善，银行卡手续费收入增长低迷 [12] - 预计 2025 年资本市场活跃度好于 2024 年，招商银行中收与资本市场相关性高，手续费及佣金净收入有望回暖 [13] - 四季度其他非息净收入同比增长 53.6%，较 Q3 增速提升 42.6 个百分点，因利率下行债券和非货币基金投资公允价值增加 [13] 成本与资产质量 - 四季度成本收入比为 38.77%，同比下降 3.68 个百分点，员工和业务费用下行，预计 2025 年成本收入比稳中有降 [13] - 四季度末不良率环比提升 1bps，与 2023 年末持平，关注率、逾期率分别环比降 1bps、3bps，资产质量总体稳健 [13] - 年末拨贷比为 3.92%，环比降 14bps，拨备覆盖率环比降 20.17 个百分点至 411.98%，仍维持行业较高水平 [14] - 对公信贷信用风险压力小且在改善，零售信贷风险仍在暴露，不良生成率略有上行，2024 年较 2023 年提升 2bps 至 1.05%，处于较低水平 [16] 零售业务 - 四季度资本市场活跃度提升，招商银行零售客户数、AUM 增速较 Q3 明显提升，零售业务竞争力强，市场好转时弹性显著 [17] 投资建议 - 2024 年报亮点包括扩表加快、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、零售业务竞争力强、核心一级资本充足率和分红率领先，具备分红率提升潜力 [17] - 不足之处是零售信贷风险仍在暴露，但压力小于同业，零售业务营收和税前利润贡献超 50% [18] - 预计 2025 年营收增速为 0.61%，归母净利润增速为 1.24% [18]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：科技股票池筛选模型 **模型构建思路**：通过筛选科技指数成分股与TMT板块个股，构建科技股票池，并基于持仓占比筛选主动科技主题基金[2] **模型具体构建过程**： - 取科技指数的所有成分股，与中信一级行业属于TMT板块的个股取并集，记为科技股票池 - 计算主动权益基金近4期所有持股在科技股票池中持仓占比的均值及最小值 - 将持仓占比均值大于60%且最小值大于40%的主动权益基金定义为主动科技主题基金[2] **模型评价**：该模型能够有效筛选出专注于科技主题的主动基金，但依赖于持仓数据的准确性[2] 模型的回测效果 1. **科技股票池筛选模型**，主动科技主题基金区间收益最小值为-32.68%，最大值为69.23%，中位数为9.36%[2] 2. **科技股票池筛选模型**，被动科技主题基金区间收益最小值为-4.20%，最大值为41.88%，中位数为21.11%[5] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：科技指数市值风格因子 **因子构建思路**：通过计算科技指数成分股的市值分布，将科技指数划分为大市值、中大市值、小市值及均衡市值风格[39] **因子具体构建过程**： - 大市值风格：成分股中总市值在1000亿以上的权重占比在50%以上 - 中大市值风格：成分股中总市值在300亿-1000亿的权重占比在50%以上 - 小市值风格：成分股中总市值在300亿以下的权重占比在50%以上 - 均衡市值风格：不属于上述三种风格的科技指数[39] **因子评价**：该因子能够有效刻画科技指数的市值风格，但需定期更新成分股市值数据[39] 2. **因子名称**：科技指数收益因子 **因子构建思路**：通过计算科技指数在不同科技周期中的区间收益及最大回撤，分析其业绩表现[23] **因子具体构建过程**： - 计算科技指数在每轮科技周期中的区间收益及最大回撤 - 分析区间收益排名前60%的科技指数[36] **因子评价**：该因子能够识别出在不同科技周期中表现优异的科技指数，但需结合具体市场环境解读[23] 因子的回测效果 1. **科技指数市值风格因子**，大市值风格科技指数成分股中总市值在1000亿以上的权重占比为82.71%[40] 2. **科技指数收益因子**，软件指数在4轮科技周期中的区间收益排名均在前60%[36]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 28.41 元 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩稳健，OTC 收入延续增长，虽营收同比下降 2.59%，但归母净利润同比增长 9.67% [1] - 非处方药业务稳健增长，处方药和健康消费品业务收入同比下滑 [2] - 得益于销售费用的良好管控，公司净利率提升明显 [3] - 第二期股权激励计划修订稿发布，上调业绩目标彰显信心，有望推动公司高质量发展 [9][10] - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 9.1%、9.3%、9.5%，净利润增速分别为 13.4%、12.2%、12.0% [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 44.35 亿元，同比下降 2.59%；归母净利润 7.88 亿元，同比增长 9.67%；扣非归母净利润 7.49 亿元，同比增长 6.43% [1] - 2024 年整体毛利率为 63.52%，同比下降 0.51pct；主营业务毛利率为 63.97%，同比下降 0.02pct [3] - 2024 年期间费用率为 40.11%，同比下降 2.55pct，净利率为 19.40%，同比增长 2.12pct [3] 业务板块 - 非处方药业务 2024 年实现营业收入 32.66 亿元，同比增长 7.07%，脾胃、咽喉咳喘、补益维矿品类均有增长 [2] - 处方药业务 2024 年实现营业收入 7.93 亿元，同比下降 3.50% [2] - 健康消费品业务 2024 年实现营业收入 3.45 亿元，同比下降 47.30% [2] 股权激励 - 1 月 1 日发布第二期限制性股票激励计划（草案修订稿），上调投入资本回报率、归母净利润考核绝对值，增设产业链相关任务考核目标 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入增速分别为 9.1%、9.3%、9.5%，净利润增速分别为 13.4%、12.2%、12.0% [10] - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 28.41 元，相当于 2025 年 20 倍的动态市盈率 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 402.12 元，相当于 2025 年 30 倍 PS [5][13] 报告的核心观点 - 金山办公 2024 财年营收和利润双增，各业务线保持稳健增长，WPS 365 业务高增，研发强度持续，AI 赋能办公软件已见成效，预计 2025 - 27 年营收和归母净利润将继续增长 [1][2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 金山办公发布《2024 年年度报告》，2024 财年实现营业收入 51.21 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 16.45 亿元，同比增长 24.84%；扣非归母净利润为 15.56 亿元，同比增长 23.30%；经营净现金流为 21.96 亿元，同比增长 6.71%；WPS Office PC 版国内日活跃设备数突破 1 亿，WPS AI 月度活跃用户数达 1968 万 [1] 各业务线表现 - WPS 个人业务收入 32.83 亿元，同比增长 18%，截至 2024 年 12 月 31 日，WPS Office 全球月度活跃设备数 6.32 亿，同比增长 6.22% [2] - WPS 365 业务收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%，主要因面向组织级客户全新升级，新增标杆客户包括华润集团等知名企业 [2] - WPS 软件业务收入 12.68 亿元，同比下降 8.56% [3] - 其他业务收入 1.32 亿元，同比下降 37.17%，主要系收入分类口径调整所致 [3] 研发与 AI 成效 - 2024 年研发投入 16.96 亿元，同比增长 15.16%，研发费用率约 33%，较 2023 年增加近一个百分点，研发人员共计 3473 人，同比增长 12.50%，占总员工数比例约 67% [4] - 个人业务推出 WPS AI 办公助手，截至 2024 年底，WPS AI 月度活跃用户数达 1968 万 [4] - 政企业务方面，WPS AI 企业版、政务版等为企业和政务场景提供支持，公司还与知名企业开展 AI 项目，解决大模型兼容问题 [4][12] 投资建议 - 预计公司 2025 - 27 年实现营业收入 62.06/73.31/85.63 亿元，归母净利润 19.65/24.19/28.67 亿元 [13] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,556.0|5,120.8|6,206.1|7,330.6|8,562.5| |净利润（百万元）|1,317.7|1,645.1|1,964.8|2,419.0|2,867.2| |每股收益(元)|2.85|3.56|4.25|5.23|6.20| |市盈率(倍)|110.79|80.52|73.67|59.84|50.48| |市净率(倍)|14.67|11.67|11.65|10.51|9.45| |净利润率|28.9%|32.1%|31.7%|33.0%|33.5%| |净资产收益率|14.1%|15.4%|16.5%|18.5%|19.7%|[15]

财政数据与政策 - 1 - 2月一般公共预算收入同比 -1.6%，税收收入同比 -3.9%，非税收入同比 11.0%；地方政府性基金预算收入同比 -10.7%，国有土地出让权收入同比 -15.6%；公共财政支出同比增速 3.4%，地方政府性基金支出同比 1.2%，经济内生动能修复有波折，财政支持待加强[4] - 未来财政政策看点在于完善居民社保体系，推动消费倾向恢复，实现经济转型和双循环[2][5] 房地产市场 - 上周新房和二手房销售面积持续改善，今年房地产对经济拖累或弱于去年，支撑经济同比增速[7] 科技交易与市场 - 上周权益市场回调，AI交易热度退潮，科技板块弱，红利和出海板块强，科技交易前期拥挤[10] - 今年与过往不同，科技修整时部分低估值顺周期品种或占优，科技仍是年内主要方向[10] 货币政策 - 3月24日央行开展4500亿元MLF操作，净投放630亿元，是去年7月以来首次净投放，淡化MLF政策利率属性[11][13] - 资金面趋势转松需经济基本面变化，二季度经济动能若季节性走弱，债券收益率下行低点难超年初[13] 美联储议息会议 - 3月19日美联储维持联邦基金目标利率不变，缩表节奏放缓，国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元[15] - 美联储下调2025 - 2027年GDP增速预测，上调2025年失业率和通胀预测，2025年降息预期维持50BP但官员预期小幅走弱[17] 经济数据与市场表现 - 美国2月零售和食品服务销售额同比增速3.1%，季调环比0.2%，居民消费或放缓，经济基本面温和降温[20] - 受美国经济走弱影响，欧元区资产偏强，但4月初对等关税落地或使美元下行空间有限[21]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价为 9.22 元 [3] 报告的核心观点 - 中联重科 2024 年年报业绩符合预期，达成 2023 - 2024 年平均净利润较 2022 年业绩基数增长不低于 50%的承诺目标 [1] - 非挖内需有所承压，国际化与新兴业务快速增长，公司整体收入仅小幅波动 [1] - 盈利能力向上提升，资产质量持续优化，2025 年公司业绩有望迎来弹性释放 [3][8] - 公司高度重视投资者回报，现金分红与股份回购政策优异 [9] - 看好公司 2025 年收入与业绩的恢复弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司全年实现营业总收入 454.78 亿元，同比 - 3.39%，实现归母净利润 35.2 亿元，同比 + 0.41% [1] 业务板块表现 核心主业 - 起重、混凝土机械收入分别为 147.86、80.13 亿元，分别同比 - 23.35%、 - 6.8%，分别占比 32.51%、17.62% [2] - 混凝土、工起、建起三大主导产品国内市场地位稳固，海外业务规模快速提升，出口收入同比增长超 35% [2] 新兴业务 - 高空、土方、农业机械收入分别为 68.33、66.71、46.5 亿元，分别同比 + 19.74%、 + 0.34%、 + 122.29%，占比合计 39.92% [2] - 高空机械国内市场中小客户市占率行业第一，长臂架产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口 [2] - 土方机械国内市场 100 吨以上矿挖份额跃居行业前三，出口收入同比增长超 27% [2] - 农业机械国内市场烘干机、小麦机份额位居第一、第二，拖拉机规模与利润实现双增 [2] 国际化进展 - 国内、海外收入分别为 220.98、233.8 亿元，分别同比 - 24.24%、 + 30.58%，分别占比 48.59%、51.41% [2] - 海外业务凭借“端对端、数字化、本土化”体系的持续完善实现高速发展，收入占比历史首次过半 [2] 盈利能力与资产质量 盈利能力 - 2024 年公司毛利率、净利率分别为 28.17%、8.81%，分别同比 + 0.63pct、 + 0.8pct [3] - 盈利能力提升主要得益于毛利率端改善，主机与零部件智能化产线全面投产驱动降本 [3] - 管理、财务费用增长相对显著，分别同比 + 0.89pct、 + 0.67pct，主要受股份支付与汇兑损益影响 [8] - 减值计提损失与资产处置收益对业绩有一定正面促进，2025 年随着股份支付费用减少，费用压力或缓解 [8] 资产质量 - 公司风险敞口显著收窄，2024 年风险敞口合计 423.66 亿元，同比 - 17.71% [3] - 一年内到期的非流动资产、长期应收账款、贷款担保余额下降显著，分别同比 - 29.59%、 - 37.81%、 - 31.62% [8] - 公司计划以应收债权为基础资产发布不超过 100 亿的 ABS 项目，利于未来进一步压降风险敞口 [8] 投资者回报 - 2024 年公司计划分红 26.03 亿元，分红率达 73.95%，连续三年分红率达 70%以上，历史整体分红率约 43%，股息率长期处于行业领先水平 [9] - 近 5 年公司回购金额合计近 50 亿元，2024 年完成 1.6 亿元港股回购注销 [9] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年的收入分别为 530.3、625.2、737.9 亿元，增速分别为 16.6%、17.9%、18%；净利润分别为 49、61.2、76 亿元，增速分别为 39.2%、24.8%、24.2%；对应 PE 分别为 14.2X、11.4X、9.2X [9] 行业情况 - 2024 年挖机、起重机内销增速分别为 + 11.74%、 - 19.62%，出口增速分别为 - 4.24%、 + 10.88%，国内市场品类分化的结构性特点显著 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价 55.4 元 [5] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司营收快速增长，Q4 营收和业绩表现亮眼，但受产品价格下滑影响，归母净利润增速低于营收增速，整体毛利率下降 [1][2] - 集装箱涂料营收放量增长，风电涂料价格自 Q2 起环比提升，期间费用率控制效果显著，现金流表现改善明显 [2][3][4] - 产能扩建彰显发展信心，在集装箱和风电涂料领域龙头地位稳固，船舶涂料和光伏涂层有望创造未来新增量 [9] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润有不同程度变化，给予“买入 - A”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 21.39 亿元，yoy + 87.56%；归母净利润 2.11 亿元，yoy + 26.30%；扣非归母净利润 1.79 亿元，yoy + 23.21%；拟每 10 股派发现金红利 10.80 元，分红规模 1.74 亿元，分红率 82.43% [1] - 2024 年各季度营收增速分别为 yoy + 31.02%、+ 45.90%、+ 177.39%、+ 102.38%；归母净利润增速分别为 yoy - 49.84%、- 19.68%、+ 57.08%、+ 507.81%；整体毛利率 20.70%，同比 - 9.62pct [2] - 2024 年集装箱涂料营收 17.26 亿元，yoy + 195.54%，销量 11.14 万吨，yoy + 212.95%，平均售价 1.55 万元/吨，yoy - 5.56%，毛利率 16.90%，同比 - 0.14pct [3] - 2024 年风电涂料营收 3.93 亿元，yoy - 23.03%，销量 1.28 万吨，yoy + 3.35%，平均售价 3.07 万元/吨，yoy - 25.52%，毛利率 37.52%，同比 - 10.36pct [3] - 2024 年期间费用率 8.38%，同比 - 4.63pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 1.12pct/- 1.67pct/- 1.77pct/- 0.07pct [4] - 2024 年经营性现金流净流入 0.55 亿元，筹资活动中应收票据贴现收到现金 1.43 亿元，去年同期经营性现金流净额为 - 0.41 亿元 [4][8] - 2024 年销售净利率 9.86%，同比 - 4.78pct [8] 产能与业务拓展 - 截至 2025 年底产能有望达 23.6 万吨，较 2024 年初的 9 万吨大幅增长 [9] - 2024 年集装箱涂料突破 2 大客户，进入 TIL 和 ONE 合格供应商名录；风电涂料进入 NORDEX 供应链 [9] - 船舶涂料认证稳步推进，部分产品测试取得阶段性成果，成立船舶涂料市场营销中心；收购科思创太阳能涂层业务知识产权 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 18.87 亿元、20.91 亿元和 23.77 亿元，分别同比 - 11.8%、10.8%和 13.7% [10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.63 亿元、3.20 亿元和 3.74 亿元，分别同比增长 24.8%、21.3%和 17.3%，动态 PE 分别为 17.7 倍、14.6 倍和 12.5 倍 [10]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 今年以来积极财政和适度宽松货币政策落地，存量与增量政策协同效应增强，1 - 2 月全国固定资产投资（不含农户）同比增长 4.1%，基础设施投资增长 5.6%，广义基建投资增速同比提升，看好政策发力下全年基建投资稳增 [1][17] - 2025 年经济增长目标 5%左右，将加大政策力度与激发市场力量结合，实施积极宏观政策，加大逆周期调节，必要时推新增量政策，基建投资稳健增长，后续实物工作量有望形成，助力全年基建投资稳增，建筑企业经营指标或改善 [3][19] - 中长期看，国际政局驱动内需扩张，财政政策发力助力基建投资稳健增长，化债措施落地使政府投资项目进度提速、付款改善、释放新建项目资金空间，地产政策或继续出台改善下行态势，“一带一路”沿线业务布局投入或加大，建筑行业央企基本面稳健，估值有望提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 - 1 - 2 月全国固定资产投资（不含农户）5.26 万亿元，同比增长 4.1%，狭义、广义基础设施投资累计同比分别为 5.60%、9.94%，广义基建投资增速同比提升 [2][18] - 基建三大分项中，电热气水投资增速维持高位，1 - 2 月同比增长 25.4%；水利、环境和公共设施管理业投资同比增加 8.5%；交通运输、仓储和邮政业投资同比增长 2.7% [2][18] - 基建细分行业中，1 - 2 月水利管理业投资同比增速 39.1%，位居首位且环比提升，或因增发国债支持项目实物量转化加快 [2][18] 市场表现 建筑行业一周行情 - 3 月 17 日至 3 月 21 日，建筑装饰行业（SWI）下跌 0.24%，强于深证成指、沪深 300、上证综指表现，周涨幅在 SW 30 个一级行业中位居第 9 位 [20] - 分子板块看，本周装修装饰涨幅最大为 2.36%，园林工程 1.02%、化学工程 0.86%、国际工程 0.42%、工程咨询服务 - 0.13%、基建市政工程 - 0.21%板块优于行业表现 [20] - 3 月 17 日至 3 月 22 日，申万建筑行业 74 家公司上涨，占比 45.12%；涨跌幅优于行业指数的公司 82 家，占比 50.00% [22] - 3 月 17 日至 3 月 21 日，行业涨跌幅排名前 5 为建艺集团 40.73%、东珠生态 30.31%、东易日盛 29.83%、ST 柯利达 27.17%、甘咨询 22.27%；后 5 为 ST 花王 - 21.60%、旭杰科技 - 16.35%、中设咨询 - 13.64%、青矩技术 - 12.12%、园林股份 - 11.80% [22] - 截至 3 月 21 日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为 9.94 倍，市净率（LF）为 0.81 倍，较上周上升；PE、PB 估值位居各一级行业第 28 位，高于银行、房地产行业 [25] - 当前行业市盈率（TTM）最低前 5 为中国建筑 4.48%、陕建股份 4.17%、山东路桥 3.95%、广田集团 2.60%、*ST 天沃 1.69%；市净率（MRQ）最低前 5 为腾达建设 0.58%、中国交建 0.54%、中国建筑 0.50%、中国中铁 0.49%、中国铁建 0.43% [25] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建、中国中铁等多家公司的市值、最新收盘价、周涨跌幅、相对 HS300 涨幅、2025PE 等信息 [28] 公司公告 本周重大订单公告汇总 - 宁波建工中标湖州产投凤安开发建设有限公司凤凰西区单元地块房地产开发建设项目施工总承包一标段，中标价 4.24 亿元；中标温州海洋经济发展示范区浅滩二期雁波中路工程，中标价 7.33 亿元 [30] - 北新路桥中标兵团西山新区－乌鲁木齐东二环（G312 段）公路（设计施工总承包）项目，工程费 4.01 亿元 [30] - 浦东建设中标多项重大项目，中标金额总计 17.02 亿元 [30] - 成都路桥中标别迭里口岸公路建设项目 - BDL - 5 标段，中标金额 6.20 亿元 [30] 本周其他重大公告 - 中国核建截至 2025 年 2 月，累计新签合同 219.43 亿元，同比增长 16.09%；累计营业收入 160.01 亿元，同比增长 7.16% [31] - 江河集团 2024 年实现营业收入 224.06 亿元，同比增长 6.93%，归母净利润 6.38 亿元，同比减少 5.07%；扣非归母净利润 4.19 亿元，同比减少 39.65% [31] - 中国化学 2025 年 1 - 2 月累计新签合同金额 534.20 亿元，同比减少 41.11%，境外新签合同金额 128.84 亿元，同比增长 3.67% [31] - 中国建筑 2025 年 1 - 2 月累计新签合同金额 7136 亿元，同比增长 5.6%，境外新签合同金额 257 亿元，同比增长 259.7% [31] - 建科院 2024 年实现营业收入 3.72 亿元，同比减少 11.83%；归母净利润 240.14 万元，同比减少 89.86% [31] - 建发合诚 2024 年实现营业收入 66.09 亿元，同比增长 67.49%；归母净利润 0.96 亿元，同比增长 45.03% [31] 行业新闻 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，要求推动房地产市场止跌回稳，实施城中村和危旧房改造，释放住房需求潜力，允许专项债券支持收购存量商品房，适时降低住房公积金贷款利率 [32] - 1 - 2 月，商品房销售面积同比下降 5.10%，销售额同比下降 2.6%，房屋新开工面积同比下降 29.60%，房屋竣工面积同比下降 15.6% [32] - 3 月 18 日，发改委等五部门发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，绿证市场交易制度分“两步走”，2027 年健全绿色电力消费机制，实现全国绿证畅通流动；2030 年健全绿证市场制度体系，提升全社会自主消费绿色电力需求 [32] - 住建部要求持续推进城市更新，实施更新项目，稳住楼市，巩固房地产政策“组合拳”效果，打好“保交房”攻坚战，实施城中村和危旧房改造、收购存量商品房、构建房地产发展新模式，推动房地产市场止跌回稳 [32] - 3 月 20 日，2025 年 3 月贷款市场报价利率（LPR）为 1 年期 3.1%，5 年期以上 3.6%，较上月维持不变 [32] - 中国人民银行货币政策委员会 2025 年第一季度例会表示，推动金融政策落地见效，加大存量商品房和土地盘活力度，推动房地产市场止跌回稳，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式 [32]