报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，给予公司 2025 年 25 倍 PE，对应 6 个月目标价为 162 元/股 [5] 报告的核心观点 - 星宇股份 2024 年年报业绩优秀，营收维持高增长、费用控制能力优秀，客户自主化、产品高端化、业务全球化三大因素将驱动未来高增长 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩情况 - 营收 132.53 亿元，同比+29.32%，归母净利润 14.08 亿元，同比+27.78% [1][2] - 核心客户奇瑞、问界贡献较多增量，2024 年销量分别为 246.89、38.98 万台，同比+38.62%、264.65% [2] - 理想、蔚来、吉利等新客户陆续放量，2024 年车灯 ASP 为 203.13 元，同比+25.31% [2] - 塞尔维亚工厂海外项目逐步爬坡，境外销售收入为 4.99 亿元，同比+49.09% [2] - 会计准则调整前综合毛利率为 20.31%，同比 - 0.87 pct，调整前期间费用率为 8.76%，同比 - 0.78 pct [2] - 经营活动产生的现金流量净额为 9.09 亿元，同比+30.42%，年末应收票据和应收账款分别为 15.92 和 45.17 亿元，较 2023 年末增加 2.60 和 14.51 亿元 [3] - Q4 收入 40.27 亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，调整前综合毛利率为 20.96%，同比+0.51 pct，环比+1.02 pct，调整前期间费用率为 8.88%，同比 - 0.71 pct，环比+0.76 pct，归母净利润 4.31 亿元，同比+34.49%，环比+12.56% [3] 未来增长驱动因素 - 客户自主化，拓展自主及新能源客户，2024 年前照灯市占率约为 16.65%，同比+1.73 pct [4] - 产品高端化，新客户以中高端新能源主机厂为主，部分车型选装/标配 ADB/DLP 前照灯，公司已拿到部分 ADB 和 DLP 项目 [4] - 业务全球化，有三家全资海外子公司，塞尔维亚工厂投产，2024 年拓展新客户日本丰田，有望提升全球市占率 [4] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 18.5、22.9、27.9 亿元，对应当前市值，PE 为 19.1、15.5、12.7 倍 [5] - 2025 - 2027 年主营收入预计为 163.0、197.2、234.7 亿元，净利润率分别为 11.4%、11.6%、11.9%，净资产收益率分别为 16.1%、17.5%、18.7% [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 15.76 元 [5] 报告的核心观点 - 东方精工 2024 年业绩良好，营业收入和归母净利润均实现增长，主业稳健且在新兴赛道布局领先，未来成长可期 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年公司营业收入 47.78 亿元，同比增长 0.68%；归母净利润 5.01 亿元，同比增长 15.54%；扣归母净利润 5.27 亿元，同比增长 44.42% [1] - 24Q4 公司营业收入 14.72 亿元，同比增长 3.70%；归母净利润 1.71 亿元，同比增长 5.67%；扣非归母净利润 1.51 亿元，同比增长 26.60% [1] 主业情况 - 瓦楞纸设备方面，2024 年瓦楞纸板生产线实现 32.10 亿元，同比增长 0.02%，子公司 Fosber 集团实现营业收入 29.75 亿元，同比增长 2%；瓦楞纸箱印刷包装设备实现 8.10 亿元，同比增长 1.43% [2] - 水上动力产品实现 7.57 亿元，同比增长 2.73%，首款国产 300 马力汽油舷外机量产，2025 年大马力收入有望持续增长 [2] 新兴赛道布局 - 公司坚持"1 + N"外延扩张战略，通过对嘉腾机器人和若愚科技投资，完成智能机器人行业领先布局 [3] - 嘉腾机器人主营 AGV，与英伟达合作开发生成式 AI 大模型；若愚科技聚焦多模态大模型在机器人具身智能领域产业化落地 [3] - 智慧工厂子公司东方合智将协同若愚科技、嘉腾机器人，开拓 AI + 机器人在智慧工厂领域应用模式 [3] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 30.08%，同比增长 0.87pct；24Q4 公司毛利率为 25.33%，同比下降 5.15pct [4] - 2024 年公司期间费用率为 12.65%，同比下降 3.15pct；24Q4 公司期间费用率为 8.90%，同比下降 6.71pct [4][8] - 2024 年公司净利率为 11.30%，同比增长 1.39pct；24Q4 公司净利率为 12.45%，同比增长 0.93pct [8] 股东回报 - 2018 年至 2024 年连续 7 年，回购股份累计使用资金约 18.02 亿元，已回购注销金额超过 15.00 亿元，截至 2024 年 12 月 31 日，总股本由 12.41 亿股缩减为 12.19 亿股 [8] 投资建议 - 预计东方精工 2025 - 2027 年营业收入为 54.50、62.55、72.08 亿元，同比增长 14.07%、14.77%、15.22%；归母净利润为 6.00、6.77、7.93 亿元，同比增长 19.84%、12.78%、17.21%，对应 PE 为 26.3x、23.3x、19.9x，给予 25 年 32xPE，目标价 15.76 元，维持买入 - A 的投资评级 [9]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 消费回升幅度有限，短期内猪价或窄幅震荡；白羽肉鸡价格继续上涨，白羽鸡苗稳中偏强；水产价格持稳，关注水产板块投资机会；预期 2025 年上半年供需偏紧生猪景气度较高，后周期板块将有较大业绩改善空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 板块总体分析 - 最新交易周（2025 年 3 月 10 日 - 2025 年 3 月 14 日），农林牧渔行业 +2.84%，同期沪深 300、深证成指、上证指数变动分别为 +1.59%、+1.24%、+1.39%，本周农林牧渔行业在申万一级行业中排名第 8 [13] 子板块和个股分析 - 农业细分子板块中，渔业领涨 +8.52%，其余板块均有上涨；本周涨幅靠前的有雪榕生物(+43.95%)、平潭发展(+16.85%)等，跌幅靠前的是正虹科技(-3.74%)、华资实业(-3.57%)等 [16] 本周各行业行情回顾 生猪养殖 - 价格端：本周生猪均价 14.57 元/kg，周环比 -0.07%，两周环比 -0.44%；仔猪价格 604 元/头，周环比 +7.86%，两周环比 +3.85%；本周猪肉批发价格 20.79 元/kg，周环比 -0.22% [1][22] - 供给端：本周生猪日均屠宰量为 16.70 万头，周环比变动 +2.98% [1][22] - 周观点：消费回升幅度有限，短期内猪价或窄幅震荡；本周生猪价格窄幅调整，北方区域部分省份头部企业缩量出栏对价格形成拉涨作用，南方市场猪价多数趋稳，养殖端多按正常节奏出栏，市场猪源充裕；预计短期内价格或仍维持窄幅震荡调整，但需观察二次育肥入场情绪及养殖公司出栏节奏变化 [1][22] 家禽养殖 - 价格端：本周白羽肉鸡均价为 7.11 元/公斤，周环比 +7.89%，两周环比 +7.96%；肉鸡苗价格为 2.79 元/羽，周环比 +9.84%，两周环比 +10.38%；2025 年第 10 周（25.03.02 - 25.03.09）父母代鸡苗价格为 43.32 元/套，周环比 +5.44%，两周环比 -5.92% [33] - 周观点：周内种蛋成交均价从 1.82 元/枚小幅拉涨至 1.92 元/枚，种蛋价格小幅拉涨主要受鸡苗价格上涨而企业硬性跟涨所致，实际市场交投一般；周内白羽鸡苗价格在毛鸡价格上涨和需求端补栏“五一”前毛鸡出栏的条件下上调，但受成本制约，上调幅度有限；本周分割品价格小幅上涨，总体来看涨幅极为有限，并且难以匹配毛鸡的上调幅度，下游流通速度慢，接货积极性不佳，以消化市场自身库存为主 [2][33] 种植板块 - 玉米：本周玉米现货均价为 2226.88 元/吨，周环比 +1.31% [43] - 小麦：本周国内小麦均价 2,425.38 元/吨，周环比 -0.14% [43] - 大豆：本周国产大豆均价 3,856.79 元/吨，周环比 -0.23% [43] - 糖价：本周国内糖价均价为 6,011.50 元/吨，周环比 +0.58% [43] - 蔬菜：本周菌菇类价格指数 131.542，周环比 -7.34%；本周叶菜类价格指数 95.338，周环比 -9.83% [43] 水产板块 - 鲤鱼：本周鲤鱼大宗价均价为 18.00 元/公斤，周环比 +5.88%，同比 0.00% [54] - 鲫鱼：本周鲫鱼大宗价均价为 25.00 元/公斤，周环比 0.00%，同比 -3.85% [54] - 鲈鱼：本周鲈鱼大宗价均价为 50.00 元/公斤，周环比 0.00%，同比 +19.05% [54] - 草鱼：本周草鱼大宗价均价为 19.00 元/公斤，周环比 0.00%，同比 +5.56% [54] - 梭子蟹：本周梭子蟹大宗价均价为 200.00 元/公斤，周环比 0.00%，同比 0.00% [54] - 对虾：本周对虾大宗价均价为 300.00 元/公斤，周环比 0.00%，同比 +15.38% [54] - 人工甲鱼：本周人工甲鱼大宗价均价为 60.00 元/公斤，周环比 0.00%，同比 -3.23% [54] 本周行业事件 - 3 月供应压力或致猪价继续探底，月底二次育肥入场或支撑价格反弹，随后价格或震荡至 8 月后回落，四季度传统旺季有望再次反弹 [62] - 转基因技术变革成为种业发展核心驱动力，期货市场服务能力提升助力产业风险对冲，供需结构调整推动市场扩容 [62] - 本周全国生猪交易均重小涨，养殖端对后市存在一定看涨情绪，出栏积极性整体不高；本周国内生猪重点屠宰企业开工率上涨，终端需求提振有限 [63] - 白羽肉鸡行业出现毛鸡、鸡苗价格回升局面，但业内对此轮价格上涨的持久性并不看好 [64] 本周重要公司公告 - 正虹科技 2025 年 2 月销售生猪 0.23 万头，销售收入 131.80 万元，销量环比减少 69.57%、销售收入环比减少 90.10%；2025 年 1 - 2 月份，累计销售生猪 0.99 万头，累计销售收入 1,463.35 万元，同比变动分别增加 34.23%、11.42% [65] - 神农集团 2025 年 2 月份销售生猪 28.14 万头，销售收入 4.24 亿元；2025 年 1 - 2 月，共销售生猪 50.90 万头，销售收入 8.00 亿元 [65] - 圣农发展 2025 年 2 月实现销售收入 11.44 亿元，较去年同期增长 10.19%，较上月环比变动 -20.51% [65] - 丰乐种业 2024 年全年实现营业收入 29.26 亿元，同比减少 18.76 亿元，下降 6.01%；归母净利润 1.43 亿元，同比增加 105.67% [65] - *ST 傲农 2023 年年度经审计的期末归属于上市公司股东的净资产为负值，公司股票已于 2024 年 5 月 6 日起被实施退市风险警示 [65] - ST 佳沃 2024 年实现营业收入 34.18 亿元，同比减少 14.72%；国际市场的营业收入为 31.11 亿元，同比下降 11.05%，占总营业收入的 91.03%，毛利率为 12.91%，同比减少 5.29%；国内市场营业收入为 3.07 亿元，同比下降 69.57%，占总营业收入的 8.97%，毛利率为 -19.34%，同比减少 6.59% [65] - ST 天山 预计 2024 年度归属于上市公司股东的净利润为 -7,500 万元至 -6,300 万元，期末归母净资产为 -1200 万元至 -100 万元 [65] - 中基健康 预计 2024 年度实现利润总额为亏损 25,000 万元至 15,000 万元，归属于母公司所有者的净利润为亏损 25,000 万元至 15,000 万元 [65] - 天马科技 2025 年 2 月，公司鳗鱼出池约 1,012.28 吨，其中外销约 730.12 吨，自用约 282.16 吨；2025 年 1 - 2 月，公司鳗鱼累计出池约 1,914.43 吨，其中外销约 1,357.82 吨，自用约 556.61 吨 [65] 投资建议 - 养殖板块：生猪养殖建议关注【温氏股份】、【牧原股份】、【神农集团】；白羽鸡板块建议关注【圣农发展】、【益生股份】、【民和股份】、【仙坛股份】 [4] - 后周期板块：饲料板块建议关注【邦基科技】、【海大集团】；动保板块建议关注【科前生物】、【中牧股份】、【生物股份】、【普莱柯】、【金河生物】 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月投资和消费活动走强出口小幅减速经济在去年高水平上轻微下滑高增长背后与稳增长政策效果有关市场主体内生增长动能不强 [2][15] - 二季度经济往往季节性走弱下滑斜率取决于房地产市场表现与政策持续性需密切留意相关领域变化 [2][15] - 长端利率年内低点或许已在年初出现今年债券有阶段性机会但全年较逆风 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 经济数据开门红 - 1 - 2月工业增加值当月同比5.9%较上月回落0.3百分点季调后环比略低于往年同期均值工业生产活动小幅减速三大门类中仅采矿业增速上升工业领域量价齐跌反映需求边际回落但绝对水平仍偏强 [4] - 1 - 2月服务业生产指数当月同比5.6%较上月回落0.9个百分点与春节后人口流动和地铁客运量数据指向一致 [6] - 1 - 2月固定资产投资当月同比增速4.1%较上月上升1.9个百分点基建、地产和制造业部分投资均抬升 [6] - 1 - 2月基建投资（含电力）同比为10%较上月上升2.5个百分点维持相对高速与政府债加速发行印证地方政府积极性上升趋势或延续 [7] - 1 - 2月制造业投资同比为9.0%较上月上升0.7个百分点民间投资当月同比为0较上月回落2.9个百分点投资集中在国有部门显示稳增长政策效果显现 [7] - 1 - 2月房地产投资当月同比 - 9.8%较上月上升3.5个百分点销售面积同比 - 5.1%较上月回落4.6百分点新开工面积增速 - 29.6%较上月回落6.6个百分点房地产企业开工链条待激活3月新房销售减速二手房成交偏强挂牌量升价格平稳需观察市场表现 [9] - 1 - 2月社会消费品零售名义同比增速4%较上月上升0.3个百分点限额以上零售表现不弱部分耐用品零售高增速或受以旧换新政策影响未来政策或聚焦人消费增速有望温和回升 [12] - 1 - 2月社融同比8.2%较上月上升0.2个百分点主要来自政府债务增长人民币贷款少增受化债影响票据融资偏高真实信贷需求不强 [15] 债市调整中 - 上周权益市场上涨消费板块偏强科技行业涨幅靠后市场成交量高消费板块上涨受政策催化且与资金切换有关消费行业在修复但增速仍偏低头部公司盈利修复快消费恢复处经济周期偏后位置当前处于偏早期阶段有积极苗头 [17] - 上周银行间资金利率偏高债券市场收益率上行长端利率抬升幅度大期限利差走阔资金面偏紧引发市场调整部分机构止盈加剧波动市场调整是对货币政策宽松预期的纠偏 [20] - 债券市场支撑在于投资者对总需求谨慎担忧低通胀但年初经济有积极因素经济短时间向上动能不强但已度过最难时刻二阶导转正 [21] 美国通胀压力小幅回落 - 美国2月CPI同比为2.8%核心CPI同比为3.1%均较上月回落0.2个百分点CPI季调环比为0.2%核心CPI季调环比为0.2%均较上月回落通胀数据超预期回落缓解市场和美联储担忧 [23] - 能源价格由正转负是CPI回落主因之一国际油价2月回落能源价格上行空间有限对通胀压力或缓和核心商品价格受二手车价格拖累回落后续仍有下行空间核心服务价格受住房价格回落拖累放缓仍有下行空间 [24] - 美国2月CPI数据回落减轻市场对“滞涨”担忧提振美联储信心但通胀仍偏高特朗普关税政策未落地未来通胀不确定性增强预计美联储3月FOMC议息会议暂停降息 [25] - 美国2月PPI同比为3.2%较上月回落0.5个百分点核心PPI同比为3.4%较上月回落0.4个百分点PPI环比为0%核心PPI环比为 - 0.1%均较上月回落3月消费者信心指数创2022年11月以来新低经济基本面降温延续预计美联储议息会议按兵不动 [27] - 受CPI数据回落影响市场降息预期回升预期2025年美联储降息三次节奏后移全年降息幅度75BP不变 [28] - 近期欧央行官员发声偏中性德国宽财政计划有望生效欧元偏强美元指数回升10年期美债利率震荡黄金价格创新高美股收跌欧元区资产表现偏强未来俄乌冲突结束其偏强表现有望延续或挑战强美元环境 [29]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 二手房交易维持高景气度，家装补贴同步驱动消费建材需求，多品类产品提价释放盈利改善信号 [1] - 稳楼市基调持续，供需两端政策齐发，助力消费建材 C 端需求释放 [2][3] - 信用风险接近尾声，提价释放盈利改善信号，2025 年消费建材业绩修复具备弹性 [8] - 建议关注 C 端业务持续发力，受益家装建材需求释放、现金流优异 + 高分红的优质消费建材龙头，如兔宝宝、三棵树、伟星新材、北新建材、东方雨虹 [9] 根据相关目录分别进行总结 消费建材企业提价情况 - 涂料：2025 年立邦分别实施两次提价，1 月 1 日起流通渠道内墙乳胶漆价格上调 1%-3%；3 月 15 日起立邦工程 TUB 全线产品价格上调 1 - 5%，并逐步取消产品自提服务 [1] - 防水：东方雨虹计划自 3 月 31 日起，对部分工程防水产品正式上调价格，预计涨幅 1%-5%左右 [1][8] - 石膏板：3 月 5 日起，泰山石膏全国泰山系列石膏板上涨 0.5 元/㎡，非泰山系列（含 OEM 贴牌）上涨 0.3 元/㎡，装饰石膏板上涨 0.3 元/㎡ [1][8] 二手房交易情况 - 2025 年初 - 3 月 16 日，16 城二手房成交面积同比 +34.3%，其中一线城市同比 +45.2%，二线同比 +33.7%，三线同比 +15.4% [1][3] 房地产政策情况 - 2025 年政府工作报告明确推动房地产市场止跌回稳，供需两端政策齐发，需求端因城施策调减限制性措施，释放住房需求潜力；供给侧合理控制新增用地，盘活存量，推进收购存量商品房，做好保交房工作；资金端拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元（同比 +5000 亿）；货币端优化和创新结构性货币政策工具 [2] 商品住宅价格情况 - 2 月一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨 0.1%，涨幅与上月持平，其中上海上涨 0.2%；同比下降 3.0%，较上月收窄 0.4pct，其中上海上涨 5.6% [7] - 2 月一线城市二手住宅销售价格环比由上月上涨 0.1%转为下降 0.1%，其中深圳上涨 0.3%，北京持平，上海、广州分别下降 0.4%和 0.3%；同比下降 4.9%，降幅收窄 0.7pct，其中北上广深分别下降 2.9%、2.1%、9.4%和 5.3% [7] 消费建材企业经营战略及业绩预期 - 消费建材龙头企业收缩大 B 端业务，拓展小 B 和 C 端渠道，符合市场需求结构向二手房和存量房倾斜趋势，C 端布局者现金流和盈利能力有改善预期 [8] - 行业收缩和信用风险背景下，小企业经营承压，行业出清驱动龙头企业市占率提升，维持经营韧性 [8] - 2021 年受地产风险影响，消费建材普遍大规模计提，2024 年或为尾声，叠加供给侧竞争缓和，2025 年业绩修复具备弹性 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级，6 个月目标价 125.20 元，对应 2025 年 40X 的动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 翔楼新材深耕精冲材料，产能规模位居国内第一梯队，盈利能力稳定，2018 - 2023 年营收和净利润 CAGR 分别为 20%/29%，平均毛利率/净利率分别为 22%/11% [1] - 在汽车零部件领域，公司凭借交期、性价比、服务等优势，持续引领高端精冲材料国产替代 [1] - 公司将材料优势复用至机器人赛道，是国内谐波减速器柔轮材料创新的唯一国产厂家，材料已送样客户进入测试阶段，有望助力人形机器人量产降本 [1] 根据相关目录分别进行总结 高端精冲材料国产替代领头羊，盈利能力持续提升 - 翔楼是国内精密冲压材料龙头，产能规模位列国内第一梯队，专注定制化精密冲压特殊钢材料，产品主要用于精密汽车零部件，下游拓展至新领域，主要产品分汽车零部件和工业用精冲材料两大类，2024 年上半年汽车零部件精冲材料营收占比 87.89% [16] - 公司发展分初创、成长、升级三阶段，2005 年成立，2009 年切入汽车零部件精冲材料市场，2015 年实现部分关键零部件用精冲材料国产替代，2022 年创业板上市，2023 年布局新领域 [18] - 公司股权结构稳定，董事长钱和生持股 30.05%，连续两年实施股权激励绑定员工，2025 年董事张玉平计划增持股票，彰显发展信心 [20][23] - 2017 - 2023 年公司营收由 5.12 亿元增至 13.53 亿元，CAGR 为 17.59%，归母净利润由 0.49 亿元增至 2.01 亿元，CAGR 为 26.34%，2024Q3 营收和归母净利润同比分别增长 13.46%和 1.04% [24] - 汽车零部件精冲材料为主要收入来源，2023 年占比 83.75%，公司收入主要来自国内，2023 年海外业务占比 0.91% [25][27] - 2017 - 2023 年公司毛利率由 11.12%提至 15.26%，净利率由 9.64%增至 14.83%，费用管控良好，注重研发投入，资产结构良好，现金流和经营质量持续改善 [29][31][36] 主业：基本盘扎实，汽车高端精冲材料国产替代领头羊 - 精冲材料经精密冷轧及热处理，对材料多方面有特殊要求，生产采用大型钢铁企业热轧特钢坯料 + 专业材料企业冷轧与热处理模式，产业链上游为大型钢铁企业，中游为专业加工企业，下游应用广泛 [39][41][42] - 精冲材料核心工艺为精密冷轧和热处理，包括酸洗、纵剪、冷轧、热处理、平整等工序，难点在于力学性能及显微组织控制，关键在于热处理，定制化研发和生产 Know - how 是核心竞争力 [44][46][50] - 与传统工艺相比，精冲技术生产效率高、成本低、能耗少，精冲材料需求将提升，2023 年全球汽车用精冲材料市场需求 205 - 274 万吨，我国汽车单车精冲钢用量低于发达国家，下游应用范围将扩大 [55][62][63] - 我国精冲材料行业格局为低端竞争激烈、高端外资占据，翔楼新材产能规模领先，掌握 8 项核心技术，有快速交付优势，客户资源优质，已实现部分进口替代 [65][69][78] - 公司战略性布局高端制造产业链，拓展应用领域，安徽生产基地项目首批产能预计 2025 年投产，规划产能 15 万吨，产能爬坡 3 年，有望带动盈利能力提升 [80][83] 新业务：卡位优势好，谐波减速器柔轮精冲材料唯一国产厂家 - 谐波减速器核心制造难点在于柔轮，国产谐波减速器关键材料长期依赖进口，人形机器人量产降本诉求迫切，材料国产化 + 工艺创新势在必行 [3] - 翔楼新材将精冲材料复用至机器人领域，精冲材料相比传统棒材可提升原材料利用率、生产效率和抗疲劳性能，极端能降低柔轮生产成本 70% [3] - 翔楼是国内唯一做柔轮精冲材料的公司，2024 年立项机器人业务，潜在客户 6 家左右，材料在客户验证阶段，研发进度完成 60%，同步开发行星减速器齿轮类产品，远期柔轮材料市场空间为 14 - 28 亿元 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营收 15.74/18.27/21.59 亿元，同比增速 16.27%/16.08%/18.18%，净利润 2.02/2.53/3.07 亿元，同比增速 0.68%/25.35%/21.17%，对应 PE 分别为 43X/34X/28X [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A [4][7] - 6 个月目标价为 74.20 元/股 [4][7] 报告的核心观点 - 药明康德发布 2024 年年度报告，营收和归母净利润分别为 392.41 亿元和 94.50 亿元，同比下降 2.73%和 1.63% [1][2] - 公司订单持续复苏，经营环比改善明显，2024Q4 归母净利润较 Q3 环比增长 27.22% [2] - 全球创新药投融复苏，公司在手订单快速回暖且产能积极投放，2025 年经营有望持续改善，持续经营业务收入有望重回双位数增长，同比增长 10%-15% [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 107.20 亿元、124.06 亿元、144.10 亿元，同比增长 13.4%、15.7%、16.2% [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 403.41 亿元、392.41 亿元、424.79 亿元、489.99 亿元、565.70 亿元；净利润分别为 96.07 亿元、94.50 亿元、107.20 亿元、124.06 亿元、144.10 亿元 [12] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.5%、 - 2.7%、8.3%、15.4%、15.5%；净利润增长率分别为 9.0%、 - 1.6%、13.4%、15.7%、16.2% [14] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 41.2%、41.5%、42.3%、42.3%、42.3%；净利润率分别为 23.8%、24.1%、25.2%、25.3%、25.5% [14] 业务情况 - 2024 年化学业务、测试业务、生物学业务分别实现营收 290.52 亿元（ - 0.41%）、56.71 亿元（ - 4.82%）、25.44 亿元（ - 0.34%） [2] - 截止 2024 年末，公司在手订单高达 493.1 亿元，同比增长 47.0%（其中 TIDES 在手订单同比增长 103.9%） [3] - 2024 年小分子 CDMO 商业化和临床 III 期项目合计增加 25 个 [3] - 泰兴生产基地投入运营，常州和泰兴产能稳步提升，预计 2025 年小分子原料药反应釜体积超 4000kL；多肽固相合成反应釜总体积 2024 年底已达 41,000L，预计 2025 年末将进一步提升至超 100,000L [3] 股价表现 - 2025 年 3 月 17 日股价为 64.03 元，12 个月价格区间为 36.87/68.41 元 [7] - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 1.5、13.5、12.8；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 2.7、15.4、24.8 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 53.57 元，相当于 2025 年 18 倍的动态市盈率 [5][11] 报告的核心观点 - 2024 年华润三九业绩稳健增长，营业收入 276.17 亿元，同比增长 11.63%；归母净利润 33.68 亿元，同比增长 18.05%；扣非归母净利润 31.18 亿元，同比增长 15.01%。虽 Q4 单季度归母净利润和扣非归母净利润同比下滑，但整体表现良好。公司期间费用率下滑，净利率小幅提升，核心业务 CHC 快速增长，昆药集团融合规划稳步推进。战略并购天士力有望强强联合相互赋能，增强全产业链核心竞争力 [1][2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年公司毛利率 51.86%，同比下滑 1.39pct，期间费用率 34.96%，同比下降 2.14pct，净利率 13.68%，同比增长 0.85pct [2] - 预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 10.3%、10.4%、10.5%，净利润增速分别为 13.5%、14.5%、14.6% [11] 核心业务 - 自我诊疗（CHC）：2024 年实现营业收入 124.82 亿元，同比增长 14.13%，强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，多款新品上市，开展规模化短剧投放 [3] - 处方药：2024 年实现营业收入 60.06 亿元，同比增长 15.04%，强化医学引领，配方颗粒业务恢复性增长，饮片业务品种全面中选全国集采 [4][10] - 昆药集团：2024 年传统国药实现营业收入 52.13 亿元，同比增长 7.33%；医药商业实现营业收入 33.73 亿元，同比增长 2.06%，与公司按三年融合规划稳步推进融合工作 [10] 战略并购 - 2024 年 8 月拟收购天士力 28%股份，交易已获相关批复并通过董事会再次审议，待股东大会审议批准后实施，有利于发挥产业链协同效应，补充创新中药管线 [11]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 2025 年积极财政定调明确，专项债发行提速、化债力度持续，基建龙头基本面有望改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升 [12] - 商业模式占优且布局低空经济的央国企基建设计标的，以及城市交通整体解决方案优质企业，布局智慧交通和低空经济的企业值得关注 [12] - 地产政策宽松基调持续，地产销售持续止跌企稳，前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升 [12] - 俄乌局势有望缓解，乌克兰战后重建海外需求或将释放，综合国际竞争力十足的优质央企和海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商值得关注 [12] 根据相关目录分别进行总结 行业动态分析 专项债发行同比高增，施工旺季来临基建投资增速或迎改善 - 2 月末，广义货币（M2）余额 320.52 万亿元，同比增长 7%；狭义货币（M1）余额 109.44 万亿元，同比增长 0.1%；社会融资规模存量为 417.29 万亿元，同比增长 8.2% [1][16] - 1 - 2 月社会融资规模增量累计为 9.29 万亿元，比上年同期多 1.32 万亿元，其中政府债券净融资 2.39 万亿元，同比多 1.49 万亿元；2 月社会融资规模增量为 2.23 万亿元，其中政府债券净融资增量为 1.70 万亿元 [1][16] - 2025 年财政定调积极，稳投资扩内需定调明确，地方政府新增专项债发行提速，天气回暖施工旺季来临，后续实物工作量有望尽量形成，叠加化债力度持续，建筑企业经营指标或将改善 [2][17] 二手房交易回暖，助力房地产需求企稳回升 - 2025 年政府工作报告明确推动房地产市场止跌回稳，对供给和需求端政策方向均作出要求，覆盖城中村、收储、保交房、资金支持等 [3][18] - 3 月 9 日住建部提出推进收购存量商品房，支持地方在收购主体、价格和用途方面行使自主权，收购的商品房优先用于保障性住房等 [3][18] - 3 月 11 日自然资源部、财政部发布通知，各地要优先将处置存量闲置土地清单中的地块纳入土地储备计划 [3][18] - 年初 - 3 月 12 日，北京/上海/深圳二手房日均成交套数分别同比 +35.10%/+50.52%/+65.63%，3 月二手房市场预计持续向好，助力房地产需求侧企稳回升 [3][18] 市场表现 建筑行业一周行情 - 3 月 10 日至 3 月 14 日，建筑装饰行业（SWI）上涨 1.60%，强于深证成指（1.24%）、沪深 300（1.59%）、上证综指（1.39%）表现，周涨幅在 SW 30 个一级行业中位居第 18 位 [19] - 分子板块看，本周装修装饰涨幅最大（3.49%），园林工程（2.12%）、化学工程（2.04%）、房屋建设（1.68%）、基建市政工程（1.68%）板块优于行业表现 [19] - 3 月 10 日至 3 月 14 日，申万建筑行业中 120 家公司录得上涨，数量占比 73.17%；涨跌幅优于行业指数涨跌幅（1.60%）的公司数量有 95 家，占比 57.93% [22] - 行业涨跌幅排名前 5 为矩阵股份（24.58%）、志特新材（21.76%）、东易日盛（21.75%）、*ST 科新（16.15%）、园林股份（14.98%）；排名后 5 为青矩技术（ - 6.96%）、蕾奥规划（ - 6.11%）、宏润建设（ - 5.48%）、岭南股份（ - 4.03%）、北新路桥（ - 3.89%） [22] - 截至 3 月 14 日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为 9.98 倍，行业市净率（LF）为 0.82 倍，行业市盈率、市净率较上周有所上升 [25] - 与 SW 一级行业横向比较，建筑行业 PE 估值位居各一级行业第 28 位，高于银行、房地产行业；PB 估值位居各一级行业第 28 位，高于银行、房地产行业 [25] - 当前行业市盈率（TTM）最低前 5 为中国建筑（4.50%）、陕建股份（4.20%）、山东路桥（3.93%）、广田集团（2.63%）、*ST 天沃（1.63%）；市净率（MRQ）最低前 5 为腾达建设（0.59%）、中国交建（0.55%）、中国建筑（0.51%）、中国中铁（0.49%）、中国铁建（0.44%） [25] 重点关注标的 - 报告列出国投证券建筑行业重点关注标的，包括中国化学、中国铁建、中国中铁等多家公司的市值、最新收盘价、周涨跌幅、相对 HS300 涨幅、2025PE 等信息 [28] 公司公告 本周重大订单公告汇总 - 中国电建中标雅砻江孟底沟水电站大坝工程设计施工总承包项目，中标金额约为 57.71 亿元 [31] - 中国核建签署广西白龙核电项目 2 号机组核岛安装施工合同 [31] - 陕建股份 2025 年 2 月 3 次中标金额 5 亿元以上施工项目，中标总金额 24.36 亿元 [31] - 宏盛华源部分产品中标南方电网公司 2024 年主网线路材料、配网材料第二批框架招标项目，中标金额约 8.42 亿元 [31] - 建研设计中标“科学家小镇（南园）一期规划与建筑设计总承包”项目，合同估算价为 4700 万元 [31] - 中国铁建中标“福州新区冷链产业园及配套基础设施项目”等 10 个项目，中标总金额 657.12 亿元 [31] 本周其他重大公告 - 陕建股份联合体签署《高新至鄠邑高速复合通道工程项目初步协议》，项目总投资 169.10 亿元 [32] - 截至 3 月 12 日，精工钢构的精工投资通过集中竞价交易方式累计增持本公司股份 326.47 万股 A 股股票，占公司总股本的 0.16% [32] - 亚翔集成发布 24 年年报，24 年营收 53.81 亿元（yoy + 68.09%），归母净利润 6.36 亿元（yoy + 121.66%） [32] - 2025 年 1 - 2 月中国中冶新签合同额 1416.3 亿元，同比降低 27.5%，其中新签海外合同额 56.6 亿元，同比增长 15.4% [32] 行业新闻 - 3 月 9 日住建部部长介绍今年推进收购存量商品房，支持地方在收购主体、价格和用途方面行使自主权，收购的商品房优先用于保障性住房等 [33] - 自然资源部、财政部发布通知，申请发行专项债券的土地储备项目须纳入土地储备计划，各地要优先将处置存量闲置土地清单中的地块纳入土地储备计划 [33] - 3 月 12 日数据显示，2025 年 1 - 2 月全国预供地总建筑面积同比下降 35.5%，用地面积减少 37.5%，全国供地节奏更趋高效 [33] - 3 月 12 日国务院常务会议通过《国务院 2025 年重点工作分工方案》，指出要做好政策储备，聚焦重点精准发力 [33] - 3 月 13 日金融监管总局党委召开扩大会议，要求推进城市房地产融资协调机制扩围增效，做好保交房工作，加快制定融资制度，配合做好地方政府隐性债务置换工作 [33] - 3 月 13 日中国人民银行党委召开扩大会议，指出实施适度宽松的货币政策，择机降准降息 [33] - 3 月 14 日央行发布 2 月金融统计数据，2 月末广义货币（M2）余额 320.52 万亿元，同比增长 7%；狭义货币（M1）余额 109.44 万亿元，同比增长 0.1%；社会融资规模存量为 417.29 万亿元，同比增长 8.2%；1 - 2 月社会融资规模增量累计为 9.29 万亿元，比上年同期多 1.32 万亿元，其中政府债券净融资 2.39 万亿元，同比多 1.49 万亿元；2 月社会融资规模增量为 2.23 万亿元，其中政府债券净融资增量为 1.70 万亿元 [1][33] - 中国房地产业协会组织部分民营房企召开座谈会，有企业建议扩大“白名单”范围，推广 AMC 参与房地产风险化解模式缓解房企流动性压力 [35]

报告行业投资评级 - 领先大市，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 比亚迪即将发布支持1000V高压技术的超级e平台，有望搭载于汉L和唐L，成为品牌向上突破关键 [1] - 存储芯片库存下降价格现拐点，NAND价格将重回上升通道 [2] - 建议关注碳化硅产业链和存储产业链相关公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 本周新闻一览 - 半导体：台积电2月营收约574.36亿元，同比增43.1%，预计Q1营收在250 - 258亿美元低标；三星拟让芯片专家进董事会，关注其芯片业务愿景；特朗普威胁汽车关税、废除《芯片法案》冲击韩国工业；高通将收购Edge Impulse扩大物联网AI能力 [14] - AI：武汉发布AI产业行动方案，目标2025年底算力达4500PFlops等；英特尔认为AI发展推动多领域创新 [14] - SiC：三安光电重庆8英寸碳化硅衬底周产能达500片/周，为安意法配套，2028年全面达产后可满足国内40%以上车规级需求 [14][20] - 汽车电子：某主机厂智驾业务裁员优化，比亚迪倡导全民智驾；上海车展将开幕推动汽车智能化；像素式大灯技术发展，Micro - LED成新焦点 [14][15] - 消费电子：蓝思科技拟赴港上市强化AR/VR布局；通用型D - RAM产品价格上涨，SanDisk计划4月提价超10% [14][15] 行业数据跟踪 - 半导体：台积电2月营收约574.36亿元，同比增43.1%，2024年10月部分营收数据也有展示 [17] - SiC：三安光电重庆8英寸碳化硅衬底目前周产能500片/周，规划年产能48万片，安意法预计2025年四季度量产 [20] - 消费电子：蓝思科技拟赴港上市；2024年9月智能手机出货量2371.7万台，产量12247万台；2024年10月Oculus在Steam平台份额占比64.09%，Steam平台VR月活用户占比2.05% [22][24] 本周行情回顾 - 涨跌幅：本周申万电子版块下跌0.62%，排名29/31；半导体涨幅最小为 - 2.11%，元件涨幅最大为6.68%；涨幅前三为C汉朔、胜宏科技、利通电子，跌幅前三为安路科技、腾景科技 - U、奥比中光 - UW [29][32][35] - PE：截至2025.3.16，沪深300指数PE为12.88倍，SW电子指数PE为60.18倍；电子行业子版块PE/PE百分位分别为半导体（98.32倍/70.42%）等 [37][43] 本周新股 - 展示本周IPO审核状态更新表格，但无具体内容 [47]