报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入55.84亿元，同比增长43.5%，归母净利润6.87亿元，扣非后归母净利润6.97亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1实现收入14.7亿元，同比增长36%，归母净利润2.29亿元，同比扭亏为盈；2025年一季末，公司资产负债率27.8%，较2024年末微升0.4个百分点 [4] - 2024年公司生猪完全成本不断下降，全年平均完全成本约13.9元/公斤，Q4降至13.7元/公斤，2025Q1大降至12.4元/公斤 [5][6] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量350万头、450万头、500万头，同比分别增长54%、29%、11%；实现主营业务收入65.37亿元、78.18亿元、89.35亿元，同比分别增长17.1%、19.6%、14.3%，对应归母净利润10.05亿元、11.76亿元、16.13亿元，同比分别增长46.4%、16.9%、37.2% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为神农集团（605296），报告日期为2025年5月5日，收盘价29.21元，近12个月最高/最低45.67/24.54元，总股本524.84百万股，流通股本523.25百万股，流通股比例99.7%，总市值和流通市值均为153亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5584|6537|7818|8935| |收入同比（%）|43.5%|17.1%|19.6%|14.3%| |归属母公司净利润（百万元）|687|1005|1176|1613| |净利润同比（%）|271.2%|46.4%|16.9%|37.2%| |毛利率（%）|20.8%|22.9%|21.7%|24.1%| |ROE（%）|14.2%|17.8%|17.2%|19.1%| |每股收益（元）|1.31|1.92|2.24|3.07| |P/E|21.15|15.25|13.04|9.51| |P/B|3.01|2.71|2.24|1.81| |EV/EBITDA|12.09|10.96|8.99|6.22| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为6655、7541、9121、10710百万元，负债合计分别为1823、1881、2286、2262百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入分别为5584、6537、7818、8935百万元，归属母公司净利润分别为687、1005、1176、1613百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为1534、1120、1452、1934百万元，投资活动现金流分别为 - 979、 - 470、 - 470、 - 470百万元，筹资活动现金流分别为 - 73、 - 150、25、22百万元 [11] 生猪出栏情况 - 2024年公司生猪出栏量227.15万头，同比增长49.4%，基本完成全年出栏目标230 - 250万头，其中销售商品猪212.21万头，同比增长42.8% [8] - 2025Q1公司生猪出栏量已达到86.04万头，同比大增73.2%，其中销售商品猪63.95万头，同比增长33.3% [8] - 截止2025年3月末，公司能繁母猪存栏量12.8万头，力争年底达到16万头；公司计划每年新增能繁母猪约4万头，2027年生猪出栏量争取突破500万头 [8] 成本下降原因 - 坚持新项目投产即满负荷工作，淘汰落后产能，管理不断优化，硬件智能化升级，争取做到标准化投产运营，持续保持高效 [6] - 坚持高健康度的发展理念，猪只健康度稳定，不断提升健康水平，为后续养殖端降低动保成本奠定良好基础；2025年养殖部推动支原体净化项目，进一步降低动保成本和健康成本 [6] - 遗传基因指数不断提升，每年优化育种引种策略 [6] - 优化考核机制，使上下游团队目标一致、上下一心 [6] - 随着规模提升，原料采购成本下降明显，同时养殖规模提升带动饲料产能利用率不断提高，从而带动饲料制造成本的下降 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 04 - 28至2025 - 04 - 30）上证指数周涨跌 - 0.49%，深证成指涨跌幅为 - 0.17%，创业板指数涨跌幅 + 0.04%，科创50涨跌幅为 + 0.78%，申万电子指数涨跌幅 + 1.34%；板块行业指数中数字芯片设计表现最好涨幅4.33%，被动元件表现较弱跌幅1.31%；板块概念指数中服务器指数表现最好涨幅3.34%，EDA指数表现最弱跌幅1.22% [4][31] - 习近平强调人工智能要坚持自立自强，突出应用导向，推动其健康有序发展；人工智能应用重塑各行各业，需具备AI端侧计算能力的终端实现和展示，AI智能硬件终端包括AI耳机、AI眼镜、AI手机和AIPC等，且AI硬件需要云端AI基础设施建设支持 [4][21] - 列举了AI基础设施建设、AI眼镜相关端侧芯片、AI手机和耳机、AIPC相关的公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 - 苹果计划2026年秋推折叠屏iPhone和iPhone18Pro系列，iPhone18标准版推迟至2027年春季；首款折叠屏iPhone采用类似书籍折叠形式，折叠状态屏幕5.7英寸，展开接近8英寸，配备FaceID；还计划为iPhone17Air推新电池保护壳，iPhone18Pro和18ProMax配备屏下FaceID传感器 [12][13] - 2025年第1季度印度智能手机出货量同比下降7%，受高库存水平和新品发布减少26%影响；超高端产品需求强劲，高于45000卢比价位段市场份额攀升至14%同比增长15%；vivo以9%同比增长称霸，三星升至第二，OPPO位列第三，小米出货量下滑，realme温和增长3%，苹果以29%增长创第一季度出货量新纪录 [14][19] - 习近平强调要发挥新型举国体制优势，推动我国人工智能健康有序发展，在基础理论等方面取得突破，推动科技创新与产业创新融合，加强国际合作等 [21][22][24] - Omdia预测2026年TandemOLED将重塑平板与笔电显示市场，占比升至36%；TandemOLED有性能优势但也有技术挑战和成本问题，车载显示领域渗透率接近50%，智能手机短期内渗透率低，2024至2030年平板和笔电面板出货将高速增长 [24][25][28] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 04 - 28至2025 - 04 - 30）上证指数周涨跌 - 0.49%，深证成指涨跌幅为 - 0.17%，创业板指数涨跌幅 + 0.04%，科创50涨跌幅为 + 0.78%，申万电子指数涨跌幅 + 1.34%；板块行业指数中数字芯片设计涨幅4.33%最好，被动元件跌幅1.31%较弱；板块概念指数中服务器指数涨幅3.34%最好，EDA指数跌幅1.22%最弱 [4][31] 电子个股表现 - 本周（2025 - 04 - 28至2025 - 04 - 30）表现最好前五名是光大同创、迅捷兴、瀛通通讯、新相微、弘景光电；表现较弱的是西陇科学、传音控股、龙迅股份、豪声电子、东尼电子 [49] - 今年以来表现最好前五名是蓝黛科技、芯原股份、翱捷科技 - U、南亚新材、胜宏科技；表现较弱的是国星光电、国光电器、生益电子、亚世光电、惠伦晶体 [49]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 收入稳健增长势能不减 [6] - 利润受产品结构升级驱动 [7] - 报表回款意愿仍强 [8] 公司业绩情况 2024年 - 收入360.11亿元（+12.79%），归母净利润122.43亿元（+17.29%），扣非归母净利润122.46亿元（+17.24%） [9] - 中高价/其他酒营收分别同比增长14.4%/9.4%，中高价占比白酒营收提升0.9pct至74.0%；中高价酒销量/吨价分别同比增长13.0%/1.2%，其他酒销量/吨价分别同比增长4.8%/7.8% [9] - 省内/省外营收分别同比增长11.7%/13.8%，省外占比白酒营收同比提升0.4pct至62.4% [9] - 毛利率同比提升0.9pct至76.2%，销售/管理/研发/财务费率各同比+0.28/+0.25/+0.13/-0.01pct，归母净利率同比提升1.3pct至34.0% [9] 2024Q4 - 收入46.53亿（-10.24%），归母净利润8.93亿（-11.32%），扣非归母净利润8.94亿（-12.10%） [9] 2025Q1 - 收入165.23亿元（+7.72%），归母净利润66.48亿元（+6.15%），扣非归母净利润66.56亿元（+6.31%） [9] - 汾酒/系列酒营收分别同比+8.2%/-15.5%，省内/外营收分别同比增长8.7%/7.2%，省内占比同比+0.3pct至36.9% [9] - 毛利率同比提升1.3pct至78.8%，销售/管理/研发/财务费率各同比+1.76/-0.23/+0.05/-0.03pct，归母净利率同比下降0.6pct至40.2% [9] - “营收+Δ合同负债”同比下降1.7%，销售收现同比下降2.9%，慢于营收增速；合计24Q4看，平均“营收+Δ合同负债”同比提升4.9%，平均销售收现同比提升0.8% [10] 投资建议 - 维持“买入”评级 [11] - 预计2025 - 2027年分别实现营业总收入394.97/435.46/481.49亿元，分别同比增长9.7%/10.3%/10.6%；实现归母净利润133.90/148.10/165.00亿元，分别同比增长9.4%/10.6%/11.4%；当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36011|39497|43546|48149| |收入同比（%）|12.8%|9.7%|10.3%|10.6%| |归属母公司净利润（百万元）|12243|13390|14810|16500| |净利润同比（%）|17.3%|9.4%|10.6%|11.4%| |毛利率（%）|76.2%|76.6%|76.9%|77.2%| |ROE（%）|35.2%|33.5%|33.2%|35.2%| |每股收益（元）|10.04|10.98|12.14|13.53| |P/E|18.36|18.60|16.81|15.09| |P/B|6.47|6.22|5.58|5.31| |EV/EBITDA|13.04|13.15|11.70|10.33| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|44034|54546|56738|64769| |现金|6285|13702|17467|21224| |应收账款|0|0|0|0| |其他应收款|33|450|83|506| |预付账款|99|324|352|384| |存货|13270|15511|14074|17661| |其他流动资产|24347|24560|24763|24993| |非流动资产|9461|10313|10914|11273| |长期投资|96|96|96|96| |固定资产|2855|3697|4297|4667| |无形资产|1226|1236|1236|1226| |其他非流动资产|5285|5285|5285|5285| |资产总计|53495|64859|67652|76042| |流动负债|17963|24059|22194|28302| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|3846|3863|2836|4488| |其他流动负债|14117|20196|19358|23814| |非流动负债|328|328|328|328| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|328|328|328|328| |负债合计|18291|24386|22521|28629| |少数股东权益|451|462|474|488| |股本|1220|1220|1220|1220| |资本公积|704|704|704|704| |留存收益|32830|38087|42732|45001| |归属母公司股东权益|34754|40011|44656|46925| |负债和股东权益|53495|64859|67652|76042| [14] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|36011|39497|43546|48149| |营业成本|8570|9251|10048|10985| |营业税金及附加|5933|6714|7403|8185| |销售费用|3726|4226|4747|5200| |管理费用|1447|1580|1742|1926| |财务费用|-10|-63|-69|-70| |资产减值损失|-2|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|324|232|256|283| |营业利润|16539|17862|19757|22012| |营业外收入|4|6|6|6| |营业外支出|14|0|0|0| |利润总额|16529|17868|19763|22018| |所得税|4276|4467|4941|5505| |净利润|12253|13401|14823|16514| |少数股东损益|10|11|12|14| |归属母公司净利润|12243|13390|14810|16500| |EBITDA|16789|17935|19842|22100| |EPS（元）|10.04|10.98|12.14|13.53| [14] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|12172|16531|14678|18500| |净利润|12253|13401|14823|16514| |折旧摊销|584|368|409|440| |财务费用|34|0|0|0| |投资损失|-324|-232|-256|-283| |营运资金变动|-347|3000|-292|1835| |其他经营现金流|12573|10395|15108|14672| |投资活动现金流|-3929|-982|-748|-511| |资本支出|-635|-1214|-1004|-794| |长期投资|-3660|0|0|0| |其他投资现金流|366|232|256|283| |筹资活动现金流|-5734|-8132|-10165|-14231| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-5734|-8132|-10165|-14231| |现金净增加额|2510|7417|3765|3758| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|12.8%|9.7%|10.3%|10.6%| |成长能力 - 营业利润|16.3%|8.0%|10.6%|11.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|17.3%|9.4%|10.6%|11.4%| |获利能力 - 毛利率（%）|76.2%|76.6%|76.9%|77.2%| |获利能力 - 净利率（%）|34.0%|33.9%|34.0%|34.3%| |获利能力 - ROE（%）|35.2%|33.5%|33.2%|35.2%| |获利能力 - ROIC（%）|33.6%|32.1%|31.9%|33.9%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|34.2%|37.6%|33.3%|37.6%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|52.0%|60.3%|49.9%|60.4%| |偿债能力 - 流动比率|2.45|2.27|2.56|2.29| |偿债能力 - 速动比率|0.45|0.67|0.89|0.85| |营运能力 - 总资产周转率|0.74|0.67|0.66|0.67| |营运能力 - 应收账款周转率|235067|—|—|—| |营运能力 - 应付账款周转率|2.80|2.40|3.00|3.00| |每股指标 - 每股收益（元）|10.04|10.98|12.14|13.53| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|9.98|13.55|12.03|15.16| |每股指标 - 每股净资产（元）|28.49|32.80|36.60|38.46| |估值比率 - P/E|18.36|18.60|16.81|15.09| |估值比率 - P/B|6.47|6.22|5.58|5.31| |估值比率 - EV/EBITDA|13.04|13.15|11.70|10.33| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 铂科新材2024年营收约16.6亿元，同比增约43.5%，归母净利润约3.8亿元，同比增约46.9%，毛利率约40.7%，同比增约1.1pct；2025年第一季度营收约3.8亿元，同比增约14.4%，环比降约12.1%，归母净利润约0.7亿元，同比增约3.1%，环比降约17.3%，毛利率37.7%，同比降约0.2pct，环比降约3.2pct，25Q1业绩增速放缓因研发投入高增、产品结构调整和春节假期影响稼动率 [5] - 2024年研发费用率7.0%，2025年将加大研发投入，费用率有望提升，现阶段研发费用主要投向芯片电感项目，已有第五代铁硅产品投入市场并提前布局高端市场 [6] - 金属软磁粉芯2024年收入12.3亿元，同比增20.2%，因数据中心等产品客户影响力提升、新能源汽车等领域获认可、光伏及储能领域装机量增长；电感元件2024年收入3.9亿元，同比增275.8%，进入多家知名半导体厂商供应商名录，2025年惠东工厂新产能有望释放；金属软磁粉末2024年收入0.4亿元，同比增47.3%，受益于新兴应用领域需求旺盛和产品性能提升，6000吨/年现代化粉体生产基地2025年竣工将缓解产能紧张 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.92/6.14/7.22亿元，对比此前预期2025年利润下调、2026年净利润预期上调，对应PE为23.71/19.00/16.16X [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1663|2126|2637|3173| |收入同比（%）|43.5%|27.8%|24.0%|20.3%| |归属母公司净利润（百万元）|376|492|614|722| |净利润同比（%）|46.9%|31.0%|24.8%|17.6%| |毛利率（%）|40.7%|40.7%|41.0%|41.4%| |ROE（%）|16.3%|15.8%|16.5%|16.2%| |每股收益（元）|1.34|1.71|2.13|2.50| |P/E|40.23|23.71|19.00|16.16| |P/B|6.57|3.75|3.13|2.62| |EV/EBITDA|28.29|16.77|13.61|11.42|[11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表展示2024A - 2027E年流动资产、非流动资产等项目情况 [12] - 利润表展示2024A - 2027E年营业收入、营业成本等项目情况 [12] - 现金流量表展示2024A - 2027E年经营活动现金流、投资活动现金流等项目情况 [12] - 主要财务比率展示2024A - 2027E年成长能力、获利能力等指标情况 [12] - 每股指标展示2024A - 2027E年每股收益、每股经营现金流等指标情况 [12] - 估值比率展示2024A - 2027E年P/E、P/B等指标情况 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 收入方面产品结构升级持续，盈利上成本红利兑现，25Q1公司毛利率同比提升1.2pct至41.6%，吨成本同比下降2.6%，归母净利率同比提升0.6pct至16.4% [7][8] - 投资建议维持“买入”，后续催化来自库存降至历史低位动销数据有望改善、管理层履新带动经营效率提升、成本红利持续兑现；预计2025 - 2027年公司实现营业总收入335.74/347.94/358.24亿元，同比+4.5%/+3.6%/+3.0%，实现归母净利润48.51/53.15/57.00亿元，同比+11.6%/+9.6%/+7.2%，当前股价对应PE分别为21/19/18倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司25Q1业绩 - Q1收入104.46亿元（+2.91%），归母净利润17.10亿元（+7.08%），扣非归母净利润16.03亿元（+5.95%），表现符合市场一致预期 [10] - 拆分量价，25Q1公司销量/吨收入分别同比+3.5%/-0.6%，销量端1 - 2月预计合计微增，3月恢复双位数增长因旺季前补库，吨价端略有下滑预计因加大货折力度 [10] - 产品结构上，25Q1公司主品牌销量同比增长4.0%，占比总销量同比提升0.3pct至60.8%；中高端以上销量同比增长5.3%，占比总销量同比提升0.8pct至44.7%，产品结构升级持续 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32138|33574|34794|35824| |收入同比（%）|-5.3%|4.5%|3.6%|3.0%| |归属母公司净利润（百万元）|4345|4851|5315|5700| |净利润同比（%）|1.8%|11.6%|9.6%|7.2%| |毛利率（%）|40.2%|42.8%|44.4%|45.6%| |ROE（%）|15.0%|24.2%|21.0%|18.3%| |每股收益（元）|3.19|3.56|3.90|4.18| |P/E|25.36|20.92|19.10|17.81| |P/B|3.80|5.07|4.00|3.27| |EV/EBITDA|14.85|12.91|10.75|9.56| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、现金、应收账款等在不同年份的数值变化；还展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率等情况 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入329.7亿元，同比-1.58%，归母净利润10亿元，同比-57.64%，扣非归母净利润9亿元，同比-61.12%；2024Q4单季营收114.1亿元，同比+33.04%，环比+33.10%；归母净利润6亿元，同比-39.52%，环比+66.41%；扣非后归母净利润6.4亿元，同比-35.35%，环比+153.65%；2025年一季度实现营业收入92.87亿元，同比+61.19%，环比-18.58%；归母净利润实现4.31亿元，同比+727.3%，环比-28.1% [4] - 2025年一季度公司各材料产销量增长明显，稀土氧化物产量为5730.86吨，同比+33.99%，销量为10558.42吨，同比+57.61%；稀土盐类产量为37449.60吨，同比+1.25%，销量为32090.78吨，同比+52.95%；稀土金属产量为12061.50吨，同比+56.5%，销量为11329.94吨，同比+46.55%；磁性材料产量为16417.14吨，同比+40.88%，销量为16166.09吨，同比+46.63%；抛光材料产量为5415.15吨，同比-9.22%，销量为5302.16吨，同比-8.6%；储氢材料产量为497.90吨，同比+21.33%，销量为488.41吨，同比+20.79% [5] - 公司科学组产，灵活调整原料配置；调整优化冶炼分离产线结构，大幅提升单镧、单铈生产能力；以市场为导向，推行小品种稀土产品研产销一体化机制，实现无油碳酸铈、低氯根碳酸铈等小特新 产品投放市场，实现12款新开发固态储氢材料批量化生产与销售 [6] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润21.38/25.70/32.16亿元（2025 - 2026年原值为21.92/28.98亿元），对应PE 39/33/26倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32966|44544|53132|66089| |收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |归属母公司净利润（百万元）|1004|2138|2570|3216| |净利润同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|31664|33858|37326|42409| |非流动资产|5954|7019|8222|9949| |资产总计|45381|49080|54097|60673| |流动负债|10880|11838|13421|15638| |非流动负债|6345|6317|6317|6317| |负债合计|17225|18155|19739|21955| |少数股东权益|5724|6347|7211|8354| |归属母公司股东权益|22432|24577|27148|30364| |负债和股东权益总计|45381|49080|54097|60673| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|32966|44544|53132|66089| |营业成本|29589|39819|47346|58826| |营业税金及附加|139|209|238|298| |销售费用|46|68|79|98| |管理费用|1043|1355|1632|2033| |财务费用|195|59|124|112| |公允价值变动收益|-357|28|47|51| |投资净收益|105|0|0|0| |营业利润|-11 1840|-20 3233|-7 4018|-18 5092| |营业外收入|14|0|0|0| |营业外支出|17|0|0|0| |利润总额|1837|3233|4018|5092| |所得税|249|472|584|733| |净利润|1588|2761|3434|4359| |少数股东损益|584|623|864|1143| |归属母公司净利润|1004|2138|2570|3216| |EBITDA|2801|3926|4872|6016| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1026|-2911|4612|2452| |投资活动现金流|-1655|-2137|-2217|-2239| |筹资活动现金流|1003|-170|153|112| |现金净增加额|377|-5218|2548|324| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-1.6|35.1|19.3|24.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-40.9|75.7|24.3|26.7| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-57.6|112.9|20.2|25.1| |获利能力 - 毛利率（%）|10.2|10.6|10.9|11.0| |获利能力 - 净利率（%）|3.0|4.8|4.8|4.9| |获利能力 - ROE（%）|4.5|8.7|9.5|10.6| |获利能力 - ROIC（%）|4.7|7.1|8.2|9.3| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.0|37.0|36.5|36.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|61.2|58.7|57.4|56.7| |偿债能力 - 流动比率|2.91|2.86|2.78|2.71| |偿债能力 - 速动比率|1.31|0.94|1.18|1.23| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.94|1.03|1.15| |营运能力 - 应收账款周转率|9.53|11.54|11.04|11.10| |营运能力 - 应付账款周转率|11.95|11.92|12.17|12.13| |每股指标 - 每股收益（元）|0.28|0.59|0.71|0.89| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.28|-0.81|1.28|0.68| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.21|6.80|7.51|8.40| |估值比率 - P/E|76.39|39.30|32.68|26.13| |估值比率 - P/B|3.42|3.42|3.09|2.77| |估值比率 - EV/EBITDA|28.46|23.48|18.45|14.93| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 正帆科技发布2024年度及2025第一季度报告，2024年营收约54.7亿元，同比增长约42.6%，归母净利润约5.3亿元，同比增长约31.5%，毛利率约26.0%，同比下降约1.1pct；2025年第一季度营收约6.8亿元，同比增长约14.9%，环比下降约65.6%，归母净利润约0.3亿元，同比增长约38.2%，环比下降约82.5%，毛利率约26.4%，同比下降约1.0pct，环比增长约2.4pct [5] - 2024年公司营收稳健增长归因于市场竞争力增强、产品和服务市场占有率提升、OPEX类业务收入高速增长、新能源和新材料等市场开拓；利润高增归因于营业收入规模增长、运营能力提升、OPEX业务占比提升 [5] - 非设备类业务高增成业绩成长动力，2024年收入占比达31.0%，新签合同占比44.8%，25Q1收入占比提升至43%；其中核心零组件24年营收占比12.8%，新增产品品类并优化布局；气体及先进材料24年营收占比9.9%，产能项目建设顺利且并购气体公司丰富品类；MRO 24年营收占比8.2%，2024年同比增长123.4% [6] - 2024年新兴市场增长至11.5%，新能源方面氢气产品供加氢站、储能材料领域提供气体材料及设备；新材料方面为先进制造业提供表面处理材料、为精细化工行业建设气体岛 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.16/9.86/13.17亿元，对比此前预期的2025 - 2026年利润7.64/10.46亿元有所下调，对应PE为15.16/11.01/8.25X [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价37.19元，近12个月最高/最低43.50/23.72元，总股本292百万股，流通股本292百万股，流通股比例100%，总市值108.6亿元，流通市值108.6亿元 [1] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5469|7142|9092|11771| |收入同比（%）|42.6%|30.6%|27.3%|29.5%| |归属母公司净利润（百万元）|528|716|986|1317| |净利润同比（%）|31.5%|35.7%|37.7%|33.5%| |毛利率（%）|26.0%|26.6%|26.8%|27.1%| |ROE（%）|15.3%|16.2%|18.2%|19.6%| |每股收益（元）|1.88|2.45|3.38|4.51| |P/E|18.91|15.16|11.01|8.25| |P/B|2.99|2.45|2.01|1.61| |EV/EBITDA|13.44|10.08|6.98|4.63| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，流动负债、短期借款、应付账款等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入574.17亿元，同比+11.15%；归母净利润76.10亿元，同比+6.06%，扣非归母净利润73.89亿元，同比+6.15%。2025Q1实现营收88.95亿元，同比+14.76%，归母净利润6.80亿元，同比+14.14%，扣非归母净利润6.09亿元，同比+11.14%。2024年毛利率为26.66%，同比下降0.14Pct，2025Q1毛利率为24.20%，同比下降0.48Pct [4] - 2024年智能电网业务营收28.47亿元，同比增长10.70%，毛利率29.52%，同比提升0.61Pct；数能融合营收12.36亿元，同比增长11.05%，毛利率22.41%，同比提升0.03Pct；能源低碳营收12.19亿元，同比增长26.43%，毛利率22.98%，同比下降0.94Pct [5] - 年报报告期末公司在手订单506.97亿元，其中2024年新签在手订单290.06亿元。2025年计划实现营业收入645亿元，同比增长12.34%，发生营业成本473.24亿元，期间费用77.41亿元 [5] - 预计25 - 27年收入分别为647.32/726.59/816.99亿元；归母净利润分别为81.66/90.56/100.65亿元，对应PE分别22/20/18倍，维持“买入”评级 [6] 财务指标总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64732|72659|81699| |收入同比（%）|11.2|12.7|12.2|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|7610|8166|9056|10065| |净利润同比（%）|6.1|7.3|10.9|11.1| |毛利率（%）|26.7|26.3|26.0|25.6| |ROE（%）|15.5|14.3|13.6|13.2| |每股收益（元）|0.95|1.02|1.13|1.25| |P/E|26.55|21.79|19.64|17.68| |P/B|4.12|3.11|2.68|2.33| |EV/EBITDA|19.11|15.94|14.02|12.12|[7] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|75300|87074|101145|118329| |非流动资产（百万元）|17405|17403|16990|16667| |资产总计（百万元）|92705|104477|118135|134996| |流动负债（百万元）|39273|42372|46302|52373| |非流动负债（百万元）|697|721|743|751| |负债合计（百万元）|39969|43093|47045|53124| |少数股东权益（百万元）|3511|4089|4728|5440| |归属母公司股东权（百万元）|49224|57295|66362|76432| |负债和股东权益（百万元）|92705|104477|118135|134996|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|57417|64732|72659|81699| |营业成本（百万元）|42111|47699|53788|60767| |营业税金及附加（百万元）|435|485|545|613| |销售费用（百万元）|2261|2589|2906|3268| |管理费用（百万元）|1451|1618|1816|2042| |财务费用（百万元）|-476|-256|-411|-615| |资产减值损失（百万元）|-58|-60|-65|-75| |公允价值变动收益（百万元）|148|0|0|0| |投资净收益（百万元）|38|65|73|82| |营业利润（百万元）|9106|9800|10872|12085| |营业外收入（百万元）|32|32|32|32| |营业外支出（百万元）|9|9|9|9| |利润总额（百万元）|9128|9823|10895|12108| |所得税（百万元）|982|1081|1198|1332| |净利润（百万元）|8147|8743|9696|10777| |少数股东损益（百万元）|536|577|640|711| |归属母公司净利润（百万元）|7610|8166|9056|10065| |EBITDA（百万元）|10168|10312|11237|12253|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|11086|6711|7488|9780| |投资活动现金流（百万元）|-14441|-1334|-658|-749| |筹资活动现金流（百万元）|-5940|-245|118|101| |现金净增加额（百万元）|-9261|5138|6948|9131|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|11.2|12.7|12.2|12.4| |成长能力 - 营业利润同比（%）|6.6|7.6|10.9|11.2| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|6.1|7.3|10.9|11.1| |获利能力 - 毛利率（%）|26.7|26.3|26.0|25.6| |获利能力 - 净利率（%）|13.3|12.6|12.5|12.3| |获利能力 - ROE（%）|15.5|14.3|13.6|13.2| |获利能力 - ROIC（%）|14.1|13.7|13.0|12.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|43.1|41.2|39.8|39.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|75.8|70.2|66.2|64.9| |偿债能力 - 流动比率|1.92|2.05|2.18|2.26| |偿债能力 - 速动比率|1.49|1.60|1.72|1.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.64|0.66|0.65|0.65| |营运能力 - 应收账款周转率|2.00|1.99|2.00|2.00| |营运能力 - 应付账款周转率|1.63|1.67|1.70|1.74| |每股指标 - 每股收益（元）|0.95|1.02|1.13|1.25| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.38|0.84|0.93|1.22| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.13|7.13|8.26|9.52| |估值比率 - P/E|26.55|21.79|19.64|17.68| |估值比率 - P/B|4.12|3.11|2.68|2.33| |估值比率 - EV/EBITDA|19.11|15.94|14.02|12.12|[9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入93.90亿元（+4.51%），归母净利润25.09亿元（+0.40%），扣非后归母净利润22.85亿元（-6.61%）；2025年一季度营收24.22亿元（+2.56%），归母净利润6.18亿元（+2.61%），扣非后归母净利润6.82亿元（+16.42%） [5] - 2024年工程机械行业景气度处于周期底部，公司业绩仍稳健增长；液压油缸产品收入47.61亿元（+1.44%），毛利率增1.41pct；液压泵阀及马达产品营收35.83亿元（+9.63%），毛利率增0.35%；非工程机械领域领先，研发出快速响应工业比例伺服阀 [6] - 公司加快国际化战略，2024年海外业务收入20.74亿元（+7.61%），营收占比22%；扎实推进线性驱动器项目，已进入批量生产阶段 [7] - 看好公司长期发展，修改2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10322|11921|13803| |收入同比（%）|4.5|9.9|15.5|15.8| |归属母公司净利润（百万元）|2509|2787|3323|3897| |净利润同比（%）|0.4|11.1|19.2|17.3| |毛利率（%）|42.8|44.0|44.6|45.1| |ROE（%）|15.9|15.7|16.8|17.5| |每股收益（元）|1.87|2.08|2.48|2.91| |P/E|28.22|35.80|30.03|25.60| |P/B|4.49|5.63|5.04|4.49| |EV/EBITDA|21.79|24.73|20.59|17.46| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从19639百万元增至27293百万元，流动负债和非流动负债有相应变化 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从9390百万元增至13803百万元，净利润从2512百万元增至3904百万元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从2479百万元增至4426百万元，投资活动现金流和筹资活动现金流有相应变动 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 4月29日公司发布2025年第一季度报告，实现营业收入1.25亿元，同比下滑32.11%，归母净利润0.29亿元，同比下滑12.96% [5] - 2025年第一季度受上游火工品等配套件交付滞后影响生产及交付进度，营业收入下滑；受营业收入下降、产品结构变化致综合毛利率降低以及本期确认股份支付费用影响，扣除非经常性损益的净利润下滑；研发投入占营业收入比例增加 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.45亿元、2.97亿元、3.60亿元，同比增速为23.1%、21.4%、21.2%，对应PE分别为37.18倍、30.64倍、25.28倍，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 重要财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为12.04亿元、15.03亿元、18.46亿元、22.28亿元，收入同比分别为15.8%、24.8%、22.8%、20.7% [9] - 归属母公司净利润分别为1.99亿元、2.45亿元、2.97亿元、3.60亿元，净利润同比分别为41.3%、23.1%、21.4%、21.2% [9] - 毛利率分别为34.4%、34.5%、35.0%、35.0%，ROE分别为8.7%、9.7%、10.5%、11.3% [9] - 每股收益分别为1.14元、1.39元、1.69元、2.05元，P/E分别为43.96倍、37.18倍、30.64倍、25.28倍，P/B分别为3.86倍、3.59倍、3.21倍、2.85倍，EV/EBITDA分别为30.25倍、21.32倍、17.14倍、13.67倍 [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为22.22亿元、27.89亿元、32.85亿元、40.13亿元，非流动资产分别为9.38亿元、9.91亿元、10.57亿元、9.88亿元，资产总计分别为31.59亿元、37.80亿元、43.42亿元、50.01亿元 [12] - 流动负债分别为8.16亿元、11.72亿元、14.26亿元、17.14亿元，非流动负债分别为0.45亿元、0.46亿元、0.46亿元、0.46亿元，负债合计分别为8.61亿元、12.18亿元、14.72亿元、17.59亿元 [12] - 归属母公司股东权益分别为22.79亿元、25.35亿元、28.32亿元、31.92亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为12.04亿元、15.03亿元、18.46亿元、22.28亿元，营业成本分别为7.90亿元、9.84亿元、12.01亿元、14.49亿元 [12] - 营业利润分别为2.37亿元、2.89亿元、3.51亿元、4.25亿元，利润总额分别为2.35亿元、2.89亿元、3.51亿元、4.25亿元，净利润分别为2.07亿元、2.53亿元、3.07亿元、3.72亿元 [12] - 归属母公司净利润分别为1.99亿元、2.45亿元、2.97亿元、3.60亿元 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为 - 1.05亿元、7.14亿元、4.71亿元、5.17亿元，投资活动现金流分别为 - 1.53亿元、 - 1.19亿元、 - 1.40亿元、0亿元，筹资活动现金流分别为 - 2.46亿元、 - 0.09亿元、 - 0.01亿元、 - 0.01亿元 [12] - 现金净增加额分别为 - 5.04亿元、5.87亿元、3.31亿元、5.17亿元 [12]