核心观点 - OPEC月报预期全球原油市场从供给短缺转为过剩，导致本周油价大幅下挫，Brent原油现货价环比下降2.56%至63.14美元/桶，WTI原油现货价环比下降0.65%至59.69美元/桶[6][11] - 全球油气资本开支自2015年《巴黎气候协定》签署以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近22%，未来供给增量有限，油价预计保持震荡[10][27] - 动力煤价格高位震荡，秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价环比上涨4.67%至817.1元/吨，下游维持刚需采买，市场观望情绪浓厚[6][12] - 亚洲LNG进口需求持续增长，多家亚洲能源公司与全球主要LNG出口国就长期购销协议展开密集谈判，反映出市场对LNG作为过渡能源的长期信心[6][15] - 国内油服行业景气度维持，政策支持增储上产为油服公司工作量提供保障，三大油资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%[17] 原油市场分析 - OPEC组织2025年10月原油产量为28.46百万桶/天，环比增加0.12%，美国当周原油产量13.86百万桶/天，环比增加1.52%[31] - 美国原油钻机数量417部，环比增加3部，但同比减少61部，新井成本与当前油价接近难有利润空间，美国原油产量增速有望减缓[31] - 截至2025年11月17日，美国原油库存838.0百万桶，环比增加721.1万桶，同比增加2.5%，汽油库存环比减少94.5万桶[31] - 油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿[10][27] - 建议关注受益于原油价格中高位震荡的中国海油、中国石油、中国石化等公司[11] 煤炭市场分析 - 动力煤方面，环渤海九港合计库存报2430万吨，环比增加2.82%，南方港口合计库存报617.3万吨，环比减少4.29%[6][12] - 国内重点电厂煤炭日耗量459万吨，环比增加3.38%，库存12274万吨，环比增加2.18%，库存可用天数26.70天，环比减少0.1天[6][12] - 双焦方面，日照准一焦炭报价1580元/吨，京唐港山西主焦煤报价1860元/吨，均环比持平，市场供需走弱，暂稳运行[6][14] - 全国247家钢厂日均铁水产量236.93万吨，环比增加1.18%，下游焦钢企业因入炉煤成本较高，整体开工稳中有降[6][14] - 建议关注煤炭资源禀赋良好的中国神华、陕西煤业，以及主焦煤占比较高的淮北矿业、平煤股份等公司[13][14] 天然气市场分析 - 本周美国NYMEX天然气均价4.5美元/百万英热，环比上涨4.6%，美国天然气净出口量128.7Bcf，环比增加4.4Bcf[6][15] - 欧洲英国IPE天然气均价10.63美元/百万英热，环比下降2.0%，欧洲TTF天然气近月期货合约价格30.97欧元/MWh，环比下降2.5%[6][15] - 欧盟达成天然气价格上限协议，设定为每兆瓦时180欧元，可能加剧流动性紧张局面，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应[16] - 2024年全球液化天然气供应量增长2.5%达到4190bcm，亚洲地区成为天然气需求增长主要驱动力，消费量增长率达5.5%[101] - 预计2025年国内天然气表观消费量有望进一步延续高增长，工业终端、交通燃料及燃气电厂将成为核心需求增长来源[106] 油服行业分析 - 2025年10月全球活跃钻机数量为1800台，环比减少12台，中东地区活跃钻机数量505台，环比减少6台，亚太地区204台，环比减少8台[6] - 截至11月14日当周，美国活跃钻机数量549台，环比增加1台，其中陆上活跃钻机数527台，环比持平，海上活跃钻机数19台，环比持平[6] - 2023年三大油资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%，其中中海油资本开支复合增速高达13.1%[17] - 政策支持增储上产为油服公司工作量提供保障，在油价明显回落过程中，资本开支仍保持高位，有望维持油服行业景气度[17] - 建议关注中曼石油等综合油服领军企业，公司已成功向资源型企业战略转型，形成从勘探到生产的一体化核心竞争力[53]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 看好进口片驱动影视大盘回暖及IP景气度提升，关注游戏板块回调后的布局机会 [1] - 影视+IP方向：继续看好进口片带动大盘边际回暖，坚定看好大盘边际回暖+配套IP快闪提升景气度及衍生品商业化共振，剧集政策拐点明确，中长线看好板块经营改善 [2] - 游戏方向：当前游戏已回归低估值阶段，估值回到击球区，中期维度看好游戏作为高性价比娱乐消费的价值 [6] - AI方向：看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年，海内外产品侧创新不断 [6] - 互联网方向：进入Q3财报季，经营拐点逐步确立，当前位置具备配置性价比 [6] - 分众方向：经营稳健，优质配置方向，快消基本盘稳健+互联网加投，国内主业稳健增长 [6] 市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌1.36%，同期沪深300指数整体下跌1.08%，板块跑输沪深300指数0.28%，位列所有板块第25位 [6][9] - 从个股看，祥源文旅（17.64%）、值得买（16.31%）、ST联创（15.65%）、天下秀（10.47%）、东方智造（10.07%）领涨 [11] - 粤传媒（-9.57%）、昆仑万维（-8.74%）、恺英网络（-8.35%）、新媒股份（-5.58%）、视觉中国（-5.23%）领跌 [11] - 本周港股互联网科技板块，京东健康（15.55%）、小鹏汽车-W（8.58%）、携程集团-S（5.4%）、阿里健康（5.35%）、同程旅行（4.63%）领涨 [12] - 蔚来-SW（-10.9%）、百度集团-SW（-5.87%）、京东集团-SW（-5.73%）、联想集团（-5.58%）、ASMPT（-4%）领跌 [12] 游戏市场表现 - 根据七麦数据，2025年11月8日至11月14日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品表现突出，《王者荣耀》稳居第一或第二，《三角洲行动》和《无尽冬日》基本稳定在前五名内 [17] - 网易旗下《梦幻西游》排名较靠前；米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》后期表现亮眼 [17] - 新游方面，11月18日《终极角逐》和《火山的女儿：再度重逢》公测、《围攻手游》在海外上线安卓和iOS，11月21日《境·界 刀鸣》正式上线，11月28日《明日方舟：终末地》开启全面测试 [18] 电影市场表现 - 截至11月14日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）406.53亿元，观影总人次10.71亿人；2019年同期电影票房（不含服务费）为540.22亿，观影总人次为15.62亿人 [21] - 票房大盘已恢复约75%，观影人次已恢复约69% [21] - 11月3日-11月7日整体票房2.377亿元（不含服务费）；2025第44周观影人次共669.5万；平均票价35.5元（不含服务费） [22] - 2025.11.10-2025.11.14院线上映电影TOP5分别为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房12082万，占比50.8%）、《惊天魔盗团3》（票房4320万，占比18.2%）、《铁血战士：杀戮之地》（票房2468万，占比10.4%）等 [26][27] 行业重要新闻 - 【AI】字节跳动火山引擎发布Doubao-Seed-Code模型，专为Agentic编程任务深度优化，采用分层定价模式与全量透明Cache能力，综合使用成本较行业平均水平降低62.7% [31] - 【AI】百度正式对外发布原生全模态大模型文心大模型5.0，参数量达2.4万亿，在40余项权威基准的综合评测中，其语言与多模态理解能力与Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High等模型持平 [32] - 【互联网】市场监管总局公开征求《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》意见 [33] 重点公司公告 - 【世纪华通】公司关于撤销其他风险警示的申请已获得深圳证券交易所审核同意 [34] - 【腾讯控股】Q3实现收入1928.69亿元人民币，同比增长15%、环比增长5%；毛利达1087.98亿元人民币，同比增幅22%、环比增长4% [35] - 游戏板块中，本土游戏收入达428亿元，同比增长15%，国际游戏收入为208亿元，同比大幅增长43% [35] - 【哔哩哔哩】Q3总营收为76.9亿元，同比增长5%，净利润为4.694亿元，而2024年同期净亏损7980万元；调整后的净利润为7.863亿元，同比增长233% [36] - 本季度B站日均活跃用户达到1.17亿，月均活跃用户达到3.76亿，每位用户日均使用时长达到112分钟，均创下历史新高，月均付费用户超过3500万，同比增长17% [37]

核心观点 - 报告认为新疆正迎来重大发展机遇，核心驱动力来自国家战略转向“一带一路”和能源安全保障，使得新疆从地缘后方变为前沿门户，煤化工产业有望开启“黄金年代”[7][10] - 新疆发展煤化工具备显著的经济性优势，其原材料成本远低于其他地区，例如在2024年煤价场景下，准东地区生产聚烯烃相比鄂尔多斯有约1900元/吨的成本优势，相比外购秦皇岛煤价生产更有约2900元/吨的优势[9] - 新疆国企改革正在加速，以发展促稳定成为主线，未来新疆国资和兵团将沿十大产业布局进行业务整合，资产证券化和管理优化空间巨大[10] - 投资建议关注煤化工投资和国企改革两条主线，并细分为四类投资机会：在新疆有项目的能源化工公司、为项目服务的“卖水人”、提供建设服务的“铲子股”以及本地国企/兵团企业[13] 投资策略 - 新疆受益于两大国家战略转向：从沿海经济到一带一路，使其从地缘后方变成前沿门户；能源保障和双碳环保的天平左倾，煤化工重要性提升，新疆依靠资源优势成为能源保障重心[7] - 新疆煤化工发展的外部环境已成熟：康波萧条和产能周期共同决定煤炭盈利分配强势，价格中枢上行；向西部发展煤化工更符合中国资源禀赋；产业政策要求新型煤化工靠近资源地布局；地缘政策符合一带一路向西部纵深规划[7] - 新疆已具备发展煤化工的内在要素优势：外运和疆内运输格局基本完善，解决了核心的外运距离问题；工业发展所需的基础设施条件经过数年投入已成熟；人力资源条件通过教育投入和人才引进得到改善；重点发展经济的政策已完成铺垫[8] - 新疆国企改革正在加速，西域旅游实控人变更、宝地矿业的收购、中基健康被借壳等事宜意味着改革进入快车道，需重点关注背靠新疆优势资源的地方国企[10] 新疆指数情况 - 本周（2025年11月10日-11月16日）新疆指数为131.19，环比上涨1.29%；新疆煤化工投资指数为129.74，环比下跌0.48%；新疆国企改革指数为133.26，环比上涨2.30%[14] - 本周涨幅前三的股票为：合金投资（000633.SZ）上涨20.85%，中基健康（000972.SZ）上涨13.03%，ST天山（300313.SZ）上涨11.87%[14] - 本周跌幅前三的股票为：东华科技（002140.SZ）下跌5.61%，特变电工（600089.SH）下跌10.72%，八一钢铁（600581.SH）下跌12.36%[14] 本周新疆重点数据跟踪 - 煤炭价格方面：奇台县混煤Q5000报价100元/吨，巴里坤混煤Q5200报价215元/吨，拜城主焦煤报价700元/吨；伊吾县淖毛湖至宁夏惠农汽运价格为280元/吨，环比持平[21] - 化工品价格方面：本周新疆甲醇价格为1630元/吨，与华东地区价差为-437.5元/吨；本周新疆尿素价格为1443元/吨，与山东地区价差为-157元/吨[21] - 供需数据方面：2025年10月，新疆煤炭铁路发运量（国有重点煤矿）为342.90万吨，同比下降4.14%；2025年9月，新疆原煤产量为4356.3万吨，同比下降2.57%[21] 本周重点新闻及公司公告跟踪 - 项目进展方面：国内最大煤制天然气生产基地外输项目——准东煤制天然气管道一期工程已完成108公里铺设，设计年输气能力60亿立方米；新疆中通吉瑞能源化工启动总投资170亿元的1200万吨/年煤分质利用联产LNG项目[35] - 公司合作方面：新疆天业宣布拟与天池能源共同设立合资公司“新疆天特联合新材料有限公司”，注册资本5000万元，新疆天业出资2550万元占51%，天池能源出资2450万元占49%，将依托天池能源准东煤矿资源开展现代煤化工绿色低碳技术研发[35] - 项目统计方面：本周新疆煤化工项目总计规划产能为煤制天然气416亿方、煤制油500万吨、煤制烯烃945万吨、煤制甲醇1750万吨；总计投资额为9628亿元，其中煤制天然气2829亿元，煤制烯烃1828亿元，煤制油1861亿元[41]

促进民间投资政策 - 国办印发措施放宽民企准入能源、铁路、水利等垄断行业并支持参与低空经济基础设施与生产性服务业[2] - 招投标领域严禁对民企设置不合理要求政府采购超400万元工程项目需预留40%以上预算给中小企业[10] - 鼓励将民营企业合同预付款比例提高至合同金额30%以上并支持发行基础设施REITs[10][11] "十五五"规划与产业发展 - 工信部将编制"十五五"智能网联新能源汽车与新型电池产业发展规划明确发展目标[2][13] - 农业农村部部署种业振兴行动重点工作并编制"十五五"现代种业提升工程规划[2] - 国家发改委目标到2030年新增用电量主要由新能源满足并建立多层次消纳调控体系[12] 财政与投资部署 - 财政部明确"十五五"坚持积极财政政策合理确定赤字率和举债规模保持支出强度[3][14] - 国常会要求将"两重"建设置于"十五五"全局谋划强化项目资金匹配引导民间资本参与[3][7] - 国家发改委推动新能源消纳支持"沙戈荒"基地产业链协同并鼓励高载能产业向西部转移[12][13]

投资评级与目标价 - 报告对鸿路钢构的投资评级为“推荐”（但为下调）[2] - 目标价为24.42元/股 [2][9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入159.17亿元，同比微增0.19% [2] - 2025年前三季度归母净利润为4.96亿元，同比减少24.29% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润为3.59亿元，同比微增0.78% [2] - 第三季度单季营业收入53.67亿元，同比减少3.50% [2] - 第三季度单季归母净利润/扣非归母净利润分别为2.08亿元/1.21亿元，同比变化为-8.51%/+0.59% [2] - 前三季度毛利率/净利率分别为10.42%/3.12%，同比+0.24/-1.01个百分点 [9] - 第三季度单季毛利率/净利率分别为11.17%/3.88%，同比+1.97/-0.21个百分点 [9] 经营与运营指标 - 前三季度累计新签合同额222.67亿元，同比增长1.56% [9] - 前三季度钢结构产量361.02万吨，同比增长11.06% [9] - 第三季度单季新签合同额78.87亿元，同/环比增长4.19%/7.63% [9] - 第三季度单季钢结构产量124.77万吨，同比增长8.98% [9] - 前三季度公司单吨扣非净利100元，同比减少10元 [9] - 第三季度单季单吨扣非净利97元，同比减少8元 [9] - 前三季度期间费用率为6.78%，同比增加0.10个百分点 [9] - 经营性现金流净额为3.78亿元，同比增加15.44% [9] - 收现比/付现比分别为99.98%/89.59%，同比+1.72/-1.23个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.22元、1.43元 [9] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15倍、13倍 [5][9] - 预测2025-2027年营业收入分别为223.03亿元、255.56亿元、286.87亿元，同比增速分别为3.7%、14.6%、12.3% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.73亿元、8.43亿元、9.83亿元，同比增速分别为0.1%、9.0%、16.7% [5] 核心观点总结 - 公司经营性业绩稳健，基本面彰显韧性，毛利率有所回升 [9] - 在宏观需求偏弱背景下，公司签单与产量实现逆势增长，龙头韧性显现 [9] - 费用率保持平稳，现金流同比改善，产业链溢价能力不断增强 [9] - 投资逻辑基于对钢铁行业供需格局改善的预期，以及焊接机器人规模化投入带来的未来业绩改善潜力 [9]

投资评级与目标价 - 报告对公司的投资评级为“推荐”，且为“维持” [2] - 报告给出的目标价为20.4元 [2] 核心财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润/扣非归母净利润为25.68/26.12亿元，同比增长67.51%/125.91% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润/扣非归母净利润为8.81/9.11亿元，同比增长54.06%/72.57% [2] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为185.25亿元、209.00亿元、233.69亿元，同比增速分别为16.8%、12.8%、11.8% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为35.69亿元、40.89亿元、49.76亿元，同比增速分别为46.0%、14.6%、21.7% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.02元、1.24元，对应市盈率（PE）分别为18倍、16倍、13倍 [5][9] 行业环境与需求分析 - 玻纤下游需求明显向好：前三季度我国集成电路总产量3819亿块，同比增长8.6%；家用电器及音像器材零售额8883亿元，同比增长25.3%，支撑电子用毡布制品市场需求 [9] - 风电、汽车等重点市场持续拉涨：前三季度我国新增风力发电装机容量同比净增22GW，增速达56.2%；新增太阳能发电装机容量同比净增80GW，增速达49.3%；汽车总产量达2404.8万辆，同比增长10.9%，其中新能源车产量1096.2万辆，同比增长29.7% [9] - 行业供给端前期产能调控持续，产量低速增长，需求端电子、电器、风电等细分市场快速增长，2025年以来全行业供需形势明显好转 [9] - 业内反内卷倡议书发布，预计四季度行业复价进程加快，整体经效水平持续回升 [9] 公司运营与盈利能力 - 公司期间费用率持续压降，2025前三季度期间费用率为9.00%，同比下降1.47个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率均实现同比压降 [9] - 公司盈利能力显著提升，2025前三季度毛利率达32.42%，同比增加8.69个百分点 [9] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为30.4%、30.4%、32.3%，净利率分别为19.9%、20.2%、22.0% [5] 公司特定举措与估值 - 公司于9月底发布公告，拟以不超过22元/股的价格回购3000-4000万股公司股票，用于实施股权激励，彰显管理层信心 [9] - 估值基于历史估值法，给予公司2026年20倍市盈率，对应目标价20.4元，公司过去10年估值中枢约为18倍市盈率 [9]

核心分析框架 - 制造业占GDP比重可拆分为三个因素：全球经济中制造业占比 × 本国制造业全球份额 / 本国经济全球份额[4] - 2024年中国制造业占GDP比重为24.9%[2] - 2023年数据显示，韩国制造业占GDP比重最高为26.1%，美国最低为10.1%[11] 全球制造业趋势 - 全球制造业占GDP比重从1970年的25%下降至2024年的15.1%[3][12] - 即使一国经济份额和制造业份额达到历史高位，其制造业占GDP比重也难以回到1970年水平[3] - 过去几十年全球信息产业迅猛发展但未能扭转制造业占比下行趋势[12] 各国份额与比较优势 - 2024年中国制造业全球份额为27.7%，美国为17.1%[3][5] - 美国曾在1981-1985年制造业全球份额保持在27%以上，日本在1993-1995年超过20%[3][5] - 2024年中国经济全球份额为16.8%，美国为26.3%[6][18] - 2024年中国制造业比较优势（制造业全球份额/经济全球份额）为1.64，美国为0.65[14] 未来展望 - IMF预测2026-2030年全球GDP增速在3-3.2%之间，中国增速预计将超过此区间[3][6] - 若全球制造业占比继续回落且中国经济份额持续抬升，中国制造业占GDP比重可能出现回落[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 梳理四类利率比价，为债市投资者提供参考，建议短期继续挖掘α，静待年末抢跑行情到来 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 如何理解央行的利率比价 - 央行关注合理利率比价，一是低利率环境下利率比价失衡可能导致金融风险，二是理顺比价关系是完善利率传导体系的重要内容 [2] - 四组利率比价关系包括央行政策利率和市场利率、商业银行资产端和负债端利率、不同类型资产收益率、债券资产不同期限利率和不同风险利率的关系 [2] 债市策略 - 年末银行、保险、理财等配置型资金仍有配债需求，对市场调整形成保护，基金可能仍有抢跑行为，但力度或有限，年末抢跑行情仍可期待，但幅度需理性看待 [4] - 基金销售新规落地前10y国债或围绕1.8%区间波动，新规落地后或迎来年末配置行情驱动收益率小幅下行 [5][67] - 目前10y国债仍处震荡行情，α挖掘策略进入后半段，后续需关注性价比较高品种 [5][69] 利率债市场复盘 - 11月第二周，资金面整体均衡，债市缺乏交易主线，跟随股市小幅波动，现券收益率在1.8%附近盘整 [10] - 本周央行OMO净投放6262亿元，资金面中性偏紧，1y国股行存单发行价格上行，DR001、DR007加权价格上行 [11] - 国债和国开债期限利差均收窄，长端品种表现好于短端品种 [83]

根据提供的华创证券《市场情绪监控周报（20251110-20251114）》，总结如下： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度因子**[8] * **因子构建思路**：通过加总个股的浏览、自选与点击次数，并将其在全市场范围内进行归一化处理，以衡量市场对单只股票的关注度，作为情绪热度的代理变量[8] * **因子具体构建过程**： 1. 计算单只股票的浏览、自选与点击次数之和 2. 将上述求和结果除以同一交易日全市场所有股票的浏览、自选与点击次数总和，进行归一化处理 3. 将归一化后的数值乘以10000，使得因子取值区间为[0, 10000][8] * 公式：$$ \text{个股总热度} = \frac{\text{个股（浏览次数+自选次数+点击次数）}}{\text{全市场总（浏览次数+自选次数+点击次数）}} \times 10000 $$[8] 2. **因子名称：宽基/行业/概念总热度因子**[8][9] * **因子构建思路**：将特定分组（如宽基指数、申万行业、概念板块）内所有成分股的个股总热度因子进行加总，得到该分组层面的聚合热度指标，用于追踪市场情绪[8][9] * **因子具体构建过程**：对目标分组（如沪深300、中证500等宽基，或某个申万一级行业，或某个概念）包含的所有成分股，将其个股总热度因子值进行简单求和[8][9] 3. **因子名称：热度变化率因子**[12][14] * **因子构建思路**：计算宽基、行业或概念的总热度指标在相邻周期（如本周与上周）之间的相对变化率，以捕捉市场关注度的边际变化[12][14] * **因子具体构建过程**：计算本期总热度与上期总热度的变化率，通常还会进行移动平均（如MA2）平滑处理[12][14] * 公式：$$ \text{热度变化率} = \frac{\text{本期总热度} - \text{上期总热度}}{\text{上期总热度}} $$[12][14] * 平滑处理：$$ \text{热度变化率 MA2} = \frac{\text{本期热度变化率} + \text{上期热度变化率}}{2} $$[12][14] 量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略模型**[14][16] * **模型构建思路**：基于行为金融学中的有限注意力理论，认为热度变化率异常高的资产组可能短期内存在情绪驱动的错误定价机会，通过每周选择热度变化率最高的宽基指数进行投资来实现轮动[12][14] * **模型具体构建过程**： 1. 每周计算各宽基指数组（沪深300、中证500、中证1000、中证2000以及“其他”股票组）的热度变化率MA2[14][16] 2. 在每周最后一个交易日，选择热度变化率MA2最大的宽基指数组作为投资标的[14][16] 3. 如果变化率最大的组是“其他”股票组，则当期选择空仓[14][16] 4. 等权重投资于所选宽基指数的成分股[14][16] 2. **模型名称：热门概念内低热度选股模型**[32][34] * **模型构建思路**：在短期内受行为因素影响较大、行情持续时间较短的热门概念中，选择那些概念内关注度（总热度）较低的个股，以期获得超额收益，逻辑可能是高热度概念中的低热度个股存在反应不足或补涨机会[31][32] * **模型具体构建过程**： 1. 在每周最后一个交易日，筛选出本周热度变化率最大的5个概念[32] 2. 将这5个热门概念的所有成分股作为初选股票池[32] 3. 排除股票池中流通市值最小的20%的股票[32] 4. **构建BOTTOM组合**：从每个热门概念中，选出总热度因子排名最后的10只个股，等权持有[32][34] （报告也提及了构建TOP组合的方法：从每个热门概念中选出总热度排名前10的个股，等权持有，但回测结果显示BOTTOM组合表现更优）[32][34] 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略模型**[17] * 年化收益率：8.74%[17] * 最大回撤：23.5%[17] * 2025年收益：40.9%[17] 2. **热门概念内低热度选股模型（BOTTOM组合）**[34] * 年化收益率：15.71%[34] * 最大回撤：28.89%[34] * 2025年收益：43.9%[34] 因子的回测效果 （注：报告未单独列出因子IC、IR等传统因子测试指标，而是通过上述策略模型净值间接展示因子有效性）

核心观点 - 报告核心观点为财政支持力度同比下降，M1增速见顶回落，但中长期资金入市和公募基金改革的核心逻辑未变，银行板块配置机会值得重视，银行欠配幅度仍然较大 [1][4] 信贷市场分析 - 10月人民币贷款增速同比为6.5%，环比下降0.12个百分点，新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，显示信贷量降 [2] - 信贷结构分化显著，居民部门信贷需求疲弱，居民短贷和居民中长贷分别同比少增3356亿元和1800亿元，企业部门则主要依赖票据融资支撑，票据融资同比多增3312亿元，企业中长贷同比少增1400亿元 [2] - 信贷价格趋稳，9月末人民币贷款加权平均利率为3.24%，环比6月末下降5个基点，降幅较6月末的15个基点收窄，一般贷款加权平均利率为3.67%，环比6月末仅下降2个基点 [2] - 利率结构显示，三季度以对公投放为主，企业贷款利率环比下降8个基点至3.14%，按揭贷款利率因监管规定保持稳定为3.06%，票据融资利率下降13个基点至1.14% [2] - 信贷市场面临“供需平衡”关键问题，生产性信贷增加供给而零售信贷需求端数量减少，个人消费贷款贴息等政策有望提升需求，促进供需平衡 [2] 货币供应量分析 - 10月M1同比增速环比下降1个百分点至6.2%，M2同比增速环比下降0.2个百分点至8.2%，M1增速见顶回落 [3] - M1增速回落主要由于资本市场高涨，10月末上证指数突破4000点，导致居民和企业存款流向非银机构，10月居民存款减少1.34万亿元，企业存款减少1.09万亿元，非银存款增加1.85万亿元，同时去年手工补息造成的低基数效应消退 [3] 市场表现回顾 - 2025年11月10日至11月16日，申万银行指数周涨幅为1.70%，跑赢沪深300指数2.78个百分点 [8] - 同期沪深300指数下跌1.08%，上证综指下跌0.18%，创业板指数下跌3.01%，沪深两市主板A股日均成交额为13,226.68亿元，较上周上升2.49% [8] - 10月社会融资规模存量同比增速为8.5%，环比下降0.2个百分点，新增社融8161亿元，同比少增5959亿元，其中人民币贷款同比少增3119亿元，政府债同比少增5643亿元 [8] - 社融结构分化，委托贷款同比多增1873亿元，未贴现银行承兑汇票同比多减1499亿元，委托贷款多增预计受政策性金融工具投放拉动 [8] 投资建议与板块配置 - 投资建议基于中长期资金入市和公募基金改革的逻辑，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置 [4] - 红利策略被强调，银行中长期投资价值持续，多家银行发布估值提升计划，股息率高、资产质量有安全边际的银行具有配置性价比，推荐国有大行及稳健股份行如招商银行、中信银行、兴业银行，以及区域优质中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行如浦发银行的ROE提升机会 [4] - 在经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，系列政策出台有利于稳定银行资产质量改善预期及信贷稳定增长，若政策有效带动经济结构转型及地产消费回暖，看好顺周期策略机会，建议关注招商银行、宁波银行、中信银行等 [4][9] 行业基本数据 - 银行业股票家数为42只，总市值为114,991.99亿元，占全市场13.04%，流通市值为78,973.67亿元，占全市场11.41% [5] - 银行板块相对指数表现显示，过去1个月绝对表现为5.0%，相对表现为2.8%；过去6个月绝对表现为17.3%，相对表现为15.6%；过去12个月绝对表现为17.7%，相对表现为24.4% [6]