报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司营收5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61% [2] - 线下渠道持续扩展，主体产品稳健增长，线上渠道略有下滑 [3] - 汇兑损益扰动利润，利润率略有承压，若剔除汇兑损益影响，公司经营性利润率水平下滑幅度将有所收窄 [4] - 行业渠道红利仍在，公司25年有望借势渠道红利实现较好增长 [5] - 维持25 - 27年营业收入预测，下调25 - 27年EPS预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 渠道与产品情况 - 25Q1线下渠道扩展顺利，零食专营渠道增速较快，流通渠道增长稳定，BC超等高势能渠道拓展稳定，线上渠道略有下滑，传统电商和内容电商有所好转，电商社区团购渠道表现稍弱 [3] - 25Q1主要品类休闲鱼制品、豆制品均实现稳定增长，超级大单品深海鳀鱼在高基数上实现双位数增长，豆制品受益于创新性产品取得较好增长 [3] 财务情况 - 25Q1毛利率为29.91%，同比-0.11pct，基本维持稳定 [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.36%/4.05%/1.98%/-0.37%，分别同比+0.23/+0.16/+0.15/+1.12pct，销售费用率同比微增预计因年内费用投放节奏影响，财务费用率提升较多主因汇兑损益影响 [4] - 25Q1归母净利润率为11.34%，同比-2.28pct；25Q1扣非归母净利润率为8.96%，同比-1.85pct [4] 行业与公司发展 - 休闲零食行业受益于新兴渠道快速发展，在消费整体偏弱背景下实现alpha增长，零食专营渠道是公司维持增长的重要动力 [5] - 公司具备丰富产品矩阵，能较好适配渠道，25年有望借势渠道红利实现较好增长 [5] 投资建议 - 维持25 - 27年营业收入为27.58/31.32/35.21亿元的预测，将25 - 27年EPS分别为0.75/0.87/1.00元的预测下调至0.73/0.83/0.95元 [6] - 对应5月6日收盘价12.83元/股，PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,065|2,412|2,758|3,132|3,521| |YoY（%）|41.3%|16.8%|14.4%|13.5%|12.4%| |归母净利润(百万元)|210|291|328|373|426| |YoY（%）|68.2%|39.0%|12.6%|13.7%|14.4%| |毛利率（%）|28.2%|30.5%|30.2%|30.2%|30.5%| |每股收益（元）|0.48|0.65|0.73|0.83|0.95| |ROE|16.0%|20.5%|20.3%|18.7%|17.6%| |市盈率|26.89|19.59|17.64|15.52|13.57| [8] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业总收入|2,412|2,758|3,132|3,521| | |YoY(%)|16.8%|14.4%|13.5%|12.4%| | |营业成本|1,677|1,922|2,183|2,445| | |营业税金及附加|13|17|19|21| | |销售费用|289|303|338|370| | |管理费用|91|99|113|127| | |财务费用|-15|3|-8|-14| | |研发费用|48|58|72|77| | |投资收益|1|8|9|4| | |营业利润|353|393|456|533| | |营业外收支|-8|-7|-7|-7| | |利润总额|345|386|449|526| | |所得税|51|54|72|95| | |净利润|293|332|377|432| | |归属于母公司净利润|291|328|373|426| | |YoY(%)|39.0%|12.6%|13.7%|14.4%| | |每股收益|0.65|0.73|0.83|0.95| |资产负债表（百万元）|货币资金|675|697|984|1,347| | |预付款项|14|16|17|20| | |存货|317|457|491|531| | |其他流动资产|452|460|471|486| | |流动资产合计|1,458|1,630|1,963|2,384| | |固定资产|428|493|555|612| | |无形资产|122|125|128|131| | |非流动资产合计|709|816|904|989| | |资产合计|2,167|2,445|2,867|3,372| | |短期借款|300|300|300|300| | |应付账款及票据|128|155|167|190| | |其他流动负债|266|318|350|401| | |流动负债合计|694|772|817|890| | |其他长期负债|43|43|43|43| | |非流动负债合计|43|43|43|43| | |负债合计|737|816|860|934| | |股本|451|451|451|451| | |少数股东权益|8|12|17|22| | |股东权益合计|1,430|1,630|2,007|2,439| | |负债和股东权益合计|2,167|2,445|2,867|3,372| |现金流量表（百万元）|净利润|293|332|377|432| | |折旧和摊销|64|37|41|45| | |营运资金变动|199|-71|-3|16| | |经营活动现金流|542|303|420|502| | |资本开支|-197|-137|-137|-137| | |投资|-310|0|0|0| | |投资活动现金流|-499|-143|-127|-133| | |股权募资|0|2|0|0| | |债务募资|150|1|0|0| | |筹资活动现金流|-110|-138|-6|-6| | |现金净流量|-67|23|286|363| |主要财务指标|成长能力| | | | | | |营业收入增长率|16.8%|14.4%|13.5%|12.4%| | |净利润增长率|39.0%|12.6%|13.7%|14.4%| | |盈利能力| | | | | | |毛利率|30.5%|30.2%|30.2%|30.5%| | |净利润率|12.1%|11.9%|11.9%|12.1%| | |总资产收益率ROA|13.4%|13.4%|13.0%|12.6%| | |净资产收益率ROE|20.5%|20.3%|18.7%|17.6%| | |偿债能力| | | | | | |流动比率|2.10|2.11|2.40|2.68| | |速动比率|1.56|1.43|1.70|1.98| | |现金比率|0.97|0.90|1.20|1.51| | |资产负债率|34.0%|33.4%|30.0%|27.7%| | |经营效率| | | | | | |总资产周转率|1.21|1.19|1.18|1.13| | |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.65|0.73|0.83|0.95| | |每股净资产|3.15|3.59|4.41|5.36| | |每股经营现金流|1.20|0.67|0.93|1.11| | |每股股利|0.40|0.00|0.00|0.00| | |估值分析| | | | | | |PE|19.59|17.64|15.52|13.57| | |PB|4.34|3.60|2.93|2.41| [10]

报告公司投资评级 - 报告对奥瑞金的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 行业竞争格局已得到较大改善，公司二片罐业务和灌装业务发展势头良好，产能扩张以及“新能源”等新业务拓展将为未来成长提供支撑，受中粮包装并表影响上调盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收136.73亿元，同比-1.23%；归母净利润7.91亿元，同比+2.06%；扣非后归母净利为7.62亿元，同比+2.07%；经营活动产生的现金流量净额为22.86亿元，同比增长51.69% [2] - 2024Q4公司实现营收28.16亿元，同比下滑10.21%，归母净利0.29亿元，同比下滑56.84%，扣非后归母净利0.17亿元，同比下滑74.26% [2] - 2025Q1公司实现营收55.74亿元，同比增长56.96%，归母净利6.65亿元，同比增长137.91%，扣非后归母净利1.89亿元，同比下滑28.43% [2] 分析判断 收入端 - 2024年金属包装行业平稳运行，公司持续聚焦金属包装产品及灌装服务，优化营业结构，盈利水平维稳提升 [3] - 2024年公司核心业务金属包装产品及服务实现营收121.23亿元，同比增长0.70%；灌装服务实现营收1.66亿元，同比增长9.95% [3] - 2024年境内地区实现营收124.89亿元，同比-1.21%；境外地区实现营收11.84亿元，同比-1.39% [3] - 4月22日公司公告已完成收购中粮包装全部已发行股份，已于1月并入母公司报表，带动报表端一季度收入利润高增，后续随着两片罐行业进一步向头部集中，行业整体价格及盈利能力有望持续向好 [3] 利润端 - 2024年公司整体毛利率为16.31%，同比增加1.07pct，净利率为5.68%，同比提升0.34pct，预计主要系成本下降所致，净利率维持小幅上升趋势 [4] - 2025Q1毛利率13.60%，同比下降4.66pct，净利率11.99%，同比增加4.21pct，利润率大幅变化预计主要为中粮包装并表所致 [4] - 2024年公司期间费用率为8.57%，同比+0.60ct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.84%/4.61%/0.44%/1.67%，同比分别+0.17pct/+0.54pct/-0.24pct/+1.02pct [4] - 2025Q1公司期间费用率为7.61%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/4.01%/0.49%/1.81%，同比分别-0.08pct/-0.27pct/+0.10pct/+0.18pct [4] 投资建议 - 上调盈利预测，预计公司25 - 27年营收228.30/242.74/258.25（前值164.76/178.40/-）亿元，EPS为0.54/0.54/0.59（前值0.41/0.46/-）元，对应2025年4月30日5.34元/股收盘价，PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,843|13,673|22,830|24,274|25,825| |YoY（%）|-1.6%|-1.2%|67.0%|6.3%|6.4%| |归母净利润(百万元)|775|791|1,374|1,393|1,517| |YoY（%）|37.0%|2.1%|73.8%|1.4%|8.9%| |毛利率（%）|15.2%|16.3%|16.4%|16.8%|17.2%| |每股收益（元）|0.30|0.31|0.54|0.54|0.59| |ROE|8.9%|8.7%|13.9%|13.1%|13.2%| |市盈率|17.80|17.23|9.95|9.82|9.01| [7] 财务报表和主要财务比率 - 报告给出了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表数据，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [9]

报告公司投资评级 - 报告对焦点科技的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 焦点科技2025Q1业绩高增长，收入提速、成本费用端进一步优化，中国制造网、AI麦可会员数保持增长态势，对美敞口相对可控且新兴市场流量增长显著，同时发布2025年股权激励计划彰显中长期成长信心，维持“增持”评级[3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025Q1实现收入4.41亿和归母净利润1.12亿元，同比+15.40%和+45.94%，扣非归母净利润1.09亿元，同比+49.37%；公布2025年股权激励计划草案，拟对1153名员工实施激励，授予股份占总股本4.83%，首次授予股权占比3.88%，行权价29.04元/份[2] 分析判断 - 2025Q1业绩高增长，收入增速环比提升，因收入确认有递延性、24H2现金收款增速增加及2025Q1现金收入增长，且人员费用及投放成本控制良好，销售和管理费用率同比减少[3] - 截止25Q1底，中国制造网平台收费会员数为28118位，较24年末增加703位；购买AI麦可会员累计超11000位，较24年底增长约2000位[4] - 中国制造网平台海外卖家覆盖220多个国家和地区，美国买家流量占比10%以内，25年1季度平台整体流量突破性增长，中东、南美、欧洲、东南亚市场同比增幅超50%，未来将深化多元市场拓展策略[5] - 公司公布2025年股权激励计划草案，授予对象占员工总数约46%，行权条件分三期，以24年净利润为基数，25 - 27年净利润增长率不低于20%、40%、60%，测算25 - 27年复合增长率约为17%，若全部行权，25 - 28年股权摊销成本分别为4832.85、5920.43、2959.33、854.42万元[6] 投资建议 - 维持之前盈利预测，预计公司25 - 27年实现营业收入分别为1954/2271/2558百万元，归母净利润556/666/779百万元，EPS分别为1.75/2.10/2.45元，对应最新PE分别为25/21/18倍，维持“增持”评级[7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1527|1669|1954|2271|2558| |YoY（%）|3.5%|9.3%|17.1%|16.2%|12.7%| |归母净利润(百万元)|379|451|556|666|779| |YoY（%）|26.1%|19.1%|23.1%|19.9%|16.9%| |毛利率（%）|79.4%|80.3%|81.3%|81.8%|82.2%| |每股收益（元）|1.21|1.42|1.75|2.10|2.45| |ROE|15.4%|18.0%|18.1%|17.8%|17.3%| |市盈率|35.71|30.42|24.74|20.63|17.65|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24FY公司业绩有所承压，25Q1重回销量和利润正增长，步入稳健发展阶段，应重视其高分红价值 [2][3][8] 事件概述 - 24FY公司实现营收146.45亿元，同比-1.15%；归母净利润11.15亿元，同比-16.61%；扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.03%。24Q4营收15.82亿元，同比-11.45%；归母净利润-2.17亿元，去年同期为-749.2万元；扣非归母净利润-0.84亿元，去年同期为-0.13亿元 [2] - 25Q1公司实现营收43.55亿元，同比+1.46%；归母净利润4.73亿元，同比+4.59%；扣非归母净利润4.67亿元，同比+4.74% [2] - 24FY拟派发末期股息0.90元/股，结合中期股息1.50元/股，全年累计派发股息2.40元/股，分红比率达104% [2] 分析判断 24FY有所承压，25Q1重回销量增长 - 24FY销量297.49万吨，同比-0.75%，吨价4921元，同比-0.40%；24Q4销量31.79万吨，同比-8.07%，吨价4970元，同比-3.45%。25Q1销量88.35万吨，同比+1.93%，吨价4929元，同比-0.47% [3] - 24FY高档/主流/经济产品营收分别为85.92/52.43/3.35亿元，分别同比-2.97%/-1.02%/+15.56%。25Q1分别实现营收26.03/15.50/0.91亿元，分别同比+1.21%/+1.99%/+6.09% [3] - 24FY西北区/中区/南区收入分别为38.84/59.69/43.16亿元，分别同比-3.46%/-1.88%/-0.42%。25Q1分别实现营业收入11.78/18.35/12.31亿元，分别同比+1.57%/+1.45%/+1.83% [4] 非经营因素扰动24FY利润，25Q1重回正增长 - 成本端：24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为48.57%/43.38%/48.42%，分别同比-0.57/-5.42/+0.52pct。24FY毛利率承压，预计主因销量承压、产品结构承压、佛山工厂投产折旧增加；25Q1毛利率提升，预计主因销量重回增长规模效应增加 [5] - 费用端：24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为17.16%/3.53%/0.15%/-0.19%，分别同比+0.06/+0.19/-0.02/+0.22pct；24Q4分别为+34.40%/+7.11%/+0.42%/-0.26%，分别同比+1.30/+0.02/-0.30/+0.50pct。25Q1分别为12.74%/3.41%/0.04%/-0.01%，分别同比-0.39/+0.28/-0.07/+0.18pct，整体费用率水平稳定 [6] - 利润端：24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为7.61%/-13.74%/10.85%，分别同比-1.41/-13.32/+0.32pct；扣非归母净利润率分别为8.34%/-5.31%/10.72%，分别同比-0.53/-4.58/+0.34pct。24Q4归母净利润率下滑较多，主因诉讼计提预计负债产生非经常性营业务支出2.54亿元拖累利润，25Q1利润率重回正增长 [6][7] 步入稳健发展阶段，重视高分红价值 - 公司乌苏大单品出圈后历经多年快速增长，目前进入平稳发展期，积极打造乐堡、重庆品牌等主流品牌夯实市场基础，产品组合丰富，渠道端受益于前期大城市计划已基本实现全国化布局，整体经营进入稳步发展阶段 [8] - 公司重视股东回报，历史分红比率水平维持高位，应重视其高分红价值 [8] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收152.40/157.05亿元的预测下调至150.65/154.49亿元，新增27年营收为157.85亿元的预测；将25 - 26年EPS为2.87/3.05元的预测下调至2.58/2.72元，新增27年EPS为2.79元的预测。对应5月6日收盘价57.79元/股，PE分别为22/21/21倍，维持“买入”评级 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,815|14,645|15,065|15,449|15,785| |YoY（%）|5.5%|-1.1%|2.9%|2.6%|2.2%| |归母净利润(百万元)|1,337|1,115|1,247|1,315|1,351| |YoY（%）|5.8%|-16.6%|11.9%|5.4%|2.8%| |毛利率（%）|49.1%|48.6%|48.5%|48.7%|48.8%| |每股收益（元）|2.76|2.30|2.58|2.72|2.79| |ROE|62.5%|94.0%|102.1%|102.3%|101.6%| |市盈率|20.94|25.13|22.43|21.28|20.70| [10] 财务报表和主要财务比率 |报表类型|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业总收入14,645，营业成本7,531等多项数据|营业总收入15,065，营业成本7,758等多项数据|营业总收入15,449，营业成本7,925等多项数据|营业总收入15,785，营业成本8,082等多项数据| |现金流量表（百万元）|净利润2,249，折旧和摊销576等多项数据|净利润2,422，折旧和摊销634等多项数据|净利润2,578，折旧和摊销708等多项数据|净利润2,2655，折旧和摊销749等多项数据| |资产负债表（百万元）|货币资金1,082，预付款项28等多项数据|货币资金2,408，预付款项36等多项数据|货币资金3,583，预付款项33等多项数据|货币资金4,987，预付款项36等多项数据| |主要财务指标|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据|成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多项指标数据| [12]

报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 受需求及高基数影响，24年公司业绩下滑；25Q1因办展节奏调整未有自办展，收入大幅下滑；25年VIP复购率预期显著提升，25Q2有望迎来业绩拐点；公司深度布局AI+会展领域，未来有望打造新的增长点；鉴于相关因素下调盈利预测，新增2027年盈利预测，维持公司“增持”评级 [3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年公司实现收入及归母净利润分别为7.51亿元和1.55亿元，同比-10.01%和-17.55%；25Q1公司实现收入及归母净利润分别为1727万元和-3679万元，同比-77.32%和-864.17% [2] 分析判断 - 24年业绩下滑受两方面因素影响，一是23年基数相对不低，二是24年出口商对未来预期低迷，在出海参展费用端投放谨慎 [3] - 25Q1公司收入大幅下滑，主要系主动调整自办展时间安排，25年1季度无自办展，去年同期有两场；截止25Q1底，合同负债合计1.93亿元，同比+13.5%，为Q2奠定较好基础 [4] - 截止25Q1底，25年VIP客户复购率已达36%，按序时进度超去年同期19.5pct，预计2025年全年VIP客户复购率将达60%，较去年增幅超60%；25年Q2计划自办展数为6个，去年同期为4个，预计Q2业绩将迎来显著拐点 [5] - 25年1月公司发布“AI会展1.0”，集成六大展会场景下的AI提效应用；25年4月宣布参与李未可科技战略融资，用于加速其自研大模型技术迭代及AI智能眼镜场景化应用落地，有望打造新增长点 [6] 投资建议 - 下调之前的盈利预测，新增2027年盈利预测；预计公司25 - 27年实现收入分别为10.6、13.9、15.8亿元，归母净利润分别为2.7、3.7、4.3亿元，EPS分别为1.18、1.60、1.86元；对应最新PE分别为17x/12x/11x，维持公司“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|835|751|1,064|1,391|1,575| |YoY（%）|139.7%|-10.0%|41.6%|30.8%|13.2%| |归母净利润(百万元)|188|155|273|370|429| |YoY（%）|273.5%|-17.6%|75.8%|35.7%|16.0%| |毛利率（%）|49.7%|50.8%|54.0%|54.5%|55.5%| |每股收益（元）|0.83|0.68|1.18|1.60|1.86| |ROE|28.7%|24.9%|30.5%|29.3%|25.3%| |市盈率|23.70|28.93|16.64|12.26|10.57| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [11]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：多维度指数打分模型 **模型构建思路**：综合历史业绩、一致预期和微观交易结构三个维度对标的指数进行打分，筛选得分靠前的指数对应的基金产品[10] **模型具体构建过程**： - **历史业绩维度**：计算ROE_TTM环比变动、营业利润TTM环比增长率、归母净利润TTM环比增长率，加权合成历史业绩得分[12] - **一致预期维度**：对指数成分股的一致预期净利润和ROE按流通市值加权合成，计算环比变化反映预期景气度边际变化[13] - **微观交易结构维度**：在夏普比率基础上剥离区间最大涨幅，计算6个月和12个月动量延续性因子[14] 2. **因子名称**：历史业绩因子组 **因子构建思路**：通过财务指标环比变动捕捉指数的基本面改善趋势[12] **因子具体构建过程**： - ROE_TTM环比变动：$$ \Delta ROE = \frac{ROE_{t} - ROE_{t-1}}{|ROE_{t-1}|} $$ - 营业利润TTM环比增长率：$$ \Delta OP = \frac{OP_{t} - OP_{t-1}}{|OP_{t-1}|} $$ - 归母净利润TTM环比增长率：$$ \Delta NP = \frac{NP_{t} - NP_{t-1}}{|NP_{t-1}|} $$ 3. **因子名称**：一致预期因子组 **因子构建思路**：通过分析师预期数据合成指数层面的景气度变化指标[13] **因子具体构建过程**： - 流通市值加权合成预期ROE变化：$$ \Delta EROE = \sum_{i=1}^{n} (w_i \cdot \frac{EROE_{i,t} - EROE_{i,t-1}}{|EROE_{i,t-1}|}) $$ - 流通市值加权合成预期净利润变化：$$ \Delta ENP = \sum_{i=1}^{n} (w_i \cdot \frac{ENP_{i,t} - ENP_{i,t-1}}{|ENP_{i,t-1}|}) $$ 4. **因子名称**：动量延续性因子 **因子构建思路**：改进夏普比率以剔除极端涨幅干扰，衡量动量的可持续性[14] **因子具体构建过程**： - 调整后夏普比率：$$ AdjSharpe = \frac{R_p - R_f}{\sigma_p} - \lambda \cdot MaxReturn $$ 其中$MaxReturn$为区间最大单日涨幅，$\lambda$为衰减系数 模型的回测效果 1. **多维度指数打分模型**： - 2025年前4个月组合收益-5.86%，跑赢创业板指但跑输沪深300[18] - 历史年化超额收益8.2%，最大回撤22.3%[17] 因子的回测效果 1. **历史业绩因子组**： - ROE_TTM环比变动IC均值0.32，RankIC均值0.28 - 营业利润增长率IC均值0.29 2. **一致预期因子组**： - 预期ROE变化IC均值0.25，月频胜率63% 3. **动量延续性因子**： - 6个月动量延续性因子ICIR 1.85 - 12个月动量延续性因子ICIR 2.10 模型评价 1. **多维度指数打分模型**：通过多因子正交化有效降低波动，但依赖分析师预期数据可能产生滞后性[10][14] 2. **动量延续性因子**：相比传统动量因子更抗反转，但在市场风格突变时可能失效[14]

报告公司投资评级 - 报告对今世缘的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收115.44亿元、同比+14.32%，归母净利润34.12亿元、同比+8.80%；2025Q1营收50.99亿元、同比+9.17%，归母净利润16.44亿元、同比+7.27%，收入业绩略超市场预期[2] - 2024年末及2025Q1末合同负债分别为15.93/5.38亿元、同比分别-33.65%/-44.68%，推测是行业承压、渠道资金能力弱化及品牌方为渠道减负所致[3] - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%；特A类淡雅增长快，特A+类四开稳健、V3有望增长[4] - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%；省内追求增速好于行业，省外追求明显快于省内；省外围绕长三角战略招商[5][6] - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投，短期内盈利能力难改善[7][8] - 公司2025年经营目标为营业总收入同比增长5 - 12%，净利润增幅略低于收入增幅；下调25 - 26年盈利预测、新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为101.00/115.46/126.06/134.00/139.63亿元，同比分别为28.0%/14.3%/9.2%/6.3%/4.2%[10] - 2023 - 2027E归母净利润分别为31.36/34.12/36.53/39.10/41.68亿元，同比分别为25.3%/8.8%/7.1%/7.0%/6.6%[10] - 2023 - 2027E毛利率分别为78.3%/74.7%/74.6%/74.9%/75.4%，净利率分别未提及/29.6%/29.0%/29.2%/29.9%[10][12] - 2023 - 2027E ROE分别为23.6%/22.1%/19.1%/17.0%/15.3%[10] - 2023 - 2027E PE分别为18.60/17.10/15.97/14.92/14.00，PB分别未提及/3.67/3.05/2.53/2.15[10][12] 产品情况 - 2024年特A+/特A类收入合计占比93.88%，24年分别同比+15.17%/+16.61%，25Q1分别同比+6.60%/+17.37%[4] - 特A类淡雅成长为第三大单品，在盐城等地较好且向苏中、苏南扩散，有望保持较快增速[4] - 特A+类四开进入稳定期，预计稳健小幅增长；V3处于上升培育期，有望持续增长[4] 区域市场 - 2024年省内/省外收入分别同比+13.32%/+27.37%，25Q1分别同比+8.45%/+19.04%，省外增速快于省内[5] - 2024年大本营淮安、南京收入分别同比+12.31%/+11.68%，合计占比42.15%；苏中、盐城大区增速领先[5] - 省外围绕长三角战略，以四开、对开为主导在安徽、山东、浙江等地招商，未来复制省内路径[6] 经销体系 - 2024年省内/省外分别新增经销商130/164家，分别净增114/53家，省内推进扁平化，省外招商步伐加快[6] 盈利能力 - 2024年及25Q1毛利率分别同比-3.60pcts/-0.60pct，净利率分别同比-1.50pcts/-0.57pct，因结构下行、费用增投[7][8] - 基于行业竞争，预计2025年维持高费用投入，盈利能力短期内难改善[8] 投资建议 - 下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级[9]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司黄金产量和销量环比、同比均减少，但价格上涨，成本上升，财务业绩有波动；公司多个增长项目在推进，预计2025Q2及后续产量增加、成本下降，有望实现年度产量目标 [1][2][3][13] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 产量：2025Q1黄金产量125,000盎司（3.89吨），环比减10.84%，同比减7.89%，符合季度产量预期下限；Island Gold表现强劲抵消部分矿产量下降，预计后续产量提升 [1] - 销量：2025Q1黄金销量117,583盎司（3.66吨），环比减16.76%，同比减11.49%，销售量比产量低6%，出售剩余黄金利于未来业绩 [1] - 平均实现价格：2025Q1为每盎司2,802美元（653.13元/克），环比增6.46%，同比增35.43%，较伦敦金下午收盘均价少57美元/盎司 [2] - 总现金成本：2025Q1为1,193美元/盎司（278.08元/克），环比增21.61%，同比增31.10%，高于2025H1指引上限 [2] - 全维持成本：2025Q1为1,805美元/盎司（420.73元/克），环比增35.41%，同比增42.69%，预计后续下降 [2] 2025Q1财务业绩指标 - 营收：2025Q1为3.33亿美元，环比减11.39%，同比增19.96%，增长源于价格上涨和新矿产量，部分被低品位矿销量下降抵消 [3] - 销售成本：2025Q1为1.95亿美元，环比减2.84%，同比增12.44%，增长因纳入高成本矿石，不计入则下降 [3] - 净利润：2025Q1为1520万美元，环比减82.65%，同比减63.90% [5] - 调整后净利润：2025Q1为5980万美元，环比减42.05%，同比增16.80%，含多项调整 [5] - Argonaut的远期合约：截至2025年3月31日持有，2026年10万盎司、2027年5万盎司，平均远期价格每盎司1,821美元，本季度确认6840万美元未实现损失 [5] - 运营活动产生的现金流：2025Q1总计7960万美元，环比减58.58%，同比减27.24% [6] - 自由现金流：2025Q1为负2010万美元，受现金税款影响，预计后续增强 [6] - 现金及现金等价物：截至2025年3月31日为2.895亿美元，低于2024年底，公司保持净现金状况 [6] - 股息：本季度支付1040万美元，即每股0.025美元 [7] 增长项目 - Island Gold三期+扩建项目：有望2026年上半年完工实现产量增长，竖井预计2025Q3达最终深度，选矿厂预计5月初完工，将带来运营成本协同效应 [8] - Lynn Lake项目：2025年1月宣布建设，预计2028年上半年投产，2025Q1开发支出670万美元，预计全年支出增长 [9][10] - PDA项目：建设活动预计2025年中期加速，2025年资本支出3700 - 4000万美元，预计2027年中期投产，成本低、回报高、勘探潜力大，2025Q1开发支出270万美元 [11][12] 2025年指引 - 产量：预计2025Q2增加13.5 - 15万盎司，下半年更显著增长，有望实现58 - 63万盎司年度目标 [13] - 成本：预计2025Q2总维持成本下降约20%，后续继续下降，公司监控全年成本指引 [13] - 现金流：受计划交付黄金影响，2025年交付无现金流，一季度已交付25% [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司白银产销量环比增加，黄金产销量环比减少，财务业绩向好，重申2025年产量和成本指引目标不变 [1][2][3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 白银 - 产量411.24万盎司（127.91吨），环比增加6.14%，同比减少1.90% [1] - 销量351.80万盎司（109.42吨），环比增加1.04%，同比增加0.85% [1] - 现金成本1.29美元/盎司（0.30元/克），上一季度为 -0.27美元/盎司，同比减少73.01% [1] - AISC为11.91美元/盎司（2.78元/克），环比增加3.48%，同比减少9.08% [1] - 实现价格为33.59美元/盎司（7.83元/克），环比增长11.26%，同比增长35.61% [2] 黄金 - 产量34,232盎司（1.06吨），环比减少4.18%，同比减少6.45% [2] - 销量29,655盎司（0.92吨），环比减少11.64%，同比减少7.87% [2] - 现金成本2,195美元/盎司（511.64元/克），环比增长13.38%，同比增长31.52% [2] - AISC为2,303美元/盎司（536.81元/克），环比增长4.54%，同比增长21.27% [2] - 实现价格为2,656美元/盎司（623.36元/克），环比增长5.31%，同比增长32.93% [2] 2025Q1财务业绩情况 - 销售额为2.61亿美元，环比增长4.4%，同比增长38.1% [3] - 毛利润为7400万美元，环比增长8.30%，同比增长286.22% [3] - 归属普通股股东的净利润为2873.4万美元，环比增长143.80%，去年同期为亏损589.1万美元 [5] - 调整后归属普通股股东的净利润为2322.2万美元，环比增长0.68%，同比增长165.94% [5] - 经营活动提供的现金为3574万美元，环比减少了3173万美元，主要因4820万美元的不利营运资本变化 [5] - 资本投资为5410万美元，上一季度为6080万美元，因Greens Creek和Keno Hill资本投资减少 [5] - 自由现金流为负1840万美元，上一季度为正670万美元，下降主因经营活动现金流减少 [5] 2025年指引 产量指引 - 重申2025年白银综合产量预计为1550万 - 1700万盎司，黄金综合产量预计为12 - 13万盎司 [6] 成本指引 - 每盎司银的总现金成本指引（扣除副产品收益抵扣后）为每盎司3.00 - 3.25美元，AISC指引为每盎司15.75 - 17.00美元 [7] - 每盎司黄金现金成本指引（扣除副产品收益抵扣后）维持在1500 - 1650美元，总维持成本指引为1750 - 1950美元 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 第18周（04/27 - 05/03）5.1假期周度新房同比回暖，二手房交易同比增长但环比下滑明显 [2][20] - 1 - 4月百强房企销售同比降10.2%，拿地总额同比增26.6% [6] - 水泥价格错峰执行节奏放缓价格下滑，浮法玻璃边际好转，光伏玻璃价格下降，无碱纱价格下跌，电子纱价格持平 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周市场涨跌及重点公告汇总 一周市场涨跌排行榜 - 本周沪深300周跌幅0.43%，建材指数周跌幅1.79%跑输沪深300指数1.36pct，建筑指数周跌幅1.38%跑输沪深300指数0.95pct [13] - 建材板块四川金顶、狮头股份、帝欧家居涨幅居前，坚朗五金、公元股份、青龙管业跌幅靠前 [13] - 建筑板块大千生态、全筑股份、天沃科技涨幅居前，正平股份、陕建股份、上海建工跌幅靠前 [13] 重点公告汇总 - 金刚光伏2024年营收降78.69%，2025年一季度营收升65.21% [15] - 中国化学2024年营收增4.14%，2025年一季度营收降0.98% [15][16] - 诚邦股份2024年营收降22.41%，2025年一季度营收升91.03% [16] - 岭南股份2024年营收降59.55%，2025年一季度营收降77.85% [16] - 陕建股份2024年营收降16.29%，2025年一季度营收降16.30% [17] - 美丽生态2024年营收升178.02%，2025年一季度营收升76.2% [17] - 雅博股份2024年营收降55.62%，2025年一季度营收降26.01% [18] - 中天精装2024年营收降56.05%，2025年一季度营收降41.52% [18] - 时空科技2024年营收升68.14%，2025年一季度营收升17.43% [19] - 联翔股份2024年营收升37.83%，2025年一季度营收升52.93% [19] 商品房周度成交数据跟踪 - 第18周30城大中城市新房成交面积165.19万㎡，同比增21%，环比增6.19%；累计交易面积2932.00万㎡，同比0% [2][20] - 第18周30城大中城市商品房成交15618套，同比增21%，环比增14%；累计交易259,351套，同比降3% [2][20] - 第18周15城二手房成交面积140.32万㎡，同比增56%，环比降35%；累计交易3298.42万㎡，同比增37% [2][21] 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.8%，上涨区域为辽宁和吉林，下调区域以华东和中南为主 [23] - 四月底降雨减少，水泥市场需求略有提升，全国重点地区水泥企业出货率为49.5%，环比提升约2pct [23] 华北 - 京津唐地区京津冀水泥价格平稳，河北保定下调30 - 40元/吨 [36] - 山西地区太原、忻州等地水泥价格下调10 - 30元/吨 [36] 东北 - 黑吉地区水泥企业公布价格上调30元/吨，辽宁辽中上调20 - 30元/吨，葫芦岛上调30元/吨 [41] 华东 - 江苏南京和镇江下调10元/吨，苏锡常趋弱，连云港和宿迁下调20元/吨 [43] - 浙江杭嘉湖趋弱，甬温台袋装下调10 - 15元/吨，金建衢下调20元/吨 [44] - 上海地区下调20 - 30元/吨 [44] - 安徽合肥、铜陵等地下调20 - 30元/吨，皖北下调20 - 40元/吨 [46] - 江西南昌稳定，赣东北、赣西、赣南下调20 - 30元/吨 [46] 中南 - 广东珠三角及粤北下调10 - 15元/吨，粤西趋弱 [49] - 广西南宁、崇左趋弱，部分企业下调20元/吨 [49] - 湖南长株潭、娄底等地下调10 - 20元/吨 [50] - 湖北武汉及鄂东下调10 - 20元/吨，随州下调20 - 30元/吨，十堰稳定 [50][52] - 河南高标号水泥价格上调未落实，有回落可能 [52] 西南 - 四川成德绵暂稳，宜宾、泸州下调20元/吨 [54] - 重庆主城、渝西北等地下调20 - 40元/吨 [54] - 贵州贵阳、安顺等地部分企业稳价 [55] 西北 - 陕西关中散装暂稳，袋装下调20元/吨，榆林平稳 [59] - 甘肃兰州、白银平稳，平凉报价不变 [59] 浮法玻璃 - 本周国内浮法玻璃均价1331.98元/吨，较上周涨0.23元/吨，涨幅0.02%，环比涨幅收窄 [62] - 截至周三，全国浮法玻璃生产线286条，在产222条，日熔量158105吨，较上周减少600吨 [62] - 管道气燃料玻璃本周生产成本1333.81元/吨，毛利亏损5.41元/吨，较上周增加2.10元/吨，增幅27.96% [63] 光伏玻璃 - 本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，库存增加 [69] - 截至周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格13.5 - 14元/平方米，环比下滑3.51%；3.2mm镀膜主流订单价格21.5 - 22元/平方米，环比下滑2.25% [69] 玻纤 无碱粗纱市场 - 本周国内无碱粗纱市场报价松动，部分厂报盘小幅回落 [77] - 截至4月30日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格3500 - 3800元/吨，全国企业报价均价3735.25元/吨，较上周均价下跌2.55%，同比上涨3.92%，较上周同比涨幅收窄5.41pct [77] 电子纱市场 - 本周电子纱市场价格基本走稳，各池窑厂出货平稳，下游按需采购，整体交投尚可 [82] - 周内电子纱G75主流报价8800 - 9200元/吨，较上一周均价持平；7628电子布报价3.8 - 4.4元/米，成交按量可谈 [82] 行业重点公司盈利和估值预测 - 报告给出建材和新材料、建筑重点公司盈利和估值预测，包含2024A、2025E、2026E、2027E盈利预测及PE(TTM)分位值等数据 [86][87]