报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度营收和归母净利润同比下滑 内贸运力稳定 2025 - 2027年外贸运力投放助力成长 毛利率短期承压 销售和管理费用率小幅提升 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.89/4.93/5.86亿元 当前估值具备较高性价比 维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 基本数据 - 2025年4月16日收盘价14.28元 一年内最高/最低为18.25/12.03元 总市值和流通市值均为39.984亿元 总股本2.8亿股 资产负债率38.53% 每股净资产9.38元 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1237|1515|1654|2130|2529| |同比增长率（%）|57.66%|22.43%|9.19%|28.81%|18.71%| |归母净利润（百万元）|252|350|389|493|586| |同比增长率（%）|22.28%|38.95%|11.10%|26.64%|18.94%| |每股收益（元/股）|0.90|1.25|1.39|1.76|2.09| |ROE（%）|11.43%|13.76%|13.44%|14.77%|15.18%| |市盈率（P/E）|15.85|11.41|10.27|8.11|6.82| [5] 事件分析 - 2025年一季度公司实现营业收入3.82亿元 同比 - 0.84% 归母净利润为0.74亿元 同比 - 4.75% [7] 业务分析 - 内贸方面 截至2024年末 在营内贸化学品船舶23艘 运力规模24.36万载重吨 占市场总运力比例近16% 预计后续内贸业务随运力审批投放稳定增长 外贸方面 2025 - 2027年至少12艘不锈钢化学品船舶投入运营 合计23.50万载重吨 投产后将扩大国际竞争力和影响力 助力业绩提升 [7] 市场表现分析 - 2025年Q1公司毛利率约为31.95% 同比 - 0.30pct 下滑主因内贸化学品运输需求疲软、运价回落以及外贸市场运价回落 预计随外贸航网成熟、经营效率提升及内贸需求改善而提升 销售/管理/财务费用率分别为1.25%/4.41%/1.53% 同比 + 0.45pct/+0.72pct/-0.14pct [7] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、估值倍数等预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为8.72/10.51/12.67亿元，同比增速分别为16.36%/20.54%/20.53%，归母净利润分别为0.56/1.05/1.63亿元，增速分别为165.30%/88.27%/55.59%，当前股价对应PE分别为99x、53x、34x，基于内镜产品矩阵成型，中高端产品认可度提升，维持“买入”评级 [5] 市场表现 - 2025年4月15日收盘价41.14元，总市值55.4013亿元，流通市值55.4013亿元，总股本1.3467亿股，资产负债率21.06%，每股净资产10.37元 [3] 事件 - 2024年全年营收7.50亿元（yoy+10.54%），归母净利润0.21亿元（yoy - 63.68%），扣非归母净利润亏损629万元（yoy - 114.13%）；2024Q4营收2.49亿元（yoy - 0.20%），归母净利润亏损0.16亿元（yoy - 228.60%），扣非归母净利润亏损0.21亿元（yoy - 392.07%） [7] 业务情况 - 产线维度：2024年内窥镜设备收入7.14亿（yoy+14.72%），内窥镜诊疗耗材收入0.21亿（yoy - 50.63%），维修服务收入0.13亿（yoy+3.31%） [7] - 区域维度：境内市场收入5.86亿（yoy+3.93%），国内终端招采活动减少干扰业务增长，但中高端产品销售提升，24年中高端主机、镜体在三级医院装机数量分别达137台、522根，装机三级医院116家；境外市场收入1.61亿（yoy+42.70%），多国注册及推广顺利带动海外业务增长 [7] 财务情况 - 2024年主营业务毛利率68.21%（yoy - 1.57pct），其中内窥镜设备毛利率68.78%（yoy - 2.66pct） [7] - 2024年销售费用2.50亿（yoy+22.09%）、研发费用1.64亿（yoy+11.29%），员工总数净增长123人（yoy+11.26%） [7] - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，涉及货币资金、应收票据及账款等多项指标 [8] - 给出2024 - 2027E主要财务比率预测，包括成长能力、盈利能力等指标 [8] - 给出估值倍数，如P/E、P/S、P/B等 [9]

投资评级 - 投资评级：买入（上调）[5] 核心观点 - 业绩符合预期，分布式功率预测和电力交易市场空间打开[5] - 2024年实现营业收入5.5亿元（同比增长20.5%），归母净利润0.94亿元（同比增长11.1%），扣非归母净利润0.82亿元（同比增长15.7%）[7] - 2025年1月《分布式光伏发电开发建设管理办法》明确提及分布式光伏应当实现"四可"，预计进一步提升发电功率预测等业务市场空间[7] - 新能源入市、各省电力现货市场开展进程加快，电力交易业务有望开启快速增长[7] 业务表现 功率预测产品 - 新能源发电功率预测产品全年实现营收3.09亿元（同比增长15.6%），毛利率69.3%[7] - 发电功率预测服务收入1.93亿元（同比增长20.4%）[7] - 截至2024年底用户数量达到4345家（净新增755家）[7] 并网控制系统 - 2024年风光新增装机创历史新高，带动并网控制系统收入1.24亿元（同比增长28%），毛利率54.9%[7] - 针对新国标规定的"10kV及以下分布式光伏需具备一次调频要求"研发响应产品[7] 创新业务 - 创新业务全年实现营收0.31亿元（同比增长24%）[7] - 电力交易产品已在山西、山东、甘肃、广东和蒙西布局并应用[7] - 虚拟电厂通过子公司智慧能源作为市场主体，已在陕西、甘肃、宁夏等地获取聚合商准入资格[7] 财务预测 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.43/1.75/2.48亿元，同比增速分别为53%/22%/42%[7] - 2025-2027年每股收益分别为1.43/1.75/2.48元/股[6] - 2025-2027年ROE分别为11.07%/12.49%/15.91%[6] 估值 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为42/34/24倍[7] - 2025-2027年P/S分别为7.58/6.86/5.23[9] - 2025-2027年P/B分别为4.59/4.23/3.81[9] 市场表现 - 收盘价59.30元，一年内最高/最低价60.24/29.86元[3] - 总市值5940.95百万元，流通市值3667.96百万元[3] - 资产负债率33.48%，每股净资产11.56元/股[3]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 随着大模型广泛应用，AI算力需求激增，数据中心单体功率规模增长，算力与电力需进一步协调发展，数据中心在降能耗和降成本驱动下探索多种供电模式，垃圾焚烧发电和绿电企业有望受益于IDC直供模式，实现企业价值重估和盈利稳定性提升 [9][15][26] 各部分总结 智算引领算力激增，算力电力有待协同 - 智算负载拉高算力需求，2023年全球算力总规模达1397EFlops，增速54%，我国算力总规模达435EFlops，智能算力规模同比+62%，数据中心向高功率密度方向发展 [9] - 八大枢纽节点机架数占全国七成以上，部分城市用电量急剧增长，未来局部地区电网或有扩容压力，国家明确实施算力与电力协同项目 [15] - 数据中心审批瓶颈在于能耗指标，2025年政府要求能耗强度下降3%，2025年底全国数据中心PUE降至1.5以下，降低能耗重点在制冷系统 [21] - 数据中心电费成本占运营期成本60%，降低电费是提高项目回报率的主要措施 [23] IDC供电探索多种模式，绿电直供/源网荷储新政提供支持 - 降能耗和降成本驱动下，IDC供电供冷模式出现多种探索，如浦东黎明智算中心项目采用垃圾焚烧发电直供、余热资源供冷等模式，可降低PUE、节省电费 [30][32] - 腾讯天津数据中心和新疆富蕴县数据中心分别利用余热回收和“算力余热+集中供热”模式，实现节能和资源循环利用 [39][43] - 新疆、青海推动新能源与算力项目一体化发展，如青海柴达木绿色微电网算力中心项目，为算力中心提供稳定绿电 [47] - 2024年以来政府出台多种政策推动绿电直供、源网荷储等新模式，各地积极探索实施“绿电直供”“隔墙售电”，江苏率先启动绿电直连供电试点 [48][49] - 隔墙售电政策放松是产业趋势的重点突破口，垃圾焚烧发电和新能源发电企业有望受益 [50] 垃圾焚烧：IDC直供带来企业价值重估 - 垃圾处理费根据特许经营协议存在调价机制，若项目国补到期，政府应上调垃圾处理费 [57] - 沿海地区部分企业试点垃圾焚烧发电+IDC模式，对数据中心、垃圾焚烧发电企业和政府均有益，量化测算显示为IDC供电有望带来ROE提升2 - 3个百分点 [61][66] - 垃圾焚烧行业进入存量运营期，未来新增项目较少，典型固废公司自由现金流转正 [75] - 国补欠款有望解决，部分企业提出提高分红承诺，股东回报有所提升 [78][84] 绿电企业：绿电直供算力，电价/利用小时数更稳定 - 新能源企业试点绿电+算力协同，源网荷储模式保障供电稳定性和电价稳定，减少限电率，但当前限制主要在电网端 [87] - 400MW风电+500P智算中心全投资回报率能达到6%以上，部分企业已有所实践，建议关注金开新能、山高新能源 [87]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司短期业绩承压，但在医学影像领域处于领先位置，潜力业务有望高速增长，随着各省市设备更新逐步落地，2025年行业采购需求有望复苏，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025年4月14日，报告研究的具体公司收盘价31元，总市值134.1408亿元，流通市值134.1408亿元，总股本4.3271亿股，资产负债率27.93%，每股净资产7.18元[3] 事件 - 报告研究的具体公司2024年全年实现营收20.14亿元（yoy -5.02%），归母净利润1.42亿元（yoy -68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（yoy -75.07%）；2024Q4实现营业收入6.16亿元（yoy -5.63%），归母净利润0.33亿元（yoy -75.03%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy -80.00%）[7] 业务情况 - 2024年，报告研究的具体公司彩超业务收入11.83亿元（yoy -3.26%），内窥镜及镜下治疗器具收入7.95亿元（yoy -6.44%），配件及其他收入0.21亿元（yoy -38.79%），国内整体收入10.44亿元（yoy -11.62%），海外业务收入9.70亿元（yoy +3.27%）[7] 业绩与成本 - 2024年报告研究的具体公司毛利率为63.78%（yoy -3.93pct），其中彩超毛利率61.81%（yoy -2.00pct）、内窥镜毛利率66.59%（yoy -6.56pct）；销售费用5.73亿元（yoy +17.32%）、研发费用4.73亿元（yoy +23.08%）；威尔逊子公司计提商誉减值0.56亿元[7] 盈利预测与评级 - 预计报告研究的具体公司2025 - 2027年营收分别为23.51/27.24/31.47亿元，同比增速分别为16.72%/15.88%/15.54%；2025 - 2027年归母净利润分别为3.76/4.88/6.04亿元，增速分别为163.90%/29.83%/23.84%；当前股价对应的PE分别为36x、27x、22x[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表 - 2024 - 2027E货币资金分别为15.71/15.73/16.81/19.05亿元，应收账款分别为2.20/2.39/2.77/3.20亿元等[8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为20.14/23.51/27.24/31.47亿元，营业成本分别为7.29/8.51/9.76/11.36亿元等[8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营性现金净流量分别为3.07/3.77/5.66/6.92亿元，投资性现金净流量分别为 -5.91/ -2.65/ -2.92/ -3.21亿元等[9] 主要财务比率 - 2024 - 2027E营收增长率分别为 -5.02%/16.72%/15.88%/15.54%，营业利润增长率分别为 -74.40%/209.93%/29.76%/23.79%等[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季度报告，营收和归母净利润同比、环比均增长，铜和金量价齐升单吨毛利提升，公司通过内生增长和外延并购扩大资源禀赋，业绩有望受益于铜金量价齐升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为408/471/520亿元，EPS分别为1.53/1.77/1.96元/股，对应PE为11.2/9.7/8.8倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年收盘价17.65元，总市值469,094.18百万元，总股本26,577.57百万股，流通市值469,080.14百万元 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|293,403|303,640|325,654|342,979|358,241| |同比增长率（%）|8.54%|3.49%|7.25%|5.32%|4.45%| |归母净利润（百万元）|21,119|32,051|40,762|47,050|51,965| |同比增长率（%）|5.38%|51.76%|27.18%|15.43%|10.45%| |每股收益（元/股）|0.79|1.21|1.53|1.77|1.96| |ROE（%）|19.64%|22.93%|23.48%|22.13%|20.33%| |市盈率（P/E）|22.21|14.64|11.51|9.97|9.03|[7] 事件分析 - 2025Q1实现营收789.3亿元，同比+5.55%，环比+7.76%，实现归母净利润101.7亿元，同比+62.39%，环比+32.15% [8] 铜业务情况 - 量增：2025Q1矿产铜销量22.0万吨，同比+3.3%，环比+7.3%，产量28.76万吨，同比+9.5%，环比+3.1%，其中卡莫阿产量5.92万吨，同比+52.4%，环比 - 0.4%，西藏玉龙权益产铜0.91万吨，同比+16.3%，环比+7.5% - 价涨：2025Q1矿产铜均价6.2万元/吨，同比+16.7%，环比+5.1% - 本升：2025Q1矿产铜单位成本为2.4万元/吨，同比+7.6%，环比+0.4% - 吨毛利提升：2025Q1矿产铜单吨毛利为3.8万元/吨，同比+23%，环比+8%，毛利率为61.1%，同比+3.3pct，环比+1.8pct [8] 金业务情况 - 量增：2025Q1矿产金销量18.0吨，同比+12.9%，环比+6.9%，产量19.1吨，同比+13.4%，环比+2.1%，其中招金矿业权益产金0.90吨，同比+32.2%，环比+19.2%，波格拉权益产金0.67吨 - 价涨：2025Q1矿产金均价641.5元/克，同比+40.1%，环比+12.0% - 本升：2025Q1矿产金成本251.1元/克，同比+12.6%，环比+6.8% - 吨毛利提升：2025Q1矿产金单吨毛利为390.4元/克，同比+66%，环比+16%，毛利率为60.9%，同比+9.5pct，环比+1.9pct [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|31,691|29,438|41,913|61,699| |应收票据及账款|9,491|13,100|13,797|14,411| |预付账款|4,201|4,016|4,230|4,418| |其他应收款|3,559|3,789|3,991|4,168| |存货|33,313|31,522|32,467|33,441| |其他流动资产|16,684|15,485|15,925|16,312| |流动资产总计|98,939|97,350|112,323|134,450| |长期股权投资|43,085|46,977|50,870|54,763| |固定资产|92,595|98,218|110,790|131,419| |在建工程|40,055|62,219|72,666|70,136| |无形资产|68,588|65,820|63,063|60,306| |长期待摊费用|3,682|3,498|3,314|3,129| |其他非流动资产|49,667|49,606|49,533|49,461| |非流动资产合计|297,672|326,337|350,236|369,215| |资产总计|396,611|423,688|462,559|503,665| |短期借款|30,713|33,038|35,680|38,653| |应付票据及账款|20,828|17,540|18,066|18,608| |其他流动负债|48,243|45,413|46,932|48,431| |流动负债合计|99,784|95,991|100,679|105,693| |长期借款|100,353|87,637|71,510|52,036| |其他非流动负债|18,743|18,743|18,743|18,743| |非流动负债合计|119,096|106,380|90,253|70,779| |负债合计|218,880|202,371|190,932|176,472| |股本|2,658|2,658|2,658|2,658| |资本公积|28,713|28,713|28,713|28,713| |留存收益|108,415|142,202|181,203|224,277| |归属母公司权益|139,786|173,573|212,573|255,647| |少数股东权益|37,945|47,744|59,054|71,546| |股东权益合计|177,731|221,317|271,627|327,193| |负债和股东权益合计|396,611|423,688|462,559|503,665|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|303,640|325,654|342,979|358,241| |营业成本|241,776|249,029|256,500|264,195| |税金及附加|5,819|5,588|5,886|6,148| |销售费用|738|796|839|876| |管理费用|7,729|8,062|8,491|8,869| |研发费用|1,582|1,640|1,727|1,804| |财务费用|2,029|3,321|2,950|2,453| |资产减值损失|-727|-434|-457|-478| |信用减值损失|-25|-191|-201|-210| |投资收益|4,020|3,462|3,462|3,462| |公允价值变动损益|948|996|1,046|1,098| |资产处置收益|27|20|20|20| |其他收益|616|548|548|548| |营业利润|48,827|61,617|71,002|78,337| |营业外收入|141|123|123|123| |营业外支出|890|907|907|907| |利润总额|48,078|60,833|70,219|77,553| |所得税|8,685|10,273|11,858|13,097| |净利润|39,393|50,560|58,360|64,456| |少数股东损益|7,342|9,799|11,310|12,492| |归属母公司股东净利润|32,051|40,762|47,050|51,965| |EPS(元)|1.21|1.53|1.77|1.96|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|39,393|47,035|54,794|60,846| |折旧与摊销|10,565|11,300|12,463|14,140| |财务费用|2,029|3,321|2,950|2,453| |投资损失|-4,020|-3,462|-3,462|-3,462| |营运资金变动|-64|-6,783|-451|-300| |其他经营现金流|905|3,226|3,226|3,226| |经营性现金净流量|48,808|54,637|69,520|76,902| |投资性现金净流量|-32,238|-36,204|-32,559|-29,272| |筹资性现金净流量|-4,429|-20,686|-24,485|-27,844| |现金流量净额|11,903|-2,253|12,475|19,786|[9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|3.49%|7.25%|5.32%|4.45%| |营业利润增长率|52.89%|26.20%|15.23%|10.33%| |归母净利润增长率|51.76%|27.18%|15.43%|10.45%| |经营现金流增长率|32.61%|11.94%|27.24%|10.62%| |盈利能力| | | | | |毛利率|20.37%|23.53%|25.21%|26.25%| |净利率|12.97%|15.53%|17.02%|17.99%| |ROE|22.93%|23.48%|22.13%|20.33%| |ROA|8.08%|9.62%|10.17%|10.32%| |ROIC|16.79%|18.63%|18.95%|18.98%| |估值倍数| | | | | |P/E|14.64|11.51|9.97|9.03| |P/S|1.54|1.44|1.37|1.31| |P/B|3.39|2.73|2.22|1.85| |股息率|0.44%|1.49%|1.72%|1.90%|[9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 谷歌召开2025年云Next大会，大模型家族迭代更新，推出Agent2Agent交互协议，对Agent加速落地有实践意义；硬件端推出第七代面向推理的TPU芯片Ironwood，推进算力升级 [5] - 外部环境变化快，短期波动大，但长期AI趋势仍在，建议把握产业趋势，选择大概率方向，关注稀缺性公司，做好逆向选择和前瞻 [5] 根据相关目录分别进行总结 谷歌Cloud Next 2025大会：Agent生态再强化 - 4月9 - 11日谷歌举办Cloud Next 2025大会，推出大批AI模型与工具、Agent等产品预告，算力TPU高性能升级，推出A2A协议，有望加速AI应用多场景落地 [6] Vertex AI模型家族更新：预告Gemini 2.5 Flash及多模态系列大批推出 - 预告在Vertex AI平台推出下一代Gemini 2.5 Flash模型，相比前代针对性优化，内置“思考”能力，低延迟且具成本效益，具备动态可控推理能力 [7] - 丰富多模态大模型，包括视频生成大模型Veo 2、文本生成音乐Lyria、语音生成Chirp 3、文生图Imagen 3等 [7] A2A协议推出，Agent多场景应用预期持续加速 - 谷歌公布全新开源Agent Development Kit (ADK)，率先推出Agent2Agent协议，可理解为MCP的补充，能让各Agent交流联动，构成更完整Agent生态链 [10] 七代TPU Ironwood发布，加强AI推理算力建设 - AI训练与推理算力需求过去八年多年均增长超10倍 [15] - 谷歌推出第七代面向推理的TPU芯片Ironwood，配置9216颗芯片，单颗芯片峰值FP8算力4614 TFLOPS，芯片集群峰值算力42.5 EFLOPS（FP8精度），能效是TPU V2的30倍，HBM容量和带宽大幅提升 [16]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 加快农业强国建设政策出台，持续推荐低估值的农业板块 [1] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 生猪 - 二育入场增加，猪价短期维持震荡，中长期供给偏多价格弱势确定；产能或维持震荡，若持续深度亏损产能或去化 [3][16] - 投资应从“周期思维”向“优质优价”转化，关注成本领先企业，如牧原股份、温氏股份等 [3][16] 肉禽 - 毛鸡和鸡苗价格回暖，终端鸡肉价格一般，种禽盈利好，种鸡质量问题凸显 [4][17] - 产业链话语权向种源端集中，关注优质进口种源龙头益生股份和全产业链龙头圣农发展 [4][17] 饲料 - 24 年水产养殖盈利改善，预计 25 年水产料需求弹性复苏 [5][18] - 国内资本扩张期结束，龙头进入现金流稳定回流阶段，推荐海大集团 [5][18][19] 宠物 - 2025 年 3 月宠物行业淘系销售中头部品牌销售额增速好于行业 [8][20] - 关注自主品牌表现优秀的乖宝和崛起的中宠等 [11][23] 农产品 - 农产品以内循环为主，进口减少或助力价格从低位上涨，价格中枢抬升趋势有望延续 [12][27] 市场与价格情况 行情表现 - 本周沪深 300 指数收于 3750.52，相比上周降 2.87%；农林牧渔 II（申万）指数收于 2670.03，相比上周升 3.28%，其中种植业表现最好 [28] 行业新闻 - 我国印发《加快建设农业强国规划（2024—2035 年）》，明确目标、任务和保障措施 [46][47] - 聚宸回应关税政策，承诺维持价格稳定等，为宠物行业提供示范方案 [48] 价格表现 - 涉及生猪、肉鸡、饲料原料、农产品等多种产品价格及相关养殖利润、库存、开工率等数据 [3][4][5][16][17]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 构建周边命运共同体，推动“一带一路”高质量共建，中国与周边国家在政治、经济、人文等方面深度融合，已与周边17国达成构建命运共同体共识，与25国签署共建“一带一路”合作协议，成为18国最大贸易伙伴，形成中亚和中南半岛两个区域命运共同体集群 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 中国-中亚：是“一带一路”首倡之地，高层互动频繁，合作机制成熟，2023年中国－中亚峰会标志合作迈入新阶段；2024年贸易总额达948亿美元，同比+6.1%，中国成多国最大贸易伙伴；基础设施互联互通推进，中吉乌铁路启动；能源合作深化，天然气管道累计输气量超5000亿立方米，新能源项目拓展；中亚国家发展战略与“一带一路”契合，政策协同增强 [7][11][15] - 中国-东南亚：地处陆海要冲，政策协同深化，与区域发展规划有效衔接；基建项目成果丰硕，中老铁路通车，泛亚铁路网络加速推进；2024年贸易总额达9823.34亿美元，同比增长7.75%，中资企业投资意愿增强；数字化与绿色发展驱动建筑新需求，中国企业迎来拓展机遇 [26][27][29] 基建数据跟踪 - 专项债：本周发行量1931.60亿元，截至2025年4月12日，累计发行量26276.29亿元 [33] - 城投债：本周发行量827.62亿元，净融资额111.20亿元，截至2025年4月12日累计净融资额 -766.61亿元 [33] 行业要闻简评 - 一季度楼市延续修复态势，“银四”成市场预期关键节点，热点城市土地市场热度回升，一线及核心二线城市房地产交易量持续修复 [39] - 2025年中央财政将定向支持不超过20个重点城市推进城市更新行动，按区域给予定额补助 [40] - 中央周边工作会议强调聚焦构建周边命运共同体，推动周边外交提质升级 [41] 公司动态简评 订单类 - 中国中铁近期中标8个工程项目，合计金额667.72亿元，约占2024年营收的5.77% [42] - 中国中冶新签9个单笔合同额超10亿元的工程项目，总金额143.5亿元 [42] - 中铝国际中标几内亚西芒杜矿区采矿运维项目，合同金额约2.8亿美元，2025年Q1新签合同额85.65亿元，同比+51.04%，境外合同同比+42.67% [42] 其他类 - 矩阵股份发布2025年限制性股票激励计划（草案），设置成长型业绩考核目标，反映公司对中长期业务扩张与盈利能力提升的信心 [44][45] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数下滑3.11%、深证成指下滑5.13%、创业板指下滑6.73%，申万建筑装饰指数下滑3.43%，申万建筑子板块悉数下滑 [7][46] - 本周申万建筑23只股票上涨，涨幅前五为创兴资源(+19.34%)、*ST农尚(+15.74%)、中设咨询(+15.58%)、广咨国际(+14.75%)、中粮科工(+12.37%)；跌幅前五为华阳国际(-19.32%)、宏润建设(-16.34%)、利柏特(-14.50%)、森特股份(-13.52%)、苏文电能(-13.07%) [46] 大宗交易 - 本周10家公司发生大宗交易，中国电建总成交额1251.02万元，交建股份970.88万元等 [48] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率为7.3245，较上周收盘价上涨2.02bp；十年期国债到期收益率为1.6568%，较上周下滑6.12bp；一个月SHIBOR为1.7870%，较上周下滑7.80bp [51]

报告核心观点 - 3月金融数据亮眼，经济稳中向好，未来债市或交易中美缓和，预计10Y国债收益率回升；可控核聚变商业化进程加速，产业链有望受益；多家公司业绩表现良好，部分公司产能扩张、产品结构优化，未来发展前景可期 [2][10][60] 固定收益 - 3月新增贷款3.64万亿，同比多增，信贷需求改善且银行冲刺信贷，后续新增贷款或延续同比多增 [7] - 3月M1增速1.6%，环比回升1.5个百分点，经济活性提升，预计年内M1增速进一步回升 [8] - 3月社融增量5.89万亿，同比多增1.05万亿，社融增速8.4%，较上月回升0.2个百分点，预计2025年社融同比显著多增，增速先升后降 [9] - 债市可能阶段性调整，未来或交易中美缓和，预计近期10Y国债收益率重回1.7%上方，若关税降至年初水平，年内高点有望到1.9% [10] 机械/建材建筑 可控核聚变行业 - 4月8日新华社报道中国离商业核聚变越来越近，核聚变是理想终极能源，具备原料丰富环保、能量大可持续、安全性高的优势 [11][12] - 核聚变是下一代能源革命必争之地，商业化临近将倒逼中美竞赛，产业链资本开支有望提速，中美均有进展 [13] - 核聚变成本核心为磁体、堆内构件和真空室，产业链有望受益，建议关注国光电气等相关公司 [14] 建筑材料行业 - “美国关税闹剧”致市场高波动率，内循环是自主可控选择，顺周期底部反转有望提前，建议关注内需相关板块 [16] - 高纯石英板块领涨，长期国产替代值得期待，关注提纯法和合成法两个方向 [17] - 维持2025年上市公司拐点、2026年行业拐点判断，“对等关税”或使拐点前移，建议关注顺周期和国产替代相关公司 [18] 交运 行业动态跟踪 - 中美关税升级，利好亚洲内与拉美转口贸易，关注相关航运与港口标的 [20] - 4月11日上海出口集装箱运价指数报1395点，环比上涨0.1%，各航线运价有不同变化 [21] - 本周原油轮大船运价上涨，成品油轮运价下降，散运船运价下降，新造船价指数上涨，PDCI下跌 [21][22] - 3月快递行业保持快速增长，3月31日 - 4月6日全国物流保通保畅有序运行 [23][24] - 一季度国内通程航班业务规模同比增长2.1倍，离境退税即买即退全国推广，波音3月交付飞机41架 [25][26] 核心观点 - 航空行业供给低增长，需求有望回暖，关注华夏航空等公司；飞机产业链困境推高二手飞机紧缺度，关注渤海租赁等公司 [27] - 快递需求坚韧，通达系可底部配置，顺丰、京东物流有业绩弹性，关注中通快递等公司 [27] - 供应链物流关注深圳国际等公司；快运格局向好，关注德邦股份等公司；化工物流关注密尔克卫等公司 [28][29] - 航运船舶方面，油运未来三年景气度有望提升，散运市场将持续复苏，造船企业远期利润有望增厚，关注招商轮船等公司 [29] 北交所 消费服务产业 - 2025年我国针对“提振消费”密集出台政策，催生新一轮产业革命，北交所消费服务产业链划分为8大细分产业 [31] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值+5.47%，多数企业上涨，市盈率和总市值上升 [33] - 食品饮料和农业产业市盈率TTM中值+34.81%至51.1X，锦波生物获第三类医疗器械注册证 [34] 科技成长产业 - 自主可控是重要国家战略，北交所有21家企业主营业务属自主可控产业方向 [47] - 2025年4月7日至11日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值-2.10%，部分企业上涨 [48][49] - 电子设备产业市盈率TTM中值+4.56%至54.6X，并行科技拟采购AI算力服务器 [50][51] 传媒 - 分众传媒拟83亿元收购新潮传媒100%股权，行业整合推进，财报季关注业绩稳健性和股东回报的公司 [36][37] - 电影方面适度减少美国影片进口，关注《哪吒之魔童闹海》等出品方及院线/票务公司 [38] - 国有出版公司新业态探索落地且强化分红，关注国有传媒公司并购整合；AI应用关注积极拥抱新技术的公司；智能硬件与多模态大模型结合，关注相关产业升级机会；互联网关注头部企业平台优势和AI发展价值重估；游戏关注AI+游戏融合突破；卡牌潮玩关注相关产业链布局公司 [40][41][42] - 2025年4月7日至11日，A股传媒行业排名第28，有日本税务新政等行业要闻和分众传媒等公司动态 [43][44] 海外/教育研究 - 特朗普签署行政命令重振美国煤炭产业，将政策资源向煤电倾斜，可能压制小型模块化反应堆发展 [53] - 本周美国关税政策变化，全球股市波动加剧，恒生科技指数下跌，费城半导体指数上涨，美股AI板块反弹 [54] - 本周加密核心资产现货ETF净流出，价格波动大，全球加密货币总市值下降，相关标的走势分化 [55][57] - 继续看多黄金，其余风险资产谨慎，中国资产有成为全球资金避风港潜力 [58] 电子 - 聚灿光电25Q1营收7.31亿元，同比增长21.80%，归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%，业绩稳健增长 [60] - 红黄光LED产能逐步释放，“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”部分投产，产能爬坡，有望提供长期驱动力 [61] - 瞄准高毛利赛道，“Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目”推进，高端产品占比将提升 [61] - 精细化管理，25Q1销售/管理/研发费用率平稳，经营活动现金流量净额提升，毛利率提高 [62] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.05/3.48/4.01亿元，维持“买入”评级 [62] 医药 - 普门科技2024年营收11.48亿元，归母净利润3.45亿元，业绩符合预期 [64] - 检验试剂6.52亿，同比增长25.73%，家用产品收入0.22亿，同比增长36.29%，表现稳健 [65] - 2024年毛利率67.21%，同比+4.21pct，净利率29.87%，同比+1.29pct，盈利能力提升 [66] - 预计2025 - 2027年营收分别为13.22/15.20/17.44亿元，归母净利润分别为3.96/4.55/5.25亿元，维持“买入”评级 [66] 公用环保 理工能科 - 2024年营收10.76亿元，同比下降1.8%，归母净利润2.77亿元，同比增长12.8%，业绩符合预期，分红比例100% [69] - 电力智能仪器业务收入1.57亿元，同比增长134%，毛利率提升至56.4%，电力软件业务稳健 [69] - 环保业务承压，营收下降，预计后续有望企稳 [70] - 持续高额分红及回购回报股东，预测25 - 27年归母净利润3.54、4.26、4.76亿元，维持“买入”评级 [70][71] 许继电气 - 2024年营收170.9亿元，同比增长0.2%，归母净利润11.2亿元，同比增长11.1%；25Q1营收23.5亿元，同比下滑16.4%，归母净利润2.08亿元，同比下滑12.5% [72] - 直流输电业务开始批量交付，营收增长但毛利率下滑，未来有望维持高速增长 [72][73] - 其他业务收入和毛利率基本稳健，新能源及集成业务收缩 [73]