投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[5] 核心观点 - 25H1工业收入快速增长，儿药新药放量可期[5] - 医药工业板块表现亮眼，收入同比增长23.07%，医药商业收入同比下降37.82%[7] - 归母净利润2.21亿元，同比下滑7.83%，主要因联营企业投资收益及非经常性损益减少[7] - 对联营企业和合营企业的投资收益为6727万元，同比下降40%[7] 业务表现 - 品牌战略驱动OTC产品线快速发展，坚持"龙牡"儿药品牌和"健民"慢病及家庭常备药品牌的双品牌战略[7] - 龙牡儿药：基于"龙牡儿药·专业可靠"的品牌理念打造专业IP[7] - 便通胶囊：通过加快市场覆盖、标杆上量和广告提效，驱动OTC渠道快速增长[7] - 健脾生血颗粒：开展区域性KA标杆连锁打造，逐步成为公司OTC第三大单品[7] - 中药创新药加速放量，研发投入持续加码[7] - 1.1类创新药七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆医院覆盖数量不断增加[7] - 小儿牛黄退热贴膏2025年4月获批，有望通过2025年国家医保谈判纳入医保目录[7] - 2025H1研发费用达5297万元（同比+30.89%）[7] - 在研管线中通降颗粒与枳术通便颗粒已进入III期临床[7] 财务数据 - 2025H1实现营业收入18.05亿元，同比下降10.20%[7] - 扣非归母净利润1.95亿元，同比增长0.61%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.48/5.14/5.86亿元，同比增速24%/15%/14%[7] - 当前股价对应PE分别为14X、12X、11X[7] - 2025E营业收入3205百万元，同比增长-8.57%[6] - 2025E归母净利润448百万元，同比增长23.83%[6] - 2025E每股收益2.92元/股[6] - 2025E ROE 16.50%[6] - 2025E市盈率14.24[6] 市场表现 - 收盘价41.63元[3] - 一年最低/最高价38.41/56.75元[3] - 总市值6385.98百万元[3] - 流通市值6381.82百万元[3] - 总股本153.40百万股[3] - 资产负债率41.44%[3] - 每股净资产16.41元/股[3]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告看好润本股份积极拓展线下渠道及青少年系列新品表现[5] - 公司通过非平台经销商开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道[8] - 25H1新增与山姆渠道合作，持续提升品牌势能[8] - 25H1升级或新推出40余款单品，针对青少年推出控油祛痘系列产品[8] 财务数据与预测 - 2025H1实现总营业收入8.95亿元（+20.31%），归母净利润1.88亿元（+4.16%）[8] - 2025H1毛利率同比+0.4pct至59.0%，销售费用率同比+1.5pct至30.2%[8] - 2025H1归母净利率同比-3.2pct至20.9%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.3/4.1/4.9亿元，同比增速11%/23%/19%[8] - 2025E营业收入1,645百万元（+24.81%），归母净利润334百万元（+11.13%）[7] - 2025E每股收益0.82元/股，ROE 14.96%[7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为37/30/26倍[8] 市场表现与估值 - 收盘价30.79元，一年内最高/最低价44.00/15.80元[3] - 总市值12,457.43百万元，流通市值3,181.73百万元[3] - 资产负债率6.98%，每股净资产5.38元/股[3] - 2025E P/E 37.35倍，P/S 7.57倍，P/B 5.59倍[10] 产品与渠道 - 电商平台（天猫、京东、抖音、拼多多）保持高市占率[8] - 针对婴童及青少年推出防晒及控油祛痘系列产品[8] - 25H1加大品牌广宣力度，销售费用率提升[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 海内外市场双轮驱动 核心IP为业绩增长注入动能 [5] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 营收138 76亿元(同比+204 4%) 归母净利润45 74亿元(同比+396 5%) 国内/海外市场分别贡献82 83亿元(+135 2%)和55 94亿元 其中美洲市场增速达1142 3% [7] - IP运营能力突出 25H1有13个艺术家IP营收过亿 THE MONSTERS家族以48 14亿元领跑 LABUBU成为全球热门IP [7] - 全球渠道快速扩张 截至25H1拥有571家线下门店(中国443家/美洲41家)和2597台机器人商店 线上覆盖37个国家并上线34国自研APP [7] - 会员体系成效显著 会员数达5912万人(较24年底新增1304万) 会员销售额占比91 2% 复购率50 8% [7] 财务数据 - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为105 46亿/162 47亿/197 72亿元 对应增速237 42%/54 06%/21 69% [6][7] - 营收预测：2025-2027年营收350 68亿/509 80亿/600 01亿元 对应增速168 97%/45 38%/17 69% [6] - 利润率提升：25H1毛利率72 6%(较24年提升5 8pct) 净利率30 1% ROE达49 68% [6][7] - 现金流充沛：预计2025年经营性现金流净额81 87亿元 货币资金存量140 44亿元 [8] 业务亮点 - 核心IP矩阵：THE MONSTERS/MOLLY/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO五大IP合计贡献97 15亿元营收 [7] - 海外扩张加速：美洲市场营收22 65亿元(同比+1142 3%) 门店数量半年净增19家 [7] - 数字化运营：线上渠道实现37国覆盖 自研APP在34国同步运营 [7]

投资评级 - 增持评级（维持）[6] 核心观点 - 蛋白增肌业务收入同比增长29% 但原材料价格高企致使利润暂时承压[6] - 2025H1实现营收5.6亿元（yoy+10.9%） 归母净利润为1,519万元（yoy-67.9%）毛利率32.2%（yoy-9.3pcts）[7] - 公司计划优化产品销售结构 提高高毛利产品销售 加强能量补充市场销售规模[7] 财务表现 - 2025Q2营收3.7亿元（yoy+4.3%） 归母净利润315万元（yoy-91.3%）毛利率28.8%（yoy-10.0pcts）[7] - 预计2025-2027年归母净利润为0.81/1.05/1.35亿元 对应PE为33/26/20倍[7] - 2025E营收预计1,303百万元（yoy+25.24%） 2027E营收预计2,060百万元（yoy+25.37%）[8] 业务结构 - 运动营养品营收42,076万元（yoy+24.7%）占比74.8% 毛利率32.96%（yoy-11.9pcts）[7] - 蛋白增肌类产品收入32,671.49万元（yoy+29.1%） 能量胶产品收入1,616.67万元（yoy+9.2%）[7] - 健康营养食品营收10,818万元（yoy-12.8%）占比19.2% 受军方订货周期影响[7] 产品策略 - 全面切换CPTPro专利配方产品 推出春夏季节限定口味乳清蛋白[7] - 与中国农大合作研发CPTMax能量配方 应用于Golden Mass产品升级[7] - 优化能量胶产品矩阵 聚焦7重能量胶核心爆品 服务精英运动员[7] 渠道建设 - 线上与阿里/京东/抖音等平台战略合作 提升品牌曝光和销售转化[7] - 线下覆盖全国17个城市门店 合作零售网点3,600家[7] - 合作200余场马拉松赛事/1,937个跑团 覆盖跑者86万[7] - 与山姆达成战略合作 在56家山姆会员店上架益生菌电解质粉[7] 资本结构 - 总市值2,686.71百万元 流通市值2,444.77百万元[4] - 每股净资产6.73元/股 资产负债率31.02%[4] - 总股本124.50百万股[4]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025-2027年归母净利润预测0 48 0 61 0 74亿元及当前股价对应PE 83 5 66 2 54 2倍 [5][7][8] 核心财务表现 - 2025H1营收1 80亿元（yoy+15%） 其中Q2单季1 06亿元（yoy+12% qoq+42%） [7] - 归母净利润1448万元 扣非净利润1269万元 Q2环比改善明显（归母净利qoq+6% 扣非净利qoq+12%） [7] - 内销收入1 26亿元（yoy+40%）显著优于外销5388万元 主要受风电需求及储能 数据中心新领域驱动 [7] - 两大主业表现：换热系统5121万元（yoy+18%） 板翅式换热器1 23亿元（yoy+17%） [7] 业务发展亮点 - 风电领域持续受益政策红利：大型化机型 老旧机组更新 沙戈荒大基地 深远海项目及出口需求共同推动装机增长 [7] - 新业务拓展成效显著：储能 数据中心 电力等场景订单进入量产阶段 成为内销增长新引擎 [7] - 产能扩张计划：募投项目年产20万台（套）高效换热系统 预计2025年底达产 产值可达4 6亿元（较现有翻倍） [7] 战略与竞争力 - 执行"差异化 集成化"产品战略：重点开发高可靠性 节能型集成化解决方案 2025年2月启动智能集成冷却系统技改项目 [7] - 海外市场布局：参与俄罗斯国际工程机械展 深化欧亚市场开拓 [7] - 技术壁垒构建：AI设计优化 新型材料应用及持续研发投入强化新能源赛道竞争力 [7] 盈利预测 - 2025E-2027E营收预测：4 35亿（yoy+25 3%） 5 26亿（yoy+20 9%） 6 37亿（yoy+21 1%） [8] - 毛利率稳步提升：从2024年22 46%升至2027E 23 77% 净利率从8 64%提升至11 65% [9] - ROE改善路径：2024年6 57%→2027E 13 14% 反映产能释放后资产效率优化 [8][9] 估值指标 - 当前市值40 09亿元（总股本87 55百万股 收盘价45 79元） [3] - 2025E PEG 1 37（PE 83 5倍/净利润增速61%） 低于行业平均 [7][8] - 每股收益预测：2025E 0 55元→2027E 0 85元 三年CAGR 22% [8]

并购市场总体概况 - 本周期（2025年8月1日-8月15日）科创板、创业板和北交所共发生32起新披露并购事件，交易总额达32.2亿元，其中15项为收购股权，总额26.0亿元[10] - 主要并购案例包括万辰集团13.8亿元收购万优商业49%股权、芯导科技4.0亿元收购吉瞬科技100%股权及瞬雷科技17.15%股权等[10] - 并购标的集中在化工与材料、生物医疗、半导体和电子等新兴产业领域[10] 北交所并购动态 - 北交所本周期新增1起对外收购事件：华光源海1020万元收购汉牛物流51%股权[13] - 多家北交所公司推进业务拓展和国际化布局，包括秉扬科技增强压裂支撑剂业务、鼎智科技和鸿智科技推进东南亚产能等[13] - 北交所并购以业务拓展、国际化和转型升级为主，多数项目已进入实施或完成阶段[13] 重点案例分析 - 华光源海拟以1020万元收购汉牛物流51%股权，标的整体估值2022万元，承诺2026年净利润200万元[17] - 汉牛物流为大宗商品数字物流平台，2024年营收8143万元但净利率仅0.13%，呈现轻资产、高营收、低利润特征[24] - 交易估值呈现高静态PE（184倍）与低PS（0.25倍）反差，PB为3.5倍相对合理[24] - 华光源海通过此次并购切入公路运输领域，整合线上平台300万吨运量资源[28] 北交所并购趋势 - 2024Q3"并购六条"发布后北交所大额并购事件增多，但2025Q3并购热度有所回落[30] - 计算机和机械设备行业并购金额占比近7成，凸显科技制造领域主导地位[32] - 北交所并购呈现"垂直化扩张+业务升级+市场拓展"三大趋势，以产业链整合为主[35] - 2025年北交所大额对外收购事件频出，已披露6项超亿元并购[37]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 主品牌基本盘稳健，索康尼产品体验不断提升[5] - 特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒[7] - 通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力[7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别13.85亿元/15.69亿元/17.88亿元，同比分别增长11.84%/13.26%/13.96%[7] 市场表现 - 收盘价：6.15港元[3] - 一年内最高/最低价：7.13/4.15港元[3] - 总市值：17,112.34百万港元[3] - 资产负债率：42.49%[3] 盈利预测与估值 - 2025E营业收入：14,486.83百万元，同比增长6.70%[6] - 2025E归母净利润：1,384.97百万元，同比增长11.84%[6] - 2025E每股收益：0.50元/股[6] - 2025E ROE：13.73%[6] - 2025E市盈率：11.44[6] 财务表现 - 25H1营收：68.38亿元，同比+7.1%[7] - 25H1毛利润：30.74亿元，同比+6.9%[7] - 25H1归母净利润：9.14亿元，同比+21.5%[7] - 25H1毛利率：45.0%，归母净利率：13.4%[7] - 中期派发股息：18港仙/股，派息比率50%[7] 品牌表现 - 大众运动（特步主品牌）25H1营收：60.53亿元，同比+4.5%[7] - 大众运动毛利率：43.6%，同比-0.3pct[7] - 专业运动（索康尼+迈乐）25H1营收：7.85亿元，同比+32.5%[7] - 专业运动毛利率：55.2%，同比-1.6pct[7] 产品与市场策略 - 主品牌通过160X 7.0系列旗舰产品及青云、360X 2.0等大众产品打造丰富产品矩阵[7] - 主品牌在多个全国重点马拉松赛事中实现穿着率第一名[7] - 专业运动品类通过概念店打造索康尼高端品牌形象，发布新产品"胜利23"并拓展羊毛系列服饰[7]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.19/0.34/0.49亿元，对应PE分别为181.0/104.2/71.4倍[6] 核心观点 - 2025H1营收同比增长18%至1.11亿元，归母净利润631.53万元（同比+354%），扣非净利润同比减亏至-661.9万元[9] - 经营活动现金流净额7617.78万元（同比+1122%），销售费用率7.87%（同比-0.01pcts），管理费用率11.06%（同比-1.33pcts）[9] - 电子测试测量仪器及解决方案收入同比增长19%，毛利率提升1.2pcts至55.73%[9] - 研发支出占比高达65.72%，累计申请专利536项（发明专利370项），推出44GHz手持频谱分析仪等新产品[9] 财务数据 盈利预测 - 2025E/2026E/2027E营收预测：2.69/3.17/3.80亿元（同比+15.51%/+18.11%/+19.85%）[8] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测：0.19/0.34/0.49亿元（同比+54.91%/+73.74%/+45.94%）[8] - ROE逐年提升：2025E/2026E/2027E分别为2.51%/4.24%/5.94%[8] 资产负债表 - 2025E总资产13.00亿元，负债率39.69%（2024年为41.30%）[3][10] - 2025E货币资金2.00亿元，存货1.21亿元，固定资产1.52亿元[10] 现金流 - 2025E经营性现金流净额1.09亿元，投资性现金流净流出0.62亿元[10] 业务进展 - 聚焦三大业务板块：5G/6G通信测试、车联网通信测试、卫星互联网/低空经济通信测试[9] - 设立子公司上海创远智芯、上海创远未来，拓展产业布局[9] - 加入国际星闪无线短距通信联盟，强化技术合作[9]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 自主可控趋势下2025H1归母净利润同比高增168%，飞行汽车等领域拓展可期[5] - 摩托车与全地形车领域驱动需求增长，飞行汽车等应用领域拓展彰显公司发展战略前瞻性[6] - 公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能[8] 市场表现 - 收盘价108.91元，总市值6,080.28百万元，流通市值3,188.35百万元[3] - 资产负债率16.72%，每股净资产9.10元/股[3] 业务分析 - 摩托车与全地形车驱动需求增长：2025年上半年我国摩托车行业产销双双突破千万辆大关，达到1,061.41万辆（yoy+11.83%）和1,061.46万辆（yoy+11.54%）[6] - 2024年全球全地形车销量约96万辆，预计2022-2031年其市场以7.3%的复合年增长率（CAGR）扩张[6] - 湿式纸基摩擦片应用于特种车辆、船舶、低空飞行器等领域，飞行汽车变速器有望应用该材料[6] - 公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并开展相关研发[6] 财务表现 - 2025H1公司实现营收2.05亿元（yoy+68%）、归母净利润7516万元（yoy+168%）、扣非归母净利润6949万元（yoy+147%）[7] - 2025Q2实现营收1.04亿元（yoy+42%/qoq+4%）、归母净利润3680万元（yoy+103%）[7] - 2025H1湿式纸基摩擦片营收9590万元（yoy+66%），毛利率56.62%（yoy+7.94pcts）[7] - 对偶片业务营收6722万元（yoy+71%），毛利率49.44%（yoy+4.08pcts）[7] 客户与产能 - 公司在新能源汽车领域快速突破，已在比亚迪、吉利汽车、上汽集团的混合动力变速器上批量应用[7] - 进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获量产批准[7] - 国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为1.60、2.25和3.23亿元，对应PE为38.1、27.0、18.8倍[6] - 2025E营业收入510百万元（yoy+63.26%），归母净利润160百万元（yoy+96.88%）[10] - 2026E营业收入716百万元（yoy+40.22%），归母净利润225百万元（yoy+41.05%）[10] - 2027E营业收入1,010百万元（yoy+41.11%），归母净利润323百万元（yoy+43.63%）[10]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 横向开拓热交换产品系列丰富业务维度，2025H1营收同比增长14%[5] - 2025H1公司实现营收1.98亿元(yoy+13.53%)、归母净利润4710万元、扣非归母净利润4601万元，经营活动现金流净额达5275万元（yoy+0.33%）[8] - 2025H1冷凝器业务营收yoy+13%，毛利率为36.45%；油冷器、散热器分别280万元、21万元，毛利率分别为49.47%、54.89%[8] - 2025H1公司境外营收达14085万元（yoy+12.51%）、境内营收达5750万元（yoy+16.13%）[8] 市场表现 - 收盘价：18.80元[3] - 总市值：2459.47百万元[3] - 流通市值：1088.24百万元[3] - 总股本：130.82百万股[3] - 资产负债率：11.00%[3] - 每股净资产：4.45元/股[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.18/1.45亿元，对应PE分别为25.3/20.8/16.9倍[7] - 2025E营业收入385百万元（yoy+10.97%），归母净利润97百万元（yoy+9.60%），每股收益0.74元/股[7] - 2026E营业收入460百万元（yoy+19.47%），归母净利润118百万元（yoy+21.40%），每股收益0.90元/股[7] - 2027E营业收入564百万元（yoy+22.48%），归母净利润145百万元（yoy+23.13%），每股收益1.11元/股[7] 业务发展 - 公司以汽车应用领域为核心，深耕并拓展热交换产品的多元化应用场景，已成功实现储能、家用空调、工业设备等多领域产品的开发与销售[8] - 公司通过持续的技术研发投入，横向拓展热交换产品系列，有效推动了产品品类的多元化进程[8] - 公司计划进一步聚焦热交换产品应用领域的深度发展，同时继续推进产品线的横向延伸，积极开拓新的产品系列及应用场景[8] 市场开拓 - 公司持续降低对单一市场的依赖，积极构建多元化的区域销售网络，重点加强对东南亚、欧洲等境外市场的开拓[8] - 在拓展境外市场的同时，公司同步加大境内市场的营销力度，稳步提升境内市场份额[8] - 截至2025年6月30日，公司拥有65项专利，并与哈尔滨工业大学建立了技术合作关系[8]