报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周债基赎回缓和与税收新政抬升普信债性价比，阶段性利好长久期信用债；超长期信用债利差压缩程度不及去年低位，二级交投情绪有所回升但债市多头情绪回落，买盘情绪有修复空间；科创债ETF上市使中短端成分券利差压缩，行情或向久期资产深化演绎；15 - 20Y超长期信用债经调整后性价比凸显，配置价值排序为15Y>20Y>10Y>30Y [3][43][44] 根据相关目录分别进行总结 本周市场概览 - 一级市场：传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比增加，资产支持证券净融资额环比增加209亿元；AA +金融债加权平均发行利率上行，其余券种发行成本不同程度下降 [1] - 二级市场：信用债成交量环比减少1682亿元，换手率整体下行；5Y以内信用债收益率表现好，长端一般；不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩 [2] - 负面舆情：46只债项隐含评级调低，涉及国铁建房地产、上海金茂等公司；“H22国厚1”实质违约，“H6雏鹰02”展期 [2][40] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额3159亿元，环比增加2157亿元，总发行量4996亿元，环比增加2683亿元，总偿还量1837亿元，环比增加526亿元；资产支持证券净融资额81亿元，环比增加209亿元 [8] - 分产品类型，城投债净融资额767亿元，环比增加657亿元；产业债净融资额1493亿元，环比增加902亿元；金融债净融资额899亿元，环比增加598亿元 [8] 发行成本 - AA +金融债加权平均发行利率上升37BP，AA产业债发行利率下降59BP，其余不同评级不同券种发行利率下行不超过13BP [17] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比减少1682亿元，城投债成交量2278亿元，环比减少151亿元，产业债成交量3314亿元，环比增加4亿元，金融债成交量3987亿元，环比减少1534亿元，资产支持证券成交量90亿元，环比减少77亿元 [19] - 信用债换手率整体下行，城投债换手率1.46%，环比下行0.11pct，产业债换手率1.84%，环比下行0.01pct，金融债换手率2.67%，环比下行1.04pct，资产支持证券换手率0.26%，环比下行0.23pct [19] 收益率 - 5Y以内信用债收益率表现好，不同评级有1 - 5BP下行幅度，长端表现一般 [24] - 各品种AA +级5Y收益率均不同幅度下行，产业债、城投债、金融债、资产支持证券均有体现 [25] 信用利差 - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩，AA +有色金属、家用电器信用利差分别压缩7BP、6BP，AA +计算机、AAA电气设备和农林牧渔信用利差小幅走扩 [26] 城投债 - 1Y以内城投债信用利差小幅压缩，其余期限利差小幅走扩，0.5 - 1Y、1 - 3Y、3 - 5Y、5 - 10Y、10Y以上利差均有变动 [30] - 分地区，大多地区城投信用利差走扩，少部分压缩，河北、云南、辽宁部分主体信用利差压缩 [31] 产业债 - 信用利差整体在5BP以内小幅波动，长端利差承压调整，不同期限和类型产业债利差有不同变动 [34] 银行资本债 - 银行二永债信用利差表现分化，整体波动幅度不大，不同期限和评级的二级资本债、银行永续债利差有变动 [37] 投资建议 - 公开市场逆回购到期16632亿元，央行开展11267亿元逆回购操作，净回笼5365亿元；DR001由1.34%下行至1.29%，十年期国债活跃券围绕1.69%小幅波动 [42] - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩；1Y以内城投债信用利差压缩，其余期限走扩；产业债信用利差小幅波动，长端承压；银行二永债信用利差分化，波动不大 [42] - 推荐关注产业债的诚通控股、中化股份等，城投债的深圳地铁、陕西交控等，银行二级资本债因收益性价比有限关注较少 [49]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 美护行业：7月抖音美妆GMV同比增长31.7%，韩束连续7个月位居抖音美妆品牌榜首，200元以下产品GMV占比达68.1%，600元以上产品GMV占比略微下滑，TOP20美妆品牌总GMV同比增长56.1%[4] - 潮玩行业：泡泡玛特主办的2025年PTS北京国际潮流玩具展成功举办，IP运营能力是驱动潮玩公司长期增长的核心[4] - 运动服饰：国际户外运动品牌加速布局中国市场，Haglöfs和Nordisk等品牌近期在中国开设新门店[4] 行业数据 - 申万纺织服饰指数周涨幅+4.23%，申万美容护理周涨幅+1.70%，申万商贸零售指数周跌幅-0.38%，申万社会服务周跌幅-0.11%[7] - 6月中国限额以上纺服类零售额同比+1.9%[12] - 6月中国限额以上化妆品类零售额同比-2.3%[12] - 6月中国限额以上金银珠宝类零售额同比+6.1%[13] - 6月中国限额以上饮料类零售额同比-4.4%[13] - 2025H1黄金首饰消费量累计值同比下滑[17] 投资建议 - 美护行业建议关注毛戈平、巨子生物、上美股份等优质国货品牌[19] - 黄金珠宝行业建议关注老铺黄金、潮宏基等古法黄金赛道头部品牌[19] - 潮玩行业建议关注泡泡玛特等具备IP创造及运营能力的公司[19] - 现制茶饮行业建议关注蜜雪集团、古茗等品牌力强且覆盖区域广的头部品牌[19]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 天然气进口量同比下降6.9%，进口均价下跌6.7%[4][8] - 天然气进口量下降主要受LNG进口量减少影响，国产气高增和管道气增供形成对冲[8] - 2025年1-6月天然气产量累计同比增长5.8%，管道气进口量累计同比增长10.5%，LNG进口量累计同比下降20.60%[8] - 2025年1-6月全国天然气表观消费量同比下降0.9%，6月消费同比修复至1.4%[9] - 2025年7月天然气进口平均单价446.06美元/吨，同比下降6.7%[14] 天然气供需分析 - 供给端：国产气产量高增（1-6月+5.8%），管道气进口量增长（1-6月+10.5%），LNG进口量下降（1-6月-20.60%）[8] - 需求端：冬季天气较暖、中美关税战、经济复苏缓慢抑制需求（1-6月-0.9%），6月需求修复（+1.4%）[9] - 价格端：国际油价下行和进口长协份额增加导致进口均价回落（7月-6.7%）[14] 投资建议 - 关注具备低价长协资源和成本优势的天然气产业链一体化标的：九丰能源、新奥股份[22] - 城燃公司成本端优化，下游需求修复：新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源、深圳燃气[22] - 国产气产量提升：新天然气[22] 数据图表 - 2025年7月天然气进口量1063.18万吨（-2.09%），1-7月累计进口量7014.35万吨（-6.90%）[8] - 2025年7月天然气进口均价446.06美元/吨（-6.7%）[14] - 2025年1-6月LNG进口量累计同比下降20.60%[8]

行业投资评级 - 医药行业投资评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 创新药作为全年主线，重点关注自免双抗的潜在BD布局机会[3][8] - 2025年初至今国内License-out交易总金额达840.5亿美元，首付款35.44亿美元，显示MNC对中国创新资产的强烈信心[9] - 自免领域市场空间广阔，赛诺菲的IL-4Rα靶点药物度普利尤单抗2025H1全球销售额约80.15亿美元，同比增长20.7%[9] 细分领域表现 市场表现 - 8月4日至8月8日医药指数下跌0.84%，相对沪深300超额收益为-2.07%[5] - 年初至今医药指数涨幅21.28%，超额收益16.96%[24] - 本周涨幅居前个股：南模生物(+42.48%)、海辰药业(+41.29%)、赛诺医疗(+39.52%)[5] 细分赛道 - 本周医疗器械II涨幅2.7%，化学原料药微跌0.02%[30] - 年初至今化学原料药涨幅40.66%，化学制剂38.15%[31] 重点公司分析 信达生物 - IBI3002为全球首创IL-4Rα/TSLP双抗，临床前数据显示优于单抗竞品Tezepelumab[13][14] - 2025年6月启动特应性皮炎及哮喘1期临床试验[14] 科兴制药 - GB12为IL-4Rα/IL-31双抗，针对特应性皮炎适应症，临床前数据显示炎症和瘙痒指标优势[15][16] - GB24为TL1A/LIGHT双抗，适应症为炎症性肠病，具备抗炎症+抗纤维化双重作用[17] 康诺亚 - CM512为TSLP/IL-13双抗，已与Belenos Biosciences达成许可协议，潜在交易价值1.85亿美元[19][20] 再鼎医药 - ZL-1503为IL-13/IL-31R双抗，临床前数据显示单次给药可维持抑制效果超过76天[21][22] 行业配置建议 - 创新药械：恒瑞医药、科伦药业、信达生物等[47] - 制造出海：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等[48] - 国产替代：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗等[48] - AI主线：晶泰控股、润达医疗、鱼跃医疗等[48]

北证50指数成分股调整 - 北证50指数将于2025年9月11日进行年内第三次成分股调整，预计调入星图测控、万源通、康乐卫士、林泰新材、聚星科技5家公司，其中康乐卫士和林泰新材影响系数较大，分别为2.81和2.14 [6][7][8] - 预计调出天纺标、戈碧迦、创远信科、豪声电子和华密新材5家公司，其中豪声电子和戈碧迦影响系数较大，分别为2.6和1.4 [9][10] - 历史回测显示调入个股在调整前一周往往呈现正超额收益，调出个股则呈现负超额收益，调整后一周走势相反 [11][12][15] 北交所市场动态 - 北交所新股发行明显提速，8月以来单周上会公司达2家，目前有4家注册成功待发行，4家提交注册，预计发行速度将提升至每周2家 [3][19] - 北证50指数本周上涨1.56%，日均成交额回落至243亿元，北证A股整体PE回升至51.64X，创业板和科创板PE分别回升至38.92X和61.13X [3][23][24] - 2024年以来北交所共有31家企业新上市，2023年至今108家上市企业首日涨跌幅均值达112%，中值为52% [30][33][35] 投资建议 - 建议关注长周期业绩稳定增长且具备稀缺性的新质生产力标的，如民士达、林泰新材、广信科技等 [3][19] - 高端智造+泛科技产业链标的如海能技术、纳科诺尔、利通科技等，以及出海相关标的如开发科技、建邦科技等值得关注 [3][19] - 近期可关注军工、AI+、机器人、鸿蒙等热点主题的交易机会 [3][19] 新股IPO进展 - 本周锦华新材1家公司提交注册，南特科技和中诚咨询2家公司过会，12家公司更新审核状态至已问询 [38][39] - 下周北交所将审议科马材料和大鹏工业2家公司IPO申请，新股发行保持常态化 [38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场高估中华财险信用风险 其资本补充债收益率下行空间大 性价比凸显 因其股东背景雄厚、市场竞争力强、承保端扭亏为盈且偿付与流动性指标向好、财险公司利差损风险较小 [2] 根据相关目录分别进行总结 控股股东实力雄厚，董事会多元化助力稳健运营 - 国有控股占主导 关联交易风险可控 截至2025年3月末 中华联合财险注册资本146.40亿元 中华联合保险集团持股占比87.93% 公司控股股东为中华联合集团 实际控制人为东方资产 关联交易指标均符合监管要求 [7][8][11] - 管理层稳定且经验丰富 董事会多元化助力稳健运营 截至2025年7月13日 公司董事会由9名董事构成 董事长及总经理自2024年以来未变动 董监事及高管保险从业及管理经验丰富 董事会成员经历覆盖多领域 经验丰富 有助于公司稳健经营 [12][14][15] 承保端：车险业务稳健发展，农险增长极有所扩张 - 产品以车险为主，农险产品保费收入稳步提升 2024年保险业务收入681.51亿元，同比增长4.39% 已赚保费623.52亿元，同比增长5.57% 车险为规模最大险种但保费贡献度下降 农险为第二大险种保费贡献度上升 2024年农险为180.81亿元，占比26.54% [16][17][19] - 销售渠道以代理渠道为主，直销渠道及经纪渠道保费贡献度呈下降趋势 2024年代理、直销及经纪业务收入分别为351.12亿元、271.47亿元及58.92亿元 收入占比分别为51.52%、39.83%及8.64% 代理渠道收入同比大幅增长 直销和经纪渠道收入同比减少 [22][23][24] 投资端：固定收益类投资为主要配置对象，权益类资产占比有所下降 - 2022 - 2024年投资组合规模从505.43亿元增长至576.3亿元 年复合增长率为6.78% 2024年固定收益类投资规模占比最高为76.85% 权益类资产规模及占比下降 2024年末占比10.51% 同比降2.4个百分点 [25][32] 承保盈利修复初现，资本与流动性管理稳健推进 - 承保端盈利修复初见成效，投资端收益承压 2022 - 2024年营业收入年复合增速6.60% 2024年归母净利润同比升41.21%至9.50亿元 承保端扭亏为盈 2024年承保利润4.52亿元 投资收益由18.04亿元降至0.29亿元 [36][42] - 资本补充助力综合偿付能力提升，流动性风险管控稳健 2024年发行60亿元资本补充债 25Q1核心及综合偿付能力充足率分别为145.67%及236.88% 较上季度提升 截至25Q1流动性风险低 各项流动性指标符合监管要求 [49][50][56] 面临多重压力与挑战，积极调整策略实现稳健运营 - 频繁受罚、信保“爆雷”、评级下调：中华财险面临多重压力 近年先后“踩雷”厚本金融、瑞幸咖啡等事件 因违规问题频繁收监管罚单 2024年惠誉评级下调其财务实力至“BBB+” [60][61] - 灵活运用再保险策略，优化成本管控 2024年分出保费总规模57.10亿元 占比8.38% 分保业务覆盖多品种 主要集中在农业和企业财产险 2024年综合费用率降至23.04% 综合成本率下降 [63][70] 如何看待中华财险资本债投资价值 - 中华财险资本工具现存80亿元 均正常付息 历史无违约 长剩余期限资本补充债利差高于行业水准 收益率下行空间大 性价比凸显 [73][74] - 市场高估中华财险信用风险 因其股东背景雄厚为央企子公司、市场排名前列竞争力强、承保端扭亏为盈且偿付与流动性指标向好、财险公司利差损风险较小 资本补充债仍存利差压缩空间 投资价值大 [75][76][85]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 椰子水行业高景气度有望维持，预计规模增长具备较强可持续性 [3] - IFBH作为国内椰子水龙头企业，具备供应链和品牌优势 [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28.77%/+25.12% [3] 行业分析 椰子水产业链 - 产业链分工明确，上游原材料稳定性是关键环节 [2][6] - 上游包括椰子种植及设备采购，中游为加工处理，下游负责分销和零售 [6] - 泰国香椰因甜度高、口感好，是优质原料，但产量仅占东南亚总产能1.4%-1.5% [14][15] 市场规模 - 中国内地椰子水市场规模从2019年1.02亿美元增长到2024年10.93亿美元，CAGR达60.8% [18] - 2024年市场规模10.93亿美元，渗透率仍处于快速提升阶段 [3][22] - 运动饮料属性增强，2024年运动饮料市场规模达210.58亿元，19-24年CAGR12.1% [28] 竞争格局 - 参与者增多导致均价下降，23Q1至25Q1均价从1.91元/百毫升降至1.46元/百毫升 [37][39] - IFBH市占率优势明显，2024年中国内地和中国香港市占率分别为33.9%和59.9% [45][47][49] 公司分析 业务概况 - 主营产品椰子水贡献超95%营收，2024年营收1.58亿美元，同比+80% [64][69] - 中国内地市场贡献主要营收，2024年收入1.46亿美元，同比+82.26% [69] - 毛利率保持增长，2024年椰子水毛利率37.2%，同比+1.7pct [74] 竞争优势 - 与主要供应商General Beverage深度绑定，掌握泰国45%以上椰子水产量 [3][80] - 产品屡获国际奖项，品牌影响力强 [86][87] - 渠道利润率达47.7%，高于同类产品 [96][97] 发展战略 - 产品矩阵持续丰富，包括椰子味零食和椰奶饮料 [32][62] - 营销投入加大，2024年销售费用1274万美元 [74][95] - 分销商集中度高，前五大分销商贡献97.7%收入 [89][91] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为2.05/2.56/3.19亿美元 [100][102] - 预计归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元 [3][100] - ROE预计维持在18.92%-19.68%水平 [100]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于多品牌协同发展和25H1业绩亮眼表现 [4][8] 核心观点 - 25H1业绩预告显示收入40 9亿-41 1亿元人民币(同比+16 8%-17 3%) 净利润5 4亿-5 6亿元人民币(同比+30 9%-35 8%) 主因韩束全渠道布局及newpage一页品牌增长驱动 [8] - 韩束蝉联6月抖音美容护肤类目榜首 连续8个月保持第一 自营渠道贡献60 4%营收 25H1线上销售额国货品牌排名第二 [8] - 中长期计划布局六大板块(大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤仪器) 主品牌抖音势能强劲 其他品牌有望复制成功模式 [8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收86 79亿元(+27 8%) 归母净利10 24亿元(+31 1%) 2027E营收117 04亿元(+15 5%) 归母净利15 51亿元(+20 9%) [6][8] - 毛利率持续提升 从2024A的75 2%升至2027E的77 5% 销售费用率从58 1%优化至56 3% [9] - ROE保持高位 2025E为31 9% 2027E为25 7% 每股收益从2 57元增至3 90元 [6][9] 市场表现 - 当前收盘价87 75港元 总市值349 31亿港元 流通市值181 05亿港元 资产负债率37 87% [6][7] - 2025年动态市盈率31倍 2027年降至20 5倍 [6] 运营亮点 - 抖音渠道成功塑造品牌势能 通过自播体系+商品卡图文展示实现大促后期稳健增长 [8] - 存货周转天数从128 5天微增至134 2天 应付账款周转天数稳定在124天左右 [9] - 经营性现金流持续改善 每股经营现金流从1 37元提升至3 64元 [9]

报告行业投资评级 - 阶段性全面看多债市，看好长久期下沉的城投及资本债、城投点心债及美元债 [2] 报告的核心观点 - 2025Q2利率债基资产总值达3.6万亿元为23Q1以来最高，主动和被动型分别为2.4万亿和1.2万亿元，较25Q1分别增加0.07万亿和0.13万亿元 [2] - 25Q2利率债基主要配债券规模约3.5万亿元占比97.28%，其次现金规模约0.03万亿元占比0.91%，较上季分别增0.30pct和0.17pct [2] - 25Q2主动型利率债基重仓券小幅增配国债，政金债、国债等规模占比分别为90.3%、8.1%等，较Q1国债占比增2.0pct、政金债减2.7pct [2] - 25Q2利率债基大幅增配长久期债券，主动型更积极拉长久期，重仓国债平均久期升至9.34年，基于重仓券测算的久期从3.32年升至3.95年 [2] - 利率债基收益率整体回升，25Q2平均年化收益率从25Q1的 - 1.69%回升5.65pct至3.96%，25H1信用债基年化收益率1.92%高于利率债基1.10% [2] - 25Q2受经济、政策等因素，10年期国债收益率下行后低位震荡，股债跷跷板效应使利率债基规模仅小幅增长，配置倾向长久期债券 [2] - 7月下旬债市调整，8月10Y国债收益率或回1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下，当前债市利空少，阶段性全面看多债市等 [2] 根据相关目录分别进行总结 利率债基规模与资产配置 - 25Q2利率债基资产总值3.6万亿元为23Q1以来最高，主动和被动型较25Q1分别增0.07万亿和0.13万亿元 [2] - 25Q2利率债基主要配债券和现金，规模占比较上季分别增0.30pct和0.17pct，主动型利率债基债券和现金配置比例较上季分别增0.11pct和0.25pct [2] 主动型利率债基重仓券配置 - 25Q2主动型利率债基政金债、国债等规模占比分别为90.3%、8.1%等，较Q1略微增配国债、减配政金债 [2] - 25Q2主动型利率债基增配发行期限10年以上债券，30年国债在重仓国债中规模占比从11.4%升至27.1% [2] 利率债基久期变化 - 从25Q1至25Q2，基于重仓券测算的利率债基久期从3.32年升至3.95年，主动型利率债基重仓券平均久期大幅提高 [2] 利率债基收益率情况 - 利率债基25Q2平均年化收益率从25Q1的 - 1.69%回升5.65pct至3.96%，信用债基从 - 0.22%回升4.35pct至4.13%，25H1信用债基年化收益率高于利率债基 [2] 25Q2利率债基投资策略变化 - 受经济、政策等因素，10年期国债收益率下行后低位震荡，股债跷跷板效应使利率债基规模仅小幅增长，配置倾向长久期债券 [2] 投资建议 - 7月下旬债市调整，8月10Y国债收益率或回1.65%左右，5Y国股二级到1.9%以下，阶段性全面看多债市，看多长久期下沉的城投及资本债等 [2]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 报告认为永兴股份兼具高股息和持续成长性 主要基于供热业务推进 陈腐垃圾掺烧利润贡献 以及垃圾焚烧协同IDC的产业趋势[5][7] - 供热业务可提升垃圾发电企业效益 测算单吨垃圾利润增量约80元 且能改善现金流[7] - 陈腐垃圾掺烧项目预计2025-2027年服务期内处理237万吨 按假设条件测算新增100万吨将带来1.6亿元净利润增量[7] - 垃圾焚烧协同IDC符合数据中心绿色低碳发展趋势 公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业有望率先受益[7] 财务数据 - 2025-2027年归母净利润预测分别为9.2 10.2 11.3亿元 同比增长率11.7% 11.4% 10.6%[6][7] - 2025-2027年每股收益预测分别为1.02 1.14 1.26元/股[6] - 2025-2027年ROE预测分别为8.49% 9.16% 9.80%[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15 13 12倍[7] 业务发展 - 公司母公司广州环投集团近期与多家企业达成蒸汽保障合作 拓展供热业务[7] - 2025年起推进陈腐垃圾掺烧项目 服务期3年 处理规模237万吨 单价160.05元/吨[7] - 垃圾焚烧协同IDC具有多重优势 广州规划到2025年数据中心机柜达60万个 为公司提供合作机会[7] 市场表现 - 当前收盘价15.29元 总市值137.61亿元 流通市值36.7亿元[3] - 资产负债率55.46% 每股净资产11.88元[3] - 2025-2027年预计股息率分别为4.4% 4.9% 5.4%[7]