报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年黄酒行业峥嵘初现，成长逻辑清晰，板块股价涨幅较好，会稽山全年涨幅约90%，5月单月板块指数涨超31%，显著跑赢白酒和啤酒[3] - 2026年三大趋势不改，看好黄酒复兴的持续性，行业有望承接部分红酒和白酒需求，增长具有可持续性[7] 行业趋势与表现 - 2025年黄酒板块表现强劲，会稽山全年涨幅约90%，古越龙山同步走强[3] - 2025年5月单月黄酒板块指数涨幅超过31%，显著跑赢了白酒和啤酒[3] 产品高端化 - 黄酒高端化已从共识走向落地，头部企业结构优化、价格上移、场景升级成效显著[4] - 产品正由“佐餐酒”向“社交/宴请酒”转型，例如会稽山“兰亭雅宴”IP切入商务宴请，古越龙山“名酒进名企”绑定高端圈层与国宴背书[4] - 兰亭系列、国酿1959等产品站稳500-1000元价格带，主流带向40-50元升级[4] 产品年轻化 - 黄酒年轻化已进入产品创新、场景破圈、渠道重构的规模化推进期，Z世代与女性成为核心增量[5] - 会稽山2025年推出的“一日一熏”气泡黄酒成为当年618电商节爆款[5] - 古越龙山推出“越小啤”（与华润啤酒联名）、青柠/咖啡黄酒，金枫酒业推出小瓶装与听装，适配独酌/微醺场景，均取得较好破圈效果[5] 市场全国化 - 现阶段黄酒在江浙沪占比高，全国化仍处早期，北方市场渗透率很低，消费者对黄酒认知存在“地域酒”、“烹饪酒”的固化标签[6] - 龙头企业已从“试探”进入“规模化推进”阶段，通过产品创新、文化赋能、渠道革新三管齐下，叠加全国化与年轻化，有望逐步打破地域限制[6] 行业前景 - 目前黄酒行业规模较小，头部企业增速相对稳定，同时稳步推进产品、渠道、营销升级[7] - 行业目标是将短期爆款转化为长期复购、区域依赖转为全国渗透、文化价值落地为消费黏性[7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 核心观点 - 行业逐步筑底，建议积极关注，把握配置机遇 [5] - 预期和筹码双低，看好白酒底部配置机遇 [9] 行业现状与趋势 - 2025年以来，白酒的机构配置比例持续降低，业绩承压，股价面临估值和业绩双杀 [5] - 白酒板块历史上跟随宏观环境呈现较强周期性，随着库存出清，行业从被动应对进入主动调整 [5] - 预计2026年预期逐步筑底企稳，后续随着居民资产负债表修复，消费意愿提升，从而进入下一个上行周期 [5] 基金持仓与市场情绪 - 2025Q4基金重仓白酒比例由2025Q3的3.2%回落至2.9%，环比回落0.3个百分点 [6] - 全市场基金口径下，基金重仓白酒比例由2025Q3的5.5%回落到2025Q4的5.1% [6] - 主动权益与被动基金均在减配白酒，反映出市场对白酒的投资热情和信心较低 [6] - 主动基金前十大重仓股中白酒仅有贵州茅台，且从Q3末第7位下降至Q4末第8位 [6] 行业业绩表现 - 2025Q3上市白酒公司整体收入785.1亿元，同比减少18.4% [7] - 2025Q3上市白酒公司实现净利润280.8亿元，同比减少22.1% [7] - 根据现有业绩预告，预计白酒行业不少公司2025Q4营收、净利润仍然大幅下降 [7] 龙头公司表现 - 在i茅台大量放货背景下，线上仍然一瓶难求，同时传统渠道的茅台批发价格止跌回升 [8] - 茅台在旺季需求超预期，较好的承接了增加的供给，这是明显的底部信号 [8] - 茅台在放量背景下批价触底回升，证明龙头品牌需求已基本找到支撑 [9] 投资逻辑与展望 - 从长期逻辑看，白酒板块投资呈现明显周期性，如果宏观环境好转，仍有投资机会 [9] - 目前行业处于业绩和估值底部位置，看好目前位置白酒的配置价值 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对吉比特（603444.SH）维持“买入”投资评级 [1][3] - 核心观点：公司2025年业绩预告大增，看好已上线游戏的长线运营表现及新游戏贡献增量，预计未来业绩将持续增长 [3][4][5] 公司业绩与财务预测 - 公司预告2025年归母净利润为16.9-18.6亿元，同比增长79%-97%，扣非归母净利润为16.5-18.0亿元，同比增长88%-105% [3] - 2025年第四季度单季实现归母净利润4.8-6.5亿元，同比增长66%至125% [3] - 报告上调2025年归母净利润预测至17.46亿元，并维持2026-2027年预测为19.28亿元和23.12亿元 [3] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为20倍、18倍和15倍 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为61.02亿元、68.05亿元和72.02亿元，同比增长65.1%、11.5%和5.8% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率将提升至93.7%、93.7%和93.8% [6][9] 游戏产品运营表现 - 《问道手游》于2016年上线，2025年前三季度实现流水14.99亿元，同比下滑7%，显示出较强的流水韧性 [4] - 《杖剑传说》在2026年1月通过赛季更新和幻装活动，推动其在中国内地iOS游戏畅销榜排名从2025年12月31日的第64名回升至2026年1月22日的第37名 [4] - 《九牧之野》于2025年12月18日上线，当天即登上iOS游戏畅销榜第23名，截至12月26日，其在iOS平台收入达1165万元（扣除平台分成） [4] - 《道友来挖宝》在2025年10月、11月、12月的微信小游戏畅销榜平均排名分别为3.8、3.3和3.3 [4] 游戏储备与行业趋势 - 公司在研项目包括《M95》和《M98》，其中一款为卡牌玩法，另一款融合养成、RPG、格斗等元素，报告认为其竞品有限 [5] - 雷霆游戏旗下已获版号的储备游戏包括3D割草策略游戏《出动吧！库鲁》和修仙题材游戏《再世仙途》 [5] - 据2026年微信公开课Pro数据，微信小游戏平台重度游戏用户月活跃用户数超过3亿，付费用户月活跃时长同比增长5%，重度游戏年ARPPU同比增长25% [4] 公司基本数据 - 报告发布日期为2026年1月30日，当前股价为475.50元 [1] - 公司总市值为342.56亿元，总股本及流通股本均为0.72亿股 [1] - 公司近3个月换手率为157.33% [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司2025年业绩预告大增，主要系2025年上线的《杖剑传说》《问剑长生》《道友来挖宝》贡献增量利润，看好已上线游戏长线运营表现及新游贡献增量，上调2025年并维持2026-2027年归母净利润预测[3] 公司业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计归母净利润16.9-18.6亿元，同比增长79%-97%，扣非归母净利润16.5-18.0亿元，同比增长88%-105%[3] - 2025年第四季度业绩：预计单Q4归母净利润4.8-6.5亿元，同比增长66%至125%，环比变动-16%至+13%[3] - 财务预测更新：上调2025年归母净利润预测至17.46亿元（前值16.32亿元），维持2026-2027年预测为19.28亿元和23.12亿元[3] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为20倍、18倍和15倍[3] - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为61.02亿元、68.05亿元、72.02亿元，同比增长65.1%、11.5%、5.8%[6] - 盈利能力预测：预计2025-2027年毛利率分别为93.7%、93.7%、93.8%，净利率分别为28.6%、28.3%、32.1%[6][9] 现有游戏长线运营表现 - 《问道手游》：2016年上线，2025年前三季度实现流水14.99亿元（同比-7%），2025年12月26日新年服开服60条线路爆满，带动次日iOS游戏畅销榜排名升至第43名，显示流水韧性[4] - 《杖剑传说》：2026年1月通过赛季更新、新幻装上线及高人气幻装返场，推动其内地iOS游戏畅销榜排名从2025年12月31日的第64名回升至2026年1月22日的第37名，2025年12月官方角色交易平台上线，生态完善或提振玩家消费意愿[4] - 《道友来挖宝》：2025年10月、11月、12月在微信小游戏畅销榜平均排名分别为3.8名、3.3名、3.3名，受益于微信小游戏平台势能，2025年微信小游戏重度游戏用户月活超3亿，付费用户月活跃时长同比+5%，重度游戏年ARPPU同比+25%[4] - 《九牧之野》：2025年12月18日上线当天实现iOS游戏畅销榜第23名，截至12月26日，iOS平台收入达1165万元（扣除平台分成），参考《三国志·战略版》上线9个月后首次登顶，该游戏有望通过持续运营调整打开流水空间[4] 研发与产品储备 - 在研项目：包括《M95》、《M98》，其中一款为卡牌玩法，另一款融合养成、RPG、格斗等元素，竞品有限[5] - 已获版号储备：雷霆游戏旗下已获版号游戏包括3D割草策略游戏《出动吧！库鲁》和修仙题材游戏《再世仙途》[5] 关键财务数据与指标 - 当前股价：475.50元（截至2026年1月29日）[1] - 市值：总市值342.56亿元，流通市值342.56亿元[1] - 每股收益（EPS）预测：预计2025-2027年摊薄EPS分别为24.24元、26.77元、32.10元[6] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2025-2027年ROE分别为27.8%、24.7%、22.7%[6] - 市净率（P/B）预测：当前股价对应2025-2027年预测P/B分别为5.2倍、4.2倍、3.3倍[6]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1][3] - 核心观点：公司固件和IDE业务基本盘稳固，AI+IDE未来商业化前景值得期待，成长前景值得期待[3] - 盈利预测：略下调2025年归母净利润预测为0.83亿元（前值0.88亿元），维持2026-2027年归母净利润预测为1.58亿元、2.97亿元[3] - 估值指标：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为226.2倍、119.4倍、63.4倍[3] 财务表现与业绩预告 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润8,292.16万元，同比增长152.49%；扣非归母净利润4,584.36万元，同比增长207.81%[4] - 2025年第四季度业绩：预计实现归母净利润3,832.09万元，同比增长200.5%；扣非归母净利润1,210.99万元，同比增长29.2%[4] - 利润增长驱动因素：1）聚焦AI+IDE及计算设备核心固件优质业务，加大研发与市场投入，提升整体盈利能力与毛利润，同时管理费用因人员结构调整回归正常而明显下降；2）通过产业投资基金间接投资的恒坤新材科创板上市，产生投资收益及公允价值变动收益预计影响税前利润约3千万元[4] - 财务预测摘要：预计2025-2027年营业收入分别为4.18亿元、5.68亿元、7.85亿元，同比增长29.4%、35.8%、38.1%；归母净利润分别为0.83亿元、1.58亿元、2.97亿元，同比增长153.1%、89.5%、88.3%[7][9] AI编程业务进展与优势 - AI编程商业化落地加速，成为大模型商业化落地最快场景[5] - 发布两款AI编程产品：1）SnapDevelop，面向700万.net开发者，可提升开发效率3-5倍，截至2025年上半年已有2万试用用户，并于2025年12月底大版本迭代后正式推广；2）EazyDevelop，面向非专业开发者，于2025年10月发布，已有超12,000人使用[5] - 公司在AI编程领域卡位优势明显，成长前景广阔[5] 公司基本与市场数据 - 股票代码：688258.SH[1] - 当前股价：155.20元（截至2026年1月29日）[1] - 总市值与流通市值：均为188.01亿元[1] - 总股本与流通股本：均为1.21亿股[1] - 近3个月换手率：282.98%[1]

核心观点 - 报告认为美联储1月FOMC会议维持利率不变符合预期，短期内无降息必要，市场关注点转向美联储独立性与新主席换届可能带来的波动 [4][5][6][7] - 2025年12月中国工业企业利润增长转正，结束连续三年负增长，但结构分化持续，装备制造与高技术制造业成为主要增长动能 [10][11][13] - 报告看好海南自贸港封关后的发展前景，认为离岛免税销售已现拐点，政策红利与枢纽能级提升将支撑市场持续复苏 [20][22][23] - 预制菜国家标准即将出台，行业门槛抬升将驱动市场集中度加速提升，具备规模、供应链及品牌优势的龙头企业有望优先受益 [25][26][27][28][29] - 水俣公约、行业亏损及政策限制将加快氯碱行业落后产能退出，推动供给格局优化，行业有望迎来历史性变化 [31][32][33] - 凯莱英作为小分子CDMO龙头，新兴业务（多肽、小核酸）增长强劲，正成为公司新的增长极 [35][36] 总量研究 宏观经济 (美联储1月FOMC会议) - 美联储宣布维持利率在3.5%-3.75%区间不变，资产负债表政策按原计划执行 [4][5] - 会议声明措辞变化：认为经济活动从“温和扩张”变为“稳步扩张”，就业方面认为失业率出现企稳迹象，删除了关于风险平衡变化的表述 [5] - 会议出现2张反对票，委员米兰与沃勒主张继续降息25个基点 [5] - 美联储主席鲍威尔表态略偏鹰派，称利率处于中性利率上沿，将根据数据决策，目前加息不是基准预期 [6] - 市场更关注美联储的独立性与主席换届（鲍威尔任期将于2026年5月届满），若偏鸽派的里德尔被提名，可能引发市场对更多降息的交易 [6][7] - 决议后市场反应平稳：道指涨0.02%，纳指涨0.17%，10年期美债收益率约4.24%，黄金价格接近5400美元/盎司 [8] - CME期货定价显示，市场认为美联储3月不降息的概率约为86.5% [8] 固定收益 (工业企业利润) - 2025年1-12月，全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，较2024年提升3.9个百分点，结束自2022年以来的连续三年负增长 [10][11] - 2025年12月当月，规上工业企业利润同比增长5.3%，较11月的-13.1%大幅回升 [10] - 2025年工业企业营收同比增长1.1%，但利润增长（0.6%）好于营收表现，或因投资收益计入及营收利润率提高所致 [11] - 利润结构持续分化：自2025年8月以来，消费品制造板块利润占比持续下降，装备制造板块利润占比持续提升 [11] - 12月，食品烟酒、纺服及地产相关行业（家具制造、木材加工）利润同比仍在下降，而铁路船舶、电器机械与计算机设备利润保持高增 [11] - 1-12月，规上工业增加值同比增长5.9%，PPI同比下降2.6%，营收利润率同比下降1.48个百分点，但降幅收窄；价格回升与利润率回升推动累计利润回升 [12] - 装备制造业是利润增长最强拉动板块：1-12月增加值同比增长7.7%，拉动全部规上工业利润增长2.8个百分点，利润占比达39.8%，较2024年同期提高2.6个百分点 [13] - 高技术制造业利润强势增长：1-12月利润同比增长13.3%，高于全部规上工业平均水平12.7个百分点，半导体、航天设备、具身智能等行业利润有较高幅度增长 [13] - 债市观点：预计10年期国债收益率目标区间为2-3%，中枢或为2.5% [15] 中小盘策略 (次新股跟踪) - **宏工科技**：国内物料自动化处理领军企业，在锂电板块市场占有率领先 [16] - 2025年上半年新签订单达17.1亿元，其中海外订单约3亿元，全年新增订单预计同比增长 [16] - 积极拓展固态电池（已落地硫化物固态电池实验线）及非能源板块（如PI薄膜、POE新材料），目标到2030年非能源板块收入占比提升至40%左右 [16] - **佳力奇**：深耕先进复合材料零部件，是航空工业下属核心飞机主机厂连续七年的“金牌/优秀供应商” [17] - 在军用航空复材零部件领域具有先发优势，并积极跟进无人机、导弹等重点型号 [17] - 未来计划拓展民机、无人机、导弹、固体火箭发动机、低空经济等领域，打造第二增长曲线 [17] - **超研股份**：国内超声诊断和检测行业先行者，1983年研制出国内首款量产“中华B超” [18] - 在医用领域融合AI、5G等技术，推出乳腺智能检查方案和集成AI的便携式DR系统 [18] - 在工业检测领域，于2024年推出爬壁机器人检测系统，可替代人工在特殊环境作业 [18] 行业公司研究 海外消费 (海南自贸港) - 海南自贸港定位为对接中国内地的消费与供应链前置中心、面向东盟与RCEP的离岸贸易和服务中心、基于特色资源的高端产业集聚区 [20] - 以“零关税、低税率”税制政策和六大便利化措施为核心制度框架，旨在通过降低制度成本吸引全球高端要素汇聚 [22] - 封关前后，海南注册企业数量、实际使用外资、保税货物交易及国际人员流动等要素集聚呈现加速趋势 [22] - **离岛免税**：2024年市场销售规模下滑筑底，2025年客单价率先筑底回升，9月以来销售额迎来正向拐点 [23] - 2025年11月新政放宽品类和客源限制，12月封关落地催化，封关首月销售金额达50.2亿元，同比增长46.8%；购物人数77.2万人次，同比增长29.7% [23] - 长期看好离岛免税市场复苏的弹性和持续性，居民核心资产价格企稳或带动高净值群体消费信心回暖 [23] - 受益标的：中国中免、王府井 [23] 食品饮料 (预制菜) - 事件：2026年1月，国务院食安办等多部门起草《食品安全国家标准预制菜》等草案，即将公开征求意见 [25] - 这是国家层面首次为预制菜行业划定规范，旨在解决定义模糊、安全隐患、信息不透明等痛点，明确产品界定标准 [26] - 标准落地将推高企业合规成本，对中小作坊形成压力，而规模化龙头企业可通过产能摊薄成本，形成成本壁垒 [27] - 行业竞争逻辑将从低价竞争转向供应链稳定性、品控能力、技术壁垒及品牌信任度的综合比拼 [28] - 行业马太效应加剧：上游规模化农牧企业将与头部预制菜企业深度绑定；中游具备全国产能布局和先进锁鲜技术的企业将占主导；下游B端和C端市场均向品牌化龙头企业集中 [29] - 受益标的包括安井食品、千味央厨、味知香等 [29] 化工 (氯碱行业) - 事件：生态环境部强调将加快推动聚氯乙烯（PVC）行业无汞化转型 [31] - 《关于汞的水俣公约》要求，2032年将禁止全球原生汞矿开采，电石法PVC生产所用的氯化汞催化剂将无法获得 [32] - 推动无汞化的两种方式均将增加成本： - 采用金基催化剂：预计增加PVC单吨成本约100元，且首次加注成本高，小规模企业或无力承担 [32] - 改用乙烯法工艺：烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约5,973元，远高于电石法的3,328元/吨 [32] - 行业亏损加剧：2025年第四季度，氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业进入大面积亏损（第三季度为182元/吨） [33] - 2026年烧碱盈利能力下降，“以碱补氯”局面难维持，叠加PVC出口退税取消、双碳政策对高耗能行业限制等因素，落后产能有望加速退出 [33] - 2026-2027年PVC行业无新增产能，供给端格局将进一步优化 [33] - 受益标的：新疆天业、中泰化学、氯碱化工、嘉化能源、君正集团、北元集团、凯立新材等 [34] 医药 (凯莱英) - 凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，正处于向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期 [35] - 业绩预测：预计2025-2027年归母净利润为11.64亿元、12.97亿元、15.07亿元，对应EPS为3.23元、3.59元、4.18元 [35] - **新兴业务增长强劲**：2025年上半年新兴业务（化学大分子、制剂、生物大分子等）收入7.56亿元，同比增长51.22%，营收占比提升至23.71% [36] - **多肽产能快速扩张**：截至2025年上半年，多肽固相合成总产能约30,000L，预计2025年底扩容至44,000L，已签订国内GLP-1多肽商业化订单及多个跨国药企临床中后期项目 [36] - **小核酸领域布局前沿**：自2020年通过与瑞博生物合作切入，已完善寡核苷酸工艺平台，服务能力覆盖多种技术路径 [36] - 2025年以来全球医疗健康产业投融资回暖，下游需求有望复苏，公司凭借全球化布局（如欧洲基地投入运营）和技术平台优势，有望持续提升市场份额 [37]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[1] - 核心观点：凯莱英是全球领先的小分子CDMO企业，正处于从单一小分子业务向“小分子+新兴业务”双轮驱动转型的关键期 短期看，大订单高基数影响逐渐出清，常规业务保持稳健增长，签单已呈企稳回升态势 中长期看，公司持续推进多肽产能建设，有望进一步打开成长空间 [5] 公司概况与业务结构 - 公司是全球领先的合同研发生产组织（CDMO），在小分子CDMO领域拥有超过25年的服务经验 [17] - 公司坚持“做深”大客户与“做广”中小客户的发展战略，已与全球前20大跨国制药公司中的16家建立合作，其中8家合作超过10年 [44] - 2025年上半年，来自大药企客户的收入约15.08亿元，同比增长14.68%；来自中小制药公司收入16.80亿元，同比增长21.55% [44] - 小分子CDMO目前仍占营收主体，2025H1贡献约24.29亿元收入，占总收入比例76.19% [35] - 新兴业务正快速成长，2025H1贡献约7.56亿元，营收占比从2021年的8.57%快速提升至2025H1的23.71% [35] 新兴业务发展 - 2025H1新兴业务收入7.56亿元，同比增长51.22% [6] - 化学大分子CDMO业务板块2025H1收入3.79亿元，同比增长超130%，在手订单金额同比增长超90% [95] - 公司加速多肽产能建设以应对GLP-1药物需求，截至2025H1多肽固相合成总产能约30,000L，预计2025年底进一步扩容至44,000L [6][84] - 公司已与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单，并获得多个跨国药企临床中后期项目 [6] - 在小核酸领域，公司布局前沿，自2020年起通过与瑞博生物合作实现CDMO业务“热启动”，小核酸业务中2026年有望有项目陆续进入临床后期阶段 [6][99] - 制剂CDMO业务2025H1收入1.18亿元，同比增长7.81%，交付项目171个 [100] - 生物大分子CDMO业务2025H1收入0.90亿元，同比增长70.74%，在手订单金额同比增长超60% [106] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司营业收入为58.05亿元，归母净利润为9.49亿元 [8] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为66.58亿元、76.85亿元、89.36亿元，同比增长14.7%、15.4%、16.3% [8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.64亿元、12.97亿元、15.07亿元，同比增长22.7%、11.4%、16.2% [5][8] - 预计2025-2027年公司EPS分别为3.23元、3.59元、4.18元，当前股价对应PE分别为31.0倍、27.8倍、23.9倍 [5][8] - 2025Q1-3，公司常规（非大订单）业务实现营收46.30亿元，同比增长11.82% [30] - 2025Q1-3，公司整体业务毛利率42.44%，其中小分子业务毛利率46.99%，新兴业务毛利率30.55%，同比提升10.57个百分点 [36] - 截至2025H1，公司在手订单总额约10.88亿美元，较2024H1的9.70亿美元提升明显 [43] 行业与市场环境 - 2025年全年全球医疗健康产业投融资额达638.82亿美元，同比增长10.13%；2025年下半年投融资总额达356.82亿美元，同比增长31.43% [47] - 全球top30药企2025前三季度平均研发投入约41.72亿美元，同比增长3.45% [47] - 2025年国内医疗健康领域一级市场投融资总额达737.77亿元，同比增长39.05%；2025年下半年投融资总额达438.51亿元，同比增长125.79% [53] - 全球医药外包渗透率预计从2024年的50%以上提升至2034年的65%以上 [63] - 全球小分子CDMO/CMO市场规模预计从2024年的521亿美元增长至2029年的1120亿美元，2024-2029年复合年增长率约16.6% [65] - 其中，多肽与小核酸CDMO/CMO领域市场规模在2024年分别达到40亿美元和26亿美元，预计2029年分别达到124亿美元和103亿美元，2024-2029年复合年增长率分别约25.6%和31.3% [65] 研发实力与产能布局 - 公司持续引进高素质人才，2025年上半年共引进高级人才54人，其中博士24人 [68] - 截至2025H1，公司共有研发及分析人员4251人，研发人员占比约46.68%，硕士博士类高级研究人员占研发人员比例37% [23][68] - 公司已形成八大研发平台格局，截至2025H1共有国内外已授权专利538项 [70] - 公司前瞻性布局连续反应技术和合成生物技术，巩固其在CDMO领域的龙头地位 [74] - 公司在天津、吉林、辽宁、上海、江苏、英国等地拥有多个生产基地，欧洲Sandwich Site已投入运营并承接订单 [79] - 截至2025Q3，公司在建工程约21.08亿元，同比增长19.36%，主要系加快海外布局以及多肽产能建设 [77]

投资评级与核心观点 - 报告对富士达维持“买入”评级 [3][8] - 核心观点：富士达2025年归母净利润预计大幅增长，主要得益于其防务业务订单逐步恢复以及国内卫星互联网星座部署加速 [3] - 核心观点：公司在量子技术领域布局的低温超导射频缆等产品已实现小批量供货，并应用于超导量子计算机项目，业务处于产业化初期 [5] 业绩预测与财务摘要 - 预计2025年归母净利润为7，690.00～8，480.00万元，较2024年同期的5，112.67万元增长50.41%～65.86% [3] - 调整后盈利预测：预计2025-2027年实现归母净利润0.83亿元、1.51亿元、1.78亿元，对应EPS为0.44元、0.80元、0.95元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为101.1倍、55.4倍、47.0倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.49亿元、10.75亿元、12.62亿元，同比增长率分别为11.4%、26.5%、17.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.3%、36.1%、34.9%，净利率分别为9.7%、14.0%、14.1% [6][10] 技术与行业地位 - 公司主导制定的两项IEC国际标准获准发布，其中一项为全球首个多通道射频同轴电缆组件国际标准，填补了5G/6G通信与雷达天线系统领域的国际规范空白 [4] - 公司入选“第五批陕西省制造业单项冠军企业” [4] - 公司量子业务核心产品为低温超导射频缆，并布局相关连接组件及低温微波器件，部分核心性能指标具备竞争优势 [5] - 量子技术相关产品已用于国内科研院所及相关企业的超导量子计算机项目，目前以小批量供货为主，已形成一定规模的营业收入 [5] 业务驱动因素 - 防务业务订单逐步恢复 [3] - 国内卫星互联网星座部署加速 [3]

货币政策决议 - 美联储1月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%-3.75%不变[1][2][12] - 会议声明出现2张反对票，理事米兰和沃勒主张继续降息25个基点[2][12] - 声明措辞变化：认为经济活动从“温和扩张”变为“稳步扩张”，失业率从“有上升趋势”变为“已出现企稳迹象”[2][12] 经济数据与政策依据 - 2024与2025年累计降息幅度达175个基点，当前利率被认为处于中性利率区间上沿[4][13][16] - 2025年12月美国失业率录得4.4%，较11月下降0.16个百分点，新增非农就业5万人[17] - 2025年12月美国CPI同比上升2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，通胀趋势指标（截尾平均CPI与CPI中值）在12月分别反弹至2.95%和3.08%[17] 市场反应与预期 - 决议后市场反应平淡：道指收涨0.02%，纳指收涨0.17%；10年期美债收益率回落至约4.24%；美元指数维持在96以上；黄金价格上涨至接近5400美元/盎司[5][23] - CME期货市场定价显示，美联储3月不降息的概率约为86.5%[5][23] 未来风险与关注点 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月届满，新主席人选（如偏鸽派的里德尔）可能引发市场对更多降息的交易，并带来美债、黄金等资产价格波动[4][20] - 报告提示风险：国际局势紧张可能引发通胀超预期，美国经济可能超预期衰退[5][27]

投资评级与核心观点 - 报告维持对富士达（920640.BJ）的“买入”评级 [3][8] - 核心观点：公司2025年归母净利润预计大幅增长，主要得益于防务业务订单逐步恢复以及国内卫星互联网星座部署加速 [3] - 公司较早布局量子技术，其核心产品低温超导射频缆已在国内超导量子计算机项目中实现小批量供货，形成一定规模营业收入 [5] 财务预测与估值 - 公司预计2025年实现归母净利润7,690.00～8,480.00万元，较2024年同期的5,112.67万元增长50.41%～65.86% [3] - 报告小幅下调2025年盈利预测，维持2026-2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.83亿元、1.51亿元、1.78亿元，对应EPS为0.44元、0.80元、0.95元 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为101.1倍、55.4倍、47.0倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为8.49亿元、10.75亿元、12.62亿元，同比增长11.4%、26.5%、17.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.3%、36.1%、34.9%，净利率分别为9.7%、14.0%、14.1% [6][10] 技术与行业地位 - 公司主导制定的两项IEC国际标准获准发布，其中一项为全球首个多通道射频同轴电缆组件国际标准，填补了5G/6G通信与雷达天线系统领域的国际规范空白 [4] - 公司入选“第五批陕西省制造业单项冠军企业” [4] - 公司在量子技术领域已持续投入十年以上，成功研发出应用于超导量子计算机的低温超导射频缆及相关连接组件、低温微波器件，部分核心性能指标具备竞争优势 [5] 业务进展与市场前景 - 公司防务业务订单正在逐步恢复 [3] - 国内卫星互联网星座部署加速，为公司带来发展机遇 [3] - 公司的量子业务产品（低温超导射频缆等）已用于国内科研院所及相关企业的超导量子计算机项目，目前以小批量供货为主 [5]