投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司业绩短期承压主要因商品煤价格同比大幅下降所致，但公司积极推进降本增效，且控股股东战略重组为公司长期发展打开新空间，投资价值凸显[4] - 预计2025-2027年归母净利润6.2/12.1/15.2亿元，同比-73.8%/+96.3%/+25.3%，EPS为0.25/0.49/0.61元；当前股价对应PE为34.1/17.4/13.9倍[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入148.16亿元，同比-36.46%；实现归母净利润2.80亿元，同比-86.32%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比-83.54%[4] - 单Q3看，公司实现营业收入46.96亿元，环比-0.51%，实现归母净利润0.22亿元，环比-79.45%，实现扣非归母净利润0.54亿元，环比-49.06%[4] - Q3公司营业成本约为46.18亿元，略低于当期46.96亿元的营业收入，毛利层面已接近盈亏平衡点[5] - 截至Q3末，公司存货较年初增长135.08%至13.01亿元，主要因上半年煤价低点时公司主动放缓销售节奏所致[5] 煤炭价格与成本 - 公司主焦煤长协价在经历二季度末下调至1340元/吨后，于8月1日回升至1520元/吨，并在三季度保持相对稳定，显示出价格底部企稳回升的态势[5] - 公司持续推进成本管控，2025年上半年吨煤成本已降至约620元，有望下半年降至600元以内[6] - 前三季度公司管理费用同比大幅下降58.2%，为利润提供了重要支撑，精细化管理成效显著[6] 集团重组与战略发展 - 2025年9月25日，公司控股股东中国平煤神马集团公告拟与河南能源集团实施战略重组，重组后有望实现"煤—焦—化—新能源"产业链的深度整合，减少区域内同质化竞争[6] - 公司作为重组后新集团的核心煤炭业务平台，未来在资源获取、产业协同方面有望充分受益[6] - 公司在新疆的布局稳步推进，四棵树煤矿上半年已贡献利润1100余万元，铁厂沟煤矿处于建设前期，为公司提供远期增长点[6] 股东回报与资本管理 - 公司积极回报股东，持续进行股份回购，截至Q3末库存股达13.0亿元，并承诺2023-2025年维持60%的现金分红比例，彰显管理层对公司长期价值的信心[6] - 当前股价8.50元，总市值209.90亿元，总股本24.69亿股，近3个月换手率98.06%[1] 财务预测摘要 - 预计2025年营业收入271.22亿元，同比-10.4%，2026年305.86亿元，同比+12.8%，2027年310.18亿元，同比+1.4%[7][9] - 预计2025年毛利率18.5%，2026年20.3%，2027年20.4%；预计2025年净利率2.3%，2026年4.0%，2027年4.9%[7][9] - 预计2025年ROE 3.4%，2026年5.6%，2027年6.0%[7][9] - 预计2025年P/B 0.9倍，2026年1.0倍，2027年1.0倍[7][9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][4] 核心观点 - 报告看好涤纶长丝行业格局向好及PTA盈利反转，维持对公司的买入评级[4][6] - 公司2025年第三季度归母净利润为4.52亿元，同比大幅增长872.09%，但环比下降6.88%，主要受PTA盈利下滑拖累[4][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.41亿元、36.48亿元、42.74亿元，对应EPS分别为0.85元、1.52元、1.78元[4][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收673.97亿元，同比下降11.38%，实现归母净利润15.49亿元，同比增长53.83%[4] - 2025年第三季度涤纶长丝销量为319万吨，同比下降10.9%，环比下降7.5%，其中POY、FDY、DTY销量分别为236万吨、53万吨、30万吨[5] - 2025年第三季度涤纶长丝POY季度价差均值为1171元/吨，较第二季度环比下降9元/吨[5] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为6.2%、8.2%、8.7%，净利率分别为2.2%、3.8%、4.4%[7] 行业分析 - 涤纶长丝行业未来新增产能增速有望放缓，需求稳步增长背景下，长丝盈利中枢有望抬升[6] - PTA行业未来新增产能有限，行业集中度高为龙头企业带来定价权，截至2025年10月下旬PTA价差已不足百元，全行业陷入深度亏损，看好其盈利反转[6] - 2025年第二季度PTA价差在300-400元/吨区间波动，但第三季度价差整体下滑至200元/吨左右，导致PTA盈利大幅恶化[5] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17.0倍、9.5倍、8.1倍，PB分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍[4][7] - 公司当前股价为14.22元，总市值为341.96亿元，近3个月换手率为77.5%[1]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司电力业务表现亮眼，海则滩煤矿和储能业务将贡献未来成长，尽管当前业绩受煤价拖累，但长期发展动力充足 [4] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入177.28亿元，同比下降20.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比下降86.48% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入70.52亿元，环比增长40.05%；实现归母净利润0.72亿元，环比下降3.87% [4] - 业绩同比下滑主要系焦煤市场价格同比下降所致 [4] 电力业务运营 - 2025年第三季度发电量达135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，创下单季历史新高 [5] - 张家港沙洲电力、裕中能源、周口隆达等主力电厂月度或季度发电量创下历史最高纪录 [5] - 2025年1-9月，公司电力业务累计实现发电量314.29亿千瓦时，售电量298.12亿千瓦时 [5] 煤炭业务运营 - 2025年1-9月，公司实现原煤产量1,133.10万吨，销量1,139.05万吨；洗精煤产量182.52万吨，销量177.26万吨 [5] - 第三季度原煤产量441.8万吨，环比增长10.4% [5] - 通过优化采掘设计等措施，推动三季度精煤回收率环比二季度提升1.05个百分点 [5] 海则滩煤矿项目进展 - 截至2025年9月底，井下二期工程已完成总工程量的70% [6] - 2025年9月底成功起立“亚洲最重”主立井井架，10月初选煤厂主厂房提前30天完成主体封顶 [6] - 项目计划于2026年7月初开始试采出煤，并于2027年实现当年投产即达产 [6] 储能业务技术突破 - 研发的第1代正极固体增容材料可将正极电解液成本降至传统方案的40%～60%，并将系统工作温度区间扩大至5℃～70℃ [6] - 1.2代32kW电堆产品能量效率达到80%以上，处于国内先进水平 [6] - 截至2025年9月末，公司已累计拥有储能相关专利技术26项 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润为5.8/10.5/14.7亿元，同比变动-62.6%/+79.9%/+40.2% [4][7] - 预计2025-2027年EPS为0.03/0.05/0.07元，对应当前股价PE为61.0/33.9/24.2倍 [4][7] - 预计2025-2027年营业收入为214.63/236.80/275.52亿元，同比变动-24.3%/+10.3%/+16.4% [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入（维持）[2] - 报告核心观点：看好公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，维持盈利预测 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为0.47/0.53/0.64亿元，对应EPS为0.55/0.62/0.75元/股，对应当前股价PE为48.9/43.5/36.0倍 [4] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度实现营收2.27亿元，同比增长23.54% [4] - 2025年前三季度归母净利润1810.63万元，相比2024年同期-467.78万元实现扭亏为盈 [4] - 当前股价27.75元，总市值23.64亿元，流通市值22.35亿元 [2] 业务进展与行业机遇 - 公司与西安交通大学合作研发细胞膜色谱智能分析仪，旨在提升药物发现效率并拓展色谱产品类别 [5] - 2025版药典增加了对部分新药和生物类似药的液相色谱分析方法，为公司带来市场机遇 [5] - 2025年上半年，公司色谱光谱系列收入增长较快，制药行业客户如齐鲁制药开始产生持续订单 [5] - 公司在能源领域应用取得较大突破，增长较快 [5] 行业背景与市场数据 - 科学仪器行业下游应用广泛，涉及食品、医药、环境、新能源、半导体等领域，行业整体周期性波动较小 [6] - 2025年上半年，中国仪器仪表行业实现营业收入5094.20亿元，同比增长7.0% [6] - 2025年上半年，中国仪器仪表行业实现利润总额492.50亿元，同比增长9.2% [6] 财务预测与估值指标 - 预计公司2025年营业收入为3.76亿元，同比增长21.2%，2026年、2027年预计分别增长16.7%和14.8%至4.39亿元和5.04亿元 [6] - 预计公司2025年归母净利润为0.47亿元，同比大幅增长258.3%，2026年、2027年预计分别增长12.4%和21.0%至0.53亿元和0.64亿元 [6] - 预计公司2025-2027年毛利率稳定在65%左右，净利率从10.8%提升至12.2% [6] - 预计公司2025-2027年ROE从8.2%持续提升至10.6% [6]

根据研报内容，以下是关于量化因子和模型的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：理想反转因子**[5][41] * **因子构建思路**：A股反转之力的微观来源是大单成交，通过每日平均单笔成交金额的大小，可以切割出反转属性最强的交易日[5][41] * **因子具体构建过程**： * 对选定股票，回溯取其过去20日的数据[41] * 计算该股票每日的平均单笔成交金额（成交金额/成交笔数）[41] * 将单笔成交金额高的10个交易日的涨跌幅加总，记作 M_high[41] * 将单笔成交金额低的10个交易日的涨跌幅加总，记作 M_low[41] * 理想反转因子 M = M_high – M_low[41] * 对所有股票都进行以上操作，计算各自的理想反转因子 M[41] 2. **因子名称：聪明钱因子**[5][42] * **因子构建思路**：从分钟行情数据的价量信息中，可以识别出机构参与交易的多寡，进而构造出跟踪聪明钱的因子[5] * **因子具体构建过程**： * 对选定股票，回溯取其过去10日的分钟行情数据[42] * 构造指标 $$S_t = |R_t| / (V_t)^{0.25}$$，其中 $$R_t$$ 为第t分钟涨跌幅，$$V_t$$ 为第t分钟成交量[42] * 将分钟数据按照指标 $$S_t$$ 从大到小进行排序，取成交量累积占比前20%的分钟，视为聪明钱交易[42] * 计算聪明钱交易的成交量加权平均价 VWAPsmart[44] * 计算所有交易的成交量加权平均价 VWAPall[44] * 聪明钱因子 Q = VWAPsmart / VWAPall[42] 3. **因子名称：APM因子**[5][43] * **因子构建思路**：在日内的不同时段，交易者的行为模式不同，反转强度也相应有所不同[5] * **因子具体构建过程**： * 对选定股票，回溯取其过去20日数据，记逐日隔夜的股票收益率为 $$r_{night}$$，隔夜的指数收益率为 $$R_{night}$$；逐日下午的股票收益率为 $$r_{afternoon}$$，下午的指数收益率为 $$R_{afternoon}$$[43] * 将得到的40组隔夜与下午的收益率数据 $$(r, R)$$ 进行回归：$$r = \alpha + \beta R + \epsilon$$，得到残差项 $$\epsilon$$[43] * 在40个残差中，隔夜残差记为 $$\epsilon_{night}$$，下午残差记为 $$\epsilon_{afternoon}$$，计算每日隔夜与下午残差的差值 $$\delta_t = \epsilon_{night} - \epsilon_{afternoon}$$[43] * 构造统计量 stat 来衡量隔夜与下午残差的差异程度，计算公式如下： $$\mathrm{stat}={\frac{\mu(\delta_{t})}{\sigma(\delta_{t})/{\sqrt{N}}}}$$[45] * 为了消除动量因子影响，将统计量 stat 对动量因子（股票过去20日的收益率 Ret20）进行横截面回归：$$stat = \alpha + \beta Ret20 + \epsilon$$[46] * 将回归得到的残差值 ε 作为 APM 因子[46] 4. **因子名称：理想振幅因子**[5][48] * **因子构建思路**：基于股价维度可以对振幅进行切割，不同价态下振幅因子所蕴含的信息存在结构性差异[5][48] * **因子具体构建过程**： * 对选定股票，回溯取其最近20个交易日数据，计算股票每日振幅（最高价/最低价-1）[48] * 选择收盘价较高的25%有效交易日，计算其振幅均值，得到高价振幅因子 V_high[48] * 选择收盘价较低的25%有效交易日，计算其振幅均值，得到低价振幅因子 V_low[48] * 理想振幅因子 V = V_high - V_low[48] 5. **因子名称：交易行为合成因子**[32] * **因子构建思路**：将多个交易行为因子进行合成，以获取更稳健的表现[32] * **因子具体构建过程**： * 因子值处理：将理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子在行业内进行因子去极值与因子标准化[32] * 因子权重确定：滚动选取过去12期各因子的ICIR值作为权重[32] * 因子合成：使用确定的权重对标准化后的因子值进行加权，形成交易行为合成因子[32] 因子的回测效果 1. **理想反转因子** * 全历史区间IC均值：-0.050[6][16] * 全历史区间rankIC均值：-0.061[6][16] * 全历史区间信息比率(IR)：2.48[6][16] * 全历史区间多空对冲月度胜率：78.1%[6][16] * 2025年10月多空对冲收益：1.63%[7][16] * 近12个月多空对冲月度胜率：66.7%[7][16] 2. **聪明钱因子** * 全历史区间IC均值：-0.038[6][21] * 全历史区间rankIC均值：-0.062[6][21] * 全历史区间信息比率(IR)：2.74[6][21] * 全历史区间多空对冲月度胜率：81.2%[6][21] * 2025年10月多空对冲收益：2.90%[7][21] * 近12个月多空对冲月度胜率：83.3%[7][21] 3. **APM因子** * 全历史区间IC均值：0.028[6][25] * 全历史区间rankIC均值：0.034[6][25] * 全历史区间信息比率(IR)：2.25[6][25] * 全历史区间多空对冲月度胜率：76.5%[6][25] * 2025年10月多空对冲收益：-1.13%[7][25] * 近12个月多空对冲月度胜率：41.7%[7][25] 4. **理想振幅因子** * 全历史区间IC均值：-0.054[6][28] * 全历史区间rankIC均值：-0.074[6][28] * 全历史区间信息比率(IR)：3.03[6][28] * 全历史区间多空对冲月度胜率：83.3%[6][28] * 2025年10月多空对冲收益：3.33%[7][28] * 近12个月多空对冲月度胜率：66.7%[7][28] 5. **交易行为合成因子** * 全历史区间IC均值：0.067[6][32] * 全历史区间rankIC均值：0.093[6][32] * 全历史区间多空对冲信息比率(IR)：3.33[6][32] * 全历史区间多空对冲月度胜率：80.0%[6][32] * 全历史区间多头对冲组均值年化收益率：8.30%[32] * 全历史区间多头对冲组均值收益波动比：2.64[32] * 全历史区间多头对冲组均值月度胜率：78.5%[32] * 2025年10月多空对冲收益：3.73%[7][32] * 近12个月多空对冲月度胜率：75.0%[7][32] * 在不同股票池中的信息比率(IR)： * 国证2000：2.88[32] * 中证1000：2.69[32] * 中证800：1.02[32]

投资评级 - 报告对五新隧装的投资评级为“买入”，且为维持评级 [3][6] 核心观点 - 报告看好雅江水电站等工程投资加大和公司并购方案，维持“买入”评级 [6] - 尽管2025年前三季度营收和净利润同比下滑，但报告预计公司2025-2027年归母净利润将恢复增长，分别为0.96亿元、1.41亿元和1.75亿元 [6] - 公司通过并购五新重工和兴中科技切入港口物流智能设备和交通基建新赛道，该方案已于2025年9月29日获得并购重组委员会审议通过 [8] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入5.84亿元，同比下降3.3%；归母净利润为6,621万元，同比下滑29.5% [6] - 报告下调2025年盈利预测，维持2026-2027年预测，预计2025-2027年EPS分别为1.07元、1.57元和1.95元，对应PE为53.3倍、36.4倍和29.3倍 [6] - 从财务预测看，公司营收预计将从2025年的8.26亿元增长至2027年的10.83亿元，毛利率预计从2025年的30.4%回升至2027年的34.2% [10] 业务板块分析 - 2025年前三季度，矿山开采市场营收表现亮眼，达到7319.49万元，同比增长104.03%，毛利率为35.73% [7] - 水利水电市场营收达到5169.68万元，同比增长50.98%，毛利率为25.75% [7] - 后市场业务营收为5182.75万元，同比增长21.52%，占营收比重提升至8.88% [7] 公司发展与并购 - 公司计划通过发行股份和支付现金方式收购兴中科技99.9057%股权和五新重工100%股权，标的资产交易价格为26.5亿元，并拟募集配套资金1亿元 [8] - 五新重工主营港口物流智能设备，兴中科技的子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商 [8] - 此次并购旨在帮助公司切入港机新赛道，打造基建全场景龙头 [8][9]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告维持买入评级，核心依据是公司收入规模快速提升，且净利率呈现环比持续改善趋势 [1] - 尽管因内销业务受国补暂停及推出自补产品影响而下调了盈利预测，但继续看好公司未来收入高增长 [1] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入41.6亿元，同比增长60.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.6亿元，同比增长2.5% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长3.0% [1] - 2025年第三季度毛利率为42.1%，同比下降11.8个百分点 [2] - 2025年第三季度期间费用率为33.8%，同比下降4.6个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率为8.7%，同比下降4.9个百分点 [2] - 2025年第三季度扣非净利率为8.0%，同比下降4.5个百分点，但环比上升2.3个百分点 [2] 分地区业务表现 - 2025年第三季度内销扫地机预计同比增长40%，洗地机预计同比增长500%以上 [2] - 根据奥维云网数据，2025年第三季度扫地机国内线上销额市占率达28.5%，同比提升2.9个百分点；洗地机市占率达23.8%，同比大幅提升21.1个百分点 [2] - 2025年第三季度外销预计整体同比增长约40% [2] - 欧洲市场预计增长约50%，在德国、北欧等优势市场保持市占率第一，并在法国Prime Day取得线上市占率第一 [2] - 北美市场预计增长约25%，增长边际放缓受中美贸易及关税政策影响 [2] - 亚太市场预计增长约50%，日本、泰国等多国市占率首次突破20% [2] 未来展望与驱动因素 - 进入2025年第四季度，内销新一轮国补已上线，双十一开门红阶段在同期高基数下仍实现30-40%增长 [2] - 看好公司在积极的投放策略下，双十一全周期扫地机及洗地机业务维持高增长，进一步抢占市场份额 [2] - 海外方面，看好海外大促维持良好趋势，洗地机品类进一步打开欧美市场 [2] - 内销方面，看好扫地机业务实现扭亏，主销产品P20 Ultra Plus及P20活水版降本持续，盈利能力有望边际改善 [2] - 外销方面，欧洲及亚太利润率预计维持稳定，越南产能稳定释放及中美关税政策趋缓有望推动北美利润率边际改善 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为15.3亿元，2026年为23.8亿元，2027年为31.4亿元 [1] - 原2025-2027年归母净利润预测值为20.2亿元、30.8亿元、39.2亿元，本次预测有所下调 [1] - 预计2025年每股收益为5.90元，2026年为9.18元，2027年为12.12元 [1] - 当前股价对应2025年市盈率为27.7倍，2026年为17.8倍，2027年为13.5倍 [1] 公司基本信息 - 报告公司为石头科技，股票代码688169.SH [1] - 报告日期为2025年10月31日 [1] - 当前股价为163.40元 [4] - 总市值为423.38亿元，流通市值与总市值相同 [4] - 总股本及流通股本均为2.59亿股 [4] - 近3个月换手率为104.6% [4]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1] - 当前股价为34.53元，公司总市值为138.47亿元，总股本为4.01亿股 [1] - 近3个月换手率为45.82% [1] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入6.9亿元，同比增长14.3% [3] - 2025年第三季度实现归母净利润0.7亿元，同比增长11.6% [3] - 2025年前三季度累计实现营业收入24.5亿元，同比增长25.5% [3] - 2025年前三季度累计实现归母净利润2.4亿元，同比增长2.1% [3] 分品类营收与盈利能力分析 - 2025年第三季度，护肤类产品营收表现最佳，达3.1亿元，同比增长42.0% [4] - 2025年第三季度，眼部类产品营收为1.5亿元，同比增长20.1% [4] - 2025年第三季度公司毛利率为75.7%，同比提升1.2个百分点，净利率为10.5%，同比微增0.03个百分点 [4] - 2025年第三季度销售费用率为60.6%，管理费用率为5.9%，研发费用率为3.3%，同比均有小幅上升 [4] 品牌战略与市场运营 - 丸美品牌推出新品“完美胶原支棱眼霜”，以独家专利重组胶原蛋白PRO为核心，布局中高端抗老护肤赛道 [5] - 恋火品牌对王牌单品进行升级，推出看不见3.0粉底液新品系列，并计划在第四季度推出新的IP限定系列 [5] - 在营销方面，丸美小红笔眼霜在双11李佳琦美妆直播间首日前四小时销量超4万件，恋火品牌同期GMV超900万元 [5] - 公司推动线上线下协同发展，线上拓展达人合作，线下通过主题沙龙及路演活动传播品牌理念 [5] 财务预测与估值指标 - 预计公司2025年归母净利润为4.00亿元，对应每股收益为1.00元 [3] - 预计公司2026年归母净利润为5.23亿元，2027年归母净利润为6.67亿元 [3] - 当前股价对应2025年预测市盈率为34.6倍，2026年预测市盈率为26.5倍，2027年预测市盈率为20.8倍 [3] - 预测公司2025年至2027年营业收入将持续增长，同比增速分别为29.7%、26.0%和21.7% [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩超预期，营业收入271亿元，同比增长12.6%，归母净利润127亿元，同比增长1.7%，扣非净利润同比大幅增长100%[5] - 单季度看，2025年第三季度归母净利润52亿元，环比增长33%[5] - 公司综合实力行业领先，AI涨乐APP上线引领行业，预计2025-2027年归母净利润分别为168亿元、217亿元、251亿元，同比增长9%、29%、16%[5] - 当前估值具有吸引力，对应2025年预测市盈率11.7倍，市净率（LF）1.14倍[5] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度年化加权平均净资产收益率为9.61%，同比微降0.51个百分点[5] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为3.86倍，同比提升0.28倍，显示有所扩表[5] - 预计2025年扣非归母净利润同比增幅将达85%[5] - 未来盈利预测对应市盈率逐年下降，分别为11.7倍、9.0倍、7.8倍[9] 各业务板块表现 - **经纪业务**：2025年前三季度净收入66亿元，同比强劲增长66%；单第三季度收入同比大增128%，环比增长56%[6] - **投行业务**：2025年前三季度净收入19.5亿元，同比增长44%，增速较中报的25%进一步扩张；前三季度IPO承销数量8单，主承销金额109亿元，同比增长74%[6] - **资管业务**：2025年前三季度净收入13.5亿元，同比下降64%，主要受AssetMark高基数影响；单第三季度收入4.6亿元，环比微降2%[6] - **大投资业务**：2025年前三季度收入130亿元，同比小幅下降3%[5] - **利息净收入**：2025年前三季度收入32.7亿元，同比大幅增长151%，主要因利息支出同比下降22%，资金成本显著下降[7] 投资业务与子公司表现 - **自营投资**：2025年前三季度投资收益（含公允价值变动等）100.5亿元，同比下降15%，主因AssetMark处置高基数；单季度收益环比改善19%；前三季度自营投资收益率3.9%，较中报的3.5%有所扩张[7] - **联营合营投资**：2025年前三季度收益30亿元，同比增长84%；单第三季度收益13亿元，环比增长35%，预计由南方基金、华泰柏瑞和PE子公司贡献[7] - **旗下基金公司**：截至2025年第三季度末，南方基金非货币/偏股AUM分别为8005亿元/4605亿元，同比增长21%/17%，环比增长14%/21%；华泰柏瑞非货币/偏股AUM分别为6983亿元/5858亿元，同比增长20%/15%，环比增长17%/15%[7] - **资产规模**：截至2025年第三季度末，自营金融资产规模3829亿元，同比增长8%，环比增长2%[7] - **两融业务**：截至2025年第三季度末，两融市占率为7.14%，环比微增0.01个百分点[7]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，营业收入和归母净利润实现高增长，投资收益是主要驱动因素 [6] - 公司旗下基金公司行业地位稳固，有望受益于牛市后周期的基金市场表现 [6] - H股小额增发计划对股价影响有限，募资将用于提升海外子公司资本实力，支持海外业务发展 [9] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入262亿元，同比增长41%；归母净利润109亿元，同比增长62% [6] - 单季度看，2025年第三季度净利润环比增长20% [6] - 前三季度年化加权平均净资产收益率为10.9%，同比提升3.9个百分点 [6] - 期末杠杆率（扣除客户保证金）为4.58倍，同比增加0.52倍 [6] 各业务板块收入 - 经纪业务净收入70亿元，同比增长75%，其中第三季度收入31亿元，同比增长149%，环比增长63% [8] - 资产管理业务净收入61亿元，同比增长20% [6] - 投资业务收入（自营投资收益）93亿元，同比增长57%，年化自营投资收益率为3.6% [8] - 投行业务净收入5亿元，同比小幅下降3% [6] - 利息净收入17亿元，同比增长23% [8] 基金管理业务亮点 - 联营及合营子公司（主要为基金公司）2025年第三季度投资收益为8.5亿元，同比增长65% [7] - 截至2025年第三季度末，广发基金非货币公募基金资产管理规模9214亿元，同比增长13%，环比增长10%；偏股型基金资产管理规模4323亿元，同比增长31%，环比增长27% [7] - 易方达基金非货币公募基金资产管理规模16648亿元，同比增长22%，环比增长18%；偏股型基金资产管理规模10647亿元，同比增长24%，环比增长26% [7] - 两家基金公司的市场占有率在第三季度均实现环比提升 [7] 市场环境与经营数据 - 2025年前三季度市场股基日均交易额1.96万亿元，同比增长112%；第三季度日均交易额2.5万亿元，环比增长66%，同比增长212% [8] - 截至第三季度末，公司自营金融资产规模3933亿元，同比增长33% [8] - 期末公司两融业务市占率为5.74%，较上季度末下降0.17个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为143亿元、187亿元、221亿元，同比增长率分别为49%、31%、18% [6] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为12.5倍、9.6倍、8.1倍 [6] - 当前市净率（LF）为1.39倍 [6] H股增发计划 - 公司计划增发不超过已发行H股总数20%的股份，按H股当前股本17亿股和股价计算，上限募资约58亿元人民币 [9] - 此次增发预计将稀释总股本约4% [9] - 2025年上半年公司海外业务收入11.4亿元，同比增长75%，募资将有助于海外业务发展 [9]