核心观点总结 - 市场调整或告一段落，12月是重要宏观窗口期，建议提前布局春季躁动行情[14] - 经济呈现“第二次L型”企稳特征，政策目标转向经济正常化，股债长期配置面临切换[45][46][47] - 中小盘风格在宽流动性+弱复苏环境下表现占优，中证2000指数具备高弹性与成长性[18][21][22] - 行业配置建议科技与周期双轮驱动，关注AI硬件、军工、反内卷受益行业及稳定红利资产[19] 宏观经济 - 11月制造业PMI低位回升0.3个百分点至50.0%，新订单和新出口订单分别改善0.4和1.7个百分点，小型企业PMI显著回升2.0个百分点[3][4] - 建筑业PMI改善0.5个百分点至49.6%，专项债发行进度达91.0%，较10月大幅提高10.1个百分点，但政策性金融工具传导效果弱于2022年[5] - 服务业PMI年内首次降至荣枯线以下，为49.5%，较前值下行0.7个百分点，铁路运输、金融等行业景气度较高[6] - 10月工业企业利润同比大幅下降27.1个百分点至-5.5%，主因费用增长拖累利润率，但中游设备制造业利润占比提升0.2个百分点至39.5%[9][11] 投资策略 - 证券化率当前为0.87，不及前两轮牛市水平，总市值仍有扩张空间[14] - 中小盘股在流动性宽松与基本面缓速修复组合下表现占优，中证2000指数包含大量专精特新“小巨人”企业[18][21] - 12月行业配置建议关注科技内部修复及PPI改善受益行业，包括军工、AI应用、光伏、化工等[19] - 金融工程模型推荐12月看多有色、钢铁、纺服、化工等行业，ETF轮动组合关注石油、化工、钢铁等[60][61] 固定收益 - 经济进入“第二次L型”一横阶段，物价结构性问题有望趋势性好转，债券收益率与股市可能同步上行[45][47] - 10年国债收益率目标区间或上移至OMO+40-70bp，若通胀回升则可能达到2.2-2.5%[48] - 万科事件可能引发央国企地产信用重定价，但城投债短期受影响有限，保交楼仍是首要任务[51][52] 行业与公司研究 科技与高端制造 - 电子行业：Gemini 3.0强化TPU降本逻辑，AI眼镜进入密集发布期，2025年有望成为起量元年[103][104] - 半导体：存储“超级周期”已至，DRAM合约价Q4预计季增50-55%，先进制程供不应求[105] - 推荐标的：中际旭创（光模块龙头）、北方华创（设备国产化）、卓易信息（AI+IDE）[30][36] 消费与医药 - 食品饮料：茅台逆周期能力凸显，三季度后动销环比改善，存销比策略平滑周期波动[98] - 医药生物：PD-1/VEGF双抗赛道四款药物进入注册临床，辉瑞计划2026年新增10个以上适应症[92] - 推荐标的：贵州茅台、西麦食品（成本红利）、悦康药业（创新药突破）[32][98] 资源与周期 - 煤炭：动力煤价进入第四目标区间（800-860元/吨），炼焦煤与动力煤比值稳定在2.4倍[76][77] - 氟化工：HFCs行业稳健运行，R134a受集中采购支撑价格上行，R125配额偏紧[80][82] - 推荐标的：晋控煤业（周期弹性）、金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂）[78][84] 金融与地产 - 非银金融：大国崛起需建设金融强国，券商海外业务迎发展良机，险企开门红表现向好[107] - 地产建筑：REITs试点扩围至商业不动产，保障房REITs单周上涨1.04%，政策支持存量设施更新[72][73][86] - 推荐标的：中国人寿（开门红超预期）、招商中证2000增强ETF（规模7.38亿元）[25][33] 中小盘与主题 - 控制权交易活跃度提升，“并购六条”后交易数量翻倍，一级独角兽企业和产业资本买家增多[67][68] - 主题关注智能汽车（沪光股份）、高端制造（青鸟消防）、户外用品（三夫户外）[70]

控制权交易市场概况 - “并购六条”政策落地一年后，新披露控制权交易达118起，较政策前一年实现翻倍以上增长[2] - 截至2025年9月24日，“并购六条”后交易性控制权交易中已完成46家次，占比近四成（38.98%）[2][16] - 协议转让是主流交易方式，占比80.51%，“协议转让+定增”形式占比8.47%[16] 交易标的特征 - 控制权交易标的公司中，市值在30亿以下的占比最高，为40.68%[17] - 从板块分布看，主板公司交易最活跃，占比58.47%，创业板占比33.90%，科创板交易日益活跃，占比6.78%[17][22] - 民营企业是控制权交易的主要卖方，交易家次占比达72.88%[17][24] 买方结构演变 - 一级市场独角兽/准独角兽企业买家逐渐增多，“并购六条”后已有6例此类收购案例，如哈啰集团收购永安行、星空科技收购中旗新材等[3][28] - “国资+产业资本”买壳模式兴起，典型案例包括海川智能、菲林格尔、汇纳科技等[3][33] - 私募基金作为买方的案例出现，已有2例[3][27] 市场表现与投资机会 - 控制权交易赚钱效应凸显，2025年A股涨幅前十公司中有5家实施/筹划了控制权变更，如上纬新材2025年累计涨幅达1607.71%[34][35] - 从投资维度看，有一级明星企业和大型产业资本参与的控制权交易更值得长期关注，因其实力雄厚且具备深度产业整合能力[4][37][40] - 报告梳理出一级明星企业买家相关的值得关注案例，如品茗科技、天普股份、中旗新材等；大型产业资本买家相关的案例，如汇纳科技、浩欧博、新时达等[4][41][44]

核心观点 - 我国氢能产业在“十四五”夯实基础后，正进入从“试点探索”向“示范应用”迈进的关键阶段，“十五五”期间有望迎来破局，预计将呈现“市场竞争加剧、技术创新加速、应用场景加大、商业模式加快”的“四加”格局，全产业链成本有望显著下降，行业可能迎来拐点 [3] - 氢能下游应用呈现“多点开花”态势，示范应用扩展至交通、化工、冶金、电力（储能）、建筑等多个领域，燃料电池作为重要应用方向，市场规模快速增长，2019-2023年复合增长率达24.61%，2024年预计规模为59.9亿元，同比增长52.4% [3][17] - 北交所已形成覆盖制氢、储氢、运氢、燃料电池应用等环节的氢能产业链公司集群，为投资者提供了布局氢能产业的关键标的 [4][24][30] 氢能行业发展现状与前景 - 2024年中国氢能全年生产消费规模超3650万吨，位列世界第一位，截至2024年底，建成可再生能源电解水制氢产能超12万吨/年，加氢站超540座，推广燃料电池汽车约2.4万辆 [12] - 截至2024年底，全国氢气产能超5000万吨/年，同比增长约1.6%，产量超3650万吨，同比增长约3.5%，化石能源制氢仍占主导地位，其中煤制氢产能约2800万吨/年，产量约2070万吨 [13] - 氢气生产和消费主要分布在山东、内蒙古、陕西等传统重工业地区，合成甲醇和合成氨是氢气消费前两大领域，消费量分别约995万吨和950万吨，占比27%和26% [13] - 燃料电池汽车方面，2024年全国燃料电池汽车产销分别完成5548辆和5405辆，同比减少10.4%和12.6%，2015年至2024年累计产销分别为24042辆和23501辆 [23] 北交所氢能产业链公司概览 - 北交所氢能相关公司覆盖全产业链环节，制氢环节包括硅烷科技、齐鲁华信，储氢环节包括吉林碳谷、新威凌，运氢环节包括特瑞斯、海泰新能，燃料电池应用环节包括宁新新材、东方碳素、凯大催化、利通科技、方盛股份、世昌股份 [4][30] - 重点公司市值方面，吉林碳谷总市值81.45亿元，硅烷科技45.96亿元，利通科技42.28亿元，海泰新能26.49亿元，方盛股份22.05亿元 [24] - 2025年前三季度营收方面，吉林碳谷营收18.75亿元，海泰新能营收14.32亿元，凯大催化营收7.75亿元，新威凌营收6.20亿元 [24] 北交所市场及化工新材行业表现 - 本周（2025年11月24日至11月28日）北证50指数报收1387.70点，周涨跌幅为+0.75%，同期沪深300指数涨跌幅为+1.64%，创业板指涨跌幅为+4.54% [32] - 本周开源北交所五大行业中，信息技术行业表现较好，周涨跌幅为+1.41%，化工新材行业表现相对较弱，周涨跌幅为-0.16% [36] - 化工新材二级行业中，电池材料（+3.90%）、非金属材料（+1.58%）、金属新材料（+0.86%）、橡胶和塑料制品业（+0.31%）实现上涨，纺织制造（-1.24%）、化学制品（-1.66%）、专业技术服务业（-1.88%）出现下跌 [5][38] - 个股方面，本周周涨跌幅居前的个股分别为科强股份（+10.68%）、戈碧迦（+10.59%）、安达科技（+6.20%）、东和新材（+3.87%）、广信科技（+3.04%）、惠同新材（+2.15%） [5][39][41] 重点公司动态 - 中草香料通过美国FDA现场检查，以零缺陷通过，有助于提升产品国际认可度与市场竞争力，对海外业务及未来经营业绩具有积极影响 [6][69] - 吉林碳谷预计2026年与关联方发生日常性关联交易总额42.88亿元，较2025年年初至披露日实际发生额22.63亿元增长89.6%，主要因业务扩张需求 [6][69] - 纬达光电偏光膜三期项目部分产线处于量产爬坡阶段，公司积极从车载仪表盘向中控显示、HUD显示等高价值领域拓展，2025年前三季度车载显示用偏光片出货量同比增长逾一成 [69] - 瑞华技术全资子公司完成海外PS-250项目（25万吨/年聚苯乙烯）全部设备交付，标志着关键海外合同的按期履行和公司自主聚苯乙烯工艺包的成功应用 [69]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1][4][62] 核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会 [4][62] - 国家发改委与证监会近期发布政策，推动基础设施REITs扩围至更多行业领域和资产类型，并研究起草商业不动产投资信托基金试点公告，旨在推动REITs市场高质量发展 [5][13][14] 市场表现总结 - 2025年第48周，中证REITs（收盘）指数为809.07，同比上涨6.07%，环比下跌0.14%；2024年年初至今累计上涨6.96%，同期沪深300指数累计上涨31.93%，累计超额收益为-24.97% [4][6][15] - 2025年第48周，中证REITs全收益指数为1040.34，同比上涨12.01%，环比下跌0.08%；2024年年初至今累计上涨20.72%，同期沪深300指数累计上涨31.93%，累计超额收益为-11.21% [4][6][20] - 本周REITs市场交易规模成交量为6.47亿份，同比下降19.83%；成交额为28.13亿元，同比下降5.86%；区间换手率为2.49%，同比下降2.64个百分点 [4][27] - 近30日REITs市场成交总量达40.62亿份，同比增长30.23%；成交总额达169.35亿元，同比增长18.43%；平均区间换手率为0.54%，同比上升9.67个百分点 [32] 分板块表现 - 2025年第48周，各板块REITs一周涨跌幅分别为：保障房+1.04%、环保-0.69%、高速公路-0.42%、产业园区-0.27%、仓储物流-0.96%、能源-0.56%、消费类-1.44% [4][6][37] - 近一月各板块REITs涨跌幅分别为：保障房-0.88%、环保-0.95%、高速公路-0.13%、产业园区-3.48%、仓储物流-4.21%、能源-2.87%、消费类-1.13% [4][6][37] - 本周涨幅靠前的具体REITs包括：中金厦门安居REIT上涨3.65%、华夏北京保障房REIT上涨2.52%、华夏中国交建REIT上涨2.20% [54][55] 政策与市场动态 - 国家发改委表示基础设施REITs将进一步扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型 [5][13][14] - 证监会研究起草《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告（征求意见稿）》，以推动REITs市场高质量发展，丰富投融资工具 [5][13][14] 一级市场发行 - 2025年第48周，共有13只REITs基金等待上市，发行市场保持活跃 [7][58] - 平安西安高科产业园封闭式基础设施证券投资基金、东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金首发已申报 [7][58][59][61]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氟化工行业已进入长景气周期，HFCs行业稳健运行，趋势未变，机会明显[4][24] - 从资源端的萤石到制冷剂，以及高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力[24] - 2024年配额首年仅是行情起始之年，2025年开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[55] 行业走势与行情概述 - 本周（11月24日-11月28日）氟化工指数上涨4.59%，收于4911.85点，跑赢上证综指3.19%，跑赢沪深300指数2.95%，跑赢基础化工指数1.04%，跑赢新材料指数1.36%[6][28] - 氟化工板块13只个股中，11只周度上涨（占比84.62%），联创股份（+13.87%）和东岳集团（+10.90%）涨幅靠前[35] 萤石市场行情 - 截至11月28日，萤石97湿粉市场均价为3,346元/吨，较上周同期下跌0.65%；11月均价为3,398元/吨，同比下跌7.76%；2025年至今均价为3,498元/吨，较2024年均价下跌1.34%[7][20][37] - 市场供应充足，但厂商因成交价低于预期而惜售，下游采购方库存充足且观望，预计短期以稳中小幅偏弱震荡为主[7][21] - 氟化氢受硫酸高价支撑，预计下月价格将偏强震荡[7][21] 制冷剂市场行情 - 主流三代制冷剂行情稳中上行，R32、R125、R134a、R410a价格较2024年分别上涨57.50%、19.74%、42.31%、40.79%[22][52] - R134a在集中采购支撑下企业报价持续上行，长协订单预计12月中旬前陆续落地[9][23] - R125受配额切换影响，多数企业剩余配额有限，市场货源偏紧，支撑价格短期维持坚挺[9][23] - R32虽因空调排产调整导致流通市场走弱，但主流成交价仍维持在61000–62000元/吨区间，叠加空调企业长协订单支持及明年上半年需求回暖预期，市场价格将在需求变化中前行[9][23] - R22因终端需求持续收缩，企业多采取降价去库策略，价格较2024年下跌50.00%[22][52] 制冷剂出口情况 - 2025年1-10月我国HFCs单质制冷剂总出口量约为18.88万吨，同比-6.0%；出口总额约为80.46亿元，同比+51.7%[95] - 10月单月，HFCs单质制冷剂总出口量约为2.01万吨，同比-26.3%；出口总额约为9.31亿元，同比+24.0%[95] - 2025年1-10月我国HFCs混配制冷剂总出口量约为10.46万吨，同比-13.1%；出口总额约为46.83亿元，同比+42.6%[102] 受益标的 - 推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等[11][25] - 其他受益标的：东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）、永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等[11][25]

核心观点 - 2025年前三季度北交所机构参与度显著提升，公募基金配置家数和规模环比高增，主题基金平均回报率达52.12%[1] - 机构配置风格呈现多元化趋势，从传统偏好转向新质生产力相关新兴产业，如智能网联新能源汽车、商业航天等[1] - 随着北证50指数基金规模增长至128.93亿元及定开产品开放申购，北交所投资者结构多元化和机构参与度有望进一步提升[1][19] - 当前北交所市场情绪趋稳，估值较科创板具备折价优势，建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股[2][60] 2025年前三季度北交所基金配置情况 - 公募机构配置家数稳步增长，2024年末为29家（同比增31.82%），2025年Q1-Q3末分别为34家、39家、41家[1][11] - 公募机构重仓配置金额环比高增，2025年Q1-Q3末分别为67.43亿元、98.92亿元、103.07亿元，重仓占比达0.11%、0.17%、0.14%[1][12] - 北证50指数基金规模达128.93亿元，跟踪产品数量为68只，较2022年显著增长[1][13] - 2025年至今11家北交所主题基金平均收益率52.12%，全部实现正收益[1][19][20] 基金持仓偏好与行业配置 - 2025Q3基金持仓中，59.17%的企业市值位于20-50亿之间，49.17%的企业2024年归母净利润小于5000万[1][27] - 基金在北交所前五大配置行业为机械（18.33%）、硬件设备（11.67%）、电气设备（10.00%）、汽车与零配件（9.17%）、软件服务（8.33%）[1][31][32] - 机械和汽车与零配件配置占比高于双创板块，凸显北交所在新质生产力产业链的稀缺性[1][31] - 2025Q3末基金持股市值前三大企业为锦波生物（26.48亿元）、纳科诺尔（15.34亿元）、贝特瑞（14.28亿元）[22] 北交所市场表现与估值分析 - 本周（2025.11.24-11.28）北证50指数报1,387.70点，周涨幅0.75%，PE TTM为65.62X；北证专精特新指数报2,317.70点，周涨幅0.79%，PE TTM为74.47X[2][43] - 北交所整体PE TTM为44.06X，较科创板（71.61X）折价27.55X，与创业板（41.96X）估值差缩至2.10X[33][36] - 市场情绪趋稳，涨停家数和创历史新高家数回落至低位，本周日均成交额139.24亿元（环比降24.58%），日均换手率3.27%（降1.04个百分点）[39][41][47] - 五大行业PE TTM（剔负）：信息技术84.54X、消费服务51.13X、化工新材42.21X、高端装备38.37X、医药生物34.94X[2][54][55] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月28日，北交所新增46家上市企业，发行市盈率均值13.80X，首日涨跌幅均值286.71%[64][69] - 2025年上市23家企业，本周新股南特科技首日涨幅183.03%；2025年上市新股首日涨幅均值355.73%[64][72] - 本周IPO审核动态：江天科技、科马材料状态更新至"已注册"；海菲曼、美德乐更新至"已过会"；族兴新材等3家企业待上会[3][87][90] - 截至2025年11月28日，北交所已过会未申购企业20家，已注册企业3家，提交注册企业5家[87][93] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数6055家（截至2025年10月底），总市值23,918.50亿元，市盈率16.91倍[75][77] - 市场流动性待改善，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资总额39.70亿元（截至11月14日）[79][80][83] - 挂牌企业行业分布以软件服务（16%）、机械（11%）、硬件设备（8%）、化工（8%）、企业服务（8%）为主[85][86] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股，聚焦新质生产力稀缺性标的[2][60] - 推荐股票池涵盖信息技术（万源通）、化工新材料（贝特瑞、安达科技等）、高端装备（同力股份、开特股份等）、医药生物（锦波生物、诺思兰德等）产业链[2][62][63]

核心观点 - 市场调整已告一段落，建议积极布局即将到来的春季躁动行情 [2] - 牛市核心驱动力未变：流动性保持宽松，基本面温和修复，制度牛背景延续 [2][18] - 12月政治局会议和中央经济工作会议是重要宏观窗口，将为2026年经济定调 [2][14] - 当前证券化率为0.87，不及前两轮指数牛高点（1.16和1.57），显示总市值仍有扩张空间 [2][22] 市场调整分析与展望 - 近期调整（始于11月初）主要由三因素导致：宏观上无法形成强预期、地缘政治紧张、美国流动性风险传导 [2][11][12] - 10月经济数据疲软：制造业PMI为49%（连续7个月低于枯荣线），10月社融增量8161亿元，同比少增5959亿元，人民币贷款新增-154亿元 [11] - 调整幅度（最大回撤6.33%）小于4月份，且海外市场已快速修复，风险基本释放 [12][14][23] - 与4月调整类似，海外风险传导加速了调整，但牛市主基调未发生变化 [12] 市场风格判断 - 历史复盘显示，在牛市中的阶段性调整（60日回撤）后，风格延续的概率（53.8%）略大于风格切换（46.2%） [25][27] - 继续看好成长风格延续，前期超跌的成长板块机会已显现 [3][26] - 调整前已出现科技与周期的再平衡，此过程可能持续1-2个月 [3][26] 中小盘股投资机会 - 当前“流动性宽松 + 基本面缓速修复”的宏观环境是中小盘股的舒适区，与其历史占优时段契合 [4][28][29] - 在由流动性驱动的牛市中，中小盘股表现显著优于大盘，例如2014-2015年牛市期间，中证2000指数上涨276%，远超上证指数154%的涨幅 [30] - 中证2000指数中26%的成份股为“专精特新”小巨人企业，具备高成长性，易受短期资金推动 [33] - 中小盘股上涨不会导致指数斜率过于陡峭，更符合“慢牛”的政策导向 [4][36] 行业配置思路 - 投资主线为“科技与周期双轮驱动” [5][39] - 科技内部关注修复和高低切换机会：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件 [5][39] - PPI改善及广谱反内卷政策受益板块：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械 [5][39] - 中长期底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [5][39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 煤价第四目标上穿过程兑现，稳价逻辑依旧[1][3] - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，具备向上弹性[4] - 煤炭股具备周期与红利的双重投资逻辑，当前为布局时点[5] 按目录内容总结 本周要闻回顾与价格表现 - 动力煤价格小跌，截至11月28日秦港Q5500平仓价为816元/吨，环比下降，广州港价格855元/吨，正处于第四目标价格区间800-860元[3] - 炼焦煤价格反弹，京唐港主焦煤报价1670元/吨，较七月初底部1230元反弹；焦煤期货从6月初719元反弹至1067元，累计涨幅48.4%[3] - 本周煤炭指数微跌0.51%，跑输沪深300指数2.15个百分点[8][21] 投资逻辑分析 - 动力煤价格上行将经历四个过程：修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（约750元）、上穿接近电厂报表盈亏平衡线（860元，区间800-860元）[4][13] - 炼焦煤目标价可通过与动力煤价格比值（2.4倍）参考，对应动力煤四个目标的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水[4] 投资建议与个股布局 - 周期弹性逻辑：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - 稳健红利逻辑：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][14] - 多元化铝弹性逻辑：推荐神火股份、电投能源[5][14] - 成长逻辑：推荐新集能源、广汇能源[5][14] 行业关键指标速览 - 动力煤产业链：秦港Q5500价格816元/吨，周跌2.16%；晋陕蒙煤矿开工率83.9%，微跌；沿海八省电厂日耗187万吨，微跌0.05%，库存3454.2万吨，涨3.47%[17] - 炼焦煤产业链：京唐港主焦煤1670元/吨，周跌6.18%；247家钢厂日均铁水产量234.6万吨，微跌0.67%；独立焦化厂炼焦煤库存861万吨，周跌3.14%[18][20] - 无烟煤价格持平，晋城Q7000报价1020元/吨，阳泉Q7000报价970元/吨[21] 估值表现 - 煤炭板块平均市盈率PE(TTM)为15.19倍，位列A股全行业倒数第6位[24][27] - 煤炭板块市净率PB为1.33倍，位列A股全行业倒数第8位[24][28] 公司公告与行业动态 - 多家公司发布投资及股权变动公告，如盘江股份拟向普定发电公司增资133,400万元，神火股份受让神火新材14.6869%股权等[138] - 11月中旬全国煤炭价格延续涨势，普通混煤（热值4500大卡）价格642.3元/吨，较上期上涨30.5元/吨，涨幅5.0%[138] - 1-10月全国煤炭开采和洗选业营业收入下降19.4%[139]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，2025年以来房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，房价在过程中可能存在小幅度震荡 [5] - 预期在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程 [5] 政策动态 - 国家发改委提出将支持相关城市加强重点区域停车设施规划建设和存量设施更新改造，完善充电基础设施网络 [6] - 海南优化公积金政策，自2025年12月1日起，职工及配偶、未成年子女大病住院自付费用年度累计超1万元可提取公积金 [6] - 徐州提升住房公积金贷款最高额度，购买改善型住宅个人公积金贷款最高额度上浮30% [6] - 北京加快构建房地产发展新模式，完善住房供应体系，推动站城融合发展 [14] - 常州支持高品质住宅发展，居民购买高品质住宅申请公积金贷款可在可贷额度基础上增加50万元 [14] 销售端表现 - 2025年第48周，全国68城商品住宅成交面积243万平方米，同比下降49%，环比增加5% [7] - 年初至今68城累计成交面积10829万平方米，累计同比下降16% [7] - 全国20城二手房成交面积188万平方米，同比下降19%，环比下降 [7] - 年初至今20城二手房累计成交面积9011万平方米，同比增速2% [7] - 各线城市新房成交同比均下降：一线城市同比下降37%，二线城市同比下降48%，三四线城市同比下降65% [29] 投资端表现 - 2025年第48周，全国100大中城市成交土地规划建筑面积4072万平方米，同比下降3% [7] - 土地成交溢价率为0.9%，环比下降 [7] - 一线城市土地成交面积63万平方米，同比下降3%；二线城市1179万平方米，同比持平；三线城市2830万平方米，同比下降4% [7] - 上海第九批次土拍总出让建筑面积55.26万平方米，土地出让金总额173.33亿元 [43] - 杭州3宗宅地均底价成交，总收金43.32亿元 [43] 融资端表现 - 2025年第48周，信用债发行178.4亿元，同比增加27%，环比增加279% [8] - 信用债平均加权利率2.35%，环比增加1BP [8] - 年初至今信用债累计发行规模3794.7亿元，同比增加2% [8] 市场行情回顾 - 本周房地产指数上涨0.72%，沪深300指数上涨1.64%，板块表现弱于大市 [56] - 个股方面，万通发展上涨19.30%、亚太实业上涨15.45%、南国置业上涨12.61%涨幅靠前 [56] - 华夏幸福下跌14.89%、京基智农下跌14.78%、万科A下跌11.22%跌幅靠前 [56]

投资评级 - 报告对医药生物行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [2] 核心观点 - 整体上持续看好创新药及其产业链，包括CXO和科研服务，短期建议关注流感相关投资机会 [9] - 月度组合推荐三生制药、信达生物、百利天恒、悦康药业、华东医药、石药集团、热景生物、联邦制药、前沿生物、歌礼制药 [9] - 周度组合推荐泽璟制药、英科医疗、阳光诺和、药康生物、药明合联、皓元医药、阿拉丁、昊帆生物、奥浦迈 [9] PD-1/VEGF双抗赛道临床进展 - 截至2025年12月，全球共有四款PD-1/VEGF双抗药物进入注册临床阶段 [6][15] - 神州细胞的SCTB14于2025年11月28日启动头对头帕博利珠单抗的注册III期临床试验，成为全球第四款进入注册三期临床的PD-1/VEGF双抗药物 [6][15] - 2025年9月至11月期间，PD-1/VEGF双抗药物在全球范围内登记了超过十五项临床试验 [6][15] - 辉瑞制药针对SSGJ-707开展了六项全球临床，包括两项III期及一项II/III期临床，并计划在近期启动7项临床试验，2026年计划新增10个以上适应症和10个以上新联用方案开发 [6][15] - BioNTech更新的数据显示，普密妥米单抗联合白蛋白紫杉醇一线治疗三阴乳腺癌患者的uORR为71.4%，三级以上TRAE为45% [7][16] 行业板块行情表现 - 2025年11月第4周，医药生物行业上涨2.67%，跑赢沪深300指数1.03个百分点，在31个子行业中排名第17位 [8][18] - 从子板块看，2025年11月第4周原料药板块涨幅最大，上涨4.9%；化学制剂板块上涨3.99%；医药流通板块上涨3%；其他生物制品板块上涨2.6%；体外诊断板块上涨2.27% [8][22] - 血液制品板块跌幅最大，下跌0.45%；医院板块上涨0.29%；医疗设备板块上涨0.84%；线下药店板块上涨0.94%；中药板块上涨1.29% [8][22] - 2025年11月，医药生物指数整体下跌1.28% [23]