报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 吉利汽车召开AI智能科技发布会，与阶跃星辰、千里科技合作，从智驾、座舱走向基座大模型的AI赋能，发布千里浩瀚智驾系统，加强龙二地位，2025年高阶智驾方案向15万元以内下探，有望提振产品销量、重塑估值 [1] - 银河星耀8、E8改款发布，老款指导价下探驱动需求，银河系列升级为品牌，吉利翼真品牌并入银河，有助于推进战略聚焦、整合、协同，提升集团整体运营效率 [2] - 公司新能源品牌势能向上，盈利加速，预计2024 - 2026归母净利164.2/141.0/174.5亿元，EPS 1.63/1.40/1.73元，对应3月3日17.90港元收盘价的PE 10/12/10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司召开AI智能科技发布会，与阶跃星辰、千里科技合作，实现从语言大模型到多模态模型到泛世界模型的AI赋能，具体表现为超自然人机交互的下一代座舱操作系统Agent OS、自动驾驶及自动执行全面落地的千里浩瀚智驾系统、车联网大模型量级升维的星睿智算中心2.0（已具备23.5EFLOPS算力） [1] 千里浩瀚智驾系统发布 - 吉利发布千里浩瀚智驾系统，后续吉利银河全新及改款产品、吉利中国星将陆续搭载不同层级智驾方案，具体分为千里浩瀚H1（10V5R，支持高速NOA + 自动泊车APA）、H3（11V3R，支持城市通勤NOA + 高速NOA + 记忆泊车HPA）、H5（11V3R1L，支持全场景D2D + 城市无图NOA + 高速NOA + 记忆泊车HPA）、H7（11V3R1L，支持全场景D2D + 城市无图NOA + 高速NOA + 泊车代驾VPD）、H9（双Thor + 13V5R（X）L，全冗余、全备份、顶级L3架构，支持全场景D2D + 城市无图NOA + 高速NOA + 泊车代驾VPD） [1] 银河星耀8、E8改款发布 - 新款C级旗舰纯电轿车E8上市，定价14.98万 - 19.88万元，C级旗舰插混轿车星耀8亮相，两款车型全系标配千里浩瀚H1，后续预计银河旗舰六座SUV搭载H9方案，现售车型相较于指导价促销3000 - 6000元不等，指导价下探有望提振短期需求 [2] 银河系列升级为品牌 - 吉利银河系列升级成为吉利银河品牌，集团下的LEVC吉利翼真品牌并入银河，成为银河的高端MPV系列，首款车L380预售价33.99万元起，该举措有助于推进战略聚焦、整合、协同，提升集团整体运营效率 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026归母净利164.2/141.0/174.5亿元，EPS 1.63/1.40/1.73元，对应3月3日17.90港元收盘价的PE 10/12/10倍；考虑2024年有扣除出售HORSE股权非经，扣除之后预计2024 - 2026归母净利90.2/141.0/174.5亿元，EPS 0.93/1.40/1.73元，对应3月3日17.90港元收盘价的PE 18/12/10倍，维持“推荐”评级 [3] 财务数据预测 - 2023 - 2026年营业收入分别为1792.04亿、2247.83亿、2896.88亿、3388.28亿元，增长率分别为21.1%、25.4%、28.9%、17.0%；净利润分别为53.08亿、164.19亿、141.01亿、174.48亿元，增长率分别为0.9%、209.3%、 - 14.1%、23.7% [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 炬芯科技2024年业绩稳步增长 端侧AI芯片拓展新成长曲线 [1] - 多元化布局打开业绩天花板 营收和毛利节节高升 [2] - 高研发拓展产品矩阵 新架构芯片赋能AI终端应用落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2月25日炬芯科技发布2024年年度业绩快报 全年营业收入预计6.52亿元 同比增加25.34% 预计实现归母净利润1.06亿元 同比增长62.90% 实现扣非归母净利润0.78亿元 同比增长51.73% [1] - 4Q24单季度公司预计营收1.85亿元 同比增长28.71% 环比减少0.52% 预计归母净利润0.35亿元 同比增长93.39% 环比增长16.99% [1] 业务布局 - 炬芯科技作为国内领先的低功耗AIoT芯片设计厂商 聚焦中高端智能音频SoC芯片的研发、设计及销售 已进入众多国内外知名品牌供应链 [2] - 2024年公司紧跟趋势和需求 采取积极销售策略 提升产品在国际品牌渗透率 优化产品和客户结构 4Q24的毛利润和净利润预计将实现单季度新高 [2] - 端侧AI处理器芯片出货量稳步攀升 销售收入倍数增长 低延迟高音质无线音频产品持续放量 蓝牙音箱SoC芯片系列提高在头部音频品牌渗透力度 [2] 研发情况 - 2024年公司持续增加研发投入 约投入2.15亿元 同比增长29.94% 优化产品矩阵 推出创新产品 [3] - 公司成功研发CPU+DSP+NPU三核异构的核心架构 发布第一代基于三核AI异构架构的端侧AI音频芯片 涵盖面向低延迟私有无线音频领域的ATS323X、面向蓝牙AI音频领域的ATS286X、面向AI DSP领域的ATS362X产品 [3] 投资建议与盈利预测 - 考虑公司下游需求回暖且新品持续迭代 毛利率逐步改善 调整公司盈利预测 预计2024 - 2026年归母净利润为1.06/1.40/1.93亿元 对应PE为63/48/35倍 维持“推荐”评级 [4] 财务指标预测 | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 520 | 652 | 832 | 1,038 | | 增长率（%） | 25.4 | 25.3 | 27.7 | 24.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 65 | 106 | 140 | 193 | | 增长率（%） | 21.0 | 62.9 | 32.3 | 37.8 | | 每股收益（元） | 0.45 | 0.73 | 0.96 | 1.32 | | PE | 103 | 63 | 48 | 35 | | PB | 3.7 | 3.7 | 3.5 | 3.3 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 炬芯科技2024年全年营业收入预计6.52亿元，同比增加25.34%；预计归母净利润1.06亿元，同比增长62.90%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长51.73% [1] - 公司多元化布局打开业绩天花板，产品和客户结构优化，4Q24毛利润和净利润预计单季度新高 [2] - 公司2024年持续增加研发投入约2.15亿元，同比增长29.94%，推出第一代基于三核AI异构架构的端侧AI音频芯片 [3] - 考虑下游需求回暖、新品迭代、毛利率改善，调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为1.06/1.40/1.93亿元，对应PE为63/48/35倍，维持“推荐”评级 [4] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为5.20/6.52/8.32/10.38亿元，增长率分别为25.4%/25.3%/27.7%/24.7% [5] - 2023 - 2026年预计归属母公司股东净利润分别为0.65/1.06/1.40/1.93亿元，增长率分别为21.0%/62.9%/32.3%/37.8% [5] 盈利能力 - 2023 - 2026年预计毛利率分别为43.73%/49.57%/49.30%/49.76%，净利润率分别为12.51%/16.26%/16.84%/18.62% [11] 偿债能力 - 2023 - 2026年预计流动比率分别为17.06/13.02/11.71/10.75，速动比率分别为15.03/11.59/10.25/9.27，现金比率分别为11.96/8.72/7.57/6.73，资产负债率分别为6.07%/7.87%/8.57%/9.10% [11] 经营效率 - 2023 - 2026年预计应收账款周转天数分别为46.36/80.00/80.00/80.00天，存货周转天数分别为248.10/200.00/190.00/180.00天，总资产周转率分别为0.28/0.34/0.41/0.48 [11] 每股指标 - 2023 - 2026年预计每股收益分别为0.45/0.73/0.96/1.32元，每股净资产分别为12.38/12.35/13.02/13.96元，每股经营现金流分别为1.06/0.79/0.81/1.03元，每股股利分别为0.20/0.29/0.38/0.53元 [11] 估值分析 - 2023 - 2026年预计PE分别为103/63/48/35倍，PB分别为3.7/3.7/3.5/3.3倍，EV/EBITDA分别为110.81/50.82/34.68/28.51，股息收益率分别为0.44%/0.64%/0.84%/1.16% [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 星盛商业深耕发展潜力较大的大湾区，背靠优质关联公司未来发展确定性强 [3] - 战略因时而变，灵活调整业务布局，持续优化项目结构，保障利润高质量增长 [3] - 商业运营实力雄厚，品牌知名度高，业务成熟，财务稳健，具备领先优势 [3] 根据相关目录分别进行总结 星盛商业：大湾区商业运营领军者 - 星盛商业 2004 年于深圳起步，2021 年 1 月在港交所上市，发展历经业务模式探索、品牌体系成型、全国化高速发展三个阶段 [9][10] - 母公司星河控股 1988 年成立于深圳，业务多轮驱动，财务稳健，为星盛商业提供坚实后盾和稳定利润及现金流 [12] - 截至 2024 年 6 月，星盛商业剔除咨询服务项目后合约面积约 277 万㎡，已开业项目 29 个，筹备中项目 17 个，新项目计划稳健推进 [14] - 大湾区发展潜力大，星盛商业已形成"湾区双中心，一城双子星"布局，截至 2024 年 6 月，61.1%的合约项目部署在大湾区 [16][19] - 星盛商业中高层管理经验丰富，围绕公司工作要求优化人才梯队建设 [27] - 黄氏家族绝对控股，截至 2024 年 6 月 30 日，持有公司 74.21%股份，上市以来坚定持有 [30] - 公司 2021 - 2023 年分别回购 60.1 万股、91.5 万股、384.7 万股，2024 年 1 - 6 月累计回购 76.1 万股，2023 年股息每股 0.12 元，派息率 70.0%，2024 年上半年中期派息 0.04 元/股 [31] - 公司自 2021 年上市以来每年进行年度展望，战略因时而变，2024 年继续坚持"聚焦战略"和"1234 策略" [33][35] 商业运营实力雄厚，三大业务模式齐头并进 - 星盛商业专注商业运营服务，涵盖定位、建筑咨询及租户招揽、运营管理、物业租赁、增值服务四项内容，通过委托管理、品牌及管理输出、整租三种模式提供服务 [39] - 截至 2024 年 6 月 30 日，29 个运营项目中委托管理 10 个、整租 4 个、品牌及管理输出 15 个，委托管理收入占比超 6 成，整租服务占比从 2020 年的 4.3%提升至 2024H1 的 19.3%，品牌及管理输出收入占比收缩至 13.8% [43] - 委托管理服务是公司最早业务模式，截至 2024H1 有 10 个项目，8 个在大湾区，2023 年开拓山东市场，2024H1 收入 2.1 亿元，同比增长 10.5%，毛利率 57.9% [48][52] - 整租服务起步较晚，2022 年加速拓展，项目均不在大湾区，2024H1 收入 0.61 亿元，同比提升 74.3%，毛利率 12.7% [55][58] - 品牌及管理输出服务 2008 年开始，截至 2024H1 已开业 15 家，2024H1 收入 0.43 亿元，同比下降 31.7%，毛利率 75.2% [60][66] 多层次产品矩阵&优质市场战略赋能核心经营 - 星盛商业构建四大产品种类五个品牌的品牌体系，精准定位多层次市场 [71] - 2023 年公司累计同店销售增长 18%，商场累计同店客流提升 39%，2023 年底出租率 92.8%，合作商户数量增至 5000 家，2024H1 出租率 92.5%，合作商户超 5000 家 [72][73] - 公司打造升级深圳星河 WORLD·COCO Park、深圳福田星河 COCO Park 等标杆项目 [76] - 星盛商业打造全新会员体系，2023 年会员规模同比增加 30%，会员复购率同比增加 41%，线上订单增加 83% [78] - 公司 2023 年大抢节销售和客流分别提升 28%、30%，2024 年深圳首届草莓 TOWN 音乐节两日客流 40 万人次，销售额 3000 万元 [81] - 公司第三方项目发展强劲，深圳龙华星河 iCO 女神节活动客流同比提升 55%，厦门星河 COCO Park 引进近 40 家厦门首进品牌，招商签约率 92% [83] 盈利优化财务稳健，公司话语权进一步增强 - 受战略变化影响，2022 年项目数量与收入、利润波动，2023 年后企稳回升，2024H1 收入 3.1 亿元，同比提升 8.8%，归母净利润 0.9 亿元，同比下降 8.1% [85] - 公司盈利能力稳定，销售净利率高于 25%，2023 年毛利 3.34 亿元，毛利率 52.5%，2024H1 毛利率 51.6%，销售净利率 27.6% [89] - 截至 2023 年 12 月 31 日，公司贸易及其他应收款项流动部分约 0.28 亿元，较 2022 年下降约 39.1%，2024H1 应收账款周转率降至 22.2 [95] - 公司销售开支和行政开支费用率之和从 2022 年的 16.8%降至 2023 年的 15.1%，2024 年上半年降至 14.8% [97]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位等领域考试培训，通过全国网络建设和员工平移快速抢占全国市场，成为“公考”线下新龙头 [5] - 未来有望在股东支持下布局教师、金融等领域考试培训业务，增量业务助力快速增长，且订单充足、交付能力强、成长性良好 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：华丽蜕变“公考”线下龙头 - 公司前身为山鼎设计，主营建筑设计，2019 年华图投资成为控股股东，2023 年战略转型职业教育，2023 年 11 月起开展非学历培训业务，成为线下“公考”新龙头 [11] - 华图投资通过协议转让 + 要约收购成为控股股东，截至 2024 年 9 月末持股 51%，公司股权较为集中 [15] - 2023 年 11 月开展非学历培训业务，快速在全国设 400 余家分公司，辐射网点超 1000 个，非学历培训业务激增，建筑设计业务占比减小 [19] - 建筑设计和非学历培训均为轻资产业务，毛利率相对较高，2024 年 6 月非学历培训毛利率 57.31%；受战略转型等因素影响，销售和管理费用上升，净利率较低，预计费用率下降后净利率有望提高 [21] 行业分析：考试培训需求强劲，线下“公考”龙头易主 - 职业培训包括就业前、在职等培训，职业考试培训因入职考试竞争性强、资格考试难度大而快速发展 [25] - 政策支持职业培训，我国职业教育培训市场规模持续扩大，预计 2026 年达 10979 亿元，非学历培训增长显著高于学历培训 [31] - 我国高校毕业生持续增长，预计 2025 年达 1222 万人，催生大量考试培训需求，国家公务员考试报名人数和教师资格考试报名人数均大幅增长 [35] - 公务员考试培训市场呈寡头竞争格局，中公教育市场份额下降，华图山鼎和粉笔抢占市场，2024 年 1 - 6 月华图山鼎非学历培训业务规模超中公教育，粉笔加大线下开拓力度，华图山鼎有望成为新龙头 [39] 公司分析：战略转型职业教育，快速布局全国市场 - 因建筑设计行业竞争加剧和华图投资入主，公司 2023 年战略转型职业教育，华图宏阳赠予无形资产，华图教育成立并开展业务，解决同业竞争问题，快速建立全国业务网络 [46] - 华图宏阳是非学历考试培训龙头，公司聚焦公务员、事业单位、医疗考试培训，华图宏阳存量业务代交付，公司通过“三好华图”战略发展良好，2023 - 2024 年 6 月非学历培训业务收入分别为 1.98 亿元和 14.88 亿元 [52] - 公司“公考”课程体系完善，包括红领培优等课程，培训定价相对合理，如 2026 国考笔试书院培优课程非协议价格 3.88 - 4.78 万元 [57] - 公司事业单位招录考试培训业务涵盖多种考试，课程体系完善，收费合理；医疗卫生招录考试培训业务涵盖多种考试，课程性价比高，未来发展值得期待 [62] 财务分析：负债率低现金流好，订单充裕增长确定 - 公司资产主要由货币资金、交易性金融资产和使用权资产组成，截至 2024 年 9 月末占比 74.23%，负债主要是合同负债和租赁负债，无有息负债，合同负债激增致负债率攀升，剔除预收款后负债率降低 [66] - 考试培训行业预收款模式使公司收现比高、现金流好，2023 年 4 季度 - 2024 年 3 季度收现比 1.30 - 1.72 倍；盈利能力较强，毛利率、ROE、ROA 等指标处于行业较高水平，净利率有望提升 [68] - 公司新签订单高速增长，2024 年 1 季度 - 3 季度分别为 4.36 亿元、10.07 亿元、10.25 亿元和 7.60 亿元，营业收入成倍增长，未来有望涉足新领域，合同负债 8.94 亿元增强发展确定性 [71] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入为 27.01 亿元、33.28 亿元和 41.60 亿元，分别同比 +993%、+23%和 +25%；非学历培训业务收入快速增长，建筑设计业务收缩 [75] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 0.79 亿元、2.28 亿元和 3.69 亿元，动态 PE 分别为 145 倍、50 倍和 31 倍，动态 PB 分别为 39.6 倍、23.4 倍和 14.7 倍，PS 分别为 4.2 倍、3.4 倍和 2.7 倍，低于可比公司均值，具有估值优势 [80] - 公司战略转型职业教育，非学历考试培训业务增长快，“公考”行业格局变化，公司借助上市平台可快速高质量发展，维持“推荐”评级 [84]

美国关税政策框架 - 特朗普关税贸易政策分4领域，对中国基于竞争和安全，政策强硬；对墨加侧重经济融合一体化，关税是谈判工具；对其他经济体按“站队”区分；对特定行业意在“回流和复兴”[3] 美国关税政策短期动态 - 3月4日美国对墨加25%的关税预计“打折扣”，对华额外10%关税会落地[4] 美国关税政策中期目标 - 美国中期欲打造含加墨和重要盟友的“内循环”和关税同盟，如资源、制造业、航运、投资“内循环”[4] 关税扩散影响 - 短期内，即便墨加对华加征20%关税，对中国整体经济影响有限，2024年墨西哥占中国出口2.5%，加拿大占1.3%，且从部分低价值商品加征[5] - 行业层面，铝及其制品、航空航天及其零配件、车辆及其零件对加墨出口占整体出口权重较大，分别为9.6%、7.5%、7.2%（2024年数据）[5] 关税扩散风险 - 警惕“示范效应”，加墨对华加征关税若换来美国关税“松口”，或提高全球贸易摩擦风险[5] 对人民币汇率和内需影响 - 2024年中国商品贸易顺差接近1万亿美元，人民币汇率面临两难，需保持兑美元汇率弹性及相对非美货币稳定[7] - 关税扩散或加剧“海外通胀，国内物价偏低”局面，需提振内需对冲风险[7] 风险提示 - 特朗普“百日新政”激进或致美国经济滞胀甚至衰退，关税扩散超预期或使全球经济放缓、市场调整幅度加大[7]

化工行业周报（20250224-20250302） 本周化工品硫磺、硫酸、合成氨、氯化钾涨幅居前 2025 年 03 月 03 日 化工周观点： ➢ 市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工 24 年以来一 直推荐的民生化工"五虎"：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合 顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 ➢ 磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024 年以来磷肥需求保持稳定 增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬 产周期大概 1-2 年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于 2026 年，目前磷矿供 需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备"采、选、 加"一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等。 ➢ 建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制 的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等 8 家企业从事的业务与上市公司 主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日 起 60 个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司战略转型职业教育，聚焦公务员、事业单位等领域考试培训，通过全国网络建设和员工平移快速抢占全国市场，成为“公考”线下新龙头 [5] - 未来有望在股东支持下布局教师、金融等领域考试培训业务，增量业务助力快速增长，目前订单充足、交付能力强、成长性良好 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：华丽蜕变“公考”线下龙头 - 公司前身为山鼎设计，主营建筑设计，2019 年 11 月华图投资成控股股东，2023 年 7 月提议转型职业教育，10 月获无形资产赠予，11 月开展非学历培训业务，成为线下“公考”新龙头 [1][11] - 华图投资通过协议转让 + 要约收购成控股股东，截至 2024 年 9 月末持股 51%，实控人为易定宏，其他股东持股比例较高 [15] - 2023 年 11 月开展非学历培训业务，全国设 400 余家分公司，辐射网点超 1000 个，代交付关联收入增加，建筑设计业务占比减小 [19] - 建筑设计和非学历培训毛利率相对较高，2023 - 2024 年 6 月非学历培训毛利率快速提升，受战略转型等因素影响，销售和管理费用上升，净利率较低，预计费用率下降后净利率有望提高 [21] 行业分析：考试培训需求强劲，线下“公考”龙头易主 - 职业培训包括就业前、在职等培训，含职业技术和考试培训，入职和资格考试促进考试培训发展 [25] - 政策支持职业培训，我国职业教育培训市场规模持续扩大，预计 2026 年达 10979 亿元，非学历培训增长显著高于学历培训，职业考试培训增速较快 [31][33] - 我国高校毕业生持续增长，预计 2025 年 6 月达 1222 万人，催生大量考试培训需求，国家公务员和教师资格考试报名人数增长 [35][36] - 公务员考试培训市场呈寡头竞争格局，中公教育市场份额下降，华图宏阳和粉笔抢占市场，华图教育 2024 年 1 - 6 月非学历培训业务收入超中公教育，粉笔加大线下开拓力度，华图教育发展潜力大，成“公考”新龙头 [39][40] 公司分析：战略转型职业教育，快速布局全国市场 - 因建筑设计行业竞争加剧和华图投资入主，公司战略转型职业教育，2023 年 9 月成立华图教育，10 月获无形资产赠予，通过设分公司和招聘员工建立全国业务网络，转型成效显著 [46][50] - 华图宏阳是非学历考试培训龙头，公司聚焦公务员、事业单位和医疗考试培训，华图宏阳存量业务代交付，公司通过“三好华图”战略发展良好，2023 - 2024 年 6 月非学历培训业务收入增长 [52][54] - 公司“公考”课程体系完善，包括红领培优等课程，培训定价相对合理，如 2026 国考笔试书院培优课程 [57][59] - 公司事业单位招录考试培训业务涵盖多种考试，课程体系完善，收费合理；医疗卫生招录考试培训业务涵盖多种考试，课程性价比高，未来值得期待 [62][63] 财务分析：负债率低现金流好，订单充裕增长确定 - 公司资产主要由货币资金、交易性金融资产和使用权资产组成，负债主要是合同负债和租赁负债，无有息负债，合同负债激增致负债率攀升，剔除预收款后负债率降低 [66] - 考试培训行业预收款模式使公司收现比高、现金流好，盈利能力较强，毛利率、ROE、ROA 等指标处于行业较高水平，净利率有望提升 [68] - 公司新签订单高速增长，2024 年 1 季度 - 3 季度分别为 4.36 亿元、10.07 亿元、10.25 亿元和 7.60 亿元，营业收入和归母净利润成倍增长，合同负债增强发展确定性 [71] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司非学历培训业务收入分别为 26.67 亿元、33.01 亿元和 41.35 亿元，建筑设计业务收入分别为 0.34 亿元、0.27 亿元和 0.25 亿元，整体营业收入分别为 27.01 亿元、33.28 亿元和 41.60 亿元，毛利率稳中有升 [75][76][77] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 0.79 亿元、2.28 亿元和 3.69 亿元，EPS 分别为 0.56 元、1.62 元和 2.63 元，动态 PE 分别为 145 倍、50 倍和 31 倍，动态 PB 分别为 39.6 倍、23.4 倍和 14.7 倍，PS 分别为 4.2 倍、3.4 倍和 2.7 倍，低于可比公司预测 PS 均值，具有估值优势 [80] - 公司战略转型职业教育，非学历考试培训业务增长，“公考”行业格局变化，公司执行“三好华图”战略，可能拓展新业务领域，新签订单充裕，维持“推荐”评级 [84]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，海外业务打造第二增长曲线 [1] - 公司以“物联网 + 芯片 + 人工智能”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入27.45亿元，同比增加23.35%；归母净利润6.31亿元，同比增加20.07%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增加24.92% [1] - 24Q4公司收入8.04亿元，同比增加42.7%，环比增加11.83%；归母净利润2.08亿元，同比增加16.43%，环比增加38.2%；扣非归母净利润2亿元，同比增加52.95%，环比增加36.64% [1] - 2024年毛利率为39.74%，同比下降1.05pcts，净利率为22.99%，同比下降0.67pcts；2024年期间费用率为14.34%，同比下降1.29pcts [1] 海外业务 - 加速全球化布局，已设立境外子公司及销售代表处10余家，沙特、印尼工厂已在建设中 [2] - 2024年境外业务实现收入4.21亿元，同比增长85.40% [2] - 智能超声波水表获欧盟、英国等全系列最高等级国际认证，多款Wi - SUN自研芯片获国际认证，与G3 - PLC/BPLC提供覆盖全球70%以上国家的电力AMI通信方案，海外市场获超数千万元订单 [2] 新品迭代 - 2024年成功推出近50款产品及方案，新产品收入13.38亿元，占主营业务收入比例达49%，其中AI产品收入占新产品收入的30% [2] - 在数智城市领域研发AI边缘计算网关和智慧安防管理平台，与能源领域国家实验室开展“芯片 + 人工智能”合作 [2] 订单情况 - 2024年在国家电网、南方电网用电信息采集类设备集中采购招标中，中标超7.7亿元，中标份额行业第一 [3] - 截至2024年12月31日，在手订单40.17亿元，同比增长15.35%；报告期内新签合同37.18亿元，同比增长7.71% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为33.59、41.16、50.78亿元，增速为22.4%/22.5%/23.4%；归母净利润分别为8.19、10.05、12.41亿元，增速为29.8%/22.7%/23.5% [3] - 以2月28日收盘价来看，对应2025 - 2027年PE为22x/18x/15x [3]

报告核心观点 - 2025 年 2 月 24 日至 2 月 28 日市场宏观流动性、交易热度、机构行为等多方面呈现不同变化 个人投资者买入幅度或放缓 市场将面临交易层面扰动 [1][5] 宏观流动性 - 上周美元指数回升 中美利差“倒挂”程度收敛 10Y 美债名义/实际利率下降 通胀预期回落 [1][13] - 海外离岸美元流动性边际收紧 国内银行间资金面整体平衡、先紧后松 期限利差走阔 [1][21] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升 TMT 等多板块交易热度处于 90%分位数以上 中证 500 等指数波动率回升 上证 50 等指数波动率回落 通信等板块波动率处于 80%历史分位数以上 [1][28] - 市场流动性指标回落 医药等板块流动性指标处于 50%历史分位数以上 [34] 机构调研 - 银行、电子等板块调研热度居前 家电、传媒等板块调研热度环比上升较快 主动偏股基金前 100 大重仓股、沪深 300 调研热度回升 创业板指、中证 500 调研热度回落 上证 50 调研热度不变 [42] 分析师预测 - 全 A 的 2025/2026 年净利润预测同时被下调 钢铁、房地产等板块 25/26 年净利润预测均上调 [2][48] - 上证 50 的 25/26 年净利润预测均被上调 中证 500、沪深 300 则均被下调 创业板指的 25/26 年净利润预测分别被上调/下调 [2][65] - 大盘价值 25/26 年净利润预测均被上调 大盘/中盘/小盘成长、中盘价值则均被下调 小盘价值 25/26 年净利润预测分别被下调/上调 [2][69] 北上资金 - 北上交易活跃度回升 整体净卖出 A 股 近 5 日日均买卖总额及买卖总额占比均回升 [3][76] - 基于前 10 大活跃股口径 北上在电子、汽车等板块买卖总额之比上升 在通信、有色等板块买卖总额之比回落 [3][85] - 基于陆股通持股数量小于 3000 万股的标的口径 北上主要净买入汽车、食品饮料等板块 净卖出 TMT、有色等板块 [3][86] 两融 - 两融活跃度小幅回落 但处于 2024 年 11 月中旬以来的高点 上周净买入 126.83 亿元 [3][91] - 两融主要净买入电新、电子等板块 净卖出计算机、钢铁等板块 [3][91] - 建材、军工等板块融资买入占比环比上升 军工、电新等板块融资买入占比处于 70%历史分位数以上 [99] - 两融继续净买入中盘/小盘成长 净卖出大盘成长、大盘/中盘/小盘价值 [102] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度继续回升 钢铁、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高 钢铁、石油石化等板块该比例上升 [4] 主动偏股基金与 ETF - 主动偏股基金仓位继续回升 基民整体再度净申购基金 [5][12] - 主动偏股基金主要加仓计算机、传媒等板块 主要减仓化工、食品饮料等板块 [5][12] - 主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘价值的相关性上升 与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性均回落 [5] - 新成立权益基金规模回升 主动/被动偏股基金规模均回升 [12] - 个人持有为主的 ETF 继续被净申购 与科技、金融地产等板块相关的 ETF 被净申购 与传媒等板块相关的 ETF 被净赎回 [5][12] - 机构持有为主的 ETF 被净赎回 且以宽基 ETF 为主 [5]