报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 沪深 REITs 市场初具规模且空间广阔，政策支持下发行节奏加速，REITs 兼具债性与股性、超长久期、底层资产多样等独特属性，估值方法多样，投资上建议关注普洛斯等标的，现阶段网下认购新发 REITs 可重视 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 发行节奏加快，Reits 市场初具规模 - 我国 REITs 市场已初具规模，截至 2025 年 6 月 30 日，上市 REITs 共 68 只，总市值 2055 亿元，流通市值约 959 亿元，2025 年上半年日均成交额 6.23 亿元 [16] - 政策支持下，Reits 发行节奏或加快，发行审批流程包括项目筛选与准备、向省级发改委申报、国家发改委审核、交易所审核与注册、发行与上市等阶段，2024 年以来政策推动 REITs 高质量发展、常态化发行，优质资产持续扩容，扩募常态化进一步规范 [18][20][23] - 利率下行，券商信托等金融机构加仓 REITs，2024 年下半年我国进入低利率时代，固收类资金拓展投资范围，证券公司成为 REITs 最大投资人 [25][29] - 参考海外，我国 REITs 市场空间广阔，我国公募 REITs 单只市值远低于美国等市场，若上市数量和单只市值提升，市场总市值有望大幅增长 [32][35] REITs 的资产特性 - 兼具债性与股性，风险收益比良好，债券属性体现在强制分红且支付率高、现金流稳定，权益属性体现在收益依赖底层资产运营、市场情绪影响升贴水，风险收益比较好，不同经济周期下适应能力强 [5][55] - 期限极长，形成了独特的资产属性，我国 REITs 以契约型封闭式基金为主，期限 10 - 99 年，超长久期带来优势和挑战，剩余期限影响债性和权益属性 [61] - 底层资产类型丰富，涵盖交通、能源等八大类，各类型上市数量和市值结构较均衡，不同资产类型市场表现、可分配金额完成度等差异较大，需关注定期报告和月度运营数据 [67][71][101] REITs 的估值方法探讨 - REITs 估值方法综述，分为绝对估值法和相对估值法，绝对估值法常用收益法（DCF），相对估值指标有 PNAV、PFFO、IRR 和现金分派率 [108][111] - 适用于所有类型的 PNAV REITs，PNAV 反映投资者预期和市场情绪，适用于所有 REITs，目前处于历史高位，不同资产类型合理 PNAV 存在差异 [112][115] - 不同类型 REITs 适用不同估值方法，产权类 REITs 适合 PFFO 估值法，特许经营权类 REITs 适用现金分派率或 IRR，产权类 REITs 派息率介于中证红利和沪深 300 之间 [118][124][127] - 对 IRR REITs 估值的重要性，IRR 衡量中长期投资价值，初始 IRR 帮助判断投资价值和风险，实际运营中收益率与初始值有偏差 [128][131] 投资建议 - 流动性不足限制二级市场交易，普洛斯等标的有吸引力，但市场流动性不佳，目前不是大量配置的好时点 [135][136] - 目前阶段，认购新发基金可为主要策略，2025 年 1 - 7 月新发 REITs 网下认购可得比例平均 0.85%，多数首日涨幅高，打新策略容量 1.5 - 2.0 亿元，假设全年新发 20 - 25 只，配售比例不降，年收益约 5.1 - 6.4% [140][148]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [1][8] 核心观点 - 公司毛利率持续改善，AI业务收入贡献逐渐体现 [1] - 自主产品及战略新业务推动整体营收稳步增长，业务结构优化叠加产品成熟度提升带动毛利率进一步改善 [5] - AI产品体系构建完善，AI开始贡献重要收入增量 [6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.25元、0.30元、0.37元，对应2025-2027年PE分别为70.0倍、58.6倍、48.1倍 [8] 财务表现 - 2025上半年公司实现收入15.75亿元，同比增长3.54%，实现归母净利润0.85亿元，同比微增1.90%，实现扣非净利润0.81亿元，同比增长31.56% [4] - 2025年二季度公司实现收入8.33亿元，同比增长5.64%，实现归母净利润0.50亿元，同比高增50.88%，实现扣非净利润0.47亿元，同比增长34.86% [4] - 2025上半年公司毛利率达34.87%，较上年同期提高2.43个百分点 [5] - 产业数字化业务实现收入5.33亿元，同比增长13.75%；财务数字化业务实现收入3.70亿元，同比增长4.98%；泛ERP业务实现收入4.91亿元，同比减少4.88%；ITO业务实现收入1.76亿元，同比减少0.95% [5] - 上半年公司销售费用率较上年同期提高0.48个百分点；管理费用率较上年同期提高3.66个百分点；研发费用率较上年同期降低0.90个百分点 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为35.48亿元、39.50亿元、44.37亿元，同比增长9.7%、11.3%、12.3% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为2.55亿元、3.05亿元、3.72亿元，同比增长35.6%、19.4%、21.8% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为33.8%、34.7%、35.8% [10] 业务进展 - 公司正式发布"得灵"B端AI应用产品/服务体系，构建覆盖智能体平台、私有模型训练和咨询培训的全链条服务体系 [6] - "灵手"业务智能体系列涵盖制造、营销、财务、供应链等多领域的AI智能体，智慧导购、智能客服等智能体已在头部客户场景中率先落地 [6] - "灵猿"大圣AI中台系列通过预置成型应用组件+丰富的AI编排功能，支持企业高效搭建个性化应用 [6] - "灵睿"垂直模型系列目前已包括物流、锂电、矿山等多个行业的垂类模型，并逐步实现商业化 [6] - "灵策"配套服务系列主要为公司利用自身经验为客户提供AI咨询规划、企业私有模型训练、AI应用定制开发等服务 [6] - 今年上半年公司AI业务收入达到1.1亿元，其中AI中台收入约3000万元，Agent收入约8000万元，而2024全年AI业务收入约7800万元 [6] 市场数据 - 收盘价17.67元，年内最高价26.63元，最低价6.18元 [3] - 流通A股9.74亿股，总股本10.11亿股 [3] - 流通A股市值172.13亿元，总市值178.71亿元 [3] - 基本每股收益0.09元，摊薄每股收益0.09元，每股净资产5.35元，净资产收益率1.62% [3]

市场走势 - 上证指数收盘3,860.50点 下跌0.26% [4] - 深证成指收盘13,005.77点 上涨0.63% [4] - 创业板指收盘3,066.18点 上涨1.51% [4] - 中小板指收盘7,940.33点 上涨0.76% [4] - 沪深300收盘4,533.06点 上涨0.24% [4] - 科创50收盘1,340.40点 上涨0.18% [4] 社零消费数据 - 8月社零总额3.97万亿元 同比增长3.4% 环比下滑0.3个百分点 低于市场预期的3.82% [6] - 1-8月社零总额32.39万亿元 同比增长4.6% [6] - 8月餐饮收入同比增长2.1% 商品零售同比增长3.6% [6] - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4% 其中吃类增长15.0% 穿类增长2.4% 用类增长5.7% [6] - 1-8月便利店零售额同比增长6.6% 超市增长4.9% 百货店增长1.2% 专业店增长5.2% 品牌专卖店增长1.7% [6] 细分品类表现 - 8月黄金珠宝零售额同比增长16.8% 环比提升8.6个百分点 [6] - 8月上金所AU9999黄金均价775.92元/克 同比上涨36.7% [6] - 8月体育娱乐用品零售额同比增长16.9% 环比提升3.2个百分点 [6] - 8月化妆品零售额同比增长5.1% 环比提升0.6个百分点 [6] - 8月纺织服装零售额同比增长3.1% 环比提升1.3个百分点 [6] - 1-8月体育娱乐用品累计增长20.6% 黄金珠宝累计增长11.7% 化妆品累计增长3.3% 纺织服装累计增长2.9% [6] 运动服饰行业 - 361度上半年营收实现双位数增长 李宁/特步/安踏为低至中单位数增长 [6] - 特步旗下索康尼/迈乐和安踏旗下迪桑特/可隆等户外品牌延续快速增长 [6] - 行业零售折扣略微加深但整体可控 经营利润率稳中有升 库存保持稳定 [6][7] - 推荐361度 建议关注特步国际和安踏体育 [6][7] 纺织制造出口 - 1-8月纺织品出口945.13亿美元 同比增长1.6% 服装出口1027.61亿美元 同比下降1.7% [9] - 越南纺织品服装出口264.72亿美元 同比增长8.7% 制鞋出口160.83亿美元 同比增长7.6% [9] - 申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强 [9] - 伟星股份下调全年营收预期 华利集团净利率承压 裕元集团Q3出货量预计下滑 [9] - 建议关注百隆东方/裕元集团（高股息）和申洲国际/开润股份（业绩稳健） [9] 黄金珠宝及零售 - 国际金价突破3600美元/盎司创历史新高 [9] - 推荐老铺黄金、潮宏基 建议关注菜百股份、周大生 [9] - 名创优品Q2国内同店转正 海外同店改善 预计2025年经调净利润29-30亿元 [9] 煤炭供需数据 - 1-8月原煤产量31.65亿吨 同比增长2.8% 8月单月3.91亿吨 同比下降3.2% [10] - 1-8月煤炭进口3.00亿吨 同比下降12.2% 8月单月4273.70万吨 同比下降6.78% 环比增长20.02% [10][11] - 1-8月固定资产投资增长0.5% 其中制造业投资增长5.1% 基建投资增长2.0% 房地产投资下降12.9% [10] - 1-8月火电下降0.8% 焦炭增长2.8% 生铁下降1.1% 水泥下降4.8% [10] - 8月火电增长1.7% 焦炭增长3.9% 生铁增长1.0% 水泥下降6.2% [10] 煤炭价格表现 - 8月煤价超预期上涨 动力煤长协解除倒挂 价格高点较传统旺季延后10天 [11] - 8月价格环比涨幅焦炭＞炼焦煤＞动力煤 [11] - 推荐华阳股份、晋控煤业、山煤国际（动力煤）和潞安环能、山西焦煤（炼焦煤） [11]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为同步大市-A(维持) [2] 核心观点 - 8月国内社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，环比下滑0.3个百分点，低于市场预期的3.82% [5] - 黄金珠宝单月增速环比显著提升8.6个百分点至16.8%，体育娱乐用品延续快速增长16.9% [7] - 线上渠道表现优于商品零售大盘，实物商品网上零售额同比增长6.4% [6] - 运动服饰行业电商渗透率提升，户外品牌延续快速增长 [8] - 金价上涨趋势叠加消费旺季，黄金首饰需求景气度有望持续 [11] 社零数据表现 - 2025年1-8月社零总额32.39万亿元，同比增长4.6% [5] - 8月餐饮收入同比增长2.1%，商品零售同比增长3.6% [5] - 1-8月餐饮收入同比增长3.6%，商品零售同比增长4.8% [5] - 7月消费者信心指数89.0，环比提升1.1 [5] 分渠道表现 - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4%，其中吃类增长15.0%、穿类增长2.4%、用类增长5.7% [6] - 线下便利店增长6.6%、超市增长4.9%、百货店增长1.2%、专业店增长5.2%、品牌专卖店增长1.7% [6] 细分品类表现 - 8月限上化妆品同比增长5.1%，环比提升0.6个百分点 [7] - 限上金银珠宝同比增长16.8%，其中上金所AU9999均价775.92元/克，同比上涨36.7% [7] - 限上纺织服装同比增长3.1%，环比提升1.3个百分点 [7] - 限上体育娱乐用品同比增长16.9%，环比提升3.2个百分点 [7] - 1-8月限上化妆品增长3.3%、金银珠宝增长11.7%、纺织服装增长2.9%、体育娱乐用品增长20.6% [7] 品牌服饰板块 - 1-8月体育娱乐用品社零累计增长20.6% [8] - 大众运动品牌中361度增速达双位数，李宁/特步/安踏增长为低-中单位数 [8] - 户外品牌快速增长，如特步旗下的索康尼/迈乐，安踏旗下的迪桑特/可隆 [8] - 行业零售折扣略微加深但可控，经营利润率稳中有升，库存保持稳定 [8] - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育 [8] 纺织制造板块 - 1-8月纺织品出口945.13亿美元增长1.6%，服装及衣着附件出口1027.61亿美元下降1.7% [10] - 越南纺织品和服装出口264.72亿美元增长8.7%，制鞋出口160.83亿美元增长7.6% [10] - 申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强 [10] - 伟星股份下调全年营收预期，华利集团净利率承压，裕元集团Q3出货量预计下滑 [10] - 建议关注百隆东方/裕元集团（高股息率）、申洲国际/开润股份（业绩稳健及低估值） [10] 黄金珠宝及零售板块 - 国际金价突破3600美元/盎司创历史新高 [11] - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [11] - 名创优品Q2国内同店转正，海外同店改善，预计2025年经调净利润29-30亿元 [11]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 8月煤价超预期上涨 受供需阶段性紧张影响 动力煤呈现加速上涨趋势 长协解除倒挂 价格阶段高点较传统旺季延后10天左右 炼焦煤均价环比涨幅更大但月内价格呈现回落走势 [7] - 国内供应继续收缩 1-8月原煤累计产量31.65亿吨 同比增2.8% 同比增速边际下滑 8月当月产量3.91亿吨 同比降3.2% 环比增2.5% [4] - 进口煤贡献弹性 1-8月进口量累计3.00亿吨 同比降12.2% 8月当月进口4273.70万吨 同比降6.78% 环比增20.02% [5] - 需求端受制造业和基建支撑 1-8月固定资产投资同比增0.5% 其中制造业投资增5.1% 基建投资增2.0% 房地产投资降12.9% [5] 供需数据分析 - 原煤供给边际递减 1-8月累计产量同比增2.8% 8月当月同比降3.2% [4] - 终端需求分化明显 1-8月火电累计增速-0.8% 焦炭累计增速2.8% 生铁累计增速-1.1% 水泥累计增速-4.8% 8月单月数据改善 火电增速1.7% 焦炭增速3.9% 生铁增速1.0% 水泥增速-6.2% [5] - 进口量收缩趋势放缓 1-8月累计进口同比降12.2% 但8月环比显著增长20.02% [5] 价格表现 - 煤炭价格超预期反弹 8月各品种均价环比均有不同程度反弹 环比增幅焦炭＞炼焦煤＞动力煤 [6] - 动力煤长协解除倒挂 价格阶段高点较传统旺季延后10天左右 [7] - 炼焦煤均价环比涨幅更大但月内价格呈现回落走势 [7] 投资建议 - 反内卷政策转向提升市场风险偏好 弹性标的排序靠前 [7] - 动力煤关注华阳股份 晋控煤业 山煤国际 长协倒挂解除后三季度产销比和累库现象预计改善 [7] - 炼焦煤关注潞安环能 山西焦煤 金九银十需求预期不差 供给扰动下价格存在反弹预期 [7]

核心观点 - 博通AI业务持续高增长 新获100亿美元ASIC订单 AI收入预计下一季度增至62亿美元 定制化ASIC芯片需求将带动铜连接背板 铜连接AEC及光模块新增量 2026-2027年有望实现GPU与ASIC景气共振 [3] - 深圳光博会CIOE2025即将开幕 重点展示3.2T光模块 TFLN薄膜铌酸锂芯片 硅光芯片和光引擎 CPO高密度光连接产品及空芯光纤产品 光模块产业景气度持续上行 调整后主流厂商具备安全边际 [3][4] - 上海瀚讯2025H1营收1.73亿元 同比增长63.34% 归母净利润亏损收窄至-0.29亿元 同比增长44.97% 卫星收入受火箭产能影响暂缓 但特种通信业务在国防信息化建设中迎来实质性拐点 [6][10] 行业动态 - 博通2025财年第三季度营收159.5亿美元 同比增长22% non-GAAP每股盈余1.69美元 同比增长36.3% 第四财季营收预期174亿美元 环比接近双位数增长 [3] - AI业务营收第三财季达52亿美元 同比增长63% 连续10个季度增长 预计下一季度增至62亿美元 新获第四家客户100亿美元AI芯片订单 [3] - 博通预测至2027财年ASIC市场需求达600-900亿美元 若取得主要份额则AI业务有望年均翻倍增长 [3] - 光博会CIOE2025重点关注3.2T光模块 预计2027年Rubin Ultra量产时产生需求 采用400G EML及400G TFLN调制方案 [3] - TFLN薄膜铌酸锂芯片由光库科技 铌奥光电等厂商展出 应用于光模块 激光通信及量子通信 [3] - 国内硅光芯片厂商可成熟量产单通道100G*4或*8芯片 多波长FR芯片及CPO 16通道光引擎芯片将展出 [3] - CPO高密度光连接产品快速发展 多家厂商展示FAU保偏 FAU超高密度连接及CPO机内光纤布线解决方案 [3] - 空芯光纤产品由光纤光缆厂商及长芯博创展出 包括空芯光纤跳线 制造难度较大 [3] 公司表现 - 上海瀚讯卫星业务受千帆星座发射延迟影响 原计划2025年底发射648颗 实际截至2025年8月在轨90颗 因火箭产能紧张 [9] - 上海垣信卫星2025年发射服务采购预算13.36亿元 含4次一箭10星和3次一箭18星任务 一箭18星标包候选人为蓝箭 天兵 中科宇航 一箭10星标包重新招标 [9] - 公司为低轨卫星星座通信分系统承研单位 提供卫星通信载荷 信关站及终端设备 拥有相控阵天线和卫星载荷研制能力 [10] - 工信部提出到2030年发展卫星通信用户超1000万 促进手机直连卫星规模应用 [10] - 国防信息化进入新阶段 信息支援部队推动军工通信系统宽带化 智能化升级 公司主研军用5G 多功能电台 卫星通信设备及数据链 [10] - 公司2025H1中标无人分队5G自组网项目 自组网设备转入定型试验 地面保障系统通信设备进入调试阶段 中标新型车辆通信配套任务 [10] - 无人平台通信系统完成小批量交付 网络化测控产品完成样机研制并小批量试用 [10] - 公司专用市场部分项目因客户审价因素毛利率下降 下半年交付旺季及费用控制后全年有望扭亏 [10] 市场数据 - 本周(2025.09.01-09.07)光模块板块涨幅8.4% 设备商涨幅1.7% 工业互联网涨幅0.0% [8] - 个股涨幅前列: 源杰科技+24.87% 中际旭创+14.67% 东土科技+10.46% 数据港+0.39% 中天科技+0.31% [8] - 个股跌幅前列: 中国卫星-16.95% 中国卫通-15.89% 海格通信-15.87% 移远通信-14.26% 剑桥科技-13.72% [8] - 创业板指数周涨2.35% 沪深300跌0.81% 深圳成指跌0.83% 上证综指跌1.18% 申万通信指数跌2.68% 科创板指数跌5.42% [8]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 博通AI业务持续高增长 第三财季AI营收同比增长63%达52亿美元 预计下一季度增至62亿美元 并从第四家主要客户获得100亿美元AI芯片订单 [3][14] - 博通预测至2027财年ASIC需求达600-900亿美元 若取得主要份额AI业务有望实现年均翻倍增长 [3][14] - 定制化ASIC芯片采用与英伟达主流GPU同等网络端口配置 超节点设计带来铜连接背板 铜连接AEC及光模块新增量 2026-2027年有望实现GPU+ASIC景气共振 [3][14] - 深圳光博会CIOE2025有望带动光模块板块走强 重点关注3.2T光模块 TFLN薄膜铌酸锂芯片 硅光芯片和光引擎 CPO高密度光连接产品及空芯光纤产品 [4][15] - 光模块板块调整主要为前期盈利兑现 风格漂移资金调仓及短期分歧 产业逻辑景气度持续上行 调整后主流厂商有安全边际 上游FAU MPO OCS等标的有错杀机会 [5][6][16] 行业动向 - 博通2025财年第三季度营收159.5亿美元同比增长22% non-GAAP每股盈余1.69美元同比增长36.3% 预计第四财季营收174亿美元实现接近双位数环比增长 [3][14] - AI收入连续10个季度增长 第三财季AI业务营收52亿美元 预计下一季度62亿美元 [3][14] - 博通已从第四家主要客户获得100亿美元AI芯片订单 某潜在客户上季度下达量产订单 [3][14] 展会亮点 - 3.2T光模块或2027年Rubin Ultra量产时产生需求 采用400G EML及400G TFLN调制方案 [4][15] - 光库科技 铌奥光电等展出400G TFLN或硅基异质集成TFLN芯片 用于光模块 激光通信及量子通信 [4][15] - 国内硅光芯片厂商成熟量产单通道100G*4或*8硅光芯片 多波长FR芯片及CPO 16通道光引擎芯片将展出 [4][15] - 英伟达推出CPO交换机后 CPO上游FAU MPO环节快速发展 更多厂商展示FAU保偏 FAU超高密度连接及CPO机内光纤布线解决方案 [4][15] - 长芯博创等首次展出空芯光纤跳线产品 通过精密耦合封装实现空芯与实芯光纤低损连接 [4][15] 市场行情 - 本周(20250901-20250907)创业板指数涨2.35% 沪深300跌0.81% 深圳成指跌0.83% 上证综指跌1.18% 申万通信指数跌2.68% 科创板指数跌5.42% [7][17] - 细分板块周涨幅前三:光模块(+8.4%) 设备商(+1.7%) 工业互联网(+0.0%) [7][17] - 个股涨幅前五:源杰科技(+24.87%) 中际旭创(+14.67%) 东土科技(+10.46%) 数据港(+0.39%) 中天科技(+0.31%) [7][34] - 个股涨幅后五:中国卫星(-16.95%) 中国卫通(-15.89%) 海格通信(-15.87%) 移远通信(-14.26%) 剑桥科技(-13.72%) [7][34] 建议关注公司 - 国产算力服务器:中兴通讯 紫光股份 华勤技术 [7][17] - 光模块:中际旭创 新易盛 天孚通信 剑桥科技 光库科技 长芯博创 [7][17] - 铜连接&AEC:立讯精密 华丰科技 沃尔核材 瑞可达 汇聚科技 鼎通科技 [7][17] - 卫星互联网:铖昌科技 臻镭科技 信科移动 中国联通 上海港湾 金信诺 陕西华达 [7][17]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 博通AI业务持续高增长，第三财季AI营收同比增长63%达52亿美元，预计下一季度增至62亿美元，并新获100亿美元ASIC订单，预计2027财年ASIC市场需求达600-900亿美元 [3][15] - 深圳光博会(CIOE2025)将展示光通信前沿技术，包括3.2T光模块、TFLN芯片、硅光芯片、CPO连接方案及空芯光纤产品，有望推动光模块板块走强 [4][16] - 光模块板块近期调整主要因资金调仓和短期分歧，但产业景气度持续上行，调整后主流厂商具备安全边际，上游FAU、MPO、OCS等标的被错杀 [5][6][17] 行业动态与数据 - 博通2025财年第三季度营收159.5亿美元(同比增长22%)，non-GAAP每股盈余1.69美元(同比增长36.3%)，预计第四财季营收174亿美元(环比近双位数增长) [3][15] - 英伟达与联发科合作开发GB10 Grace Blackwell芯片，引发市场对其730亿美元收购联发科的猜测 [41] - 谷歌TPU业务若独立估值或达9000亿美元，较早期预测的7170亿美元显著提升 [42] - 2025年第二季度独立GPU出货量环比增长27%，数据中心GPU出货量增长4.7%，英伟达占据94%市场份额 [42] 市场行情回顾 - 本周(2025.09.01-2025.09.07)通信指数表现：申万通信指数跌2.68%，科创板指数跌5.42%，光模块板块涨8.4%(涨幅最高)，设备商涨1.7%，工业互联网涨0.0% [7][18] - 个股涨幅前五：源杰科技(+24.87%)、中际旭创(+14.67%)、东土科技(+10.46%)、数据港(+0.39%)、中天科技(+0.31%) [7][35] - 个股跌幅前五：中国卫星(-16.95%)、中国卫通(-15.89%)、海格通信(-15.87%)、移远通信(-14.26%)、剑桥科技(-13.72%) [7][35] 投资建议关注标的 - 国产算力服务器：中兴通讯、紫光股份、华勤技术 [7][18] - 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、剑桥科技、光库科技、长芯博创 [7][18] - 铜连接&AEC：立讯精密、华丰科技、沃尔核材、瑞可达、汇聚科技、鼎通科技 [7][18] - 卫星互联网：铖昌科技、臻镭科技、信科移动、中国联通、上海港湾、金信诺、陕西华达 [7][18]

投资评级 - 增持-A（下调）[1][8] 核心观点 - 卫星星座发射受火箭产能紧张影响慢于预期 但公司载荷项目正常推进且核心地位不变 2025年8月底在轨数量90颗 原计划2025年底完成648颗发射[4] - 特种通信业务有望迎来实质性拐点 信息支援部队成立推动军工通信系统向宽带化、智能化升级 公司军用5G、多功能电台、数据链等多款型号推进顺利[5][6][7] - 2025H1营收同比增长63.34%至1.73亿元 归母净利润同比改善44.97%至-0.29亿元 毛利率受项目暂定价影响下降 但全年有望扭亏[3][7] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、1.20亿元、1.83亿元（前次预测为1.36亿元、2.82亿元、4.44亿元）[8] - 预计2025-2027年营收同比增长54.7%、84.8%、56.7%至5.47亿元、10.10亿元、15.83亿元[10] - 2025年预期毛利率提升至49.1%（2024年为43.3%） 净利率转正至4.2%[10] 业务进展 - 低轨卫星领域：公司为星座通信分系统承研单位 提供卫星通信载荷、信关站、终端等设备 拥有相控阵天线和卫星载荷研制能力[5] - 军用通信装备：中标无人分队5G自组网项目 自组网设备进入定型试验阶段 地面保障系统通信设备进入调试阶段 无人平台通信系统完成小批量交付[7] - 政策支持：工信部提出到2030年发展卫星通信用户超1000万 促进手机直连卫星规模应用[5] 市场与估值 - 当前股价25.67元 对应2025年PE为673倍 2026年PE为128倍[8][10] - 流通市值161.20亿元 每股净资产3.83元[2] - 2025年预期ROE转正至0.9% 2027年提升至6.6%[10]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司研究 重点关注新能源、零售、软件、食品饮料、电信及化工领域的投资机会 [4][5][8][12][16][22][26] - 市场表现方面 9月12日主要指数普涨 创业板指涨5.15% 科创50涨5.32% [2][4] - 金融行业费改持续推进 券商五篇大文章评价体系试行 [5][6] 行业研究总结 非银行金融行业 - 公募基金销售费率改革政策出台 明确调降认购费、申购费、销售服务费率 鼓励长期持有 [6] - 中证协发布券商金融"五篇大文章"专项评价办法 分为定量和定性指标 [6] - 上周A股成交金额13.02万亿元 日均成交额2.60万亿元 环比减少12.74% 两融余额2.29万亿元 环比提升1.14% [6] 超市零售行业 - 2024年我国超市Top100企业销售规模约9000亿元 同比增长0.3% 限额以上超市企业零售总额同比增长2.7% [10] - 行业集中度偏低 前五大超市企业销售额占比49.0% 门店数量占比11.7% [10] - 2024年四分之三超市企业尝试调改 超一半企业调改后销售额增长 近9成企业将采购模式变革作为2025年重点工作 [10] - 胖东来2024年销售额169.64亿元 同比增长58.54% 利润超8亿元 自有品牌SKU超100个 销售额达11亿元 [10] 债券市场 - 利率互换曲线正走出倒挂 一年内降息概率不足5成 [22] - 债市将由牛市行情切换为震荡行情 预计十年国债收益率震荡中枢将抬升至1.76%左右 [22] 公司研究总结 阳光电源(300274.SZ) - 2025年上半年营收435.3亿元 同比增40.3% 归母净利润77.3亿元 同比增56.0% [9] - Q2单季度营收245.0亿元 同比增33.1% 环比增28.7% 归母净利润39.1亿元 同比增36.5% 环比增2.1% [9] - 光伏逆变器收入134亿元 同比增11% 毛利率35.74% 同比降1.88个百分点 [9] - 储能系统收入178亿元 同比增128% 毛利率39.92% 同比降0.16个百分点 [9] - 研发投入20.37亿元 同比增37% 研发人员占比40% 已成立AIDC事业部 [9] 永辉超市(601933.SH) - 2010-2019年营收年均复合增速23.9% 门店数量年均复合增速21.7% [10] - 坚定走品质零售路线 截至8月已开业调改门店160家 目标9月底达200家 [10] - 预计2025-2027年营收596/903/1096亿元 同比增长-11.7%/51.3%/21.4% 净利润-5.51/7.16/13.76亿元 [10] 新致软件(688590.SH) - 2025年上半年收入8.97亿元 同比减3.40% 归母净利润0.30亿元 同比增42.84% [12] - Q2收入4.63亿元 同比减6.56% 归母净利润0.15亿元 同比高增138.51% [12] - 毛利率达28.68% 较上年同期提高0.72个百分点 [13] - AI产品在金融领域已落地数十家金融机构 汽车领域Agent产品部署近1000家4S店 [13] - 训推一体机已在金融和司法政务领域实现超百台订单 [13][14] 盐津铺子(002847.SZ) - 2025H1总营收29.41亿元 同比增19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增16.70% [16] - Q2营收14.03亿元 同比增13.54% [16] - 魔芋制品收入7.91亿元 同比增155.10% [18] - 经销渠道收入23.03亿元 同比增30.09% 占比78.3% [18] - 海外市场收入0.96亿元 环比增53.93% [18] 中国电信(601728.SH) - 2025H1营收2694亿元 同比增1.3% 服务收入2491亿元 同比增1.2% [23] - 归母净利润230亿元 同比增5.5% EBITDA 806亿元 同比增4.9% [23] - 移动用户4.33亿户 ARPU达46.0元 [24] - 产业数字化收入749亿元 同比增1.5% 天翼云收入573亿元 [24] - 智能收入63亿元 同比增89.4% AIDC收入184亿元 同比增7.4% [24] - 量子通信用户规模突破600万 量子收入同比增171.1% [24] - 资本开支342亿元 同比降28% [25] 永太科技(002326.SZ) - 与复旦核心团队成立合资公司永太芯氟 公司持股67% [26] - 2025H1归母净利润0.6亿元 同比增56.2% Q2归母净利润0.5亿元 同比增165.8% [30] - 新型补锂剂三氟甲基亚磺酸锂可延长电池寿命1-2个数量级 [30] - 预计全球锂电电解液需求200万吨+ 新型补锂剂市场空间超百亿 [30] - 六氟磷酸锂年产能约2万吨 液态LiFSI 6.7万吨试产中 [30]