报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2025Q1顺络电子营收14.61亿元，同比增长16.03%；归母净利润2.33亿元，同比增长37.02%；扣非净利润2.20亿元，同比增长39.76%，业绩超预期 [5] - 汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著，电源管理、汽车电子或储能专用等产品收入增长明显，信号处理业务因通讯及消费电子业务平淡而收入下降 [6] - 毛利率保持平稳，费用控制良好，2025Q1毛利率36.6%，环比提升2.1个百分点，同比基本持平，各费用率同比均有下降 [6] - 现金流持续改善，存货保持合理水平，2025Q1经营现金净流量同比和环比均有提升，存货周转天数改善，固定资产周转率略有增加 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为10.92/13.80/17.43亿元；EPS分别为1.35/1.71/2.16元；对应2025年4月21日收盘价，2025 - 2027年PE分别为20.8/16.5/13.1 [8] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025年4月21日收盘价28.21元，年内最高/最低为34.04/22.50元，流通A股/总股本为7.53/8.06亿，流通A股市值212.53亿，总市值227.46亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日，基本每股收益和摊薄每股收益均为0.30元，每股净资产8.23元，净资产收益率3.93% [4] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,040|5,897|7,680|9,694|12,004| |YoY(%)|18.9|17.0|30.2|26.2|23.8| |净利润(百万元)|641|832|1,092|1,380|1,743| |YoY(%)|47.9|29.9|31.2|26.4|26.3| |毛利率(%)|35.3|36.5|36.4|36.5|36.6| |EPS(摊薄/元)|0.79|1.03|1.35|1.71|2.16| |ROE(%)|11.3|13.7|16.2|17.8|18.7| |P/E(倍)|35.5|27.3|20.8|16.5|13.1| |P/B(倍)|3.8|3.6|3.3|2.9|2.4| |净利率(%)|12.7|14.1|14.2|14.2|14.5| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力、估值比率等指标的变化情况 [11]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周煤炭供给稳定，电煤需求进入淡季，关税争端影响外需预期，煤炭价格维持弱势，但宏观经济利好改善空间大；动力煤价格进入长协基准价区间且进口价差倒挂，底部支撑强；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期有弹性；龙头煤企业绩超预期，保险等长期资金入市趋势明显，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [8][86] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源，非煤业务占比大的陕西能源、电投能源，山西区域的晋控煤业、华阳股份；还可关注弹性高股息品种淮北矿业、平煤股份和稳定高股息品种中国神华、陕西煤业 [8][86] 各目录总结 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤 - 海外煤价回升，产地煤矿生产正常；需求方面，气温回升，居民用电淡季叠加新能源出力明显，发电煤耗下降，下游复工及基建有待提高，工业原料用煤支撑减弱；北方港口煤炭调入高于调出，库存回升；港口以长协拉运为主，煤价维持弱势；二季度关税争端影响外贸，国内稳经济政策或出台，非电用煤需求或恢复，海外煤价上涨，预计国内进口煤减少，动力煤价格中枢下降空间不大 [2] - 截至4月18日，环渤海动力煤现货参考价674元/吨，周变化 - 0.30%；广州港山西优混700元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤763.01元/吨，周变化 + 1.49%；北方港口合计煤炭库存2931万吨，周变化 + 6.54%；本周环渤海港口日均调入176.11万吨，调出147.99万吨，日均净调出 - 28.13万吨 [2] 冶金煤 - 海外焦煤续涨，煤矿冶金煤生产供应正常；下游进入传统旺季，钢材供需双增，焦炉、高炉开工继续提高、铁水产量维持高位提振冶金煤需求，但国际关税争端影响外需预期，铁矿石、钢材价格维持弱势震荡，冶金煤价格仍然偏弱；后期预计提振内需政策空间大，宏观政策存改善预期，下游需求预期有望恢复，且下游冶金煤库存处于历年低位，冶金煤价格中枢进一步下降空间不大 [3] - 截至4月18日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周持平；日照港喷吹煤1013元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价200.00美元/吨，周变化 + 6.10%；国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别830.12万吨和784.39万吨，周变化分别 + 1.91%、 + 0.63%；喷吹煤库存403.56万吨，周变化 + 0.08%；247家样本钢厂高炉开工率83.58%，周变化 + 0.28个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.43%，周变化 + 0.42个百分点 [3] 焦钢产业链 - 下游开工较好，焦炭价格企稳；本周焦炭价格受库存下降，焦化厂利润负反馈等影响，价格继续反弹，但黑色产业链下游受关税争端下需求偏弱预期影响，整体价格仍显弱势；后期宏观预期有望落地，外贸不振或提高内需刺激预期，基建、地产施工高峰期临近，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对仍强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大 [4] - 截至4月18日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周变化 + 3.38%；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）257元/吨，周变化 + 24.15%；独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别68.00万吨和664.37万吨，周变化分别 + 3.05%、 - 0.53%；四港口焦炭总库存252.12万吨，周变化 + 6.35%；全国市场螺纹钢平均价格3281元/吨，周变化 - 0.55%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计532.90万吨、200.45万吨，周变化分别 - 5.36%、 - 6.59% [4][6] 煤炭运输 - 港口封航叠加外贸煤倒挂，沿海煤炭运价回升；本周电煤需求较弱，但大风天气影响，北方港口封航，船舶周转率降低，叠加外贸煤价格优势减弱，内贸拉运需求释放，沿海煤炭运价继续回升 [6] - 截止4月18日，中国沿海煤炭运价指数770.04点，周变化 + 6.62%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/吨·公里，周持平；环渤海四港货船比23.90，周变化 - 28.01% [6] 煤炭相关期货 - 关税影响减弱，双焦期价企稳回升；4月18日，南华能化指数收盘1643.56点，周变化 - 0.19%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价952.50元/吨，周变化 + 6.72%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1558.00元/吨，周变化 + 2.37%；螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3076.00元/吨，周变化 - 1.60%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价699.00元/吨，周变化 - 0.99% [72] 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块震荡回升，跑赢沪深300指数；中信煤炭指数周五收报3240.63点，周变化 + 2.62%；子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 + 2.91%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 - 0.38%；煤炭采选普涨，淮河能源、中煤能源、陕西煤业、新集能源、大有能源涨幅居前；煤化工个股涨跌参半，云维股份、辽宁能源、安泰集团涨幅居前 [7][74] 行业要闻汇总 - 2025年一季度全国煤炭开采和洗选业产能利用率为71.9% [80] - 2025年俄罗斯煤炭行业亏损或将高达2500亿卢布，已有29家煤炭企业破产，涉及年产能4000万吨，另有年产能1.6亿吨的企业处于“红区” [80] - 高频数据显示一季度经济开局好、成色足，消费潜力加快释放，“以旧换新”政策持续显效 [80] - 水利部珠江委预计今年北江可能发生较大洪水，西江、韩江可能发生编号洪水 [80] - 2025年全球经济增速将放缓至2.3%，受贸易紧张局势加剧和不确定性上升影响 [80] 上市公司重要公告简述 - 伊泰B股拟117.92亿元要约收购ST新潮51%股份，要约收购期限为2025年4月23日至2025年5月22日 [84] - 平煤股份控股股东中国平煤神马集团累计质押公司股份6.4亿股，占公司总股本的25.84% [84] - 中煤能源将于2025年4月28日召开2025年第一季度业绩说明会 [85] - 新集能源将于2025年4月28日召开2025年第一季度业绩说明会 [85] - 云维股份拟购买云南能投红河发电有限公司100%股权，交易构成关联交易和重大资产重组，相关工作正在推进 [86]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周煤炭价格维持弱势，但宏观经济利好改善空间大；动力煤价格底部支撑强，冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；资金面来看，龙头煤企业绩超预期，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升 [8][86] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源，非煤业务占比大的陕西能源、电投能源，山西区域的晋控煤业、华阳股份；还建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对更看好中国神华、陕西煤业，弹性高股息品种相对更看好淮北矿业、平煤股份 [8][86] 各目录总结 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤 - 海外煤价继续回升，本周产地煤矿生产基本正常；需求方面，气温回升，居民用电淡季叠加新能源出力明显，发电煤耗下降，下游复工及基建有待提高，工业原料用煤支撑减弱，北方港口煤炭调入高于调出，库存回升；煤价方面，需求淡季下港口以长协拉运为主，价格维持弱势；展望二季度，关税争端影响外贸，国内稳经济政策或继续出台，非电用煤需求或恢复，海外煤价上涨，预计国内进口煤减少，动力煤价格中枢下降空间不大 [2] - 截至4月18日，环渤海动力煤现货参考价674元/吨，周变化 - 0.30%；广州港山西优混700元/吨，周持平；欧洲三港Q6000动力煤763.01元/吨，周变化 + 1.49%；4月18日，北方港口合计煤炭库存2931万吨，周变化 + 6.54%；本周环渤海港口日均调入176.11万吨，调出147.99万吨，日均净调出 - 28.13万吨 [2] 冶金煤 - 海外焦煤续涨，冶金煤底部震荡，煤矿冶金煤生产供应正常；需求方面，下游进入传统旺季，钢材供需双增，焦炉、高炉开工继续提高、铁水产量维持高位提振需求，但国际关税争端影响外需预期，铁矿石、钢材价格维持弱势震荡，冶金煤价格仍然偏弱；后期预计提振内需政策空间大，宏观政策存改善预期，下游需求预期有望恢复，同时下游冶金煤库存处于历年低位，价格中枢进一步下降空间不大 [3] - 截至4月18日，京唐港主焦煤库提价1380元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周持平；日照港喷吹煤1013元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价200.00美元/吨，周变化 + 6.10%；4月18日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别830.12万吨和784.39万吨，周变化分别 + 1.91%、 + 0.63%；喷吹煤库存403.56万吨，周变化 + 0.08%；247家样本钢厂高炉开工率83.58%，周变化 + 0.28个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.43%，周变化 + 0.42个百分点 [3] 焦钢产业链 - 下游开工较好，焦炭价格企稳，本周焦炭价格受库存下降、焦化厂利润负反馈等影响继续反弹，但黑色产业链下游受关税争端下需求偏弱预期影响，整体价格仍显弱势；后期宏观预期有望继续落地，外贸不振或提高内需刺激预期，基建、地产施工高峰期临近，钢材需求刚性仍存，叠加低利润率下焦炭供给收缩预期，而焦煤价格相对仍强势，成本支撑下焦炭价格预计下降空间不大 [4] - 截至4月18日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周变化 + 3.38%；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）257元/吨，周变化 + 24.15%；独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别68.00万吨和664.37万吨，周变化分别 + 3.05%、 - 0.53%；四港口焦炭总库存252.12万吨，周变化 + 6.35%；全国市场螺纹钢平均价格3281元/吨，周变化 - 0.55%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计532.90万吨、200.45万吨，周变化分别 - 5.36%、 - 6.59% [4][6] 煤炭运输 - 港口封航叠加外贸煤倒挂，沿海煤炭运价回升，本周电煤需求较弱，但大风天气影响，北方港口封航，船舶周转率降低，叠加外贸煤价格优势减弱，内贸拉运需求释放，沿海煤炭运价继续回升 [6] - 截止4月18日，中国沿海煤炭运价指数770.04点，周变化 + 6.62%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/吨·公里，周持平；4月18日，环渤海四港货船比23.90，周变化 - 28.01% [6] 煤炭相关期货 - 关税影响减弱，双焦期价企稳回升，4月18日，南华能化指数收盘1643.56点，周变化 - 0.19%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价952.50元/吨，周变化 + 6.72%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1558.00元/吨，周变化 + 2.37%；下游相关期货方面，4月18日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3076.00元/吨，周变化 - 1.60%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价699.00元/吨，周变化 - 0.99% [72] 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块震荡回升，跑赢沪深300指数；中信煤炭指数周五收报3240.63点，周变化 + 2.62%；子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 + 2.91%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 - 0.38%；煤炭采选普涨，淮河能源、中煤能源、陕西煤业、新集能源、大有能源涨幅居前；煤化工个股涨跌参半，云维股份、辽宁能源、安泰集团涨幅居前 [7][74] 行业要闻汇总 - 2025年一季度，全国煤炭开采和洗选业产能利用率为71.9% [80] - 2025年俄罗斯煤炭行业亏损或将高达2500亿卢布，目前已有29家煤炭企业破产，涉及年产能4000万吨，另有年产能1.6亿吨的企业处于“红区” [80] - 高频数据见证一季度经济开局好、成色足，消费潜力加快释放，多领域亮点纷呈 [80] - 水利部珠江委预计今年北江可能发生较大洪水，西江、韩江可能发生编号洪水 [80] - 2025年全球经济增速将放缓至2.3%，受贸易紧张局势加剧和不确定性上升影响 [80] 上市公司重要公告简述 - 伊泰B股拟117.92亿元要约收购ST新潮51%股份，要约收购期限为2025年4月23日至2025年5月22日 [84] - 平煤股份控股股东累计质押公司股份6.4亿股，占公司总股本的25.84% [84] - 中煤能源将于2025年4月28日召开2025年第一季度业绩说明会 [85] - 新集能源将于2025年4月28日召开2025年第一季度业绩说明会 [85] - 云维股份重大资产重组涉及的尽职调查、审计和评估等相关工作正在持续推进，尚未完成 [86] 下周观点及投资建议 - 煤炭供给端基本维持稳定，电煤需求进入淡季，叠加关税争端影响外需预期，本周煤炭价格维持弱势；但宏观经济利好改善空间仍大；动力煤价格进入长协基准价区间，且进口价差开始倒挂，底部支撑较强；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存 [86] - 资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】；此外，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】，弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】 [86]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 华工科技传感器与光联接业务高增长，后续盈利能力有望进一步改善 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年净利润 16.9/20.5/25.5 亿元，同比增长 38.7%/21.1%/24.4%，对应 EPS 为 1.68/2.04/2.54 元 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 4 月 21 日收盘价 39.18 元，总股本 10.06 亿股，流通股本 10.05 亿股，流通市值 393.75 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 10.22 元，每股资本公积 2.68 元，每股未分配利润 6.26 元 [3] 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 117.09 亿元，同比 +13.57%；归母净利润 12.21 亿元，同比 +21.17%；扣非后归母净利润 8.97 亿元，同比 +9.55% [4] - 24Q4 单季度实现营收 27.07 亿元，同比 -10.24%，环比 -28.78%；归母净利润 2.83 亿元，同比 +46.32%，环比 -9.46%；扣非后归母净利润 1.23 亿元，同比 +65.00%，环比 -54.14% [4] - 预计 25Q1 实现归母净利润 3.90 - 4.40 亿元，同比 +34.54% - 51.79%，预计扣非后归母净利润 2.77 - 3.27 亿元，同比 +22.60% - 44.74% [4] 分业务营收 - 2024 年智能制造业务/联接业务/感知业务分别实现营收 34.92/39.75/40.95 亿元，同比分别 +9.45%/+23.75%/+9.2% [6] 各业务情况 - 智能制造业务：智能装备事业群聚焦新能源与智能制造赛道，新能源汽车与船舶订单同比分别 +33%/134%，智能制造海外拓展带动出口总额同比增长 34%；精密系统事业群 3C 精密产品订单增长，半导体及先进封装等领域取得突破 [6] - 联接业务：光联接客户版图和交付份额扩充，高速光模块与高速铜缆业务双向布局，传输类光模块/高速相干光模块等产品实现全覆盖/量产 [6] - 感知业务：传感器业务营收 36.68 亿元，同比 +12.93%，保持新能源汽车热管理和多功能传感器技术全球领导地位，向汽车、光伏储能领域转型，海外业务有新突破；激光全息防伪业务营收 4.27 亿元，同比 -14.72% [6] 业务增势 - 光联接业务推出多款业内领先产品并导入下游客户，高速光模块和高速铜缆有多种产品，4G/5G 基站应用光模块份额领先，客户侧传输类光模块全覆盖，800G ZR/ZR + Pro 相干光模块量产并送样，25G PON OLT 和 ONU 产品批量交付，50G PON OLT 产品光电关键技术突破 [7] - 传感器业务新能源及其上下游产业链销售占比超 60%，新能源汽车 PTC 热管理系统获海外高端汽车品牌项目订单，汽车、光伏储能等转型领域有新项目定点及量产，光伏储能传感器上线智能制造平台柔性自动化产线，海外市场打开，泰国工厂 2024 年 8 月建成投产，海外业务同比增长超 30%，PTC 加热器海外项目定点实现“0”突破 [7][8] 盈利能力 - 24Q4 单季度毛利率/净利率分别 23.42%/9.73%，环比分别 +5.80/+1.47 pct，2024 全年净利率 10.27%，同比 +0.49 pct [8] - 2024 年销售/管理/研发费用率分别 4.61%/2.28%/7.49%，同比分别 -0.8/-1.76/+0.15 pct [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,310|11,709|17,965|22,328|27,040| |YoY(%)|-14.2|13.6|53.4|24.3|21.1| |净利润(百万元)|1,007|1,221|1,693|2,051|2,552| |YoY(%)|11.2|21.2|38.7|21.1|24.4| |毛利率(%)|22.5|21.5|21.3|21.1|21.0| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.21|1.68|2.04|2.54| |ROE(%)|10.9|11.7|14.0|14.5|15.3| |P/E(倍)|38.0|31.4|22.6|18.7|15.0| |P/B(倍)|4.2|3.8|3.2|2.8|2.3| |净利率(%)|9.8|10.4|9.4|9.2|9.4|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 华工科技传感器与光联接业务高增，后续盈利能力有望进一步改善 [1] 各部分总结 市场与基础数据 - 2025年4月21日收盘价39.18元，总股本10.06亿股，流通股本10.05亿股，流通市值393.75亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产10.22元，每股资本公积2.68元，每股未分配利润6.26元 [3] 业绩情况 - 2024年营收117.09亿元，同比+13.57%；归母净利润12.21亿元，同比+21.17%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比+9.55% [4] - 24Q4单季度营收27.07亿元，同比 - 10.24%，环比 - 28.78%；归母净利润2.83亿元，同比+46.32%，环比 - 9.46%；扣非后归母净利润1.23亿元，同比+65.00%，环比 - 54.14% [4] - 预计25Q1归母净利润3.90 - 4.40亿元，同比+34.54% - 51.79%；扣非后归母净利润2.77 - 3.27亿元，同比+22.60% - 44.74% [4] 分业务营收 - 2024年智能制造业务/联接业务/感知业务分别实现营收34.92/39.75/40.95亿元，同比分别+9.45%/+23.75%/+9.2% [6] 各业务情况 - 智能制造业务：智能装备事业群聚焦新能源与智能制造赛道，新能源汽车与船舶订单同比分别+33%/134%，海外拓展带动出口总额同比增长34%；精密系统事业群3C精密产品订单增长，半导体等细分领域取得突破 [6] - 联接业务：光联接客户版图和交付份额扩充，高速光模块与高速铜缆业务双向布局，传输类光模块等产品全覆盖/量产 [6] - 感知业务：传感器业务营收36.68亿元，同比+12.93%，保持新能源汽车热管理和多功能传感器技术全球领导地位，向汽车、光伏储能领域转型，海外业务有突破；激光全息防伪业务营收4.27亿元，同比 - 14.72% [6] 业务亮点 - 光联接业务推出多款业内领先产品并导入下游客户，如800G OSFP 2*FR4 TRO等；4G/5G基站应用光模块保持领先份额；客户侧传输类光模块全覆盖，800G ZR/ZR+ Pro相干光模块量产并送样；25G PON OLT和ONU产品批量交付，50G PON OLT产品光电关键技术突破 [7] - 传感器业务新能源及其上下游产业链销售占比超60%，新能源汽车PTC热管理系统获海外高端汽车品牌项目订单；汽车、光伏储能等领域有新项目定点及量产，光伏储能传感器上线智能制造平台柔性自动化产线，在行业头部企业销售规模大增；海外市场打开，泰国工厂2024年8月建成投产，海外业务同比增长超30%，多个海外大客户销售规模增长，PTC加热器海外项目定点实现“0”突破 [7][8] 盈利能力与费用率 - 24Q4单季度毛利率/净利率分别23.42%/9.73%，环比分别+5.80/+1.47 pct，2024全年净利率10.27%，同比+0.49 pct [8] - 2024年销售/管理/研发费用率分别4.61%/2.28%/7.49%，同比分别 - 0.8/-1.76/+0.15 pct [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年净利润16.9/20.5/25.5亿元，同比增长38.7%/21.1%/24.4%，对应EPS为1.68/2.04/2.54元 [8] 财务数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|10,310|11,709|17,965|22,328|27,040| |YoY(%)|-14.2|13.6|53.4|24.3|21.1| |净利润(百万元)|1,007|1,221|1,693|2,051|2,552| |YoY(%)|11.2|21.2|38.7|21.1|24.4| |毛利率(%)|22.5|21.5|21.3|21.1|21.0| |EPS(摊薄/元)|1.00|1.21|1.68|2.04|2.54| |ROE(%)|10.9|11.7|14.0|14.5|15.3| |P/E(倍)|38.0|31.4|22.6|18.7|15.0| |P/B(倍)|4.2|3.8|3.2|2.8|2.3| |净利率(%)|9.8|10.4|9.4|9.2|9.4|[9]

报告核心观点 - 对新股市场、三一重工、宁德时代、恒力石化进行分析并给出投资建议，同时关注进口高纯石英砂价格涨幅提高情况及相关企业 [6][7][12][16][20] 山证新股 - 新股市场活跃度上升，4 月创业板新股首日涨幅和开板估值上升，创业板/主板首发 PE 均下降 [6] - 上周科创板无新股上市，创业板宏工科技上市，沪深主板信凯科技、肯特催化上市 [6] - 给出近端已上市重点新股、近端待上市重点新股、已获批复重点新股和远端深度报告覆盖名单 [6][8] 三一重工 - 2024 年报显示全年营收 783.83 亿元，归母净利润 59.75 亿元，扣非后归母净利润 53.34 亿元 [7] - 聚集核心产品，竞争力持续提升，全球化提速，引领行业低碳化、数智化，现金流大幅改善 [10] - 拟向全体股东每 10 股派送现金股利 3.6 元，拟回购用于员工持股计划 [10] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.01/1.18/1.31，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [10] 宁德时代 - 2025 年一季报显示 25Q1 营收 847.0 亿元，归母净利润 139.6 亿元，2024 年全年营收 3620.1 亿元，归母净利润 507.4 亿元 [15] - 锂电池盈利稳定，产能扩张有提速迹象，需求持续高增长，全球市场空间广阔 [15] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 620.2 亿元、731.2 亿元、910.1 亿元，维持“买入 - A”投资评级 [13] 恒力石化 - 2024 年报显示营收 2362.73 亿元，归母净利润 70.44 亿元 [17] - 原油走低带动成本降低，纺服链复苏带动民用丝需求增长，主要产品价格降低，新材料等核心技术持续突破 [17] - 新材料产能逐步投放，实现产业“优链、延链、补链” [17] - 调整 2025 - 2027 年归母净利润分别为 84.5/88.42/94.29 亿元，维持“买入 - B”评级 [18] 山证电新 - 4 月 21 日进口高纯石英砂价格为 110000 元/吨，环比上周上涨 7500 元/吨，涨幅 7.3% [20] - 进口高纯石英砂价格连续两周上涨且涨幅环比提升 4.8pct，国内光伏用石英坩埚中层砂价格开始上涨 [20] - 建议关注自产石英砂进行国际半导体认证的石英股份等企业 [20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入783.83亿元，同比+5.90%；归母净利润59.75亿元，同比+31.98%；扣非后归母净利润53.34亿元，同比+21.55% [6] - 公司聚集核心产品，竞争力持续提升，全球化提速，主要市场收入高增，引领行业低碳化、数智化，重视产品研发，坚持高质量发展，现金流大幅改善，持续提升股东回报，拟回购并现金分红 [7][8][9] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.01/1.18/1.31，对应2025年4月21日收盘价19.23元，2025 - 2027年PE分别为19.1/16.3/14.7 [13] 市场数据 - 2025年4月21日收盘价19.23元，年内最高/最低为20.76/14.84元，流通A股/总股本为84.64/84.75亿，流通A股市值1627.67亿，总市值1629.74亿 [3] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.71元，每股净资产8.61元，净资产收益率8.35% [4] 事件描述 - 公司2024年报显示全年营收783.83亿元，同比+5.90%；归母净利润59.75亿元，同比+31.98%；扣非后归母净利润53.34亿元，同比+21.55%；24Q4营收200.23亿元，同比+12.12%；归母净利润11.07亿元，同比+141.15%；扣非归母净利润7.06亿元，同比+343.81% [6] 事件点评 - 核心产品方面，挖机连续14年国内销冠，收入304亿元，同比+9.91%，收入贡献40%，毛利率31.82%，同比+0.96pct；混凝土机械连续14年全球第一，收入144亿元，同比 - 6.18%，收入贡献19%，毛利率20.51%，同比 - 1.15pct；起重机械全球市占率继续提升，收入131亿元，同比+0.89%，收入贡献17%，毛利率27.23%，同比+4.23pct；桩工机械（旋挖钻机国内第一）收入21亿元，同比 - 0.44%，收入贡献3%，毛利率32.75%，同比+0.12pct；路面机械海外增速超35%，收入30亿元，同比+20.75%，收入贡献4%，毛利率27.50%，同比 - 0.91pct；其他产品129亿元，同比+17.23%，收入贡献17%，毛利率19.39%，同比 - 3.23pct [7] - 全球化方面，2024年国际主营业务收入485亿元，同比+12.15%，占主营业务比重达64%，同比+3.49pct，毛利率29.7%，同比+0.26pct；海外产品销售覆盖150多个国家与地区，亚澳区域收入205.7亿元，增长15.47%；欧洲区域收入123.2亿元，增长1.86%；美洲区域收入102.8亿元，增长6.64%；非洲区域收入53.5亿元，增长44.02%；挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一 [8] - 低碳化、数智化方面，2024年新能源产品收入40.25亿元，同比+23%；电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一；持续推动全量全要素数据采集，实现1.9万台设备、3.3万台仪表以及6.1万个摄像头的实时在线接入，通过数据分析与算法模型，系统优化降低成本及能耗 [8] - 现金流方面，2024年经营活动产生的现金流量净额148亿元，同比大幅增长159.53%；资本开支29亿元，同比大幅减少35.07%；存货周转率2.73，应收周转率2.64，同比均有提升 [9] - 股东回报方面，公司拟向全体股东每10股派送现金股利3.6元（含税），合计30亿元，分红率50.78%，同比+9.71pct；拟回购用于员工持股计划，金额10 - 20亿元，价格上限29.1元/股 [9][12] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.01/1.18/1.31，对应2025年4月21日收盘价19.23元，2025 - 2027年PE分别为19.1/16.3/14.7，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [13] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|74,019|78,383|88,737|98,128|106,217| |YoY(%)|-8.4|5.9|13.2|10.6|8.2| |净利润(百万元)|4,527|5,975|8,540|9,975|11,097| |YoY(%)|6.0|32.0|42.9|16.8|11.2| |毛利率(%)|28.5|27.0|27.6|28.1|28.7| |EPS(摊薄/元)|0.53|0.71|1.01|1.18|1.31| |ROE(%)|6.7|8.3|10.7|11.3|11.3| |P/E(倍)|36.0|27.3|19.1|16.3|14.7| |P/B(倍)|2.4|2.3|2.0|1.8|1.7| |净利率(%)|6.1|7.6|9.6|10.2|10.4| [15] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现2023A - 2027E各年度数据，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等多项指标 [18] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在2023A - 2027E各年度有相应数据体现 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 宁德时代龙头地位稳固，业绩稳健增长，锂电池盈利稳定且产能扩张有提速迹象，行业需求持续高增长，全球市场空间广阔 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 4月14日公司披露2025年一季报，25Q1实现营业收入847.0亿元，同比增长6.2%，归母净利润139.6亿元，同比增长32.9%；2024年全年实现营业收入3620.1亿元，同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元，同比增长15.0%，符合预期，2024年股利支付率为50% [1] 事件点评 - 2024年动力电池收入2530.4亿元，同比下降11.3%，毛利率23.9%，同比增长5.8pct；储能电池收入572.9亿元，同比下降4.4%，毛利率26.8%，同比增长8.2pct [1] - 2024年锂离子电池销量475GWh，同比增长21.8%，其中动力电池系统销量381GWh，同比增长18.9%，储能电池系统销量93GWh，同比增长34.3% [1] - 估算2024年锂电池单价约0.65元/Wh，同比下降约26.2%，毛利约0.16元/Wh，单位净利约0.09 - 0.10元/Wh，同比基本持平 [1] - 2024年电池系统产能676GWh（+124GWh）、在建产能219GWh（+119GWh）、产能利用率76.33%（+5.8pct）；25Q1出货超120GWh，同比增长超30%，预计2025年出货有望超600GWh [1] 行业情况 - 2024年全球新能源车销量1763万辆，同比增长26.1%，新能源车动力电池使用量达894.4GWh，同比增长27.2%；全球储能电池出货量301GWh，同比增长62.7% [2] - 宁德时代2017 - 2024年连续8年动力电池使用量排名全球第一，2024年全球市占率为37.9%，较第二名高出20.7pct；2021 - 2024年连续4年在储能领域排名全球第一，全球市占率为36.5%，较第二名高出23.3个百分点 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为620.2亿元、731.2亿元、910.1亿元，对应4月18日收盘价225.46元，2025 - 2027年PE分别为16.0倍、13.6倍、10.9倍 [3] 基础数据 - 2025年3月31日，基本每股收益3.18元，摊薄每股收益3.18元，每股净资产65.66元，净资产收益率5.14% [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|400,917|362,013|425,721|495,161|615,591| |YoY(%)|22.0|-9.7|17.6|16.3|24.3| |净利润(百万元)|44,121|50,745|62,019|73,116|91,099| |YoY(%)|43.6|15.0|22.2|17.9|24.6| |毛利率(%)|22.9|24.4|24.5|23.8|23.3| |EPS(摊薄/元)|10.02|11.52|14.08|16.60|20.69| |ROE(%)|21.3|19.7|20.7|20.5|21.3| |P/E(倍)|22.6|19.6|16.0|13.6|10.9| |P/B(倍)|5.0|4.0|3.4|2.9|2.4| |净利率(%)|11.0|14.0|14.6|14.8|14.8| [7] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产，以及营业收入、营业成本、净利润等各项收支，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报显示营业收入 2362.73 亿元，同比增长 0.63%；归母净利润 70.44 亿元，同比增长 2.01%；Q4 营收 585.44 亿元，同比 -5.12%，环比 -10.29%，归母净利润 19.39 亿元，同比 +61.03%，环比 +78.39% [1] - 原油价格回落、煤炭价格下行带动成本降低，纺服链复苏带动民用丝需求增长，2024 年布伦特原油均价 80 美元/桶，同比降 2.8%，WTI 原油均价 76 美元/桶，同比降 2.3%，公司煤炭平均进价 692.68 元/吨，同比 -14.69%，1 - 12 月限额以上服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比增长 0.3% [2] - 主要产品价格有所降低，新材料等核心技术持续突破，24 年汽油/柴油/PX/纯苯/PE/PP 均价同比分别 -4.3%/-7%/-7.12%/+12.5%/+1.16%/-0.79%，公司炼化产品、PTA、新材料销售均价分别 -2.3%、-2.42%、-11.24%，24 年毛利率 9.86%，同比降 1.39pct，期间费用率 4.01%，同比升 0.17pct，经营活动现金净流量 227.33 亿，同比下滑 3.41% [3] - 新材料产能逐步投放，实现产业“优链、延链、补链”，160 万吨/年高性能树脂及新材料项目等投产，南通基地相关项目预计 2025 年逐线投产 [4] - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 84.5/88.42/94.29 亿元，对应 4 月 16 日总市值 1091 亿，PE 分别为 12.9/12.3/11.6 倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 4 月 18 日收盘价 15.22 元，年内最高/最低 17.23/12.13 元，流通 A 股/总股本 70.39/70.39 亿，流通 A 股市值/总市值 1071.35 亿 [5] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.00 元，摊薄每股收益 1.00 元，每股净资产 9.01 元 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|234,866|236,401|240,293|249,396|255,633| |YoY(%)|5.6|0.7|1.6|3.8|2.5| |净利润(百万元)|6,905|7,044|8,450|8,842|9,429| |YoY(%)|197.8|2.0|20.0|4.6|6.6| |毛利率(%)|11.3|9.9|8.8|8.6|9.1| |EPS(摊薄/元)|0.98|1.00|1.20|1.26|1.34| |ROE(%)|11.5|11.1|11.8|11.3|11.0| |P/E(倍)|15.8|15.5|12.9|12.3|11.6| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.5|1.4|1.3| |净利率(%)|2.9|3.0|3.5|3.5|3.7|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如 2025E 营业收入 240293 百万元，营业成本 219201 百万元等 [12] - 主要财务比率展示成长、获利、偿债、营运等能力及估值比率，如 2025E 营业收入增长率 1.6%，毛利率 8.8%等 [12]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月21 - 25日新股市场活跃度上升，4月创业板/主板新股首发PE均下降，创业板新股首日涨幅和开板估值上升 [1][2][3] - 给出近端已上市、待上市、获批复重点新股名单及远端部分新股覆盖情况 [4][8] 各部分总结 新股市场表现 - 上周3只股票上市，2023年初至今上市344只（科创板87只、创业板163只、沪深主板94只），募资4129.94亿元（科创板1622.23亿元、创业板1462.69亿元、沪深主板1045.02亿元），近6个月上市新股周内23只正涨幅（占比45.10%，前值14.00%） [14] - 科创板上周无新股上市，思看科技周涨幅正，联芸科技等周跌幅超 - 5%；3月首发PE（摊薄）42.64倍较1月上升，新股首日涨幅241.41%较1月下降，首日开板估值154.01倍较1月上升 [18][20] - 创业板上周宏工科技上市，首日涨幅171.43%，首日开板估值26.23倍；浙江华远等周涨幅超5%，泰禾股份周跌幅超 - 30%；4月首发PE（摊薄）14.18倍较3月下降，新股首日涨幅249.53%较3月上升，首日开板估值63.72倍较3月上升 [26][30] - 沪深主板上周信凯科技、肯特催化上市，首日涨幅298.44%、266.00%，首日开板估值43.08倍、53.08倍；亚联机械周涨幅超50%，信凯科技等周跌幅超 - 15%；4月首发PE（摊薄）15.13倍较3月下降，新股首日涨幅252.76%较3月下降，首日开板估值较3月下降 [35][38] - Wind近端次新股指数成份估值较创业板折价（比值0.86，前值0.90），周环比下降，指数成份估值中枢下降，创业板估值中枢上升 [43] 近端重点新股名单 进入证监会批复环节 - 截至2025/04/18，18家公司获批复，看好威高血净、屹唐股份、汉邦科技、影石创新、凯普林 [46] 已发行待上市 - 暂无建议关注 [47] 已上市（2023.1以来） - 建议关注矽电股份、胜科纳米等多家公司，并给出各公司核心产品、2024年预测营收和净利润等信息 [48][49][53] 远端部分新股覆盖 深度报告覆盖 - 涉及珂玛科技、龙图光罩等多家公司，给出总市值、近三年收入和利润CAGR、2024 - 2025年预测营收和净利润、上市日期等信息 [92][95]