核心数据概览 - 美国2月非农就业人数减少9.2万人[2][3][7] - 失业率上升0.1个百分点至4.4%，高于市场预期的4.3%[2][3][8] - 私人部门平均时薪环比增长0.4%，超出市场预期的0.3%[3][8] - 劳动参与率微降至62.0%，前值为62.1%[3][11] 就业市场结构分析 - 14个大类行业中有9个出现就业减少[4][12] - 商品生产、私人服务、政府部门分别减少2.5万人、6.1万人、6000人[4][12] - 教育健康业与休闲酒店业是主要拖累，分别减少3.4万人和2.7万人[4][12] - 医疗业就业减少2.8万人，其中医师办公室单项减少3.7万人，主因医疗罢工[4][15] 数据走弱原因评估 - 报告判断就业下降是“暂时性的”，主因是医疗罢工和冬季寒潮等临时性冲击[2][4][7] - 建筑业（-1.1万人）和休闲酒店业（-2.7万人）就业受2月严重冬季风暴影响较大[4][15] - 失业率上升和劳动参与率回落幅度相对温和，显示劳动力市场基础仍相对稳定[4][17] 市场影响与政策展望 - 数据公布后，美债利率与美元指数呈现“V型”走势，市场担忧“滞胀”风险[3] - 在“高油价+弱就业”两难下，预计美联储3月FOMC会议将“按兵不动”[2][5][7] - 市场对美联储降息预期显著回调，目前仅预期9月有一次降息[5][22][24]

报告投资评级 - 维持房地产及物业管理行业“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 行业基本面底部正逐步临近，政策面更趋积极，叠加供给侧深度出清、行业格局优化，优质房企盈利修复将更早、更具弹性，且板块配置创历史新低，部分优质企业估值处于历史低位，板块已具备吸引力 [2] 行业数据 - **新房成交量**：上周（2.28-3.6）34个重点城市新房合计成交181.3万平米，环比上升69% [3]。其中，一二线城市成交169.4万平米，环比上升78.2%；三四线城市成交11.9万平米，环比下降3% [3]。3月（3.1-3.6）34城一手房成交同比-32.1%，较2月下降8.6个百分点 [4]。其中，一二线同比-29.7%，三四线同比-55.9% [4] - **二手房成交量**：上周（2.28-3.6）13个重点城市二手房合计成交101.8万平米，环比上升98.7% [10]。3月累计成交同比-29.3%，较2月下降2.6个百分点 [10] - **新房库存与去化**：上周（2.28-3.6）15个重点城市合计推盘34万平米，成交74万平米，成交推盘比为2.14倍 [19]。最近三个月（25年12月-26年2月）的周成交推盘比分别为1.0倍、1.42倍和1.41倍 [19]。截至上周末（2026/3/6），15城合计住宅可售面积为8805.5万平米，环比下降0.44% [19]。3个月移动平均去化月数为27.9个月，环比上升0.2个月 [19] 行业政策与新闻 - **宏观政策导向**：两会政府工作报告指出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，支持多子女家庭改善性住房需求 [24]。同时提出制定实施城乡居民增收计划，增加居民财产性收入 [24]。国务院研究室副主任解读称要促进资产价格和房地产回稳，修复居民和企业资产负债表 [24][27]。中国人民银行行长表示将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [24][27] - **REITs市场发展**：上交所总经理建议将REITs从产品发展为资本市场中的成熟市场 [24][27]。长荣股份拟以全自持写字楼项目申报商业不动产REITs [24][28] - **地方政策**：深圳发布城市更新项目管理新规，明确未完成规划审批的项目可合理核定土地移交率，原则上不配建保障性住房 [24][27]。佛山明确外籍人士公积金贷款申请所需资料 [24][28]。西安优化失业提取公积金流程 [28] 公司动态 - **商业不动产REITs申报**：新城控股以常州天宁、南通启东两处吾悦广场项目为底层资产申报商业不动产REITs，申报已获证监会及上交所受理 [32][33] - **房企经营数据**：多家房企公布2月单月销售数据及同比：中国海外发展84.6亿元（-35.9%）；绿城中国47亿元（-34%）；旭辉控股集团5.3亿元（-67.1%）；龙湖集团20亿元（-55%）；越秀地产29.1亿元（-53.3%） [32][33] - **股份回购**：贝壳-W于3月2日至4日共耗资约1500万美元回购约244万股公司股份 [34][35] 板块行情与估值 - **地产板块表现**：上周SW房地产指数下跌4.09%，沪深300指数下跌1.07%，相对收益为-3.03%，板块表现弱于大市，在31个板块中排名第26位 [36]。当前主流A/H房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为24.1倍和18.5倍 [2] - **物管板块表现**：上周物业管理板块个股平均下跌1.59%，沪深300指数下跌1.07%，相对收益为-0.53%，板块表现弱于大市 [36]。当前物管板块2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为13.7倍和12.3倍 [2] - **个股涨跌幅**：地产板块涨幅前五位个股为西藏城投、ST数源、京投发展、绿发电力、和展能源；跌幅前五位为海泰发展、ST中迪、黑牡丹、皇庭国际、首开股份 [36][40]。物管板块涨幅前五位为烨星集团、鑫苑服务、保利物业、远洋服务、中海物业；跌幅前五位为浦江中国、首程控股、特发服务、招商积余、卓越商企服务 [42][46] 投资分析意见与推荐标的 - **看好优质房企及商业地产**：推荐标的包括： 1. 优质房企：建发国际、滨江集团、绿城中国、中国金茂、保利发展、中国海外发展，关注城投控股 [2] 2. 商业地产：新城控股、华润置地、嘉里建设、恒隆地产，关注新城发展、太古地产、大悦城 [2] 3. 二手房中介：贝壳-W [2] 4. 物业管理：华润万象生活、绿城服务、招商积余、保利物业 [2]

报告行业投资评级 - 报告维持房地产及物管行业“看好”评级 [2] 报告核心观点 - 行业基本面底部正逐步临近，政策面更趋积极，叠加供给侧深度出清、行业格局优化，优质房企盈利修复将更早、更具弹性，且板块配置创历史新低，估值具备吸引力 [2] - 投资分析意见看好四类方向：1）优质房企；2）商业地产；3）二手房中介；4）物业管理 [2] 行业数据总结 新房市场 - **成交量周环比**：上周(2.28-3.6)34城新房合计成交181.3万平米，环比上升69% [2][3] - 其中，一二线城市成交169.4万平米，环比上升78.2% [2][3] - 三四线城市成交11.9万平米，环比下降3% [2][3] - **成交量月同比**：3月(3.1-3.6)34城新房成交120.3万平米，同比下降32.1%，降幅较2月扩大8.6个百分点 [2][4] - 其中，一二线城市同比下降29.7%，降幅较2月扩大7.1个百分点 [2][4] - 三四线城市同比下降55.9%，降幅较2月扩大24.1个百分点 [2][4] - **年初累计成交**：34城年初至今累计成交0.19亿平米，同比下降13.3% [4] - 一二线城市累计成交1707.5万平米，同比下降8.4% [4] - 三四线城市累计成交175.3万平米，同比下降43% [6] - **库存与去化**：上周(2.28-3.6)15城合计推盘34万平米，成交74万平米，成交推盘比为2.14倍 [2][20] - 截至上周末(3/6)，15城合计住宅可售面积8805.5万平米，环比下降0.44% [2][20] - 15城住宅3个月移动平均去化月数为27.9个月，环比上升0.2个月 [2][20] 二手房市场 - **成交量周环比**：上周(2.28-3.6)13城二手房合计成交101.8万平米，环比上升98.7% [2][10] - **成交量月同比**：3月截至上周累计成交85.1万平米，同比下降29.3%，降幅较2月扩大2.6个百分点 [2][10] - **年初累计成交**：13城年初至今累计成交849.3万平米，同比下降7.6% [10] 行业政策和新闻总结 宏观与行业政策 - **两会政府工作报告**：提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，探索多渠道盘活存量商品房，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，支持多子女家庭改善性住房需求 [2][26] - **居民收入与货币政策**：提出增加居民财产性收入；中国人民银行行长表示将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [2][26] - **REITs发展**：上交所总经理建议将REITs从产品发展为资本市场中的成熟市场 [2][26] - **地方政策**：深圳发布城市更新新规，明确未完成规划审批的项目可合理核定土地移交率；佛山明确外籍人士公积金贷款申请细则 [2][26] 公司动态 - **商业不动产REITs**：新城控股以两处吾悦广场项目为底层资产申报的REITs已获证监会及上交所受理 [2][34][35] - **房企销售业绩（2月单月）**： - 中国海外发展：84.6亿元，同比下降35.9% [2][34][35] - 绿城中国：47亿元，同比下降34% [2][34][35] - 旭辉控股集团：5.3亿元，同比下降67.1% [2][34][35] - 龙湖集团：20亿元，同比下降55% [2][34][35] - 越秀地产：29.1亿元，同比下降53.3% [2][34][35] - **股份回购**：贝壳-W于2026年3月2日至4日共耗资约1500万美元回购约244万股 [36][37] 板块行情回顾 房地产板块 - **板块表现**：上周SW房地产指数下跌4.09%，沪深300指数下跌1.07%，相对收益为-3.03%，板块表现弱于大市，在31个板块中排名第26位 [2][37] - **个股表现**：涨幅前五位为西藏城投、ST数源、京投发展、绿发电力、和展能源；跌幅后五位为海泰发展、ST中迪、黑牡丹、皇庭国际、首开股份 [2][37][41] - **板块估值**：当前主流A/H房企2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为24.1倍和18.5倍 [2][42] 物业管理板块 - **板块表现**：上周物业管理板块个股平均下跌1.59%，相对沪深300指数收益为-0.53%，表现弱于大市 [2][43] - **个股表现**：涨幅前五位为烨星集团、鑫苑服务、保利物业、远洋服务、中海物业；跌幅后五位为浦江中国、首程控股、特发服务、招商积余、卓越商企服务 [43][48] - **板块估值**：物业管理板块2025/2026年预测市盈率（PE）均值分别为13.7倍和12.3倍 [2][51]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 报告认为，家电行业存在三大投资主线：红利、科技与出口/新兴市场 [5] - 白电与黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，当前处于价值底，推荐“三大白”与“两海信”组合 [5] - 上游核心零部件企业正积极向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展 [5] - 海外需求回暖及新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间 [5] - LED方案凭借显著的节能优势，有望成为数据中心光互连的替代方案 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 行业表现与市场动态 - 本周（2026年3月2日至3月6日）申万家用电器板块指数下跌3.0%，同期沪深300指数下跌1.1%，板块表现跑输大盘 [4][6] - 重点公司中，民爆光电（+13.4%）、莱克电气（+7.9%）、奥普科技（+6.7%）领涨；光峰科技（-10.2%）、浙江美大（-8.4%）、荣泰健康（-8.1%）领跌 [4][8] 行业数据观察 主要家电品类出货情况（2026年1月） - **空调**：行业产量1992.62万台，同比上升19.52%；总销量1984.82万台，同比上升11.92%，其中内销826.10万台（同比+14.53%），出口1158.72万台（同比+10.13%）[2][35] - **冰箱**：行业产量881.40万台，同比上升15.3%；总销量851.20万台，同比上升2.12%，其中内销385.90万台（同比+2.08%），出口465.30万台（同比+2.15%）[2][38] - **洗衣机**：行业产量887.80万台，同比上升7.6%；总销量833.68万台，同比上升0.63%，其中内销367.35万台（同比-3.45%），出口466.33万台（同比+4.10%）[3][43] 品牌竞争格局 - 2026年1月空调总销量市占率：美的（33.0%）位列第一，其后为格力（15.5%）、海尔（9.7%）、海信（9.1%）、奥克斯（7.5%）[37] 上游零部件数据（2025年11月） - **空调相关**：旋转压缩机销量2229.1万台，同比下降13.6% [21]；空调电子膨胀阀内销757.0万台，同比下降22.8% [21]；空调四通阀内销1006.0万台，同比下降25.8% [21]；空调截止阀内销2286.6万台，同比下降30.4% [21] - **冰箱与洗衣机相关**：冰箱全封活塞压缩机总销量2584.9万台，同比上升7.2% [29]；洗衣机电机总销量1426.9万台，同比上升6.7% [29] 原材料价格与宏观经济 - **原材料价格（截至2026年3月6日）**：长江有色铜价101165.00元/吨，同比上升29.23% [14]；长江有色铝价24445.00元/吨，同比上升17.55% [14]；不锈钢板（冷轧）经销价15300.00元/吨，同比上升11.68% [14]；中国塑料城价格指数871.57，同比上升0.69% [14]；65寸open cell面板价格166美元，同比下降6.74% [14] - **宏观经济**：美元兑人民币汇率中间价报6.9025，年初至今下降1.80% [46]；2025年12月社会零售商品零售额45135.90亿元，同比上升0.86% [48]；城镇居民人均可支配收入累计值56502.00元，同比增长4.27% [48] 重点公司动态与行业新闻 - **新宝股份**：发布2025年业绩预告，预计实现营业收入161.92亿元，同比下滑3.74%；归母净利润10.02亿元，同比下降4.85% [4][11][55] - **美的集团**：通过合康新能定增加码光伏与储能领域，预计募资不超16.52亿元 [61]；截至2026年2月28日，累计回购公司A股股份2694.40万股，支付总金额19.98亿元 [54] - **LED技术进展**：根据TrendForce调查，Micro LED CPO方案的单位传输能耗可大幅降低至铜缆方案的5%，有望凭节能优势成为光互连替代方案 [4][12] - **行业趋势**：家电行业2025年业绩呈现“冰火两重天”分化，清洁电器、小家电领域表现各异，海外业务成为“双刃剑”，集成灶等地产后周期品类业绩承压，行业正加速出清低效资产 [62] 投资要点与推荐公司 - **红利主线**：推荐白黑电头部企业组合，包括美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、海信视像 [5] - **科技主线**：推荐积极向新兴领域转型的上游企业，包括华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控、人形机器人）、安孚科技（开拓第二主业） [5] - **出口与新兴成长**：推荐海外需求回暖的科沃斯、石头科技；推荐出口大客户开拓顺利的德昌股份；推荐大客户订单突破的欧圣电气；推荐布局NAS产品的绿联科技 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - **核心方向**：看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [3][8] - **白酒行业判断**：春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎来本轮周期拐点，节后茅台批价将保持坚挺 [3][8]；行业未来趋势是缩量集中，从“大鱼吃小鱼”到“大鱼吃大鱼”，上市公司的强分化不可避免 [3][8]；总量萎缩，但头部企业仍有成长空间，看好两类企业：1、能深度全国化的头部企业；2、区域仍有整合空间的企业 [3][8]；若基本面如期修复，预计2026年底-2027年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - **大众品行业判断**：大众品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI有望逐季改善 [3][8]；具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复，看好顺周期的餐供及调味品、乳制品的结构性机会 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **板块市场表现回顾**：上周（报告期）食品饮料板块下跌2.48%，其中白酒下跌3.32%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.55个百分点，在申万31个子行业中排名第14位 [7]；个股方面，涨幅前三为中信尼雅（4.66%）、新乳业（4.46%）、重庆啤酒（3.68%）；跌幅前三为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.8%）[7] - **近期市场表现**：在2026年2月27日至3月6日期间，食品饮料行业整体跑输申万A指0.14个百分点，子行业表现依次为：啤酒（跑赢申万A指3.25个百分点）、调味品（跑赢2.08个百分点）、饮料乳品（跑赢1.94个百分点）、食品加工（跑赢0.53个百分点）、其他酒类（跑赢0.17个百分点）、白酒（跑输0.99个百分点）、休闲食品（跑输1.32个百分点）[45] - **重点公司更新**：统一企业中国2025年实现收入317亿元，同比增长4.6%；归母净利润20.5亿元，同比增长6.5% [12] - **本周重要公告摘要**：涉及安井食品增资子公司、巴比食品高管增持、百润股份下修可转债转股价并注销股份、贝因美、东鹏饮料、古越龙山、广州酒家、贵州茅台、海融科技、欢乐家、来伊份、立高食品、李子园、千味央厨、泉阳泉、西部牧业、仙乐健康等公司的资本运作、回购、投资及人事变动 [13][14][16][17][18][19][21][22][23] - **高端酒价格更新**：截至报告期，茅台散瓶批价1590元，周环比下降60元；整箱批价1610元，周环比下降70元；五粮液批价约790元，周环比持平；国窖1573批价约830元，周环比持平 [23] - **成本变动回顾**：截至2026年2月27日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降1.9%，环比持平 [24]；截至2月26日，仔猪价格27.67元/公斤，同比下降24.19%，环比上升0.11%；猪肉价格23.53元/公斤，同比下降12.36%，环比下降0.80% [24]；截至2月11日，生猪价格12.75元/公斤，同比下降18.43%，环比下降3.26% [24] - **板块估值水平**：截至2026年3月6日，食品饮料板块2026年动态市盈率（PE）为19.47倍，溢价率12%，环比下降6.83个百分点；白酒板块动态PE为17.91倍，溢价率3%，环比下降9.84个百分点 [24] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **子行业超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式展示了食品饮料及各子行业自2023年第一季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [47] - **重点公司超额收益历史回顾（季度数据）**：报告以表格形式详细列出了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等数十家食品饮料重点跟踪公司自2022年第四季度至2026年第一季度（截至3月6日）相对于市场的季度累计超额收益情况 [48][53] 3. 行业事项提示 - **重要股东交易**：列出了洽洽食品（员工持股计划增持）、安记食品（高管减持）、巴比食品（高管增持）在二级市场的交易明细 [55] - **限售股解禁**：提示五芳斋将于2026年3月9日有105.99万股限售股解禁 [55] - **下周股东大会**：提示东鹏饮料、佳隆股份将于2026年3月10日召开股东大会 [56] 4. 估值表 - **海外对标公司估值**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的总市值、盈利预测、市盈率（PE）、净资产收益率（ROE）及股息率等估值数据 [57] - **重点公司盈利预测**：以表格形式详细列出了覆盖的A股及港股食品饮料重点公司（如贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、安井食品等）的评级、股价、2025-2027年归母净利润预测及增速、市盈率（PE）预测和总市值 [59][60]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 报告认为，霍尔木兹海峡通行问题需从经济账考量，货主可接受的运费上限远超船东理论可接受下限，油运价格存在巨大上行空间，突破封锁是时间问题 [3][5] - 中东地缘局势升级导致原油运输中断，已推动运价进入第一阶段地缘风险溢价上涨，后续将进入能源紧缺、贸易紊乱和船舶效率损失的第二阶段，运价天花板尚未出现 [5][27] - 航运板块，特别是油运，是当前最核心的投资主线，同时地缘风险也通过影响燃油供应和船期，对集装箱运输、航空等板块产生连锁推动 [5][31][48] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周交运行业市场表现 - 市场表现：上周（截至2026年3月6日）交通运输行业指数下跌0.96%，跑赢沪深300指数0.10个百分点，三级子行业中，航运板块涨幅最大，为5.34%，航空运输板块跌幅最大，为-8.27% [6][9] - 关键数据：上海出口集装箱运价指数（SCFI）收于1489.19点，周上涨11.71%；波罗的海干散货指数（BDI）报收于2010.00点，周下跌5.99%；原油油轮运价指数（BDTI）报收于3069.00点，周下跌0.45% [6] - 年度涨幅：2026年初以来，A股交运涨幅前十的个股中，油运股占据主导，中远海能、招商轮船、招商南油分别上涨116.10%、90.65%和53.31% [15] 2. 子行业周观点 2.1 航运造船 - **油运核心逻辑**：货主理论运费上限为上海原油到岸价（约108.2美元/桶）减中东原油生产成本（约15美元/桶），约93美元/桶，对应VLCC的TCE约366万美元/天；无保险船东理论运费下限为40-87.5美元/桶，对应TCE 155万-343万美元/天，当前运价远低于此区间 [5][25][26] - **原油运输市场**： - VLCC加权平均运价环比大幅上涨89%，录得390,970美元/天；其中中东湾-中国航线跳涨108%至480,557美元/天 [5][27] - 3月2-6日霍尔木兹海峡原油通行量为0，当前运价上涨主要源于风险评估溢价，非实际成交 [5][27] - 苏伊士型原油轮运价环比上涨120%至307,823美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比上涨57%至147,577美元/天 [5] - **成品油运输市场**： - LR2（TC1航线）运价环比上涨205%至154,669美元/天 [5][28] - MR型油轮平均运价环比上涨95%至61,568美元/天；大西洋一揽子运价环比上涨66% [5] - **干散货运输市场**：BDI指数录得2010点，环比下滑6.1%，受高燃油价格压力，好望角型船运价明显回调，巴拿马型和超灵便型船运价相对坚挺 [5][30] - **集装箱运输市场**：SCFI指数环比上涨11.7%至1489.19点，欧线、美线稳步回升，南美航线运价上涨61.4%，中东波斯湾航线运价因“有价无市”跳涨72.3% [5][31] - **投资建议**：继续推荐招商轮船、中远海能、招商南油；船舶板块与油轮共振，重点关注ST松发、中国船舶 [5][25] 2.2 航空机场 - **核心观点**：飞机制造链困境导致供给高度约束，全球飞机老龄化趋势延续，同时客座率已达历史高位，行业供需格局迎来拐点，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [5][48] - **行业动态**：中东空域关闭导致国际航班大规模绕飞，中欧直飞航线票价飙升；2025年我国免签入境外国人人次增长49.5% [49] - **投资建议**：继续推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空 [5][50] 2.3 快递 - **核心观点**：末端权益保障政策有望带动派费企稳回升，单票价格进入修复通道，企业盈利弹性释放，看好行业高质量发展下头部企业利润与份额双集中 [5][51] - **行业动态**：节后快递需求韧性较强，义乌单日快递业务量创历史新高 [51] - **投资建议**：关注中通快递、圆通速递、申通快递的业绩弹性，以及极兔速递、顺丰控股的配置机遇 [5][52] 2.4 铁路公路 - **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健韧性，高速公路板块的高股息主线和潜在市值管理催化的破净股主线值得关注 [5][53] - **行业数据**：2月23日—3月1日，国家铁路运输货物7210.2万吨，环比增长9.77%；全国高速公路货车通行3271.7万辆，环比增长229.69% [5][53] - **投资建议**：关注大秦铁路、招商公路、宁沪高速等高股息及AI+交运主线标的 [53] 4. 重点公司盈利预测与相对估值 - 报告列出了包括航空、机场、高速、快递、物流、航运、造船、港口、铁路等子板块共23家重点公司的盈利预测与估值表，提供了2024-2027年的EPS预测及对应的PE、PB估值 [103]

行业投资评级 - 看好 [2] 核心观点 - 美股软件板块情绪正从对“AI吞噬SaaS”的极端悲观叙事中修复，市场逻辑转向交易“哪些软件公司能够通过Agent真正嵌入企业流程、数据和权限体系，实现实际业务落地” [3][4] - Agent并非替代软件的新物种，而是覆盖在现有软件体系之上的“智能调用层”和“任务编排层”，其发展重构了软件交互与任务执行能力，而非消灭软件需求 [3][10][12] - 软件价值在Agent时代出现分化：标准化、低粘性的工具易被替代，而深度嵌入企业流程、占据高频入口、绑定数据与治理能力的平台型软件将显著受益 [3][4][19] - 市场关注的核心是“谁将真正受益”，能够在企业核心流程中承接Agent输出、保证安全合规、实现闭环执行的软件平台将成为结构性受益者 [3][14] 美股软件板块反弹与逻辑切换 - 近期美股软件板块出现相对收益改善，个股如ServiceNow周涨幅达15.1%，Snowflake周涨幅7.2%，Datadog周涨幅12.3%，Adobe周涨幅8.1%，板块情绪进入分化修复阶段 [5][6] - 板块此前承压主要源于AI重写估值框架的担忧，即担心通用大模型和Agent会绕开传统SaaS界面，侵蚀软件价值，催生了“SaaSpocalypse”的极端叙事 [3][8] - 当前边际变化在于，市场认识到企业级Agent的落地需要深度接入企业数据、权限和工作流，并非简单接入模型即可生效，这需要软件公司提供可审计、可监控和可量化的执行能力 [3][9] - 软件公司正利用原有流程入口和数据壁垒将Agent产品化，例如ServiceNow强调其AI Agents是“内置而非外挂”，将AI agents、数据和工作流整合在单一平台上 [10] OpenClaw案例与Agent本质 - OpenClaw作为近期全球热议的开源案例，验证了Agent是软件能力的延伸，其通过本地Gateway接入邮箱、日历、IM、CRM等多种应用，将分散的功能接口组织为可自然语言驱动的执行系统 [3][11] - 其架构表明，Agent是覆盖在原有软件之上的“智能调用层”与“任务编排层”，底层依然依赖既有软件能力，其突破在于更高效地调用既有软件、数据与设备能力 [12][14] - Agent的发展已从模型能力展示，演进为“可安装、可接入、可执行”的软件形态，用户认知和接受速度正在明显提升 [11][12] 软件价值分化与受益方向 - Claude Cowork等发展引发市场对“模型吞噬软件”的担忧，其发布11款插件覆盖生产力、财务、法律等多个垂直领域，例如法律插件可访问企业内部法律数据库并生成合规报告 [15][16] - 大模型将写作、总结、检索等通用能力标准化，降低了用户对单点功能应用的需求，但企业为“可控、可证、可追责”的刚性诉求付费的意愿不会消失，这部分价值会在Agent放量时被重新定价 [19] - 替代强度呈现分层：标准化、低切换成本、弱客户接触的软件形态（如某些单点工具）更易被替代；深度嵌入流程、强分发与强数据绑定的软件形态（如高频入口平台）更可能扩大价值 [20] - 在中国市场，软件行业具有更强的乙方定制化特色，软件供应商与客户深度绑定并积累行业know-how，这形成了壁垒，使得大模型无法完全取代应用 [21][23] - 能够占据主入口、并把Agent输出直接写回业务对象（如文档、表格、客户记录）的平台将受益，因为企业需要一个可控位置来承接变更并形成审计证据链 [25] - 具体受益方向包括： 1. 办公软件与协同套件：成为Agent的“核心入口”，占据高频入口、业务对象承载与组织控制三重位置 [28] 2. 企业安全沙箱：成为AI基础设施标配，为Agent执行提供隔离环境与权限管控 [28] 3. B端SaaS平台（如CRM、ERP）：掌握企业业务对象、流程引擎和数据语义，成为模型能力交付的“最后一步” [28] 4. 云计算与边缘计算：Agent拉动token消耗爆发式增长，直接带动算力消耗与托管服务需求 [28] 5. C端超级入口：国内生态向头部互联网平台集中，“对话即交易”可能重塑竞争格局 [28] 推荐投资主线与重点标的 - 报告推荐九大投资主线：1）数字经济领军；2）AIGC应用；3）AIGC算力；4）数据要素；5）信创弹性；6）港股核心；7）智联汽车；8）新型工业化；9）医疗信息化 [3][29][30] - 各主线列举了具体公司标的，例如数字经济领军包括海康威视、金山办公、恒生电子等；AIGC算力包括浪潮信息、海光信息、中科曙光等 [29][30] - 报告附录提供了重点公司的估值数据，例如海光信息总市值5623亿元，2026年预测PE为121倍；金山办公总市值1325亿元，2026年预测PE为58倍 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突扰动国内风险偏好，权益和转债市场同步下跌，但两会政策预期下市场稍显韧性，转债市场聚焦新券估值和强赎风险 [3][6] - 上周高平价转债主动压估值后，本周高平价转债估值环比降幅收窄，5 年以上新券和次新券估值环比明显下行 [3][6] - 一是安集转债超预期强赎及次新券进入强赎进度期，市场预期强赎概率提升；二是权益市场不佳、科技板块回撤，正股预期乐观情绪收敛，新券和次新券估值随正股下行 [3][6] - 政策层面积极表态，国内权益市场预期向上，结构上重点规避强赎和临期转债风险 [3][6] 各部分总结 转债估值 - 国内权益和转债市场受消息面影响大，美伊冲突冲击风险偏好，两会政策预期提振下市场稍显韧性，转债估值震荡偏弱，剔除异常点后百元溢价率下行 0.4%至 32.3%，低于 2 倍标准差水平 [5][7] - 本周转债估值结构性压缩，期限分布差异明显，5 年以上新券和次新券估值压缩幅度大，各平价区间转股溢价率环比普遍下行，140 元以上平价区间估值下行 2.7%，5.5 年以上新券估值压缩幅度超 5% [5][11] - 个券角度，5 年以上新券和次新券估值普遍下行，天准、微导等下行幅度超 10%，多与正股下跌有关；120 元以上平价区间中利扬、振华等受强赎预期扰动，转股溢价率压至 10%以内 [5][14] - 分平价看，90 - 110 元平价区间估值韧性、分位数接近 100%，其他平价区间估值分位数松动；分期限看，1 - 2 年、3 - 4 年期限区间估值分位数接近 100%，2 - 3 年、1 年以内期限区间估值分位数相对较低 [5][17] 条款跟踪 赎回 - 本周安集、恒逸、中环转 2 等 3 只转债公告赎回，0 只转债公告不赎回，强赎率 100% [5][21] - 已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 26 只，强赎和到期转债潜在转股或到期余额为 109 亿元 [21] - 最新处于赎回进度的转债共 52 只，下周有望满足赎回条件的有 17 只，预计发布有望触发赎回公告的有 18 只，未来一个月内预计有 10 只转债进入强赎计数期 [5][22] 下修 - 本周闻泰、侨银等 3 只转债提议下修，百润转债公布下修结果、下修到底 [5][26] - 截至最新，81 只转债处于暂不下修区间，19 只转债因净资产约束无法下修，0 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，21 只转债正在累计下修日子，5 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [5][26] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [5][29] - 截至最新，1 只转债已发布回售公告，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 1 只转债正在累计下修日子，2 只转债处于暂不下修区间 [5][29] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有 4 只，待发规模 36 亿元；处于上市委通过流程的转债有 9 只，待发规模 88 亿元 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周 REITs 市场延续调整，跌幅较上周收窄；数据中心连涨两周后大幅回调；节后两周产权 REITs 持续走弱，与 10Y 国债利差走阔，性价比有所抬升；9 单首发公募 REITs 取得新进展 [2]。 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 共 9 单首发公募 REITs 取得新进展，包括上周新申报的 4 单已受理，新增 5 单商业不动产 REITs 进入交易所问询环节；当前审批流程中，首发已申报 31 只，已问询并反馈 1 只；扩募已申报 4 只，已问询并反馈 1 只 [2][5][13]。 二级市场 行情回顾 - 中证 REITs 全收益指数收于 1027.62 点，跌幅 0.79%，跑赢沪深 300 0.28 个百分点、跑输中证红利 1.37 个百分点；年初至今涨幅 1.76%，跑赢沪深 300 1.10 个百分点、跑输中证红利 4.72 个百分点 [2]。 - 分项目属性来看，本周产权类 REITs 下跌 1.44%，特许经营权类 REITs 下跌 0.10% [2]。 - 分资产类型来看，能源（+0.48%）、环保水务（+0.30%）、交通（-0.47%）、园区（-0.99%）板块表现占优 [2]。 - 分个券来看，本周共 18 只上涨、59 只下跌，中信建投国家电投新能源 REIT（+2.18%）、华夏南京交通高速公路 REIT（+1.89%）、招商高速公路 REIT（+1.87%）位列前三，中金安徽交控 REIT（-4.41%）、招商科创 REIT（-4.32%）、南方润泽科技数据中心 REIT（-3.73%）位列后三 [2]。 流动性 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.36%/0.40%，较上周 -1.50/+12.15BP，周内成交量 3.95/1.34 亿份，周环比 +21.80%/+80.19%；数据中心板块活跃度最高 [2]。 估值 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.97%/4.87%，交通（5.99%）、仓储物流（5.54%）、园区（4.77%）板块位列前三 [2]。 本周要闻和重要公告 - 本周要闻包括长春供热集团公募 REITs 项目启动招标、九华山文旅康养集团公募 REITs 项目启动招标、长荣股份拟申报写字楼商业不动产 REITs、吴清表示“十五五”加强债券、REITs 和资产证券化市场建设、深交所为商业不动产 REITs 启用新代码区间 [34]。 - 重要公告包括多只 REITs 的运营数据、解禁提示和分红公告 [34][36]。

核心观点 - 维持2026年“两阶段上涨行情”的判断，当前市场正处于从“第一阶段上行”向“区间震荡”的过渡期，短期事件冲击（美伊冲突和“HALO交易”）是触发因素，但不应据此调整中期展望 [3][5][7] - 市场短期演绎核心受美伊冲突和“HALO交易”共振影响，但两者均无法线性外推至中期，市场可能低估了中期对冲因素出现的必然性 [3][5] - 市场在过渡期将更加“注重现实”：眼前可见的景气亮点仍有超额收益，而暂时没有新亮点的赛道方向股价可能持续承压 [3][7] - 结构配置围绕“重现实”展开，短期关注事件驱动的脉冲机会，中期维持“景气科技 + 周期 Alpha”的推荐方向 [3][9][10] 市场阶段与短期扰动分析 - 市场处于从“第一阶段上涨行情”到“区间震荡”的过渡阶段 [3][7] - 触发阶段转换的因素是美伊冲突和“HALO交易”，它们影响了市场的赚钱效应和风险偏好 [3][7] - 区间震荡阶段可能持续1-2个季度，核心是等待业绩和时间消化估值、周期性改善、产业趋势“跨阶段进步”以及居民配置向权益加速迁移的条件具备 [8] - “第二阶段上涨行情”可能发生在2026年下半年 [8] 美伊冲突的影响分析 - 短期传导路径锚定霍尔木兹海峡通航情况：油价 → 通胀预期 → 美联储宽松预期 → 股市风险偏好 [3][5] - 短期处于地缘冲突烈度最高阶段，特朗普的“极限施压”会加剧市场波动 [3][5] - 合理的中期推演是，冲突存在诸多变数和博弈选项，问题向货币政策传导并产生持续挤压的概率偏低 [3][5] - 中国在地缘上的腾挪空间是中期对冲力量的来源 [3][5] - 短期看，冲突继续扰动下，油气产业链、油运还有向上脉冲行情 [3][9] - 中期看，冲突后能够重估的战略资源范畴可能增加，油气、油运的中长期股价中枢可能高于之前 [3][9] “HALO交易”的影响分析 - “HALO交易”指市场基于AI时代产业组织变化预期，对三类行业长期预期进行重新锚定：1) 可能被AI替代的行业；2) AI时代壁垒弱化、超额利润可能压缩的行业；3) AI时代可能无法继续胜出的科技龙头 [6] - 这导致相关行业估值中枢存在下行压力，同时战略资源品（安全可控、AI时代不可替代且可能通胀强化）借机重估 [6] - 自2025年11月开始，全球股市普遍演绎价值跑赢成长的行情，“HALO交易”更偏向于强化这一价值占优趋势 [6] - 但该交易在短期演绎中酝酿着错杀和超跌力量，市场可能低估了科技平台企业的不可替代性及其调整腾挪空间，也容易将AI产业趋势线性推演至终局而忽略其他因素的渐进变革 [6] - 因此，基于“HALO交易”演绎的价值单边风格行情无法线性外推到中期 [6] 估值与市场状态 - 2025年9月开始A股主线板块演绎提估值行情，当前通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值处于历史高位，全部A股总体估值也处于历史高位 [8] - 抢跑基本面拐点/产业趋势的提估值行情演绎到历史静态估值高位，是区间震荡阶段开启的前提 [3][8] - 量化指标显示，截至2026年03月06日，多数行业板块的赚钱效应处于“全面收缩”状态，仅公用事业、煤炭、银行等少数板块呈现“继续扩散”或相对稳定 [12] 行业配置建议 短期结构（围绕“重现实”） - **周期品**：重点关注3-4月涨价可能集中兑现的基础化工 [3][9]。一旦油价成本端冲击重新可控，基础化工相对收益可能有弹性 [9]。短期周期品（如油气、油运）逻辑纵深已有限，若美伊冲突缓和，相关小波段周期股可能明显调整 [3][9] - **科技方向**：继续关注“通胀环节” [3][9]。短期强动量方向是**内燃机（AI能源）** [3][9]。英伟达GTC大会召开在即，算力链“通胀环节”迎来集中挖掘窗口，重点关注**CPO（共封装光学）** 机会 [3][9] 中期结构（景气科技 + 周期 Alpha） - **景气科技**：关注海外算力链、AI应用（港股互联网真正机会）、半导体、机器人、商业航天、储能等 [3][10] - **周期 Alpha**：关注有色金属和基础化工 [3][10]。其投资延伸可能是出口/出海链 [10] - **其他**：中期看好非银金融的重估机会 [3][10] 资金流向（ETF跟踪） - 报告期内（2026/03/02-2026/03/07），部分科技及周期主题ETF获得资金关注或表现活跃 [13] - **计算机**：富国中证大数据产业ETF份额增长4.2%，年初以来增长39.4% [13] - **周期/资源**：博时自然资源ETF份额增长2.2%，年初以来增长38.3%；南方中证申万有色金属ETF份额增长1.7% [13] - **宽基指数**：易方达沪深300ETF份额达322.02亿份，但近期（5个交易日）份额略有下降 [13]