报告行业投资评级 - 对非银金融行业给出“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 重申重视券商板块配置窗口期，认为券商板块当前处于攻守兼备状态 [2][4] - 券商板块估值有望企稳回升，2026年有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 短线交易新规等政策将强化中长期资金入市，利好市场生态 [4] - 保险板块经历超调后长期配置价值凸显，看好中期系统性价值重估机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 报告期内（2026/3/2-2026/3/6），沪深300指数下跌1.07%，非银指数下跌2.54% [8] - 细分行业中，券商、保险、多元金融指数分别下跌3.18%、1.44%和1.82% [8] - 申万证券II指数跑输沪深300指数2.11个百分点 [4] 非银行业资讯 - **2026年政府工作报告**：提出“健全中长期资金入市机制”，明确“十四五”期间直接融资比重提升至31.97% [10][11] - **证监会主席吴清讲话**：详解资本市场高质量发展路径，将推动市场韧性等五方面提升，并宣布将深化创业板改革、优化再融资机制 [13] - **证监会发布短线交易监管新规**：自2026年4月7日起施行，从四方面规范短线交易，并规定公募基金、社保基金、保险资金等专业机构管理的产品或组合可按“一码通账户”单独计算持股 [4][14] - **金融监管总局局长李云泽**：表示可研究探讨保险资金参与银行资本补充 [15] - **太保寿险香港**：计划推出30年保证复利3.5%的储蓄险产品，销售额度限额5亿港元 [16] 个股重点公告 - **东吴证券**：筹划发行A股股份收购东海证券控制权，股票自3月2日起停牌 [18] - **国投资本**：截至2026年2月28日，累计回购1557.016万股，支付总金额1.19亿元 [19] - **东方证券**：董事会选举周磊先生为执行董事及董事长 [22] - **华安证券**：因可转债转股及控股股东增持，控股股东及其一致行动人持股比例从35.02%被动稀释至34.44% [24] - **江苏金租**：总经理任职资格获监管核准 [21] - **越秀资本**：变更董事会秘书 [20] 行业数据分析与展望 券商板块 - **市场表现与估值**：券商板块自2025年8月以来股价与大盘分化，估值回落至1.29倍PB，其中国泰海通、兴业证券、财通证券、东方证券、华泰证券等均低于1.1倍PB [4] - **业绩与股息**：预计2025年券商归母净利润同比增长47%，当前股息率具备吸引力，H股券商如东方证券H按25年业绩及24年分红率计算，股息率突破5.5% [4] - **市场交投**：本周（报告期）日均股票成交26,446亿元，市场交投延续强劲 [4] - **投资主线**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、招商证券A+H、兴业证券和第一创业 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 保险板块 - **市场表现与估值**：年内（截至报告期）A股上市险企（除新华保险）跌幅超4%，板块出现超调 [4] - 截至3月6日，A股险企PEV（2026E）回落至0.56x-0.71x区间；H股险企（除友邦）PEV（2026E）回落至0.26x-0.63x区间，估值性价比提升 [4] - **政策与资金**：短线交易新规明确险资独立投资产品可单独计算持股，疏通入市“堵点” [4] - 2024年以来监管持续推出支持险资入市政策，2026年入市趋势有望延续，方式趋于多元，长期股权投资或成重点 [4] - **投资建议**：推荐中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线 [4] 多元金融及其他 - **投资建议**：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] 行业重点数据跟踪（附录摘要） - **成交与两融**：截至2026年3月6日，月度日均股票成交额为26,449.21亿元 [6][31] - 截至2026年3月5日，两融余额为26,518.06亿元 [6][40] - **融资活动**：2026年3月（截至3月6日），股权融资首发募资18.70亿元，再融资完成39.57亿元，券商主承销债券2,439.65亿元 [6][33][36][37][38] - **投资者情况**：2023年8月新增投资者99.59万人 [6][41]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 哔哩哔哩25Q4用户与广告增长加速，调整后净利润超预期，利润率提升至10.5% [6] - 公司2025年全年实现营业收入303.5亿元，同比增长13%，调整后归母净利润为25.9亿元，首次实现全年盈利 [6] - 公司作为高粘性年轻社区，中长期价值被看好，但2026年将加大AI投入，导致小幅下调未来两年盈利预测 [6] 财务与盈利预测总结 - 营业收入：2025年为303.5亿元，同比增长13%；预计2026E-2028E分别为331.8亿元、362.2亿元、397.2亿元，同比增长9%、9%、10% [5][6] - 调整后归母净利润：2025年为25.9亿元（2024年为亏损22亿元）；预计2026E-2028E分别为30.04亿元、40.32亿元、50.21亿元，同比增长16%、34%、25% [5][6] - 利润率：2025年调整后净利润率为8.5%，25Q4单季提升至10.5% [6] - 估值：基于2025年业绩，市净率为3.7倍 [5] 用户与社区运营总结 - 用户规模：2025年全年MAU超过3.68亿，DAU接近1.12亿 [6] - 用户增长：DAU增长逐季加速，25Q4同比增长10%；MAU在2025年四个季度均实现8%的同比增长 [6] - 用户粘性：25Q4人均单日使用时长同比增长8%；2025年日均使用时长同比增加6分钟至108分钟 [6] - 增长潜力：用户仍未到天花板，除夕当天日活同比增长16% [6] 业务分项表现总结 - 广告业务：25Q4收入同比增长27%（Q3为23%），全年收入超100亿元，同比增长23%，增速横向对比突出 [6] - 游戏业务：25Q4收入同比下滑14%，受基数影响；公司游戏能力增强，连续两款非二次元游戏超预期；新品《三国：百将牌》和《闪耀吧!噜咪》值得期待 [6] - 增值服务：25Q4收入同比增长6%，全年增长8%；直播稳定增长，大会员数增加；充电业务25年收入同比翻倍以上增长 [6] 未来发展与投入 - AI战略：公司2026年将加大AI投入，包括算力资源和AI人才，短期会增加费用但有利于社区和商业化发展 [6] - AI应用场景：1）社区：辅助内容创作、提升内容精准推荐；2）广告：提升广告精准推荐、辅助生成广告素材 [6] - 广告增长动力：源于用户消费价值释放和AI提效；短期将受益于AI等新兴方向投放增加，2025年AI相关广告投放同比增长超过150% [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 报告认为，尽管面临暖冬等外部环境压力，但公司坚持高质量发展，旺季销售预计平稳收官，全年收入将实现中单位数增长 [6] - 公司通过产品创新、渠道优化和多品牌战略持续拓宽护城河，品牌势能提升，中长期发展持续看好 [6] - 基于暖冬天气影响，报告小幅下调了未来盈利预测，但公司坚持高分红政策，当前股息率具有吸引力 [6] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：FY2025年营业收入为259.02亿元人民币，同比增长12%；归母净利润为35.14亿元人民币，同比增长14% [6] - **盈利预测**：预计FY2026E至FY2028E营业收入分别为271.39亿元、292.65亿元、314.59亿元人民币，同比增长5%、8%、7% [6] - **利润预测**：预计FY2026E至FY2028E归母净利润分别为37.30亿元、40.59亿元、43.88亿元人民币，同比增长6%、9%、8% [6] - **盈利能力**：预计FY2026E至FY2028E毛利率将稳定在57.8%、57.9%、57.6%左右 [6] - **估值水平**：对应FY2026E至FY2028E的预测市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [6] 近期运营与业绩分析 - **FY26H1业绩**：上半年营业收入同比上升1.4%至89.3亿元人民币 [7]；归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元人民币 [10][11] - **上半年利润率**：FY26H1毛利率同比小幅提升0.1个百分点至50.0%，归母净利润率提升0.5个百分点至13.3% [12][13] - **费用结构**：FY26H1销售费用率同比上升1.7个百分点至27.5%，管理费用率同比下降1.5个百分点至7.2% [8][9] 业务分述 - **羽绒服业务**：作为集团第一大业务，预计FY26财年整体平稳增长，其中波司登主品牌增速预计略好于集团整体 [6] - **子品牌表现**：雪中飞品牌聚焦大众冰雪运动赛道，凭借高性价比与清晰定位，预计增长快于主品牌；冰洁品牌因重启首年仍在调整，预计取得小幅增长 [6] - **OEM业务**：受2025年中美关税影响，部分订单前置到上一财年发货，预计全年表现将继续延续上半财年的下滑趋势 [6] 渠道发展 - **线下渠道**：公司坚持单店精细化运营，巩固Top店体系，推行“一店一设、一店一策”，预计FY26财年线下销售整体平稳 [6] - **线上渠道**：线上预计仍为核心增长来源，2025年双十一期间，波司登品牌在天猫、京东、抖音等平台均取得领先排名，通过精细化运营吸引高价值用户 [6] 产品与品牌战略 - **产品创新**：公司与英国设计师Kim Jones合作打造AREAL高级都市线，终端反馈积极，并已入驻巴黎老佛爷百货，成为首个入驻的中国羽绒服品牌 [6] - **热门系列**：泡芙系列凭借时尚设计和舒适体验获得消费者青睐，预计取得亮眼表现 [6] - **多品牌矩阵**：主品牌波司登发力中高端市场；雪中飞主打冰雪运动；冰洁瞄准时代女性；此外，博格纳专注高端滑雪，Moose Knuckles弥补奢侈潮流空白，多品牌协同潜力巨大 [6] 股东回报 - **分红政策**：公司坚持高分红政策，以80%的分红率测算，当前股息率仍有6.2% [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 核心财务表现与预测 - 2025年第四季度实现营业收入83.2亿元，同比增长8%，超出彭博一致预期2% [8] - 2025年第四季度调整后归母净利润为8.8亿元，超出彭博一致预期10%，利润率提升至10.5% [8] - 2025年全年实现营业收入303.5亿元，同比增长13% [8] - 2025年全年调整后归母净利润为25.9亿元，实现全年盈利，利润率为8.5% [8] - 2026年预计营业收入为331.81亿元，同比增长9% [7] - 2026年预计调整后归母净利润为30.04亿元，同比增长16% [7][8] - 2027年预计调整后归母净利润为40.32亿元，同比增长34% [7][8] - 2028年预计调整后归母净利润为50.21亿元，同比增长25% [7][8] 用户增长与社区活跃度 - 2025年全年月活跃用户（MAU）超过3.68亿，四个季度均实现8%的同比增长 [8] - 2025年第四季度日活跃用户（DAU）同比增长10%，增速逐季加快 [8] - 2025年全年DAU接近1.12亿，日均使用时长同比增加6分钟至108分钟 [8] - 2025年第四季度人均单日使用时长同比增长8% [8] - 除夕当天日活跃用户同比增长16%，跨晚直播人数创新高 [8] 广告业务表现 - 2025年第四季度广告收入同比增长27%，增速较第三季度的23%加快 [8] - 2025年全年广告收入超过100亿元，同比增长23% [8] - 2025年AI相关广告投放同比增长超过150% [8] 游戏业务表现与展望 - 2025年第四季度游戏收入同比下滑14%，部分受基数影响 [8] - 公司游戏能力整体增强，连续两款非二次元游戏表现超预期 [8] - 新品《三国：百将牌》将于3月18日终极测试，《闪耀吧！噜咪》已开启预约 [8] 增值服务业务表现 - 2025年第四季度增值服务收入同比增长6% [8] - 2025年全年增值服务收入同比增长8% [8] - 直播业务稳定增长且利润率持续改善，大会员订阅数因优质内容增加 [8] - 充电业务在2025年收入同比翻倍以上增长 [8] 人工智能战略与投入 - 公司计划在2026年加大AI投入，包括算力资源和AI人才 [8] - AI应用场景包括：辅助内容创作增加供给、提升内容精准推荐（社区）；提升广告精准推荐、辅助生成广告素材（广告） [8] - 由于AI投入增加，报告小幅下调了2026-2027年调整后归母净利润预测 [8]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 波司登FY26财年旺季销售基本收官，预计集团全年收入实现中单位数稳健增长，在暖冬及外部环境承压下优先保证了增长质量及业务健康度 [6] - 公司通过产品创新、渠道优化和多品牌布局持续提升品牌势能与竞争力，中长期发展前景看好，维持“买入”评级 [6] - 考虑到暖冬天气影响，小幅下调FY26-FY28年盈利预测，预计归母净利润分别为37.3/40.6/43.9亿元，对应市盈率分别为13/12/11倍，公司坚持高分红政策，以80%分红率测算当前股息率约6.2% [6] 财务表现与预测 - **历史财务数据**：FY25营业收入为259.02亿元，同比增长12%；归母净利润为35.14亿元，同比增长14% [5] - **最新半年度业绩**：FY26H1营收为89.3亿元，同比上升1.4%；归母净利润为11.9亿元，同比增长5.3% [10][11] - **盈利预测**：预计FY26E-FY28E营业收入分别为271.39亿元、292.65亿元、314.59亿元，同比增长5%、8%、7%；预计归母净利润分别为37.30亿元、40.59亿元、43.88亿元，同比增长6%、9%、8% [5] - **利润率预测**：预计FY26E-FY28E毛利率稳定在57.8%-57.9%之间；FY26H1毛利率同比小幅提升0.1个百分点至50%，归母净利率提升0.5个百分点至13.3% [5][12] - **费用率**：FY26H1销售费用率同比上升1.7个百分点至27.5%，管理费用率同比下降1.5个百分点至7.2% [8] 业务运营分析 - **羽绒服业务**：作为集团第一大业务预计FY26财年实现稳健增长，其中波司登主品牌增速预计略好于集团整体 [6] - **多品牌表现**：雪中飞品牌聚焦大众冰雪运动赛道，凭借高性价比与清晰定位，预计增长快于主品牌；冰洁品牌处于重启调整期，预计取得小幅增长 [6] - **OEM业务**：受2025年中美关税影响，部分订单前置到上个财年发货，预计全年表现延续上半财年下滑趋势 [6] - **渠道策略**：坚持线下单店精细化运营，巩固Top店体系，推行“一店一设、一店一策”，预计FY26财年线下销售平稳；线上渠道是增长核心来源，2025年双十一期间波司登品牌在天猫、京东、抖音等平台均取得领先排名 [6] - **产品创新**：2025年10月宣布与英国设计师Kim Jones合作打造AREAL高级都市线，终端反馈积极，并已入驻巴黎老佛爷百货；泡芙系列也因时尚设计获得市场青睐 [6] - **未来产品计划**：将继续与Kim Jones合作推出春夏系列新品，计划在北京、上海、成都开设AREAL常规门店，并引入更多全球顶级设计师推出联名设计 [6] 公司战略与竞争优势 - **多品牌矩阵完善**：主品牌波司登发力中高端市场；雪中飞主打冰雪运动；冰洁瞄准时代女性；此外，博格纳专注高端滑雪运动，Moose Knuckles弥补了奢侈潮流羽绒服的空白，多品牌协同将释放更大潜力 [6] - **品牌护城河**：波司登深耕羽绒服行业近五十年，通过产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河，建立了较强的消费者认知 [6]

地缘冲突与市场影响 - 2月末美以空袭伊朗引发中东局势骤变，导致布伦特原油价格飙升至90美元/桶以上，风险资产大幅震荡[1] - 当周，标普500指数下跌2.0%，10年期美债收益率上行18个基点，美元指数上涨1.3%至98.96，布伦特原油价格当周上涨27.9%至92.7美元/桶[5] - 霍尔木兹海峡航运接近瘫痪，冲击全球26%的海运石油和约20%的液化天然气贸易，其中89%的石油和86%的液化天然气运往亚洲[1][20] 对特定国家的冲击 - 日本、韩国等国超过50%的石油消费依赖于霍尔木兹海峡贸易，能源供给受冲击较大[2][33] - 能源CPI权重高且能源自给率低的新兴国家（如波兰、土耳其、泰国）面临更高的输入性通胀风险[2][33] - 中国经济对油气依赖度较低（石油仅占能源供给8%），能源自给率达80%，外部能源冲击对中国通胀的直接影响有限[39] 美国通胀传导机制 - 2025年能源占美国CPI权重为6.4%，历史数据显示油价波动的30%可传导至美国能源CPI[3] - 综合测算，油价每上涨10%，美国整体CPI同比提升24-28个基点，核心CPI同比提升4-7个基点[3] - 简单模型显示，若布伦特油价分别达90、110、130美元/桶，对应美国CPI同比约为3.0%、3.7%、4.4%[3] 油价冲击的潜在路径 - 历史经验表明，每100万桶/天的原油供给冲击可推升油价约10%，霍尔木兹海峡无限期封锁最高可能将油价推至140美元/桶[4][65] - 历次伊朗“封锁威胁”对油价的冲击持续性不强，油价多在20个交易日内回落，只有大幅且持续的油价飙升才会对通胀产生持久影响[4][71] 美联储政策展望 - 美联储官员认为需观察能源价格上涨的持续性，若高油价持续时间短，对货币政策影响有限；反之则不确定性增强[4][80] - 市场对美联储的降息预期已回调，目前仅预期在2026年9月降息一次[1][82] - 当前美国经济与俄乌冲突时期存在本质不同：财政扩张力度更弱、货币政策周期不同、居民超额储蓄更少[4][86] 美国近期经济数据 - 美国2月非农就业人数减少9.2万人，大幅弱于预期，失业率升至4.4%[6] - 美国1月零售销售环比下降0.2%，为去年10月以来首次负增长[6] - 截至2月28日，美国2026财年累计财政赤字为3933亿美元，低于去年同期的4910亿美元[5][119]

行业投资评级 - 报告对建材行业（玻璃玻纤）给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 普通电子布迎来年内第三轮提涨，报价于3月4日进一步提涨0.5元至5.7元/米，年初至今已累计提价1.5元/米，行业景气度持续提升，当前价格距此前高点8元/米仍有2.3元空间 [3] - 需求景气、织布机与贵金属紧缺有望持续推动行业提价 [3] - 特种布（如低介电布与低膨胀系数布）同样供不应求，景气高涨且蕴含提价空间，下游IC载板头部企业已宣布对CCL材料提价30% [3] 需求分析 - 普通电子布需求景气被忽视，其作为集成电路板核心基础材料，需求伴随集成电路板产量增长而旺盛 [3] - 2025年6月至12月，中国集成电路板产量连续7个月同比增速在10%以上，12月单月产量创历史新高 [3] - 下游生成式AI服务器、高功能服务器及消费电子对低膨胀系数布的需求持续旺盛 [3] 供给分析 - 普通电子布供给增速预期下行，一方面2021-2022年景气高点驱动的扩产周期趋于结束，另一方面特种布高盈利驱动厂商将普通布织机转产，减少了普通布供给 [3] - 国内电子纱产能增速预计将进入下降区间 [6][7] - 二代特种布在生产难度、加工难度、适配性上具备相对优势，可能长期存在并成为未来高端特种布的主流产品，同样具备提涨预期 [3] 投资建议与重点关注公司 - 投资分析意见重点关注普通布核心供应商及特种布领域具相对优势的公司 [3] - 推荐普通布核心供应商中国巨石（600176.SH），评级为“买入”，3月6日股价26.35元，市值1,054.83亿元，2025年及2026年每股收益预测分别为0.92元、1.18元 [12] - 关注特种布领域公司：中材科技（002080.SZ，股价44.99元，市值754.99亿元）、国际复材（301526.SZ，股价12.54元，市值472.87亿元）、宏和科技（603256.SH，股价69.22元，市值608.95亿元） [3][12]

报告行业投资评级 - 报告标题为“申万宏源建筑周报”，并提及“本期投资后了”，结合内容分析，报告对建筑装饰行业持积极看法，认为“顺周期板块迎来布局窗口期”，并给出了具体的关注领域和公司名单，隐含“看好”或“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - 重点关注钢结构、化学工程+实业、洁净室领域，同时关注低估值央国企的估值修复机会 [3] - 政策层面，“十五五”规划的109项重大工程项目，特别是构建现代化产业体系的23项重大项目，将为行业带来投资机遇 [3][10] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数下跌0.7%，跑赢沪深300指数（-1.07%），相对收益为0.36个百分点 [3][4] - 周度表现最好的三个子行业为：国际工程（+1.38%）、基建央企（+1.26%）、生态园林（+0.49%） [3][6] - 年初至今表现最好的三个子行业为：钢结构（+25.15%）、专业工程（+23.05%）、基建民企（+11.53%） [3][6] - 周度涨幅前五的个股：汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%） [3][9] - 周度跌幅前五的个股：圣晖集成（-25.54%）、柏诚股份（-14.86%）、新城市（-13.46%）、宏润建设（-10.76%）、山水比德（-9.91%） [3][9] 行业及公司近况：行业主要变化 - 2026年我国GDP增长主要预期目标为4.5%-5% [3][10] - “十五五”规划包含109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面有23项，聚焦国家立体交通网、新型能源体系、现代化水网、新型基础设施、对外开放平台功能提升五个方面 [3][10] - 政策推动新型城镇化和区域协调发展，深入实施区域协调发展战略、区域重大战略等 [3][11] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；建筑业PMI为48.2%，比上月下降0.6个百分点 [12] - 2026年全国一般公共预算支出计划为30.01万亿元，增长4.4% [12] - 国务院国资委提出未来国资央企将在新能源、航空航天（领跑）、新能源汽车、人工智能、新材料（赶超）、量子信息、核聚变、低空经济（培育）等重点方向发力 [13] 行业及公司近况：重点公司主要变化 - **圣晖集成**：2025年实现归母净利润1.54亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长34.88% [3][13] - **东华科技**：签署“年产80万吨风光氢氨一体化项目一期一阶段绿氨工程EPC总承包合同”，总金额20.26亿元，占2024年营业收入的22.86% [3][14] - **高新发展**：2025年实现归母净利润1.15亿元，同比增长87.00% [15] - **城地香江**：联合签订“中国移动长三角（扬州）数据中心机电工程EPCO项目”，总金额9.10亿元，占2024年营业收入的56.14% [15] - **中国电建**：2026年1月新签合同金额894.36亿元，同比下降14.92% [15] 投资分析意见与关注方向 - 重点关注**钢结构领域**：鸿路钢构、精工钢构 [3] - 重点关注**化学工程+实业领域**：中国化学 [3] - 重点关注**洁净室领域**：圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3] - **低估值央国企估值修复**机会：关注中国能建、中国中铁、四川路桥、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3]

核心数据概览 - 2026年2月美国非农新增就业人数减少9.2万人，失业率上升0.1个百分点至4.4%[2][3] - 2月私人部门平均时薪环比增长0.4%，高于市场预期的0.3%[3][7] - 劳动参与率从1月的62.1%微降至62.0%[3][10] 就业走弱的结构性原因 - 就业减少主要受临时性因素冲击：医疗行业罢工影响约2.8万人，寒潮导致建筑业和休闲酒店业分别减少1.1万和2.7万人[4][13] - 在14个大类行业中，有9个行业出现就业减少，其中服务业恶化最严重，私人服务部门减少6.1万人[4][11] - 教育健康业和休闲酒店业是就业减少的主要部门，分别减少3.4万人和2.7万人[4][11] 市场反应与美联储政策展望 - 数据公布后市场对降息预期先升后降，美债利率呈“V型”走势，显示市场更担忧“滞胀”风险[3] - 报告认为单月就业走弱是暂时性的，就业市场仍处于“低增长、弱平衡”状态[5][17] - 在“高油价+弱就业”的两难下，预计美联储在3月FOMC会议上将“按兵不动”[2][5] - 当前市场预期美联储年内仅在9月有一次降息，预期较前期显著回调[5][19][21] 风险提示 - 地缘政治冲突升级可能加剧油价波动，扰乱全球通胀进程[22] - 美国经济存在放缓超预期的风险[23] - 若通胀展现出更大韧性，美联储可能超预期转向鹰派[23]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 2026年作为“十五五”起始之年，“开门红”预期强，同时行业反内卷带动企业盈利水平修复，顺周期板块迎来布局窗口期 [3] - “十五五”规划109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面包括23项重大项目，将引领投资，打造现代化产业体系 [1][3][11] - 低估值央国企估值有望修复 [3] 建筑装饰行业市场表现 - 上周（报告期）SW建筑装饰指数下跌0.70%，跑赢沪深300指数（-1.07%），相对收益为0.36个百分点 [3][4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（+1.38%）、基建央企（+1.26%）、生态园林（+0.49%） [3][6] - 年涨幅最大的三个子行业分别是钢结构（+25.15%）、专业工程（+23.05%）、基建民企（+11.53%） [3][6] - 周度涨幅前5名的个股是：汇绿生态（+28.49%）、诚邦股份（+15.24%）、国晟科技（+14.22%）、中国能建（+13.78%）、华建集团（+8.00%） [3][9][10] - 周度涨幅后5名的个股是：圣晖集成（-25.54%）、柏诚股份（-14.86%）、新城市（-13.46%）、宏润建设（-10.76%）、山水比德（-9.91%） [3][9][10] 行业及公司近况：行业主要变化 - 2026年我国主要预期目标：国内生产总值（GDP）增长4.5%–5% [3][11][13] - “十五五”规划提出109项重大工程项目，其中构建现代化产业体系方面包括23项重大项目，涉及国家立体交通网建设、新型能源体系建设、现代化水网建设、新型基础设施建设、对外开放平台功能提升等五个方面 [3][11][13] - 政府工作报告提出推动新型城镇化和区域协调发展，深入实施区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略和新型城镇化战略 [3][12][13] - 2026年2月，制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点；建筑业PMI为48.2%，比上月下降0.6个百分点 [13] - 2026年全国一般公共预算支出为30.01万亿元，增长4.4% [13] - 国务院国资委主任指出未来国资央企将在新能源、航空航天（领跑）、新能源汽车、人工智能、新材料（赶超）、量子信息、核聚变、低空经济（培育）等产业领域重点发力 [14] 行业及公司近况：重点公司主要变化 - **圣晖集成**：2025年，公司实现归母净利润为1.54亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润为1.54亿元，同比增长34.88% [3][14][16] - **东华科技**：签署“年产80万吨风光氢氨一体化项目一期一阶段绿氨工程EPC总承包合同”，总金额为20.26亿元，占2024年营业收入的22.86% [3][15][16] - **中国电建**：2026年1月，累计新签合同金额894.36亿元，同比下降14.92% [16] - **城地香江**：联合签订“中国移动长三角（扬州）数据中心机电工程EPCO项目”，总金额为9.10亿元，占2024年营业收入的56.14% [16] - **高新发展**：2025年，公司实现归母净利润为1.15亿元，同比增长87.00% [16] 投资分析意见与关注方向 - 重点关注钢结构领域的**鸿路钢构**、**精工钢构** [3] - 重点关注化学工程+实业领域的**中国化学** [3] - 重点关注洁净室领域的**圣晖集成**、**亚翔集成**、**柏诚股份** [3] - 关注低估值央国企的估值修复机会，包括**中国能建**、**中国中铁**、**四川路桥**、**上海建工**、**隧道股份**、**安徽建工** [3]