报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债ETF具备费率低、信用风险可控、流动性好、具备杠杆效益等优势，或成为机构投资者重要的资产配置和流动性管理工具，但可能对存量债券投资有“挤出”效应 [5][80][127] - 信用债ETF扩容下，投资者会抢筹成分券，成分券表现亮眼，流动性走高，收益率和信用利差相对非成分券下行更多 [5][83][127] - 低利率环境和信用债ETF扩容下，市场面临冲击时，信用债ETF可能有折价和赎回压力，冲击分两个阶段，历史调整冲击多停在第一阶段，但今年扩容后冲击传导路径可能延伸，需关注流动性、估值波动和机构行为放大市场波动风险 [5][97][127] 各部分总结 信用债ETF的机制分析 - 定义：信用债ETF全称为“信用债券交易型开放式指数基金”，在证券交易所上市交易，投资特定信用债券指数对应的上市组合债券的开放式指数基金，投资目标是实现与指数跟踪偏离度和误差最小化，具有费率低、信用风险可控、流动性好、具备杠杆效益等特征 [2][17][58] - 投资范围和策略：主要投资标的指数成份券和备选券，债券资产≥基金资产80%，标的指数成分券及备选券≥基金净值80%或90%，且不低于非现金基金资产80％，通过抽样复制构造资产组合，成份券及备选券不足时可投资其他债券构建替代组合 [21][25][58] - 申赎机制：基金管理人每日开盘前公布申购赎回清单，申赎采用T+0确认、T+2完成资金交收机制，除短融ETF和富国、南方科创债ETF申赎为全现金替代外，其他为现金可替代申赎 [32][37][58] - 流动性：有T+0交易、质押回购、做市商制度加持，T+0申购成功份额实时可用，赎回债券可当日操作；9只信用债ETF纳入通用质押库，质押率多为60%，后续科创债ETF可能纳入；做市商提供双边报价服务，有考核指标 [40][51][58] 信用债ETF的主要投资者 - 投资者结构：以机构投资者为主，占比近9成，前十大投资者中券商自营占比最高约48%，银行、信托、保险也是重要投资者 [66][70][77] - 投资者集中度：除短融ETF和城投债ETF外，其他信用债ETF投资人集中度较高，前十大合计占比多超60% [70][74][77] - 不同类型ETF投资者：基准做市信用债ETF和科创债ETF首发募集前十大投资人多为券商自营，基准做市信用债ETF投资者类型更丰富，科创债ETF投资者中银行、信托、理财等机构更多 [70][74][77] - 各机构参与情况：券商自营是投资主力；理财将其作为重要流动性管理工具；保险参与度可能提升，偏好特定信用债ETF；信托是重要投资者；银行自营对部分产品参与度可能不高；公募基金参与度较低 [75][76][77] 信用债ETF对机构行为的影响 - 成为重要工具：因具备多种优势，或成为机构投资者重要资产配置和流动性管理工具，但可能“挤出”存量债券投资 [5][80][127] - 抢筹成分券：市场存量21只信用债ETF，跟踪8只信用债指数，涉及优质成分券，今年扩容的相关指数成分券重合度高，引发抢券行情 [83][86][127] - 潜在风险：市场冲击下，信用债ETF可能面临折价和赎回压力，分两个阶段，赎回对市场影响有三种情形，历史调整冲击多停在第一阶段，今年扩容后冲击传导路径可能延伸，需关注相关风险 [97][103][127]

市场表现 - 上证指数收盘3504点，1日跌0.03%，5日涨3.4%，1月涨0.31%；深证综指收盘2121点，1日涨0.1%，5日涨5.36%，1月涨0.92% [1] - 风格指数方面，大盘指数昨日跌0.25%，1个月涨3.42%，6个月涨5.57%；中盘指数昨日跌0.35%，1个月涨4.47%，6个月涨5.16%；小盘指数昨日涨0.36%，1个月涨4.81%，6个月涨11.05% [1] - 行业涨幅方面，动物保健Ⅱ昨日涨4.78%，1个月涨6.41%，6个月涨35.35%涨幅居前；行业跌幅方面，元件Ⅱ昨日跌2.79%，1个月跌21.23%，6个月跌32.1%跌幅居前 [1] AI医药行业 - 核心观点：AI医疗进入多模态融合和实用化新阶段，临床辅诊与药物研发引领商业化，健康管理潜力待释放，海外巨头加快布局，国内DeepSeek推动渗透 [11] - 应用场景改变：任务端从单点问题解决到微调适配多任务；数据端大量非结构数据、多模态数据可整合利用；交互端通过自然语言对话式降低医疗人员学习成本 [11] - 第三方厂商作用：通用模型幻觉率较高，第三方厂商通过RAG、CoT等技术能够显著降低模型幻觉 [11] - 应用分化：AI辅诊系统在三级医院部署率达89%，AI药物研发大幅缩短周期50%+，AI健康管理仍处早期 [11] - 产业和投资格局：25年微软、OpenAI等加码医疗AI布局，中国市场以DeepSeek等为代表的开源技术正推动院端部署 [11] - 重点标的：AI辅助诊断相关标的有Tempus AI、嘉和美康等；互联网医疗相关标的有Doximity、Hims&Hers Health等；AI制药+AI4S相关标的有Recursion、晶泰控股 [2][11] 林清轩公司 - 核心观点：林清轩是天然植物护肤领军者，盈利能力突出，行业趋势向好 [11] - 发展历程：历经2003 - 2015年初创期、2016 - 2019年开拓期、2020年至今成熟期 [11] - 盈利能力：2022 - 2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合增速32.7%；净利润扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增速120% [11] - 行业趋势：2019 - 2024年中国护肤品市场规模从3329亿元增至4619亿元，面部精华油市场增速迅猛 [11][12] - 产品矩阵：以山茶花精华油为核心，拓展至188个SKU，2024年精华油收入占比37% [14] - 供应链优势：与超2万亩山茶花种植基地签订独家供应协议，上海两大生产基地年产能达4000万件 [14] - 渠道网络：构建OMO全渠道体系，2024年线下500余家门店贡献40.9%营收，线上渠道增速81.1%，收入占比达59.1% [14] 电力行业 - 核心观点：甘肃出台首个省级容量电价机制，利好煤电盈利稳定性提升和新能源消纳率提升 [14][16] - 事件：7月14日，甘肃省发布《通知》，明确建立发电侧容量电价机制 [16] - 煤电影响：容量电费占比提升可增强煤电机组长周期盈利稳定性，有望在全国形成示范效应 [16] - 储能影响：给予电网侧新型储能容量电费，收益保障性提升，利好全国范围内存量储能提高收益稳定性 [16] - 能源结构：火电加速转型出让发电空间给新能源，我国电力结构有望进一步优化 [16] - 投资建议：绿电关注新天绿色能源、福能股份等；火电推荐华电国际、建投能源等 [19] 若羽臣公司 - 核心观点：自有品牌强势驱动，期待新品牌继续放量 [17] - 业绩情况：25H1业绩符合预期，归母净利润6300万元 - 7800万元，同增61.81% - 100.33% [19] - 增长引擎：自有品牌绽家香氛洗衣液持续放量，保健品赛道推进产品创新；品牌管理业务健康增长，精细化运营见成效 [19] - 新品牌：推出保健品新品牌VitaOcean，已在抖音旗舰店上架VitaOcean红宝石油 [19] - 盈利预测：上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为1.8/2.3 /2.8亿元 [19] 361度公司 - 核心观点：2025年二季度运营数据亮眼，品牌升级持续推进，有望持续获得快于行业的增长 [22] - 运营数据：二季度成人装、童装线下流水均约增10%，电商平台流水增长约20% [22] - 库存情况：二季度末全渠道库销比保持在4.5 - 5倍，折扣率相对稳定 [20] - 超品店：目前共有49家，全年维持80 - 100家的开店规划，预计整体盈利能力高于普通门店 [22] - 产品创新：跑步、篮球、羽毛球、童装等领域均有热门爆款产品推出 [22] - 品牌建设：7月17日全球品牌代言人尼古拉·约基奇将开启“中国行”，有望提升品牌热度 [22] - 盈利预测：预计25 - 27年净利润为13.0/14.5/15.8亿元，对应PE为7/7/6倍 [22] 李宁公司 - 核心观点：2025年二季度运营数据表现符合预期，短期零售环境承压，奥运等营销有望提升品牌势能 [22] - 运营数据：二季度全渠道流水低单位数增长，线下渠道低单位数下降，电商流水同比中单位数增长 [22] - 库存情况：二季度末库销比约为4个月左右，折扣率有压力 [22] - 品类表现：跑步与健身品类高单位数增长，篮球产品二季度流水跌幅超20% [22] - 店铺调整：截止二季度末，李宁销售点较上年末净减少18家，李宁Young销售点较上年末净减少33家 [23] - 营销活动：篮球代言人杨翰森入选NBA，公司成为2025 - 2028年中国奥委会官方体育服装合作伙伴 [23] - 盈利预测：预计25 - 27年归母净利润分别为24.8/26.4/27.8亿元，对应PE分别为15/14/13倍 [23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布25H1业绩预告，业绩符合预期，25Q2单季度延续高增韧性 [7] - 自有品牌+品牌管理双轮发力，驱动业绩高增，内部管理优化，效率提升显著 [7] - 绽家+斐萃在抖音+淘系双平台持续高速增长，推出保健品新品牌，看好斐萃品牌成长空间，新品牌有望打开新成长空间 [7] - 结合25H1公司业绩预告及公司新品牌推新节奏，上调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年07月16日收盘价52.15元，一年内最高/最低为82.50/10.72元，市净率10.7，股息率0.96%，流通A股市值82.57亿元，上证指数/深证成指为3503.78/10720.81 [1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产6.49元，资产负债率35.75%，总股本/流通A股为2.19亿/1.58亿股，流通B股/H股为0 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1766|574|3014|3739|4321| |同比增长率（%）|29.3|54.2|70.7|24.0|15.6| |归母净利润（百万元）|106|27|180|226|281| |同比增长率（%）|94.6|113.9|70.6|25.7|24.2| |每股收益（元/股）|0.65|0.17|0.82|1.04|1.29| |毛利率（%）|44.6|53.9|49.4|52.1|54.0| |ROE（%）|9.6|2.6|14.3|16.3|18.0| |市盈率|108|/|63|50|41|[6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1366|1766|3014|3739|4321| |净利润（百万元）|54|106|180|227|281| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|54|106|180|226|281|[9]

报告行业投资评级 - 看好航空行业 [4] 报告的核心观点 - 6月民航旅客运输量延续稳步增长，运力同比微增，暑运开启需求有望加速释放，继续看好航空板块，推荐中国国航、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空、南方航空、中国东航 [4] 根据相关目录分别进行总结 6月民航整体运营情况 - 6月民航旅客运输量约为6090万人次，同比增长3.8%，国内运力同比小幅增长0.3%，客流同比增长2.5%，国际航班量达5.5万班次，恢复至2019年同期的87.1%，较上月下降0.6个百分点，东南亚与东亚为主要出港目的地，占比分别为37.4%、38.2% [4] - 6月民航日均飞机利用率为7.8小时，环比下降1%，同比基本持平（+0.1%），宽体机日均利用率为9.25小时，较5月上升，窄体机为7.8小时，略有回落，支线飞机为5.24小时 [4] 6月航司总体数据情况 - 6家上市航司ASK运力同比2024年增长：中国国航（+3%）、中国东航（+7%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（+2%）、春秋航空（+12%）、海航控股（+9%） [4] - 各航司RPK旅客周转量同比增长：中国国航（+4%）、中国东航（+10%）、南方航空（+7%）、吉祥航空（+4%）、春秋航空（+12%）、海航控股（+8%） [4] - 各航司旅客运输量同比增长：中国国航（+2%）、中国东航（+6%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（-3%）、春秋航空（+14%）、海航控股（+3%） [4] - 春秋航空6月客座率继续领跑各航司：中国国航（81.1%，同比+1.1pct）、中国东航（86.1%，同比+2.7pct）、南方航空（85.2%，同比+1.8pct）、吉祥航空（86.7%，同比+1.7pct）、春秋航空（92.1%，同比-0.6pct）、海航控股（82.4%，同比-1.0pct） [4] 不同市场情况 - 国内市场：整体供需增长温和，ASK同比2024年变化：中国国航（-0.2%）、中国东航（+2%）、南方航空（+1%）、吉祥航空（-9%）、春秋航空（+10%）、海航控股（+2%）；RPK同比2024年变化：中国国航（+1%）、中国东航（+6%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（-7%）、春秋航空（+10%）、海航控股（+2%） [4] - 国际市场：头部航司稳步回升，ASK同比2019年变化：中国国航（-6%）、中国东航（+12%）、南方航空（-6%）、吉祥航空（+176%）、春秋航空（-14%）、海航控股（-30%）；RPK同比2019年变化：中国国航（-8%）、中国东航（+14%）、南方航空（-5%）、吉祥航空（+172%）、春秋航空（-14%）、海航控股（-32%） [4] - 地区市场：运力运量整体恢复进度相对缓慢，ASK同比2019年变化：中国国航（-13%）、中国东航（-10%）、南方航空（-25%）、吉祥航空（-40%）、春秋航空（-77%）、海航控股（-41%）；RPK同比2019年变化：中国国航（-16%）、中国东航（-9%）、南方航空（-20%）、吉祥航空（-39%）、春秋航空（-77%）、海航控股（-42%） [4] 投资分析意见 - 6月航空市场延续修复趋势，暑运开启需求有望加速释放，叠加票价季节性回升，航司业绩弹性有望释放，继续看好航空板块，推荐中国国航、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空、南方航空、中国东航 [4] 重点公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值（亿元） | PB（2024A） | PB（2024） | PB（2025E） | PB（2026E） | PB（2027E） | 申万预测EPS（2025E） | 申万预测EPS（2026E） | 申万预测EPS（2027E） | PE（2025E） | PE（2026E） | PE（2027E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600029 | 南方航空 | 增持 | 5.69 | 1,031 | 3.0 | -0.09 | 0.20 | 0.40 | 0.54 | 28 | 14 | 11 | | 600115 | 中国东航 | 增持 | 3.82 | 852 | 6.1 | -0.19 | 0.13 | 0.26 | 0.40 | 29 | 15 | 10 | | 601021 | 春秋航空 | 增持 | 54.40 | 532 | 3.0 | 2.32 | 2.75 | 3.49 | 4.13 | 20 | 16 | 13 | | 601111 | 中国国航 | 增持 | 7.48 | 1,305 | 3.0 | -0.01 | 0.25 | 0.40 | 0.53 | 30 | 19 | 14 | | 603885 | 吉祥航空 | 买入 | 12.57 | 275 | 3.2 | 0.42 | 0.74 | 0.87 | 1.21 | 17 | 14 | 10 | | 002928 | 华夏航空 | 增持 | 8.53 | 109 | 3.2 | 0.21 | 0.49 | 0.76 | 0.94 | 17 | 11 | 9 | [7]

概览 - 美国6月CPI同比2.7%，市场预期2.6%，核心CPI同比2.9%，市场预期2.9%，核心CPI环比0.2%，市场预期0.3%，略弱于预期[2][9] - 6月核心CPI数据公布后，10Y美债利率、美元指数先跌后涨，市场聚焦美国通胀未来走强前景[14] 结构 - 6月全球油价上行，美国能源CPI环比0.9%，前值 -1.0%，带动整体CPI表现不弱[2][22] - 6月核心商品CPI环比0.2%，有所升温，服装等体现关税传导影响，新车、二手车表现较弱，二手车环比 -0.7%，但未来几月或升温[3][24] - 6月房租通胀环比0.2%，较5月的0.3%小幅放缓，核心非房租服务通胀有所反弹[3][30] 展望 - 下半年美国通胀或有上行空间，三季度是关税通胀效应“验证期”[3][35] - 联储9月开启降息，年内两次降息是基准假设，因美国就业市场走弱，6月私人部门就业放缓[4][39] 风险提示 - 地缘政治冲突升级，或加剧原油价格波动，扰乱全球进程[41] - 美国经济放缓超预期，关注就业、消费走弱风险[42] - 美联储超预期转“鹰”，或影响未来降息节奏[42]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2025年中报业绩预告超预期，25H1归母净利润4.1 - 4.6亿元，同比增43.7 - 61.2%，扣非归母净利润4.0 - 4.5亿元，同比增55.3 - 74.7%；25Q2归母净利润2.16 - 2.66亿元，同比增31.4 - 61.8% [6] - 积极推动自有品牌建设，店中店拓展顺畅，25Q1末美国门店超500家，覆盖32个州，加拿大24家店，覆盖3个省份，较24Q3末快速增长，预计25Q2自有品牌店中店保持扩张，带动盈利提升 [6] - 供应链优势显著，具备越南基地，实现美国订单全覆盖，核心零部件自产，受关税扰动小，抗风险能力强，利于海外供应链扩张和自有品牌全球化发展 [6] - 创新基因和产业链一体化优势，新品获市场认可，2024年新增客户96家，其中14家为TOP100美国家具零售商，新增客户订单释放奠定后期增长确定性 [6] - 上调2025 - 2026年归母净利润预测为8.91/11.06亿元，新增2027年预测为13.39亿元，2025 - 2027年同比+30.4%/+24.2%/+21.1%，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为25.48亿元，2025Q1为7.73亿元，2025E为33.6亿元，2026E为41.1亿元，2027E为49.9亿元；同比增长率分别为32.6%、38.2%、31.8%、22.3%、21.4% [2] 归母净利润 - 2024年为6.83亿元，2025Q1为1.94亿元，2025E为8.91亿元，2026E为11.06亿元，2027E为13.39亿元；同比增长率分别为67.6%、60.4%、30.4%、24.2%、21.1% [2] 每股收益 - 2024年为4.10元/股，2025Q1为1.16元/股，2025E为4.09元/股，2026E为5.08元/股，2027E为6.15元/股 [2] 毛利率 - 2024年为39.4%，2025Q1为37.2%，2025E为40.1%，2026E为40.6%，2027E为40.9% [2] ROE - 2024年为19.1%，2025Q1为5.1%，2025E为20.9%，2026E为21.7%，2027E为21.9% [2] 市盈率 - 2024年为29，2025E为22，2026E为18，2027E为15 [2] 市场数据 - 2025年7月15日收盘价91.13元，一年内最高/最低93.48/38.56元，市净率5.3，股息率1.10%，流通A股市值131.67亿元，上证指数3505.00，深证成指10744.56 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产22.53元，资产负债率17.84%，总股本2.18亿股，流通A股1.44亿股 [3] 财务摘要 营业总收入 - 2023A为19.21亿元，2024A为25.48亿元，2025E为33.6亿元，2026E为41.1亿元，2027E为49.9亿元 [8] 净利润 - 2023A为4.07亿元，2024A为6.83亿元，2025E为8.91亿元，2026E为11.06亿元，2027E为13.39亿元 [8] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A为4.07亿元，2024A为6.83亿元，2025E为8.91亿元，2026E为11.06亿元，2027E为13.39亿元 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025H1公司预计归母净利润和扣非归母净利润同比增长，25Q2业绩中枢环比下降或因油价下行和装置检修 [7] - 25Q2乙烷关税影响有限，C2价差相对坚挺，下半年乙烷价格或维持低位，C2板块盈利有提升空间 [7] - 25Q2油价下行带动C3价差环比收窄，下半年丙烷关税或推动C3产品价格提升，C3盈利有望提升 [7] - 中美贸易影响下，新材料项目进度放缓，2025年部分产能预计落地，三期项目2026下半年或投产 [7] - 考虑油价和项目推迟，维持2025年盈利预测，下调2026 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为456.48亿、539.71亿、654.30亿、794.27亿元，同比增长率分别为10.0%、18.2%、21.2%、21.4% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为60.72亿、68.75亿、77.44亿、93.58亿元，同比增长率分别为26.8%、13.2%、12.6%、20.8% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.80、2.04、2.30、2.78元/股，毛利率分别为23.6%、22.6%、21.2%、21.0%，ROE分别为20.0%、19.5%、18.9%、19.5% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为10、9、8、6 [6] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为414.87亿、456.48亿、539.71亿、654.30亿、794.27亿元 [9] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为47.89亿、60.72亿、68.75亿、77.44亿、93.58亿元 [9]

报告行业投资评级 - 看好公用事业行业 [1] 报告的核心观点 - 火电Q2煤价同比、环比降幅显著，成本端降幅可弥补电量及上网电价下降压力，度电盈利能力有望提升，容量电价等突出调节价值，降息也助于盈利改善 [2] - 水电全国来水分化，大水电企业发电稳定性强，可利用优势提升发电效率，发电量支撑业绩提升，叠加节约财务费用等，业绩增长确定性强 [2] - 核电机组规模扩张发电稳增，新机组投产提供电量增量，我国核电核准保持高增节奏，降息减轻财务费用压力，融资优化资本结构保障长期发展 [2] - 燃气短期气量消费承压，中长期主产区LNG出口能力提升、国际油价下跌利好成本回落，气价联动落地利好城燃企业毛差修复 [2] 不同板块公司业绩增速情况 电力板块 - 业绩增速在100%以上的公司为建投能源 [2] - 业绩增速在20%-50%的公司有大唐发电 [2] - 业绩增速在10%-20%的公司有国电电力、华电国际、华能国际、长江电力、华润电力、福能股份 [2] - 业绩增速在0-10%的公司有三峡能源、新天绿色能源、中国核电、华能水电、国投电力、川投能源、中国电力、大唐新能源 [2] - 业绩增速为负的公司有内蒙华电、中国广核、桂冠电力 [2] 燃气板块 - 业绩增速在0-20%的公司有新奥能源、昆仑能源、港华智慧能源、香港中华煤气 [2] - 业绩增速为负的公司有华润燃气、九丰能源、深圳燃气、新奥股份 [2] 供热板块 - 业绩增速为0-10%的公司有联美控股 [2] - 业绩增速为负的公司有物产环能 [2] 投资分析意见 电力 - 水电推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电 [2] - 绿电建议关注新天绿色能源、福能股份、中闽能源、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2] - 核电建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2] - 火电推荐华电国际、建投能源、物产环能 [2] 天然气 - 推荐优质港股城燃企业昆仑能源、香港中华煤气、新奥能源、华润燃气、中国燃气 [2] - 推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、九丰能源、深圳燃气 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司是中国高端国货护肤品牌标杆，以山茶花成分为核心深耕“以油养肤”理念 ，盈利能力突出，多渠道布局与市场策略显成效；行业趋势向好，护肤多品类高速增长；公司作为中国高端护肤龙头，击穿抗皱精华油品类，具有较强的市场竞争力和发展潜力 [4] 各部分总结 公司简介 - 发展历经三阶段，2003 - 2015年初创期奠定植物护肤基础，2014年核心单品山茶花精华油问世；2016 - 2019年开拓期完成产品迭代与模式验证；2020年至今成熟期实现品牌升级，核心单品累计销量突破3000万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首，2022年获“上海市专精特新企业”认证 [4] - 实控人孙来春直接和间接共持股约70.61%，管理层经验丰富治理稳定，核心成员任职多年具备深厚行业背景和管理能力 [11][13] - 定位高端国货护肤，以山茶花成分为核心打造核心单品山茶花精华油，产品矩阵拓展至多品类共188个SKU，2024年精华油收入占比37%，面霜、面膜分别占15.7%、12.2% [15][16] 财务分析 - 营收与利润增长显著，2022 - 2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合增速32.7%；净利润从 - 0.06亿元扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增速120%，总资产净利率达20.6% [4] - 综合毛利率稳定在78%以上，2024年为82.5%，显著高于行业平均；销售费用率从21.7%优化至17.5%，研发投入持续增加，2024年研发费用率2.5%，累计专利80项 [4] - 线下500余家门店（95%位于高端商场）2024年贡献40.9%营收，线上渠道增速81.1%，收入占比达59.1% [4] 行业分析 - 中国是全球最大化妆品市场之一，2019 - 2024年市场规模从5311亿元增至6886亿元，复合年增长率5.3%，预计2029年达9734亿元，复合增长率7.2%；人均化妆品支出489元，远低欧美 [59] - 护肤品市场规模2019 - 2024年从3329亿元增至4619亿元，复合年增长率6.8%；面部精华油市场2019 - 2024年复合增长率42.8%，预计2029年达139亿元，复合增长率21.3% [60] - 2019 - 2024年护肤品线下渠道规模从1910亿元增至2064亿元，预计2029年达2532亿元；线上规模从1419亿元跃升至2555亿元，复合增长率12.5%，预计2029年将达4453亿元 [62] - 抗皱紧致护肤品市场规模从2019年595亿元增至2024年1198亿元，复合年增长率15.0%，预计2029年达2852亿元，复合增长率18.9% [65] - 高端护肤品市场2019 - 2024年从749亿元增至1144亿元，预计2029年达2185亿元，复合年增长率13.8%；高端抗皱市场从2019年291亿元增至2024年594亿元，预计2029年达1555亿元 [74] 竞争格局 - 2024年在高端护肤品排名第13，市占率1.4%；高端抗皱紧致类护肤品排名第10，市占率2.2%；面部精华油排名第1，市占率12.4%，是相关排名中唯一本土品牌 [78] - 以山茶花为核心专注抗皱及紧致护肤，山茶花精华油升级到第五代，产品拓展至全系列高端护肤品类 [83] - 建立OMO全渠道体系，线下超500个门店且超95%位于商场，线上收入从2022年3.1亿元攀升至2024年7.1亿元 [84] - 研发团队64人，50%以上为硕士及以上学历，累积超500项配方及80项专利，与多机构合作；与超2万亩山茶花种植基地签独家协议，上海两生产基地年产能4000万件 [91] - 线上短视频和直播联动、名人代言加强曝光，2024年抖音短视频超40万次点赞，天猫粉丝超7百万，抖音粉丝超1百万；线下体验式服务+会员制度，活跃客户超430万名，平均年复购率34.6%；还与艺术家和品牌IP合作 [98]

战略资源分析 - 稀土是15种镧系元素及钪和钇总称，在军事和高科技领域不可替代，2024年中国稀土产量27万吨，占全球68.5%，美国对华稀土依赖度稳定在75%左右，且中国具备完备产业链[3][34] - 2024年美国自华进口占比大于90%的商品有98种，占美自华总进口3.5%，规模162.5亿美元，其中20个商品自华进口占比达100%，规模224.9万美元，集中在纺服、化学品、矿物金属[5][54] - 美国对华“极高依赖”商品分长期持续依赖型和短期加速依赖型，矿物金属依赖度从2022年0%跃升至2024年100%，化学品从2010年28.9%升至2024年93.8%[5] 战略价值商品 - 美国自华“极高依赖度”商品中有12种化学品和金属品在关键领域作用类似稀土，总进口额1.5亿美元[7][9] - 2024年中国化学品出口全球第二，与第一差距微小，较2010年提升21.1pct，美国自华进口化学品从2010年34.1%提升至2024年95.4%，进口规模5.0亿美元[9] 高频跟踪 - 生产方面，高炉开工率同比维持0.7%，表观消费持续偏弱，同比较前周 - 1.8pct至 - 2.6%，中游纺织链开工小幅回落，汽车链开工不及去年同期，建筑业水泥产需较弱，玻璃消费回升，沥青开工延续上行[104][110][119][123] - 需求方面，全国商品房成交回升，三线城市涨幅显著，铁路、公路货运量及港口货物吞吐量回落，人流出行强度小幅回落，观影消费和汽车销售下滑，集运价格回落[134][140][146][148][158] - 物价方面，农产品价格分化，猪肉、蔬菜价格回升，鸡蛋、水果价格回落，工业品价格普遍回升[168][172]