投资评级 - 报告对宝丰能源的投资评级为“买入/维持” [1] 核心观点 - 报告核心观点为2025年第三季度业绩维持高速增长 内蒙新产能优势明显 [1][4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入355.5亿元 同比增长46.4% [4] - 2025年第三季度实现归母净利润89.5亿元 同比增长97.3% [4] - 2025年第三季度扣非归母净利润为89.7亿元 同比上升82.8% [4] - 2025年第三季度全面摊薄每股收益为1.22元 [4] 产能与项目进展 - 内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目已建成并全面达产 [5] - 公司烯烃总产能达到520万吨/年 跃居我国煤制烯烃行业第一位 [5] - 截至2025年第三季度 聚乙烯产量183.98万吨 销量183.11万吨 聚丙烯产量178.63万吨 销量178.50万吨 产销均大幅增加 [5] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设 计划于2026年底建成投产 截至2025年7月底设计到图率24% 设备订货率达80% 土建基础施工完成80% [6] - 新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进 [6] 成本与盈利能力 - 尽管2025年1-9月聚乙烯平均单价6,623元/吨（同比下降6.49%）聚丙烯平均单价6,333元/吨（同比下降5.63%）但归母净利润实现大幅增长 凸显内蒙项目的量增和成本优势 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益为1.57元 2026年为1.89元 2027年为2.01元 [6] - 对应2025年预测市盈率为11.19倍 2026年为9.88倍 2027年为9.30倍 [6][7] - 预测2025年营业收入为502.71亿元 同比增长52.41% 2026年营业收入为578.79亿元 同比增长15.13% [7] - 预测2025年归母净利润为120.87亿元 同比增长90.72% 2026年归母净利润为136.91亿元 同比增长13.27% [7] - 预测销售净利率将从2024年的19.22%提升至2025年的24.04% [7]

投资评级与目标 - 投资评级为“买入/维持” [1] - 报告发布日昨收盘价为358.99元 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点为“受益于信创加速，Q3业绩表现亮眼” [1][9][12] - 公司2025年第三季度营业收入和归母净利润增长超预期，单季度营业收入同比增长25.33%至15.21亿元，归母净利润同比增长35.42%至4.31亿元 [5] - 第三季度毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点 [5] - 信创加速推动机构业务高速增长，其中WPS 365业务收入同比增长71.61%，WPS软件业务收入同比增长50.52% [5] - AI技术有望驱动长期成长，WPS AI国内月活用户较2024年底增长近50% [6] - 基于业绩预测，维持“买入”评级 [6] 财务业绩表现 - 公司前三季度累计实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [4] - 第三季度销售费用率同比下降1.05个百分点至19.09%，研发费用率同比下降2.16个百分点至35.24% [5] - 截至第三季度末，WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [5] 业务分项表现 - WPS个人业务收入前三季度为8.99亿元，同比增长11.18% [5] - WPS 365业务收入增长得益于民营企业及地方国企客户覆盖扩大 [5] - WPS软件业务收入增长主要得益于党政信创招标及确收进度加速 [5] 未来业绩预测 - 预测2025年营业收入为59.94亿元，归母净利润为19.82亿元 [6] - 预测2026年营业收入为70.11亿元，归母净利润为23.88亿元 [6] - 预测2027年营业收入为81.45亿元，归母净利润为27.84亿元 [6] - 预测2025年摊薄每股收益为4.28元，对应市盈率为83.89倍 [7] 公司基本数据 - 公司总股本及流通股本均为4.63亿股 [3] - 公司总市值及流通市值均为1,662.77亿元 [3] - 12个月内最高股价为408.68元，最低股价为245元 [3] AI发展进展 - 公司已发布WPS AI 3.0，从工具集升级为智能体（Agent） [6] - 截至2025年上半年，WPS AI国内月活用户达2951万 [6] - 长期来看，AI功能升级有望带动订阅用户数和ARPU值双增长 [6]

投资评级与目标 - 报告对华秦科技的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告给出的目标价为85.00元，相较于昨日收盘价71.24元，存在约19.3%的上涨空间 [1] 核心观点总结 - 公司控股子公司业务发展迅速，新签订单持续增长，是报告的核心亮点 [1][5] - 公司持续加大研发投入，科技创新成效显著，新产品布局为未来增长奠定基础 [6] - 基于盈利预测，报告维持“买入”评级，看好公司2025-2027年的业绩增长 [6] 公司财务表现与预测 - 2025年1-9月，公司实现营业收入8.01亿元，同比增长8.63%；但归母净利润为2.43亿元，同比下降21.48% [4] - 盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润预计分别为4.09亿元、5.10亿元、6.32亿元，对应增长率分别为-1.21%、24.72%、24.02% [9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.87元、2.32元，对应市盈率（PE）分别为47倍、38倍、31倍 [6][9] 子公司业务进展 - 控股子公司华秦航发前三季度营业收入10,264.16万元，同比增长142.95%，累计新签订单约2.44亿元 [5] - 控股子公司华秦光声前三季度营业收入984.83万元，同比增长184.92%，累计新签订单约3,700万元，全年预计订单6,500万元至8,000万元 [5] - 控股子公司上海瑞华晟前三季度营业收入1,012.62万元，同比增长1825.28%，累计新签订单约2,300万元，全年预计订单约5,000万元 [5] - 安徽汉正前三季度累计签订订单约3,100万元，全年预计订单约5,000万元 [5] 研发投入与产品创新 - 报告期内公司研发投入10,504.26万元，同比大幅增长81.39% [6] - 公司本部在特种功能材料及复合材料领域持续研发，热阻材料、重防腐材料等新产品已实现批产，科研试制等待批产产品收入占比超过60% [6] 关键财务指标预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为13.78亿元、17.37亿元、21.71亿元，增长率分别为21.00%、26.00%、25.00% [9] - 预测公司2025-2027年每股净资产（BPS）分别为18.03元、19.60元、21.55元 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周公募REITs市场震荡波动，成交金额增加，产权类与特许经营类指数分化；2025年以来18只公募REITs完成发行，24只待上市；政策支持商业地产、科创园区等发行REITs；市场有望扩容，在资产荒背景下，公募REITs配置性价比较高 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场：本周公募REITs市场震荡波动 - 指数表现：截至2025年10月31日，中证REITs指数较上周下跌0.14%至814.9，中证REITs全收益指数较上周上涨0.16%至1045.73 [10] - 成交规模：本周REITs市场总成交规模为7.84亿份，较上周环比上涨24.44%，成交额为33.03亿元，较上周环比上涨21.48%，区间换手率为3.19%，上周为2.59% [11] - 资产类型指数表现：产权类公募REITs上涨1.82%，特许经营类公募REITs下跌0.13%；产权类中新型基础设施类、保障性租赁住房类和消费基础设施类分别上涨3.13%、2.09%、1.99%，仓储物流类和园区基础设施类分别下跌0.24%和0.21%；特许经营类中市政设施类、水利设施类和生态环保类分别上涨2.38%、0.60%、0.50%，交通基础设施类和能源基础设施类分别下跌0.34%和0.12% [13][17] - 不同类型成交额和换手率：多数类型成交额和换手率上涨，市政设施类等8类REITs成交额环比分别上涨308.33%、50.47%、44.41%、36.98%、30.76%、28.78%、27.26%、0.58%，水利设施和能源基础设施类分别下跌24.11%和19.17%；新型基础设施类和保障性租赁住房类等8类REITs日均换手率较上周上涨0.48%、0.36%、0.35%、0.19%、0.18%、0.11%、0.09%、0.01%，水利设施类和能源基础设施类较上周下跌0.28%和0.08% [21] - 单一标的表现：76只公募REITs中48只上涨，27只下跌，涨幅靠前的有创金合信首农REIT等，跌幅靠前的有华夏合肥高新产园REIT等；换手率较高的有华夏凯德商业REIT等，周成交额较高的有中金安徽交控REIT等 [22][23] 一级市场：24只公募REITs基金待上市 - 发行情况：截至2025年10月31日，共发行77只公募REITs，发行规模合计1981亿元，2024年发行29只，规模646亿元，2025年以来18只完成发行，10月新发行2只 [28] - 待上市情况：24只公募REITs基金待上市，其中11只为首发，13只为扩募；项目状态有通过、已反馈等；分类型来看，产业类中园区类等分别为6、2、4和5单，特许经营类中能源类等分别对应3、2和1单 [30] 公募REITs政策及市场动态 - 商务部等5部门：10月29日印发《城市商业提质行动方案》，支持符合条件的商业地产项目发行REITs [33][34] - 华夏基金华润有巢REIT：10月29日扩募申请获上交所通过，同步启动上市相关筹备 [35] - 天津市：10月31日发布方案，支持高新技术和战略性新兴产业企业发债融资，支持科技创新产业园区发行REITs [36] 投资建议 - 指数表现：本周REITs指数震荡波动，中证REITs指数较上周下跌0.14%，中证REITs全收益指数较上周上涨0.06%，市场成交金额增加 [37] - 资产类型表现：产权类公募REITs指数较上周上涨1.82%，特许经营类公募REITs指数较上周下跌0.13%，新型基础设施类REITs涨幅最高，交通基础设施类REITs跌幅最高 [37][38] - 市场动态：本周华夏基金华润有巢REIT扩募申请获通过，华夏中海商业REIT上市，2025年以来18只公募REIT完成发行，规模超300亿元，24只REITs基金待上市，市场有望扩容 [38] - 投资价值：在资产荒背景下，公募REITs具有高分红、中低风险优势，配置性价比较高 [38]

投资评级 - 报告对分众传媒的投资评级为“增持” [1][8] 核心观点 - 报告认为分众传媒主业稳健运营，未来收购新潮传媒落地以及“碰一下抢红包”服务发展有望为公司带来点位及客户增量，释放业绩弹性 [7][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收96.07亿元，同比增长3.73%；归母净利润42.40亿元，同比增长6.87%；归母扣非净利润40.05亿元，同比增长13.11% [3] - 2025年第三季度单季实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85%；归母扣非净利润15.40亿元，同比增长14.64% [3] - 毛利率提升至70.4%，同比增长4.18个百分点 [4] 业务驱动因素 - 互联网客户成为营收增长主要驱动力，2025年中报显示楼宇媒体投放营收达9.62亿元，同比增长88.82% [4] - 点位优化效果持续释放，截至2025年7月31日，电梯电视媒体点位达128.7万，同比增长5.5%，其中一、二线城市点位分别同比增长7.3%和6.8% [4] - 电梯海报媒体点位为168.5万，同比下降9.7% [4] 未来增长潜力 - 公司拟以83亿元对价收购新潮传媒100%股权，新潮传媒2024年实现扭亏，净利润0.33亿元，2025年第一季度实现净利润337万元 [5] - 新潮传媒拥有约75万个数字媒体广告点位和8万个平面媒体广告点位，与公司资源点位重合度较低，收购有望提升公司点位数量及覆盖广度 [5] - 公司与支付宝联合推出“碰一下抢红包”服务，依托创新交互方式提升线上线下品效协同能力，未来有望带来客户增量 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为130.2亿元、138.3亿元、147.1亿元，对应增速分别为6.14%、6.26%、6.37% [7][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.1亿元、60.0亿元、64.1亿元，对应增速分别为8.82%、6.96%、6.86% [8][10] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.39元、0.42元、0.44元，对应市盈率分别为20倍、19倍、17倍 [10] 股东回报 - 2025年第三季度拟每10股派现0.50元，合计派发现金红利7.22亿元 [6] - 2025年前三季度现金分红合计预计为21.66亿元，现金分红比例为51.08% [6]

投资评级与目标 - 报告对银轮股份的投资评级为“买入/维持” [1] - 报告发布日公司股票昨收盘价为38.17元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司在“液冷”领域具备“长坡厚雪”的潜力，而“人形机器人”业务则代表广阔的“星辰大海”发展空间 [1][8] - 2025年前三季度公司营收110.6亿元，同比增长20.1%；归母净利润6.7亿元，同比增长11.2% [3] - 2025年第三季度单季营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%；归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [4] - 2025年第三季度毛利率为19.4%，同比提升1.6个百分点，环比提升0.6个百分点，扭转了连续两个季度的下滑趋势 [4] 财务与运营亮点 - 销售费用同比增长43.06%，主要系海外及新兴市场开拓投入加大；财务费用同比下降39.45%，得益于汇兑收益增加 [4] - 公司加强降本控费，提升海外经营效率和质量以应对关税政策冲击及行业竞争 [4] - 2024年数字能源业务收入10.27亿元，同比增长47.44%，占总营收8.08% [5] - 数字与能源板块新项目定点量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元 [5] - 2025年上半年，北美银轮实现营业收入78,829.49万元人民币，净利润3,443.28万元人民币；欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈 [7] 业务增长曲线与战略布局 - 数据中心液冷与储能超充液冷业务成功打造公司第三增长曲线并高速增长 [5][8] - 公司数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW [5] - 人形机器人业务引领公司第四增长曲线突破，公司已获得10项机器人领域专利授权 [6] - 公司与合作伙伴共同出资设立合资公司，布局具身智能机器人核心零部件“灵巧手” [6] - 公司为人形机器人业务制定“1+4+N”发展战略，并设立AI数智产品部进行前瞻技术布局 [6] 全球化制造布局 - 公司在美国、墨西哥、波兰、马来西亚、印度、瑞典均设有生产基地 [7] - 2025年公司进一步完善全球属地制造布局：北美提升美国本土能力并完成墨西哥第三工厂建设；东南亚马来西亚乘用车工厂建成投产；欧洲波兰新工厂完成产能扩产 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为157亿元、187亿元、215亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12亿元、15.8亿元 [8] - 对应2025-2027年的预测市盈率分别为34倍、27倍、20倍 [8][9] - 预计公司2025-2027年摊薄每股收益分别为1.12元、1.43元、1.87元 [9]

投资评级 - 报告给予山外山公司"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为山外山公司业绩超预期，收入持续高增长 [1][4] - 公司2025年前三季度实现营业收入5.84亿元，同比增长39.79%；归母净利润1.04亿元，同比增长68.68% [4] - 第三季度业绩表现尤为强劲，营业收入2.27亿元，同比增长61.66%；归母净利润0.49亿元，同比增长205.50% [4] 业绩表现与财务数据 - 2025年前三季度公司综合毛利率为48.52%，同比增长0.98个百分点 [7] - 第三季度综合毛利率进一步提升至49.81%，同比增加1.25个百分点 [7] - 费用端受益于规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降3.44、2.57、0.98个百分点 [7] - 第三季度整体净利率达到21.49%，同比大幅提升10.51个百分点 [7] 市场地位与设备业务 - 2025年9月单月，公司血液透析机市场份额达21.74%，跃居全行业第一 [5] - 2025年1-9月累计市场份额为19.91%，在国产自主品牌中稳居第一 [5] - 公司CRRT设备以18%的份额持续占据行业第一 [5] - 行业高速增长叠加公司市占率提升，有望带动设备业务高速增长 [5] 耗材业务发展 - 公司已基本完成自产血液净化耗材的全线布局，取得多项三类医疗器械注册证书 [6] - 2025年上半年，血液净化耗材实现营业收入0.85亿元，同比增长46.17% [6] - 其中自产耗材收入0.65亿元，同比增长91.90%，预计三季度延续增长趋势 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为7.97亿元、10.15亿元、12.64亿元，同比增速分别为40.50%、27.35%、24.53% [8][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.60亿元、2.09亿元、2.67亿元，同比增速分别为125.81%、30.51%、27.69% [8][11] - 对应每股收益（EPS）分别为0.50元、0.65元、0.83元 [8][11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33倍、25倍、20倍 [8][11] 股票数据 - 公司总股本/流通股本为3.21亿股/2.35亿股 [3] - 总市值/流通市值分别为52.89亿元/38.61亿元 [3] - 12个月内最高价/最低价为19.5元/9.75元 [3]

投资评级与目标 - 报告对天康生物的投资评级为"买入/维持" [1] - 报告发布日昨收盘价为7.41元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收136.1亿元，同比增长4% [3] - 2025年前三季度归母净利润为4.11亿元，同比下降27.2% [3] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为3.81亿元，同比下降29.89% [3] - 2025年单三季度实现营收47.64亿元，同比下降6.49% [3] - 2025年单三季度归母净利润为7346万元，同比下降74.58% [3] 生猪养殖业务 - 2025年前三季度公司出栏生猪228.23万头，同比增长6.46% [3] - 2025年前三季度出栏仔猪35.7万头，出栏育肥猪192.53万头 [3] - 2025年单三季度出栏生猪75.41万头，同比增长1.58% [3] - 2025年单三季度生猪养殖综合成本为12.78元/公斤，较上半年的13元/公斤下降0.22元 [3] 饲料业务 - 2025年前三季度公司饲料业务销量为212万吨，同比增长3.62% [4] - 2025年单三季度饲料销量为77.6万吨，同比增长11.8% [4] - 2025年单三季度猪饲料销量为46.23万吨，同比增长18% [4] - 2025年单三季度禽料销量为16.55万吨，同比增长8% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润为5.85亿元，2026年为9.79亿元 [4] - 预计2025年每股收益为0.43元，2026年为0.72元 [4] - 预计2025年市盈率为17.23倍，2026年为10.29倍 [4] - 预计2025年营业收入为205.46亿元，同比增长19.62% [5] - 预计2026年营业收入为224.33亿元，同比增长9.19% [5]

投资评级与目标 - 报告对瑞普生物的投资评级为"买入/维持" [1] - 目标价未明确给出，昨收盘价为21.35元 [1] 核心财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.44亿元，同比增加13.50% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润3.62亿元，同比增加45.64% [4] - 2025年单三季度实现营业收入8.37亿元，同比增加1.44%，归母净利润1.06亿元，同比增加23.02% [4] 业务运营亮点 - 传统畜禽动保业务稳健增长，产品结构持续优化 [5] - 宠物动保持续围绕"三瑞齐发"构建生态优势 [5] - 积极开拓反刍疫苗市场，与圣维生物合资设立瑞圣生物，拟开展牛羊等反刍动物疫苗的研发生产 [5] - 入局微生物蛋白产业，将部分募集资金用途变更为"生物制造产业化工程建设项目"，总投资6.79亿元，募集资金投资2.96亿元，生产菌丝蛋白原料及相关产品 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年实现营收35.29亿元，归母净利润4.74亿元，对应市盈率(PE)22.27倍 [6][7] - 预计公司2026年实现营收38.82亿元，归母净利润5.03亿元，对应市盈率(PE)20.06倍 [6][7] - 预计公司2027年实现营收42.71亿元，归母净利润5.49亿元，对应市盈率(PE)18.36倍 [6][7] - 预计2025年摊薄每股收益为1.02元，2026年为1.08元，2027年为1.18元 [7] 关键财务指标预测 - 预计毛利率从2024年的41.38%提升至2025年的45.00%，并进一步升至2027年的46.00% [9] - 预计销售净利率从2024年的9.80%提升至2025年的13.43% [9] - 预计净资产收益率(ROE)从2024年的6.73%提升至2025年的10.11% [9] - 预计营业收入增长率2025年为14.97%，2026及2027年均为10.00% [7][9] 股票数据 - 公司总股本4.65亿股，流通股本3.35亿股 [3] - 总市值99.23亿元，流通市值71.51亿元 [3] - 12个月内最高价28.9元，最低价16.08元 [3]

投资评级与目标 - 报告对五粮液的投资评级为“增持/维持” [1] - 报告发布日昨收盘价为118.47元 [1] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入609.45亿元，同比下降10.26% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润215.11亿元，同比下降13.72% [4] - 2025年第三季度公司实现营业总收入81.74亿元，同比下降52.66% [4] - 2025年第三季度归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [4] - 2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比下降74.7% [6] - 2025年第三季度经营性现金流净额为-28.9亿元，同比下降117.7% [6] 公司战略与运营调整 - 公司主动优化渠道库存、稳定产品价格，不以追求短期业绩向渠道盲目压货 [5] - 第八代五粮液批价已回升至820元/瓶左右并企稳，同比下滑约110元 [5] - 第三季度推出战略新品“29°五粮液·一见倾心”，上市两个月销售已突破亿元 [5] - 截至2025年第三季度末公司合同负债为96.5亿元，同比增加21.9亿元，环比减少8.5亿元 [5] - 公司推出每10股派现25.78元（含税）的中期利润分配预案，合计派发现金红利100.07亿元，对应中期股息率为2.17% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为74.9%，同比下降2.1个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率为62.6%，同比下降13.5个百分点 [6] - 2025年前三季度归母净利率为35.3%，同比下降1.4个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率为24.7%，同比下降9.3个百分点 [6] - 2025年第三季度税金及附加/销售/管理费用率分别为15.5%/15.1%/7.2%，同比分别+0.6/+1.1/+3.2个百分点 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入增速分别为-15.0%/0.0%/4.0% [7] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-16.2%/2.0%/4.3% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为6.88/7.01/7.32元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍/17倍/16倍 [7] - 预计2025年营业收入为758.32亿元，2026年为758.46亿元，2027年为788.71亿元 [9] - 预计2025年归母净利润为266.90亿元，2026年为272.22亿元，2027年为284.03亿元 [9]