报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市维持评级，上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - Q2重点关注大众品弹性，白酒预计表现平稳，在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块涨幅2.34%，强于食品饮料整体及沪深300，或因Q1季报落地业绩压力峰已过 [2][13] - 各酒企25年目标理性务实，行业整体目标中枢预计降至个位数，有助于供需再平衡 [13] - 五一期间宴席场景积极，婚宴动销同比增长，推动库存去化，缓解渠道资金压力 [2][13] - 当前申万白酒指数PE - TTM为19.97X，处于近10年14.12%的合理偏低水位，关注消费刺激政策带来的估值修复机会，淡季核心高端酒批价或为板块趋势催化剂 [2][13] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块涨幅0.47%，青岛啤酒拟收购即墨黄酒，百威中国Q1量价利有压力 [3][14] - 气温升高，促消费政策落地后，25年餐饮、夜场需求好转有望带动啤酒销量和升级速度修复，推荐燕京啤酒，关注青岛啤酒、珠江啤酒 [14] 大众品板块观点 - 本周保健品烘焙食品板块涨幅居前，看好潜在顺周期下“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会 [4][16] - 软饮料板块本周涨幅0.07%，五一出行景气和统一一季报利润高增带动行情，旺季来临关注康师傅、统一、农夫山泉、东鹏饮料 [17] - 休闲食品板块本周涨幅 - 0.07%，零食板块回调是前期涨幅多后的正常波动，短期看好25Q2低基数下弹性，中长期关注渠道增量，建议关注西麦食品等多家公司 [18] - 调味品板块本周涨幅1.73%，25年部分企业有望享受成本红利，关注二季度动销和库存去化，建议关注安琪酵母等公司 [19] - 餐饮供应链板块本周预加工食品烘焙食品涨幅为2.49%/4.25%，五一餐饮数据稳健复苏，促消费政策落地有望带动行业需求回暖，建议关注立高食品等公司 [20] - 乳制品板块本周涨幅 - 0.34%，生鲜乳价格回落，25年下半年奶价或现拐点，行业有望迎景气周期 [20] - 保健品板块本周涨幅5.09%，百龙创园因业绩和关税因素上涨，长期看好中游代工企业，建议关注仙乐健康等公司 [21] 板块投资建议 - 港股食饮建议关注统一、青啤H、华润啤酒等公司 [5][22] - 白酒板块推荐强α主线的山西汾酒等和顺周期β主线的泸州老窖等公司 [5][22][23] - 大众品重点推荐零食休闲食品板块，关注“休闲食品”“乳制品”“出海”“餐供”条线相关公司 [5][23] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 5月2日 - 5月9日，食品饮料板块涨幅1.76%，沪深300指数涨幅2.00%，保健品、烘焙食品等板块有不同涨幅，零食板块跌幅1.85% [1][24] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为ST加加等，涨跌幅后五个股分别为安记食品等；白酒涨跌幅前五个股分别为迎驾贡酒等，涨跌幅后五个股分别为山西汾酒等 [26] 板块估值情况 - 截至2025年5月9日，食品饮料板块动态市盈率为22.3倍，位于一级行业第20位，其他酒类、零食等板块有不同估值，保健品估值涨跌幅最大，调味发酵品最小 [31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据展示 [39][40][44] 重点白酒价格数据跟踪 - 5月9日，25年茅台（原散）批价分别为2170元/2080元，较上周变动 + 20元/+0元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元 [53] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 展示啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速等数据 [66][68][70] 重点乳业数据跟踪 - 展示主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速等数据 [71][75] 调味品数据跟踪 - 未提及具体数据内容，仅列有相关标题 [76] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年5月9日，卤制品门店中绝味食品等有不同门店数，休闲食品门店中赵一鸣等来伊份等有不同门店数 [78] 软饮料数据跟踪 - 展示软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据 [86][87] 重要公司公告 - 青岛啤酒拟6.65亿元受让即墨黄酒100%股权 [15][89] - 有友食品董事会秘书空缺期间，由崔海彬代行职责 [89] - 天润乳业收到736.27万元政府补助 [89] - 西部牧业4月自产生鲜乳3024.95吨，环比 - 1.14%，同比0.47% [89] 重要行业动态 - 李子园日处理1000吨生乳深加工项目5月7日在银川开工，预计2025年12月建成投产 [91] - 盐津铺子联合三养食品5月8日推出火爆魔芋新品，售价21元20包 [91] - 百威集团25年一季度营业利润同比增长7.9%，全球销量下降2.2%，中国市场销量下降9.2% [91] - 果子熟了无糖茶近一年销量突破4亿瓶，市场份额居第四且连续4季度增长 [91]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，对应目标价为 52.49 元 [5][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是精密光学元组件领军者，聚焦光学光电子领域，推进三大发展战略，经营业绩总体上升，新兴应用领域增长强劲，随着光通信下游需求复苏和新兴领域业务拓展，盈利能力将进一步提升 [1] - 5G、AI 带动行业需求增长，生物医疗、AR 等新兴领域成为新增长点，公司产品有望受益于 AI 算力驱动和下游应用领域开拓，带动产品垂直整合能力和收入规模提升 [1][2][4] - 公司持续创新打造核心技术平台，采用定制化服务差异化竞争，把握客户资源，有望受益于行业发展趋势 [3][4] 各目录总结 腾景科技：紧跟时代发展趋势，以先进光学技术为客户创造价值 - 聚焦光学光电子领域，促进通信元器件国产化，公司成立于 2013 年，2021 年上市，是高新技术企业，发展历程中不断突破技术，拓展业务领域和应用领域 [16][17][19] - 股权结构相对集中，核心团队稳定，创始人余洪瑞为实际控制人，管理团队履历丰富，保障公司持续创新能力 [21][24] - 整体经营稳健，盈利能力有望回升，2017 - 2024 年收入总体上升、毛利率下降，2023 年营收净利“双降”，2024 年业绩增长，精密光学元组件收入为主要驱动力，成本、费用、盈利、资产结构各有特点和变化趋势 [27][29][42] - 立足光学光电子行业，协同推进三大发展战略，包括聚焦技术创新突破、加强各应用领域业务布局、严控产品质量打造数字化“智造平台” [54][55] 受益于 5G 网络、人工智能等发展，光通信行业发展前景广阔 - 光通信：5G 商用拉动光通信设备需求，AI 应用开拓新增长空间，光电子元器件处于行业上游，向小型精密化发展，推动光通信系统升级，5G 通信网络建设带动市场增长，行业规模大前景广，AI 拉动光模块增长，多项产业政策助推发展，公司精密光学元组件产品具备稳定量产、成本优势 [57][60][65][68][69][74] - 光纤激光：光纤激光器市场规模不断扩大，国产化替代带来机遇，高功率光纤激光器成为主流，带动相关光电子元器件市场需求，全球激光设备市场规模增长，中国激光产业规模占比提升，国产光纤激光器性能提升带来机遇 [85][90][91] 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 - 持续加大研发投入，打造六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产 [3] - 推出定制化服务，以先进光学技术为客户创造价值，采用定制化服务切入市场，以销定产+研发协同匹配需求，采用 VMI 销售模式优化供应链管理 [4] - 客户资源丰富，业务领域不断扩大，与全球主要光模块、光纤激光厂商建立合作关系，产品有望受益于行业发展带动收入规模扩大 [4] 投资建议与盈利预测 - 盈利预测预计腾景科技 2025 - 2027 年归母净利润分别为 0.97 亿元、1.32 亿元、1.69 亿元 [5] - 同行业可比上市公司经营情况未提及相关内容 - 估值分析参考可比公司估值，给予 2025 年 70 倍 PE，对应目标价为 52.49 元 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 25Q1 AI业绩红利开始兑现、机构持仓稳定，看好算力开支及新机带动下的消费电子板块修复机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 基金持仓 - 电子行业：国产算力和国补政策助推25Q1基金持仓比例进一步抬升，总市值约2344亿，占比18.09%，环比提升1.25pct，半导体持仓占比显著提升，消费电子稳定，元件板块小幅下降，行业大幅超配 [2][15][16] - 消费电子：品牌环节表现优于零部件及组装，25Q1持仓总市值近600亿，品牌和零部件及组装板块超配幅度接近，小米集团 - W等部分个股持仓股数增加 [17][18][19] - 元件：国内外AI链条表现分化，25Q1持仓总市值超200亿，持仓占比略有下滑，胜宏科技等部分个股持仓股数增加，沪电股份等部分个股持仓股数减少 [21][23] - 光学光电子：一定程度受益于国补，25Q1持仓总市值超86亿，持仓占比相对稳定，TCL科技等部分个股持仓股数显著增加 [25][26][27] 25Q1季报总结 终端销售 - 智能手机：苹果25Q1增速达双位数，市场份额略低于三星位居第二；安卓增速有所放缓，受高基数影响，但部分区域3月有复苏迹象；国补带动下国内一季度手机销量温和复苏 [29][30][31][39] - PC：受关税备货及AI PC渗透影响同比增速显著抬升，2025Q1出货量为62.7百万台，yoy + 9.62%，Apple和Lenovo表现强劲 [40][43] 消费电子公司25Q1业绩总结 - 整体情况：业绩及Capex双增，呈现良好成长势头，25Q1整体收入增速同比突破双位数，资本开支及存货双高，行业扩产有复苏趋势 [5][47][54] - 品牌消费电子：国补政策及AI + 新品带动业绩增长，如安克创新收入和利润快速增长，传音控股业绩短期承压 [5][58][61] - 苹果供应链：持续看好苹果创新周期开启对板块业绩提振，立讯精密、工业富联、蓝思科技、领益智造等公司业绩表现良好 [5][63][64][65] - 安卓供应链：国补及AI品类拓展带动业绩增长，华勤技术、龙旗科技营收和利润实现增长 [5][67] 元件及光学光电子板块25Q1业绩总结 - 被动元件：汽车及AI算力成为新动能 [6] - PCB：AI驱动板块级业绩兑现，沪电股份营收和归母净利润高速增长 [6] - 面板：国补支持量价齐升，看好行业整合、格局优化及玻璃基板国产替代 [6] - LED：行业盈利能力有所改善，看好miniled等新品放量 [6] - 光学元件：水晶光电延续高增态势，重视行业光学创新升级及新品落地空间 [6] 建议关注 - 报告建议关注消费电子零组件&组装、消费电子材料、连接器及线束厂商、被动元件、面板、CCL&铜箔&PCB、消费电子自动化设备、品牌消费电子、折叠屏产业链、汽车电子、自动驾驶等领域的相关公司 [7]

报告公司投资评级 - 行业为金融业/其他金融，6个月评级为买入（维持评级），当前价格13.42港元，目标价格21港元 [5] 报告的核心观点 - 公司本次募资结合自身业务发展，目标是加深和加速与AI和电商领域头部企业合作，扩大平台科技收入，提升AI研发能力，搭建AI+应用医药场景化及拓展电商供应链平台科技业务，伴随引战完成，供应链平台科技业务有望在原有医药赛道领先，在电商和AI领域快速扩张，实现业绩快速兑现 [1] - 公司与晶泰控股合作构建基于产业的AI生态，对盛易通云平台智能化升级，进行基于产业数据的AI应用研发及商业化推广；与交个朋友控股合作拓展与大型电商平台合作，通过相关服务触达和赋能更多商家，提升在电商领域影响力和渗透率 [3][4] - 公司引入战投着眼未来，将加速平台科技服务拓展，围绕创新领域开展相关服务，加大科研投入，未来业绩有望继续增长，维持FY2025 - FY2027公司收入预测为11.11/13.46/16.15亿元，归母净利润预测为4.98/6.53/8.36亿元，给予公司2026年30倍PE，对应市值195.9亿元，目标股价为21港元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 引入战投，多场景布局 - 2025年5月13日，公司与配售代理订立配售协定，按每股11.99港元价格认购最多1748万股配售股份，占现有已发行股本9.90亿股的最高为1.77%，配售所得款项总额最高约为2.10亿港元，较2025年5月12日收市价折让约6.91% [1] 着眼未来，决胜千里之外 - 配售股份将配售予不少于六名独立第三方投资者，五大承配人预计认购超过88.6%部分，承配人包括晶泰控股一间附属公司及交个朋友控股 [2] 基本数据 - 港股总股本990.26百万股，总市值13,289.25百万港元，每股净资产4.45港元，资产负债率61.18%，一年内最高/最低为14.76/4.06港元 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 腾景科技是精密光学元组件领军者，聚焦光学光电子领域，推进三大发展战略，经营业绩总体上升，新兴应用领域增长强劲，随着光通信下游需求复苏和新兴领域业务拓展，盈利能力将提升 [1] - 5G、AI带动行业需求增长，生物医疗、AR等新兴领域成新增长点，公司产品有望受益于AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长及下游应用领域开拓，带动产品垂直整合能力和收入规模提升 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 腾景科技：紧跟时代发展趋势，以先进光学技术为客户创造价值 - 聚焦光学光电子领域，促进通信元器件国产化，成立于2013年，2021年上市，获多项荣誉，技术创新成果丰硕，业务发展历经多阶段，不断拓展应用领域和市场 [16][17][19] - 股权结构相对集中，核心团队稳定，创始人余洪瑞为实际控制人，管理团队履历丰富，保障公司持续创新能力 [21][24] - 整体经营稳健，盈利能力有望回升，2017 - 2024年收入总体上升、毛利率下降，2023年营收净利“双降”，2024年业绩增长，精密光学元组件收入为主要驱动力，成本、费用、盈利、资产结构各有特点，未来盈利能力有望改善 [27][29][44] - 立足光学光电子行业，协同推进三大发展战略，聚焦技术创新突破，加大研发投入；加强各应用领域业务布局，推进战略落地；严控产品质量，打造数字化“智造平台” [54][55] 2. 受益于5G网络、人工智能等发展，光通信行业发展前景广阔 - 光通信：5G商用拉动光通信设备需求，AI应用开拓新增长空间，光电子元器件处于行业上游，为光通信发展提供基础性支撑，向小型精密化发展推动下游光电技术升级，技术发展推动光通信系统演变，5G通信网络建设带动光通信设备市场增长，行业市场规模大、前景广阔，AI应用拉动光模块产品增长，多项产业政策出台助推数字经济浪潮 [57][60][65] - 公司精密光学元组件产品具备稳定量产、成本优势，产品包括多种类型，应用广泛，具有较高市场影响力，营收受下游需求影响大，总体稳步增长 [74][79][80] - 光纤激光：光纤激光器市场规模不断扩大，国产化替代带来机遇，高功率光纤激光器成为主流，带动相关光电子元器件市场需求，光电子元器件在强激光系统中作用重要，全球激光设备市场规模增长，中国激光产业规模占比提升，国产光纤激光器性能提升带来机遇 [85][90][91] 3. 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 - 持续加大研发投入，打造六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产 [3] - 推出定制化服务，以先进光学技术为客户创造价值，采用定制化服务切入市场，以销定产+研发协同匹配客户需求，采用VMI销售模式优化供应链管理 [4] - 客户资源丰富，业务领域不断扩大，与全球主要光模块、光纤激光厂商建立合作关系，产品有望受益于下游需求增长和应用领域开拓 [4] - 上市以来分红稳定，24年起提高分红频次（文档未详细展开） 4. 投资建议与盈利预测 - 盈利预测，预计腾景科技25 - 27年归母净利润分别为0.97亿元/1.32亿元/1.69亿元 [5] - 同行业可比上市公司经营情况（文档未详细展开） - 估值分析，参考可比公司估值，给予25年70倍PE，对应目标价为52.49元 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 五一期间食品饮料各板块表现不一，白酒宴席场景积极，啤酒和饮料受出行数据带动，保健品涨幅居前，大众品有望在顺周期和成本下行逻辑下迎来经营拐点 [2][3][4] - 建议关注不同板块的优质企业，如港股食饮、白酒龙头、大众品中的零食和休闲食品等 [5] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块涨幅 2.34%，强于食品饮料整体及沪深 300，或因 Q1 季报落地业绩压力峰已过 [2][13] - 25 年酒企目标理性务实，行业整体目标中枢预计降至个位数，有助于供需再平衡 [13] - 五一宴席场景积极，婚宴动销增长推动库存去化，渠道资金压力缓解 [2][13] - 当前申万白酒指数 PE - TTM 为 19.97X，处于近 10 年 14.12%的合理偏低水位，关注消费刺激政策带来的估值修复机会，淡季核心高端酒批价或为趋势变化催化剂 [2][13] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块涨幅 0.47%，青岛啤酒拟收购即墨黄酒，百威中国 Q1 量价利仍有压力 [3][14] - 气温升高和促消费政策落地有望带动 25 年餐饮、夜场需求好转，进而推动啤酒销量和升级速度修复 [14] - 推荐燕京啤酒，建议关注青岛啤酒、珠江啤酒 [14] 大众品板块观点 - 本周保健品和烘焙食品板块涨幅居前，看好潜在顺周期下“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大投资主体机会 [4][16] - 保健品方面，百龙创园因 Q1 业绩优异和关税影响小表现突出，建议关注百合股份、康比特等 [4][16] - 休闲食品板块本周回调是正常波动，短期看好 25Q2 低基数下潜在弹性，中长期有望通过抢夺渠道增量实现双位数增长 [4][18] - 乳制品方面，生育/奶粉补贴政策、上游牛肉价格上行和原奶拐点逻辑或刺激其弹性表现 [4][16] 板块投资建议 - 港股食饮建议关注统一、青啤 H、华润啤酒等 [5][22] - 白酒板块推荐强α主线的山西汾酒、今世缘、贵州茅台等，以及顺周期β主线的泸州老窖、酒鬼酒等 [5][22][23] - 大众品重点推荐零食/休闲食品板块，关注“休闲食品”“乳制品”“出海”“餐供”等条线的相关企业 [5][23] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 5 月 2 日 - 5 月 9 日，食品饮料板块涨跌幅为 +1.76%，沪深 300 指数涨跌幅为 +2.00% [24] - 具体板块中，保健品涨幅 5.09%居前，零食板块跌幅 1.85% [1][24] - 食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为 ST 加加、*ST 春天、交大昂立、*ST 兰黄、西麦食品；涨跌幅后五个股分别为安记食品、万辰集团、甘源食品、光明肉业、康比特 [26] - 本周白酒涨跌幅前五个股分别为迎驾贡酒、贵州茅台、水井坊、天佑德酒、今世缘；涨跌幅后五个股分别为山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业、顺鑫农业 [26] 板块估值情况 - 截至 2025 年 5 月 9 日，食品饮料板块动态市盈率为 22.3 倍，位于一级行业第 20 位 [31] - 具体子板块中，其他酒类、零食、保健品、软饮料、调味发酵品的市盈率分别为 52.83 倍、35.98 倍、42.04 倍、30.06 倍、29.86 倍 [31] - 保健品本周估值涨跌幅最大为 +30.07%，调味发酵品本周估值涨跌幅最小为 -0.03% [31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标的相关图表 [39][40][44] 重点白酒价格数据跟踪 - 5 月 9 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2170 元/2080 元，较上周变动 +20 元/+0 元；普五（八代）批价 950 元，较上周变动 0 元；国窖 1573 批价为 860 元，较上周变动 0 元 [53] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速、啤酒月度进口量及进口金额、葡萄酒月度产量及同比增速等数据的走势图表 [66][67][68] 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速等数据的相关图表 [69][72][73] 调味品数据跟踪 - 报告提及相关数据跟踪，但未给出具体内容 [75] 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 5 月 9 日，卤制品门店中，绝味食品、紫燕食品、周黑鸭门店数分别为 12120、2732、5942 家；休闲食品门店中，赵一鸣、来伊份、良品铺子、零食有鸣、三只松鼠门店数分别为 5448、3149、2751、1806、305 家 [77] 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等数据的走势图表 [84][85] 重要公司公告 - 青岛啤酒拟 6.65 亿元收购即墨黄酒 100％股权 [15][87] - 有友食品董事长鹿有忠代行董事会秘书职责 [18][87] - 天润乳业收到 736.27 万元政府补助 [87] - 西部牧业 2025 年 4 月自产生鲜乳 3024.95 吨，环比 -1.14%，同比 0.47% [87] 重要行业动态 - 李子园日处理 1000 吨生乳深加工项目在银川开工，预计 2025 年 12 月建成投产 [89] - 盐津铺子联合三养食品推出火爆魔芋新品 [89] - 百威集团 2025 年一季度营业利润同比增长 7.9%，超出预期，但全球销量下降 2.2%，中国市场表现疲软 [89] - 果子熟了无糖茶近一年销量突破 4 亿瓶，市场份额稳居第四且连续 4 个季度增长 [89]

报告公司投资评级 - 行业为汽车汽车零部件，6个月评级为买入（首次评级），当前价格19.66元，目标价格22.59元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司汽车零部件基本盘稳固，机器人业务有望带来全新增长曲线，预计25 - 27年实现营业收入219.2/248.5/270.9亿元，实现归母净利润15.8/18.1/19.9亿元，对应当前PE为16.2/14.1/12.8X，参考可比公司PE，给予公司2025年23倍的PE，对应目标价为22.59元，首次覆盖，给予“买入”评级 [3][114] 根据相关目录分别进行总结 非轮胎橡胶件件领军企业，布局新能源打开第二增长曲线 - 报告研究的具体公司深耕汽车零部件领域，2008年起通过海外并购扩张业务，是跨国民营企业集团，跻身多个行业榜单前列 [13] - 公司股权结构清晰，实际控制人是夏鼎湖，股权较为集中 [15] - 公司业务分传统和增量业务，2024年除冷却系统外主要业务营收同比增长，基盘业务稳定，增量业务成核心成长驱动力，还积极布局机器人产业 [19][20][24][25] - 公司营收增长态势良好，盈利能力稳步提升，新能源汽车业务占比逐步提升，凸显品牌优势，全球战略成效初显，海内外营收同步增长 [27][29][32][33][35] 汽车零部件业务：优势之上稳步增长，海外技术落地国内响应良好 - 密封业务深耕领域，产品种类丰富，海外技术落地占优，把握龙头优势形成优质客户群，2024年营业收入同比增长4.72%，毛利率提高1.03pct [37][40][41] - 减震业务积累二十余载经验，产品线丰富，NVH业务布局全球，德国WEGU技术国内落地保障未来竞争力 [45][47][49] - 轻量化底盘系统业务因新能源发展前景广阔，公司全面发展总成，高筑技术门槛，布局全球发展，2024年度累计获得订单约142亿元 [51][53][56] - 热管理系统业务复杂度提升，单车价值升高，引入TFH先进技术研发领先，总成系统产品线成熟，订单规模持续扩大，2024年累计获得订单约117亿元 [60][62][64] 空气悬挂系统业务：技术优势造就行业领先，增量市场带动业务放量 - 空气悬挂适应新能源车需求，渗透率不断提高，2024年1 - 12月国内标配新车销量约81.6万辆，渗透率达3.6%，搭载量同比增长44.7% [67][70] - 公司收购海外龙头AMK占据技术优势，成立子公司安徽安美科推动海外技术本土化，旗下鼎瑜科技推进橡胶领域研发优势 [77][78][82] - 公司承接AMK海外市场基础，总成品订单产值增加，截至2024年国内空悬业务已获订单总产值约152亿元，总成产品订单总产值约17亿元 [90][91] 进军机器人领域：卡位人形机器人核心环节，技术迁移寻求未来突破 - 公司设立全资子公司进入机器人领域，与五洲新春、众擎机器人、埃夫特合作，还与合肥市包河区政府签订10亿元投资协议 [95][97][100] - 公司实现技术平台迁移，掌握核心部件自主研发能力，谐波减震器产线落地在即，人形机器人力觉传感器产品进一步落地，担任墨甲机器人核心零部件战略供应商 [101][102][106][107] 盈利预测 - 冷却系统受新能源车渗透率提升驱动需求，但增速随基数扩大递减，毛利率因技术迭代微升 [110] - 密封系统国产替代加速，增速保持双位数，毛利率受益高端产品占比提升 [110] - 橡胶业务传统业务成熟，增速趋缓，毛利率因成本控制稳定 [111] - 轻量化因新能源汽车轻量化刚需高增长，但增速逐年回归理性，毛利率随规模效应回升 [111] - 空悬系统受消费升级推动渗透率提升，维持15% + 增长，毛利率因国产化率提高持续改善 [111] - 其他业务因结构调整收入波动，高毛利率不可持续 [111]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 国邦医药2024年全年营收5891亿元（yoy+1012%），归母净利润7.82亿元（yoy+27.61%），扣非净利润7.62亿元（yoy+28.66%）；25Q1营收14.40亿元（yoy+7.57%），归母净利润215亿元（yoy+8.17%），扣非净利润2.04亿元（yoy+5.6%），业绩增长良好 [1] 根据相关目录分别进行总结 医药原料药与动保原料药成果 - 2024年公司生产销售超70个原料药与中间体产品，超5000万元销售收入产品21个，超1亿元产品13个，新增常规生产产品5个，超20个产品销量增长 [2] - 特色原料药板块布局超30个产品，销量增长30%，关键医药中间体出口出货量创新高，克拉霉素、阿奇霉素原料药价格稳定 [2] 动保板块情况 - 2024Q4焦点产品氟苯尼考、盐酸多西环素销量大增，市占率提升，当前兽药行业多数产品价格处底部，向下空间有限 [3] - 氟苯尼考全产业链达产达标，盐酸多西环素2025年产能达设计产能和生产效率，成交价格上行 [3] 产品注册与研发投入 - 2024年38个医药原料药产品、16个动保原料药产品国内注册获批，15个产品获EDQM的CEP证书，氟苯尼考通过FDA认证并在多国完成注册，盐酸多西环素获欧盟CEP证书及通过韩国MFDS审计，头孢呋辛酯完成EDQM注册并获CEP证书 [4] - 2024年研发费用2.15亿（yoy+12.88%），有研发技术人员535人，核心技术带头人经验丰富，截止2024年有授权专利210项，其中发明专利201项 [4] 盈利预测调整 - 因国际形势复杂，将2025 - 2027年营业收入下调为65.38/72.89/80.37亿元（2025 - 2026年前值为67.09/76.94亿元），归母净利润下调为9.38/11.00/12.42亿元（2025 - 2026年前值为9.86/11.70亿元） [5] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为5349.45、5890.84、6538.12、7289.48、8037.05百万元，增长率分别为 - 6.49%、10.12%、10.99%、11.49%、10.26% [5][12] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为612.46、781.60、937.84、1100.00、1241.85百万元，增长率分别为 - 33.49%、27.61%、19.99%、17.29%、12.90% [5][12] - 2023 - 2027E市盈率P/E分别为17.62、13.81、11.51、9.81、8.69，市净率P/B分别为1.45、1.34、1.24、1.14、1.04，市销率P/S分别为2.02、1.83、1.65、1.48、1.34，EV/EBITDA分别为6.66、6.29、5.25、4.10、3.12 [5][12]

报告公司投资评级 - 行业为商贸零售一般零售，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 超市百货业态调改持续推进，电器受益国补政策支持，汽贸强化新能源布局，基于经营调整节奏，调整2025 - 2027年利润预测，预计归母净利为13.9、14.7、15.4亿元（2025 - 2026年前值为16.0、17.7亿元），对应PE 10、9、9倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收171亿元，同比增长9.8%，归母净利润13亿元，同比增长0.5%，扣非归母净利润12亿元，同比增长8.8%，毛利率27%，同比增加0.8pct，归母净利率7.7%，同比增加0.78pct；销售管理费用率15%/4.5%，同比增加1/0.73pct，每股拟派现1.36元（含税），分红率46% [1] - 2025Q1营收43亿元，同比增长12%，归母净利润4.75亿元，同比增长9.2%，扣非归母净利润4.45亿元，同比增长0.2%，毛利率30%，同比增加1.4%，归母净利率11%，同比增加2.1pct；销售管理费用率14%/4.7%，同比增加0.98/0.5pct [1] 业态与地区表现 - 分业态看，2024年电器、超市、百货、汽贸业态营收同比分别为+12.85%、0.31%、12.16%、29.51%，营收占比分别为21.01%、39.21%、11.26%、27.27%，毛利率分别为18.88%、16.53%、63.89%、6.87%，毛利率同比分别为0.89、0.83、2.10、+0.62pct [2] - 分地区看，2024年重庆、四川、湖北地区营收同比分别为10.22%、14.13%、92.23%，营收占比分别为98.39%、1.59%、0.02%，毛利率分别为19.83%、49.05%、3.68%，毛利率同比分别为+0.51、2.33、15.02pct [2] 主营业务调整 - 超市百货积极调改，电器借助国补抢占市场，汽贸一店多品、引入小米，2024年新增门店5家（电器2家，超市1家，汽贸2家），关闭门店13家（电器1家，超市5家，汽贸7家），截止2024年末，电器、超市、百货、汽贸门店分别为42、148、50、33家，占地面积共计16.53、69.77、120.98、10.16万平方米 [3] 投资收益 - 对联营企业投资收益提供重要利润来源，2024全年投资收益共计7.11亿元，其中对联营企业（马上消费金融）投资收益为7.08亿元，同比增长15%，2025Q1马上消金投资收益1.81亿元，同比增长9.4% [4] - 截止2024年末，股东存款累计存入马上消金26亿元，利率为4.06% - 5.36%，获得利息收入2.63亿元，其中2024年已确认1.28亿元 [4] 政策推动业务增长 - 2024年8月起，重庆政府补贴升级，重百开展促销活动，直营店销售同比大增80%，其中空调、冰洗、厨卫、彩电销售增长148%、92%、80%、68%，2024年在重庆地区新开重百电器2家，地区营收同比增长14%，单店坪效高于超市百货，2025Q1国补继续，电器业务持续增长 [5] 新增长点 - 超市业态探索生鲜折扣店等新模式，2024年调改门店10家，调改后多项经营指标实现双位数增长 [6] - 超市百货深化核心品牌合作，推进垂直供应链建设，持续孵化差异化自由品牌，重百优选和重百优居门店扩张，重百超市自由品牌销售同比增长50% [6] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,985.14|17,138.85|17,795.27|18,403.87|19,134.50| |增长率|3.72%| - 9.72%|3.83%|3.42%|3.97%| |EBITDA（百万元）|2,472.55|2,679.02|2,625.47|2,668.65|2,687.63| |归属母公司净利润（百万元）|1,314.83|1,314.64|1,386.87|1,472.67|1,539.50| |增长率|48.84%| - 0.01%|5.49%|6.19%|4.54%| |EPS（元/股）|3.23|2.98|3.15|3.34|3.49| |市盈率（P/E）|9.57|10.37|9.83|9.26|8.86| |市净率（P/B）|2.02|1.83|1.56|1.33|1.16| |市销率（P/S）|0.66|0.80|0.77|0.74|0.71| |EV/EBITDA|2.30|2.52|2.21|1.45|0.66| [7]

报告核心观点 - 中美经贸高层会谈达成重要共识并发布联合声明，大幅降低双边关税水平，是双方基于自身实际考量的理性选择，但后续仍需多轮谈判解决实质性问题，中国应坚定办好自己的事应对外部不确定性 [1][3][4] 分组1：会谈概况 - 当地时间5月10 - 11日中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行，中方牵头人何立峰表示会谈坦诚、深入、具建设性，达成重要共识并取得实质性进展，双方同意建立中美经贸磋商机制，5月12日发布联合声明大幅降低双边关税水平 [1] 分组2：关税调整 - 美国修改2025年4月2日行政令中对中国商品加征的从价关税，24%关税在90天内暂停实施，保留加征剩余10%关税，取消4月8日和9日行政令对这些商品的加征关税 [2] - 中国相应修改对美国商品加征的从价关税，24%关税在90天内暂停实施，保留加征剩余10%关税，取消相关公告对这些商品的加征关税，并采取措施暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施 [2] 分组3：会谈背景 - 从库存销售比看，制造商和批发商库销比下行或预示二季度后库存压力反弹引发通胀回升，美国6月到期债务规模达5.8万亿美元占2025年到期总量68%，特朗普贸易保护大幅升级或受掣肘 [3] - 中国4月政治局会议提出统筹国内经济和国际经贸斗争，扩大高水平对外开放，反对单边霸凌行径，美国财长表示双方都不想“脱钩”且对贸易平衡感兴趣 [3] 分组4：后续谈判 - 后续双方将建立机制继续就经贸关系协商，中方代表为何立峰，美方代表是贝森特和格里尔，协商可在中国、美国或第三国进行，必要时开展工作层面磋商 [4] - 参考2018 - 2020年中美经贸谈判经历十三轮高级别磋商历时近两年才签署协议，且4月美方发起的调查仍在持续，中美部分敏感行业经贸矛盾未完全解决，后续需多轮谈判解决实质性问题 [4] 分组5：中国应对 - 今年一季度中国对共建“一带一路”国家出口同比增长7.2%，货物进出口额占比超50%，4月中国对美出口同比减少约21%，对各国出口总值同比增长8.1%，对美出口份额下降 [5] - 中国应坚定不移办好自己的事，以高质量发展应对外部不确定性，本次会谈成果在于确认平等对话协商路径，后续需聚焦自身提高出口韧性掌握主动权 [5]