报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压但经营提质增效显韧性，围绕“两智一新”战略升级产品、拓展客户、加大研发投入、建设营销体系、整合供应链 [1] - 2025年Q1营收回暖，净利率修复，市场需求复苏带来新订单，产品结构优化和成本控制促使毛利环比改善 [2] - 数据中心业务产品力领先，在运营商集采招标和与大客户合作中表现亮眼，毛利率维持较高水平 [2] - 考虑公司受地产领域影响、大宗原材料价格波动等风险因素及加大费用投入，调整25、26年归母净利润预测，预计27年实现归母净利润6.5亿元，结合估值水平调高至“买入”评级 [3] 公司经营情况 2024年 - 实现收入42.4亿元，YOY -7.57%，归母净利润3.1亿，YOY -38.92%，扣非归母净利2.6亿，YOY -41.61% [1] 2025Q1 - 实现收入10.89亿元，YOY +15.53%，归母净利润1.03亿元，YOY +15.15%，扣非归母净利润1.00亿元，YOY +15.92% [1] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,015.41|574.64|1,246.02|1,114.08|1,879.63| |应收票据及应收账款|580.31|738.48|729.29|981.66|1,135.14| |预付账款|14.11|18.50|14.75|26.27|23.66| |存货|461.79|469.36|639.51|638.66|905.20| |流动资产合计|3,275.58|2,743.07|3,733.33|3,848.87|5,026.05| |长期股权投资|7.89|16.59|16.59|16.59|16.59| |固定资产|1,415.65|2,022.39|2,081.63|2,130.87|2,170.10| |在建工程|534.98|80.69|110.69|140.69|170.69| |无形资产|183.11|199.45|186.74|174.04|161.33| |非流动资产合计|2,543.95|2,762.86|2,785.06|2,809.41|2,829.95| |资产总计|5,819.53|5,505.92|6,518.39|6,658.28|7,856.00| |短期借款|202.07|20.00|180.00|220.00|240.00| |应付票据及应付账款|1,020.04|951.81|1,581.95|1,263.32|2,149.30| |流动负债合计|1,609.03|1,401.65|2,181.44|2,021.69|2,936.78| |非流动负债合计|53.76|68.10|55.09|58.98|60.72| |负债合计|1,684.59|1,528.61|2,236.52|2,080.67|2,997.51| |股东权益合计|4,134.94|3,977.31|4,281.86|4,577.61|4,858.49| |负债和股东权益总计|5,819.53|5,505.92|6,518.39|6,658.28|7,856.00| [8] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,585.06|4,237.87|4,990.09|5,916.65|7,099.36| |营业成本|3,097.25|2,951.24|3,400.74|4,021.55|4,827.57| |营业税金及附加|30.23|32.87|34.93|44.37|49.70| |销售费用|405.46|402.72|449.11|538.42|646.04| |管理费用|248.45|276.68|274.45|325.42|383.37| |研发费用|283.14|311.88|349.31|414.17|504.05| |财务费用|(7.32)|(4.56)|(6.86)|(7.67)|(10.14)| |资产/信用减值损失|(57.45)|(11.38)|(35.00)|(30.00)|(30.00)| |公允价值变动收益|5.85|(0.13)|4.65|6.00|9.00| |投资净收益|7.75|9.39|8.00|8.00|8.00| |营业利润|536.05|315.68|466.06|564.40|685.78| |营业外收入|43.85|39.50|45.00|48.00|50.00| |营业外支出|6.35|4.50|6.00|6.00|6.00| |利润总额|573.56|350.68|505.06|606.40|729.78| |所得税|62.59|38.61|55.56|66.70|80.28| |净利润|510.97|312.07|449.50|539.69|649.50| |少数股东损益|0.00|(0.04)|0.00|0.00|0.00| |归属于母公司净利润|510.97|312.11|449.50|539.69|649.50| |每股收益（元）|0.45|0.28|0.40|0.48|0.58| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|510.97|312.07|449.50|539.69|649.50| |折旧摊销|140.64|166.01|153.47|163.47|173.47| |财务费用|3.38|1.11|(6.86)|(7.67)|(10.14)| |投资损失|(7.75)|(9.39)|(8.00)|(8.00)|(8.00)| |营运资金变动|(106.34)|197.56|276.17|(386.91)|528.65| |其它|86.94|(210.96)|4.65|6.00|9.00| |经营活动现金流|627.85|456.41|868.93|306.59|1,342.48| |资本支出|384.93|286.47|243.02|226.10|228.26| |长期投资|7.89|8.70|0.00|0.00|0.00| |其他|(598.19)|(467.15)|(474.33)|(460.10)|(468.26)| |投资活动现金流|(205.36)|(171.98)|(231.31)|(234.00)|(240.00)| |债权融资|(211.12)|(176.47)|178.71|39.42|31.68| |股权融资|(175.71)|(427.53)|(144.95)|(243.95)|(368.61)| |其他|56.37|(117.75)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(330.46)|(721.75)|33.76|(204.53)|(336.93)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|92.04|(437.33)|671.38|(131.94)|765.55| [8] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|10.30%|-7.57%|17.75%|18.57%|19.99%| |营业利润|27.28%|-41.11%|47.64%|21.10%|21.51%| |归属于母公司净利润|21.15%|-38.92%|44.02%|20.06%|20.35%| |获利能力| | | | | | |毛利率|32.45%|30.36%|31.85%|32.03%|32.00%| |净利率|11.14%|7.36%|9.01%|9.12%|9.15%| |ROE|12.36%|7.85%|10.50%|11.79%|13.37%| |ROIC|20.49%|10.68%|15.23%|19.52%|19.82%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|28.95%|27.76%|34.31%|31.25%|38.16%| |净负债率|-19.54%|-13.78%|-24.47%|-19.31%|-33.51%| |流动比率|2.01|1.88|1.71|1.90|1.71| |速动比率|1.73|1.56|1.42|1.59|1.40| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|7.63|6.43|6.80|6.92|6.71| |存货周转率|9.49|9.10|9.00|9.26|9.20| |总资产周转率|0.80|0.75|0.83|0.90|0.98| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.45|0.28|0.40|0.48|0.58| |每股经营现金流|0.56|0.41|0.77|0.27|1.20| |每股净资产|3.68|3.54|3.81|4.08|4.33| |估值比率| | | | | | |市盈率|19.23|31.49|21.86|18.21|15.13| |市净率|2.38|2.47|2.30|2.15|2.02| |EV/EBITDA|8.82|10.16|12.02|10.76|8.42| |EV/EBIT|9.86|12.26|15.57|13.65|10.43| [9]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/自动化设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格37.42元 [5] 报告的核心观点 - 公司24年全年及25年第一季度经营有不同表现，24年全年营业总收入6.76亿元，YOY+9.67%；归母净利润2.15亿元，YOY+11.79%；25Q1营业总收入1.5亿元，YOY+3.32%；归母净利润4352.35万元，YOY - 7.83% [1] - 公司持续丰富产品线及配套建设，推进芜湖与上海产能项目，启动高压变频器生产基地建设，为行业客户提供一体化解决方案 [1] - 公司主营业务收入主要源于变频器和伺服系统，24年占比98.12%，行业专机、伺服系统、其他产品营收较上年分别增长39.52%、35.23%、103.16% [2] - 考虑公司24年收入、利润增速波动，调整25年归母净利润至2.4亿元（此前预测3.6亿元），预计26年、27年实现归母净利润为2.8、3.3亿元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本148.77百万股，流通A股股本41.94百万股，A股总市值5,567.04百万元，流通A股市值1,569.49百万元，每股净资产19.16元，资产负债率9.96%，一年内最高/最低50.23/24.36元 [6] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|616.35|675.98|797.29|912.50|1,051.41| |增长率(%)|15.01|9.67|17.95|14.45|15.22| |EBITDA(百万元)|224.80|262.80|273.23|313.81|369.27| |归属母公司净利润(百万元)|192.20|214.86|240.51|281.98|330.56| |增长率(%)|27.82|11.79|11.94|17.24|17.23| |EPS(元/股)|1.29|1.44|1.62|1.90|2.22| |市盈率(P/E)|28.97|25.91|23.15|19.74|16.84| |市净率(P/B)|2.10|1.98|1.81|1.66|1.52| |市销率(P/S)|9.03|8.24|6.98|6.10|5.29| |EV/EBITDA|17.27|10.98|12.86|10.38|8.60| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同变化趋势，如货币资金、应收票据及应收账款等项目在不同年份有不同数值及变动 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同增长率 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标各有表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有相应数值 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等有不同数据 [11] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有对应数值 [11] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等有不同表现 [11]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 新能源与全球化驱动宏发股份增长，盈利韧性凸显，24年全年及25Q1经营表现良好，行业龙头地位巩固，技术升级与产能扩张双轮驱动，上调25、26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 24年全年营收141.02亿元，YOY+9.07%；归母净利润16.31亿元，YOY+17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，YOY+13.89%；毛利率36.21%，yoy-0.68pct，净利率15.34%，yoy+0.5pct [1] - 25Q1收入39.83亿元，YOY+15.35%；归母净利润4.11亿元，YOY+15.47%，QOQ+13.70%；扣非归母净利润3.81亿元，YOY+14.22%，QOQ+20.80%；毛利率33.77%，yoy-1.18pct，净利率13.68%，yoy+0.02pct [1] 市场地位 - 2024年继电器全球市场份额提升1.7个百分点至全球第一，高压直流继电器市占率40%居首，汽车继电器全球份额提升3.1个百分点至23.1%，电力继电器市占率57.1%领跑，信号继电器份额增长4.4个百分点 [2] 技术与产能 - 2024年累计投入技改资金超9亿元，新增柔性化、自动化产线29条，基建投资6.6亿元新增产能36亿元，临港、海沧、舟山等基地建设推进，德国工厂首条全自动高压直流继电器产线通过审核，印尼基地扩建加速 [2] 投资建议 - 上调公司25、26年归母净利润至18.8、21.7亿元（此前预测18.5、21.4亿元），预计27年实现归母净利润25.0亿元，考虑25、26年利润增速及目前估值水平，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 12,929.78 | 14,102.50 | 15,815.65 | 18,066.66 | 20,733.61 | | 增长率(%) | 10.20 | 9.07 | 12.15 | 14.23 | 14.76 | | EBITDA(百万元) | 3,704.01 | 3,988.64 | 4,035.84 | 4,312.09 | 4,774.84 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,392.97 | 1,631.02 | 1,879.49 | 2,167.43 | 2,498.66 | | 增长率(%) | 11.67 | 17.09 | 15.23 | 15.32 | 15.28 | | EPS(元/股) | 1.34 | 1.56 | 1.80 | 2.08 | 2.40 | | 市盈率(P/E) | 24.54 | 20.96 | 18.19 | 15.77 | 13.68 | | 市净率(P/B) | 4.10 | 3.60 | 3.09 | 2.62 | 2.24 | | 市销率(P/S) | 2.64 | 2.42 | 2.16 | 1.89 | 1.65 | | EV/EBITDA | 8.14 | 8.60 | 8.44 | 7.38 | 6.36 | [5] 基本数据 - A股总股本1,042.68百万股，流通A股股本1,042.68百万股，A股总市值34,668.99百万元，流通A股市值34,668.99百万元，每股净资产9.18元，资产负债率38.49%，一年内最高/最低38.36/24.43元 [7] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 2,696.93 | 3,389.95 | 2,694.98 | 2,757.36 | 2,787.06 | | 负债合计 | 6,666.00 | 8,122.09 | 7,339.39 | 7,443.81 | 8,165.59 | | 股本 | 1,042.68 | 1,042.68 | 1,042.68 | 1,042.68 | 1,042.68 | | 股东权益合计 | 11,057.69 | 12,542.39 | 14,635.56 | 17,290.32 | 20,210.19 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | (317.02) | (1,322.95) | (762.95) | (405.88) | (1,428.87) | | 长期投资 | 0.40 | 0.53 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (476.09) | (4.62) | (412.82) | (235.15) | (411.68) | [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产项目，短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的详细数据 [11]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（调高评级） [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压但经营提质增效显韧性，围绕“两智一新”战略进行多方面优化；2025年Q1营收回暖，净利率呈现修复趋势，市场需求复苏带来新订单及机会，产品结构优化等促使一季度毛利环比改善；数据中心业务产品力领先表现亮眼，在运营商集采招标等方面有优势，毛利率维持较高水平 [1][2] - 考虑公司受地产领域影响、大宗原材料价格波动等风险因素且加大费用投入，调整公司25、26年归母净利润至4.5、5.4亿元（此前预测4.8、6亿元），预计27年实现归母净利润6.5亿元，结合目前估值水平，调高至“买入”评级 [3] 公司经营情况 2024年 - 实现收入42.4亿元，YOY -7.57%，归母净利润3.1亿，YOY -38.92%，扣非归母净利2.6亿，YOY -41.61% [1] - 围绕“两智一新”战略，进行产品升级、拓展客户、打造样板点项目，加大研发投入，新申请专利456项，其中发明专利127项，营销端进行体系建设和生态建设，引入AI智能客服坐席，探索新业务模式，整合供应链，建立高效运营体系 [1] 2025Q1 - 实现收入10.89亿元，YOY +15.53%，归母净利润1.03亿元，YOY +15.15%，扣非归母净利润1.00亿元，YOY +15.92% [1] - 市场需求复苏，新能源、电力及数据中心行业需求增加带来新订单及机会，产品结构优化、特价管控和成本端降本促使一季度毛利环比改善 [2] - 数据中心业务在运营商集采招标中保持优势，与大客户紧密合作开发定制化产品，供电方案和技术迭代有优势，响应国产化需求，深化进口替代，一季度大客户订单需求旺盛，毛利率维持较高水平 [2] 财务预测 盈利预测调整 - 调整公司25、26年归母净利润至4.5、5.4亿元（此前预测4.8、6亿元），预计27年实现归母净利润6.5亿元 [3] 财务数据 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,585.06 | 4,237.87 | 4,990.09 | 5,916.65 | 7,099.36 | | 增长率(%) | 10.30 | -7.57 | 17.75 | 18.57 | 19.99 | | EBITDA(百万元) | 949.96 | 721.33 | 672.67 | 770.20 | 899.11 | | 归属母公司净利润(百万元) | 510.97 | 312.11 | 449.50 | 539.69 | 649.50 | | 增长率(%) | 21.15 | -38.92 | 44.02 | 20.06 | 20.35 | | EPS(元/股) | 0.45 | 0.28 | 0.40 | 0.48 | 0.58 | | 市盈率(P/E) | 19.23 | 31.49 | 21.86 | 18.21 | 15.13 | | 市净率(P/B) | 2.38 | 2.47 | 2.30 | 2.15 | 2.02 | | 市销率(P/S) | 2.14 | 2.32 | 1.97 | 1.66 | 1.38 | | EV/EBITDA | 8.82 | 10.16 | 12.02 | 10.76 | 8.42 | [3] 主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 10.30% | -7.57% | 17.75% | 18.57% | 19.99% | | 成长能力 - 营业利润 | 27.28% | -41.11% | 47.64% | 21.10% | 21.51% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 21.15% | -38.92% | 44.02% | 20.06% | 20.35% | | 获利能力 - 毛利率 | 32.45% | 30.36% | 31.85% | 32.03% | 32.00% | | 获利能力 - 净利率 | 11.14% | 7.36% | 9.01% | 9.12% | 9.15% | | 获利能力 - ROE | 12.36% | 7.85% | 10.50% | 11.79% | 13.37% | | 获利能力 - ROIC | 20.49% | 10.68% | 15.23% | 19.52% | 19.82% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 28.95% | 27.76% | 34.31% | 31.25% | 38.16% | | 偿债能力 - 净负债率 | -19.54% | -13.78% | -24.47% | -19.31% | -33.51% | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.01 | 1.88 | 1.71 | 1.90 | 1.71 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.73 | 1.56 | 1.42 | 1.59 | 1.40 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 7.63 | 6.43 | 6.80 | 6.92 | 6.71 | | 营运能力 - 存货周转率 | 9.49 | 9.10 | 9.00 | 9.26 | 9.20 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.80 | 0.75 | 0.83 | 0.90 | 0.98 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.45 | 0.28 | 0.40 | 0.48 | 0.58 | | 每股指标 - 每股经营现金流（元） | 0.56 | 0.41 | 0.77 | 0.27 | 1.20 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 3.68 | 3.54 | 3.81 | 4.08 | 4.33 | | 估值比率 - 市盈率 | 19.23 | 31.49 | 21.86 | 18.21 | 15.13 | | 估值比率 - 市净率 | 2.38 | 2.47 | 2.30 | 2.15 | 2.02 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 8.82 | 10.16 | 12.02 | 10.76 | 8.42 | | 估值比率 - EV/EBIT | 9.86 | 12.26 | 15.57 | 13.65 | 10.43 | [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予恒工精密“买入”评级 [4][6][82] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为12.45/15.34/19.42亿元，同比增长20.5%/23.2%/26.6%；归母净利润分别为1.50/2.01/2.52亿元，同比增长115.5%/34%/25.5% [4][80][82] - 公司借助球墨材料与连铸工艺优势，叠加精密机加工件产能即将扩张，主业未来增长可期；利用球墨铸铁优势进军机器人减速器核心部件领域，有望取得新的业绩增量 [82] 各部分总结 专注先进铸造工艺，拓展产品应用领域 - 立足连续铸造核心技术，形成“一体两翼”业务格局：公司成立于2012年，从事精密机加工件及连续铸铁件业务，拥有核心技术，经历三个发展阶段，形成“一体两翼”格局，产品受广泛认可；两大产品贡献收益，精密机加工件占比逐渐提升 [14][15][16] - 业绩稳步增长，盈利能力显著提升：18 - 23年公司业绩稳步增长，24年受资产减值影响业绩大幅下降；近年来毛利率整体下滑，23年盈利能力有所提升，24年净利率大幅下滑；成本控制能力提升，保持稳定研发投入 [21][22][27] - 股权较为集中，募投项目助力扩产：公司实际控制人合计持股超50%，董事长经验丰富，两家控股子公司从事精密机加工业务；公司铸造产能扩张，募投项目助力精密机加工件扩产 [29][32] 连铸球墨技术领先，公司发挥一体化优势 - 行业：铸件行业前景广阔，连铸球墨优势显著：中国铸件产量全球第一，产业规模增长迅速，铸铁件长期居主导地位；球墨铸铁性能优势显著，产量及占比逐年上涨，连续铸铁具有技术先进性，连续球墨铸铁件有望替代传统铸件 [35][42][47] - 公司：发挥一体化优势，拓展下游应用领域：公司连铸技术领先，已成为大型连续铸铁供应基地，年产量领先同业；空压领域螺杆式逐步替代活塞式，螺杆转子需求快速增长，液压行业中高端元件空间较大；公司与大型客户建立长期合作关系，提供一站式解决方案，募投项目扩产覆盖加工需求 [50][52][62] 延伸产业深度，布局机器人减速器核心部件 - 球墨铸铁完美契合机器人核心诉求：公司连续球墨铸铁制造工艺先进，保证产品致密性和良品率，可实现大体积球墨铸铁件近乎无缺陷铸造，球墨铸铁优点多、应用领域广 [63][64] - 机器人核心部件，RV减速器市场国产替代逐步进行：减速器分一般传动和精密减速器，中国减速器产量逐年递增，谐波与RV减速器各具特点，RV减速器加速发展，国产品牌市占率持续提升 [65][70][72] - 公司锐意进取，进军机器人领域：公司在RV减速器核心部件实现技术突破并小批量供货，中国工业机器人市场前景好，公司业务潜力大 [75] 盈利预测 - 连续铸铁件：公司具备生产优势，预计25 - 27年营收实现8% - 13%增长，营收分别为3.66/4.02/4.54亿元，毛利率为20%/21%/21% [79] - 精密机加工件：公司加大产能投入，预计25 - 27年营收分别为8.42/10.92/14.45亿元，同比增长27.7%/29.7%/32.3%，毛利率为29.3%/29.9%/30.1% [79]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][35] 报告的核心观点 - 2024年江瀚新材募投项目产能释放使销量提升，但产品价格下降影响利润规模；2025Q1价格持续下跌和美国关税政策致毛利率下滑；公司成本管理能力强，费用率维持较低水平；公司推进硅基新材料项目和新建硅基前驱体项目，有望丰富产品品类和扩展下游应用范围 [1][2][33] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收22.16亿元，同比降2.69%；净利润6.02亿元，同比降8.03%；2025Q1营收4.92亿元，同比降16.20%；净利润0.97亿元，同比降37.39% [1][9][10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.62/6.40/7.31亿元（2025、2026年前值为7.1/8.2亿元） [3][35] 业务情况 - 2024年功能性硅烷、功能性硅烷中间体营收分别为21.50、0.49亿元；2025Q1分别为4.77、0.10亿元 [2][11] - 2024年外销占比51.5%，境内、境外销售收入分别为10.58、11.41亿元，内外销毛利率分别为29.23%/39.48% [20] 产能与价格 - 2024年底总产能达15.2万吨，功能性硅烷与中间体合计生产30.93万吨，同比增13.4%；合计销售12.04万吨，同比增13.5% [15] - 2024年功能性硅烷销售均价1.84万元/吨，同比降14.2%；中间体销售均价1.47万元/吨，同比降7.9%；2025Q1功能性硅烷销售均价1.69万元/吨，同比降13.5%；中间体销售均价1.36万元/吨，同比降14.3% [16][17] 盈利情况 - 2024年毛利润7.61亿元，同比减0.94亿元；综合毛利率34.3%，同比降3.2pcts；2025Q1毛利润1.26亿元，同比减0.74亿元；综合毛利率25.6%，同比降8.4pcts [22] 费用情况 - 2024年期间费用合计0.85亿元，期间费用率3.8%，同比降0.6pcts；2025Q1期间费用率2.9%，同比降1.3pcts [2][29] 项目进展 - 投资10亿元建设硅基新材料项目，2026年底将形成年产能18.2万吨功能性硅烷产品 [3][33] - 拟变更募投项目为“功能新材料硅基前驱体项目（一期）”，投资4.30亿元，预计2027年10月建成投入试生产 [3][33]

宏观策略 《有理有利有节——<中美日内瓦经贸会谈联合声明>点评》 - 关税水平回落至 4 月 2 日前，美国修改对中国商品加征关税规定，24%关税 90 天内暂停实施，取消部分加征关税；中国相应修改对美国商品加征关税规定，暂停或取消非关税反制措施 [26] - 双方重回务实轨道，基于自身考量和现实需要做出理性选择，美国或缓和贸易保护政策，中国扩大开放维护多边主义 [27] - 仍需关注后续谈判进展，4 月中旬美方发起的调查仍在持续，敏感行业经贸矛盾未完全解决，后续需多轮谈判 [29] - 坚定办好自己的事，中国对美出口依存度下降，应聚焦自身发展，以高质量发展应对不确定性 [30] 《关税破冰，以斗争求合作——政策与大类资产配置周观察》 - 海内外政策要闻包括习近平主席访俄、国常会学习讲话、中美经贸高层会谈等 [32][33] - 国内外政策导向分析，海外聚焦中美会谈和 G20 会议，国内涉及多领域政策 [33][34] - 大类资产表现，A股反弹，固收资金回笼，大宗商品有不同表现，外汇美元反弹人民币贬值 [35][36] - 大类资产轮动展望，权益处于攻坚阶段，重视黄金和转债，预计财政扩张和货币宽松配合 [37] 行业公司 《盛业（06069）：引入战投，多场景布局；着眼未来，决胜千里之外》 - 引入战投，2025 年 5 月 13 日公司拟募资，用于扩大平台科技收入和提升 AI 研发能力 [38] - 着眼未来，与晶泰控股和交个朋友合作，加速平台科技服务拓展，未来业绩有望增长 [39][40] 《重庆百货（600729）：调改持续推进，主业稳健发展》 - 25Q1 归母净利同增 9%，24 年分红率 46%，分业态和地区营收有不同表现 [40][41] - 主营业务多业态调整，超市百货调改，电器借国补发展，汽贸引入小米 [42] - 马上消金投资收益贡献利润，国补推动电器业务增长，生鲜折扣店和自有品牌成新增长点 [43] 《腾景科技（688195）：精密光学元组件领军者，多应用领域布局开拓新增长极》 - 精密光学元组件有望受益 AI 算力增长，新兴应用领域增长强劲，公司业绩稳步上升 [45] - 5G、AI 带动行业需求增长，生物医疗、AR 等新兴领域成为新增长点 [45][46] - 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源，产品有望扩大收入规模 [46][48] 《国邦医药（605507）：医药板块稳健增长，动保业务有望反弹》 - 事件，2024 年和 25Q1 公司营收和利润增长，系医药和动保原料药成果 [49] - 医药原料药与动保原料药取得积极成果，基本盘坚挺，动保板块出货量提升价格有望持续 [49][50] - 产品注册持续推进，研发投入持续加大，下调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [50] 《中鼎股份（000887）：全球汽车零部件百强，布局机器人未来可期》 - 深耕汽车零部件领域，全球战略打造护城河，营收增长态势良好 [51] - 布局新能源赛道，打开第二增长曲线，密封等业务实力雄厚，空气悬挂业务有望发展 [51][52] - 积极卡位机器人，寻求智能化未来突破，预计 25 - 27 年营收和利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [53] 《宏信建发（09930）：完成马来西亚东庆控股权收购，海外属地化经营持续深入》 - 公司与马来西亚本地最大综合设备租赁企业东庆签订股权收购协议，促进深入市场，实现协同 [55] - “产业资本 + 属地运营”深度整合新阶段，收购价格合理，目标公司盈利能力强 [56] - 国内领先的设备运营服务商，加速布局海外提升资产运营效率，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“买入”评级 [57] 《消费电子：海外科技股 25Q1：Capex 保持较高强度，看好 AI 算力链修复》 - 端侧 AI，苹果、高通、联发科等公司业绩增长，AI 红利在业绩端兑现 [58] - 云侧 AI，Meta、微软、亚马逊等公司增长并加大资本开支投入 AI 建设 [59] - 新机，鸿蒙 PC 打破操作系统垄断，产业链迎政策与技术双重利好 [60] - 机器人，人形机器人商业化加速，技术突破，特斯拉试生产线亮相 [61] - AIDC，华为昇腾 910C 芯片出货，国产算力投资及自主可控产业趋势向好 [62] - 面板，房市政策有望拉动家电需求，价格有不同表现，看好彩虹股份玻璃基板国产替代 [63] 《电子：Computex 2025 主题 - AI Next，AI 应用落地时代已现》 - 2025 年台北国际电脑展将举办，以 AI Next 为主题，聚焦三大核心方向 [65] - 智能运算与机器人，AI 与机器人融合成焦点，实体 AI 驱动产业发展 [66] - 次世代科技，VR/MR/AR 产业发展，出货量和产值有望增长 [66] - 未来移动，车联网和 MaaS 发展需协同推进 [67] - Computex 主题演讲聚焦 AI 发展愿景，多家公司将分享成果 [67] 《消费电子：25Q1：AI 业绩红利兑现伊始、机构持仓稳定，看好算力开支及新机带动下的板块修复机遇》 - 电子及消费电子行业基金持仓情况，25Q1 持仓比例提升，细分板块有不同变动 [67]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 24 - 25Q1有色金属板块资源端金和铜领涨，材料端盈利大幅提升；24年全年有色板块涨幅3.2%低于沪深300指数，25Q1涨幅12%位列申万一级行业之首，主要因品种价格强势，特朗普关税政策推升通胀预期使金价中枢抬升，3月需求旺季铜铝去库价格上涨，企业业绩释放预期增强 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 有色24&25Q1总结：资源端金&铜领涨，材料端盈利大幅提升 - 25Q1有色板块盈利同环比大幅增长，24年营收3.45万亿元同比+5.2%，归母净利润1377.8亿元同比+2.8%；25Q1营收8408.8亿元同比+8.2%、环比-4.9%，归母净利润440.9亿元同比+72.1%、环比+39.9%，主要因铜铝、贵金属板块表现优异，能源金属板块扭亏 [7] - 25Q1有色涨幅位列申万一级行业首位，24年涨幅3.2%低于沪深300指数，25Q1涨幅12%，因品种价格强势；25Q1有色公募持仓比例4.1%环比+1.4pct，超配比例0.9%环比+1.0pct，基本金属和贵金属板块持仓环比大幅提升 [18] - 24年与25Q1有色板块普涨，贵金属和基本金属表现最佳，能源金属较弱；25Q1贵金属和基本金属涨幅分别为25.5%和13.3%，小金属和能源金属涨幅分别为6.7%和5.0%，金属新材料涨幅6.5% [19] 贵金属：金价上涨带动企业盈利同比大增 - 2024年黄金行业营业总收入2915.88亿元同比+2.83%，25Q1营收838.34亿元同比+21.93%、环比+21.29%；2024年归母净利润123.05亿元同比+51.56%，25Q1归母净利润38.97亿元同比+51.84%、环比+21.31% [31] - 2024年销售毛利率12.95%同比+1.42pct，25Q1销售毛利率13.12%同比+2.21pct、环比-2.01pct；2024年销售净利率5.18%同比+1.13pct，25Q1销售净利率5.70%同比+1.07pct、环比+0.21pct [31] - 山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等企业25Q1业绩上升，原因包括金价上行、运营管理能力提升、抓住产品价格上涨时机降本增效等 [32] - 2024黄金均价2381.90美元/盎司同比上涨22.60%，2025Q1 COMEX黄金均价2870美元/盎司同比+38.46%；2024年白银均价28.34美元/盎司同比上涨20.97%，2025Q1白银均价同比+38.22%、环比+3.16%，金价和银价整体上升 [33] 基本金属：25Q1铜铝价格强势，企业业绩表现优异 - 24年基本金属板块营收26552.24亿元同比+16.56%，25Q1营收6305.82亿元同比+14.62%、环比-7.26%；24年归母净利润1080.41亿元同比+44.68%，25Q1归母净利润329.02亿元同比+59.22%、环比+29.50% [45] - 24年销售毛利率10.03%同比+1.59pct，25Q1销售毛利率11.27%同比+2.32pct、环比+1.63pct；24年销售净利率4.98%同比+0.88pct，25Q1销售净利率6.29%同比+1.66pct、环比+1.81pct [45] - 25Q1铜价受宏观环境波动和关税政策影响，市场情绪反复；24年LME铜现货结算价均价8568美元/吨、国内铜(1)平均价71520元/吨同比分别+1.06%/+4.56%，25Q1 LME铜现货结算价均价9179美元/吨、国内铜(1)平均价76735元/吨；紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等铜企归母净利润提升 [48] - 铜矿供需紧张持续，矿冶力量失衡使铜精矿加工费下滑，国内现货TC下降；25Q1国内电解铜产量322.88万吨同比+9.88%、环比+8.37% [49] - 传统需求中电力电网投资维持高位，家电空调产量扩张，新兴领域风光发电和新能源汽车产销高景气，全球铜显性库存处于历史较低水平 [63] - 25Q1铝价震荡，市场关注宏观因素；24年LME铝现货结算价均价2419美元/吨、国内铝(A00)平均价19922元/吨同比+7.53%/+6.53%，25Q1 LME铝现货结算价均价2627美元/吨、国内铝(A00)均价20445元/吨；铝企业绩涨跌互现 [66] - 截止2025年3月底，国内电解铝建成产能4551万吨，运行产能4379万吨；终端建筑地产板块25Q1偏弱，光伏装机同比高增、汽车销量较好对铝需求形成支撑；25Q1末国内铝现货库存89.60万吨同比-12.33%，一季度累库但处于历史同期较低水平，4月以来开始去化 [75] - 25Q1电解铝吨铝盈利3521元/吨，虽氧化铝价格下降但成本仍有抬升，预焙阳极价格上升，预计电解铝高吨铝盈利有望维持 [77] 小金属：供需拉锯博弈与长期机遇并存 - 2024年小金属板块营收4084.06亿元同比-10.29%，25Q1营收634.63亿元同比-35.50%、环比-9.93%；2024年归母净利润198.67亿元同比-12.98%，25Q1归母净利润36.41亿元同比-1.80%、环比+2.51% [80] - 2024年销售毛利率13.59%同比+1.62pct，25Q1销售毛利率13.07%同比+0.52pct、环比-1.28pct；2024年销售净利率5.74%同比+0.13pct，25Q1销售净利率6.65%同比+2.12pct、环比+0.74pct [88] - 25Q1伦锡收盘截至3月25日收于34650美元/吨较上月同期涨幅4.6%，国内锡矿供应紧缺，锡业股份Q1营收和归母净利增长 [89] - 25Q1钨原料及制品价格小幅下降，中钨高新和厦门钨业业绩表现不一，随着需求修复上游价格有望向下传导 [92][93] - 25Q1锑锭价格整体上涨，收于22.12万元/吨较季初上涨53.61%，湖南黄金Q1营收和归母净利润大幅增长 [98] - 25Q1钼价涨跌互现最终较季初小幅下降，金钼股份Q1收入和归母净利润同比上升 [101] - 需求不足导致镁价持续下行，24年全球金属镁产量约113万吨，中国产量102.6万吨同比+25%；25年Q1中国出口镁产品量和金额同比下降；2024年镁锭平均价18285元/吨，25Q1平均价16042元/吨环比-5.58%、同比-18.05%；宝武镁业25Q1营收和归母净利润情况 [102][106] 能源金属：锂企经营业绩承压，短期或阶段性筑底 - 24年能源金属板块营收1597.2亿元同比-28.79%，25Q1营收373.6亿元同比-5.5%、环比-7.4%；24年归母净利润5.5亿元同比-97.62%，25Q1归母净利润22.7亿元同比+46.40亿、环比+37.69亿元 [115] - 24年销售毛利率24.35%同比-7.54pct，25Q1销售毛利率17.7%同比+2.6pct、环比+0.6pct；24年销售净利率12.2%同比-7.09pct，25Q1销售净利率9.0%同比+7.2pct、环比+11.2pct [115] - 25Q1碳酸锂/氢氧化锂均价分别为7.58/7.02万元/吨，同比24Q1均价-25.4%/-21.4%，环比24Q4均价-0.5%/+3.0%，氢氧化锂环比上涨；24年锂板块归母净利润-65.9亿元，25Q1归母净利润22.7亿元扭亏为盈 [120] - 中矿资源、永兴材料、赣锋锂业、天齐锂业等企业24年和25Q1营收、归母净利润情况 [121] - 25Q1镍价总体波动，2024年镍价冲高后回落，25Q1 LME镍/国内镍均价分别为1.56万美元/吨和12.81万元/吨，同比24Q1均价-6.1%/-3.3%，环比24Q4均价-2.9%/0% [122] - 25年锂供给过剩局面难扭转但幅度有望改善，底部区间锂价有短期脉冲机会，26年之后或进入紧平衡状态，应重视资源端核心资产价值 [126] 稀土磁材：继往开来，产业重塑下新周期渐至 - 25Q1稀土磁材板块营收241.74亿元同比+24.2%、环比-18.8%；归母净利润13.91亿元同比扭亏为盈、环比+52.5% [134] - 25Q1销售毛利率12.55%同比+3.17pct、环比-0.16pct；销售净利率6.41%同比+8.00pct、环比+2.82pct [134] - 25Q1稀土价格企稳回升，氧化镨钕/氧化镝/氧化铽平均价格分别为43.0/168.4/619.7万元/吨，同比+12.3%/-12.6%/+9.4%，环比+3.2%/-0.9%/+6.6% [135] - 稀土上游加速整合，海外矿供应不确定性加剧，反制管控使供需趋紧，稀土价格有望进入长周期上行通道，长期需求空间广阔 [140] - 宁波韵升、广晟有色、中国稀土、北方稀土、正海磁材、金力永磁等企业24年和25Q1营收、归母净利润情况 [142][143] 金属新材料：25Q1盈利能力大幅提升，关注细分景气&持续改善方向 - 24年金属新材料板块营收938.3亿元同比+5.3%，25Q1营收256.4亿元同比+24.4%、环比+6.2%；24年归母净利润48.7亿元同比+5.2%，25Q1归母净利润13.8亿元环比+63.3%、同比+32.1% [150] - 24年销售毛利率15.6%同比-0.23pct，25Q1销售毛利率13.6%同比-1.65pct、环比-2.72pct；24年销售净利率5.3%同比-0.12pct，25Q1销售净利率5.5%同比+0.35pct、环比+1.89pct [150] - 铂科新材、东睦股份、博迁新材、悦安新材、云路股份等企业24年和25Q1营收、归母净利润情况及经营特点 [151][152]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 算力投资保持较高强度，看好AI链修复，包括端侧AI红利在业绩端兑现、云侧资本开支强度保持、新机鸿蒙PC带来产业链利好、机器人商业化加速、AIDC国产替代趋势明显、面板受楼市新政影响[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 周观点：算力投资保持较高强度，看好AI链修复 AI端侧公司业绩表现 - 苹果25Q1营收和利润同比增长5%，iPad和服务业务突出，中国区营收下滑，25Q2或面临9亿美元成本上升，将优化供应链并推进印度和越南生产布局，还将加大美国本土投资[1][13][14][15] - 高通25Q1营收创历史新高，QCT业务强劲，预计25Q2营收103 - 112亿美元[17][18][19] - 联发科25Q1营收稳健增长，手机芯片业务持续增长，推出天玑9400+旗舰芯片，预计提升市场占有率和ASP[20][21] AI云侧公司业绩表现 - Meta 25Q1收入和利润双位数增长，应用家族驱动收入，各地区收入增长，CapEx翻倍，预计2025年资本支出640 - 720亿美元[22][23][24][25] - 微软FY25Q3营收和利润稳健增长，智能云业务突出，Azure增长强劲，资本支出大幅提升，预计2026年前将AI算力提升五倍，下财季营收731.5 - 742.5亿美元[26][27][28] - 亚马逊25Q1业绩强劲，AWS增长领跑云市场，资本支出加大，用于AI和云服务基础设施及运输网络[29][30][31][32] - 谷歌25Q1收入和利润显著增长，云业务增速强劲，广告业务稳健，资本支出增长，用于服务器和数据中心[33][34][35] 新机 - 鸿蒙PC打破操作系统垄断，具有全场景无缝协同、AI深度集成、星盾安全架构、UI设计与交互革新、软硬件生态广泛兼容等优势，看好相关供应链机会[36][37][41] 机器人 - 人形机器人抢镜车展，商业化提速，将在制造业率先落地，汽车企业积极布局[39][42] - 人形机器人技术突破，产业布局加速，但“大脑”仍需升级[45][46][48][49] - 特斯拉Optimus人形机器人试生产线亮相，公司与中国沟通稀土永磁体许可，看好批量化生产[50] AIDC - 华为计划5月大规模出货昇腾910C芯片，部分订单提前交付，性能有望超越H20，将重塑国内高端GPU市场[52][53] - H20、MI308和Gaudi系列受芯片禁令影响，英伟达将承担55亿美元损失[58][60] - 美国限制H20销售将倒逼中国企业使用国产AI芯片，华为昇腾910系列被广泛采用[61] - 国内AIDC部署加速，华为超节点性能比肩英伟达，多个国家级算力中心项目有望落地，阿里将投入超3800亿元建设基础设施[62][63] 面板 - 楼市新政有望助力面板市场，房地产带动家电需求，智能家居市场发展[65][69] - 彩虹股份拟转让G8.6液晶面板厂彩虹光电30%股权，聚焦基板玻璃业务，强化国产替代趋势[5][70] - 电视面板价格维持稳定，显示器面板价格有望上涨，笔电面板价格持平[76][77] 本周（5/06 - 5/09）消费电子行情回顾 - 申万电子行业指数本周涨幅0.64%，落后沪深300指数；消费电子行业指数上涨3.73%，落后主要指数；电子板块细分行业主要呈下跌趋势[79][89][93] - 本周消费电子板块涨幅前10个股为慧为智能、金龙机电等，跌幅前7个股为光大同创、珠城科技等[95]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年台北国际电脑展以AI Next为主题，聚焦智能运算与机器人、次世代科技、未来移动三大核心方向，展示人工智能最新成果与应用，AI应用落地时代已现，将掀起新产业革命，对全球经济影响深远 [2][10][17] 根据相关目录分别进行总结 从Connecting AI到AI Next，AI应用落地时代已现 - 2025年台北国际电脑展5月20 - 23日在台北南港展览馆举办，以AI Next为主题，汇聚近1400家全球领先科技企业，聚焦三大核心主题 [2][10] - 2024年展会以Connecting AI为主题，预计2027年AI PC占全球个人电脑出货量近60%，Acer与ASUS展出首款搭载Copilot +功能的PC [12] - 鸿佰展出NVIDIA GB200 NVL72服务器机柜及液冷解决方案，满足AI算力需求 [15] - AI应用向多领域渗透，智能移动出行展区凸显AI与物联网在交通出行融合，ASUS与ASKEY打造5G企业专网解决方案 [16] - 预计2025年全球企业超一半数据分析工作通过云端平台完成，未来几年全球企业AI投资规模达1.5万亿美元，2030年AI相关产值占全球GDP 3.5%，2026年全球围绕AI系统软硬件及服务支出突破3000亿美元 [17] AI Next聚焦机器人、AR/VR/MR、车联网三大方向 Physical AI加速机器人发展，商用与家用场景双轮驱动 - 实体AI时代来临，AI与机器人技术融合成焦点，2025年CES涌现更多商用及家用场景机器人，2025 - 2028年全球机器人大型语言模型市场年复合增长率达48.2%，2028年规模有望突破1000亿美元 [3][22] - AI历经感知型、生成式、代理型后进入实体AI阶段，部分厂商在车厂和物流业布局，人形机器人发展有技术、推广、成本等阻碍，突破后2027 - 2028年有望快速增长 [25][27] 次世代应用需求叠加AI技术落地，预计AR/VR/MR销量快速增长 - 2024年VR/MR出货量720万台，市场连续两年衰退，因硬件体验与成本改善，预计2030年出货量达4010万台，年复合增长率约33% [28] - 2024年AR装置出货量70万台，AI功能加入带来推升动能，预计2030年市场扩展到2550万台，年复合增长率超67%，未来五年搭配智能手机的AR眼镜用户或翻倍，2026年Micro - LED穿透式AR智能眼镜芯片产值达3.83亿美元，2023 - 2026年年复合增长率有望达704% [31][32] - AR以实境为主、虚境为辅，VR/MR以虚境为主，两者在虚实关系、电源、透视技术等方面存在差异 [35] 车联网从单车到整体智能交通发展 - 车联网通过V2V、V2I、V2P技术构建智能交通生态，但V2X推广面临基础设施成本高、通信标准不统一等挑战，需跨国跨产业协同 [38][39] - MaaS整合全链路出行，2026年市场规模将大幅扩张，但推进需大量数据整合和政府、企业合作，尚未有成熟商业模式 [39] - 低空飞行载具与飞天车研发加速，但法规空白、基础设施缺失与安全标准未定制约商业化进程，智慧车仍是未来移动核心载体 [42] Computex主题演讲聚焦AI发展愿景 - NVIDIA创办人黄仁勋将分享AI与加速运算技术的最新进展与突破 [43] - 鸿海科技从“制造的鸿海”转型“科技的鸿海”，演讲将分享创新转型成果，其机器人业务覆盖多领域 [43] - Qualcomm将分享AI如何改变装置体验与生态系愿景，其业务拓展至多前沿领域 [44] - Arm将剖析从云端到边缘计算的市场潜力与商业机遇，联发科技将分享从边缘AI到云端AI的全栈运算愿景 [45] - NXP将深入探索AI从云端到边缘分布式智慧的转变 [46] 建议关注 - 建议关注SoC及配套方案商、ASIC、半导体存储、半导体材料设备零部件、其他设计、光子芯片、高可靠电子、消费电子零组件&组装、汽车电子等领域的相关公司 [47]