报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续看好模型迭代性能与性价比提升下AI在应用侧的商业化进展 [2] - 看好头部主机厂【小鹏汽车】、【理想汽车】、【小米集团】，建议关注激光雷达【禾赛科技】、【速腾聚创】和芯片提供商【地平线】 [3] - 建议把握港股IP经济板块新消费公司IPO、暑期消费旺季及财报窗口期的结构性机会 [3] - 建议持续关注互联网、消费、智能驾驶、加密货币的产业趋势机会 [4] 公司财报与新闻 - 阿里云发布Qwen3 - Coder，Qwen3 - Coder - 480B - A35B - Instruct拥有480B参数激活35B参数的MoE模型，原生支持256K token上下文并可扩展到1M token，在相关任务上取得开源模型SOTA效果，可与Claude Sonnet4媲美 [2][7] - 腾讯云发布CodeBuddy AI IDE，支持自然语言对话驱动开发，集成国际及国产模型，能自动完成从产品构想到上线部署整套流程 [2][8] - 2025世界人工智能大会在上海开幕，800余家企业参展，展出3000余项前沿展品，包括知名人工智能创业企业、具身智能企业、AI算力企业及互联网大厂 [2][9] 港股市场综述 香港市场 - 给出恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100）、港股主要指数涨跌幅、恒生综合行业指数涨跌、港股科技股本周涨跌幅、中美科技公司估值对比等图表 [11][13][15] 南向资金 - 本周港股通5个交易日共净买入295.66亿元，年初至今净买入7654.18亿元，为2024年全年净买入的102.87% [1] - 给出最近30个交易日港股通净买入、港股通累计净买入、本周南向资金净流入前10个股等图表，本周南向资金重点加仓盈富基金、中国人寿、中芯国际等 [1][20][22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 债券南向通即将扩容，在“资产荒”局面下非银资金涌入中资境外债或提升其品种需求，报告聚焦南向通扩容政策及运行机制、中资境外债历史表现回顾、中资境外债未来机遇展望三方面探讨新机遇 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 债券南向通概况 - 南向通扩容政策支持：2025 年多次会议或活动提及南向通扩容，包括延长结算时间、支持多币种结算、扩大合格投资者范围等措施 [10][11] - 南向通概念及约束：“南向通”指境内投资者经内地与香港相关基础服务机构互联互通机制投资香港债券市场债券；此前可参与境内投资者为部分银行类金融机构等，交易对手为 22 家做市商；资金只用于债券投资，不得非法套汇；年度总额度 5000 亿元等值人民币，每日额度 200 亿元等值人民币；可投资境外发行且在香港市场流通债券，起步阶段开通现券交易涵盖一二级市场 [15][21][24][25][26] - 南向通全流程机制：交易规则为符合要求的境内投资者通过交易中心开展业务，交易服务日和时间为内地银行间债券市场交易日和交易时间，报价、交易及结算币种为票面币种，交易方式为请求报价；托管规则采取名义持有人制度安排，有基础设施互联互通及境内外托管行“双托管”两种模式；结算规则为全额“券款对付（DVP）”结算 [28][33][44] 回顾 2025H1 中资境外债：利差收窄，收益相对可观 - 一级发行有何变化：中资美元债一级发行改善，2025 年 1 - 6 月累计发行 894 亿美元，同比增加 12%，发行利率波动下降；点心债一级发行略有收缩，2025 年 1 - 6 月累计发行 4143 亿元，同比减少 9%，发行利率有所分化 [2][45][53] - 二级市场表现如何：中资美元债指数稳步上行，信用利差持续修复，2025 年 6 月 30 日今年以来整体回报率为 4.23%；点心债以国债为锚，跟随在岸信用利差收窄，此前融资成本飙升致信用利差高于美元债和在岸人民币债券市场，未来利差或收窄 [3][61][84] 展望 2025H2 中资境外债：南向通扩容助力布局 - 香港债券市场概况：截至 2024 年末，港币债、离岸人民币债、G3 货币债存量规模分别为 1955 亿美元、1732 亿美元和 5656 亿美元，公司债占比相对更高；人民币债务工具在 CMU 中二级市场成交规模和数量占比排第一 [91][99] - 中资美元债投资策略：境内外利差推动南向资金流入，化债政策下城投美元债有望延续良好回报表现，地产美元债受益政策落实，投资级金融和非金融板块一级供应充足且估值有吸引力；可中短久期配置城投美元债，适度下沉至经济财政实力较强区域，挖掘石油石化、传媒等产业板块及 AMC、信托等金融板块信用资质较好主体 [112][114][120] - 点心债投资策略：中美利差倒挂下，考虑锁汇点心债性价比高于中资美元债，利差收窄空间大，配置价值高；可关注政府债和政金债板块不同久期债券，挖掘城投点心债票息收益，关注建筑、商贸零售等产业板块及 AMC、信托等金融板块信用资质较好主体 [124][128][141]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [6] 报告的核心观点 - 本轮周期核心关注十四五期间化工产能释放后的再平衡，新增产能已进入释放阶段，龙头公司新增产能投放占比大幅提高，供给集中度将提升，行业内公司盈利能力或进一步分化 [68] - 周期底部逐步明确，关注内外供给扰动下下半年化工品涨价动态，下半年化工品价格或因阶段性需求驱动等因素具备涨价动力，化工板块进入阶段性估值底部区域，盈利预期及企业对投资回报诉求提升 [68] 根据相关目录分别进行总结 重点新闻跟踪 - 国家发展改革委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，有利于提升节能审查制度效能，支撑节能降碳工作 [13] - 日本政府计划 2025 年推出针对氢燃料商用车的加氢补贴制度，降低企业运营成本，推动零排放运输工具普及 [13] - 我国牵头制定的硅基负极材料国际标准正式发布，填补该领域国际标准空白 [14] - 日本 AGC 株式会社转让其聚碳酸酯业务，旨在构建更优业务组合 [14] - 我国自主研发的海底电磁探测技术在深水区域完成产业化示范应用，实现海洋油气勘探领域重大突破 [15] 板块表现 - 基础化工板块较上周上涨 4.25%，跑赢沪深 300 指数 2.56 个百分点，涨幅居所有板块第 6 位 [4][16] - 基础化工子行业周涨幅较大的有合成树脂（+21.94%）、纯碱（+14.45%）、民爆制品（+14.31%）、氨纶（+9.39%）、有机硅（+9.01%） [18] 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有上纬新材（+97.37%）、横河精密（+64.42%）等 [21] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有先锋新材（-11.67%）、大东南（-9.9%）等 [22] 板块估值 - 截至 7 月 25 日，本周基础化工板块 PB 为 2.2 倍，全部 A 股 PB 为 1.59 倍；基础化工板块 PE 为 26.45 倍，全部 A 股 PE 为 16.36 倍 [24] 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的 345 种化工产品中，本周 85 种产品环比上涨，79 种产品环比下跌，181 种产品环比持平；跟踪的 65 种价差中，本周 25 种产品价差环比上涨，31 种产品价差环比下跌，9 种产品价差环比持平 [26] - 本周化工产品涨幅前 10 名包括主焦煤（+21.74%）、甲基环硅氧烷（+11.61%）等 [29] - 本周化工产品跌幅前 10 名包括液（山东杭氧）（-17.07%）、乙烷（-11.54%）等 [31] 重点跟踪产品上周变化 - 有机硅周涨幅 11.6%，因原料金属硅价格走高、山东某主要生产企业停车整改，供应缩减，市场挺价心态强烈 [2][3] - PVC 电石法周涨幅 4.4%，乙烯法周涨幅 4.1%，整体开工负荷小幅下降，供应相对充足，需求平淡 [34] - 纯碱轻质纯碱周涨幅 6%，重质纯碱维持不变，市场价格稳步攀升，期货盘面强势上涨 [2] - 烧碱周跌幅 0.5%，氯碱开工率为 83.35%，氧化铝开工率为 81.18% [34] - VA 周涨幅 3.2%，部分厂家停签停报，现货库存偏低，主流成交价在 62 元/公斤左右 [35] - VE 周涨幅 1.5%，厂家或停签停报，或报价稳定，新接单参考价格在 70 元/公斤附近 [35] - 蛋氨酸固体蛋氨酸周跌幅 0.2%，液体蛋氨酸周跌幅 0.6%，产量 15600 吨，开工率为 76.02%，需求疲软 [35] - 乙二醇周涨幅 3.4%，企业平均开工率约为 61.04%，受宏观情绪影响，聚酯产品产销好转 [35] - 橡胶周涨幅 0.7%，供应及成本端支撑强劲，但终端需求旺季特征未显现，库存充足，补货需求低迷 [35] - 氨纶维持，行业日度开工为 76.2%，下游开机波动不大 [35] - 钛白粉维持，硫酸法金红石型钛白粉开工率约为 67.07%，市场供应端缩减，需求有分化 [35] - 尿素周涨幅 1.1%，日平均产量 19.43 万吨，较上周减少约 0.35 万吨，需关注装置动态 [35] - MDI 聚合 MDI 周涨幅 2.6%，纯 MDI 周涨幅 0.6%，部分装置检修，终端需求未有明显好转 [35] - TDI 周涨幅 6.8%，产量减少，开工率 60%附近，国内需求端疲软，出口对市场支撑作用有限 [36] - 醋酸周跌幅 1.3%，市场整体开工率较上周上调 0.05%，下游需求轻微收紧，市场成交以小单交易为主 [36] - DMF 周跌幅 5.7%，产量预计 19915 吨，供应大幅增加，需求面表现疲软 [36] 化纤 - 粘胶短纤 1.5D 报价 1.26 万元/吨，维持不变；粘胶长丝 120D 报价 4.2 万元/吨，维持不变 [37] - 氨纶 40D 报价 2.33 万元/吨，维持不变 [37] - 涤纶华东 PTA 报价 4895 元/吨，上涨 2.4%；江浙涤纶短纤报价 6680 元/吨，上涨 0.8%；涤纶 POY150D 报价 6680 元/吨，上涨 2% [37] - 腈纶短纤 1.5D 报价 1.32 万元/吨，维持不变 [37] 农化 - 尿素华鲁恒升（小颗粒）尿素报价 1770 元/吨，上涨 1.1% [41] - 磷肥江苏地区 55%粉状磷酸一铵报价 3530 元/吨，上涨 0.9%；贵州 - 瓮福集团（64%褐）磷酸二铵报价 4000 元/吨，维持不变 [41] - 钾肥青海盐湖 60%晶体氯化钾报价 2800 元/吨，下跌 3.4%；四川青山 50%粉硫酸钾报价 3950 元/吨，下跌 2.5% [41] - 除草剂华南草甘膦报价 2.59 万元/吨，上涨 0.4%；草铵膦报价 4.42 万元/吨，上涨 1.1% [43] - 杀虫剂华东纯吡啶报价 2.05 万元/吨，维持不变；吡虫啉报价 6.7 万元/吨，上涨 2.3% [43] - 杀菌剂代森锰锌报价 2.5 万元/吨，维持不变 [43] 聚氨酯及塑料 - MDI 华东纯 MDI 报价 1.68 万元/吨，上涨 0.6%；华东聚合 MDI 报价 1.58 万元/吨，上涨 2.6% [45] - TDI 华东 TDI 报价 1.57 万元/吨，上涨 6.8% [45] - PTMEG1800 分子量华东 PTMEG 报价 1.22 万元/吨，维持不变 [45] - PO 华东环氧丙烷报价 0.76 万元/吨，上涨 0.7% [45] - 塑料 PC 报价 1.27 万元/吨，下跌 0.8% [45] 纯碱、氯碱 - 氯碱华东电石法 PVC 报价 4787 元/吨，上涨 4.4%；华东乙烯法 PVC 报价 5325 元/吨，上涨 4.1% [47] - 纯碱轻质纯碱报价 1230 元/吨，上涨 6%；重质纯碱报价 1200 元/吨，维持不变 [47] 橡胶 - 天然橡胶上海市场天然橡胶报价 1.45 万元/吨，上涨 0.7% [50] - 丁苯橡胶华东市场丁苯橡胶报价 1.25 万元/吨，上涨 3.2% [50] - 顺丁橡胶山东市场顺丁橡胶报价 1.21 万元/吨，上涨 3.9% [50] - 炭黑东营炭黑报价 0.66 万元/吨，上涨 3.1% [50] - 橡胶助剂促进剂 NS 报价 2 万元/吨，维持不变；促进剂 CZ 报价 1.65 万元/吨，下跌 1.5% [50] 钛白粉 - 钛精矿攀钢钛业钛精矿报价 2150 元/吨，维持不变 [55] - 钛白粉四川龙蟒钛白粉报价 1.34 万元/吨，维持不变 [55] 制冷剂 - R22 浙江低端 R22 报价 3.45 万元/吨，维持不变 [57] - R134a 浙江高端 R134a 报价 5.25 万元/吨，维持不变 [57] - R125 浙江高端 R125 报价 4.6 万元/吨，维持不变 [57] - R32 浙江低端 R32 报价 5.45 万元/吨，上涨 1.9% [57] - R410a 江苏低端 R410a 报价 4.9 万元/吨，维持不变 [57] 有机硅及其他 - 有机硅华东 DMC 报价 1.25 万元/吨，上涨 11.6% [61] - 染料分散黑 ECT300%报价 16 元/公斤，下跌 3%；活性黑 WNN 报价 22 元/公斤，下跌 4.3% [61] 重点个股跟踪 - 万华化学 2025 年一季报营业收入 430.68 亿元，同比下降 6.7%；净利润 30.82 亿元，同比减少 25.87%，多个重要项目落地推动发展 [64] - 华鲁恒升 2025 年一季报营业收入 77.72 亿元，同比下降 2.59%；净利润 7.07 亿元，同比减少 33.65%，荆州基地一期项目建成达效，德州本部推进多个项目 [64] - 新和成 2025 年一季报营业收入 50.4 亿元，同比增长 20.91%；净利润 18.80 亿元，同比增长 116.18%，形成有纵深的产品网络结构 [64] - 扬农化工 2025 年一季报营业收入 32.41 亿元，同比增长 2.04%；净利润 4.35 亿元，同比增长 1.35%，葫芦岛项目有望提供新增量 [64] - 万润股份 2025 年一季报营业收入 8.61 亿元，同比下降 8.17%；净利润 0.80 亿元，同比减少 18.76%，新业务领域有新产品和新产能布局 [64] - 硅宝科技 2025 年一季报营业收入 7.78 亿元，同比增长 64.04%；净利润 0.71 亿元，同比增长 76.72%，将形成超 26 万吨/年生产能力 [64] - 润丰股份 2025 年一季报营业收入 26.86 亿元，同比下降 0.26%；净利润 2.57 亿元，同比增长 67.98%，增加 TO C 业务和全球登记投入 [64] - 金宏气体 2025 年一季报营业收入 6.23 亿元，同比增长 5.62%；净利润 0.44 亿元，同比减少 42.47%，是重要气体供应商 [64] - 金禾实业 2025 年一季报营业收入 13.01 亿元，同比增长 7.24%；净利润 2.42 亿元，同比增长 87.30%，新五年进入新产品投入周期 [66] - 凯立新材 2025 年一季报营业收入 6.26 亿元，同比增长 105.25%；净利润 0.22 亿元，同比增长 90.48%，研发成果转化项目产业化建设取得突破 [66] - 华恒生物 2025 年一季报营业收入 6.87 亿元，同比增长 37.2%；净利润 0.51 亿元，同比减少 40.98%，成为全球领先的生物基产品制造企业 [66] - 安道麦 A 2025 年一季报营业收入 71.73 亿元，同比下降 4.48%；净利润 1.51 亿元（23 年为 -2.28 亿元），启动转型计划提升利润和现金流 [66] - 广信股份 2025 年一季报营业收入 9.82 亿元，同比下降 19.22%；净利润 1.61 亿元，同比减少 28.5%，具备较强竞争力，有多个农药项目规划 [66] - 江瀚新材 2025 年一季报营业收入 4.92 亿元，同比下降 16.2%；净利润 0.97 亿元，同比减少 37.39%，拥有完整绿色循环产业链，投资建设硅基新材料项目 [66] - 麦加芯彩 2025 年一季报营业收入 4.24 亿元，同比增长 40.50%；净利润 0.5 亿元，同比增长 77.35%，下游客户认证突破，新品研发持续推进 [66] 投资观点及建议 - 关注需求稳定、全球供给主导的行业，如三氯蔗糖（重点推荐金禾实业）、农药（重点推荐扬农化工、润丰股份等）、MDI（重点推荐万华化学）、氨基酸（建议关注梅花生物、新和成） [69] - 关注内需驱动、对冲关税冲击的行业，如制冷剂（建议关注巨化股份等）、化肥（建议关注云天化等）、民爆（建议关注广东宏大等）、染料（建议关注浙江龙盛等） [71] - 关注产能先投放、有望优先恢复的子行业，如有机硅（重点推荐新安股份）、氨纶（建议关注华峰化学） [71] - 关注自主可控、供给替代缺口下的投资机会，重点推荐莱特光电等，建议关注华特气体等 [71]

核心观点 - 建议关注北交所可转债、半导体、碳酸锂、核聚变产业链等投资机会，以及钢铁、建筑材料等行业，同时推荐江波龙等半导体相关公司，还提及医药、房地产等行业的基金持仓和配置情况 [3][4][5][7] 分组1：固收（可转债周报） - 7月19日北交所首单转债获批，7月23日新增一单转债预案，截至7月25日共有5只转债预案 [3] - 本周转债市场收涨，中证转债、上证转债、深证转债等均上涨，日均成交额增加 [3] - 北交所可转债条款设置等有特殊性，发行规模偏低，定向可转债或成并购重组支付工具，建议关注相关投资机会 [3] 分组2：电子（半导体） - 6月整体芯片交期波动上升，部分品类延长，现货市场平稳，存储价格持续上涨 [4][23] - 预计2025Q3大部分品类交期延续上升，存储价格上升明显，DRAM、NAND Flash等价格有不同涨幅 [4][24] - 2025年全球半导体乐观增长，AI驱动下游，政策推动国产替代，建议关注设计板块等业绩弹性和国产替代机会 [4][27] 分组3：金属材料（碳酸锂） - 本周碳酸锂主力合约2509周内涨幅18.3%，较6月低点涨幅37.9%，波动率放大 [5] - 供给端收缩预期加剧，政策推动“反内卷”，价格上涨是对前期低价的修复 [5][7] 分组4：中小市值（核聚变产业链） - 7月22日中国聚变能源有限公司在上海挂牌成立，有望加速自主核聚变技术工程实践进程 [7] - 中美领跑聚变股权融资，全球资本和政策聚焦“可控聚变商用化”，中国投资热潮有望持续升温 [7] 分组5：中观景气度高频跟踪及运用 - 本周钢铁、建筑材料等行业呈上行趋势，石油石化、机械设备等行业呈下行趋势 [10][20] - 预测未来4周汽车服务、摩托车及其他等申万二级行业表现较优，新增贵金属、工业金属等 [10][21] - 赛点2.0第三阶段攻坚不易，重视恒生互联网，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起 [22] 分组6：医药（医药行业基金持仓结构分析） - 2025Q2主动医药基金规模环比提升，被动医药基金规模达历史最高值，主动药基规模提升系股价上升 [16][28] - 2025Q1主动医药主题基金持仓前三行业为创新药、传统制药、CDMO，部分公司持仓有明显提升 [16][29] - 医药行业在全基中重仓持股比例环比略有提升，但仍有配置空间 [16][29] 分组7：房地产（地产持仓点评） - 2025年二季度房地产板块公募基金持仓总市值环比下降，持仓占比连续三季度下滑，低配幅度扩大 [17] - 二季度北上资金中房地产持仓总市值环比增长 [17] - 政策表态促进房地产止跌企稳，建议关注非国央企、龙头房企、区域型企业和二手中介等机会 [17] 分组8：投资评级调整 - 天音控股评级为持有，宏工科技评级为增持，并给出盈利预测 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[8] 报告的核心观点 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长，政策对供应链风险持续升级，国产替代推进，二季度各环节公司业绩预告亮眼，三季度旺季建议关注设计板块多领域业绩弹性及设备材料算力芯片国产替代[6][53] - 存储板块3Q25存储器合约价涨幅高增，企业级产品推进带动龙头公司业绩环比增长；晶圆代工龙头或涨价，2 - 3季度业绩展望乐观；端侧AI SoC芯片公司后续展望乐观；ASIC公司收入增速体现；CIS需求迭升；模拟板块复苏；设备材料板块头部厂商业绩亮眼，国产替代和资源整合助力本土企业强化竞争力[6][53] 根据相关目录分别总结 6月半导体总结及3季度展望 - 6月市场回顾：整体芯片交期波动上升，部分品类延长，现货市场平稳；存储价格上涨，LPDDR4X现货价大幅上涨；主要芯片厂商交期和价格小幅上升，DRAM价格涨，模拟器件部分价格或上调，MCU价格波动，功率器件价格降，MLCC量价齐升；晶圆代工产能利用率饱满，封测订单增长，设备龙头库存低订单升[2][16] - 3季度展望：交期大部分品类延续上升，存储价格上升明显；DRAM预期全面涨价，涨幅超预期，NAND Flash预期结构性上涨[3] - SK海力士：2025Q2业绩创新高，营收161.7亿美元，同比增35%，DRAM业务占比77%，NAND业务占比21%，库存环比降8%；计划扩大HBM3E供应，超前投资确保2026年HBM4产能，开发UFS 4.1芯片并预计年内推SSD产品[4][27] - 江波龙：具备“周期 + 成长”双击逻辑，短期受益存储涨价，中期依托企业级存储国产替代，中长期通过主控芯片自主化和TCM模式提升竞争力；企业级DDR5 RDIMM完成AMD兼容性认证[5][19] 6月半导体产业宏观数据 - 2024年全球半导体销售额约6268.7亿美元，同比增19%，中国半导体销售额超1700亿美元，芯片设计销售额约909.9亿美元，长三角占比超50%，上海产值居首[61] - 主流机构预测2025年全球半导体销售额增速在6% - 15.6%之间，2025年增速最快的是逻辑、存储和传感器，分别增长16.8%、13.4%和7.0%[62] - 2025年5月全球半导体市场销售额589.8亿美元，同比增17.1%，集成电路产量约1284亿块，同比增16.3%，中国产量超423.5亿块，1 - 5月累计1934.6亿块[63] 2025年6月芯片交期及库存 - 整体芯片交期波动上升，部分品类延长；主要芯片厂商交期和价格小幅上升，不同类型芯片交期和价格趋势有差异[74][75] - 汽车和工业相关厂商订单上升，库存缓解但仍较高[82] 2025年6月产业链各环节景气度 - 代工封测：先进制程需求旺盛，先进封装成增长引擎；台积电、中芯国际等产能利用率高，日月光、长电科技等封测订单增长[84][85] - 设备材料零部件：6月设备增长稳定，材料厂商订单改善；可统计中标设备12台，北方华创中标6台，国内零部件中标14项，国外中标36项；华虹华立可统计招标设备1台[86][87][96] - 分销商：2025年中国分销市场预期乐观，日系分销商加大布局，大联大等进行战略调整[102] 6月终端应用 - 消费电子：PC订单疲软，关注AR眼镜供应链订单，苹果、小米等企业有相关动态[103][104] - 新能源汽车：新车持续交付，比亚迪等车企有不同发展情况[105][106] - 工控：头部厂商工控订单回升，关注中国OEM自动化市场机会[107] - 光伏：落后产能出清加速，下半年需求改善，隆基绿能等厂商有相关表现[108][110] - 储能：订单增长强劲，市场预期良好，Fluence等企业有新进展[111] - 数据中心：AI服务器订单强劲，关注华为产品对供应链利好[112] - 通信：5G相关投资持续，关注eSIM业务推广利好，AT&T等企业有相关动作[113] - 医疗器械：巨头加速中国本土化布局，AI应用增长，强生等企业订单或布局有变化[114] 上周（07/21 - 07/25）半导体行情回顾 - 半导体行情跑赢主要指数，申万半导体行业指数上涨4.65%[114] - 半导体各细分板块有涨有跌，制造板块涨幅最大[116] 上周（07/21 - 07/25）重点公司公告 - 华宏公司发布召开2025年第二季度业绩说明会预告，将于8月7日披露业绩并举行说明会[118] - 士兰微发布修订《公司章程》公告，拟不再设监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权[119][120] 上周（07/21 - 07/25）半导体重点新闻 - AMD CEO称从台积电美国晶圆厂获取芯片成本比中国台湾地区高5 - 20%，预计年内获首批产品，认为AI芯片需求将保持高位[121] - 英伟达 - 联发科AI PC芯片延迟与设计修改、微软系统进度缓慢等有关[122]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 创新药及传统制药配置比例明显上升，全基仍有明显配置空间 [4] 各部分总结 医药基金及全基医药行业配置情况 - 截至2025Q2，主动医药基金规模为1916亿元，较2025Q1环比提升35亿元；被动医药基金规模为1434亿元，达历史最高值；主动医药基金份额为1042亿份，较2025Q1环比减少196亿份；被动医药基金份额为2580亿份，环比减少89亿份 [4][6][9] - 2025Q1主动医药主题基金持仓前三行业分别为创新药（41%）、传统制药（34%）、CDMO（13%）；创新药中信达生物、百利天恒等主动药基持仓明显提升，传统制药中三生制药、信立泰等主动药基持仓明显提升 [4] - 医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.2%（+0.7pct）；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为4.7%（+0.1pct），全基配置比例环比略有提升，但仍有明显配置空间 [4] 2023Q4 - 2025Q2主动医药基金各板块超配情况 - 截至2025Q2，创新药、传统制药、CDMO超配程度较高；医疗设备、中药等欠配程度较高 [14] 2025Q2创新药&传统制药板块基金主要持仓企业 - 创新药板块中，信达生物持仓市值61.20亿元，占比5.6%，较Q1增加24.54亿元；百利天恒持仓市值53.93亿元，占比4.9%，较Q1增加20.42亿元等 [17] - 传统制药板块中，恒瑞医药持仓市值97.09亿元，占比8.9%，较Q1减少10.80亿元；科伦药业持仓市值53.06亿元，占比4.9%，较Q1增加5.73亿元等 [17]

核心观点 - 本周市场继续上攻，各板块表现分化，不同行业面临不同机遇与挑战，投资需关注政策信号和行业基本面变化 [2][4][6] 市场表现与趋势 国内市场 - 本周（7.14 - 7.18）全A上涨1.86%，机器人、稀土相关概念表现强势，市场活跃度高位震荡，赚钱效应有所减弱，主力资金流出放缓，融资融券余额先升后降 [2][29] - 6月财政一本账偏弱，土地成交回暖带动二本账回升，财政收支小幅回落，全国政府性基金收入同比大幅回正，支出同比回升 [4][32] - 市场进入上行趋势，赚钱效应为正，增量资金有望持续入场，但短期会受重大宏观事件影响，指数或有颠簸，建议关注券商和科技等高弹性板块，绝对收益产品建议仓位至80% [6][8] 海外市场 - 美股继续上涨，标普500指数连续5日上涨，日经225指数本周大涨4.1%，美元微跌、10Y美债小幅下行，原油、金银价格回落 [12][44] - 美国与多国贸易谈判有进展，下周是关税关键一周，需关注相关事件对市场的影响 [45] 行业分析 房地产 - 近一年房地产指数超额收益呈脉冲式锯齿形态，短期受政策博弈驱动，若7月政治局会议释放积极信号，指数或上行；中长期基本面止跌回稳后，板块有望迎持续性行情 [2][28] 金融 - 债市“三重担忧”或阶段性解除，调整或近尾声，短期关注政治局会议和资金与存单定价变化，长端利率区间或在1.65 - 1.8%震荡 [10] - 北交所可转债有特殊性，或成上市公司引进战略投资者工具，转债市场本周收涨，估值有变化 [48][49] 建筑建材 - 地产链有止跌回稳迹象，非传统建材景气度更高，投资可关注水泥、消费建材、玻纤、民爆等领域相关公司 [21] 环保公用 - 136号文实施或使新能源电价承压，企业现金流有压力，但可再生能源补贴缺口有望加速解决，利好相关公司 [22][129] 海外 - AI算力与应用端投资机会大，云厂商资本支出高，算力侧财报超预期，应用端业绩强劲，看好中长期发展 [25] 公司研究 依依股份 - 推进“海外 + 国内”双循环战略，关税影响可控，调整盈利预测，维持“买入”评级 [73][75] 特步国际 - 25Q2主品牌和索康尼零售销售增长，推动篮球和跑步领域发展，索康尼渗透专业跑者圈层，维持盈利预测和“买入”评级 [76][79] 天音控股 - 拓展赛道多元化发展，手机需求有望复苏，渠道优势显著，预计25 - 27年归母净利润为0.01/0.64/0.94亿元，首次覆盖给予“持有”评级 [20][81] 长久物流 - 7月开始车辆运输车治超，有望使运价上涨、行驶里程增加，自有运输车盈利弹性大，下调盈利预测，维持“买入”评级 [83][85] 濮耐股份 - 与格林美合作明确产品需求，主业反转+高效沉淀剂放量，业绩有望加速释放，维持“增持”评级 [86][88] 亚翔集成 - 中报业绩短期承压，但在手订单充足，大订单持续落地，毛利率提升，现金流较好，上调盈利预期，维持“买入”评级 [89][92] 常熟银行 - 2025上半年营收和归母净利润增长，资产负债规模扩张提速，不良率低位稳定，拨备维持高位，预计全年业绩优异，维持“买入”评级 [94][98] 金属与材料 - 碳酸锂因供给端收缩预期大涨，基本金属、贵金属、小金属、稀土永磁等价格有不同表现，关注相关公司 [103][108] 农林牧渔 - 生猪板块关注产能去化和低估值标的，牛板块关注产能出清和价格反弹，宠物板块关注国产品牌崛起，禽板块关注引种和消费需求，种植板块关注生物育种，后周期关注饲料和动保板块相关公司 [110][121] 建筑装饰 - 反内卷行情升温，建筑板块跑赢大盘，可从价格弹性、供需格局、转型升级、下游盈利改善等角度把握投资机遇 [123][124] 医药生物 - 自免领域中国创新药产出丰富，出海授权和国内商业化并进，关注相关企业 [131][134] 乘用车 - 丰田高端化转型有经验，比亚迪高端产品布局有望复刻成功路径，提升市占率 [134][137] 美股AI - AI算力与应用端发展良好，Token用量增长，云厂商资本支出高，算力和应用端业绩超预期，看好中长期投资机会 [138][142]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级也是强于大市 [5] 报告的核心观点 - 中国聚变能源有限公司 7 月 22 日在上海成立，由中核集团发起，注册资本 114.69 亿元，七家机构联合投资 114.92 亿元，将推动核聚变从实验室研究向工程应用跨越，有望加速我国自主核聚变技术从科研走向工程实践 [1] - 截至 2025 年 7 月，中美领跑聚变股权融资，美国聚变公司累计吸引约 62.8 亿美元投资，中国公司累计吸引约 27.9 亿美元投资，全球资本和政策向“可控聚变商用化”聚焦，中国核聚变产业公司投资热潮有望持续升温 [2] 根据相关目录分别进行总结 核聚变国家队成立情况 - 中国聚变能源有限公司 7 月 22 日在上海挂牌，中核集团发起设立，注册资本 114.69 亿元，七家机构联合投资，现金总出资额 114.92 亿元，股权结构突出国家主导与多方协同，将布局业务并建设平台推动核聚变发展 [1] 全球核聚变商业化进程 - 截至 2025 年 7 月，中美领跑聚变股权融资，美国聚变公司累计吸引约 62.8 亿美元，中国公司累计约 27.9 亿美元，美国多家科技巨头和企业家投入重金，部分公司有送电协议和实验计划，中国民营资本加速布局，初创企业也进入赛道 [2] 建议关注公司 - 联创光电是国内领先高温超导磁体供应商，高温超导磁体是第二代紧凑型托卡马克装置最佳选择，成本占比近一半 [3] - 永鼎股份是高温超导带材主要供应商 [3] - 国光电气供应偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备、包层第一壁板等可控核聚变装置 [3] - 王子新材有磁体电源项目、电容产品 [3] - 旭光电子有百千瓦级、兆瓦级大功率电子管 [3]

海外市场复盘 - 美股本周继续上涨，标普500、道指、纳指分别上涨1.46%、1.26%和1.02%；日经225指数大涨4.11%[10] - 美元指数本周下跌0.80%，欧元、日元、人民币兑美元分别上涨0.99%、0.78%、0.11%[10] - 10Y美债下行4BP，2Y美债上行3bp；COMEX黄金和白银分别下跌0.61%、0.55%，WTI原油下跌3.31%，COMEX铜上涨3.84%[11] 海外政策与要闻 - 市场对美联储7月或9月降息落地概率预期升至64.5%，一周前为52.9%；对欧央行年内降息预期从0.96次降至0.63次[28] - 中美商定7月27 - 30日在瑞典举行经贸会谈；美国与日本、菲律宾达成贸易协议，公布与印尼贸易协议细节，推进与欧盟谈判[33] - 特朗普净满意度降至 - 7.0%，一周前为 - 5.7%[34] 海外经济基本面 - 彭博预测美国、欧元区衰退概率分别为35%、30%，与一周前持平；美国、德国经济活动降温[39][47] - 美国初请失业金人数降至21.7万人，连续六周下降；零售稳健，机场安检和铁路运输量增加，房地产市场低迷[53][57] - 美国粗钢产量和炼油厂产能利用率高于去年同期；国际运费指标涨跌不一，中国港口出口运价指数下跌[62][64] - 美国零售汽油价格平稳，1年期通胀掉期降至3.36%，较一周前下行0.15个百分点；金融压力下降[67][70] 下周关注 - 关注美联储和日本央行议息会议，欧元区和美国二季度GDP初值，美国就业数据[6] - 7月31日美国联邦巡回上诉法院辩论特朗普对等关税权力，8月1日“对等关税2.0”生效[76]

报告核心观点 地产链止跌回稳迹象初显，非传统建材景气度更高，传统链条要重视结构及供给，非传统链条关注下游成长性机会 [1][3] 分组1：行情复盘 - 2025年以来建材指数呈“N型”走势，3月后跑赢沪深300，年初至今跑输万得全A，预计前期受节后开复工需求恢复不及预期拖累，后期受大宗周期品提价落地和博弈Q1业绩增长预期影响，中小市值建材标的涨幅不及A股全行业 [14] - 建材各细分行业中，其他专用材料、玻纤、其他结构材料、陶瓷板块取得正收益，其他装饰材料、水泥、玻璃取得负收益，地产链中消费建材和水泥跌幅相近，玻璃承压较大 [17] - 个股层面，获超额收益个股以下游高景气或存转型预期公司为主，跌幅靠前个股以地产链公司为主 [22] - 建材板块PB估值处近五年3.1%分位，PE处90%高分位，ROE回升有望带动PB向上修复，分板块看，24Q4以来全板块PE估值有提升，25Q1水泥ROE负值同比缩小、玻纤ROE同比正增，玻纤和消费建材PB呈向上趋势，有望率先实现估值修复 [24] 分组2：传统地产链 房地产 - 2025年以来房地产政策延续宽松基调，“止跌回稳”是主基调，货币政策与信贷政策将形成更强合力，限购、限贷等调控政策有望进一步松绑，“白名单”制度与收储政策将持续落地，城市更新行动与“三大工程”将加快推进 [34] - 截至2025年5月，商品房销售、房屋新开工、竣工面积累计值同比分别-2.9%、-22.8%、-17.3%，5月销售端降幅边际扩大，开工和竣工端有所收窄，前端销售情况已开始逐步企稳，但新开工及竣工仍在下探，预计增量政策落地节奏加快，地产基本面逐步触底企稳，一二线核心城市复苏进展或更快 [35] 水泥 - 预计25年水泥产量同比降幅有望收窄，中长期我国水泥需求底或在12 - 15亿吨附近 [39] - 24年水泥行业利润跌破上一轮底部，预计再次下滑空间有限，2025年行业利润有望回升 [42] - 企业稳价格、保利润意识逐渐加强，价格底部反弹，叠加煤炭价格下降，进一步支撑利润改善 [44] 消费建材 - 2024年家装需求中与存量需求相关的占比高达63%，25年1 - 5月全国十二个重点城市二手房成交面积同比增长22%，随着新房销售触底，存量需求拉动效应将更明显，二手房重装需求在家装补贴等消费政策刺激下有望加快释放 [46] - 2024年主要消费建材公司收入端仍延续下滑趋势，但伟星新材、三棵树、北新建材、兔宝宝收入基本持平甚至逆势增长，反映C端市场已有触底企稳态势，三棵树利润同比增速较快，北新建材同比实现小幅增长，东方雨虹下滑相对较多 [53] - 在地产整体需求下滑背景下，渠道下沉和多品类扩张是消费建材公司对冲收入下滑的主要方式，渠道下沉进展和效果相对更好，未来具备渠道深度、产品广度和服务精度的企业将在行业洗牌中占据主导地位 [57] 浮法玻璃 - 目前浮法产能、库存处历史较高位，市场供需矛盾持续增加，导致价格持续走低，单位利润方面，石油焦口径平均行业利润为负，动力煤口径平均毛利为正，成本端石油焦和纯碱价格均同步走低，后期成本端大概率维持低位，当前多数玻璃厂价格已低于成本线水平，雨季过后Q3主要矛盾集中在供给是否能降低 [59] - 2025年至今冷修产线有限，后续计划点火产线较少，10年以上老产线占目前在产的7.8%，若行业亏损持续，老产线集中冷修潜力较大 [67] 分组3：非传统建材 玻纤 - 玻纤产量连续两年低速增长，正逐步从“内卷式”恶性竞争中走出来，25年1 - 2月玻纤实际消费量同比增长较好，3 - 4月同比走弱，风电、热塑需求持续较强，品类上热固、热塑纱合计占比超五成，下游建筑材料占比最高，25年风电、汽车交通运输领域需求景气上行，有望带动全年需求向上 [73][76][80] - 25年风电装机预计在105 - 115GW，明年景气仍有望持续，汽车领域需求亦景气，新能车产量及单车玻纤用量提升带动需求向上，电子纱22 - 23年需求承压，24 - 25年有望实现较好修复 [83][85][92] - 24 - 25年粗纱有较多新点火/复产产线，电子纱年内基本暂无新增产线，24年对次年新增产能冲击约11万吨，整体增量有限，18/24年为新点火或复产大年，19/25年为实际产能冲击大年，今年供给确存一定压力，明年随着冷修预期提升压力有望边际减缓 [94][100][104] - Q2粗纱价格环比微降/同比正增，电子纱同环比增长较优，24Q2以来玻纤盈利逐季修复，周期底或已确认，电子纱/电子布公司盈利24Q1以来逐季修复，预计25年受低介电电子布等高端产品需求放量驱动，盈利有望进一步抬升 [107][113][116] - 25Q1预计头部企业吨净利在700 - 800元附近，随着3 - 4月风电热塑纱涨价的落地，Q2吨净利有望继续上行，下半年或将保持相对稳定，当前玻纤行业估值及ROE或处于中部偏低位置 [122][125] 民爆 - 2025M1 - 4工业炸药产量稳定增长，东北、西北等地炸药产销更旺，民爆行业市场需求回暖，利润稳定增长，原材料方面，4月主要硝酸铵品种价格同比持续下降 [126][132] - 采矿业固定资产投资持续提升，民爆下游需求持续旺盛，主要矿产资源价格中枢上移，推动相关行业资本开支上行，矿采需求高景气度延续 [134][139] - 水利占基建固投比重提升至7.0%，五年内仍有较好建设预期，近几年来水运相关政策频出，三大运河建设稳步推进，有利拉动民爆下游需求，运河项目开工在即，在建+规划项目投资超6000亿元，或将打开民爆需求增量空间 [145][146][149] - 今年2月政策推动企业重组整合，产业集中度进一步提升，今年以来民爆上市公司并购整合事件频出 [150] 耐材 - 近几年来全国耐火材料产量逐年降低，下游需求仍然疲软，行业经营形势存在产能过剩、产业集中度低等问题，但行业集中度持续向头部优势企业集中，产品价格因下游需求低迷而承压，生产企业仍处在较为底部区间 [151] - 行业内头部公司逐步拓展新业务，濮耐股份在镁盐化工等新市场取得成效，预计湿法业务今年将给公司带来上亿净利润贡献，北京利尔参股国产AI芯片公司，也已布局硅碳负极材料领域，积极谋求新增长点 [156] 光伏玻璃 - 国内市场政策驱动导致需求前置将一定程度影响下半年光伏传统旺季的需求量，海外市场2025年一季度中国出口光伏组件同比下降8%，仅非洲市场拉货呈现上升，其他市场一季度拉货同比均弱于去年 [157] - 价格端近期已开始下探，短期供需看库存天数回升，利润端5月2.0mm光伏玻璃毛利已转负，展望下半年，需求前置或可能导致下半年旺季不旺，Q4迎年底抢装需求或有所恢复，供给端后续释放节奏趋缓 [158][162] 分组4：投资主线 水泥 - 整体产能利用率持续下滑，但旺季仍存超产现象，政策驱动下存量项目补产能进展加快，中长期实际产能有望降至18亿吨以下 [165][167][168] - 疆藏地区供需格局相对较优，利润端存优化空间，2025年开年疆藏水泥需求同比实现高增长，全年有望保持高景气，供给集中度高，未来随着产能利用率的提升带来规模效应发挥，成本费用端有望继续优化，吨净利存在进一步提升空间 [171][172][177] - 近几年中国水泥企业加快出海步伐，重心逐渐转向非洲，西部水泥、华新水泥海外增长弹性突出，海外水泥价格及效益明显高于国内，海外板块已成为公司利润的主要增长极 [181][186] 消费建材 - 2022年以来消费建材价格战持续加剧，2025年以来涂料行业价格战率先出现缓和迹象，立邦提价向行业释放积极信号，三棵树工程墙面漆价格环比已出现企稳迹象，家装漆二季度有望环比改善，毛利率提升可期 [191][192] - 三棵树利润端与立邦仍有差距，随着业务结构调整以及降本增效落地，有望逐步向立邦看齐，目前涂料仍是消费建材中的“黄金赛道”，行业竞争格局相对稳定，龙头公司市占率提升空间大，三棵树C端增长印证其核心竞争力，盈利能力或将逐步进入修复阶段 [197][204] 民爆 - 重视新疆、西藏等高景气区域以及海外建设需求，建议重点关注易普力、江南化工、广东宏大等公司 [207] - 新疆煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，国内头部公司重点布局，预计“十五五”末疆内民爆市场或将接近百万吨规模，未来江南化工等民爆龙头企业或主导本地竞争 [208][211][213] - 西藏大型铜矿开采加速、铁路建设保持高景气、雅鲁藏布江下游水电工程开工，区域民爆景气度持续向上，区内竞争或集中在高争民爆等本土优质民爆企业和易普力等矿服一体化龙头企业之中 [214][216][223] - “一带一路”沿线国家具备大量基础设施建设和矿服爆破需求，国内民爆企业出海空间广阔，目前江南化工、易普力以及广东宏大出海业务已形成一定规模且具备一定竞争力 [230] 高性能玻纤 - 高性能玻纤布主要包括低介电和低膨胀电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域，低介电电子布下游依次应用于高频高速覆铜板、印刷电路板、AI服务器和交换机等领域，25年一季度产业链核心厂商业绩边际变化验证其需求高速增长 [231][234] - 25年底低介电电子布需求约1000万米/月，中国大陆企业扩产相对较多，明年二代布需求有望放量，全年可能仍存10% - 20%的供需缺口，一代低介电产品价约三四元/米，净利率约20%左右，二代产品价格约为一代的四倍，企业端中材科技/宏和科技利润弹性较优 [238][240][241]