报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市收益率先上后下再上，市场情绪波动大 季末资金压力可控，债市或区间震荡 建议关注9月22日国新办发布会政策内容，策略上控制久期、配置中短久期票息品种[22] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周收益率先上后下再上，10Y、30Y国债利率分别上行1bp、2bp 周一受税期等影响，债市早盘修复、尾盘长端收益率上行 周二债市先跌后涨 周三收益率偏弱震荡 周四债市空头情绪主导 周五早盘收益率偏强、午间后上行[9] - 2024年9月24日和2025年5月7日国新办新闻发布会当日，债市先涨后跌、10Y国债期货成交量放大，股市先冲高回落、后续震荡走强 会后10Y国债利率先小幅下行后大幅上行，10Y - 1Y国债利差明显走阔[16] - 季末资金压力可控，债市或区间震荡 资金面，本周资金利率上行，下周14天逆回购及MLF续作或支持流动性 政策面，9月22日发布会政策影响或更温和，建议关注对“十五五”金融发展展望等内容 策略上控制久期、配置中短久期票息品种[22] 债市行情复盘 资金面 - 本周央行公开市场净投放5923亿元，下周逆回购到期量大 资金利率上行，R001、DR001较9月12日均上行10bp 3M存单发行利率、FR007 - 1Y互换利率先下后上，3M国股银票转贴现价上行10bp[24][25] 二级走势 - 本周收益率先上后下再上，除1Y、20Y外其余关键期限国债利率上行，除5Y - 3Y、10Y - 7Y外其余关键期限国债期限利差走阔 10Y、30Y国债收益率较9月12日分别上行1bp、2bp[32] - 10Y国债新老券利差负值周内小幅走阔，10Y国开债新老券利差负值收窄，30Y国债次活跃券与活跃券利差收窄[35] 债市情绪 - 本周全样本久期中位数小幅回升，利率债基久期中位数先升后降，分歧度上升 超长债换手率回落，50Y - 30Y、30Y - 10Y国债利差走阔 银行间杠杆率持平于107.3%，交易所杠杆率上升至122.8% 10年国开债隐含税率小幅走窄[40] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降至5040亿元，国债、地方政府债净融资额下降，政金债净融资额上升 10Y国债、30Y特别国债续发情绪偏弱[48][51] - 本周地方政府债发行规模增加，政策性金融债发行规模减少 下周地方政府债计划发行1961亿元，政策性金融债计划发行340亿元[52] - 本周同业存单净融资额回正，平均发行利率上升至1.64%[53] 经济数据 - 8月工增、社零边际回落，地产投资降幅走阔 9月以来二手房成交走强，运价指数同比偏弱 基建高频数据显示沥青开工率等有变化，部分价格指标下跌[59][61][63] 海外债市 - 美国8月零售销售数据好于预期，美联储宣布降息25个基点 英国、法国债市下跌，新兴市场涨多跌少 中美10Y国债利差走阔[70][71][74] 大类资产 - 沪深300指数本周小幅走弱，南华原油指数走强，南华生猪指数走弱 本周大类资产表现为原油>螺纹钢>中证1000>美元>中债>中资美元债>沪深300>沪金>沪铜>可转债>生猪[75] 政策梳理 - 9月19日国务院常务会议研究政府采购本国产品政策，讨论《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》[79] - 9月19日中美领导人通话，关注中美经贸磋商会谈进展[80] - 9月19日四部门发布知识产权资产评估通知，关注知识产权质押融资进展[81] - 9月19日上海调整个人住房房产税试点政策，关注对购房需求影响[82] - 9月16日九部门发布扩大服务消费政策措施，关注财政金融支持成效[83] - 9月15日外汇局发布跨境投融资外汇管理改革通知，关注跨境投融资便利程度和境外个人购房需求变化[83]

核心观点 - 美国黄金ETF净流入10.24亿美元，而内地黄金ETF净流出4.22亿元，显示市场对黄金资产的区域偏好分化[3] - A股市场表现分化，创业板指领涨2.34%，TMT板块ETF涨幅居前；港股恒生指数上涨0.59%[1][13] - ETF策略表现方面，扩散指标+RRG轮动策略上周收益率为-1.77%，日内动量策略在主要宽基ETF中超额收益为负[4][75] 全球及A股市场概况 - 全球主要市场中，纳斯达克指数涨幅最大达2.21%，德国DAX指数下跌0.25%[13] - A股涨幅前10的指数中，科创半导体材料设备指数上涨7.49%，动漫游戏指数上涨5.09%[12] - 跌幅前10的指数中，工业有色指数下跌5.46%，上证金融指数下跌4.55%[14] ETF新发统计 - 内地市场上周上报股票ETF 8只，新成立股票ETF 12只，包括华宝中证港股通信息技术ETF、工银瑞信中证红利低波动100ETF等[1][16] - 美国市场上周新成立权益型ETF 12只，均为主动型ETF，如AB International Growth ETF和Dana Concentrated Dividend ETF[1][23] - 正在发行的A股ETF中，科创200、科创50等宽基ETF及人工智能、金融科技等行业主题ETF占主导[18][19] 资金流向：A股市场 - 净流入前10的ETF多为证券和机器人板块，证券ETF(512880)净流入47.91亿元，机器人100ETF(159530)净流入27.58亿元[26] - 净流出前10的ETF以科创板相关为主，科创50ETF(588000)净流出43.18亿元，沪深300ETF(510300)净流出16.29亿元[27] - 宽基ETF中，跟踪创业板50指数的ETF净流入居前(13.64亿元)，跟踪科创50指数的ETF净流出居前(-67.54亿元)[29][30] - 行业ETF中，金融地产板块净流入113.16亿元，TMT板块净流出42.29亿元[31][34] - 主题ETF中，金融科技ETF(159851)净流入7.77亿元，上海国企ETF(510810)净流出2.63亿元[37][38] - 主动ETF中，500增强ETF(561550)净流入0.53亿元，中证2000增强ETF(159552)净流出1.07亿元[40][43] - Smart Beta ETF中，红利ETF(510880)净流入6.50亿元，红利低波动ETF(159549)净流出5.58亿元[42][44] 资金流向：美股市场 - 主题ETF中，安全主题净流入39926.80万美元，多元科技主题净流出366327.08万美元[46][48] - 主动ETF中，iShares A.I. Innovation and Tech Act ETF净流入225341.28万美元，ARK Innovation ETF净流出270333.87万美元[50][51] - Smart Beta ETF中，成长类策略净流入1060966.53万美元，为最大流入类别[54][55] - 其他ETF(主要为宽基)中，跟踪标普500指数的ETF净流入944728.47万美元，跟踪罗素2000指数的ETF净流出196090.02万美元[57][58] - 投资A股和港股的美国股票ETF合计净流入2.51亿美元，其中KraneShares CSI China Internet ETF净流入10878.49万美元[59][60][62] 资金流向：商品市场 - 内地商品ETF中，有色金属净流入1.64亿元，黄金净流出4.22亿元[63] - 美国商品ETF中，黄金类别净流入102399.87万美元，其他贵金属净流入22103.39万美元[64][66] ETF策略业绩表现 - 扩散指标+RRG ETF轮动策略2018年以来年化收益率19.67%，2025年以来收益率17.57%，上周收益率-1.77%[68][69] - 50%底仓+日内动量策略在主要宽基ETF中，2025年以来中证500ETF和中证1000ETF策略收益率分别为18.46%和18.09%，超额收益分别为4.76%和4.66%[74][76] - 上周日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF的超额收益分别为0.1%、-0.0%、-0.23%和-0.3%[75]

核心观点 - 美联储重启降息将加速全球资金从美国回流中国 外资有望加仓中国具备出口竞争优势的高端制造业（新能源/化工/医药等）以及恒生科技板块 [1][10][34] - 中国制造业通过财政补贴驱动的CAPEX扩张虽阶段性削弱财务指标 但夯实了全球出口竞争优势 2020年以来净出口规模中枢持续上移 [2][16][19] - 反内卷政策发力叠加全球再工业化 将系统性重塑中国优势制造业的估值体系 部分行业自由现金流已出现改善迹象 [3][24][30] - 恒生科技板块将从南向资金单驱动转为南向资金与外资双驱动 有望开启主升浪行情 [4][33][35] 外资配置逻辑 - 历史经验显示美联储重启降息后外资通常加速回流A股 因美国经济衰退压力加大 [1][11] - 外资配置偏好具备出口竞争优势的优质资产 类似日本机械/汽车和韩国电子/半导体 [1][11] - 重点看好新能源（光伏/风电设备/锂电）、化工材料（玻纤/氯碱）、医药等高端制造领域 [1][5][34] 制造业竞争力分析 - 2019年起财政补贴驱动制造业CAPEX扩张 新能源和化工材料行业在自由现金流转差情况下仍强行扩产 [2][19] - 扩张导致ROIC-WACC转负 光伏设备、风电设备和玻璃纤维等行业财务指标阶段性恶化 [2][20][23] - 适度过剩产能强化了中国制造业全球竞争优势 2020年以来净出口规模中枢持续上移 [2][16] 财务回报改善趋势 - 2024年以来财政补贴和CAPEX收缩 部分出口优势制造业自由现金流出现改善迹象 [3][30] - 反内卷政策发力叠加全球再工业化 有望持续修复优势制造业的自由现金流 [3][24] - 股价是未来现金流贴现 政策加码将系统性重塑估值体系 [3][24] 港股投资机会 - 2023年9月24日以来南向资金持续流入港股 但外资仍在流出 [4][33] - 2025年初和7月的恒生科技上涨行情均由南向资金驱动 [4][33] - 美联储降息有望推动外资回流 形成南向资金与外资双驱动格局 [4][33][35] 行业配置建议 - 逆全球化下的"硬通货"：黄金/资源/银行/保险/公用事业 [5][34][37] - "硬科技"方向：创新药/AI算力等安全自主可控领域 [5][34][37] - 受益反内卷的中国优势制造：光伏/风电设备/锂电/玻纤等 [5][34] 市场表现数据 - 本周（2025年9月21日当周）创业板指上涨2.34% 科创50上涨1.84% [40] - 电力设备板块上涨3.07% 电子板块上涨2.96% [42] - 境外市场表现积极 标普500上涨1.22% 恒生指数上涨0.59% [43] - A股非金融板块总市值本周上升0.52% [48]

行业投资评级 - 行业推荐标的包括亿纬锂能、阳光电源、欣旺达、南网科技、德业股份、华宝新能[1] - 建议关注中创新航、海博思创[1] - 电动车板块推荐宁德时代、豪鹏科技、尚太科技[2] - 建议关注万润新能、天际股份[2] - PCB板块建议关注德福科技、铜冠铜箔、普利特[2] - 固态电池板块推荐三祥新材[2] - 建议关注先导智能、厦钨新能、北京利尔、松井股份、英联股份、德龙激光、冠盛股份[2] - 锂电OPE关注泉峰控股[2] - AIDC推荐麦格米特、阳光电源[2] - 建议关注欧陆通、科士达、金盘科技、联德股份、科华数据[2] - 人形机器人板块推荐五洲新春、优必选、兆威机电、科达利[3] - 建议关注南山智尚、褔立旺、易德龙[3] - 风电板块推荐金风科技、大金重工、东方电缆、中天科技[3] - 建议关注运达股份、威力传动[3] - 电力设备板块持续推荐国能日新、思源电气、南网科技[3] - 建议关注宝光股份、川润股份[3] - 可控核聚变领域持续推荐许继电气[3] - 建议关注合锻智能、英杰电气、国光电气[3] - 光伏板块推荐福莱特、协鑫科技、通威股份、爱旭股份[4] - 建议关注信义光能、弘元绿能、阿特斯、海优新材[4] 核心观点 - 宁德时代董事长曾毓群表示储能系统集成过度内卷 0.4元/Wh价格严重偏离成本 储能行业恶性低价竞争不可持续 带来行业价格修复强预期[1] - 储能系统价格战不可持续 行业迈向高质量良性发展[1] - 松下计划2026年推出全固态电池样品 首批瞄准工业机器人、轮胎气压监测系统等需高耐热性的工业场景[2] - SK On预计2029年实现全固态电池商业化[2] - 微软投资73亿美元建设全球领先AI数据中心 配备10万块英伟达GB200GPU[2] - 华为成功举办首届数据中心创新峰会 明确昇腾芯片路线图[2] - 机器人初创公司Figure AI获超10亿美元承诺资本 估值达390亿美元[3] - 荷兰政府恢复海上风电补贴 计划明年拨款约10亿欧元[3] - 财政部下达461.8亿元可再生能源电价补贴[3] - 10月玻璃价格有望再度上涨 基于当前市场2.0mm主流成交价格基准上再度上涨0.5-1.0元/平方米[4] 新能源汽车销量数据 - 8月我国新能源汽车销量139.5万辆 同环比+26.8%/+10.5%[10] - 新能源车渗透率48.8% 同环比+4.0/+0.1pcts[10] - 1-8月我国新能源汽车累计销量962万辆 同比+36.7%[10] - 新能源车渗透率45.5% 同比+8.0pct[10] - 8月新能源乘用车销量125.9万辆 同环比+19.4%/+4.3%[13] - 新能源商用车销量13.6万辆 同环比+200.3%/+147.3%[13] - 1-8月新能源乘用车累计销量908万辆 同比+35.3%[13] - 新能源商用车累计销量54万辆 同比+66.3%[13] - 8月纯电销量90.8万辆 同环比+40.5%/+12.0%[17] - 插混销量48.7万辆 同环比+7.5%/+8.0%[17] - 1-8月纯电累计销量615.8万辆 同比+46.1%[17] - 插电混累计销量346.0万辆 同比+22.8%[17] - 8月新能源汽车出口22.4万辆 同环比+100.0%/-0.6%[19] - 8月汽车整体出口61.1万辆 同环比+19.6%/+6.2%[19] - 1-8月新能源汽车累计出口153.2万辆 同比+87.3%[19] - 1-8月汽车整体累计出口429.2万辆 同比+13.7%[19] 光伏产业链价格变化 - 硅料价格上涨 一线厂家价格初步达成一致在55元 二三线厂家报价达到52元 颗粒料新单报价约51元[22] - 硅片价格上涨 各尺寸报价自周末起普遍上调每片约0.05元[22] - 183N价格区间落在每片1.30-1.35元[22] - 210N报价同步上涨至每片1.70元[22] - 210RN虽有厂家报价上调至每片1.45元 但主流成交仍以每片1.40元为主[22] - 电池片价格上涨 183N、210RN与210N本周均价仍分别持平于上周的每瓦0.31元、0.285与0.3元[28] - 价格区间分别上升为每瓦0.31-0.32、0.285-0.29与0.3-0.31元[28] - 组件价格持平 TOPCon双玻组件售价区间约每瓦0.6-0.72元 大宗交付价格落于每瓦0.67-0.68元[28] - 光伏玻璃价格持平 2.0mm镀膜玻璃主流报价13元/平方米 3.2mm镀膜玻璃主流报价20元/平方米[34] - 辅材价格上涨 本周EVA粒子价格上涨 涨幅3.0%[37] - 白银银浆价格为9982元/kg 环比+2.2%[37] - 背面银浆价格为6434元/kg 环比+1.9%[37] - 主栅正面银浆价格为9636元/kg 环比+1.9%[37] - 细栅正面银浆价格为9686元/kg 环比+1.9%[37] 电池材料价格走势 - 本周动力电池价格环比上升 523方形三元电芯价格0.39元/Wh 环比+1.03%[39] - 方形磷酸铁锂电芯价格0.332元/Wh 上涨0.004元/Wh 环比+1.22%[39] - 方形磷酸铁锂电池价格0.303元/Wh 上涨0.001元/Wh 环比+0.33%[39] - 本周锂盐价格环比维稳 电池级碳酸锂价格7.35万元/吨 上涨1050元/吨 环比+1.45%[42] - 电池级氢氧化锂价格7.90万元/吨 下降200元/吨 环比-0.25%[42] - 本周镍价环比上升 镍价为1.51万元/吨 环比+1.34%[44] - 硫酸镍价格为2.81万元/吨 上涨160元/吨 环比+0.57%[44] - 本周钴价环比上升 电解钴报价均价为27.50万元/吨 上升2000元/吨 环比+0.73%[44] - 硫酸钴报价均价为5.88万元/吨 上涨2450元/吨 环比+4.35%[44] - 本周正极材料价格环比持平 三元材料523价格12.70万元/吨[46] - 三元材料811价格14.50万元/吨[46] - 磷酸铁锂价格3.43万元/吨[46] - 三元材料622价格12.45万元/吨[46] - 本周负极材料价格环比持平 人造石墨负极价格3.17万元/吨[46] - 天然石墨负极价格3.70万元/吨[46] - 本周隔膜价格环比持平 7μm湿法基膜价格为0.70元/平米[49] - 9μm湿法基膜价格为0.71元/平米[49] - 本周电解液价格环比上升 国产六氟磷酸锂报价均价为5.75万元/吨 上涨0.1万元/吨 环比+1.77%[49] - 出口六氟磷酸锂报价均价为6.28万元/吨 上涨0.03万元/吨 环比+0.48%[49] 行业动态与技术创新 - 微软投资73亿美元建设两座大型AI数据中心 首座数据中心配备10万块英伟达GB200GPU[55] - 数据中心采用先进液冷技术 90%容量采用闭环液冷系统[55] - 配套建设250兆瓦太阳能电厂[55] - 华为发布星河AI Fabric 2.0方案和AI数据湖解决方案[57] - 明确昇腾芯片路线图 预计2026年Q1推出昇腾950PR Q4推出950DT[57] - 2027年Q4推出昇腾960 2028年Q4推出昇腾970[57] - 松下能源2026财年起将出货全固态电池样品[58] - 计划2025财年将部分电池能量密度提至每升900瓦时[58] - SK On全固态电池试点工厂竣工[60] - 计划2029年前实现全固态电池商业化 较原目标提前一年[60] - 先开发能量密度800Wh/L产品 长期目标达1000Wh/L[60] - 富临精工子公司获宁德时代15亿磷酸铁锂预付款[61] - 宁夏电力现货市场申报价格暂定上限为0.8元/千瓦时 下限为0.04元/千瓦时[63] - 黑龙江机制电价竞价上限不得高于煤电基准价[65] - 英美两国达成"科技繁荣协议" 在聚变能等领域优先深化合作[66] - 韩国设立规模达150万亿韩元国家主导基金 核聚变分配额度为2.7万亿韩元[67] - 荷兰政府恢复海上风电补贴 计划明年拨款约10亿欧元[70] - 福建加快近海海上风电项目建设 推动陆上风电升级改造[71] - 到2030年非化石能源消费比重达到30%以上[71] - Figure AI估值达390亿美元 机器人商业化持续推进中[73] - 拓斯达发布首款注塑行业人形机器人"小拓"[75] - 马斯克斥10亿美元增持特斯拉股份[76]

美联储降息决策与影响 - 美联储于9月17日降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.0%-4.25%[2] - 点阵图显示2025年降息空间增加至3次[8] - 经济预测上调2025年GDP增速至1.6%（6月预测为1.4%）[11] 降息类型与历史对比 - 本次降息被定义为"预防式降息"，类似1985年4月、1995年12月和2002年11月的情况[2][18] - 历史上美联储经历7次降息暂停后再重启，加息周期中有2次中期调整（1995年、1998年）[2][17] - 预防式降息后经济多实现软着陆，危机纾困式降息（1998年9月、2008年10月、2020年3月）多应对金融市场动荡[18][22] 资产表现规律 - 预防式降息对新兴市场股票、成长型股票和大宗商品相对温和利好[3][19] - 美元在预防式降息后可能延续震荡偏弱格局[3][19] - 纳指平均收益优于标普500，新兴市场在预防式降息情景下跑赢发达国家[3][27] 中观产业动态 - PTA开工率环比继续上升[4][30] - 一线城市地产成交环比修复[4][30] - 9月19日当周焦煤期货涨超7%，工业硅期货涨超6%[4][35][37] - 半导体指数走强[4][37] 政策与风险提示 - 中国8月研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%[42] - 风险包括中国政策重大变化、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期[4][46]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 主品牌Q2环比明显改善 团购定制及其他品牌增长迅速 奥莱新业态加速扩张 [1][2][4] - 25H1营收115.66亿元同比+1.73% Q2营收53.79亿元同比+3.59% [1][7] - 25H1归母净利润15.80亿元同比-3.42% Q2归母净利润6.45亿元同比-13.92% [3] - 预计25-27年归母净利润分别为24.21/27.00/29.47亿元 同比增速12.2%/11.5%/9.1% [4][5] 财务表现 - 25H1毛利率46.35%同比+1.15pct 主品牌毛利率48.32%同比+2.20pct [3] - 期间费用率26.13%同比+0.71pct 销售费用率提升主要因职工薪酬及门店运营费用增加 [3] - Q2利润降幅加大主要因投资收益同比减少1.16亿元 Q2扣非净利润同比+1.27% [3] - 预计25年营业收入222.95亿元同比+6.4% 26年245.55亿元同比+10.1% [5][11] 品牌业务 - 25H1主品牌收入83.95亿元同比-5.86% Q1/Q2收入同比分别-9.52%/-0.90% [1][7] - 团购定制收入13.43亿元同比+23.70% 其他品牌收入15.00亿元同比+65.57% [1][7] - 线上渠道收入23.08亿元同比+4.36% 线下渠道收入89.29亿元同比+2.67% [1] - 海外市场收入2.06亿元同比+27.42% 海外门店达111家 [1] 渠道拓展 - 主品牌门店5723家 直营净增64家至1532家 加盟净减174家至4191家 [2] - 其他品牌直营净增63家至567家 加盟净增78家至919家 [2] - 代理阿迪达斯FCC系列门店529家 HEAD品牌布局运动领域 [2] - 城市奥莱新业态加速扩张 期末门店数量达23家 [2] 盈利预测与估值 - 预计25年EPS 0.50元 26年0.56元 27年0.61元 [5][11] - 对应25年P/E 13.1倍 26年11.8倍 27年10.8倍 [5][11] - 预计25年ROE 13.5% 26年13.5% 27年13.2% [11] - 预计25年毛利率46.0% 26年46.1% 27年46.4% [11]

行业投资评级 - 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上 [9] 核心观点 - 继续看好AI算力国内链的科技自主内循环以及海外链的持续景气 [1] - 关注AI端侧硬件变化带来的果链投资机会 [1] - 关注港股科技公司的价值重估 [1] - 看好AI驱动的PCB产业投资机会 [1] - 关注存储行业的复苏 [1] - 维持对于下半年AI应用商业化提速的判断及国内AI应用软件公司的推荐 [1] - 关注游戏产业的投资机会 [1] AI算力链 - 算力海外链：英伟达宣布投资50亿美元收购英特尔股份以促进数据中心算力整合 [2] - 算力国内链：腾讯已全面适配主流国产芯片整合不同芯片提供高性价比AI算力 华为公布昇腾AI芯片路线图计划2026Q1推出昇腾950PR采用自研HBM 2026Q4推出昇腾950DT 2027Q4推出昇腾960 2028Q4推出昇腾970 [2] - 相关标的包括AI算力国内链的AI芯片（寒武纪 海光信息 景嘉微） ASIC芯片（芯原股份 翱捷科技） AI服务器（中科曙光） 以及AI算力海外链的光模块（天孚通信 中际旭创 新易盛） AI服务器（工业富联 浪潮信息 华勤技术） DCI（德科立） OCS（腾景科技 光库科技 凌云光） 液冷出海（英维克） [2] 果链投资机会 - 立讯精密获得至少一款OpenAI设备组装合同 歌尔股份接洽为OpenAI未来产品供应扬声器模块等组件 [3] - 苹果新品发布会产品创新带动硬件提升 iPhone 17系列定价维持过往水平打破市场涨价预期 [3] - 相关标的包括组装环节的立讯精密 折叠屏方面的领益智造 蓝思科技 统联精密 可穿戴及光学方面的歌尔股份 水晶光电 高伟电子 舜宇光学科技 蓝特光学 [3] 港股科技公司价值重估 - 港股上市的中国龙头科技企业当前整体估值水平较低 [4] - 中国市场AI应用规模快速增长 截至2025年6月底日均Token消耗量突破30万亿 一年半时间增长300多倍 [4] - 阿里巴巴AI相关产品收入连续第八个季度保持三位数同比增长 阿里巴巴和百度已开始采用内部自主设计芯片训练AI大模型取代部分英伟达芯片 [4] - 相关标的包括百度集团-SW 商汤-W 阿里巴巴-W [4] PCB产业与存储行业 - AI算力产业高景气催生高阶HDI及高多层等PCB产品需求快速增长 [5] - PCB产品未来或迎来创新升级包括新材料（M9 PTFE材料） 新技术（mSAP工艺） 新应用（正交背板 midplane板） [5] - 存储产业供给端Q2已实现出清 Q3行业旺季到来叠加AI数据中心需求持续超预期海外大厂9月下旬陆续宣布涨价 [5] - 相关标的包括PCB产业的胜宏科技 景旺电子 奥士康 沪电股份 中富电路 存储行业端侧关注佰维存储 兆易创新 云侧关注德明利 江波龙 香农芯创 推荐聚辰股份 [5] AI应用商业化 - 未来AI推理市场规模将远大于AI训练市场 [6] - 2025年上半年中国企业级市场大模型的日均总消耗量为10.2万亿Tokens [6] - 相关标的包括金蝶国际 用友网络 鼎捷数智 光云科技 税友股份 万兴科技 新致软件 迈富时 快手-W 明源云 博思软件 [6] 游戏产业 - 2025年1-6月国内游戏市场实际销售收入1680亿元同比增长14% 游戏用户规模近6.79亿同比增长0.72% [7] - 暑期旺季带动下相关公司业绩或有望继续改善 [8] - 相关标的包括巨人网络 心动公司 恺英网络 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 25H1实现营收68.38亿元 同比+7.1% [1][5] - 25H1归母净利润9.14亿元 可比口径同比+6.4% [2] - 预计25~27年归母净利润13.79/15.16/16.64亿元 同比+11.3%/+9.9%/+9.8% [3] - 25H1毛利率45.0% 同比微降0.1个百分点 [2] - 25H1费用率31.0% 同比提升0.6个百分点 [2] 分品牌收入表现 - 主品牌收入60.53亿元 同比+4.5% 占比88.5% [1][5] - 专业运动收入7.85亿元 同比+32.5% 占比提升至11.5% [1] - 专业运动增长由线下同店双位数增长、服装销售增加和线上渠道增长共同驱动 [1] 渠道表现 - 电商渠道实现同比双位数正增长 [1] - 电商占主品牌收入比例已超30% [1] 盈利能力分析 - 主品牌毛利率43.6% 同比-0.3个百分点 因线上竞争加剧折扣加深及儿童业务占比提升 [2] - 专业运动毛利率55.2% 同比-1.6个百分点 因服装产品占比提升 [2] - 广告及推广费用率12.6% 同比持平 [2] - 研发费用率2.8% 同比+0.3个百分点 [2] 战略布局与竞争优势 - 持续聚焦跑步领域 160X冠军跑鞋助力运动员斩获马拉松冠军 [3] - 上半年与27场马拉松达成合作 在厦门、无锡、兰州三项重点赛事中斩获全局穿着率第一 [3] - 索康尼品牌跑鞋穿着率位居国际品牌第一 有望成为第二成长曲线 [3] 财务预测指标 - 预计25~27年营业收入144.59/155.59/167.78亿元 同比+6.5%/+7.6%/+7.8% [4][10] - 预计毛利率将从25年43.9%提升至27年45.0% [10] - 预计ROE将从25年14.7%提升至27年15.2% [10] - 预计市盈率将从25年11.2倍下降至27年9.3倍 [4][10]

投资评级 - 报告将公司评级从"增持"上调至"买入" [5] 核心观点 - 公司主业保持稳定增长 打造锂电一体化产业布局 [1] - 新能源 数据中心 数字基建等产业发展带动氟材料配套需求 [1] - 半导体产业持续快速发展 人工智能 数据中心 消费电子等应用增长拉动产业需求 [2] - 公司致力于完善产业链垂直整合及全球布局 加快推进马来西亚和美国项目 [1] - 随着海外客户放量以及六氟自供比例提升 公司电解液盈利能力有望触底回升 [1] - 氟化液产品客户认证基本完成 市场需求增长 [1] 财务表现与预测 - 2025H1电池化学品业务实现营业收入28.15亿元 同比+22.77% [1] - 2025H1电子信息化工品业务实现营业收入6.79亿元 同比+25.18% [2] - 预计2025年归母净利润11.30亿元 同比+19.9% [2] - 预计2026年归母净利润15.01亿元 同比+32.9% [2] - 预计2027年归母净利润18.59亿元 同比+23.8% [2] - 预计2025年EPS为1.51元 2026年2.01元 2027年2.49元 [2] - 预计2025年营业收入100.95亿元 同比+28.7% [3] - 预计2026年营业收入127.61亿元 同比+26.4% [3] - 预计2027年营业收入151.21亿元 同比+18.5% [3] 业务发展 - 电解液销售量同比实现大幅提升 预计全年出货量28万吨以上 [1] - 三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目建设稳步推进 [1] - 海德福年产5000吨高性能氟材料项目（1.5期）建设稳步推进 [1] - 在电容化学品业务开发出长寿命高可靠性铝电解液 耐150度高温用的固液混合分散液及电解液 超低ESR铝叠层电容用导电银浆及碳浆系列产品 [2] - 在半导体化学品业务开发出高纯化学品及蚀刻液 新型冷却液等新产品 [2] 估值指标 - 2025年预测市盈率30.5倍 2026年23.0倍 2027年18.5倍 [3] - 2025年预测市净率3.2倍 2026年2.9倍 2027年2.6倍 [3] - 当前价格46.1元 [5]

这篇研报主要跟踪了各类公募量化基金的业绩表现，并未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告内容集中于基金产品的业绩统计，而非底层模型或因子[1][2][3][9][10]。 因此，根据您的要求，本次总结将跳过“量化模型与构建方式”、“模型的回测效果”、“量化因子与构建方式”及“因子的回测效果”等部分。