报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年陕西煤业营收增长但利润有所减少，煤炭业务产销双增有望对冲煤价下行压力，煤电一体化布局助力发展，且公司分红稳定凸显投资价值 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年陕西煤业实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%；利润总额438.44亿元，同比减少2.57%；归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%；扣非归母净利润为210.95亿元，同比下降14.53%（数据均为调整后） [1] 产销双增有望对冲煤价下行压力 - 2024年煤炭价格同比下降致业务盈利减少，黄陵动力煤Q5000和韩城动力煤Q5000均价同比分别下滑10.31%和11.00% [1] - 2024年公司原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；2025年1 - 2月煤炭累计生产、销售2866.77万吨、2717.50万吨，同比分别上涨9.40%和22.21% [1] 煤电一体化布局，助力公司高质量发展 - 2024年公司收购陕煤电力集团，打造“煤电一体化”模式，有助于减少关联交易、增加营收、延伸产业链，促进发展并增加业绩稳定性 [2] 公司分红稳定，凸显投资价值 - 公司规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的60% [3] - 按2024年度快报基本每股收益2.29元及3月17日收盘价格20.11元计算，股息率为6.83% [3] 投资建议 - 公司是行业龙头，煤炭资源禀赋优异，“煤电一体化”转型后业务多元化，业绩稳定性有望增强 [4] - 调整2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为221.96/222.32/226.74亿元，EPS分别为2.29/2.29/2.34元，当前股价对应PE分别为8.82x/8.81x/8.64x [4] 重要财务指标 |会计年度|营业收入（百万元）|同比(%)|归属母公司净利润（百万元）|同比(%)|毛利率(%)|ROE(%)|每股收益(元)|P/E|P/B| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|170872|2.4%|21239|-39.7%|37.9%|23.8%|2.19|9.22|2.19| |2024E|184145|7.8%|22196|4.5%|24.0%|22.2%|2.29|8.82|1.96| |2025E|175290|-4.8%|22232|0.2%|35.5%|20.7%|2.29|8.81|1.83| |2026E|178394|1.8%|22674|2.0%|35.8%|19.4%|2.34|8.64|1.68| [9] 财务报表及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023 - 2026E各年度的财务数据及比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [10][12]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“买入”评级 [1][8][23] 报告的核心观点 - 上周机械设备行业下跌0.7%，跑输沪深300指数2.3个百分点；2月我国制造业PMI环比回升至扩张区间，工程机械国内需求复苏趋势明显，开工情况好转；随政策力度加大，经济增速和房地产供需有望改善，机械行业业绩有望持续增长 [3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周机械设备行业下跌0.7%，跑输沪深300指数2.3个百分点；表现较好细分板块为磨具磨料、能源及重型设备、印刷包装机械，表现靠后细分板块为工程机械器件、半导体设备、工控设备 [3][11] - 截至3月16日，机械设备行业2025年累计上涨17.1%，跑赢沪深300指数15.3个百分点；表现较好细分板块为工程机械器件、金属制品、机器人，表现靠后细分板块为轨交设备Ⅲ、光伏加工设备、其他自动化设备 [12] - 截至3月16日，机械行业PE(TTM)为35.9倍，位于2012年至今71.4%分位数；PB(LF)为2.7倍，位于2012年至今69.7%分位数，估值总体处于历史偏高位置 [15] - 截至3月16日，机械行业近一周涨幅靠前公司为美心翼申、克莱特、新柴股份、凯腾精工、坤博精工；年初至今涨幅靠前公司为万达轴承、浩淼科技、长盛轴承、美心翼申、春光药装 [17] 重点公司盈利预测与评级 - 报告给出汇川技术、三一重工、中微公司等多家公司营业总收入、归母净利润预测及PE、评级等信息 [21] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级，建议关注工程机械、工业机器人、半导体设备、工控设备等细分板块 [8][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6][8] 报告的核心观点 - 佐力药业2024年业绩快报及2025年一季度业绩预告显示业绩良好 2024年营收25.80亿元同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元同比增长31.79% 2025年一季度归母净利润1.78 - 1.89亿元同比增长24.99% - 32.71% [2] - 乌灵系列保持稳健增长 集采价格趋稳 基层医疗终端市场广阔 2024年乌灵系列营收同比增长17.14% [3] - 百令系列中选全国中成药集采 有望实现以价换量 短期百令片收入受价格下降影响减少 长期有望恢复性增长 [5] - “一体两翼”效果明显 已形成业绩新增长极 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] - 看好公司发展 核心产品有竞争优势 百令系列中选集采有望恢复增长 营销策略升级 国家政策支持带来利好 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收25.80亿元 同比增长32.81% 归母净利润5.05亿元 同比增长31.79% 扣非归母净利润5.03亿元 同比增长34.75% EPS为0.72元/股 [2] - 2025年一季度实现归母净利润1.78 - 1.89亿元 同比增长24.99% - 32.71% 扣非归母净利润1.78 - 1.90亿元 同比增长23.79% - 32.14% [2] 乌灵系列产品情况 - 乌灵系列三款产品均为独家品种 竞争格局好 2024年营收同比增长17.14% 乌灵胶囊销量和销售金额同比分别增长22.62%和15.96% 灵泽片销量和销售金额同比分别增长23.17%和22.64% [3] - 乌灵胶囊是独家产品和国家中药一类新药 安全性高 应用科室多 集采价格趋于稳定 有助于拓展市场 尤其是基层医疗终端 公司还开展其治疗老年痴呆二次开发 [4] 百令系列产品情况 - 百令系列包括百令片、百令胶囊 百令片中标2024年京津冀“3 + N”联盟药品集采 百令片和百令胶囊中选2024年全国中成药集采 有望改善不利影响 [5] - 2024年百令片销量增长15.25% 价格下降3%致收入减少7.23% 长期集采中选有望实现以价换量 [5] “一体两翼”业务情况 - 公司布局中药饮片和配方颗粒 “一体两翼”效果明显 2024年中药饮片系列营收同比增长45.82% 中药配方颗粒营收同比增长145.34% [7] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为25.96/32.06/38.11亿元 归母净利润分别为5.34/7.13/9.12亿元 EPS分别为0.76/1.02/1.30元 [8] 财务指标情况 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1942|2596|3206|3811| |同比(%)|7.6%|33.6%|23.5%|18.9%| |归属母公司净利润（百万元）|383|534|713|912| |同比(%)|40.3%|39.5%|33.6%|27.8%| |毛利率(%)|68.4%|63.2%|64.4%|65.7%| |ROE(%)|14.0%|18.1%|21.9%|25.3%| |每股收益(元)|0.55|0.76|1.02|1.30| |P/E|29.16|20.91|15.65|12.25| |P/B|4.09|3.79|3.43|3.09| [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 全球钾肥生产地和需求地错配需贸易调节，2025年白俄罗斯和俄罗斯共同减产且新增产能有限，需求随农作物种植面积增加有望稳健增长，行业供需格局向好，维持行业“增持”评级 [11][27] 根据相关目录分别进行总结 全球钾肥生产地和需求地错配，需要通过贸易调节 - 钾是农作物生长必需营养元素，钾肥广泛用于大田和经济作物，可增加产量和提高品质，氯化钾在钾肥产品中占比超90% [5][14] - 全球钾资源分布不均衡，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯储量和产量占比高，分别为31.0%、18.6%和14.5% [5][14] - 中国、巴西、美国、印度和印尼是主要消费和进口国，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯是主要出口国，2021年出口占比合计约73% [5][15] 全球钾肥行业供需格局有望向好 - 2025年白俄罗斯和俄罗斯共同减产，Belaruskali产量减少约90 - 100万吨，Uralkali二季度至少减少30万吨，且优先保障俄国内市场 [7][18] - 两俄减产挺价因钾肥成本上升、盈利能力承压，地缘事件增加运输成本，矿山开采成本提升，而2023 - 2024年价格回落 [7][19] - 2025年钾肥全球扩产有限，亚钾国际或投放第二、三个100万吨/年产能，但实际供应增量有限 [8][21] - 随着全球农作物种植面积增加，新兴市场农业进程提速，2025年全球钾肥消费量（折K₂O）有望达4100万吨，较2024年增长100万吨，折KCl增长160万吨 [8][21] - 2025年钾肥行业供给增速小于需求增速，产量变化范围预计为下降30到增加80万吨，低于需求增长160万吨的增速 [8][23] - 近期钾肥价格上涨，截至2025年3月14日，青海盐湖氯化钾（60%粉）等价格较年初分别增长9.8%、10.4%、27.5%和27.1%，国内钾肥港口库存处于2024年以来偏低水平，支撑价格 [10][24][26] 投资建议 - 维持行业“增持”评级 [11][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月10 - 16日A股指数多数震荡上行，科创50相对偏弱，消费板块有望成春季行情切换方向 [3][14] - 一级行业涨多跌少，二级行业电机Ⅱ、家电零部件Ⅱ累计涨幅居前 [4] - 2月社会融资规模存量同比增速略有反弹，主要增长来自政府债券 [6][31] - 2025年A股市场大概率以“慢牛”方式运行，建议关注科技、绿色、消费、基建领域，3月春季行情大概率转向消费 [8][38] 根据相关目录分别进行总结 周市场情况汇总 - 2025年3月10 - 16日，关注的6个A股指数多数震荡上行，上证指数、深证成指等上涨，仅科创50下跌，周振幅最大为科创50的4.33%，上证指数收于3419.56点，周成交额基本持平 [3][11] - 31个申万一级行业涨多跌少，周涨幅居前为美容护理、食品饮料，周跌幅居前为计算机、机械设备 [4][19] - 124个中万二级行业（扣除林业），周涨幅居前为焦炭II、饰品，2025年以来累计涨幅居前为电机II、家电零部件II，周跌幅居前为软件开发、自动化设备，2025年以来累计跌幅居前为煤炭开采、航空机场 [4][24] - 259个申万三级行业（扣除16个无数据行业），周涨幅居前为焦炭II、线下药店，2025年以来累计涨幅居前为工程机械器件、通信应用增值服务，周跌幅居前为横向通用软件、工程机械器件，2025年以来超市、动力煤累计跌幅居前 [5][30] 近期宏观数据和重要政策归纳 - 2025年3月10 - 16日公布宏观数据，M1维持正增长但绝对值下滑，2月M2同比增速与1月持平，2月社会融资规模存量同比略高于1月，主要增长来自政府债券 [6][31] 投资建议 - 2025年政府工作报告明确通过多维度政策推动经济增长目标，A股市场大概率以“慢牛”方式运行 [8][38] - 建议关注科技、绿色、消费、基建领域，3月春季行情大概率转向消费 [8][38]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2025年中药行业或呈现价格治理与消费复苏同行，压力与机会并存的局面，建议在增量需求中寻找投资机会 [9] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周（2025.03.03 - 2025.03.07）医药生物报收7380.21点，上涨1.06%；中药Ⅱ报收6218.54点，上涨0.17%；化学制药报收10359.67点，上涨0.79%；生物制品报收5932.05点，上涨0.65%；医药商业报收4880.71点，上涨0.62%；医疗器械报收6360.92点，上涨1.32%；医疗服务报收5556.11点，上涨2.63%，医药二级子板块整体反弹，中药板块涨幅靠后 [5] - 表现居前的公司有启迪药业、康惠制药、太极集团、生物谷、长药控股；表现靠后的公司有*ST龙津、香雪制药、万邦德、振东制药、信邦制药 [6] 行业估值 - 上周中药板块PE（ttm）为25.89X，环比上升0.05X，近一年PE最大值为30.13X，最小值为22.58X；PB（lf）为2.24X，环比持平0X，近一年PB最大值为2.65X，最小值为1.99X；PE处于近十年以来24.85%分位数，PB处于近十年以来4.63%分位数；中药板块相对沪深300估值溢价率为105.12% [7] 重点中药材数据跟踪 - 上周中药材价格总指数为256.04点，周价格定基总指数较上一周上涨0.2%；从中药材十二大类来看，呈现出4涨5跌3持平的态势，其中全草类药材价格指数涨幅居首；目前中药材市场人流量有所增加，采购商备货增加，受气温下降影响，供给有所减少，预计后期价格指数有望小幅上涨 [8] 投资建议 - 主线一价格治理：集采建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力；医保谈判和医保目录调整，建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业；关注基药目录调整进度，重点关注“医保 + 非基药 + 独家”品种；“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量 [10] - 主线二消费复苏：看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量的恢复，看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业，看好产业链延伸的消费中药 [11][12] - 主线三国企改革：中药行业国资控股企业占比明显高于医药行业整体水平，国企改革深化，投资机会来自提质增效取得的业绩增量 [12] - 建议关注具有较强研发实力、布局大品类有独家品种的企业；布局大品类且市场份额较高的企业；“医保 + 非基药 + 独家”品种；品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；探索新业态拓展产业链的品牌中药，此外关注国企改革带来的提质增效及业绩增长 [12]

报告行业投资评级 - 维持国防军工行业“增持”评级 [6][9][19] 报告的核心观点 - 2025年国防支出预算总额创新高，国家重视国防军队建设投入，国防预算向新质战斗力倾斜，建议布局卫星互联网、低空经济、无人系统、智能化作战平台等新兴领域，关注低估值与景气兼备的龙头企业 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周（03月03日 - 03月07日）国防军工行业指数上涨7.0%，跑赢沪深300指数5.6%；2025年年初以来，国防军工行业指数上涨3.5%，跑赢沪深300指数3.6个百分点 [3][10] - 截至03月07日，国防军工行业PE(TTM)为69.10倍，位于2012年以来62.5%分位数；PB(LF)约3.12倍，位于2012年以来54.0%分位数 [3][10] - 截至03月07日，近一周涨幅靠前的公司为晟楠科技（35.6%）、泰豪科技（24.4%）、思科瑞（23.6%）、迈信林（21.1%）、航天彩虹（18.2%）；2025年以来涨幅靠前的公司为泰豪科技（114.6%）、科思科技（109.6%）、迈信林（108.6%）、富吉瑞（89.2%）、华丰科技（84.3%） [16] 国防支出情况 - 2025年全国一般公共预算安排国防支出1.81万亿元，比上年执行数增长7.2%，其中中央本级支出1.78万亿元，比上年执行数增长7.2% [4] - 增加的国防支出用于发展新域新质作战力量、推进相关体系和能力建设、加强实战化军事训练、深化国防和军队改革等方面，旨在提升国防和军队现代化水平，促进国防实力与经济实力同步提升，且国防费占国内生产总值比重多年维持在1.5%以内 [5] 投资建议 - 维持国防军工行业“增持”评级，建议布局卫星互联网、低空经济、无人系统、智能化作战平台等新兴领域，关注低估值与景气兼备的龙头企业 [6][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年中药行业或呈现价格治理与消费复苏同行、压力与机会并存局面 维持行业“增持”评级 建议在增量需求中寻找投资机会[9] 根据相关目录分别进行总结 板块及个股表现 - 上周（2025.03.03 - 2025.03.07）医药生物报收7380.21点 上涨1.06%；中药Ⅱ报收6218.54点 上涨0.17%；化学制药报收10359.67点 上涨0.79%；生物制品报收5932.05点 上涨0.65%；医药商业报收4880.71点 上涨0.62%；医疗器械报收6360.92点 上涨1.32%；医疗服务报收5556.11点 上涨2.63% 医药二级子板块整体反弹 中药板块涨幅靠后[5] - 表现居前的公司有启迪药业、康惠制药、太极集团、生物谷、长药控股；表现靠后的公司有*ST龙津、香雪制药、万邦德、振东制药、信邦制药[6] 行业估值 - 上周中药板块PE（ttm）为25.89X 环比上升0.05X 近一年PE最大值为30.13X 最小值为22.58X PB（lf）为2.24X 环比持平0X 近一年PB最大值为2.65X 最小值为1.99X PE处于近十年以来24.85%分位数 PB处于近十年以来4.63%分位数 中药板块相对沪深300估值溢价率为105.12%[7] 重点中药材数据跟踪 - 上周中药材价格总指数为256.04点 周价格定基总指数较上一周上涨0.2% 从中药材十二大类来看 呈现出4涨5跌3持平的态势 其中 全草类药材价格指数涨幅居首 目前中药材市场人流量有所增加 采购商备货增加 受气温下降影响 供给有所减少 预计后期价格指数有望小幅上涨[8] 投资建议 - 主线一价格治理：集采、医保谈判、药价比等政策大方向是降价 行业内部分化或更明显 具备竞争优势的品种及企业有望以价换量 获得增量需求 集采关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力；医保谈判和医保目录调整关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业；关注2025年基药目录调整进度 重点关注“医保 + 非基药 + 独家”品种；“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比形成价格联动 拥有渠道和产品优势的龙头企业有望以价换量[10] - 主线二消费复苏：看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复 人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来长期驱动力 看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业以及产业链延伸的消费中药[11][12] - 主线三国企改革：中药行业国资控股企业占比高于医药行业整体水平 国企改革深化 投资机会来自提质增效取得的业绩增量[12] - 建议关注具有较强研发实力、布局大品类有独家品种的企业；布局大品类且市场份额较高的企业；“医保 + 非基药 + 独家”品种；品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业；探索新业态拓展产业链的品牌中药 此外 关注国企改革带来的提质增效及业绩增长[12]

报告行业投资评级 - 维持国防军工行业“增持”评级 [6][9][19] 报告的核心观点 - 2025年国防支出预算总额创新高，国家重视国防军队建设投入，国防预算向新质战斗力倾斜，建议布局卫星互联网、低空经济、无人系统、智能化作战平台等新兴领域，当前军工历史PE估值相对较低，成长性溢价渐突出，建议关注低估值与景气兼备的龙头企业 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周（03月03日 - 03月07日）国防军工行业指数上涨7.0%，跑赢沪深300指数5.6%，2025年年初以来，国防军工行业指数上涨3.5%，跑赢沪深300指数3.6个百分点 [3][10] - 截至03月07日，国防军工行业PE(TTM)为69.10倍，位于2012年以来62.5%分位数；PB(LF)约3.12倍，位于2012年以来54.0%分位数 [3][10] - 截至03月07日，近一周涨幅靠前的公司为晟楠科技（35.6%）、泰豪科技（24.4%）、思科瑞（23.6%）、迈信林（21.1%）、航天彩虹（18.2%）；2025年以来涨幅靠前的公司为泰豪科技（114.6%）、科思科技（109.6%）、迈信林（108.6%）、富吉瑞（89.2%）、华丰科技（84.3%） [16] 国防支出情况 - 2025年全国一般公共预算安排国防支出1.81万亿元，比上年执行数增长7.2%，中央本级支出1.78万亿元，比上年执行数增长7.2% [4] - 增加的国防支出用于发展新域新质作战力量、推进体系和能力建设、加强实战化军事训练、深化国防和军队改革等四个方面，旨在提升国防和军队现代化水平，增强战略能力，促进国防实力与经济实力同步提升，且国防费占国内生产总值比重多年维持在1.5%以内 [5] 投资建议 - 维持国防军工行业“增持”评级，建议布局卫星互联网、低空经济、无人系统、智能化作战平台等新兴领域，关注低估值与景气兼备的龙头企业 [6][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月制造业PMI重回扩张区间，建筑业景气度大幅提升，国内经济预期好转，宏观经济起底回升趋势形成，预计2025年中国经济动能修复加快，制造业和非制造业景气度持续改善，建议关注房地产、服务业等领域表现 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 制造业供需景气度回升 - 2月官方制造业PMI录得50.2，较前值上涨1.1个百分点，重回扩张区间，1月下降或与春节因素有关 [6] - 2月制造业供需均改善，生产端提升更明显，PMI生产指数录得52.5，较前值上涨2.7个百分点；PMI新订单指数录得51.1，较前值上涨1.9个百分点，生产端提升或与节后生产正常化有关 [2][7] - 2月出口景气度提升，PMI新出口订单指数录得48.6，较前值上涨2.2个百分点，预计2025年上半年我国出口表现维持韧性，因美国企业可能提前进口囤货，且2024年出口好于预期得益于海外经济体补库和PPI上行 [2][10] 建筑业景气度提升明显 - 2月非制造业中，商务活动PMI录得50.4，较前值上涨0.2个百分点；建筑业PMI录得52.7，较前值上涨3.4个百分点；服务业PMI录得50.0，较前值下降0.3个百分点 [3][11] - 1月建筑业景气度滑落至收缩区间或与春节因素有关，节后复工复产拉高建筑业PMI，服务业因春节假期结束PMI在2月小幅下降 [3][11] - 伴随宏观经济企稳和提振内需发力，服务业景气度未来将逐步提升，财政发力和房地产宽松政策下，基建和房地产投资改善将支撑建筑业景气 [3][13] 投资建议 2月制造业和建筑业景气度提升，表明国内经济预期好转，宏观经济起底回升趋势形成，预计2025年中国经济动能修复加快，制造业和非制造业景气度持续改善，建议关注房地产、服务业等领域表现 [4][16]