行业投资评级 - 投资评级：看好 [2] 报告核心观点 - 全球及中国IP玩具市场持续扩张，Z世代是核心消费群体，情感寄托、社交需求和陪伴属性为主要购买动机 [3] - IP是行业核心竞争力，头部企业通过“内容+产品”生态构建实现价值转化，生命周期普遍超过30年 [3] - 行业发展趋势是从单点突破向全产业链布局演进，覆盖上游IP生产与下游渠道以增强风险抵御能力 [3][4] - 看好具备全产业链布局能力或IP矩阵多元化的公司 [4] 一、IP授权玩具市场规模与消费群体 - 2024年全球IP玩具市场规模达5251亿元，同比增长21.7%，预计2029年增至7717亿元，2020-2024年CAGR为9.0% [12] - 2024年中国IP玩具市场规模达756亿元，同比增长29.2%，预计2029年达1675亿元，2024-2029年CAGR为17.2% [13] - Z世代（1995-2009年出生）占中国潮玩消费者超70%，其中25-30岁人群占比38.1%，月收入5001-10000元区间占59.3% [18][19] - 65.2%的IP爱好者愿将超10%可支配收入用于授权产品，63.4%消费者计划在2025年增加潮玩消费 [19] 二、IP核心竞争力与运营策略 - IP分为内容IP（如哈利波特、星球大战）和形象IP（如Hello Kitty、玲娜贝尔），前者依赖叙事，后者依赖视觉符号与运营 [29] - 全球收入最高IP宝可梦累计收入达989亿美元，迪士尼旗下IP占据全球前十中五席 [33][39] - 社交媒体成为IP传播主阵地，2024年微信和小红书IP入驻率分别达25.6%和22.6% [48] - 泡泡玛特通过内部开发、收购、授权等多路径构建IP矩阵，2024年IP总收入超130亿元，同比增长106.9% [41][42] 三、头部企业价值转化路径分析 - 迪士尼通过影视内容创作与收购（如皮克斯、漫威）构建IP矩阵，并拓展主题乐园、流媒体等全生态业务，2024年收入913.6亿美元 [61][72][78][79] - 乐高凭借积木产品力与“IP载体”生态位，联动外部IP并孵化自有叙事，通过全产业链布局实现稳健增长 [3] - 万代南梦宫采取IP与产品协同战略，如《高达》系列通过动画更新驱动模型销售，形成跨媒体生态 [3] - 三丽鸥以轻量级形象IP（如Hello Kitty）为核心，通过授权、主题咖啡厅、虚拟主播等多渠道实现粉丝价值转化 [3] 四、行业发展趋势与投资建议 - 潮玩企业普遍从IP、产品或渠道单点突破向全产业链布局演进，以提升价值转化稳定性 [3][4] - 静态玩偶和可动玩偶是中国市场增长最快品类，2024-2029年CAGR预计分别达23.9%和23.2% [13] - 投资建议聚焦全产业链布局的泡泡玛特、IP零售渠道TOP TOY、乐自天成等，以及IP矩阵多元化的布鲁可 [4]

行业投资评级 - 报告对航运港口板块维持“看好”评级 [2][8] 报告核心观点 - 航运港口行业吞吐量整体表现平稳，呈现结构性分化：集装箱吞吐量增长强劲，而原油及干散货吞吐量承压 [1][8] 综述：全国进出口总额及货物吞吐量情况 - 2025年1～10月，全国进出口总额实现37.31万亿元，同比增长3.6%，其中出口总额22.11万亿元，同比增长6.2%，进口总额15.19万亿元，同比持平 [2][17] - 同期，全国沿海主要港口货物吞吐量实现96.44亿吨，同比增长3.5%，外贸货物吞吐量实现41.91亿吨，同比增长3.6% [3][34] - 分地区看，江苏、山东货物吞吐量同比增速领先，分别为8.1%和5.1% [5][34] 集装箱：集运运价及集装箱吞吐量情况 - 集运运价同比显著下滑：2025年11月28日，CCFI指数收于1121.8点，同比下滑23.58%；SCFI指数收于1403.13点，同比下滑35.04% [4][37] - 主要航线运价同比均下降，欧洲、美西、美东航线同比增速分别为-28.3%、-26.93%、-25.77% [4][37] - 集装箱吞吐量保持高增长：2025年1～10月，全国沿海主要港口集装箱吞吐量实现25908万标准箱，同比增长6.6% [4][43] - 主要港口中，宁波-舟山港同比增速达10.5%，青岛港、上海港、深圳港同比增速分别为7.2%、6.5%、6.1% [4][43] 液体散货：油运运价及原油吞吐量情况 - 油运运价同比大幅上涨：2025年11月28日，BDTI指数收于1452点，同比增长62.78% [5][45] - 主要航线TCE收益同比显著增长，其中TD3C航线TCE收于13.13万美元/日，同比增速达301.12% [6] - 原油进口量微增但吞吐量下滑：2025年1～10月，原油进口量实现4.71亿吨，同比增长3.1%；但主要港口原油吞吐量实现3.29亿吨，同比下滑3.25% [6][53] - 原油进口来源地中，来自中东7国的进口量占比最高，为42.45%，但同比下滑1.23% [6][53] 干散货：散运运价及铁矿石、煤炭吞吐量情况 - 干散货运价指数强劲上涨：2025年11月28日，BDI指数收于2560点，同比增长89.07%，环比增长12.53% [7][55] - 铁矿石进口量与吞吐量小幅增长：2025年1～10月，中国铁矿石进口量10.29亿吨，同比增长0.7%；主要港口铁矿石吞吐量11.64亿吨，同比增长3.45% [7][61] - 煤炭吞吐量微降：2025年1～10月，北方主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现5.71亿吨，同比下滑0.28% [7][70] - 北方港口煤炭库存同比下滑10.79%至0.26亿吨 [7][62] 重点港口上市公司月度吞吐量情况 - 上港集团：2025年1～10月集装箱吞吐量4607.1万标准箱，同比增长6.51% [74] - 宁波港：2025年1～10月集装箱吞吐量4373万标准箱，同比增长10.35% [74] - 北部湾港：2025年1～10月货物吞吐量3亿吨，同比增长11.27% [74] - 广州港：2025年1～10月集装箱吞吐量2237.1万标准箱，同比增长6.83% [74]

核心观点总结 - 2025年A股市场资金面整体保持平稳，年度资金呈现稳步净流入态势，净流入规模占自由流通市值的比例为3.9% [4][10] - 四季度以来居民资金流入速度有所放缓，但中长期资金和产业资本对资金面形成有力支撑，资金供需格局大幅转弱的可能性较低 [4][15] - 居民资金入市渠道发生变化，ETF、私募、"固收+"等理财产品成为重要渠道，杠杆资金流入速度未显著超过流通市值增速 [4][11][29] 年度资金面总览 - 截至2025年11月28日，A股年度资金净流入占自由流通市值之比为3.9%，若考虑分红再投资因素，该比例调整为1.9% [10] - 剔除私募基金与保险资金后，资金净流入额占自由流通市值的比例约为1.0%，显示资金流入速度平稳 [10] - 保险资金入市速度明显加快，2025年三季度净流入1066亿元，前三季度累计净流入5907.03亿元 [4][48] - 上市公司回购和分红规模保持高位，年内公告回购金额10867.01亿元，实际回购4512.34亿元，累计分红19652.25亿元 [4][55][63] 月度资金面变化 - 2025年10月A股资金面转弱，主要因主动权益基金份额减少1973.67亿份，融资余额增速放缓至904.48亿元 [4][15][36] - 11月资金面有所改善，偏股型公募基金份额总体增加985.90亿份，但ETF基金净流出644.40亿元 [4][36][37] - 股权融资规模环比提升，10月达609.44亿元，1-11月累计5120.30亿元，超过去年全年水平 [4][71] - 产业资本净减持规模月均为233.62亿元，虽较2024年回升但仍处于2019年以来较低水平 [4][57] 各类投资者行为分析 - 个人投资者新增开户数10月环比减少62.73万户至230.99万户，但1-10月累计新增2245.88万户，同比增加214.73万户 [22] - 融资余额占流通市值比例为2.81%，处于2016年以来中等偏上水平，上升速度未大幅超过流通市值增速 [4][28][29] - 私募基金管理规模增至70076.16亿元，股票仓位63.85%，较2024年底上升8.06个百分点 [4][46] - 保险资金运用余额增至37.46万亿元，若考虑权益投资比例提升，三季度净流入规模可能达4450.75亿元 [4][48][49] 上市公司行为支撑 - 上市公司分红率维持在历史较高水平，过去12个月分红金额占净利润比例达34.61% [63][68] - 产业资本净减持规模10月为283.97亿元，11月升至393.01亿元，但月均规模仍处相对低位 [4][57] - 交易费用10月为366.59亿元，环比下降148.34亿元，1-10月累计3274.96亿元 [4][77]

好的，作为一位拥有10年经验的投资银行研究分析师，我将为您详细解读这份电子行业2026年度策略报告，并总结其核心要点。 核心观点 报告的核心观点是：2026年电子行业将迎来由人工智能驱动的“云端共振，算存齐飞”的结构性投资机会。AI大模型的快速迭代和商业化落地，正强力拉动上游算力基础设施和存储器的需求，同时端侧AI硬件也迎来革新奇点，为产业链各环节带来增长动能 [1][2]。 AI算力：全球基建浪潮高增 - **全球云服务商资本开支进入高增周期**：受AI强劲需求驱动，TrendForce预期2026年全球主要CSP合计资本支出将推升至6000亿美元以上，年增长40%，这将激励AI服务器需求全面升温并带动整个硬件生态链扩张 [5][24] - **AI服务器出货量维持高增速**：根据Gartner数据，2024年全球AI服务器出货量160万台，同比增长59%，预计2025年及2026年将分别增长至200万和240万台 [25][28] - **海外产业链GPU与ASIC共振**：英伟达预计到2026年底前，Blackwell与Rubin GPU总出货量或将达到2000万颗，带来5000亿美元的GPU销售额；同时推理需求提升推动各大CSP积极开发自研ASIC芯片，如Google TPU Ironwood和Meta MTIA v2 [31][32][34] - **服务器架构升级带来价值重塑**：AI服务器正向机架级集成设计演进，算力密度跳跃式提升，Rubin平台采用无缆化互连设计驱动PCB价值量显著提升，单台服务器PCB价值比上一代提升逾两倍 [38][40] - **国产算力链加速自主可控**：在供应链安全需求推动下，以华为昇腾、寒武纪、海光信息为代表的国产算力芯片性能不断提升，市场份额有望增长；华为计划在2026年推出昇腾950PR和950DT芯片 [43][44] - **软硬件协同助力国产替代**：DeepSeek V3.1模型使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，是针对下一代国产芯片设计，标志着国产AI正走向软硬件协同阶段，替代进程有望提速 [45][46] AI存力：周期回升与AI需求共塑“超级周期” - **存储价格进入上行通道**：存储原厂通过减产保价策略已扭转供需格局，DRAM和NAND Flash价格明显反弹；预计2026年常规存储产品供需将持续紧平衡，价格中枢有望进一步抬升 [52] - **2025年第四季度价格维持强势**：TrendForce预测4Q25 DRAM合约价环比上涨18%-23%，NAND Flash价格涨幅在5%-10%区间 [64] - **HBM需求爆发挤占通用DRAM产能**：为满足AI芯片对显存带宽的指数级增长需求，三大DRAM原厂积极扩产HBM，其晶圆消耗量是同容量DDR5的数倍，这种产能置换效应可能导致2026年标准型DDR5内存出现结构性缺货 [65][68] - **服务器内存加速向高端升级**：DDR5内存已成为新建数据中心标配，弗若斯特沙利文预计2025年其市场渗透率将超过85%；AI服务器对内存容量的需求推动了64GB/128GB等高容量RDIMM模组出货占比提升 [70] - **QLC SSD加速替代近线HDD**：AI训练对数据吞吐的高要求正在催化QLC eSSD替代Nearline HDD，由于HDD交期已急剧延长至52周以上，根据TrendForce，大容量QLC SSD出货可能于2026年出现大幅增长 [74] - **端侧设备存储容量升级趋势确立**：AI手机和AI PC为在本地运行模型，需要更大的存储空间，推动512GB/1TB成为旗舰机型主流配置，进一步强化了手机和PC平均NAND搭载量逐年上升的趋势 [78] 端侧AI：智能终端革新奇点 - **AI手机渗透率快速攀升**：根据Canalys及Omdia预测，全球AI手机出货量渗透率将从2024年的约18%快速攀升至2026年的45%，甚至在2029年接近60%，算力升级与模型轻量化正推动换机周期开启 [86][87] - **AI眼镜成为新增长黑马**：Ray-Ban Meta眼镜的成功验证了市场接受度，根据Wellsenn XR数据，全球AI眼镜销量正处于爆发前夜，预计2026年将随着更多科技巨头入局而迎来大幅增长 [91][94] - **AI眼镜硬件成本持续优化**：以小米AI眼镜为例，其BOM成本已控制在可大规模商用范围，随着低功耗平台推出和精密制造良率提升，AI眼镜有望成为亿级出货量的穿戴单品 [95][98] - **人形机器人开启具身智能时代**：特斯拉Optimus等产品的快速迭代标志着人形机器人从实验室走向工厂验证，在AI大模型赋能下，其运动控制和环境感知能力取得突破性进展 [99] - **消费电子供应链外溢至机器人**：蓝思科技等传统消费电子零部件巨头正凭借其在玻璃、金属结构件、光学模组领域的制造经验，积极切入机器人供应链，有望迎来第二增长曲线 [104]

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及“上次评级”但未披露具体内容 [1] 核心观点 - 盈峰集团通过宁波睿和溢价收购索菲亚10.77%股权，每股价格18元，较公告前收盘价13.97元溢价28.8%，总收购金额18.67亿元，收购后盈峰集团合计持股12.7%，成为公司第三大股东 [1] - 此次收购体现了产业资本对索菲亚价值的认可，盈峰集团意在构建覆盖软体家居和定制家居的全屋生态，协同其已入主的顾家家居以及美的集团的赋能，打造大家居产业平台 [2] - 行业整合步伐因本次资本合作而加速，未来竞争格局有望进一步集中 [2] 近期经营表现与战略 - 公司2025年第三季度单季实现营业收入24.6亿元，同比下降9.9%，在行业终端承压背景下展现出经营韧性 [2] - 公司坚持“多品牌、全品类、全渠道”战略，并在2025年第三季度末推出千元内套餐，引流效果优异 [2] - 面对2024年第四季度的高基数，预计2025年第四季度收入同比将维持小幅下滑趋势 [2] - 公司战略重心逐步转向存量房市场，通过扩大与装修公司合作拓展业务，整装渠道有望持续提供增量 [2] - 海外市场成为新的增长点，至2025年第三季度末已拥有29家海外经销商，并与优质海外开发商和承包商建立合作 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为9.3亿元、10.7亿元、12.0亿元 [2] - 对应2025年至2027年的市盈率分别为14.5倍、12.6倍、11.2倍 [2] - 预计营业收入将从2025年的95.42亿元增长至2027年的111.71亿元 [3][5] - 预计毛利率将从2025年的34.7%逐步回升至2027年的35.2% [3][5]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 短期投资策略应把握流感驱动行情，重点关注流感疫苗、流感用药、呼吸道检测及用药终端等细分方向 [2][10] - 长期投资应布局创新与国际化主线，重点聚焦高端医疗器械、CXO及生命科学上游产业链、创新药等领域 [2][10] 医药行业周观点 - 本周医药生物板块收益率为2.67%，相对沪深300收益率为1.03%，在31个一级子行业中排名第17 [9] - 化学制药子板块周收益率排名第一，涨跌幅为4.19%（相对沪深300收益率为2.55%）；中药Ⅱ子板块周收益率排名第六，涨跌幅为1.29%（相对沪深300收益率为-0.35%） [9] - 近一个月医药生物板块收益率为-2.52%，相对沪深300收益率为1.01%，在31个一级子行业中排名第20 [9] - 医药商业子板块月收益率第一，涨跌幅1.58%（相对沪深300收益率为5.11%）；医疗服务子板块月收益率排名第六，涨跌幅为-7.63%（相对沪深300收益率为-4.11%） [9] - 美国医疗保险与医疗补助服务中心公布第二轮医保谈判结果，15款药物最高降幅达85%，预计2027年降价生效后为美国医保节省120亿美元 [9] 医药板块走势与估值 - 医药生物行业指数最近一月涨幅为-2.52%，相对沪深300收益率1.01% [13] - 最近3个月跌幅为-5.68%，相对沪深300收益率-7.09% [13] - 最近6个月涨幅为12.49%，相对沪深300收益率-5.51% [14] - 医药生物行业当期PE（TTM）为29.42倍，近5年历史平均PE为30.90倍，历史最高为52.76倍，历史最低为21.11倍 [15][16] - 行业PE（TTM）相对于沪深300指数溢价率为124.00%，在申万一级行业中排名第10 [18] 行情跟踪 - 最近一周医药生物行业相对沪深300收益率1.03%，涨幅排名第17 [25] - 最近一年化学制药子板块涨幅最大，为26.00%，当前PE（TTM）为35.12倍；中药子板块跌幅最大，为-4.00%，当前PE（TTM）为22.46倍 [25][26] - 医疗服务、生物制品、医疗器械、医药商业最近一年涨跌幅分别为24.93%、2.17%、2.57%、-1.02% [27] - 本周个股表现中海王生物、粤万年青、广济药业涨幅居前，分别上涨38.21%、36.20%、31.74%；港股中荣昌生物、康方生物表现突出，分别上涨14.89%、14.86% [35] 关注个股及估值 - 报告列出多只关注个股及其近期涨跌幅、估值指标（如PE、PB、PS）和总市值，涵盖器械设备、IVD、服务、中药、原料药、生物制品、连锁药店、医药流通、制剂及创新药等多个细分领域 [44] 行业及公司动态 - 上海市发布《上海市全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的若干措施》，旨在优化服务、压缩审批时限、推进长三角协同与国际对接 [45] - 北京市六部门联合印发《北京市促进医疗器械产业高质量发展若干措施》，设置最高5000万元资金支持，缩减检验时限，支持AI赋能与国际认证 [45] - 行业要闻包括山东大学齐鲁第二医院软骨修复研究成果发表、沈阳鹏悦科技心脏冷冻消融系统下线、西安交通大学第一附属医院青海医院即将开诊等 [46] - 多家上市公司发布重要公告，涉及临床试验批准、药品上市许可受理、药品注册证书取得、认证获得及公司收购计划等 [47][48]

好的，我将以一名资深研究分析师的身份，为您总结这份计算机行业2026年度策略报告的关键要点。 核心观点 - 计算机行业在2025年呈现“年初蓄势、二月冲高、年中调整、九月突破”的四阶段特征，全年指数上涨19.1%，跑赢沪深300指数[18][19] - 行业估值（PS-TTM、PE-TTM）处于历史相对高位，反映市场对AI驱动下营收扩张潜力和远期盈利空间的乐观预期[3][20][22] - 2025年前三季度行业营收达9296.6亿元，同比增长9.2%；归母净利润达231.5亿元，同比增长37.4%，业绩显著反弹[26] - 2026年核心投资逻辑在于AI技术全域赋能，推动业绩周期与技术周期同步向上，重点关注AI在多场景的应用落地[1][2] AI应用领域 AI Coding - 全球AI代码工具市场预计从2024年的67亿美元增长至2030年的257亿美元，复合年增长率25.2%；中国市场预计从2023年的65亿元增长至2028年的330亿元，复合年增长率38.4%[3] - 技术从Copilot辅助模式向多智能体协同的Agent模式演进，实现从需求拆解到部署的全流程自主开发[35][40][41] - 海外产品如Cursor年度经常性收入已突破5亿美元，国内厂商如卓易信息通过SnapDevelop等产品积极布局，注册用户超2万[46][49][51][60][61] AI+办公 - 中国AI+办公软件市场规模2024年达308.64亿元，预计2028年增至1911.37亿元，复合增长率57.75%[3][70] - 市场高度集中，2025年3月Web端总访问量2.6亿次，月活跃用户7500万，头部产品如夸克访问量超8000万[3][72] - 金山办公WPS AI 3.0推出办公智能体，月活用户达2951万，个人年度付费用户达4179万，商业化领先[76][77][81][82] AI+金融IT - AI赋能从散户投教辅助向专业投研全流程延伸，同花顺问财2.0基于“快系统-慢系统”思维模型升级，服务超500万投资者[86] - 九方智投推出九方灵犀智能体，具备自主思维链决策推理等核心能力，覆盖股票诊断、大盘分析等场景[87][89][90] - 专业投研工具如iFinD嵌入大模型，支持宏观数据预测、行业资金面跟踪等自动化分析功能[91][93][95][96] 网络安全 - 全球网络安全IT总投资预计从2024年的2444亿美元增至2029年的4162亿美元，复合增长率11.2%；中国市场从2024年的112亿美元增至2029年的178亿美元，复合增长率9.7%[97] - AI技术推动从“传统防御”向“主动防御”转变，形成“学习-推理-增强”的自动化闭环，安全智能体市场预计到2028年达16亿美元，年复合增长率超230%[3][98][103][104][106] - 信创安全市场2023年规模约50亿元，预计2027年达160亿元，复合增长率35%；数据安全市场2024年规模达118.5亿元，增长率25.9%[106][107][109] 智能驾驶 - VLA架构将视觉信息转化为语言逻辑以指导车辆操作，推动从“弱专家系统”向“强专家系统”演变，目标实现L5级全域自动驾驶[3][4] - 智驾平权战略加速普及，高速NOA标配销量从2023年1-8月的36.3万辆升至2025年同期的265.0万辆，渗透率从8.7%跃升至35.7%[4] - 2026年关注高阶智驾商用与成本下探，L3级逐步落地，L2级功能向中低端车型下沉，高算力芯片与域控制器需求放量[16] 工业软件 - 下游行业资本开支有所收缩，如钢铁行业2025年前三季度同比增速企稳至0.8%，但政策驱动的更新改造需求有望带动行业景气度回暖[4][17] - AI技术推动向“全流程自主运行”转变，全自主运行工厂系统实现生产闭环，物理AI引擎实现复杂场景实时模拟[17] - 重点厂商如中控技术推出TPT、UCS等新一代高度集成化工控产品，逐步改造工业生产的技术范式[4][17]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - AI基础设施建设的增长性需求已远超单一技术路线的承载能力，全球算力芯片市场总规模正不断扩大 [2] - 谷歌TPU v7在总拥有成本上展现出优势，对以GPU为主的算力市场发起挑战，但英伟达凭借GPU性能、通用性及CUDA生态护城河，仍有望占据主要市场，未来可能形成GPU与TPU竞争的新局面 [2] - 在AI基建投资保持增长的趋势下，GPU与TPU的份额争夺本质是增量市场的再分配，两者均有望实现高速增长，产业链硬件供应商将是核心受益者 [2] 行情追踪：市场表现 - 本周电子细分行业大幅修复，申万电子二级指数本周涨跌幅分别为：半导体（+5.72%）、其他电子Ⅱ（+7.59%）、元件（+8.10%）、光学光电子（+5.23%）、消费电子（+6.08%）、电子化学品Ⅱ（+3.93%）[9] - 年初至今，申万电子二级指数涨跌幅分别为：半导体（+39.75%）、其他电子Ⅱ（+43.95%）、元件（+89.82%）、光学光电子（+5.55%）、消费电子（+42.54%）、电子化学品Ⅱ（+38.20%）[9] - 本周北美重要科技股多数上涨，其中博通（+18.45%）、美光科技（+14.04%）、英特尔（+17.57%）、迈威尔科技（+15.43%）、应用光电（+30.13%）涨幅显著；英伟达本周微跌（-1.05%）[10] 个股表现 - **半导体板块**：本周长光华芯（+59.33%）、赛微电子（+44.85%）、希荻微（+32.12%）涨幅居前；大为股份（-16.95%）、大港股份（-5.90%）跌幅居前 [17][18] - **消费电子板块**：本周昀冢科技（+60.35%）、奥尼电子（+32.53%）、长盈精密（+31.29%）涨幅居前；显盈科技（-5.44%）、和而泰（-4.23%）跌幅居前 [18][19] - **元件板块**：本周高华科技（+16.55%）、东山精密（+15.96%）、兴森科技（+15.33%）涨幅居前；惠伦晶体（-2.31%）、法拉电子（-0.96%）跌幅居前 [19][20] - **光学光电子板块**：本周乾照光电（+41.47%）、东田微（+36.90%）、福晶科技（+30.15%）涨幅居前；华映科技（-1.27%）、八亿时空（-0.72%）跌幅居前 [21][22] - **电子化学品板块**：本周天承科技（+13.44%）、格林达（+13.01%）、万润股份（+10.85%）涨幅居前；华特气体（-3.07%）、南大光电（-2.66%）跌幅居前 [22][23] 谷歌TPU与英伟达GPU竞争分析 - 谷歌Gemini 3大模型完全基于TPU进行训练，TPU通过较好的系统级工程实现了较高的实际模型算力利用率 [2] - 根据SemiAnalysis，谷歌TPU的总体拥有成本比英伟达GB200系统低约30%-40% [2] - TPU的客户名单已包括Anthropic和Meta等大模型厂商，对英伟达GPU为主的算力市场形成一定冲击 [2] - 英伟达FY26Q3财报显示云端GPU已售罄，反映供不应求局面；TrendForce预测2026年全球AI服务器出货年增将逾20% [2] 建议关注标的 - **海外AI相关**：工业富联、沪电股份、鹏鼎控股、胜宏科技、生益科技、生益电子等 [3] - **国产AI相关**：寒武纪、芯原股份、海光信息、中芯国际、深南电路等 [3] - **存储相关**：德明利、江波龙、兆易创新、聚辰股份、普冉股份等 [3] - **SoC相关**：瑞芯微、乐鑫科技、恒玄科技、晶晨股份、中科蓝讯等 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 国际油价本周（截至2025年11月28日当周）呈现震荡下跌态势，主要受地缘政治因素（俄乌和平谈判进展）及美国原油和成品油库存增加等不利因素影响，但美国能源企业石油钻机数减少以及对和平计划达成的疑虑对油价形成一定支撑，导致油价先跌后涨 [2][9] - 石油石化板块本周表现弱于大盘，沪深300指数上涨1.64%，而石油石化板块下跌0.73% [10] 按相关目录总结 油价回顾 - 截至2025年11月28日当周，布伦特原油期货结算价为62.38美元/桶，较上周下降0.18美元/桶（-0.29%）；WTI原油期货结算价为58.55美元/桶，较上周上升0.49美元/桶（+0.84%） [2][24] 石油石化板块表现 - 细分板块中，油服工程板块本周上涨0.07%，炼化及贸易板块下跌0.57%，油气开采板块下跌1.73% [12] - 自2022年以来，油气开采板块累计上涨193.59%，炼化及贸易板块累计上涨39.28%，油服工程板块累计上涨7.11% [12] - 上游板块中，贝肯能源（+12.02%）、博迈科（+11.39%）、惠博普（+7.65%）本周股价表现较好 [15] 原油价格 - 不同原油品种近一周价格变化：布伦特原油（-0.29%）、WTI原油（+0.84%）、俄罗斯Urals原油（0.00%）、俄罗斯ESPO原油（-1.56%） [20] - 主要价差变化：布伦特-WTI期货价差收窄0.67美元/桶至3.83美元/桶；布伦特现货-期货价差扩大2.49美元/桶至2.43美元/桶 [24] 海上钻井服务 - 截至2025年11月24日当周，全球海上自升式钻井平台数量为366座，较上周增加1座；全球海上浮式钻井平台数量为129座，较上周增加2座 [2][27] 原油供给 - 美国原油产量为1381.4万桶/天，较上周减少2.0万桶/天 [2][38] - 美国活跃钻机数量为407台，较上周减少12台；美国压裂车队数量为173部，较上周减少6部 [2][38] 原油需求 - 美国炼厂原油加工量为1644.3万桶/天，较上周增加21.1万桶/天；美国炼厂开工率为92.30%，较上周上升2.3个百分点 [2][45] - 中国主营炼厂开工率为74.74%，较上周下降0.95个百分点；山东地炼开工率为59.72%，较上周下降0.53个百分点 [45] 原油进出口 - 美国原油进口量为643.6万桶/天，较上周增加48.6万桶/天（+8.17%）；出口量为359.8万桶/天，较上周减少56.0万桶/天（-13.47%）；净进口量为283.8万桶/天，较上周增加104.6万桶/天（+58.37%） [43] 原油库存 - 美国原油总库存为8.38亿桶，较上周增加327.2万桶（+0.39%）；商业原油库存为4.27亿桶，较上周增加277.4万桶（+0.65%）；库欣地区原油库存为2175.3万桶，较上周减少6.8万桶（-0.31%） [2][54] - 全球原油水上库存为14.23亿桶，较上周增加1236.8万桶（+0.87%） [68] 成品油价格 - 北美市场：美国柴油、汽油、航煤周均价分别为99.57美元/桶（-8.06）、79.04美元/桶（-2.95）、89.17美元/桶（-9.29） [77] - 欧洲市场：欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为92.74美元/桶（-11.87）、93.77美元/桶（-7.22）、98.79美元/桶（-9.52） [81] - 东南亚市场：新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为87.78美元/桶（-8.15）、76.93美元/桶（-1.98）、89.31美元/桶（-7.37） [83] 成品油供给 - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为955.7万桶/天（+28.6万桶/天，+3.08%）、499.8万桶/天（+8.7万桶/天，+1.77%）、189.1万桶/天（+3.3万桶/天，+1.78%） [87] 成品油需求 - 美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为872.6万桶/天（+19.8万桶/天，+2.32%）、336.2万桶/天（-52.0万桶/天，-13.40%）、169.8万桶/天（+2.9万桶/天，+1.74%） [99] - 美国周内机场旅客安检数为1744.07万人次，较上周增加174.92万人次（+11.15%） [99] 成品油进出口 - 美国车用汽油净出口量为101.9万桶/天，较上周增加21.3万桶/天（+26.43%）；柴油净出口量为147.2万桶/天，较上周增加46.7万桶/天（+46.47%）；航空煤油净出口量为14.1万桶/天，较上周减少2.7万桶/天（-16.07%） [111] 成品油库存 - 美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为20990.4万桶（+251.3万桶，+1.21%）、1309.2万桶（-131.9万桶，-9.15%）、11222.7万桶（+114.7万桶，+1.03%）、4333.2万桶（+37.0万桶，+0.86%） [2][120] - 新加坡汽油、柴油库存分别为1081万桶（-90.0万桶，-7.69%）、979万桶（-195.0万桶，-16.61%） [120] 生物燃料板块 - 酯基生物柴油港口FOB价格为1165美元/吨，较上周五下跌5美元/吨；烃基生物柴油港口FOB价格为1875美元/吨，较上周五下跌35美元/吨 [146] - 中国生物航煤港口FOB价格为2400美元/吨，与上周五持平；欧洲生物航煤港口FOB价格为2670美元/吨，较上周五下跌280美元/吨 [146] - 中国地沟油、潲水油价格分别为905.23美元/吨（-4.55）、982.50美元/吨（-9.81）；中国餐厨废油UCO价格为1085美元/吨，较上周五下跌20美元/吨 [148] - 2025年10月，中国生物柴油（酯基）出口量为11.3万吨，较上月增加3.98万吨 [151] 原油期货成交及持仓 - 截至2025年11月28日，周内布伦特原油期货成交量为107.25万手，较上周减少113.85万手（-51.49%） [154] - 截至2025年10月14日，周内WTI原油期货多头总持仓量为206.66万张，较上周增加3.05万张（+1.50%）；非商业净多头持仓为6.1万张，较上周减少1.33万张（-17.92%） [154]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [3] - 煤炭市场的底层逻辑依然由供给端主导，10月份原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，已连续4个月同比下降 [3][11] - 供给端整体仍呈现偏紧态势，为煤炭价格提供坚实底部支撑；需求方面，电厂日耗继续季节性爬坡，未来有望带动下游去库 [3][11] - 预计在供给偏紧、需求渐启背景下，煤炭价格有望震荡上行 [3][11] - 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，是兼具高胜率和高赔率的资产 [3][11] - 能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性 [3][11] 本周核心观点及重点关注 - 基本面变化：样本动力煤矿井产能利用率为91.3%（周环比下降0.2个百分点），样本炼焦煤矿井产能利用率为86.01%（周环比下降0.9个百分点）[3][11] - 需求变化：内陆17省日耗周环比上升3.00万吨/日（+0.85%），沿海8省日耗周环比下降0.10万吨/日（-0.05%）[3][11] - 非电需求：化工耗煤周环比上升0.57万吨/日（+0.08%）；钢铁高炉开工率为81.09%（周环比下降1.1个百分点）；水泥熟料产能利用率为38.44%（周环比下降0.86个百分点）[3][11] - 价格方面：秦港Q5500煤价收报818元/吨（周环比下跌9元/吨）；京唐港主焦煤价格收报1710元/吨（周环比下跌80元/吨）[3][11] - 近期重点关注全球海运煤炭出口周环比增长11%至2009万吨，以及前10个月全国煤炭采选业实现利润2570亿元，同比下降49.2%等行业动态 [13] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格：秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价818元/吨，周环比下跌9元/吨；陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价790元/吨，周环比上涨10.0元/吨 [2][30] - 炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价1710元/吨，周环比下跌80元/吨；临汾肥精煤车板价1580.0元/吨，周环比下跌90.0元/吨 [2][32] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格87.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨；澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价215.9美元/吨，周环比上涨1.7美元/吨 [2][32] 煤炭供需跟踪 - 供给端：样本动力煤矿井产能利用率周环比下降0.2个百分点至91.3%，样本炼焦煤矿井开工率周环比下降0.9个百分点至86.01% [2][47] - 电力需求：内陆十七省日耗周环比增加0.85%至3.00万吨/日，沿海八省日耗周环比下降0.05%至0.10万吨/日 [2][48] - 非电需求：化工周度耗煤较上周上升0.57万吨/日（+0.08%）；全国高炉开工率81.1%，周环比下降1.10百分点；水泥熟料产能利用率为38.4%，周环比下跌0.9百分点 [2][75] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦皇岛港煤炭库存600.0万吨，周环比增加40.0万吨；55个港口动力煤库存6330.6万吨，周环比增加240.5万吨 [91] - 炼焦煤库存：生产地炼焦煤库存223.9万吨，周环比增加20.44%；六大港口炼焦煤库存294.5万吨，周环比增加1.03% [92] 煤炭运输情况 - 大秦线煤炭周度日均发运量130.6万吨，周环比上涨10.26万吨 [108] - 环渤海四大港口货船比为22.0，周环比增加5.73 [105] 投资建议 - 自上而下重点关注三类公司：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、潞安环能、盘江股份等 [3][12]