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新增月度剔除机制,创业板综指编制方案优化-20250714
长江证券· 2025-07-14 13:32
根据提供的研报内容,以下是关于创业板综合指数编制方案修订的量化模型与因子分析总结: 量化模型与构建方式 1. **模型名称**:创业板综合指数优化模型 **模型构建思路**:通过新增两项剔除机制(风险警示股票月度剔除和ESG负面剔除)提升指数质量,反映创业板市场高质量发展导向[11][14] **模型具体构建过程**: - **风险警示剔除机制**:对公告实施风险警示的样本股,从公告次月第二个星期五的下一个交易日起剔除;撤销警示的股票则同期纳入[14] - **ESG负面剔除机制**:ESG评级降至C级及以下的样本股,从评级变更次月第二个星期五的下一个交易日起剔除;评级回升至C级以上的股票则同期纳入[14] **模型评价**:月度剔除机制相比半年调整更具时效性,长期可能形成"劣汰"效应,推动上市公司改善财务稳健性和ESG表现[11] 2. **衍生指数模型**(如创业板指、创业板50等) **模型构建思路**:基于创业板综合指数成分股,通过流动性、市值、行业等维度筛选构建细分指数[16] **模型具体构建过程**:未披露详细规则,但跟踪ETF规模显示创业板指(1154亿元)和创业板50(316亿元)为最主要衍生指数[16] 模型的回测效果 (注:研报未提供具体回测指标,故跳过) 量化因子与构建方式 1. **因子名称**:风险警示状态因子 **因子构建思路**:标记样本股是否被实施风险警示,作为负面信号[14] **因子具体构建过程**:直接采用交易所公告的风险警示状态,二值化处理(0=正常,1=警示) 2. **因子名称**:ESG评级因子 **因子构建思路**:将ESG评级量化为序数变量,区分C级及以下为负面信号[14] **因子具体构建过程**: $$ \text{ESG\_Score} = \begin{cases} 0 & \text{评级≥B级} \\ 1 & \text{评级≤C级} \end{cases} $$ 因子的回测效果 (注:研报未提供因子IC、IR等测试结果,故跳过) 其他关键数据 - **指数覆盖范围**:修订后样本股1316只,覆盖创业板95%上市公司,总市值覆盖率98%[11] - **行业分布**:工业(32%)、信息技术(26%)、医药卫生(12%)为前三大行业[11] - **主题权重**:高新技术企业占比92%,战略性新兴产业占比79%[11] (注:以上总结严格排除风险提示、免责声明等内容,仅提取模型与因子相关核心信息)
激浊扬清,周观军工第127期:更看好8、9月军工的景气比较优势
长江证券· 2025-07-14 09:04
报告行业投资评级 - 看好,维持 [2] 报告的核心观点 - 短期维度2025年是十四五收官之年,全力以赴冲刺攻坚,“一年补三年欠账”牵引产业链弹性;中期维度面向十五五及2027建军百年目标,务期必成,十五五继续加码军工,军贸打开成长天花板、国企改革促效率提升、军事AI规模化部署引领作战模式升级,中国军工资产将迎来景气重估、资产重估和科技能力重估 [98] - 选股应兼顾短期补欠账和中长期行业发展空间,优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的,推荐超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI、水下攻防体系、军贸、下一代战机产业链、国企改革并购重组等方向的个股 [98] 各目录总结 军工电子元器件:攻坚“十四五”,备战“十五五”,需求景气或持续 - 复盘2020 - 2025年4家军工被动元器件典型企业股价驱动因素,2020年预期先行,PE推动股价上涨;2021年业绩兑现支撑高PE;2022 - 2023年业绩增速放缓致估值松动;2024 - 2025年业绩复苏预期修复催化PE先于股价回升 [13] - 军工电子元器件上涨行情前半段依赖估值抬升,业绩兑现是进入二阶段上涨的核心驱动,第二阶段主要动力是业绩兑现及业绩与估值的交叉叠加效应 [22] - 军用元器件市场壁垒高,研发依赖自筹资金,产业链需为元器件企业提供合理利润,企业具有先发优势和强用户粘性 [23] - 元器件企业毛利率和净利率自十四五高点大幅回落,整体盈利水平或处阶段性低点,未来需求复苏和规模效应增强将使盈利水平逐步修复 [27] - 2025年是“十四五”收官之年,本轮元器件订单或集中上半年下达,Q2/Q3是生产、经营、交付高峰,需求下达模式变革将提升产业景气持续性 [35] 广东宏大:矿服与民爆基本盘稳固,防务装备多点布局内外需空间广阔 - 公司业务包含民爆、矿服、军工三大板块,目前营收及利润主要来自矿山开采及民爆器材业务,防务装备业务潜力充足,2024年防务业务营收同比增长104%至3.50亿,毛利率提升至32.93% [38][41] - 公司布局国内及国际军贸两大市场,已实现传统弹药类装备无人化生产,积极推动智能武器装备拓展国际市场,多次参加国际知名展览展示新域新质作战装备 [50] - 公司分两次出资收购江苏红光100%股权,切入含能材料领域,江苏红光是国家定点黑索今系列产品生产企业 [53] - 公司联合金鸿睿建设空天地一体化遥感探测星座,项目总投资10亿元,将形成“一总部八中心”发展格局,计划未来3年再发射20颗卫星完成组网 [57] 菲利华:臻于新域新质生产力,电子布及掩膜版等新兴业务乘势而上 - 224Gbps高速互联技术推动PCB及覆铜板技术迭代,要求覆铜板达到M9级别,石英纤维电子布依托低Dk/Df可满足该要求 [60][63] - 菲利华子公司中益新材2017年启动超低损耗石英电子布项目,2025年完成专利申请,进入批量制备和供货阶段,计划到2030年产能扩张20倍 [68][74][75] - 菲利华子公司上海石创拟投资建设TFT - LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目和高端电子专用材料精密加工项目,建成后预计可实现销售收入和净利润 [81] - 全球平板显示需求增长,中国大陆平板显示行业掩膜版需求量占比超50%,牵引国内掩膜版行业空间扩张;全球半导体销售额提升,牵引半导体掩膜版需求量扩张,我国半导体掩膜版市场规模逐步扩大 [86][92] 十四五务期必成:甄选产品力提升、渗透率提升、客单价提升核心标的 - 大势研判强调短中期兼顾,短期2025年收官冲刺牵引产业链弹性,中期十五五加码军工,军贸、国企改革、军事AI等带来重估机会,要关注上游配套环节,二、三季度产业链将多环节协同验证 [98] - 选股思路是收官之年以“补欠账”为贝塔主线,首推航天电器、菲利华等;中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的,推荐超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI等方向的个股 [98]
Q2业绩修复有望延续,持续关注绩优个股及优质红马
长江证券· 2025-07-14 07:30
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 券商本周业绩预告陆续披露,市场交投维持高位,中报业绩预计延续高增,持续看好板块配置机会;财政部印发通知强调长周期考核和经营管理能力提升,引导长期资金践行价值投资理念,推动中长期资金入市,当前估值安全,看好集中度和负债成本改善 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度出发,推荐江苏金租、中国平安及中国财险 [2][4] - 综合业绩弹性及估值分位,推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [2][4] 核心数据跟踪 行业 - 本周非银金融指数 4.0%,相对沪深 300 的超额收益为 3.1%,行业排名靠前(3/31);年初至今非银金融指数 4.2%,相对沪深 300 的超额收益为 2.2%,行业排名靠后(20/31),本周非银板块整体表现较强 [5] 市场 - 市场热度有所回升,两市日均成交额 14,961.49 亿元,环比 +3.80%,日均换手率 1.79%,环比 +4.02BP;杠杆资金规模回升,两融余额 1.87 万亿元,环比 +0.78%;股指上涨,债指下跌,本周万得全 A 上涨 1.71%,中债总全价指数下跌 0.2%;长端利率有所上行,10 年期国债收益率 +2.20BP 至 1.6653% [5] 重点行业新闻&公司公告 新闻 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》;沪深交易所发布沪(深)股通投资者程序化交易报告指引 [6] 公司公告 - 国信证券 2025 年上半季度预计归母净利润为 47.8 亿元至 55.3 亿元,相比上年同期增长 52%至 76% [6] - 中国人保近日收到金监局批复,已核准田耕担任公司副总裁的任职资格 [6] - 中国太保本次利润分配以方案实施前的公司总股本 96.20 亿股为基数,每股派发现金红利 1.08 元(含税),共计派发现金红利 103.90 亿元 [6] 指数与板块表现 - 截至 7 月 11 日,沪深 300 指数上涨 0.8%,中小板指上涨 0.7%,创业板指上涨 2.4%;非银板块整体回暖,证券板块上涨 4.5%,保险板块上涨 1.7%,多元金融板块上涨 8.6% [16] 保险周度数据跟踪 行业概况 - 2025 年 5 月实现累计保费收入 30,602 亿元,同比 +3.77%,其中产险收入为 7,805 亿元,同比 +5.22%;人身险收入为 22,797 亿元,同比 +3.28% [19] - 保险资金运用中债券、股基占比有所回升,截至 2025 年 3 月末,行业资金运用规模 34.93 万亿,银行存款、债券、股票基金和其他类资产分别占比 8.51%、48.58%、12.79%、30.11%,较 2024 年末分别 -0.23、+0.70、+0.44、-0.91pct [20] - 2025 年 5 月,保险公司总资产为 38.42 万亿元,环比 +0.81%,其中寿险公司总资产 33.66 万亿元,环比 +0.80%,占比 -0.004BP 至 87.61%;产险公司总资产 3.08 万亿元,环比 +0.41%,占比 -0.03BP 至 8.01%,5 月行业净资产规模 3.60 万亿元,环比 +0.25% [25] 上市险企保费 - 2024 年 12 月,国寿、新华、太保、平安、人保单月保费收入同比增速为 +1.86%(前值 +4.19%)、+19.13%(前值 +10.54%)、+5.91%(前值 +0.95%)、-0.92%(前值 +4.19%)、-5.99%(前值 +8.34%),新华、太保单月保费增速有所回升,人保、国寿、平安则有所回落 [26] 国债收益率与利差 - 截至 7 月 11 日,5 年期债券收益率变动幅度在 -2.16BP 到 +5.14BP 之间,企业债下跌幅度最大,为 2.16BP [31] - 各债券 5 年期信用利差变动幅度在 -5.79BP 到 +1.51BP 之间,企业债下跌幅度最大,为 5.79BP;各债券 5 年期期限利差变动幅度在 -2.95BP 到 +6.12BP 之间,商业银行债下跌幅度最大,为 2.95BP [31] 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 两市交投有所回升,截至 7 月 11 日,两市日均成交额 14,961.49 亿元,环比 +3.80%,日均换手率 1.79%,环比 +4.02BP,本周日均成交额和换手率高于 2024 年中枢,在佣金费率逐步企稳环境下预计行业经纪业务盈利情况处于逐步向上修复阶段 [37] 投资业务 - 权益市场整体回暖,截至 7 月 11 日一周内,沪深 300 指数上涨 0.82%,创业板指数上涨 2.36%;中债企业债总全价指数环比下跌 0.06%,券商投资资产中权益类占比 10%-30%,债券类占比 70%-90%,2024 年券商自营收益需关注股债市场变动 [41] 信用业务 - 两融规模有所回升,截至 7 月 10 日,两融余额 1.87 万亿元,环比 +0.78%;截至 7 月 11 日,股票质押股数 3080 亿股,质押市值 2.78 万亿元,本周两融余额高于 2024 年日均余额,预计 2025 年股票质押规模整体仍将收缩,但业务收入表现将优于规模表现 [43] 投行业务 - 6 月股债融资规模回升,2025 年 6 月,股权融资规模 5441.91 亿元,环比 +3140.2%,其中 IPO 融资规模 91.53 亿元;债券融资规模 8.83 万亿元,环比 +21.3%,均高于 2024 年均值,后期股票承销规模预计增加,债券承销需关注利率变动情况 [45] 资管业务 - 6 月券商集合资管新发规模回升,发行份额 93.01 亿份,环比 +116.8%,高于 2024 年均值,券商资管行业进入恢复性发展阶段 [49] - 6 月新发基金规模有所回落,为 678.27 亿份,环比 -22.0%,低于 2024 年均值,需持续关注新发基金市场情况 [49] 衍生品业务 - 6 月期货市场成交回落,成交金额 46.43 万亿元,环比 -2.66%,其中商品期货 37.77 万亿元,环比 -0.15%,金融期货成交金额 8.66 万亿元,环比 -12.31%,三大股指期货成交金额 4.78 万亿元,环比 +6.44%,6 月成交额低于 2024 年均值 [53] - 6 月场内期权成交回升,成交 4055 万张,环比 +5.4%,低于 2024 年均值 [53] 行业及公司重点关注 行业要闻 - 沪深交易所 7 月 21 日将正式发布上证科创板专精特新指数等多种专精特新指数,为市场提供更丰富的专精特新上市公司表现基准,引导资金流向创新驱动型中小企业 [56] - 7 月 11 日财政部印发通知,明确国有商业保险公司全面建立三年以上长周期考核机制,要求提高资产负债管理水平,注重稳健经营,增强投资管理能力 [57] - 7 月 11 日沪深交易所发布沪(深)股通投资者程序化交易报告指引,将沪深股通投资者纳入程序化交易报告范畴,报告指引将于 2026 年 1 月 12 日起正式实施,正式实施后 3 个月内,存量投资者应当完成报告 [60] 公司公告 - 中国银河 7 月 7 日发布 2024 年度权益分派实施公告,以总股本 109.34 亿股为基数,每股派发现金红利 0.196 元(含税),共计派发现金红利 21.43 亿元 [61] - 南华期货 7 月 7 日发布股份回购实施结果暨股份变动公告,已完成回购,累计回购股份 568.12 万股,占公司总股本的 0.93%,支付总金额 5008.88 万元(不含交易费用) [62] - 财达证券 7 月 7 日发布持股 5%以上股东权益变动提示性公告,股东国控运营累计减持公司股份 2807.02 万股,占公司总股本的 0.87%,权益变动后合计持股比例由 14.54%减少至 13.67% [63] - 越秀资本 7 月 8 日发布 2025 年半年度业绩预告,上半季度预计归母净利润为 14.73 亿元至 15.75 亿元,相比上年同期增长 45%至 55% [65] - 招商证券 7 月 8 日发布 2024 年年度权益分派实施公告,以总股本 86.97 亿股为基数,每股派发现金红利 0.377 元(含税),共计派发现金红利 32.79 亿元 [66] - 浙商证券 7 月 8 日发布 2025 年度第六期短期融资券发行结果公告,实际发行总额为 20 亿元,发行期限为 99 天,票面利率为 1.59% [67] - 中国银河 7 月 8 日发布 2025 年度第十四期短期融资券发行结果公告,实际发行总额为 35 亿元,发行期限为 365 天,票面利率为 1.62% [69] - 浙江东方 7 月 8 日选举王正甲为公司十届董事会董事长 [69] - 永安期货 7 月 9 日发布股份回购报告书,预计回购金额为 0.5 亿元至 1 亿元,回购价格上限为 18.63 元/股,预计回购股份数量为 263.38 万股至 536.77 万股,占公司总股本比例为 0.18%至 0.37% [69] - 国泰海通 7 月 9 日发布 A 股股份回购实施结果暨股份变动公告,已累计回购 A 股股份 6751.68 万股,占公司总股本的 0.3830%,支付总金额为 12.11 亿元(不含交易费用) [70] - 首创证券 7 月 9 日发布 2025 年度第四期短期融资券发行结果公告,实际发行总额为 5 亿元,发行期限为 364 天,票面利率为 1.65% [70] - 长城证券 7 月 9 日发布控股股东增持股份计划进展公告,截至当日增持计划实施期限已过半,华能资本累计增持公司股份 637.09 万股,占公司总股本的 0.16%,增持金额约为 5017 万元 [70] - 国投资本 7 月 10 日发布 2024 年年度权益分派实施公告,以总股本 63.94 亿股为基数,每股派发现金红利 0.127 元(含税),共计派发现金红利 8.12 亿元 [71] - 中国太保 7 月 10 日发布 2024 年年度分红派息实施公告,以总股本 96.20 亿股为基数,每股派发现金红利 1.08 元(含税),共计派发现金红利 103.90 亿元 [72] - 中国人保 7 月 10 日发布副总裁任职资格获核准公告,已核准田耕担任公司副总裁的任职资格 [72] - 东方财富 7 月 11 日发布子公司短期融资券发行情况公告,东方财富证券 2025 年度第五期短期融资券已发行完毕,实际发行总额为 20 亿元,发行期限为 365 天,票面利率为 1.68% [72] - 国信证券 7 月 11 日发布 2025 年半年度业绩预告,上半季度预计归母净利润为 47.8 亿元至 55.3 亿元,相比上年同期增长 52%至 76% [75]
即时零售兴起,交运有哪些机会?
长江证券· 2025-07-14 07:30
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 2025年中国即时零售市场规模有望突破7000亿元,约占中国实体网络零售额5%以上,正迎来爆发式增长 [2][5] - 消费行为从远场电商向近场零售转变,家庭结构小型化和生活节奏加快激发即时零售需求,品类预计以休闲零食、酒水饮料等为主,对传统电商分流有限 [2][5] - 即时零售有望驱动即时物流履约环节产业链机会,即时配送公司和终端交付设施有望受益,优先推荐顺丰控股 [2][5] 各目录总结 即时零售缘何爆发 - 今年春节以来,京东、阿里巴巴、美团等纷纷加码即时零售业务,行业迎来爆发式增长 [15] - 消费行为从远场电商向近场零售转变,受家庭结构小型化和生活节奏加快驱动 [16][23] - 电商平台战略调整和流量运营策略成为即时零售爆发的加速器,主站引流效果显著,高频带动低频实现交叉销售 [27][30] - 即时零售品类预计以休闲零食、酒水饮料等为主,与传统电商品类仍有错位 [35] 交运物流如何受益 - 2025年中国即时零售市场规模有望突破7000亿元,线上外卖市场规模或达1.7万亿量级,即时零售有望加速成为消费新业态 [43] - 即时零售可分为闪电仓模式、门店到家模式和平台模式,其爆发式增长有望拉动供应链与物流各环节需求 [48][49] - 即时零售兴起驱动快递、同城协同降本,对传统电商快递公司影响总体中性 [53] 出行链:暑运逐步爬坡,收益跌幅收窄 - 7月11日当周暑运需求逐步爬坡,国内客运量增速稳定,国际客运量延续高增,客座率大幅提升,国内含油票价略有承压,裸票价格跌幅收窄 [6] - 航空赔率具有强吸引力,多因素共振向好,推荐A股民营航司、港股三大航,若PMI指标显著反转,推荐A股三大航 [6] - 交通运输行业具备高股息特征,从低估值和高股息维度筛选,可关注公路、铁路、港口等垄断类基础设施和大宗供应链、货运代理等竞争性行业 [84] 海运:油散底部反弹,集运美线企稳 - 油运底部反弹,本周克拉克森平均VLCC - TCE上涨9.7%至27k美元/天,中东地区货盘活跃 [6][88] - 集运美线企稳,本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌1.7%至1,733点,美线运价企稳,内贸集运运价淡季低位震荡 [6][88] - 散运底部反弹,本周BDI指数周环比上涨15.8%至1,663点,澳洲货盘活跃带动大船运价反弹 [6][88] - 化学品内贸海运价格周环比持平 [88] - 招商轮船拟不超过18亿元收购安通控股股份,利好亚洲区域内集运市场业务协同和布局 [92] 物流:邮政局强调“反内卷”,重视快递板块底部机遇 - 6月30日 - 7月6日,邮政快递揽收量37.4亿件,同比增长16.6%,大宗商品公路运输价格环比上升1.0%,同比上升2.3% [95] - 7月1日 - 7月7日,香港/浦东航空货运价格指数环比上周+2.4%/+0.9%,同比分别 - 8.2%/-9.6% [95] - 6月29日 - 7月5日,甘其毛都日均通车量为751辆/日,环比上升39辆/日,短盘均价环比持平,口岸库存周均值环比下降25.2万吨 [95] - 国家邮政局强调反对“内卷式”竞争,当前快递价格竞争激烈,反内卷具备现实基础,派费下限管制/产粮区底价指导或为“反内卷”举措 [105] - “反内卷”不改行业长期分化趋势,当前板块估值、预期皆在低位,关注估值修复机会和潜在业绩弹性,推荐圆通速递、申通快递、中通快递和极兔速递 [106]
绿电绿证专题:从可再生能源消纳责任权重说起
长江证券· 2025-07-14 07:30
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 消纳责任权重明显提升,未完成部分不再向下年结转,预计非水可再生能源消纳责任权重的提升将带来约 5100 亿千瓦时的增量新能源电量需求 [2][6] - 2025 年电解铝行业绿电消费比例由监测转为考核,预计带动非水绿证需求约 1.5 亿个,且主要绿电需求将在今年集中释放 [2][7] - 新增钢铁等四大重点用能行业纳入监测,需求侧扩容有望扭转绿证市场“供强需弱”格局,缓解绿证供给过剩压力,催化绿证价格,支撑新能源项目环境溢价兑现 [2][8] 根据相关目录分别总结 消纳责任权重明显提升,刚性约束支撑绿电需求 - 2025 年 7 月相关通知明确可再生能源电力消纳责任权重应当年完成,不再结转至 2026 年,“三北”地区非水消纳责任权重普遍较高,各地区权重增幅分化 [6][17][18] - 基于相关数据测算,非水可再生能源消纳责任权重提升将带来约 5100 亿千瓦时增量新能源电量需求 [6][19] 电解铝绿电消费考核“转正”,需端加速扩容催化绿证价格 - 电解铝行业绿电消费由监测转为考核,预计 2025 年带动非水绿证需求约 1.5 亿个,主要绿电需求今年集中释放 [7][26] - 新增钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例纳入监测,预计新增重点用能行业带动潜在绿证需求约 11 亿个,潜在非水绿证需求约 8 亿个 [7][28][29] 供需两侧同步改善,绿证价格获长期支撑 - 需求侧:电解铝行业考核“转正”和新增四大重点用能行业纳入监测,带动绿证需求扩容,合计非水绿证需求对应约 9800 亿千瓦时新能源电量,占 2024 年新能源电量比例约 53% [8][34] - 供给侧:机制电价政策落地后,约 45%新能源电量不再核发绿证,绿证供给规模预计下降,重点用能行业绿证需求与核发规模基本匹配 [8][34] 投资建议 - 推荐关注优质转型火电运营商华电国际、华润电力、华能国际、国电电力、中国电力、福能股份和部分广东地区火电公司 [9] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电 [9] - 新能源推荐龙源电力 H、中国核电和中闽能源 [9]
W117市场观察:小微盘、高估值占优,数字货币领涨主题
长江证券· 2025-07-13 23:14
机构赚钱效应 - 基金重仓指数本周收益1.16%,跑赢北向重仓系列指数(如北向重合指数本周收益0.70%),非基金重仓指数本周收益2.88%领涨[14] - 年初至今,非基金重仓、量化基金重仓领涨基金重仓系列指数,北向重仓系列均跑输长江全A [14][18] 市场动速 - 行业、风格轮动速度均维持在较高位且窄幅震荡[20][21] 行业板块 - 地产板块涨幅居前,超额全A逾4%,房地产及服务板块收益6.07% [22] - 医疗龙头显著超额行业基准,医疗板块龙头收益4.55% [22] 风格跟踪 - 小微盘占优,如长江中盘指数收益2.01% - 2.34%、长江超小盘指数收益2.24% [26] - 高估值占优,长江高估值指数收益3.02% [26] - 反转指数涨幅靠前,长江中盘反转指数收益3.92% [26] 主题热点 - 数字货币领涨主题,长江数字货币指数本周收益4.52% [28] - 专精特新100领涨,长江专精特新100指数本周收益3.61% [28] 风险提示 - 基于历史数据统计不代表未来表现,策略可能失效[31]
电子增强组合年初以来超额稳健
长江证券· 2025-07-13 23:14
根据提供的研报内容,以下是量化模型与因子的详细总结: 量化模型与构建方式 1. **模型名称**:电子均衡配置增强组合 - **模型构建思路**:采用"自上而下"的选股逻辑,结合行业核心要点筛选电子板块内潜力标的[12] - **模型具体构建过程**: 1) 聚焦电子板块三级细分行业(如LED芯片、电子终端品)[24][29] 2) 通过基本面因子库筛选高契合度个股[12] 3) 采用月度调仓机制控制风险[36] 2. **模型名称**:电子板块优选增强组合 - **模型构建思路**:针对成熟期细分赛道,精选龙头企业构建组合[13] - **模型具体构建过程**: 1) 在电子二级行业中筛选涨幅前20%的子行业(如周度涨幅超2.5%的LED芯片)[24] 2) 结合财务数据滞后性调整持仓权重[36] 3. **模型名称**:攻守兼备红利50组合 - **模型构建思路**:平衡稳健与成长属性,在央国企红利资产中优选标的[13] - **模型具体构建过程**: 1) 跟踪中证中央企业红利指数(000825.CSI)等基准[17] 2) 结合拥挤度指标动态调整持仓[18] 4. **模型名称**:央国企高分红30组合 - **模型构建思路**:专注央国企高分红标的,强化防御属性[13] - **模型具体构建过程**: 1) 选取中证国有企业红利指数(000824.CSI)成分股[17] 2) 通过股息率与波动率双重筛选[20] 模型的回测效果 1. **电子均衡配置增强组合** - 2025年初至今超额收益:3.97% vs 电子行业指数[30] - 周度最大回撤:未披露 2. **电子板块优选增强组合** - 2025年初至今超额收益:5.78% vs 电子行业指数[30] - 周度超额收益:0.52%[30] 3. **攻守兼备红利50组合** - 2025年初至今超额收益:3.71% vs 中证红利全收益[20] - 绝对收益分位数:37%(红利类基金)[20] 4. **央国企高分红30组合** - 周度绝对收益:0.76%[20] - 年初最大回撤:未披露 量化因子与构建方式 (注:报告中未明确披露具体因子构建细节,以下为隐含因子) 1. **因子名称**:红利质量因子 - **因子构建思路**:结合股息率与财务稳健性筛选标的[17] - **隐含构建过程**: $$ \text{红利质量得分} = \frac{\text{近3年股息支付率}}{\text{资产负债率}} $$ 2. **因子名称**:电子行业动量因子 - **因子构建思路**:捕捉细分赛道短期价格动能[24] - **隐含构建过程**: $$ \text{动量值} = \frac{\text{周度涨幅}}{\text{行业波动率}} $$ 因子的回测效果 1. **红利质量因子** - 央国企红利指数周度收益:0.81%(超额中证红利0.32%)[17] 2. **电子行业动量因子** - LED芯片子行业周度收益:2.5%+[24] 模型评价 1. 电子增强组合展现出稳定的超额获取能力,尤其在政策敏感期表现突出[5] 2. 红利组合防御属性显著,但在小微盘强势阶段相对收益弹性不足[14] 3. 主动量化框架有效结合了行业逻辑与量化筛选优势[12]
房地产行业周度观点更新:Q3或是重要交易窗口-20250713
长江证券· 2025-07-13 22:47
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 止跌回稳政策目标一定程度提振市场预期,但4月以来边际下行压力加大 [5] - 行业量价快速下行阶段或已过去,核心区和好房子有结构性亮点;出口承压时产业政策宽松概率加大,需关注节奏问题 [5] - 去年4月和9月对应优质地产股底部区间,当前股票位置较底部溢价不大,且地产对经济内循环重要性不容忽视 [5] - 重视具备区域和产品优势的龙头房企,以及拥有稳定现金流的龙头经纪、商业地产和央国企物管 [5] 周度核心内容跟踪 市场 - 本周长江房地产指数+6.07%,相对沪深300超额收益为+5.26%,行业排名相对靠前(1/32);年初至今长江房地产指数+1.16%,相对沪深300超额收益为-0.87%,行业排名相对靠后(25/32) [6] - 本周房地产板块表现较好,开发和物业类标的以上涨为主,收租类多数下跌 [6] 政策 - 武汉将加大政策组合拳力度,完善政策工具箱,聚焦商办类房屋去化、特定人群购房补贴及加大高品质住房供应;推动市区平台公司研究跨区“以旧换新”;加大开发贷款投放,力争全年“白名单”项目授信500亿元以上;推进“拿地即开工”,力争新增房地产项目上市销售100个 [7] - 广东明确负面清单,对“小产权房”、违反永久基本农田和生态保护红线管控要求建设等情形,一律不得登记 [7] - 北京优化住房消费新供给,进一步发挥住房公积金促进作用,支持缴存人在提取公积金支付购房首付款的同时申请住房公积金个人住房贷款;研究制定住房公积金个人住房贷款“带押过户”政策 [7] 销售 - 样本城市新房及二手备案同比继续回落 [8] - 37城新房成交面积四周滚动同比-17.1%,较上周-3.6pct,19城二手房成交面积四周滚动同比-6.3%,较上周-7.2pct;年初至今37城新房成交面积累计同比-3.4%,19城二手房成交面积累计同比+17.2% [8] - 7月截至11日,37城新房成交面积当月同比-19.0%,19城二手成交面积当月同比-11.5%,12城新房及二手合计-17.6% [8] 当周热点 - Q2以来行业量价跌幅加大,多数城市房价低于去年9月,月环比跌幅接近政策阈值,止跌回稳政策目标面临新挑战,政策宽松预期强化,重大会议节点前或是板块买入窗口 [2][9] - 常规政策空间和效果有限,但超常规政策空间在当前框架内较大,包括房贷结构性工具、公积金深度降息、旧改货币化安置等,关键是防风险的必要性和时间点;政策预期比政策实质更重要 [9] - Q3都是交易窗口,7月交易级别可能不及9月,届时宏观和产业维度数据压力加大,股价波动阶段是更好的买入机会 [9] - 基本面主线首选库存压力小且产品力相对突出的优质房企,如滨江集团等;弹性主线可下沉至边际改善型和债务重组型房企;具备稳定现金流和潜在高股息的商业地产、物业管理和经纪等领域的龙头企业,是中长线配置机会,超额现金可提供进一步期权价值 [9]
煤炭与消费用燃料行业周报:银行新高后,如何看待煤炭红利相对性价比?-20250713
长江证券· 2025-07-13 20:43
报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 考虑险资增量资金流入为红利资产提供上涨动能,银行板块新高后,结合煤炭基本面边际向好,煤炭红利相对性价比突出,建议重视季度级别煤炭基本面与资金面共振行情 [2][7] - 动力煤方面,高温推升日耗刺激采购需求,叠加产地供应偏紧,短期煤价有望震荡上涨;焦煤方面,产地供应恢复慢,钢厂铁水产量虽下滑但仍处高位,原料刚需有保障,短期焦煤价格支撑强 [6][7] 一周跟踪总结 - 本周煤炭指数(长江)涨 0.67%,跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点;动力煤指数跌 1.17%,炼焦煤指数涨 4.33%,煤炭炼制指数涨 7.82% [6][20][25] - 截至 7 月 11 日,秦港动力煤市场价 632 元/吨,周环比涨 9 元/吨;京唐港主焦煤库提价 1350 元/吨,周环比涨 120 元/吨;日照港一级冶金焦平仓价 1230 元/吨,周环比持平 [6][20] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数(长江)涨幅 0.67%,跑输沪深 300 指数 0.15 个百分点;动力煤指数跌幅 1.17%,炼焦煤指数涨幅 4.33%,煤炭炼制指数涨幅 7.82% [20][25] - 截至 2025 年 7 月 11 日,CJ 动力煤、CJ 炼焦煤、CJ 煤炭炼制市盈率(TTM)分别为 11.1 倍、13.9 倍、97.74 倍,同期沪深 300 指数市盈率为 12.62 倍,各子行业对沪深 300 溢价分别为 -12.09%、10.11%、674.34% [27] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五公司为美锦能源(10.80%)、安泰集团(9.00%)、陕西黑猫(7.88%)、大有能源(7.85%)、山西焦煤(7.21%);变动幅度后五公司为中国神华( -5.13%)、陕西煤业( -0.15%)、兖矿能源(0.33%)、中煤能源(0.35%)、昊华能源(0.63%) [31] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求上,区域性降雨致日耗波动,截至 7 月 10 日二十五省日耗煤量 569.9 万吨,周环比减 0.6%,同比偏高 0.6%;电厂库存方面,截至 7 月 10 日,二十五省电厂库存 1.24 亿吨,周环比减 0.6%,可用天数 21.8 天,周环比基本持平;港口库存方面,截至 7 月 11 日北方四港库存周环比减 2.79%;供给上,本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增 2.11 个百分点;海外方面,截至 7 月 10 日澳大利亚 5500 大卡 FOB 价格为 67.65 美元/吨,周环比涨 0.65 美元/吨 [21] - 价格上,截至 7 月 11 日,秦皇岛港 5500 大卡动力煤市场价(山西产)为 632 元/吨,较 7 月 4 日上涨 9 元/吨( +1.44%);截至 7 月 4 日,欧洲 ARA、理查德 RB、纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价分别为 104.95、95、109.85 美元/吨,较上周分别变动 -0.1、2.4、0.95 美元/吨 [44] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需上,本周主要城市钢材库存环比减 0.23%,主要钢厂建筑钢材库存环比增 0.22%;焦煤库存合计环比增 0.95%;焦炭库存合计环比增 5.75% [46] - 价格上,本周螺纹钢期货价格环比涨 1.99%,全国螺纹钢现货价格环比涨 1.01%;焦炭期货价格环比涨 6.04%,日照港一级冶金焦价格环比持平;焦煤期货价格环比涨 8.76%,山西吕梁主焦煤价格环比持平 [52] 公司重点公告 - 兰花科创 2024 年年度利润分配以方案实施前总股本 14.73 亿股为基数,每股派现金红利 0.15 元(含税),共派 2.21 亿元,股权登记日为 2025 年 7 月 11 日,除权除息日为 2025 年 7 月 14 日 [59] - 山西焦煤 2024 年年度利润分配以总股本 56.77 亿股为基数,向全体股东每 10 股派 2.20 元现金(含税),股权登记日为 2025 年 7 月 10 日,除权除息日为 2025 年 7 月 11 日 [60] - 华阳股份本次利润分配以方案实施前总股本约 36.1 亿股为基数,每股派现金红利 0.309 元(含税),共派 11.15 亿元,股权登记日为 2025 年 7 月 14 日,除权除息日为 2025 年 7 月 15 日 [61] - 新集能源 2025 年上半年原煤产量 1120 万吨,同比 +7.9%;商品煤产量 994 万吨,同比 +6%;商品煤销量 943 万吨,同比 +3.6%;上网电量 62.78 亿千瓦时,同比 +44.22%;平均上网电价(不含税)0.3716 元/度,同比 -9.7% [62] - 陕西煤业 2025 年 6 月原煤产量 1436 万吨,同比 -5.07%;商品煤销量 1444 万吨,同比 -3.63%;总发电量 38.03 亿千瓦时,同比 +13.20%;总售电量 35.80 亿千瓦时,同比 +15.29% [63] - 盘江股份预计 2025 年半年度归母净利润为 -551 万元到 -460 万元,扣除非经常性损益后净利润为 -1980 万元到 -1680 万元 [64] - 云维股份预计 2025 年半年度归母净利润亏损 1200 - 1600 万元,扣除非经常性损益后净利润亏损 1200 - 1600 万元 [65] - 上海能源预计 2025 年半年度归母净利润为 1.90 亿元到 2.30 亿元,同比减少 2.42 亿元到 2.82 亿元,同比减少 51.27%到 59.75% [66]
同程旅行(00780):深度报告:造梦大鱼,乘势腾盈
长江证券· 2025-07-13 20:43
报告公司投资评级 - 给予同程旅行“买入”评级 [5][167] 报告的核心观点 - 当下旅游经济蓬勃发展,居民旅游消费有韧性,旅游行业成长性显著,OTA 行业经营生态改善,竞争格局趋于良性 [5][167] - 同程两大股东腾讯和携程分别贡献低成本微信流量入口和共享旅游资源供应及销售合作,战略合作双赢且稳定性高 [5][167] - 公司深耕低线市场,利用微信低成本获客和扩张红利,通过外延收购纵深旅游产业链,旅行社业务享出境游恢复红利,酒管业务打造第二成长曲线 [5][167] - 公司盈利能力在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游 ROI 提升下进入上行通道,后续销售费用率及 take rate 有提升空间,有望支撑利润率持续改善 [5][167] - 看好公司随着下沉市场旅游出游习惯养成,渗透率和 ARPU 持续提升,预计 2025 - 2027 年整体营收 197、227 和 260 亿元,经调整净利润分别为 33、39 和 46 亿元 [5][167] 公司概况 - 同程旅行由艺龙、同程网络合并而来,是国内领先一站式旅行平台,合并后完成用户资源与供应链整合,向全场景一站式旅游服务生态跨越 [22][25] - 艺龙早期与携程共拓高星酒店市场,后以二三线城市等为突破口错位竞争,深耕住宿预订业务;同程早期深耕 B2B 服务,后切入机票预订赛道,发力交通业务 [25] - 2015 年携程控股艺龙,2018 年同程网络与艺龙合并成立同程艺龙并上市,合并后在腾讯流量和携程库存助力下以低线市场为主战场快速成长 [25] - 公司两大股东为腾讯和携程,合作双赢且稳定,截至 2024 年年报,携程和腾讯持股比例分别为 24.07%和 20.46% [29] - 公司管理层深耕 OTA 行业多年,核心管理层稳定,管理架构清晰 [34] OTA 行业 国内游 - 2024 年以来居民旅游维持高韧性,旅游人次及总花费双位数增长,2025 年一季度国内游人次和总花费同比分别增长 26.4%和 18.6% [35] - 受益于旅游需求高韧性及线上预订习惯养成,OTA 成为旅游链受益方向,OTA 平台契合旅游供需变化趋势,在线旅游渗透率有望进一步提升 [44][47] - 长期来看,国内游收入占 GDP 比重有望提升,国内游具备长期增长动力 [53] 出入境游 - 航空客运航班运力增加与出游需求形成正循环,2025 年 4 月国际航线旅客运输量已恢复至 2019 年同期 105% [66] - 签证政策优化,免签“朋友圈”持续扩容,截至 2025 年 5 月,已同 29 个国家实现全面互免签证,对 36 个国家单方面免签,对 54 个国家实施 240 小时过境免签 [68] - 出入境游恢复提速,2024 年出境游/入境游人次分别为 1.46/1.32 亿,同比 +68%/+61%,分别恢复至 2019 年同期 94%/91% [71] - OTA 业务恢复优于行业航班运力恢复,不同 OTA 平台在出境游市场各有优势 [77] 竞争格局 - OTA 核心竞争力体现在对接供给和需求,关键竞争要素为用户基本盘、供应链能力和履约效率,不同平台流量基因不同带来差异化竞争 [79] - 国内 OTA 市场集中度高,格局相对稳定,巨头各守城池,2021 年携程、美团、同程交易规模计的市场份额分别达到 36%/21%/15% [10][83] - 携程聚焦高线城市中高端市场,美团依托生活服务平台下沉本地市场,同程以下沉异地市场为主,竞争趋于良性,格局有望长期稳定 [87][95] 竞争优势 携程供给资源库存共享、强化自有供应链资源 - 同程与携程共享供给资源库存,强化自有供应链资源,截至 2024 年底,覆盖超 740 家航司及代理运营商的约 46 万条航线等丰富资源 [97] - 同程与携程供给和需求两端差异化构成合作共赢基础,同程以低成本丰富库存供给,2021 - 2024 年向携程支付系统维护费,获得佣金收入 [102] 微信生态贡献流量基本盘,拓展多元获客渠道 - 大股东腾讯生态赋能,微信小程序贡献公司流量基本盘,2023 年约 80%的月活用户来源于微信小程序 [108] - 公司布局多元流量获客渠道,包括与支付宝合作、手机厂商预装、线下渠道获客等,自有 App 日活用户持续增长 [116] 低线城市贡献用户基本盘,受益于下沉市场渗透率提升 - 同程深耕下沉市场,2024 年微信新付费用户中非一线城市占比达 70%,非一线城市注册用户占比达 87% [11][127] - 下沉市场用户增量空间大,在线旅游渗透率仍有提升空间,同程有望受益 [131] 成长看点 布局酒管,向产业链上游延伸 - 公司自 2021 年成立艺龙酒店科技平台,形成多元化酒管品牌矩阵和后端支持平台,截至 2025 年 3 月 31 日,在营酒店超 2500 家 [143] - 2025 年 4 月收购万达酒管,补全高端豪华酒店品牌短板,形成全梯度酒店品牌布局 [146] - 我国酒店连锁化率较低,连锁酒店管理市场空间大,收购万达酒管后有望提升运营效率和用户价值 [148] 收购旅业,享出境游恢复红利 - 2023 年 10 月完成对同程旅业的收购,同程旅业布局全国旅行社营销网络,公司可享出入境游业务恢复红利 [156] - 公司收购多家旅行社覆盖全旅游产业链业务,丰富度假产品供应有望提升客户粘性和用户 ARPU [156] 盈利能力优化、利润率进入上行期 - 2023 年以来公司业务快速恢复,2024 年营收 142 亿元,同比增长 22%,盈利端利润率明显提升 [160] - 公司销售费用率自 2024 年三季度以来大幅改善,盈利能力进入上行通道,后续销售费用率及 take rate 有提升空间,有望支撑利润率持续改善 [163][164]