报告公司投资评级 - 首次覆盖小熊电器，给予“强烈推荐”投资评级 [1][8][67] 报告的核心观点 - 2022 - 2024年小熊电器围绕品牌升级、品类转型、拓宽品类、外延并购等布局成果显著，在国补和平台环境改善下，有望穿越经济周期，2025年重新收获，预计2025年归母净利润增长48%至4.3亿元，当前PE/PS估值仅17/1.3倍 [1] - 国补扩圈提振小家电，平台反内卷改善利润率；品类刚需化、精品化，拓展新领域并收购罗曼加快出海；2025年经营改善，业绩有望反转；预测2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“强烈推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 品牌升级 - 小熊2019年上市后经历两轮经济周期，2022年品牌定位升级，2022 - 2024年收入增长，2024年行业需求下行、平台内卷，净利率创新低，有望在2025年收获 [13] - 小熊成立于2006年，以创造力和年轻为基因，经历四次品牌定位：2006年“分享健康未来”，抓渠道红利推长尾产品；2012年“妙想生活”，品类扩充；2018年“萌家电”，强调颜值和体验；2022年“年轻人喜欢的小家电”，为Z世代提供精品高性价比产品 [14][15][16] 产品端 精品化、刚需化转型 - 小熊初期布局长尾品类、扩充SKU，后带来研发营销资源浪费和运营效率问题，2022年开始精品化、刚需化转型 [19] - 2022 - 2024年线上电商平台商品数量缩减35%，研发投入从1.37亿元增长42%至1.95亿元，研发人员从321增长78%到572名，刚需品销售额提高，国补后客单价回升 [20][21] - 厨房品类中，2020 - 2024年锅煲和壶类增长，电动、电热、西式类下滑，各品类大单品表现不同 [24][26] 调整组织架构，横向拓展品类 - 2021年底调整组织架构，成立婴童用品事业部、提升个护产品项目部，2024年收购罗曼智能，2025年进一步调整，开拓新航道 [37] - 个护方面，罗曼2024年收入6.14亿元，同比增长22%，业绩6883万元，净利率11%；生活方面，洗衣机破圈增长；母婴方面，调奶器市场份额7.2%排第三，2024年线上零售额同比增长66% [44] 渠道端 内需 - 平台反内卷改善利润率，抖音电商整合后改善商家投流ROI等，小熊社交电商25Q1恢复增长潜力 [48][50] - 线下销售网点多渠道布局，2024年线下销售收入4.77亿元，门店375家，有广阔渗透空间 [53] 外销 - 2025年7月小熊1.54亿元收购罗曼智能61.78%股权，剥离其品牌业务专注代工实现盈利 [54] - 复盘个护网红品牌出海经验，小熊通过跨境电商、OBM经销、代工等方式出海布局，分散风险、拓展市场 [57][59] 盈利预测 关键假设 - 国内销售2025 - 2027年线上/线下分别保持10%/5%复合增长，合计贡献9%主业增长；海外销售2025年并表增厚预计出口增幅50%，2026 - 2027年保持20%增长 [63] - 线上毛利率从37%小幅改善至39%，线下从29%改善至30%左右，出口毛利率稳定在32%；期间费用率稳定在26.3% [63] 盈利预测与估值对比 - 预计2025 - 2027年营业收入恢复双位数增长，归母净利润为4.3/5.0/5.7亿元，分别增长49%/16%/14% [66] - 参照可比公司，行业PE、PB、PS估值中位数高于小熊，小熊2025年利润率修复、业绩增长，当前估值PEG<1，PB和PS估值处于历史20%以下分位数，给予“强烈推荐”评级 [67]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][2][6][7] 报告的核心观点 - 石头科技经历渠道模式调整后24Q4 - 25Q1收入爆发式增长，研发投入加大推动新品放量，国内外市场并进、线上线下渠道扩张推动市占领先战略落地，当前估值20倍 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20/25/30亿元，对应PE分别为20/16/13倍 [6][7] 各部分总结 基础数据 - 总股本185百万股，已上市流通股185百万股，总市值40.2十亿元，流通市值40.2十亿元，每股净资产71.1，ROE（TTM）为14.0，资产负债率28.8%，主要股东为昌敬，持股比例21.03% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为10%、 - 8%、 - 35%，相对表现分别为6%、 - 1%、 - 40% [4] 营收情况 - 2024年营业总收入119.45亿元，同比+38.03%；归母净利润19.77亿元，同比 - 3.64%；24Q4/25Q1单季度营业总收入分别同比+67%/+86%，归母净利润分别同比 - 27%/ - 33% [6] - 拟每10股派现1.07元（含税），现金分红 + 回购金额合计2.25亿元，占归母净利润比例为11.39%，计划以资本公积每10股转增4股，全年研发投入9.71亿元，同比+56.93% [6] 市场与渠道 - 2024年销量增长33%，均价同比提升1%，成为全球扫地机销量和销售额双第一 [6] - 扫地机24年收入108亿元+34%，第二曲线智能电器收入11亿元+93% [6] - 国内市场24Q4 - 25Q1持续翻倍增长，25Q1扫地机线上零售额市占率同比提升3.55pcts至25% [6] - 欧洲市场24Q4 - 25Q1重回高速增长，在北欧、土耳其、德国、法国等市场连续多季度量额双第一 [6] - 北美市场新进入Target和Bestbuy线下渠道，分别覆盖1398家和900家门店，2025年线下渠道有望放量 [6] 盈利情况 - 24Q4/25Q1毛利率分别为44.9%/45.5%，同比分别下滑11.8/11.0pcts [6] - 24Q4/25Q1销售费用率28.4%/27.8%，同比+4.9/+7.0pcts；24Q4管理/研发费用率分别同比提升0.9/0.9pct，财务费用率持平，25Q1管理/研发/财务费用率分别下降0.1/2.8/1.4pcts [6] - 2024Q4/2025Q1净利率达10.2%/7.8%，分别同比 - 13.1/ - 13.9pcts，预计25Q2盈利有望环比回升 [6] 新品情况 - 搭载五轴折叠仿生机械手的具身智能扫地机G30 Space探索版亮相，国内3月发布，国补后定价5500元，海外Saros Z70定价1999美元 [6] - 石头APP接入DeepSeek大模型，洗地机蒸汽款新品A30 Pro Steam上市后，截至25/3线上洗地机份额攀升至18%，同比提升14pcts [6] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|8654|11945|17760|20854|24050| |同比增长|31%|38%|49%|17%|15%| |营业利润(百万元)|2317|2090|2247|2821|3406| |同比增长|72%|-10%|7%|26%|21%| |归母净利润(百万元)|2051|1977|1998|2503|3018| |同比增长|73%|-4%|1%|25%|21%| |每股收益(元)|11.10|10.70|10.82|13.55|16.34| |PE|19.6|20.3|20.1|16.1|13.3| |PB|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1|[7][13][14] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|8897|11752|15338|17958|20994| |非流动资产|5480|5732|5804|5870|5930| |资产总计|14377|17485|21142|23827|26924| |流动负债|2879|4427|6285|7066|7895| |长期负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|6472|7253|8082| |归属于母公司所有者权益|11381|12869|14670|16574|18841| |负债及权益合计|14377|17485|21142|23827|26924|[12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2186|1734|757|1469|1924| |投资活动现金流| - 2348| - 352|146|136|136| |筹资活动现金流|199| - 800|19| - 299| - 391| |现金净增加额|37|582|921|1306|1669|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|31%|38%|49%|17%|15%| |年成长率 - 营业利润|72%| - 10%|7%|26%|21%| |年成长率 - 归母净利润|73%| - 4%|1%|25%|21%| |获利能力 - 毛利率|55.1%|50.1%|48.3%|49.7%|50.5%| |获利能力 - 净利率|23.7%|16.5%|11.2%|12.0%|12.5%| |获利能力 - ROE|19.6%|16.3%|14.5%|16.0%|17.0%| |获利能力 - ROIC|18.3%|14.9%|12.7%|14.2%|15.1%| |偿债能力 - 资产负债率|20.8%|26.4%|30.6%|30.4%|30.0%| |偿债能力 - 净负债比率|0.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|3.1|2.7|2.4|2.5|2.7| |偿债能力 - 速动比率|2.8|2.3|2.1|2.2|2.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 存货周转率|4.8|4.9|4.8|4.3|4.2| |营运能力 - 应收账款周转率|28.7|18.2|13.8|12.4|12.3| |营运能力 - 应付账款周转率|3.5|2.8|2.6|2.3|2.2| |每股资料(元) - EPS|11.10|10.70|10.82|13.55|16.34| |每股资料(元) - 每股经营净现金|11.83|9.39|4.10|7.95|10.42| |每股资料(元) - 每股净资产|61.61|69.67|79.41|89.72|101.99| |每股资料(元) - 每股股利|3.98|1.07|3.24|4.07|4.90| |估值比率 - PE|19.6|20.3|20.1|16.1|13.3| |估值比率 - PB|3.5|3.1|2.7|2.4|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|19.4|21.7|20.9|16.7|13.9|[14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周中国周度经济指数回落，生产回落、基建高频指标持平、商品房销售增速回落、消费回升、出口回落、猪肉价格回升、工业品价格回落 [1][2][3] 各目录总结 周度经济指数 上周中国周度经济指数（WEI）为 5.2%，较前值回落 0.2 个百分点；WEI 生产子指数为 5.0%，较前值回落 0.6 个百分点；WEI 需求子指数为 5.8%，较前值回升 0.3 个百分点；供需缺口为 0.8%，较前值回升 0.9 个百分点 [1] 生产 上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为 2.4%，较前值回落 3.4 个百分点；高炉开工率为 84.6%，较前值回升 0.2 个百分点；汽车半钢胎开工率为 58.4%，较前值回落 14.0 个百分点；沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均同比为 1.1%，较前值回落 0.9 个百分点 [1] 基建 上周水泥发运率为 39.3%，较前值回落 1.2 个百分点；水泥磨机运转率为 41.7%，较前值回落 1.8 个百分点；石油沥青装置开工率为 28.8%，较前值回升 0.5 个百分点 [1] 房地产 上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平均同比为 -8.1%，较前值回升 4.3 个百分点；100 大中城市成交土地占地面积 4 周移动平均同比为 -17.4%，较前值回落 15.8 个百分点 [2] 消费 上周电影票房 4 周移动平均同比为 -43.0%，较前值回升 0.8 个百分点；国内航班执行数 4 周移动平均同比为 4.2%，较前值回升 1.0 个百分点；北上广深地铁客运量 4 周移动平均同比为 2.6%，较前值回落 0.2 个百分点 [2] 出口 5 月上旬韩国出口同比为 -23.8%，较 4 月下旬回落 43.1 个百分点；上周上海出口集装箱运价指数（SCFI）4 周移动平均同比为 -33.6%，较前值回落 5.5 个百分点；波罗的海干散货指数（BDI）4 周移动平均同比为 -28.9%，较前值回落 4.6 个百分点 [2] CPI 上周农产品批发价格 200 指数 4 周移动平均同比为 -2.6%，较前值回落 0.3 个百分点；猪肉平均批发价 4 周移动平均同比为 1.5%，较前值回升 0.3 个百分点；28 种重点监测蔬菜平均批发价 4 周移动平均同比为 -5.9%，较前值回落 2.3 个百分点 [3] PPI 上周南华综合指数 4 周移动平均同比为 -9.4%，较前值回落 0.3 个百分点；布伦特原油现货价 4 周移动平均同比为 -24.8%，较前值回升 1.1 个百分点；螺纹钢价格 4 周移动平均同比为 -12.7%，较前值回落 0.9 个百分点；秦皇岛港动力末煤平仓价 4 周移动平均同比为 -21.3%，较前值回落 2.0 个百分点；水泥价格指数 4 周移动平均同比为 15.8%，较前值回落 1.9 个百分点 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持），对牧原股份、温氏股份、海大集团、科前生物、立华股份的投资评级均为强烈推荐 [3] 报告的核心观点 - 25Q1猪价淡季不淡、饲料价格下降、仔猪占比提升推动上市猪企扭亏，行业商品猪养殖成本方差大，优质猪企25年有望凭低成本优势获可观利润、修复资产负债表，重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [1] 根据相关目录分别进行总结 25Q1猪价淡季不淡，上市猪企出栏放量 - 猪价方面，24年猪价好转，25Q1淡季不淡，24年全国生猪均价16.8元/公斤、同比+12%，25Q1全国生猪均价15.0元/公斤、同比+3.9%、环比-9.6%；24年全国15kg仔猪均价595元/头、同比+24%，25Q1全国15kg仔猪均价593元/头、同比+19%、环比+24% [9] - 出栏量方面，25Q1全国生猪出栏量同比微增，16家上市猪企产能处释放期、行业集中度提升，24年全国生猪出栏7.03亿头、同比降3.3%，25Q1全国生猪出栏1.95亿头、同比+0.1%、环比+6.9%；16家上市猪企24年合计出栏生猪1.60亿头、同比+5.5%、占全国比重提至23%，25Q1合计出栏生猪4759万头、同比+26%、环比+1.9%、占全国比重小幅回落至24% [14] 主要上市猪企实现扭亏，资产负债率环比稳降 - 收入方面，24年16家上市猪企合计营收4833亿元、同比-3.0%，25Q1合计营收1189亿元、同比+17%、环比-12%，正邦科技、巨星农牧、东瑞股份同比增速超50% [23] - 盈利方面，24年16家上市猪企合计盈利331亿元、同比扭亏，25Q1合计盈利82亿元、同比扭亏、环比-37% [23] - 现金流方面，25Q1 16家上市猪企现金净流入75.1亿元、环比转正，经营性现金净流入131亿元、环比降35%，投资性现金净流出115亿元、环比明显增长，融资性现金流净额59.4亿元、环比转正 [31] - 资产负债率方面，截至25Q1，16家上市猪企平均资产负债率60%、环比降0.2个百分点、连续四个季度下降，部分猪企有升有降，多家猪企负债率处较高水平 [36] - 生产性生物资产方面，截至25Q1末，16家上市猪企生产性生物资产合计222亿元、同比降幅扩至11%、环比降5.7%、连续2个季度环比下滑，部分猪企同比和环比有不同增速 [42] - 固定资产和在建工程方面，截至25Q1末，16家上市猪企固定资产合计2523亿元、同比+1.1%、环比小幅下滑0.2%，在建工程合计212亿元、同比降幅扩至41%、环比降4.5%，部分猪企增速靠前 [45][46] - 资本开支方面，25Q1 16家上市猪企资本开支72亿元、同比降25%、环比降10%，温氏股份、正邦科技、巨星农牧资本开支同比增长 [53] 行业盈利分化，择优布局优质龙头 - 行业层面，24年母猪产能增长慢，25年生猪供给增幅有限，猪价有望好于预期，上市猪企25Q1业绩显示行业不同主体商品猪养殖成本方差大，优质猪企有望凭低成本优势获利、修复资产负债表 [57] - 公司层面，对应2025年出栏量，主要上市猪企头均市值回落至历史底部，优质猪企配置价值凸显，重点推荐牧原股份、温氏股份，建议关注神农集团、东瑞股份等 [58]

中美经贸 - 中美阶段性互降关税缓解国内经济和政策压力，提升市场风险偏好[1] - 未来90天内，我国抢出口、美国抢进口或再度上演，2季度GDP增速跌破5%可能性降低[4] - 特朗普对华进口税率较去年提高30%，稳就业稳外贸稳企业压力比1季度有所提高[4] 行业数据 - 开工率形势转弱，2个指标环比上升，2个持平，7个下降[42] - 产能利用率形势稳定，4个指标环比上升，4个下降[69] - 生产量形势转弱，5个指标环比上升，2个下降[93] - 价格高频指标形势转弱，1个指标环比上涨，2个持平，10个下跌[131] 库存与市场 - 水泥库容比下降，发运率上升，部分产品库存有升有降[132][134] - 30城商品房成交面积和土地成交面积下降，土地溢价率上升[163][166][170] 出行与物流 - 地铁客运量和国内民航航班执行架次下降，铁路货运量、高速公路货车通车量、港口货物吞吐量和邮政快递揽收量上升[180][187][190][193][195][199]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 5月12日中美日内瓦经贸会谈发布联合声明，中美贸易摩擦预计大幅缓和，纺织制造龙头估值有望迎来修复 [1][7] - 25年4月东南亚纺织服装出口数据良好，制造龙头订单稳健 [7] - 重点关注跨地区产能布局能力强、利润率高、客户结构优质、订单确定性强的制造龙头 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数295只，占比5.8%；总市值17847亿元，占比2.1%；流通市值15587亿元，占比2.0% [3] 行业指数表现 - 1个月绝对表现13.1%，6个月绝对表现4.3%，12个月绝对表现7.3%；1个月相对表现8.8%，6个月相对表现10.6%，12个月相对表现2.3% [5] 中美贸易摩擦缓和情况 - 美国将修改对中国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，取消部分行政令加征的关税；中国相应修改对美国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，取消部分公告加征的关税，并采取措施暂停或取消非关税反制措施 [7] 25年4月东南亚纺织服装出口数据 - 越南纺织品出口同比+20%，鞋类出口同比+27%；柬埔寨服装出口同比+30%，鞋类出口同比+51% [7] 25年4月纺织制造龙头订单情况 - 儒鸿同比+18%（3月+21%），丰泰同比+3%（3月 - 2%），来亿同比+55%（3月+47%） [7] 投资建议关注的制造龙头 - 九兴控股：运动时尚鞋履制造龙头，预计25 - 27年净利润为1.90亿美元、2.11亿美元、2.32亿美元，对应25PE9.5X [7] - 晶苑国际：多品类全球制衣龙头，预计25 - 27年归母净利润分别为2.34亿美元、2.74亿美元、3.17亿美元，当前市值对应25PE8X [7] - 申洲国际：服装代工龙头，预计25 - 27年净利润规模分别为66.1亿元、72.5亿元、79.8亿元，对应25PE12.5X [7] - 华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，预计25 - 27年公司归母净利润规模为41.3亿元、47.2亿元、53.9亿元，对应25PE16X [7] - 伟星股份：率先走国际化道路，随着越南工厂爬坡，全球化布局将长远受益，当前市值对应25PE18X [7]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 青岛港区域优势较强，利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，集装箱业务占比持续提升，ROE处于行业第一水平且持续保持领先，持续开辟新航线，集装箱吞吐量仍有提升空间，当前估值仍处于较低水平，A股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为181.73亿、189.41亿、196亿、202.43亿、209.1亿元，同比增长分别为 - 6%、4%、3%、3%、3% [2][14] - 2023 - 2027E营业利润分别为67.53亿、70.73亿、74.54亿、77.7亿、80.81亿元，同比增长分别为3%、5%、5%、4%、4% [2][14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为49.23亿、52.35亿、55.13亿、57.45亿、59.75亿元，同比增长分别为9%、6%、5%、4%、4% [2][14] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.76、0.81、0.85、0.89、0.92元，PE分别为11.9、11.2、10.6、10.2、9.8，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.1 [2][14] 基础数据 - 总股本6491百万股，已上市流通股5392百万股，总市值587亿元，流通市值487亿元，每股净资产（MRQ）6.8元，ROE（TTM）12.1，资产负债率26.0%，主要股东为山东港口青岛港集团有限公司，持股比例54.26% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 0、5、13，相对表现分别为 - 5、11、8 [6] 货物吞吐量与业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入48.1亿元，同比增长8.5%，合计（非权益）完成货物吞吐量17706万吨，同比增长2.9%，其中完成集装箱吞吐量822万标箱，同比增长7.2% [1][7] - 2025Q1山东省货物进出口总额为8203.4亿元，同比增长5.9%，其中出口总额4942.3亿元，同比增长4.8%，进口总额3261.1亿元，同比增长7.5% [7] 成本、费用与投资收益情况 - 2025年一季度公司营业成本为29.5亿元，同比增长7.8%，毛利润18.5亿元，同比增长9.7%，毛利率38.6%，同比提升0.4pcts [7] - 2025年一季度公司销售费用为0.1亿元，同比下降8%；管理费用为2.7亿元，同比增长19%；财务费用为0.1亿元，同比增长13.8% [7] - 25Q1公司实现投资收益3.9亿元，同比下降8.3%，主要原因或为油品吞吐量下降影响青岛实华投资收益 [7] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为55.1亿元、57.5亿元、59.8亿元，对应25年PE为10.6x，PB为1.3x，按照分红率40%，对应最新收盘价，25年A股股息率为3.8%、H股股息率为6.1% [7] 财务预测表（资产负债表） - 2023 - 2027E流动资产分别为147.91亿、166.33亿、195.37亿、232.08亿、270.5亿元 [13] - 2023 - 2027E非流动资产分别为454.54亿、461.16亿、466.15亿、471.07亿、475.9亿元 [13] - 2023 - 2027E资产总计分别为602.46亿、627.5亿、661.52亿、703.15亿、746.4亿元 [13] - 2023 - 2027E流动负债分别为85.54亿、84.03亿、78.07亿、78.84亿、79.64亿元 [13] - 2023 - 2027E长期负债分别为71.53亿、75.55亿、75.55亿、75.55亿、75.55亿元 [13] - 2023 - 2027E负债合计分别为157.07亿、159.58亿、153.62亿、154.39亿、155.19亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为402.77亿、424.88亿、459.62亿、495.02亿、531.79亿元 [13] 财务预测表（现金流量表） - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为61.51亿、51.53亿、56.17亿、57.8亿、59.38亿元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 19.84亿、 - 0.39亿、 - 1.24亿、 - 0.55亿、0.16亿元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 30.52亿、 - 30.33亿、 - 27.26亿、 - 21.87亿、 - 22.51亿元 [13] 财务预测表（利润表及主要财务比率） - 2023 - 2027E营业总收入分别为181.73亿、189.41亿、196亿、202.43亿、209.1亿元，年成长率分别为 - 6%、4%、3%、3%、3% [14] - 2023 - 2027E营业利润分别为67.53亿、70.73亿、74.54亿、77.7亿、80.81亿元，年成长率分别为3%、5%、5%、4%、4% [14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为49.23亿、52.35亿、55.13亿、57.45亿、59.75亿元，年成长率分别为9%、6%、5%、4%、4% [14] - 2023 - 2027E毛利率分别为35.6%、35.4%、36.0%、36.0%、36.1%，净利率分别为27.1%、27.6%、28.1%、28.4%、28.6% [14] - 2023 - 2027E ROE分别为12.7%、12.7%、12.5%、12.0%、11.6%，ROIC分别为11.4%、11.1%、11.0%、10.6%、10.2% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为26.1%、25.4%、23.2%、22.0%、20.8%，净负债比率分别为3.9%、4.2%、3.0%、2.8%、2.7% [14] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.7、2.0、2.5、2.9、3.4，速动比率分别为1.7、2.0、2.5、2.9、3.4 [14] - 2023 - 2027E总资产周转率均为0.3，存货周转率分别为221.3、265.0、304.5、305.1、305.2 [14] - 2023 - 2027E应收账款周转率均为9.1，应付账款周转率分别为4.5、5.0、5.9、5.9、5.9 [14] - 2023 - 2027E EPS分别为0.76、0.81、0.85、0.89、0.92元，每股经营净现金分别为0.95、0.79、0.87、0.89、0.91元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为6.20、6.55、7.08、7.63、8.19元，每股股利分别为0.29、0.31、0.34、0.35、0.37元 [14] - 2023 - 2027E PE分别为11.9、11.2、10.6、10.2、9.8，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.1，EV/EBITDA分别为7.8、7.6、7.0、6.8、6.6 [14]

报告公司投资评级 - 上调至“强烈推荐”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 结束业绩连续四个季度下滑趋势，扣非业绩同比增长 32%，智能电视业务能力凸显、全球份额上升，自有品牌业务超预期，2025 年 AI 眼镜等智能新品及海外业务有望带动创新显示产品业务规模高增 [1][6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.6 亿元、12.4 亿元、14.7 亿元，同比分别增长 27%、17%、19%，对应 PE 分别为 15 倍、12 倍及 10 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 700 百万股，已上市流通股 240 百万股，总市值 15.4 十亿元，流通市值 5.3 十亿元，每股净资产 11.3，ROE（TTM）10.9，资产负债率 47.0%，主要股东为凌斌，持股比例 27.06% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 15%、1%、 - 13%，相对表现分别为 10%、7%、 - 18% [4] 业务情况 - 2025 年一季度营收 31.42 亿元，同比增长 11%，归母净利润 2.1 亿元，同比增长 16%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比增长 32%；25Q1 智能交互、创新类、电视收入分别增长 10%、50%和 6%，销量分别增长 16.5%、64%和 31% [6] - 2025 年 Q1 全球前十大电视 ODM 工厂出货量增长 3.5%，康冠销量增幅 31%，得益于全球超级工厂 MTO 海外合作计划及海外建立子公司和合作工厂应对关税风险 [6] - 旗下三大自有品牌 KTC、皓丽、FPD 拓展海外市场，显示器等上架亚马逊、Temu 等平台；国内 KTC 显示器线上份额排名行业前四、电竞显示器排名第三，移动智慧屏生产制造型供应商出货量全球第一，汽车电子布局车载模组产线，FPD 推出 VR 眼镜 - 灵镜系列，KTC 预计推出 AI 交互眼镜 [6] - 洛图预测 25 年交互平板市场出货量同比增长 3.5%至 266 万台，其中教育场景 166 万台，商用场景 99 万台，未来教育交互显示屏与 AI 融合创新方向明确 [6] 财务情况 - 2025Q1 毛利率同比提升 0.75pct，环比改善 1.76pcts，推测与智能交互及创新显示业务收入占比提升有关；期间费用率同比优化 1.0pcts，销售费用率同比提升 0.1pct，管理/研发/财务费用率分别下降 0.3pct/0.4pct/0.4pct，净利率同比提升 0.3pct 至 6.8% [6] - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 134.47 亿元、155.87 亿元、174.57 亿元、191.30 亿元、207.85 亿元，同比增长分别为 16%、16%、12%、10%、9%；营业利润分别为 12.54 亿元、8.45 亿元、10.88 亿元、13.49 亿元、16.06 亿元，同比增长分别为 - 24%、 - 33%、29%、24%、19%；归母净利润分别为 12.83 亿元、8.33 亿元、10.59 亿元、12.42 亿元、14.74 亿元，同比增长分别为 - 15%、 - 35%、27%、17%、19% [7] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 17.8%、12.8%、14.0%、14.7%、15.4%；净利率分别为 9.5%、5.3%、6.1%、6.5%、7.1%；ROE 分别为 20.0%、11.4%、13.1%、13.8%、14.8%；ROIC 分别为 13.0%、5.7%、7.7%、9.1%、10.2% [13] - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 50.7%、53.1%、44.0%、41.4%、39.2%；净负债比率分别为 28.3%、35.0%、22.7%、19.6%、17.6%；流动比率分别为 1.7、1.6、2.0、2.1、2.2；速动比率分别为 1.3、1.3、1.4、1.5、1.6 [13] - 2023 - 2027E 总资产周转率分别为 1.1、1.0、1.1、1.2、1.2；存货周转率分别为 4.9、4.9、4.4、4.4、4.3；应收账款周转率分别为 4.6、4.3、4.8、4.8、4.7；应付账款周转率分别为 5.0、5.4、5.9、5.9、5.9 [13] - 2023 - 2027E EPS 分别为 1.83 元、1.19 元、1.51 元、1.77 元、2.10 元；每股经营净现金分别为 0.37 元、0.34 元、0.12 元、0.40 元、0.72 元；每股净资产分别为 9.90 元、10.97 元、12.15 元、13.47 元、15.05 元；每股股利分别为 0.59 元、0.33 元、0.45 元、0.53 元、0.63 元 [13] - 2023 - 2027E PE 分别为 12.0、18.4、14.5、12.4、10.4；PB 分别为 2.2、2.0、1.8、1.6、1.5；EV/EBITDA 分别为 16.6、26.3、18.7、15.7、13.3 [7][13]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 周期建材本周观点 - 水泥行业需求减弱价格回落，全国市场价格环比降1.2%，华东和华中下调10 - 30元/吨，东三省和河北推涨20 - 50元/吨，出货率48%环比降1.5个百分点，因错峰生产欠佳库存升至70%以上[5][12][23] - 浮法玻璃行业价格下滑出货弱，5月8日均价1271元/吨较上月降4.29元/吨，本周周均价1274元/吨较上周降2.56元/吨，产量、产能利用率等下降，库存增加[5][13][42] - 玻纤行业无碱粗纱价格调后暂稳，电子纱稳价为主，无碱粗纱大厂挺价中小厂有商谈空间，电子纱后期或提涨[5][14] 消费建材本周观点 - 降息释放稳楼市信号，公积金贷款利率降0.25个百分点，《住宅项目规范》推动住宅品质提升，消费建材龙头品牌将受益[5][15][16] 重点推荐个股 - 伟星新材：同心圆战略推动成长，向系统集成服务商转型，渠道把控力强，收购资产推进“系统集成”模式[17] - 科达制造：机械设备通用化、海外建材多元化、锂电材料平台化，受益于非洲基建和人口红利[17] - 蒙娜丽莎：定位中高端瓷砖龙头，经营质量修复，收缩地产客户业务，降本控费[18] - 科顺股份：防水龙头盈利筑底，受益于行业集中提升和地产/基建防水支撑[18] - 北新建材：推进“一体两翼、全球布局”战略，石膏板主业优势明显，防水、涂料两翼成长[19] - 东鹏控股：品类齐全渠道占优，零售布局强化，满足一站式“1 + N”整装需求[19] - 关注中国巨石：新兴领域需求待释放，坚持战略，跨国经营，市占率有望提升[20][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行业动态 宏观 - 1 - 3月全国城镇新增就业308万人同比增5万人，一季度降费率为企业减成本456亿，发放稳岗资金35.2亿，专项贷款发放超6400亿[21] - “五一”假期全国消费市场繁荣，重点零售和餐饮企业销售额同比增6.3%，服务消费升温[21] - 央行增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿，总额达8000亿[21] - 4月中国物流业景气指数51.1%环比降0.4个百分点，东部和中部业务总量指数回落，西部回升[21] - 8日政策利率下调0.1个百分点，降准0.5个百分点将落地，体现宽松货币政策[21] 产业链要闻 - 房地产：“五一”假期多地市场延续回暖，一二线城市新房和二手房成交活跃，政策持续调整优化[22] - 基建：一季度工程项目推进顺利，申报工伤保险项目数量同比增9.4%，造价金额同比增4.8%，3月施工加快；3月全国固定资产投资等有不同程度增长[22] - 建材行业：广东、福建等地水泥价格受需求和外围影响有下调，华东和中南市场需求下降价格指数回落[22] 水泥行业一周回顾 - 全国价格环比回落1.2%，各地区价格有涨有跌，需求受雨水和假期影响减弱，出货率下滑，库存高位致供大于求[5][12][23] 玻璃行业一周回顾 - 价格下滑出货弱，各区域受假期和天气影响，部分企业提涨探市；纯碱市场企稳，供应或降需求支撑；产能和库存方面，产量、开工率等下降，库存增加[5][13][42] 玻纤市场一周回顾 - 价格基本走稳，库存维持增速，无碱粗纱报价暂稳，需求一般，电子纱出货回落，中长期需求有支撑，后市池窑粗纱趋稳，电子纱或稳中有涨[45][46][47] 消费建材成本跟踪 - 报告展示PVC、PPR、HDPE等全国均价走势相关图表[56][58][60] 一周市场回顾 建材行业表现 - 本周上证综指涨1.92%，创业板指涨3.27%，建材行业涨2.55%排名居中，子行业中耐火材料涨幅最高为7.96%，水泥制造涨幅最低为0.91%[66] - 目前建材板块2025年估值16倍居中，各子行业估值有差异，水泥制品预测市盈率较高因成分股盈利大幅降低[71] 个股涨跌一览 - 涨幅前五：*ST金刚（31.08%）、豪美新材（19.26%）、北京利尔（17.41%）、华立股份（14.00%）、尖峰集团（11.75%）[75] - 跌幅前五：ST立方（-20.61%）、上峰水泥（-2.51%）、鲁阳节能（-1.92%）、三棵树（-1.47%）、九鼎新材（-0.92%）[75] 本周公司动态 - 北京利尔、山东玻纤、豪美新材、柘中股份、南玻A累计回购公司股票，海南发展签署收购意向协议，控股股东预计增持股份[7]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润50亿元，同比下降58.6%，后续营收增速或承压，结算毛利率或逐步筑底；销售排名保持行业第一，新增投资聚焦；多措并举盘活存量资源，土储结构优化；融资成本下降，直融占比提升，可转债获批复；资产经营稳步发展，物业服务规模扩大；预计2025 - 2027年EPS分别为0.43、0.44和0.55元，公司具备穿越周期能力，若行业右侧出现仍是核心受益标的，盘活存量资源或缓释市场对减值压力的担忧 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3468.94亿、3116.66亿、2805亿、2580.6亿、2593.5亿元，同比增长23%、 - 10%、 - 10%、 - 8%、0%；营业利润分别为243.18亿、151.41亿、139.26亿、132.02亿、147.83亿元，同比增长 - 30%、 - 38%、 - 8%、 - 5%、12%；归母净利润分别为120.67亿、50.01亿、50.98亿、51.83亿、65.2亿元，同比增长 - 34%、 - 59%、2%、2%、26%；每股收益分别为1.01、0.42、0.43、0.44、0.55元；PE分别为8.2、19.7、19.3、19.0、15.1；PB均为0.5 [2] 基础数据 - 总股本11970百万股，已上市流通股11970百万股，总市值994亿元，流通市值994亿元，每股净资产16.7元，ROE（TTM）为2.4，资产负债率74.1%，主要股东为保利南方集团有限公司，持股比例37.69% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 3%、 - 29%、 - 4%，相对表现分别为 - 7%、 - 23%、 - 8% [5] 公司经营情况 - 销售方面，2024年销售签约面积1797万平方米，同比降24.7%，签约金额3230亿元，同比降23.5%；存量项目签约面积1078万平方米，推动存量项目面积降超20%，增量项目销售金额近2000亿元，占六成；38个核心城市销售占比90%，同比升2PCT，市占率7.1%，同比升0.3PCT；2024 - 2025年1 - 4月销售金额居行业第一 [7] - 土地拓展方面，2024年新拓展总地价683亿元，同比降58.1%，全口径投资力度21.1%，较2023年降17.5PCT；38城拓展金额占比99%，74%投资金额位于北上广核心区域；当年拓展当年开盘项目23个，销售金额172亿元，动态销净率超9% [7] - 盘活存量资源方面，推进存量土地“调转换退”，盘活约270万方存量未开工土地资源，盘活资金超百亿；2024年末土地储备计容建面约6258万平方米，可覆盖约3.5年；增量项目约1000万平方米，集中在核心38城，存量项目约5280万平方米，较年初降20% [7] - 融资方面，2024年末有息负债规模3488亿元，较上年末降54亿元；综合融资成本3.1%，同比降46BP，新增有息负债综合成本2.92%，同比降22BP；直接融资占比20.03%，同比升3.72PCT；三年以上到期债务1381亿元，占比39.6%，同比升8PCT；回笼金额3277亿元，签约回笼率超100%；定向可转换公司债券获批复，计划融资85亿元 [7] - 资产经营与物业方面，2024年末商业经营类资产项目累计开业534万方，收入约40亿元；规划34个可售项目转经营，融资37亿元；租赁住房规模超4.5万间，在营超2.2万间；保利物业合同管理及在管面积分别约9.9亿、8.0亿平方米，同比增0.7亿、0.8亿平方米；物业管理服务收入116.7亿元，同比增15.0%，毛利16.7亿元，毛利率14.3%，同比持平；第三方物业管理服务收入约49.87亿元，同比增19.6% [7] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为12685.39亿、11670.68亿、11389.52亿、11351.26亿、11762.58亿元；非流动资产分别为1683.73亿、1680.4亿、1663.31亿、1698.46亿、1766.16亿元；资产总计分别为14369.12亿、13351.08亿、13052.84亿、13049.72亿、13528.73亿元；流动负债分别为8137.31亿、7225.99亿、6812.46亿、6671.74亿、7016.67亿元；长期负债分别为2861.54亿、2699.8亿、2742.56亿、2809.81亿、2859.64亿元；负债合计分别为10998.85亿、9925.78亿、9555.02亿、9481.55亿、9876.31亿元；归属于母公司所有者权益分别为1985.43亿、1975.96亿、2006.77亿、2038.02亿、2082.31亿元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为139.3亿、62.57亿、41.23亿、56.2亿、105.7亿元；投资活动现金流分别为72.66亿、 - 13.31亿、25.03亿、 - 27.85亿、 - 58.95亿元；筹资活动现金流分别为 - 499.62亿、 - 189.9亿、 - 117.18亿、 - 9.93亿、 - 0.28亿元；现金净增加额分别为 - 287.66亿、 - 140.63亿、 - 50.92亿、18.41亿、46.47亿元 [14] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3468.94亿、3116.66亿、2805亿、2580.6亿、2593.5亿元；营业成本分别为2913.08亿、2682.6亿、2420.71亿、2219.31亿、2225.22亿元；营业利润分别为243.18亿、151.41亿、139.26亿、132.02亿、147.83亿元；利润总额分别为246.26亿、155.81亿、143.75亿、136.6亿、152.5亿元；归属于母公司净利润分别为120.67亿、50.01亿、50.98亿、51.83亿、65.2亿元 [15] - 年成长率方面，营业总收入同比增长23%、 - 10%、 - 10%、 - 8%、0%；营业利润同比增长 - 30%、 - 38%、 - 8%、 - 5%、12%；归母净利润同比增长 - 34%、 - 59%、2%、2%、26% [15] - 获利能力方面，毛利率分别为16.0%、13.9%、13.7%、14.0%、14.2%；净利率分别为3.5%、1.6%、1.8%、2.0%、2.5%；ROE分别为6.1%、2.5%、2.6%、2.6%、3.2%；ROIC分别为3.1%、1.8%、1.7%、1.7%、1.9% [15] - 偿债能力方面，资产负债率分别为76.5%、74.3%、73.2%、72.7%、73.0%；净负债比率分别为21.5%、21.9%、21.1%、21.1%、20.5%；流动比率均为1.6、1.6、1.7、1.7、1.7；速动比率均为0.5 [15] - 营运能力方面，总资产周转率均为0.2；存货周转率均为0.3；应收账款周转率分别为88.1、71.0、59.6、60.3、63.1；应付账款周转率分别为1.7、1.7、1.7、1.7、1.8 [15] - 每股资料方面，EPS分别为1.01、0.42、0.43、0.44、0.55元；每股经营净现金分别为1.16、0.53、0.35、0.47、0.89元；每股净资产分别为16.59、16.51、16.91、17.18、17.55元；每股股利分别为0.41、0.17、0.17、0.17、0.22元 [15] - 估值比率方面，PE分别为8.2、19.7、19.3、19.0、15.1；PB均为0.5；EV/EBITDA分别为35.5、50.3、57.5、60.2、55.4 [15]